企業(yè)并購的融資策略(1).doc

企業(yè)并購的融資策略企業(yè)并購活動(dòng)中,并購企業(yè)可采用多種融資方式。如果并購企業(yè)根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)確定一種合理的融資方式,可以達(dá)到事半功倍的效果,即以最低的資本成本產(chǎn)生足夠大的控制力;如果并購企業(yè)選擇不當(dāng),就有可能背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),甚至可能會(huì)影響并購企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),所以如何選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方案融資,并購企業(yè)必須予以高度重視。西方企業(yè)并購融資的方案主要有企業(yè)內(nèi)部融資,普通股融資,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資,換股并購,杠桿收購等幾種型式。 一、我國企業(yè)并購的主要融資渠道及存在問題目前適合我國國情的并購企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部股留存、增資擴(kuò)股、發(fā)行債券、杠桿收購和無償劃撥等方式。但由于市場經(jīng)濟(jì)起步較晚和我國金融工具落后,使上述并購企業(yè)可采用的融資方式中仍存在許多問題,進(jìn)而限制了我國企業(yè)的并購行為。 內(nèi)部融資 由于我國企業(yè)歷史發(fā)展短,且在年以前企業(yè)的利潤都要上繳國家,只有年以后,企業(yè)實(shí)行利潤留成制以后才開始形成增加的內(nèi)部積累。剛開始時(shí),企業(yè)利潤留成的比例很小,直到年以后,企業(yè)才開始真正意義的內(nèi)部積累,至今只有年時(shí)間。企業(yè)要想在這短短的年時(shí)間,積累到并購其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。 增資擴(kuò)股 在我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)企業(yè)并購融資策略制,企業(yè)發(fā)行股票需要層層國家機(jī)關(guān)審批,若企業(yè)發(fā)行社會(huì)公募股票還需要國務(wù)院證監(jiān)委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的多家企業(yè)對(duì)我國廣大企業(yè)來說已是鳳毛麟角,已上市的企業(yè)在增資擴(kuò)股中還受到一系列的法律制約。 發(fā)行債券 我國發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)。企業(yè)能發(fā)行股票上市已實(shí)屬不易,在發(fā)行股票的基礎(chǔ)上再發(fā)行債券在國內(nèi)也是屈指可數(shù)。允許發(fā)行債券的國有企業(yè)應(yīng)是一些關(guān)系國計(jì)民生的大企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),如三峽債券。目前尚無為企業(yè)并購發(fā)行債券的先例。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國才剛剛起步,也只是“試驗(yàn)”階段。年深寶安第一次在深交所掛牌發(fā)行股上市可轉(zhuǎn)換債券,最后在年以失敗告終。年月在上交所發(fā)行南寧化工可轉(zhuǎn)換債券,結(jié)果是否成功還有待于觀望,所以在“觀望”期間,企業(yè)不可能冒險(xiǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。若是債轉(zhuǎn)股成功,可轉(zhuǎn)換債券不失為一種較好的融資方式。 杠桿收購 在中國“小吃大”式的企業(yè)并購時(shí)有發(fā)生,但大部分并購資金通過融資負(fù)債取得的,真正意義上的杠桿收購幾乎沒有?，F(xiàn)時(shí)我國在這方面人才培養(yǎng)剛剛起步,同時(shí)資本市場、債券市場和貨幣市場以及信用工具都不發(fā)達(dá),利率杠桿反應(yīng)遲鈍,企業(yè)缺少靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性強(qiáng)的融資工具,缺乏成熟的市場和咨信評(píng)級(jí)配套,而這些都是所必須的。因此在我國目前尚不具備實(shí)行杠桿并購的條件。 無償劃撥 無償劃撥是指政府作為國有資產(chǎn)的代理人,通過行政手段將目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給并購方的產(chǎn)權(quán)重組行為,是當(dāng)前產(chǎn)權(quán)交易中十分常見的具有中國特色的操作方式,該種方式優(yōu)點(diǎn)是交易成本低、阻力小、速度快產(chǎn)權(quán)整合力度大,并購方往往會(huì)享受到當(dāng)?shù)卣o予的各種優(yōu)惠政策。缺點(diǎn)是容易出現(xiàn)違背企業(yè)意愿的行政性“拉郎配”,從而使并購方背上沉重的包袱。蘭陵集團(tuán)并購環(huán)宇股份,一汽集團(tuán)并購云南藍(lán)箭,天津泰達(dá)并購美綸股份,都是通過無償劃撥方式進(jìn)行的。 二、改變我國落后的企業(yè)并購融資方式的策略 大力發(fā)展金融創(chuàng)新,促進(jìn)金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇,從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。我們應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn),在發(fā)展資本市場的同時(shí)審時(shí)度勢(shì)地推出一系列行之有效的金融工具,如可轉(zhuǎn)換債券等。 發(fā)展資本市場,充分利用社會(huì)閑散資金。目前我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄近萬億元,但其直接投資范圍狹小。同時(shí),我國資本市場容量小,年我國的證券比率（股票市值與之比）只有%左右,而這一比例美國約%,法國為%,韓國近%,馬來西亞近%?？梢?我國股市還有巨大的發(fā)展空間。如果證券比率提高為%,則一年可實(shí)現(xiàn)直接融資的股票總市值就達(dá)億元。這對(duì)那些長期融資需求得不到滿足,迫切要求拓寬資本市場渠道的企業(yè)來說,是極其重要的。對(duì)并購企業(yè)來說,也是解決資金問題的一條捷徑。因此,目前應(yīng)當(dāng)加快資本市場建設(shè),積極引導(dǎo)培養(yǎng)和監(jiān)督,讓其發(fā)展壯大。同時(shí),對(duì)于成績優(yōu)良的并購集團(tuán)和條件較好的子公司,國內(nèi)上市的指標(biāo)分配要優(yōu)先。 積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。在西方企業(yè)并購中,投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問起到了很好的媒介作用。如果沒有這些中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資,僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購。在我國,直接融資市場起步晚規(guī)模小,間接融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接