1031060933徐莎莎文獻(xiàn)綜述

寧波大紅鷹學(xué)院 畢業(yè)論文 文獻(xiàn)綜述 所在學(xué)院： 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 專 業(yè) ： 財(cái)務(wù)管理 班 級(jí)： 10 財(cái)管 9 班 學(xué) 號(hào) ： 1031060933 姓 名 ： 徐 莎 莎 指導(dǎo)教師 ： 鄧 祝 華 2013 年 11 月 16 日 浙江省 上市公司治理結(jié)構(gòu) 與 財(cái)務(wù)績(jī)效 關(guān)系 研究 文獻(xiàn)綜述 一、前言 隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)作為上市公司的基礎(chǔ)，它與公司績(jī)效的關(guān)系不管是在理論方面還是實(shí)踐方面，不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外儼然已成為研究 的 焦點(diǎn)，合理的公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為制定良好的制衡關(guān)系和理順各方面的權(quán)責(zé)關(guān)系的決定性因素。 上市公司是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，對(duì)我國(guó)財(cái)政收入的增加、就業(yè)問題的緩解都發(fā)揮著不容小覷的作用。 因此以提高公司 財(cái)務(wù) 績(jī)效為目標(biāo)，研究如何完善公司治理結(jié)構(gòu)就成為一個(gè)十分必要的課題。在此，本文回顧并總 結(jié)了國(guó)內(nèi)外公司治理結(jié)構(gòu)的 相關(guān)研究文獻(xiàn)，為本文研究的 開 展提供了良好的借鑒作用。 隨著對(duì)經(jīng)營(yíng)者權(quán)責(zé)討論的不斷深入和體制缺陷問題對(duì)企業(yè)發(fā)展的阻礙性愈發(fā)嚴(yán)重，與公司治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)安排、委托代理關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題、公司治理結(jié)構(gòu)安排及收益分配等問題也日益突出。上市公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系研究就成為推動(dòng)上市公司發(fā)展的重要課題。 二 、 國(guó)外研究 （一）管理層持股對(duì)公司績(jī)效的影響方面的研究 Mcconnell 和 Servaes 運(yùn)用 Tobin Q 研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層持股水平較低的時(shí)候，隨著管理者股權(quán) 的逐漸增加，管理層的利益與公司股東利益越來越緊密地結(jié)合在一起，因此公司價(jià)值會(huì)得到提升 (“利益一致性假說 ” )；然而，在當(dāng)管理層持股處于高水平時(shí)，管理層股權(quán)的增加會(huì)使得他們?cè)诠镜牡匚桓臃€(wěn)固，他們將不遵守市場(chǎng)規(guī)范，使得市場(chǎng)資源無法實(shí)現(xiàn)有效配置，從而降低公司價(jià)值 (“經(jīng)營(yíng)者防御假說” )。 Cho 的研究顯示：由于所有權(quán)內(nèi)在性問題的存在，投資水平影響公司績(jī)效，從而影響公司管理層持股水平，而不是管理層持股水平影響公司績(jī)效。這與 Mcconnell 和Servaes 的研究結(jié)果存在反向的因果關(guān)系。 Demsetz 和 Villaonga(2001)在利用多維變量并考慮內(nèi)生性的基礎(chǔ)上研究顯示，管理層持股比例與公司績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。隨后， Welch 延著 Demsetz 和Villalonga 的思路，運(yùn)用了 OLS 和 2SLS 回歸方法，對(duì)澳大利亞上市公司進(jìn)行了研究。 發(fā)現(xiàn)在 OLS 回歸中，管理層持股水平能夠顯著的解釋公司績(jī)效 (平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率 )，但當(dāng)考慮內(nèi)生性問題之后，這種關(guān)系出完全相反的結(jié)論，他發(fā)現(xiàn)國(guó)有股和公司價(jià)值之間是 U型曲線關(guān)系，即適度的混合股權(quán)形式反而會(huì)讓公司財(cái)務(wù)績(jī)效最差，國(guó)有股較少的時(shí)候，增加國(guó)有股比例會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值下降，在國(guó)有股比 例足夠高的時(shí)候，公司的價(jià)值隨著國(guó)有股比例的上升而增加。 另外吳淑琨、孫永祥、馬連福等學(xué)者也對(duì)此進(jìn)行了深入研究，但是結(jié)果卻不盡相同。 （ 二 ） 股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效方面的研究 La Porta 研究表明各國(guó)上市公司所有權(quán)的集中程度、資本市場(chǎng)的廣度與深度、紅利(分配 )政策以及企業(yè)獲得外部融資的途徑存在著巨大差異。其中 ， 投資者 (股東與債權(quán)人 )在多大程度上受到了法律的保護(hù)、以免受公司經(jīng)理和控股股東剝奪 ， 是對(duì)這些差異的解釋中的一個(gè)通用要素 。 我們闡述了各國(guó)法律以及執(zhí)法效率的差異 ， 討論了這些差異可能的起因 ， 概述它們的影響 ， 并評(píng)估 了公司治理改革的可能策略 。 在理解公司治理及其改革上 ， 人們習(xí)慣把金融體制分為以銀行為中心的體制和以市場(chǎng)為中心的體制。我們認(rèn)為 ， 與這種方法相比 ， 基于法律的進(jìn)路更富有成效 。 詹森和梅克林 (1976)將股東分成內(nèi)部股 東和外部股東兩類，并指出公司的價(jià)值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司價(jià)值也越高。 到 Berle 和 Means(1932)， 他們指出 ， 由于沒有股權(quán)的公司經(jīng)理與分散的小股東之間的利益有潛在沖突 ， 公司的績(jī)效很難達(dá)到最優(yōu)。 Mcconnell(1990)卻通過對(duì)樣本公司托賓 Q 值與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的 實(shí)證分析，得出 Q值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系。 （ 三 ） 董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效方面的研究 關(guān)于董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司 財(cái)務(wù) 績(jī)效之間的關(guān)系 ， 國(guó)外很多學(xué)者也進(jìn)行了較深入的研究 ， 但結(jié)果卻不盡相同。 Vance(1964)早期的研究認(rèn)為 ， 內(nèi)部董事比例與一些績(jī)效指標(biāo)之間存在正相關(guān)關(guān)系。而 Baysinger and Butler(1995)和 Hermal in and WeisbaCh(1991)均沒有發(fā)現(xiàn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效指標(biāo)存在相關(guān)關(guān)系。 相反 ， Yermack(1996)用 OLS 回歸發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與 Tobin S Q 顯著負(fù)相關(guān) ， 但通過固定效應(yīng)回歸 (fixed effects regression)發(fā)現(xiàn)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系消失了；同時(shí)他還發(fā)現(xiàn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)與其他幾個(gè)績(jī)效指標(biāo)之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。 三 、 國(guó)內(nèi)研究 （一）管理 層 持股對(duì)業(yè)績(jī)方面的研究 一種觀點(diǎn)是管理層持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系。吳淑琨研究表明內(nèi)部持股比例與公司績(jī)效 (總資產(chǎn)利潤(rùn)率 ROA)呈顯著性倒 U 型相關(guān)關(guān)系。 張宗益，宋增基 (2002)認(rèn)為企業(yè)績(jī)效與經(jīng)理持股比例存在立方關(guān)系。 劉國(guó)亮、王加勝對(duì)經(jīng)理人員持股比例與公司 ROA， ROE， EPS 的關(guān)系進(jìn)行研究 后認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與經(jīng)理人員的持股份額正相關(guān)。 袁國(guó)良對(duì)上市公司董事、監(jiān)事和高層經(jīng)理的持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析，認(rèn)為上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司管理層持股比例之問基本不相關(guān)。李增泉認(rèn)為雖然經(jīng)理人員持股制度有利于提高公司業(yè)績(jī)，但大部分公司經(jīng)理人員的持股比例都比較低，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。徐二明、王智慧、高明華的研究也支持了這一觀點(diǎn)。 （ 二 ） 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效方面的研究 許小年和王燕認(rèn)為，股權(quán)集中度和法人股比重對(duì)公司績(jī)效具有顯著的正向影響。國(guó)家股東對(duì)公司績(jī)效有負(fù)的且不顯著的正向影響。 Tian 卻出完全相反的結(jié)論，他發(fā)現(xiàn)國(guó)有股和公司價(jià)值之間是 U 型曲線關(guān)系，即適度的混合股權(quán)形式反而會(huì)讓公司 財(cái)務(wù) 績(jī)效最差，國(guó)有股較少的時(shí)候，增加國(guó)有股比例會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值下降，在國(guó)有股比例足夠高的時(shí)候，公司的價(jià)值隨著國(guó)有股比例的上升而增加。 張兆國(guó) (2006)，集中度指標(biāo)與績(jī)效成顯著倒 U 型相關(guān)關(guān)系。吳淑琨 (2002)，國(guó)有股和法人股與績(jī)效倒 U 型相關(guān)，流通股與績(jī)效 U 型相關(guān)。 孫月靜 (2007)對(duì)民營(yíng)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在成長(zhǎng)階段時(shí)，股權(quán)集中度與績(jī)效正相關(guān)；企業(yè)處于成熟階段時(shí)，股權(quán)集中度與績(jī)效負(fù)相關(guān)。 于東智 、宋勇 (2001)，胡潔與胡穎 (2006)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的相關(guān)性并未得到驗(yàn)證。 佘鏡懷 (2007)，劃分行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)于不同競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效不同 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)，股權(quán)構(gòu)成與公司績(jī)效不顯著相關(guān)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性弱或者無競(jìng)爭(zhēng)性，股權(quán)結(jié)構(gòu)中只有國(guó)有股與績(jī)效有關(guān)，沒有得出其他要素與財(cái)務(wù)績(jī)效的明顯關(guān)系。 （ 三 ） 董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效方面的研究 我國(guó) 江永眾、 熊平在研究 較大的董事會(huì)規(guī)模有利于提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效 ， 較高的高管人員薪酬有利于提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效 ， 較高股權(quán)集中度的公司績(jī)效表現(xiàn)較佳 ； 而監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董 事比例、控股股東性質(zhì)和流通股比例與公司績(jī)效關(guān)系不顯著。 一個(gè)良好的公司治理結(jié) 構(gòu)依賴于內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制的有結(jié)合。公司治理通過內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的安排 ， 影響公司戰(zhàn)略管理 ， 包括公司展目標(biāo)、戰(zhàn)略選擇 ， 以及重大資源配置等 , 從而決定公司的績(jī)效。 曲麗清 探討董事會(huì)規(guī)模發(fā)展趨勢(shì) ， 發(fā)現(xiàn)就董事會(huì)規(guī)模而言 ， 董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效之間存在明顯的倒 U 型曲線關(guān)系 ， 董事會(huì)規(guī)模在 9-11 人之間時(shí)公司績(jī)效明顯高于其他董事會(huì)規(guī)模下的公司績(jī)效 ； 就董事會(huì)結(jié)構(gòu)而言 ， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于獨(dú)立董事規(guī)章制度在實(shí)踐中并沒有得到很好地執(zhí)行 ， 獨(dú)立董事制度流于形式。這些結(jié) 果可以對(duì)中國(guó)董事會(huì)制度建設(shè)及中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的完善提供決策參考。 趙息、湯志強(qiáng) (2010)認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效二次負(fù)相關(guān)。 馮建 (2008)實(shí)證分析沒有得出董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效的明確關(guān)系。 四 、 文獻(xiàn)評(píng)述 綜述國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可知，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系研究雖然已經(jīng)有了很大進(jìn)步，但影響方向卻一直處于百家爭(zhēng)鳴的狀態(tài)，這與時(shí)代背景、公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取有一定關(guān)系。 而且不同的國(guó)家、學(xué)者之間并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。在我國(guó)，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究起步較晚，近年來在取得很大進(jìn)步的同時(shí)尚存在諸多問題，比 如在實(shí)證研究方面還存在一定的局限性，實(shí)證研究較理論研究相對(duì)較少。而且由于 各學(xué)派的研究結(jié)論具有較大差異，就降低了對(duì)企業(yè)的指導(dǎo)意義， 沒能為公司整體治理結(jié)構(gòu)建設(shè)提供實(shí)用性的參考。 總之，無論是國(guó)內(nèi)還國(guó)外，基于公司治理結(jié)構(gòu)的重要性，其與公司績(jī)效關(guān)系的爭(zhēng)論還將繼續(xù)進(jìn)行下去。 可以說，本部分對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與公司 財(cái)務(wù) 績(jī)效理論的綜述，為本文的理論分析和實(shí)證研究的展開提供了理論依據(jù)。 利用不同的研究方法和數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行綜合研究和歸納總結(jié)，找出要素之間關(guān)系及不同治理結(jié)構(gòu)對(duì)不同企業(yè)建設(shè)的作用，以及各因素的變化可能對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響，進(jìn)而 強(qiáng)化理論的實(shí)踐指導(dǎo)意義。 從研究方面來看，本文從理論和實(shí)證兩方面對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行全面綜合地分析，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 參考 文獻(xiàn) 1La Porta,R E Lopez dc Silanes， A Shleifer, and R Vishny Corporate Ownership around the WorldJ Journal of Finance 1999 2La Porta Investor Protection and Corporate GovernanceM. 1999 3Berle A A， Means G The Modern Corporation and Private Property M 1932 4Mcconnell， John J， and Henri Servaes ， Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate ValueJ 2001 5Brickley,J A， R C Lease， and C W： Smith Ownership structure and the monitoring of managersJ Journal of Financial Economics， 1988(3) 6Jensen， 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