（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究.pdf

股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的髟響研究 第二部分介紹了整篇文章研究分析的理論基礎(chǔ)。該部分首先介紹了股權(quán) 結(jié)構(gòu)理論；其次對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了全面的介紹，在分析 了國(guó)外主流的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系 的建立提出了建議，并為本文第四部分分析上市公司經(jīng)營(yíng)續(xù)效的指標(biāo)的選擇 打下基礎(chǔ)；最后，從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股東發(fā)揮監(jiān)督作用、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制、并購(gòu)、 公司風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目選擇、公司對(duì)長(zhǎng)短期利益關(guān)注和管理層行為這六個(gè)方面的影響 來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。 第三部分為歷史的回顧，闡述了股權(quán)分置改革的歷史背景并從理論上分 析了股權(quán)分置改革的影響。本部分從股權(quán)分置改革的基本概念入手，分析了 股權(quán)分置改革產(chǎn)生的背景和股權(quán)分置改革需要解決的問(wèn)題，、并且深入分析了 股權(quán)分置改革產(chǎn)生的影響。 第四部分是本文的實(shí)證部分即以截止至2 0 0 5 年1 2 月3 1 日完成年股權(quán)分 置改革試點(diǎn)2 0 9 家上市公司為樣本首先選取9 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別對(duì)公司的 盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等四個(gè)方面進(jìn)行具體分析，比較 改革前后上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化；同時(shí)再對(duì)股權(quán)分置改革后流通股持股比 例的變化與樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行多元回歸分析，研究股權(quán)分置改革 對(duì)上市公司績(jī)效的影響。 第五部分研究總結(jié)實(shí)證分析的結(jié)果，對(duì)提高試點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出政 策建議。根據(jù)本文第四部分實(shí)證分析結(jié)果，針對(duì)目前我國(guó)股權(quán)分置改革后上 市公司存在的問(wèn)題，分別從證券市場(chǎng)的監(jiān)管、上市公司內(nèi)部管理和社會(huì)輿論 的監(jiān)督三個(gè)方面提出了一系列的對(duì)策和建議，以期對(duì)股權(quán)分置該給后提高我 國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有所裨益。 本文主要研究結(jié)論： 1 樣本企業(yè)的盈利能力整體水平顯著高于上市公司整體水平。從增長(zhǎng)速 度來(lái)看，樣本公司盈利能力的增長(zhǎng)速度不及上市公司總體增長(zhǎng)速度。 2 樣本公司還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不合理的問(wèn)題。 3 回歸結(jié)果表明是股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不顯著。分 析其主要原因?yàn)楦母飼r(shí)間較短，股權(quán)分置改革對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響還不能充分 反應(yīng)到經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)中。 4 從實(shí)證分析的結(jié)果中，得到了公司規(guī)模、股權(quán)集中度等因素對(duì)上市公 2 摘要 司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是顯著的 本文的主要貢獻(xiàn)； 1 選題具有新穎性和現(xiàn)實(shí)性。國(guó)內(nèi)外的大多數(shù)研究都集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公 司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究上本文從股權(quán)分置改革前后的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比分析股權(quán)分置 改革對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，具有一定新穎性。同時(shí)本文對(duì)股權(quán)分置改革后 上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高提出了建議也具有一定現(xiàn)實(shí)意義。 2 模型和數(shù)據(jù)采用的新穎性。本文建立了新的模型，并采用了2 0 0 4 年至 2 0 0 6 年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析。從股權(quán)分置改革后的 第一手?jǐn)?shù)據(jù)中得出結(jié)論 關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效股權(quán)結(jié)構(gòu) a b s t r a c t f r o mm a y9 2 0 0 5u n t i ln o w , c h i n a ss h a r e - t r a d l n gr e f o r mh a sb e e nf o rm o l c t h a nt w oy e a r s 、u n t i lj u n e3 0 。2 0 0 7 ，t h e r ea r e1 2 7 2l i s t e dc o m p a n i e sh a v eb e e n c o m p l e t e dt h er e f o r mi nt h es h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t s t h e r ea l e7 5 8 c o m p a n i e si ns h a n g h a is t o c km a r k e t ，4 5 8c o m p a n i e si ns h e n z h e nm a i n - b o a r d m a r k e 4a n d5 6c o m p a n i e si n s m a l la n dm e d i u mb o a r dm a r k e t o b v i o u s l yc h i n a s s h a r e t r a d i n gr e f o r mh a sa l m o s tc o m e t ot h ee n d a f t e r s h a r e t r a d i n gr e f o r m ，l i s t e dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e h a sb e e n c o n c e r n e db yt h eg r e a tm a j o r i t yo fi n v e s t o r s 。t h ec u r r e n td o m e s t i cr e s e a r c ha b o u t r e f o r m e dc o m p a n i e sm a i n l yc o n c e n t r a t e di nt h es h a r e t r a d i n gp r o b l e m sa n dl e s si n t h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e d c o m p a n i e sa f t e rt h er e f o r m a l t h o u g ht h ef o r m e r r e s e a r c hf o rc h i n a ss h a r e - t r a d i n gr e f o r md r a wal o to fu s e f u lc o n c l u s i o n b u tt h e p e r f o r m a n c eo f l i s t e dc o m p a n i e sa f t e rt h er e f o r mi sm o r ei m p o r t a n t ，i ti sn e c e s s a r y t os t u d yt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e sa f t e rt h er e f o r m ，i no r d e rt og e tm o r e s c i e n t i f i cc o n c l u s i o n s w h a td i dt h es h a r e - t r a d i n gr e f o r mi nt h ee n db r o u g h tt ot h e l i s t e dc o m p a n i e s ? d i dt h ec h a n g e si nn o n - t r a d a b l es h a r e si nc i r c u l a t i o na f f e c tt h e c o m p a n y so p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ? d i d t h er e f o r m e d c o m p a n i e sc h a n g e d e f f i c i e n c yo f r e s o u r c eu t i l i z a t i o n ? d i dt h ev a l u eo fc o m p a n i e sh a v eb e e ni m p r o v e d ? d i dt h e i ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c eh a v eb e e ni m p r o v e d ? i ti st h ek e y n o t eo ft h i s p a p e r , s t r u c t u r eo ft h ep a p e r ： t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t o f i v ec h a p t e r sa l t o g e t h e r t h es t r u c t u r ea n dm a i n p o i n t sa l el i s t e da sf o l l o w ： c h a p t e r1 ：p r o l e g o m e n o n t h i si n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n dt ot h es t u d y , r e s e a r c h i 、d e a s ，t h em a i nc o n t e n t ，a n ds o m er e s e a r c ha b o u tt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n d o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，w h i c hl a yt h ef o u n d a t i o nf o rl a t e ra n a l y s i s c h a p t e r2 ：t h e o r e t i c a la n a l y s i s t h i sc h a p t e ri st h et h e o r e t i c a lb a s ef o rr e s e a r c h t h er c , a r c ha b o u tt h el m p o ft h es h a r e - w 1 1 gr e f o r mo l lc o q m r a t l o np e r f o r m m a c eo fa 岫l i s t e d c o m p a n i e s ： t h ef i r s tp a r ti n t r o d u c e dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r et h e o r yf o l l o w e db yt h el i s t e d c o m p a n y 。sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m t h e na n a l y z et h ef o r e i g nc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mt og e tas u g g e s t i o nf o rc h i n e s e j i s t e dc o m p a n i e s f i n a l l y ，a n a l y z e h o wt h e o w n e r s h i p s t r u c t u r ea f f e c t st h e c o r p o r a t e p e r f o r m a n c e t h e r ea r es i xs t e a s - s u p e r v i s i o n ，e n c o u r a g e m e n t ，m & a ，r i s k , l o n g o rs h o r ti n t e r e s t sa n dm a n a g e m e n tb e h a v i o r c h a p t e r3 ：h i s t o r y r e v i e w t h i s c h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do ft h e s h a r e t r a d i n gr e f o r ma n da n a l y z e st h er e f o r mi m p a c t c h a p t e r4 ：e m p i r i c a lt e s t t h i sp a p e rc h o s e2 0 9l i s t e dc o m p a n i e sa sas a m p l e w h i c hh a dc o m p l e t e dt h er e f o r mu n t i ld e c e m b e r3 1 ，2 0 0 5 f i r s t ，t h i sc h a p t e r c h o o s e s9f i n a n c i a li n d i c a t o r s ，a n a l y s i st h ec o m p a n y sp r o f i t a b i l i t y ，a s s e tq u a l i t y ， d e b tr i s k sa n db u s i n e s s g r o w t ha n dc o m p a r e dt h ep e r f o r m a n c e o fl i s t e d c o m p a n i e s t h e nt h e r ei sa ne m p i r i c a lt e s tt oa n a l y s i si ft h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e a f f e c t sc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e c h a p t e r5 ：s u g g e s t i o n s b a s e do nt h ee m p i r i c a lr e s u l t s 。t h i sc h a p t e rg i v e ss o m e s u g g e s t i o n so nh o w t oi m p r o v et h el i s t e dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e i nt h ev i e wo f c h i n a sc u r r e n ts h a r e - t r a d i n gr e f o r m t h es u g g e s t i o n sa r eo nt h r e ea s p e c t s ：s l o c k m a r k e ts u p e r v i s i o n ，m a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h es u p e r v i s i o no fp u b l i c o p i n i o n v i e w p o i n t so ft h i sp a p e r ： 1 s a m p l ec o m p a n i e s p r o f i t a b i l i t yl e v e lw a ss i g n i f i c a n t l yh i g h e rt h a nt h eo v e r a l l l e v e lo fa l il i s t e dc o m p a n i e s b u tt h es a m p l ec o m p a n i e s p r o f i t a b i l i t yg r o w t hr a t e w a ss l o wt h a nt h er a t eo fa l ll i s t e dc o m p a n i e s 2 s a m p l e sc o m p a n i e sh a dg r e a t e r f i n a n c i a lr i s k s ，t h eu s eo ff i n a n c i a ll e v e r a g eh a d u n r e a s o n a b l eq u e s t i o n 3 r e g r e s s i o nr e s u l t ss h o wt h a t t h es h a r e t r a d i n gr e f o r m sa f f e c t i o no nt h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si s n o ts i g n i f i c a n t t h em a i nn 冶s o n w a st h a tt h es h a r e t r a d i n gr e f o r mi m p a c to nt h ep e r f o r m a n c e nn o tb ef u l l y r e f l e c t e di nt h e i rp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r si ns u c ha s h o nt i m e 4 f r o me m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e rg e t ss u c hr e s u l t ：c o m p a n ys i z e , c o n c e n t r a t i o no fo w n e r s h i ph a das i g n i f i c a n ti m p a c to nt h ec o r p o r a t e p e r f o r m a n c e c o n t r i b u t i o no ft h i sp a p e r ： 2 a b s t r a c t 1 t h et o p i co ft h ep a p e rh a sn o v e l t ya n dr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c e t h em a j o r i t y o fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hh a sf o c u s e do nr e i a t i o n so ft h eo w i l e r s h i p s t r u c t u r ea n dt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h i sp a p e ru s et h ed a t ab e f o r ea n da f t e r t h er e f o r mt o c o m p a r e ，a n a l y s i si f t h er e f o r mh a ss o m ee f f e c to nc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e i ti s an o v e l t y w h i l ea f t e rt h ee m p i r i c a lt e s tt h i sp a p e rg i v e ss o m e s u g g e s t i o no nh o wt oi m p r o v et h el i s t e dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e t h i sh a ss o m e p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e 2 t h em o d e la n dt h ed a t e sa r en o v e l t h i sp a p e re s t a b l i s h e dan e wm o d e l ，a n d a d o p t e dt h el i s t e dc o m p a n y sf i n a n c i a ld a t af r o m2 0 0 4 2 0 0 6f o rs t a t i s t i c a la n a l y s i s a n dr e g r e s s i o na n a l y s i s u s et h ef i r s t h a n dd a t aa f t e rs h a r e t r a d i n gr e f o r mt od r a w c o n c l u s i o n s k e yw o r d s ：s h a r e t r a d i n gr e f o r mc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e l i s t e dc o m p a n y 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下， 獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外， 本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的作品成果。對(duì) 本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo) 明。因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。 本學(xué)位論文成果歸。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)所有。 特此聲明 學(xué)位論文作者簽名： 年月日 1 緒論 1 1 選題背景及意義 1 緒論 股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互 關(guān)系股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系到不同性質(zhì)的股東在股份公司中的利益和價(jià)值取向，而 股東的利益和價(jià)值取向會(huì)直接影響到其在公司治理中的行為表現(xiàn)。因此，研 究股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于明確公司相關(guān)各方的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，完善公司治理機(jī)制， 從而提高公司績(jī)效。 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，隨著金融業(yè)向各國(guó)經(jīng)濟(jì)的迸一步滲透，證券市 場(chǎng)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著愈來(lái)愈重要的作用。它不僅僅是連接投資者與上 市公司的橋梁，更重要的是，它通過(guò)募集資金的運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的有 效再配置，調(diào)整和平衡社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國(guó)上市公司 的快速發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但是，我們也不得不 注意到一個(gè)非常重要的問(wèn)題，即上市公司證券市場(chǎng)上的融資優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有轉(zhuǎn)化 為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的優(yōu)勢(shì)，上市后的公司整體水平來(lái)看，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有得到 很大提升。導(dǎo)致這種結(jié)果的原因是多方面的，如管理不善、行業(yè)不景氣、主 營(yíng)業(yè)務(wù)不突出等，但晟根本的原因是在我國(guó)上市公司中沒(méi)有形成健全完善的 公司治理結(jié)構(gòu)而健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)難以形成的主要原因是股權(quán)結(jié)構(gòu) 不合理。自我國(guó)企業(yè)進(jìn)行了股份制改革以來(lái)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極為特殊， 既不同于英美式的以機(jī)構(gòu)投資者為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不同于日德式的以金融 機(jī)構(gòu)為核心和企業(yè)法人相互參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)上市公司的股份被分割為 流通股和非流通股。在非流通股中，又分為國(guó)家股和法人股。這種特殊的股 權(quán)結(jié)構(gòu)，必然會(huì)對(duì)上市公司的公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展 產(chǎn)生根本性的影響 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)教的影響研究 我國(guó)股權(quán)分置的特殊情況給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了相當(dāng)大的影響。作為歷 史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置制約著我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，隨著新股 不斷發(fā)行上市，這一問(wèn)題不斷積累，并直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的扭曲。 同股不同價(jià)、同股不同權(quán)、同股不同利，上市公司治理缺乏共同的股東利益 基礎(chǔ)，上市公司的績(jī)效難以得到有效得提高：2 0 0 4 年2 月初，國(guó)務(wù)院頒布國(guó) 務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)( 俗稱“國(guó)九條”) ， 明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”，“在解決這一問(wèn)題時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī) 律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán) 益，確定了解決股權(quán)分置問(wèn)題的目標(biāo)和指導(dǎo)原則。2 0 0 5 年5 月8 日和2 0 0 5 年6 月2 0 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后核準(zhǔn)4 6 家上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)， 此后，以每周約2 0 家的速度推進(jìn)。2 0 0 5 年8 月2 4 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、 財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部聯(lián)合頒布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的 指導(dǎo)意見(jiàn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2 0 0 5 年9 月4 日正式頒布并實(shí)施了 上市公司股 權(quán)分置改革管理辦法。股權(quán)分置改革工作在爭(zhēng)論和探索中堅(jiān)定前行。截至 2 0 0 7 年6 月3 0 日，滬深兩市已完成或進(jìn)入股改程序的上市公司共1 2 7 2 家， 占應(yīng)改革公司的9 5 2 8 。其中滬市7 5 8 家深圳主板市場(chǎng)4 5 8 家，中小板市 場(chǎng)5 6 家。 上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革后的表現(xiàn)就一直受到廣大投資者關(guān)注。而目 前國(guó)內(nèi)關(guān)于上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革主要集中在股權(quán)分置中有關(guān)問(wèn)題的研 究，而對(duì)上市公司股權(quán)分置改革后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究則較少。雖然前者的研究 為我國(guó)的股權(quán)分置改革順利進(jìn)行得出了許多有益的結(jié)淪，然而上市公司股權(quán) 分置改革后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的表現(xiàn)則是我們更加關(guān)注的問(wèn)題，有必要對(duì)上市公司股 權(quán)分置改革后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效作一次科學(xué)的評(píng)價(jià)，以便得出一個(gè)更加科學(xué)的結(jié)論。 股權(quán)分置改革到底給企業(yè)帶來(lái)了什么呢? 非流通股股份流通屬性的改變是否 影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呢? 股權(quán)分置改革后，參改企業(yè)的資源利用效率、企業(yè) 價(jià)值有沒(méi)有得到提高呢，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否有所改善呢，這是本文研究的 主旨。 本文期望對(duì)客觀事實(shí)的深入考察和對(duì)第一手資料的嚴(yán)謹(jǐn)統(tǒng)計(jì)，即通過(guò)對(duì) 1 田務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穗定發(fā)展的若干意見(jiàn)) 國(guó)務(wù)院，2 0 0 4 ，2 2 1 緒論 截止2 0 0 5 年1 2 月3 1 日完成股權(quán)分置改革的企業(yè)為樣本，研究樣本企業(yè)改革 前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，找出上述問(wèn)題的答案。另外本文并不拘泥于僅統(tǒng)計(jì)企 業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化的結(jié)果，最后筆者期望通過(guò)分析經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化的原因，提出 改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的政策建議，給股權(quán)分置改革后的上市公司提供數(shù)據(jù)和決 策參考。 1 2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述 1 2 1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 由于股權(quán)分置是我國(guó)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以在國(guó)外的文獻(xiàn)中沒(méi)有對(duì)股權(quán) 分置改革的研究成果。但我國(guó)的股權(quán)分置改革也是對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變 革，研究股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響實(shí)際上也是研究股權(quán)結(jié)構(gòu) 與公司績(jī)效的關(guān)系。所以，果外股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究對(duì)本文的研 究也是很有幫助的。一 關(guān)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和績(jī)效關(guān)系的研究，最早可以追溯到b e r l e 和 m e a n s ( 1 9 3 2 ) 。他們指出，在公司股權(quán)分散的情況下，沒(méi)有股權(quán)的公司經(jīng)理與 分散的小股東之間的利益是有潛在沖突的，此類經(jīng)理無(wú)法使公司的績(jī)效達(dá)到 最優(yōu)。 正式的研究則始于j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) ，他們將股東分為兩類，內(nèi) 部股東和外部股東，前者管理著公司，有著對(duì)經(jīng)營(yíng)管理決策的投票權(quán)，而公 司的價(jià)值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司的價(jià) 值也越高。 g r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 0 ) 的模型表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散條件下，單個(gè)股東缺 乏監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理、積極參與公司治理和驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值增長(zhǎng)的激勵(lì)，因?yàn)?他們從中得到的收益遠(yuǎn)小于他們監(jiān)督公司的成本。 s h t e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 的模型表明，一定的股權(quán)集中度是必要的。因 為大股東具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)及能 力，以更有效的監(jiān)督經(jīng)理層的行為，有助于增強(qiáng)接管市場(chǎng)運(yùn)行的有效性，降 低經(jīng)理層代理成本。 股權(quán)分皇改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究 s t u l z ( 1 9 8 8 ) 從收購(gòu)的角度研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之聞的關(guān)系。他在 模型中假設(shè)收購(gòu)會(huì)使內(nèi)部股東受損但使外部股東受益，因此管理層持股比例 對(duì)公司價(jià)值的影響是不確定的一方面，目標(biāo)公司管理層持股份額的上升會(huì)使 收購(gòu)意愿下降從而拉低公司價(jià)值；另一方面，如果收購(gòu)意愿強(qiáng)烈的話，收購(gòu) 價(jià)格會(huì)隨管理層的持股的增加而上升這樣，管理層持股與公司價(jià)值之間存 在曲線關(guān)系，隨著管理層持股的增加，公司價(jià)值先上升后下降。 另外的一些研究從不同的角度表明股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司繢效之間存在著相關(guān) 關(guān)系。 m o r c k ( 1 9 8 8 ) 用托賓q 值作為公司績(jī)效指標(biāo)，用管理者股份比例 ( m a n a g e r i a lo w n e r s h i p ) 作為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，對(duì)1 9 8 0 年財(cái)富5 0 0 強(qiáng) ( f o r t u n e 5 0 0 ) 企業(yè)進(jìn)行了回歸分析，認(rèn)為管理者持股比例的變動(dòng)對(duì)公司績(jī)效 在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)區(qū)域有不同的影響。 這一結(jié)論得到了較多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，比如m c c o n n e l ! 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 研究了托賓q 值與內(nèi)部股權(quán)比例之間的關(guān)系，他們認(rèn)為公司價(jià)值是公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)的函數(shù)，得出一個(gè)具有顯著性的結(jié)論，即托賓q 值與公司內(nèi)部股東所擁 有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系。即當(dāng)內(nèi)部股份比例低于4 0 一5 0 時(shí)，曲線向上 傾斜，兩者呈同向變化關(guān)系，內(nèi)部持股超過(guò)這一比例界限后，曲線向下傾斜， 兩者之間又呈反向變化關(guān)系。 。 l e l a n d 和p y l e ( 1 9 9 7 ) 認(rèn)為，管理方可能通過(guò)持有大比例的股權(quán)向市場(chǎng)透 露企業(yè)具有高質(zhì)量的投資項(xiàng)目，故企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)受到管理方持股的影響。 s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 研究了大股東持股與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，他們構(gòu) 建的模型說(shuō)明，收購(gòu)者成功接管公司的一個(gè)首要條件是取得公司的大股東的 地位。大股東所施加的潛在接管威脅作為一種有效的監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用。分 散的小股東無(wú)法從成本昂貴的監(jiān)督中獲益，而大股東卻可以。因?yàn)榇蠊蓶|分 享了大部分由于監(jiān)督帶來(lái)的受益。因此s h l e i f e r 和v i s h n y 預(yù)言：在其它條 件相同時(shí)大股東的存在對(duì)公司價(jià)值有正效應(yīng)。 j o s e p hb l a s i ，c o n t e 和d o u g l a sk r u s e ( 1 9 9 6 ) 研究了員工持股與企業(yè) 績(jī)效之間的關(guān)系，他們認(rèn)為員工持股以緩解員工與管理方之間的沖突，從而 提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 f r a n kr l i c h t e n b e r g 和g e o r g em p u s h e r ( 1 9 9 4 ) 研究了日本企業(yè)股權(quán) 4 1 緒論 結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，日本金融機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān) 督和干預(yù)，并對(duì)外部接管市場(chǎng)起了有效的替代作用。 p e d e r s e n 和t h o m s e n ( 1 9 9 9 ) 考察了歐洲1 2 國(guó)4 3 5 家大公司，認(rèn)為股權(quán)集 中度與公司凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。 s h l e i f e r 和v i s h n yt h o m s e n ，p e d e r s e n 和k v i s t ( 2 0 0 1 ) 通過(guò)檢驗(yàn)1 9 8 8 年至1 9 9 8 年8 7 6 家最大的美國(guó)和歐洲上市公司數(shù)據(jù)，進(jìn)一步探討了股權(quán)集中 ( 以大股東持股比例來(lái)衡量) 與公司績(jī)效( 以托賓q 值衡量) 之閫的因果關(guān)系問(wèn) 題。他們進(jìn)行的g r a n g e r 因果檢驗(yàn)顯示，英美上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之 間沒(méi)有顯著的因果關(guān)系，而歐洲大陸法系國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效互 為因果，相互抵減。同時(shí)，他們的檢驗(yàn)結(jié)果還驗(yàn)證了前人關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公 司績(jī)效存在非線性影響的結(jié)論，這表現(xiàn)為大股東持股比例對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面 影響在股權(quán)相對(duì)集中的情況下顯著而在股權(quán)相對(duì)分散的情況下并不顯著。 d e m s e t z 和v 訂l a l o n g a ( 2 0 0 1 ) 從d e m s e t s 和l e h n ( 1 9 8 5 ) 的樣本數(shù)據(jù)中選出 1 9 7 6 年至1 9 8 0 年的2 2 3 個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。他們用托賓q 值來(lái)衡量公司績(jī) 效，用管理層持股比例和大股東持股比例雙重指標(biāo)來(lái)衡量公司股權(quán)集中程度。 在控制資本結(jié)構(gòu)，資本密集度、研發(fā)密集度、公司規(guī)模、利潤(rùn)變動(dòng)率、股市 風(fēng)險(xiǎn)以及金融等行業(yè)虛擬變量后，他們發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著影 響，但是公司績(jī)效對(duì)股權(quán)集中程度有顯著的負(fù)向影響。這一結(jié)果又一次驗(yàn)證 了d e m s e t ( 1 9 8 3 ) 的理論，也就是說(shuō)股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇要為公司績(jī)效最大化目標(biāo) 面服務(wù)，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散所帶來(lái)的弊端將會(huì)被公司績(jī)效的相應(yīng)改善而彌補(bǔ)。 1 2 2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，始于上個(gè)世紀(jì)九十年代。但近年來(lái) 也取得了較多的研究成果。研究主要集中在兩個(gè)方面：一方面是股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì) 治理機(jī)制的影響研究：另一方面是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究。 中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既不同于英美式的機(jī)構(gòu)投資者占主體，股權(quán) 高度分散化；又不同于德日的法人間的交叉持股，股權(quán)集中度較高的模式( 張 其佐，2 0 0 1 ) 。對(duì)于中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，眾多學(xué)者形成了較為一致 的看法，主要有以下幾點(diǎn)：( 1 ) 國(guó)家股一股獨(dú)大，股權(quán)高度集中；( 2 ) 國(guó)家 5 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究 股的代理權(quán)問(wèn)題沒(méi)有得到妥善解決，代理權(quán)主體缺位；( 3 ) 股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理。 許小年( 1 9 9 9 ) 較早選擇中國(guó)股票市場(chǎng)作為分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān) 系的對(duì)象。他們運(yùn)用1 9 9 3 年至1 9 9 5 年滬深兩市上市公司的混合數(shù)據(jù)( p o o l e d d a t a ) ，以資產(chǎn)收益率( r o a ) 、凈資產(chǎn)收益率( r o e ) 和市凈率( m b r ) 作為衡量公 司績(jī)效的指標(biāo)，分析了股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成與公司績(jī)效之間的關(guān)系。他們 的實(shí)證結(jié)果表明。股權(quán)集中度( 上市公司前五大股東占有股權(quán)的比重以及赫芬 達(dá)爾指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量) 與市凈率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但它與利潤(rùn)率的相 關(guān)關(guān)系比較弱。另外，他們認(rèn)為股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司績(jī)效也有較大影響，表現(xiàn)為 流通a 股比例與市凈值顯著負(fù)相關(guān)，但與資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有顯 著關(guān)系：國(guó)有股比例與公司績(jī)效各指標(biāo)負(fù)相關(guān)：法人股比例與凈資產(chǎn)收益率 正相關(guān)，與市凈率之間存在u 型關(guān)系。 陳曉和江東( 2 0 0 0 ) 以凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率衡量公司業(yè)績(jī)，以 近似完全競(jìng)爭(zhēng)的電子電器行業(yè)、地域性很強(qiáng)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)性商業(yè)行業(yè)和接近完 全壟斷的三個(gè)行業(yè)的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)法人股和流通股對(duì)公司績(jī)效有正 面影響，國(guó)有股有負(fù)面影響的預(yù)期只有在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的電子電器行業(yè)成立， 在競(jìng)爭(zhēng)性相對(duì)較弱的其他兩個(gè)行業(yè)則不成立。由此，他們指出，“不同類型的 股東在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是狀態(tài)依存的，即在不同的行業(yè)中， 股東行使所有權(quán)的動(dòng)機(jī)和特征有所差異”。因此；不能一概認(rèn)為某種類型的股 東在所有行業(yè)的所有公司的治理結(jié)構(gòu)中都能發(fā)揮積極的作用； 于東智( 2 0 0 1 ) 以1 9 9 9 年1 2 月3 1 日為止上市的9 2 3 家a 股( 包括同時(shí)發(fā) 行b 股) 上市公司為研究總樣本，用凈資產(chǎn)收益率作為績(jī)效衡量指標(biāo)，用c r 指數(shù)、z 指數(shù)和股東身份啞變量( d u m m yv a r i a b l e ) 描述股權(quán)結(jié)構(gòu)。他的實(shí)證結(jié) 果表明，股權(quán)集中度與績(jī)效的相關(guān)性并不明顯，國(guó)家股、法人股與績(jī)效指標(biāo) 正相關(guān)，a 股、職工股和流通外資股與績(jī)效指標(biāo)負(fù)相關(guān)，但都不具有統(tǒng)計(jì)上的 顯著性。 于東智( 2 0 0 2 ) 復(fù)制了先前的檢驗(yàn)，他以1 9 9 7 年至2 0 0 0 年的上市公司為 研究樣本，選擇了經(jīng)行業(yè)水平調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率( a r o e ) 和經(jīng)行業(yè)水平調(diào) 整后的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率( a c p m ) 作為績(jī)效衡量指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明 國(guó)家股比例與經(jīng)行業(yè)水平調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)行業(yè)水平調(diào)整 后的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率正相關(guān)，但都不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，所以國(guó)家股與公 6 1 緒論 司績(jī)效不存在密切的相關(guān)性。 張紅軍( 2 0 0 0 ) 、劉小玄( 2 0 0 0 ) 二者的研究也表明國(guó)家股比例與企業(yè)業(yè)績(jī) 相關(guān)關(guān)系不顯著。 陳小悅、徐曉東( 2 0 0 1 ) 通過(guò)將國(guó)有股比例與凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)資 產(chǎn)收益率進(jìn)行了回歸之后也得到了與陳曉、江東相同的結(jié)論。朱武祥和宋勇 ( 2 0 0 1 ) 以1 9 9 4 年至2 0 0 1 年家電行業(yè)2 0 家上市公司為樣本，用平行數(shù)據(jù)模型 分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。他們以市凈率作為績(jī)效指標(biāo)，選擇公司 前三大股東持股比例之和、前五大股東持股比例之和、赫芬達(dá)爾指數(shù)以及國(guó) 家股和法人股比例之和作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表變量。實(shí)證結(jié)果表明，在競(jìng)爭(zhēng)比 較激烈的家電行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效并無(wú)顯著相關(guān)性。 w u 和c u i ( 2 0 0 3 ) 通過(guò)研究2 0 0 0 年滬市和深市的9 0 9 家上市公司，發(fā)現(xiàn)國(guó) 有股與法人股同會(huì)計(jì)利潤(rùn)( 資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率) 正相關(guān)，但是同市場(chǎng) 價(jià)值( 市凈率和市盈率) 反相關(guān)。他們認(rèn)為這一結(jié)果恰恰證明集中于非流通股 的股權(quán)結(jié)構(gòu)損害了流通股股東的利益( 以流通h 股的市價(jià)來(lái)評(píng)估) ，國(guó)家和法 人所持股票的非流通性使他們從剝削私人股東中得到的好處遠(yuǎn)大于從股票市 場(chǎng)價(jià)值最大化中獲得的利益。 林長(zhǎng)泉( 2 0 0 3 ) 研究表明股權(quán)集中度與代表公司整體業(yè)績(jī)的平均凈資產(chǎn)收 益率和凈利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性并不顯著，但與公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè) 務(wù)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入顯著正相關(guān)。因此，雖然國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公 司績(jī)效的研究近幾年較為廣泛，但眾多研究中分歧較大，尚未形成較為一致 和權(quán)威的觀點(diǎn)。 h u a n g ( 2 0 0 4 ) 分析了2 0 0 2 年深圳證券交易所上市的4 9 1 家公司。他認(rèn)為， 股權(quán)集中度與市凈率和資產(chǎn)收益率間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。但是所有權(quán)和 控制權(quán)的分離會(huì)使公司績(jī)效受到侵害，對(duì)于不同類型的終極控制者而言，家 族控制和法人控制的企業(yè)比國(guó)家控股企業(yè)的侵害效果明顯。 1 2 j 幾點(diǎn)啟示， 通過(guò)對(duì)以往研究的回顧，可以得到幾點(diǎn)有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之自j 的 關(guān)系的啟示： 7 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究 ( 1 ) 國(guó)外研究比較成熟。國(guó)外學(xué)者對(duì)于這一問(wèn)題的研究較早，在理論和 實(shí)證方面都取得了豐碩的成果。國(guó)外學(xué)者主要是研究?jī)?nèi)部人持股，即內(nèi)外部 股東的持股比例及其相互關(guān)系對(duì)公司績(jī)效的影響。在理論研究方面，西方學(xué) 者提出了利益趨同假說(shuō)和地位防御假說(shuō)，說(shuō)明了內(nèi)部人持股與公司績(jī)效存在 著或正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的關(guān)系，實(shí)證研究的結(jié)果分別支持了以上兩種假說(shuō)的存 在。研究股權(quán)集中度是研究股權(quán)分布狀態(tài)、以及由此造成的股權(quán)的分散和集 中對(duì)公司績(jī)效的影響，西方學(xué)者通過(guò)研究提出利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng) 來(lái)解釋大股東與公司績(jī)效之間的關(guān)系，這兩種相反的效應(yīng)同樣得到實(shí)證研究 的證明。西方學(xué)者針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效的關(guān)系提出有效率監(jiān)督假說(shuō)、 利益沖突假說(shuō)、戰(zhàn)略同盟假說(shuō)三種假說(shuō)，認(rèn)為兩者間存在或正相關(guān)或負(fù)相關(guān) 的關(guān)系，實(shí)證研究分別支持了這兩種關(guān)系。另一方面，也有一些實(shí)證研究證 明股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性。 ( 2 ) 實(shí)證研究結(jié)果存在分歧。實(shí)證研究結(jié)果存在一定程度的分歧，原因 在于：首先，選取的樣本差異大，不同的學(xué)者選擇的樣本來(lái)自于不同國(guó)家、 不同行業(yè)、不同的時(shí)期，存在較大差別；其次，選取的衡量指標(biāo)不同，如對(duì) 于公司績(jī)效的衡量，學(xué)者分別采用托賓q 、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、市 盈率等作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，差別較大；第三，采用的研究方法不同，有的采用描 述性統(tǒng)計(jì)分析，有的采用回歸分析等。由于以上這些差別，使得實(shí)證結(jié)果存 在不一致性。 ( 3 ) 我國(guó)研究起步較晚。一方面，以國(guó)夕卜理論研究為基礎(chǔ)，從內(nèi)部人持 股、股權(quán)集中度等角度對(duì)我國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了 大量的實(shí)證研究，其結(jié)論與國(guó)外學(xué)者得出的結(jié)論大同小異。另一方面，考慮 到我國(guó)證券市場(chǎng)有將股權(quán)按持有人屬性劃分國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股， 以及按流通性劃分為流通股和非流通股等特殊情況，我國(guó)學(xué)者對(duì)股權(quán)屬性對(duì) 公司績(jī)效的影響和股權(quán)流通性對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了研究。其中，對(duì)股權(quán) 屬性對(duì)公司績(jī)效的影響的實(shí)證研究比較豐富，研究結(jié)果存在一定程度的分歧， 但普遍認(rèn)為過(guò)高的國(guó)有股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，法人股比例與公司績(jī)效正 相關(guān)，流通股比例與公司績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性。對(duì)股權(quán)流通性對(duì)公 司績(jī)效的影響的研究相對(duì)比較匾乏。但現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為流通股的比例與公 司績(jī)效正相關(guān)。 1 緒論 ( 4 ) 本文的研究方向還處于探索階段。由于從第一家股權(quán)分置改革試點(diǎn) 企業(yè)實(shí)行改革至今，股權(quán)分置改革才進(jìn)行了兩年的時(shí)間，對(duì)股權(quán)分置改革對(duì) 上市公司績(jī)效影響的研究還處于探索階段。研究這個(gè)課題目前存在的主要困 難便是改革時(shí)間較短，樣本數(shù)據(jù)的說(shuō)服力不強(qiáng)等等。 ( 5 ) 研究方法的啟示。在研究方法上應(yīng)當(dāng)以企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變革與公司績(jī) 效改進(jìn)關(guān)系為研究對(duì)象，以唯物辯證法為指導(dǎo)，采用理論展開(kāi)、實(shí)證分析和 歷史分析的方法，運(yùn)用文獻(xiàn)檢索法、比較分析法和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)等方法，按照定 性和定量分析相結(jié)合的原則，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)計(jì)量、財(cái)務(wù)分析等方法和工具展開(kāi)研 究。 ( 6 ) 研究步驟的啟示。在研究步驟上應(yīng)當(dāng)首先是進(jìn)行企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)模式 與績(jī)效之間相關(guān)性的靜態(tài)研究，研究企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)( 非流通股流通屬性的 改革) 與公司績(jī)效改進(jìn)的動(dòng)態(tài)關(guān)系，分析試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化。 1 3 研究思路 本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，結(jié)合會(huì)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、 金融學(xué)等相關(guān)理論，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，分析了股權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng) 營(yíng)績(jī)效的影響，對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高作了一定探討。 一 研究思路是：從理論出發(fā)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)從各個(gè)方面對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生 的影響，從而在理論上闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)制。本文依據(jù) 上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證 分析，以期對(duì)上述問(wèn)題作出回答，并就完善我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出 合理化建議。 1 4 研究方法 本文采用定量研究與定性研究相結(jié)合，規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方 法，進(jìn)行比較分析，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。 ( 1 ) 定量研究與定性研究相結(jié)合。對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響通過(guò) 定性分析，股權(quán)分置改革對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響用大量企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)定量分析。 9 殷權(quán)分置改革對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)綢效的影響研究 ( 2 ) 規(guī)范研究和實(shí)證研究相