第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)[]PPT課件.ppt

第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu) 1 教學要點 資金成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關系資本結(jié)構(gòu) 2 教學內(nèi)容 第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 3 第一節(jié)資金成本 一 資金成本概述 一 資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價 有時也稱資本成本 籌資角度 資金成本是投資者讓渡資金使用權所要求的必要收益率 投資角度 4 資金使用費用 經(jīng)常發(fā)生 又稱資金占用費 資金籌集費用 一次性支付 5 第一節(jié)資金成本 二 資金成本的種類1 個別資金成本 各種籌資方式的成本 是用來衡量某一籌資方式的優(yōu)劣 2 綜合資金成本 以各種不同資金來源占資金總額的比重為權數(shù) 計算企業(yè)籌集全部長期資金的加權平均資金成本 用來衡量籌資組合方案的優(yōu)劣或用于評價企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理性 3 邊際資金成本 追加長期資本的成本 指某一資金結(jié)構(gòu)下 資金每增加一個單位而增加的成本 6 第一節(jié)資金成本 三 資金成本的作用1 資金成本是選擇資金來源 確定籌資方案的重要依據(jù) 2 資金成本是評價投資項目 決定投資取舍的重要標準 3 資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 7 第一節(jié)資金成本 計算公式也可表示為 資金使用費用資金成本 率 籌資總額 1 籌資費用率 資金使用費用資金成本 率 籌資總額 籌資費用用 二 個別資金成本的計算 8 第一節(jié)資金成本 一 負債類資金成本的計量1 長期借款成本長期借款資金成本 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小 可忽略不計 這時可按下列公式計算 長期借款資金成本 長期借款年利率 1 所得稅率 例1 P82 銀行借款籌資總額 利率 9 第一節(jié)資金成本 2 債券資金成本債券資金成本中的籌資費用一般較高 應予考慮 債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算 計算公式為 債券資金成本 例2 P82 10 第一節(jié)資金成本 二 權益資金成本的計算1 優(yōu)先股成本 例題3P83 11 2 普通股成本 按總額計算 按單價計算 例題4 P84 12 第一節(jié)資金成本 3 留存收益資金成本 留存收益是由公司稅后凈利在扣除當年股利后形成的 其所有權屬于股東 公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資 不需要花費籌資費用包括盈余公積和未分配利潤 股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走 是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益 13 留存收益成本是一種機會成本 是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的 由于留存收益成本是一種機會成本 而不是實際發(fā)生的費用 所以只能對其進行估算 留存收益成本估算方法和普通股相同 只是沒有籌資費用 留存收益實質(zhì) 股東對企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報酬率 14 計算留存收益成本的方法 1 股利增長模型法 留存收益成本 第一年股利 普通股市價 增長率 只掌握第一種即可 2 資本資產(chǎn)定價模型 資金成本 無風險報酬率 平均風險報酬率 無風險報酬率3 風險溢價法 資金成本 債券成本 風險溢價 風險程度 大約3 5 15 三 加權平均資金成本 一 加權平均資金成本的含義及計算綜合資金成本 某種資金占總資金的比重 該種資金的成本 計算步驟 1 計算各種資金所占的比重2 計算加權平均資金成本例題5P85 16 二 各資金占全部資金權數(shù)的確定基礎1 以賬面價值為依據(jù) 賬面價值權數(shù) 資料從資產(chǎn)負債表中取得2 以市場價值為依據(jù) 市場價值權數(shù) 一定時期證券的平均價格3 以目標價值為依據(jù) 目標價值權數(shù) 目標市場價值 難以客觀確定 17 四 邊際資金成本四 邊際資金成本指資金每增加一個單位而增加的成本 企業(yè)追加籌措資金的成本 邊際資金成本步驟如下 加權平均資金成本 企業(yè)過去 目前的資金成本 確定目標資金結(jié)構(gòu) 確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本 計算籌資總額分界點4 計算邊際資金成本 加權平均資金成本 新籌資后資金成本 18 2020 1 15 19 第二節(jié)杠桿原理 一 成本習性分析 一 成本習性及分析1 成本習性 成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系 2 種類 1 固定成本 不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動 2 變動成本 隨業(yè)務量成正比例變動 3 混合成本 隨業(yè)務量變動 但不成正比例3 總成本習性模型Y a bxY代表總成本a代表固定成本b代表單位變動成本X代表產(chǎn)銷量 20 第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財務杠桿 二 邊際貢獻 是指銷售收入減去變動成本以后的差額M S VC p b x m x P 單價b 單位變動成本x 產(chǎn)銷業(yè)務量m 單位邊際貢獻 三 息稅前利潤 是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤 EBIT S VC a px bx a M a a 固定成本 例題7P89 21 第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財務杠桿 杠桿效應是指在合適的支點上 通過使用杠桿 只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果 杠桿的含義 財務管理中的杠桿效應 是指由于固定費用 固定成本和利息 的存在 當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時 利潤會產(chǎn)生比較大的變化 企業(yè)杠桿效應包括經(jīng)營杠桿 財務杠桿與總杠桿 22 二 經(jīng)營杠桿 一 經(jīng)營風險1 市場需求的變動性2 銷售價格的變動性3 投入要素的變動性4 調(diào)整價格的能力5 產(chǎn)品責任訴訟風險6 固定成本的比重 23 第二節(jié)杠桿原理 二 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應 P 10元V 6元Q 50000F 100000元EBIT 10 6 50000 100000 100000元 若x 100000 EBIT 10 6 100000 100000 300000元 由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動 息稅前利潤更大的變動 24 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售額 產(chǎn)銷量 變動率的倍數(shù) EBIT EBITDOL Q Q 按銷售量計算 Q P V DOLx Q P V F 按銷售額計算 S VCDOLS S VC F 例題8P91 25 計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義 1 在固定成本不變的情況下 經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度 2 在固定成本不變的情況下 銷售額越大 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小 經(jīng)營風險也越小 反之 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 經(jīng)營風險也越大 26 三 財務杠桿 一 財務風險企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風險 全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險 27 第二節(jié)杠桿原理 三 財務杠桿財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應 一 財務杠桿利益 二 財務風險 財務杠桿 是指利用債務籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益 財務風險也稱籌資風險 是指與企業(yè)籌資相關的風險 尤其是指財務杠桿導致企業(yè)所有者收益變動的風險 甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險 28 二 財務杠桿系數(shù) EPS EPSDFL EBIT EBIT 為便于計算 EBITDFL EBIT I 在有優(yōu)先股條件下可改寫成 EBITDFL EBIT I D 1 T 財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度 是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù) 例題10P93 29 財務杠桿系數(shù)說明 1 財務杠桿系數(shù)越大 表示財務杠桿作用越大 財務杠桿系數(shù)越小 表明財務杠桿作用越小 財務風險越小 2 分析可知控制財務杠桿的途徑 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu) 適度負債 使財務杠桿利益抵消風險增大多帶來的不利影響 30 第二節(jié)杠桿原理 復合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的的杠桿效應 DTL DOL DFL EPS EPS S S EPS EPS Q Q 四 總杠桿 產(chǎn)銷業(yè)務量變動10 息稅前利潤變動20 每股利潤變動率40 31 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 一 資本結(jié)構(gòu)的意義 資本結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關系 資金結(jié)構(gòu)核心問題 負債資金的比例問題 資金結(jié)構(gòu)的種類 狹義資金結(jié)構(gòu) 長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu) 全部資金的結(jié)構(gòu) 32 資本結(jié)構(gòu)相關理論1 凈收入理論2 凈營運收入理論3 傳統(tǒng)理論4 權衡理論 MM理論 5 代理理論 33 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 最佳資金結(jié)構(gòu)的含義 比較資金成本法 每股利潤分析法 公司價值確定法 二 資本結(jié)構(gòu)決策的方法 最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本率最低 企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu) 比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前 先擬定若干個備選方案 分別計算各方案加權平均的資金成本 并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法 每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關系進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法 叫息稅前利潤 每股利潤分析法 簡寫為EBIT EPS分析法 是指使得公司的市場價值最大的資金成本 公司的市場總價值應是其股票的市價與負債的市價之和 V S BS EBIT I 1 T Ks 學生了解即可 34 三 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 一 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的概述1 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是指修訂公司的資本結(jié)構(gòu) 是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務和股本組合 2 牽涉 1 以股權利益交換