第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)[]PPT課件.ppt

第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu) 1 教學(xué)要點 資金成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風(fēng)險的關(guān)系資本結(jié)構(gòu) 2 教學(xué)內(nèi)容 第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 3 第一節(jié)資金成本 一 資金成本概述 一 資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價 有時也稱資本成本 籌資角度 資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率 投資角度 4 資金使用費用 經(jīng)常發(fā)生 又稱資金占用費 資金籌集費用 一次性支付 5 第一節(jié)資金成本 二 資金成本的種類1 個別資金成本 各種籌資方式的成本 是用來衡量某一籌資方式的優(yōu)劣 2 綜合資金成本 以各種不同資金來源占資金總額的比重為權(quán)數(shù) 計算企業(yè)籌集全部長期資金的加權(quán)平均資金成本 用來衡量籌資組合方案的優(yōu)劣或用于評價企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理性 3 邊際資金成本 追加長期資本的成本 指某一資金結(jié)構(gòu)下 資金每增加一個單位而增加的成本 6 第一節(jié)資金成本 三 資金成本的作用1 資金成本是選擇資金來源 確定籌資方案的重要依據(jù) 2 資金成本是評價投資項目 決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn) 3 資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 7 第一節(jié)資金成本 計算公式也可表示為 資金使用費用資金成本 率 籌資總額 1 籌資費用率 資金使用費用資金成本 率 籌資總額 籌資費用用 二 個別資金成本的計算 8 第一節(jié)資金成本 一 負(fù)債類資金成本的計量1 長期借款成本長期借款資金成本 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小 可忽略不計 這時可按下列公式計算 長期借款資金成本 長期借款年利率 1 所得稅率 例1 P82 銀行借款籌資總額 利率 9 第一節(jié)資金成本 2 債券資金成本債券資金成本中的籌資費用一般較高 應(yīng)予考慮 債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算 計算公式為 債券資金成本 例2 P82 10 第一節(jié)資金成本 二 權(quán)益資金成本的計算1 優(yōu)先股成本 例題3P83 11 2 普通股成本 按總額計算 按單價計算 例題4 P84 12 第一節(jié)資金成本 3 留存收益資金成本 留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的 其所有權(quán)屬于股東 公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資 不需要花費籌資費用包括盈余公積和未分配利潤 股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走 是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益 13 留存收益成本是一種機會成本 是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價的 由于留存收益成本是一種機會成本 而不是實際發(fā)生的費用 所以只能對其進(jìn)行估算 留存收益成本估算方法和普通股相同 只是沒有籌資費用 留存收益實質(zhì) 股東對企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報酬率 14 計算留存收益成本的方法 1 股利增長模型法 留存收益成本 第一年股利 普通股市價 增長率 只掌握第一種即可 2 資本資產(chǎn)定價模型 資金成本 無風(fēng)險報酬率 平均風(fēng)險報酬率 無風(fēng)險報酬率3 風(fēng)險溢價法 資金成本 債券成本 風(fēng)險溢價 風(fēng)險程度 大約3 5 15 三 加權(quán)平均資金成本 一 加權(quán)平均資金成本的含義及計算綜合資金成本 某種資金占總資金的比重 該種資金的成本 計算步驟 1 計算各種資金所占的比重2 計算加權(quán)平均資金成本例題5P85 16 二 各資金占全部資金權(quán)數(shù)的確定基礎(chǔ)1 以賬面價值為依據(jù) 賬面價值權(quán)數(shù) 資料從資產(chǎn)負(fù)債表中取得2 以市場價值為依據(jù) 市場價值權(quán)數(shù) 一定時期證券的平均價格3 以目標(biāo)價值為依據(jù) 目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 目標(biāo)市場價值 難以客觀確定 17 四 邊際資金成本四 邊際資金成本指資金每增加一個單位而增加的成本 企業(yè)追加籌措資金的成本 邊際資金成本步驟如下 加權(quán)平均資金成本 企業(yè)過去 目前的資金成本 確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本 計算籌資總額分界點4 計算邊際資金成本 加權(quán)平均資金成本 新籌資后資金成本 18 2020 1 15 19 第二節(jié)杠桿原理 一 成本習(xí)性分析 一 成本習(xí)性及分析1 成本習(xí)性 成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系 2 種類 1 固定成本 不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動 2 變動成本 隨業(yè)務(wù)量成正比例變動 3 混合成本 隨業(yè)務(wù)量變動 但不成正比例3 總成本習(xí)性模型Y a bxY代表總成本a代表固定成本b代表單位變動成本X代表產(chǎn)銷量 20 第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 二 邊際貢獻(xiàn) 是指銷售收入減去變動成本以后的差額M S VC p b x m x P 單價b 單位變動成本x 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m 單位邊際貢獻(xiàn) 三 息稅前利潤 是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤 EBIT S VC a px bx a M a a 固定成本 例題7P89 21 第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上 通過使用杠桿 只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果 杠桿的含義 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng) 是指由于固定費用 固定成本和利息 的存在 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時 利潤會產(chǎn)生比較大的變化 企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿與總杠桿 22 二 經(jīng)營杠桿 一 經(jīng)營風(fēng)險1 市場需求的變動性2 銷售價格的變動性3 投入要素的變動性4 調(diào)整價格的能力5 產(chǎn)品責(zé)任訴訟風(fēng)險6 固定成本的比重 23 第二節(jié)杠桿原理 二 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng) P 10元V 6元Q 50000F 100000元EBIT 10 6 50000 100000 100000元 若x 100000 EBIT 10 6 100000 100000 300000元 由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動 息稅前利潤更大的變動 24 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額 產(chǎn)銷量 變動率的倍數(shù) EBIT EBITDOL Q Q 按銷售量計算 Q P V DOLx Q P V F 按銷售額計算 S VCDOLS S VC F 例題8P91 25 計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義 1 在固定成本不變的情況下 經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度 2 在固定成本不變的情況下 銷售額越大 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小 經(jīng)營風(fēng)險也越小 反之 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 經(jīng)營風(fēng)險也越大 26 三 財務(wù)杠桿 一 財務(wù)風(fēng)險企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風(fēng)險 全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險 27 第二節(jié)杠桿原理 三 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng) 一 財務(wù)杠桿利益 二 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)杠桿 是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險 是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險 尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動的風(fēng)險 甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險 28 二 財務(wù)杠桿系數(shù) EPS EPSDFL EBIT EBIT 為便于計算 EBITDFL EBIT I 在有優(yōu)先股條件下可改寫成 EBITDFL EBIT I D 1 T 財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度 是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利潤變動率的倍數(shù) 例題10P93 29 財務(wù)杠桿系數(shù)說明 1 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 表示財務(wù)杠桿作用越大 財務(wù)杠桿系數(shù)越小 表明財務(wù)杠桿作用越小 財務(wù)風(fēng)險越小 2 分析可知控制財務(wù)杠桿的途徑 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu) 適度負(fù)債 使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大多帶來的不利影響 30 第二節(jié)杠桿原理 復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的的杠桿效應(yīng) DTL DOL DFL EPS EPS S S EPS EPS Q Q 四 總杠桿 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動10 息稅前利潤變動20 每股利潤變動率40 31 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 一 資本結(jié)構(gòu)的意義 資本結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系 資金結(jié)構(gòu)核心問題 負(fù)債資金的比例問題 資金結(jié)構(gòu)的種類 狹義資金結(jié)構(gòu) 長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu) 全部資金的結(jié)構(gòu) 32 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論1 凈收入理論2 凈營運收入理論3 傳統(tǒng)理論4 權(quán)衡理論 MM理論 5 代理理論 33 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 最佳資金結(jié)構(gòu)的含義 比較資金成本法 每股利潤分析法 公司價值確定法 二 資本結(jié)構(gòu)決策的方法 最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低 企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu) 比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前 先擬定若干個備選方案 分別計算各方案加權(quán)平均的資金成本 并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法 每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法 叫息稅前利潤 每股利潤分析法 簡寫為EBIT EPS分析法 是指使得公司的市場價值最大的資金成本 公司的市場總價值應(yīng)是其股票的市價與負(fù)債的市價之和 V S BS EBIT I 1 T Ks 學(xué)生了解即可 34 三 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 一 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的概述1 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是指修訂公司的資本結(jié)構(gòu) 是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務(wù)和股本組合 2 牽涉 1 以股權(quán)利益交換