量化寬松結束了不能不說的事[文檔資料]

量化寬松結束了不能不說的事 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 北京時間 10 月 30 日凌晨，美聯(lián)儲宣布：削減最后的購債規(guī)模 150 億美元并從 11 月起結束 QE3。至此，史上最大規(guī)模的貨幣試驗行動宣告結束。 長達 6 年的量化寬松告別了，如同其間的每次決策一樣，都給市場帶來了躁動。美股全線下挫，美元垂直飆升，大宗商品幾乎全線綠盤。 該試驗舉措已在學界引發(fā)了有關其效果的激烈爭論。該實驗結束后，有關其效果將可能成為華爾街、學術界和央行界未來 數(shù)十年激烈爭論的話題。這些將成為量化寬松結束后不能不說的事情。 其實，量化寬松并不是美國人的發(fā)明，在此之前日本已經(jīng)試用過了，且還在使用。只是日本的規(guī)模及對世界經(jīng)濟的影響遠不及美國這次罷了。所謂量化寬松，簡而言之，就是便捷的增印鈔票，超發(fā)貨幣，是一種在重大經(jīng)濟危機時采用的非常金融措施。 2008 年，美國次貸危機爆發(fā)， “ 雷曼兄弟 ” 倒閉，“ 兩房 ” 破產(chǎn)，許多金融機構瀕臨倒閉，市場流動性嚴重短缺。美聯(lián)儲決定，收購政府支持的所有與房地產(chǎn)有關的企業(yè)證券，以每月 850 億美元的規(guī)模向金融機構注資，并將此前已降至歷史最低的聯(lián)邦利率（ 0-0.25%）繼續(xù)推行。從 2008年 11 月 25 日至 2010 年 4 月共收購了 1.725 萬億的證券資產(chǎn)。這就是第一輪的量化寬松 QE1。第一輪量化寬松的目的非常明確，就是拯救華爾街的金融資產(chǎn)，將其從破產(chǎn)的邊緣拉回來。在如此強烈的刺激下，美國的 GDP 從 -6.7%增長至 2010年 1 季度的 3.9%，主要股指平均上漲超過 20%，但失業(yè)率依然居高不下，保持在 9.1%的歷史高位，經(jīng)濟復蘇嚴重乏力。 2010 年 11 月 4 日，在兩天的美聯(lián)儲議息會后，不得已再推出 QE2，決定在市場上再購買 6000 億美元中長期國債，并將其間的收益再投資。第二輪的量化寬松至 2011 年 6 月結束，和第一輪一樣，資金流入實體的有限，進入股市等虛擬經(jīng)濟的更多，刺激美股指持續(xù)上漲，至 2011 年 4 季度， GDP增長僅至 3%，未能實現(xiàn)預期目標，失業(yè)依然嚴重，經(jīng)濟增長乏力，物價飛漲。 2012 年 9 月 4 日，美聯(lián)儲決定推出 QE3，每月向美國經(jīng)濟注入 850 億美元，直至經(jīng)濟好轉，并宣布將超低利率（ 0-0.25%）延長至 2015 年，給市場喂下一顆定心丸。隨后隨著美國經(jīng)濟的逐步好轉， 2013 年 12 月宣布開始縮減這一購買計劃，在此次議息會議 之前購買計劃已縮減至每月 150 億美元。 2014 年 10 月 30 日宣布，從 11 月起不再注入資金，停止收購計劃。三輪的量化寬松美聯(lián)儲共向市場注資 3.5 萬億美元。 始于 2008 年，美聯(lián)儲這一長時期大規(guī)模的貨幣金融舉措，使得凌厲的金融風暴將全世界拖入經(jīng)濟衰退的深淵，造成了迄今為止尚未完全復蘇的危機。這一美聯(lián)儲作為最后的貸款人連續(xù)大量的推出金融貨幣政策，從一開始便是褒貶不一，至今爭論依然。支持者認為： QE 拯救了華爾街的金融資產(chǎn)，拉動了美國的消費，推動通脹率提升了 1.7%，形成了美股 6 年的牛市，重塑了民眾的信心， 復蘇了美國經(jīng)濟；反對者認為：這就是 “ 直升機上撒錢 ” ，不能解決實質(zhì)問題，而且大多數(shù)貨幣沒有流向實體經(jīng)濟，催生了新一輪的投機行為，造成了更大的經(jīng)濟泡沫，推高了黃金、石油、房地產(chǎn)價格，使美國負債大幅增高。就世界范圍而言，各國都在推行量化寬松，而美國經(jīng)濟并未真正好轉，而且嚴重地惡化了實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的脫節(jié)，嚴重地惡化了全球貧富差距，中產(chǎn)階級普遍遭受重大經(jīng)濟打擊。有統(tǒng)計顯示在美國 2007 年擁有自己房產(chǎn)者占比是 67%，而到 2013 年擁有自己房產(chǎn)者已下降至 65%；家庭收入中值也已遠遠低于平均值，廣大中產(chǎn)階級為這次危機 “ 埋單 ” 是不爭的事實。 在美聯(lián)儲量化寬松的政策之下，美元持續(xù)弱勢，其他國家多有匯率升值壓力；一旦形成貨幣升值趨勢，則這些國家多怕升值過頭，有礙出口產(chǎn)品價格競爭力。于是大多數(shù)國家都推行量化寬松，比如日本、韓國等就是以寬松政策應對美聯(lián)儲 QE 政策。日本還甚至推出了 “ 安倍經(jīng)濟學 ” 之“QQE” （量化質(zhì)化寬松政策），至今剎不住車，規(guī)模越放越大，成效卻遠不能實現(xiàn)預期。 2009 年韓國央行在 QE 執(zhí)行同期間中，以寬松政策應對美聯(lián)儲的 QE 政策。在 2009 年至 2012年間，的確實現(xiàn)了以弱勢韓元增強產(chǎn)業(yè)競爭力，但也造成顯著輸 入型通貨膨脹，消費物價顯著上揚。進入 2013 年初，弱勢的韓元銀行已無能力對抗美聯(lián)儲的 QE 退場，無力進行反向操作，產(chǎn)業(yè)競爭力衰退，企業(yè)獲利前景較差，股價裹足不前。中國央行應對美聯(lián)儲的 QE 政策，在事后來評判，當是可圈可點?？傮w上采取了對立但不敵對的策略。除了在 2009 年為了應對金融風暴及時救市需要，進行了 4 萬億一次性大規(guī)模寬松政策算是與美聯(lián)儲同向操作外，其后基本上都是反向策略，先發(fā)制人。 2009 年其時，中國的經(jīng)濟是以出口為主的，外部環(huán)境突然發(fā)生逆轉，采取措施是迫不得已?；仡^計算一下， 4 萬億正好是三年外貿(mào)出口年均 8%減速之和，可見，當年的算計還是精準的。 自 2010 年開始，中國央行就開始回收寬松貨幣；堅持高利率；讓人民幣升值，促進產(chǎn)業(yè)轉型升級；重啟利率改革，利率雙向波動。歷經(jīng)五年多金融調(diào)控后，自 2013 年第四季度美聯(lián)儲 QE 退場前夕，擴大人民幣兌美元波動區(qū)間； 2014年 1 月底，長期升值的人民幣突然貶值； 2014 年 6 月，搶在美聯(lián)儲可能宣布升息計劃之前，中國央行提供常備性融資貸款（ SLF） 5000 億人民幣額度；近期在歐美股市大跌之際，再度以 SLF 政策，對銀行注資 2000 億至 4000 億人民幣額度，進行抵押補充貸款 融資（ PSL），放松銀根，支持消費及實體經(jīng)濟發(fā)展。中國央行的這些舉措對于中國在這六年間穩(wěn)定經(jīng)濟增長，保障國際收支平衡，降低失業(yè)率，維持物價穩(wěn)定，調(diào)整產(chǎn)業(yè)機構，促進經(jīng)濟轉型無疑是起到了積極作用的。 10 月 29 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署推進消費擴大和升級，促進經(jīng)濟提質(zhì)增效等，明確了消費是經(jīng)濟增長的重要 “ 引擎 ” ，是中國發(fā)展巨大潛力所在。要瞄準市場多樣化需求，改革創(chuàng)新，調(diào)動市場力量增加有效供給，促進消費擴大和升級，帶動新產(chǎn)業(yè)，新業(yè)態(tài)發(fā)展，推動發(fā)展向中高端水平邁進，打造中國升級版。從時 間上看又搶在美國宣布退出 QE 政策之前一天，但這可能是巧合，而辦好中國自己的事是應對一切外來困擾的關鍵，以我為主、以發(fā)展為主的主線已是當今中國的戰(zhàn)略主導思想，彰顯明確。作為拉動經(jīng)濟的三駕馬車之一，消費一直被各國政府視為重中之重，但是拉動往往是難上加難。 2013 年中國投資對經(jīng)濟增長貢獻率為 54%，消費的貢獻率一直在 40%左右。從發(fā)達國家來看，其消費率一般都在 60%以上，美國甚至達到80%左右，這種消費率也支撐著經(jīng)濟發(fā)展。近年來中國的消費率已有所提升，但社會消費品零售總額的增速還在放緩。尤其是在中國經(jīng)濟承受下行壓 力之時，消費增長乏力既是下行的原因，也是下行的結果。用消費支撐起中國經(jīng)濟的升級是既有提升的巨大空間，亦有改革創(chuàng)新的廣闊天地，關鍵需要政府部門先有所作為，讓群眾敢于消費，樂于消費，安于消費，這才是為人民服務和中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的基石。 如果說此前的市場還在為 QE“ 退還是不退 ” 在舉棋不定，那么今后只剩下心頭大患 “ 何時加息 ” 了。由于美聯(lián)儲結束 QE或加息將造成利率變化，而利率變化又將引起資本流動和資產(chǎn)重新定價的風險。長達 6 年的 QE 營造了低利率的環(huán)境，全球經(jīng)濟和金融的背離開始擴大，市場承擔金融風險的意愿更強， 這導致資產(chǎn)價格上升，但實體經(jīng)濟相對滯后，因此投資擴張緩慢，一旦加息，或將導致市場價格崩盤。本次美國公開市場委員會（ FOMC）在最新利率決議中并未將 “QE 結束后相當長一段時間內(nèi)維持超低的利率 ” 這一關鍵措辭剔除，且美國經(jīng)濟復蘇并不如表面那么光鮮亮麗，勞動參與率和通脹這兩大 “ 內(nèi)傷 ” 依然制約著 “ 加息 ” 。目前美國很依賴貿(mào)易再平衡式復蘇，新的美元加速升值并不是其希望現(xiàn)在看到的。美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風險，所以美聯(lián)儲不會急于也不敢急于加息。 10 月 31 日， 日本央行在貨幣政策會議后意外宣布，將擴大量化寬松規(guī)模，把每年資產(chǎn)購買規(guī)模從目前的約 60 至 70萬億日元增至 80 萬億日元。幾個月前，市場就分析認為，日本央行若在年底前做 QQE 的邏輯只能是刺激經(jīng)濟，然后讓日本首相安倍晉三能夠順利增加消費稅，否則任何遞延消費稅的舉動都會導致 “ 安倍經(jīng)濟學 ” 失敗。然而民眾對上調(diào)消費稅的反應已接近預想中最糟糕的情況，這即意味著第二輪加息有可能被推遲，同時也預示著不加稅政府赤字惡化，導致國債評級可能進一步下調(diào)，導致國債利率出現(xiàn)補償性上漲，這又與 QQE 形成對立， “ 安倍經(jīng)濟學 ” 的政策已出現(xiàn)相互 掣肘。自安倍上臺后，日元對美元已累計貶值近 30%， 10 月 1日，日元兌美元曾觸及 110.09，是自 2008 年 8 月份以來首次突破 110 大關，至 11 月 5 日，日元兌美元為 115.30。無獨有偶，歐盟方面的最新消息是，歐洲央行結算的擔保債券購買交易總價值為 17.04 億歐元（約合 22 億美元），這是該行為刺激歐元區(qū)經(jīng)濟采取的最新措施，但這與歐元區(qū)高達 2.6 萬億歐元的擔保債券市場容量相比，此次成交量仍顯異常 “ 可憐 ” ，因此，后續(xù)寬松政策將不可避免。 10 月 31 日晚，俄羅斯央行議息會上，也意外宣布大幅度上調(diào)基準利率 150 個基點， 至 9.50%，