外匯與匯率.doc

第三章 外匯與匯率第一節(jié) 外匯概述一、外匯的概念（一）動態(tài)的定義：指經(jīng)過銀行等金融機(jī)構(gòu)把一國貨幣兌換成另一國貨幣的一種行為或活動。（二）廣義的靜態(tài)的定義：指以外國貨幣表示的、在國際上可以自由兌換且能被各國普遍接受與使用的一系列金融資產(chǎn)。廣義的靜態(tài)外匯，具有三個明顯特點或質(zhì)的規(guī)定性：外幣性、可兌換性和普遍性。（三）IMF對外匯的定義：是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流通的債券，而不問它是以債務(wù)國貨幣還是以債權(quán)國貨幣表示。 （四）我國對外匯的定義：按照1996年通過并于1997年1月修訂的中華人民共和國外匯管理條例的定義。外匯是指以下以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）SDRs、ECU；（5）其它外匯資產(chǎn)。二、外匯的分類（一）可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣記帳外匯：清算外匯（二）來源 貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯 （三）交割日期 即期外匯遠(yuǎn)期外匯 三、外匯的作用（一）節(jié)約流通費用，便利國際結(jié)算（二）實現(xiàn)購買力在國際間的轉(zhuǎn)移（三）調(diào)節(jié)國際間資金供求的不平衡（四）作為國際儲備平衡各國的國際收支（五）促進(jìn)國際貿(mào)易與資本流動的迅速發(fā)展（六）作為衡量一國經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)濟(jì)地位的標(biāo)準(zhǔn)第二節(jié) 匯率概述一、匯率的概念匯率，簡言之是指兩個國家不同貨幣之間的比價或交換比率。二、匯率的標(biāo)價方法在國際上有三種標(biāo)價方法：直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元標(biāo)價法。（一）直接標(biāo)價法（direct quotation） 簡單地說，就是用若干數(shù)量的本幣表示一定單位的外幣，或是以一定單位的外幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位本幣的一種匯率表示方法。在這一標(biāo)價法下，外國貨幣好似“商品”，稱為單位貨幣；本國貨幣好似貨幣，稱為計價貨幣，兩者對比后的直接標(biāo)價法，則表示銀行買賣一定單位的外幣應(yīng)付或應(yīng)收多少本幣。目前世界上絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價法。我國國家外匯管理局公布的外匯牌價，就是采用直接標(biāo)價法。其特點是：1、外幣的數(shù)量固定不變，折合本幣的數(shù)量則隨著外幣幣值和本幣幣值的變化而變化。2、匯率的漲跌都以本幣數(shù)額的變化而表示。如果一定單位的外幣折算成本幣的數(shù)額比原來多，則說明外匯匯率上升，本幣匯率下跌。在這種方式下，外匯匯率的漲落與本幣標(biāo)價額的增減是一致的，更準(zhǔn)確地說，本幣標(biāo)價額的增減“直接”地表現(xiàn)了外匯匯率的漲跌。（二）間接標(biāo)價法（indirect quotation）用若干數(shù)量的外幣表示一定單位的本幣，或是以一定單位的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位外幣的一種匯率表示方法。在這一方式下，本幣好似“商品”，作為單位貨幣，外幣好似“貨幣”，作為計價貨幣，兩者對比后的匯率，表示銀行買賣一定單位的本幣應(yīng)收或應(yīng)付多少外匯。目前只有極少數(shù)國家采用該標(biāo)價法。其特點是：1、本幣的數(shù)量固定不變，折合成外幣的數(shù)額則隨著本幣和外幣幣值的變動而變動。2、匯率的漲跌都以相對的外幣數(shù)額的變化來表示。如果一定單位的本幣折成外幣的數(shù)量比原來多，則說明本幣匯率上升，外幣匯率下跌。（三）美元標(biāo)價法 以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計算應(yīng)兌換多少其它貨幣的匯率表示方法。特點：美元的單位始終不變，美元與其它貨幣的比值是通過其它貨幣量的變化體現(xiàn)出來的。隨著國際金融市場之間外匯交易量的猛增，為了便于國際間進(jìn)行交易，而在銀行之間報價時采用的一種匯率表示法。三、匯率的種類（一）按國際貨幣制度演變劃分1、固定匯率（fixed rate）是指因某種限制而在一定的幅度之內(nèi)進(jìn)行波動的匯率。特點：該匯率在規(guī)定幅度內(nèi)相對固定，具有相對穩(wěn)定性。在歷史上存在兩種固定匯率，一是金本位制下的固定匯率，二是布雷頓森林體系下的固定匯率。2、浮動匯率（floating rate）（1）按其浮動過程是否受到干預(yù)來劃分為自由浮動和管理浮動。自由浮動（free floating）指貨幣當(dāng)局對匯率上下浮動不采取任何干預(yù)措施，匯率完全隨外匯市場供求變化而自由漲落。它是一種純理論分析，事實上并不存在。管理浮動（managed floating）指貨幣當(dāng)局以各種不同的方式來干預(yù)與影響匯率的變動。（2）按浮動方式又可分為：單獨浮動、釘住浮動和聯(lián)合浮動。聯(lián)合浮動（joint floating）又稱共同浮動或集體浮動，是指某些國家組成貨幣集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)各種貨幣間實行固定匯率，而對集團(tuán)外的貨幣匯率實行共同浮動，例如：現(xiàn)在歐盟的匯率制度。指各國貨幣之間的匯率波動不受限制，而主要根據(jù)市場供求關(guān)系自由漲落的匯率。單獨浮動（single floating）指一國貨幣不與其它國家貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，而按市場供求變化獨立實行浮動，如美元、日元、英鎊等。釘住浮動（pegged floating）指一種貨幣釘住另一種貨幣或特別提款權(quán)或“一籃子貨幣”（basket of currencies），并隨其匯率的變化而變動。外幣供過于求，意味著外幣貶值，相對來說 本幣升值，呈現(xiàn)外匯匯率下浮；反之，外幣供不應(yīng)求，則意味著外幣升值和相對的本幣貶值。（二）按匯率計算方法劃分 1、基本匯率（base rate）指一國貨幣對某一關(guān)鍵貨幣的匯率。 關(guān)鍵貨幣（key currence）是指在一國國際收支中使用最多的、在外匯儲備中占比重最大的，同時又是可以自由兌換或被國際社會普遍接受的貨幣。目前，各國都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，關(guān)鍵貨幣一經(jīng)確定，本國貨幣對美元的匯率即成為基本匯率?；緟R率一旦確定，就成為本國貨幣與其它貨幣確定匯率的依據(jù)，其它匯率，均可通過這一基本匯率套算出來。2、套算匯率（cross rate）又稱交叉匯率指兩種貨幣通過第三種貨幣為中介，而間接推算出來的匯率。作用：（1）可為一些在外匯時常上影響小的貨幣提供計算基礎(chǔ)。（2）可為人們計算外匯交易成本提供一種新的可選擇的方法。（三）按銀行買賣外匯的角度劃分1、買入?yún)R率（buying rate）又稱買入價指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時使用的匯率。采用直接標(biāo)價法時，外幣折合本幣較少的那個匯率或采用間接標(biāo)價法時，本幣折合外幣較多的那個匯率，即為買入價。2、賣出匯率（selling rate）又稱賣出價是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。采用直接標(biāo)價法下，外幣折合本幣較多的那個匯率或在間接標(biāo)價法下，本幣折合外幣數(shù)額較少的那個匯率，即為賣出價。3、中間匯率（middle rate）也叫中間價是買入價與賣出價的平均數(shù)。中間匯率 = 買入價+賣出價 4、現(xiàn)鈔匯率（bank notes rate）一般來說，外國現(xiàn)鈔不能在本國流通，只有將外鈔兌換成本幣，才能夠購買本國的商品和勞務(wù)。把外幣現(xiàn)鈔換成本幣，就出現(xiàn)了買賣外幣現(xiàn)鈔的兌換綠，即現(xiàn)鈔匯率。（四）按對外匯管理的寬嚴(yán)程度劃分1、官方匯率（official rate）是指國家機(jī)構(gòu)確定、調(diào)整和公布的匯率，一切外匯交易都必須按這一匯率為準(zhǔn)。 telegraphic transfer，簡稱TT rate：銀行在賣出外匯后，以電報、電傳或傳真等方式委托其國外分支機(jī)構(gòu)或代理人付款給收款人所使用的匯率。在外匯市場上，采用電匯匯率主要是為了避免外匯匯率波動所帶來的風(fēng)險。mail transfer rate，簡稱MT rate：指銀行以信函方式通知收付款時采用的匯率。郵寄信函到達(dá)國外國外往往需要較長時間，銀行在這一時間內(nèi)可以利用這一部分資金，并且信匯成本比電匯低，因此信匯匯率要比電匯匯率低。 damand draft rate，簡稱DDrate：指銀行在買賣外匯匯票時使用的匯率。其過程是：銀行在賣出外匯時，開立一張由其國外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款的匯票交給匯款人，由匯款人本人自帶或寄往國外取款。2、市場匯率（market rate）指在外匯市場上進(jìn)行外匯買賣的實際匯率。（五）按銀行外匯匯付方式劃分：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。 （六）按外匯買賣交割期限劃分：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。（七）按外匯銀行營業(yè)起訖時間劃分：開盤匯率和收盤匯率。（八）按匯率在經(jīng)貿(mào)金融往來中的重要性劃分1、實際匯率（real rate） 有兩種含義：（1）相對于名義匯率而言，是名義匯率與各國政府為達(dá)到揚出限入而對各類出口商品進(jìn)行財政補貼和減免稅收的之和或之差。公式表示：實際匯率=名義匯率+財政補貼和稅收減免（2）指名義匯率減通貨膨脹率，目的在于反映通貨膨脹對名義匯率的影響。2、有效匯率（effective exchange rate）指某種加權(quán)平均匯率。第三節(jié) 匯率的決定基礎(chǔ)一、金本位制度下匯率的決定（一）匯率的決定基礎(chǔ) 鑄幣平價（mint par 或specie par）鑄幣平價即兩國鑄幣單位的含金量之比。公式表示：1單位甲幣=甲幣含金量乙?guī)藕鹆?x單位乙?guī)?鑄幣平價是匯率的決定基礎(chǔ)，由其決定的匯率是一種法定的或中心匯率，市場匯率會圍繞著鑄幣平價或中心匯率上下波動。 （二）外匯市場的供求 當(dāng)外匯市場外匯供不應(yīng)求時，市場匯率就會超過鑄幣平價； 當(dāng)外匯供過于求時，市場匯率就會低于鑄幣平價。但不管外匯供求發(fā)生什么變化，總會限制在黃金點內(nèi)。 （三）匯率在黃金輸送點內(nèi)的波動規(guī)則 最高不能超過黃金輸出點，即鑄幣平價加運費；最低不能低于黃金輸入點，即鑄幣平價減運費。超過或低于這一界限，就會引起黃金的輸出入和貨幣匯率的自動調(diào)節(jié)?？傊?，在金幣本位制下，由于黃金輸送點和黃金物價國際收支機(jī)制的運作，把匯率的波動限制在一定的幅度內(nèi)，并對匯率起到了自動調(diào)節(jié)的作用。 二、紙幣制度下的匯率決定 第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，金幣本位制崩潰了，世界各國在紙幣流通的前提下，分別實行了金塊本位制和金匯兌本位制。 這一階段匯率決定的基礎(chǔ)是紙幣所代表的金量、金平價。這種“削弱的”金本位制在19291933年崩潰。布雷頓森林體系是一種“雙掛鉤”制度。 （一）匯率的決定基礎(chǔ)貨幣平價 （二）“削弱的”金本位制度下匯率的決定 匯率波動的界限受到IMF的控制，即為平價上下的1%，匯率波動超過此限，各國貨幣當(dāng)局就有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，由此影響外匯供求，保持匯率的相對穩(wěn)定。只有當(dāng)一國國際收支發(fā)生“根本性不平衡”，且市場干預(yù)失效時，該國才可請求變更平價。 這種成員國貨幣匯率圍繞著國際貨幣基金平價（IMF parety）作小幅度波動的匯率制度，就是通常所說的“可調(diào)整的釘住匯率制”（adjustable peg system）。第四節(jié) 匯率的變動一、影響匯率變動的因素（一）國際收支狀況當(dāng)一國的國際收支出現(xiàn)順差時，就會增加該國的外匯供給和國外對該國貨幣匯率的需求，進(jìn)而引起外匯的匯率下降或順差國貨幣匯率的上升；反之，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時，就會增加該國的外匯需求和本國貨幣的供給，進(jìn)而導(dǎo)致外匯匯率的上升或逆差國貨幣匯率的下跌。在國際收支這一影響因素中，經(jīng)常性收支尤其貿(mào)易收支，對外匯匯率起著決定性的作用。 （二）通貨膨脹率差異通貨膨脹是影響匯率變動的一個長期、主要而又有規(guī)律性的因素。通貨膨脹可以通過以下三個方面對匯率產(chǎn)生影響：1、商品、勞務(wù)貿(mào)易 一國發(fā)生通貨膨脹，該國出口商品、勞務(wù)的國內(nèi)成本就會提高，進(jìn)而必然影響其國際價格，削落了該國商品和勞務(wù)在國際市場的競爭力，影響出口外匯收入。同時，在匯率不變的情況下，該國的進(jìn)口成本會相對下降，且能夠按已上漲的國內(nèi)物價出售，由此便使進(jìn)口利潤增加，進(jìn)而會刺激進(jìn)口，外匯支出增加。這樣，該國的商品、勞務(wù)收支會惡化，由此也擴(kuò)大了外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升和本幣匯率下降。名義利率減去通貨膨脹率。2、國際資本流動 一國發(fā)生通貨膨脹，必然使該國的實際利率降低，投資者為追求較高的利率，就會把資本移向海外，這樣，又會導(dǎo)致資本項目收支惡化。資本的過多外流，導(dǎo)致外匯市場外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。 3、人們的心理預(yù)期 一國通貨膨脹不斷加重，會影響人們對該國貨幣匯率走勢的心理預(yù)期，繼而產(chǎn)生有匯惜售、待價而沽與無匯搶購的現(xiàn)象，其結(jié)果會刺激外匯匯率的上升，本幣匯率的下跌。（三）利率差異一國利率水平的高低，是反映借貸資本供求狀況的主要標(biāo)志。即看匯率的預(yù)期變動，只有當(dāng)外國利率加匯率的預(yù)期變動率之和大于本國利率時，把資本移往國外才有利可圖。一國利率水平相對提高，會吸引外國資本流入該國，從而增加對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就趨于上浮。反之，一國的利率水平相對降低，會直接引起國內(nèi)短期資本流出，從而減少對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就下浮。但是，利率的變化對國際資本流動影響的程度多大，還要看是否滿足利率平價理論。利率政策之所以會影響匯率，還必須看一國通貨膨脹的程度。通貨膨脹一般可分為三種形式：1、在溫和的通貨膨脹下這種情況下，實際利率的上升或下降都會起到吸收或排斥短期資本的作用，從而導(dǎo)致該國貨幣匯率的上浮與下跌。利率和匯率成正相關(guān)的關(guān)系，利率提高，其貨幣匯率就上浮，反之，利率降低，匯率就下浮。人們往往通過國際間短期資本的轉(zhuǎn)移來牟取高額利潤。2、在嚴(yán)重的通貨膨脹下國際短期資本流動的主要動機(jī)在于保值。高利率不再表示較高的利息收入，相反，倒是表示較高的通貨膨脹率。利率與匯率是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。利率一旦提高，其貨幣匯率就下??；反之，利率一旦降低，匯率就上浮。3、在惡性通貨膨脹下利率再高也失去吸引外資的魅力，此時利率與匯率明顯呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（四）經(jīng)濟(jì)增長率差異在其它條件不變的情況下，一國經(jīng)濟(jì)增長率相對較高，其國民收入增加相對也會較快，這樣會使該國增加對外國商品勞務(wù)的需求，結(jié)果會使該國對外匯的需求相對于其可得到的外匯供給來說趨于增加，該國貨幣匯率下跌。但要注意兩種特殊情況：1、對于出口導(dǎo)向型國家，經(jīng)濟(jì)增長主要是出于出口增加推動的，經(jīng)濟(jì)較快增長伴隨著出口的高速增長，此時出口增加往往超過進(jìn)口增加，這樣會出現(xiàn)匯率不跌反而上升的現(xiàn)象。2、如果國內(nèi)外投資者把該國較高的經(jīng)濟(jì)增長率視作經(jīng)濟(jì)前景看好、資本收益率提高的反映，則會導(dǎo)致外國對本國投資的增加，如果流入的資本能夠抵消經(jīng)常項目的赤字，該國的貨幣匯率亦可能不跌反升。（五）中央銀行干預(yù)在開放的市場經(jīng)濟(jì)下，中央銀行介入外匯市場直接進(jìn)行貨幣買賣，對匯率的影響是最直接的，其效果也是極明顯的。 通常中央銀行干預(yù)外匯市場的措施有四種： 1、直接在市場上買賣外匯 2、調(diào)整國內(nèi)財政、貨幣等政策 3、在國際范圍公開發(fā)表導(dǎo)向性言論以一影響市場心理 4、與國際金融組織和有關(guān)國家配合和聯(lián)合，進(jìn)行直接和間接干預(yù)（六）預(yù)期因素按照阿夫達(dá)里昂的匯兌心理學(xué)，一國貨幣之所以有人要，是因為它有價值，而其價值大小就是人們對其邊際效用所作的主觀評價。主觀評價與心理預(yù)期實際上是同一個問題。心理預(yù)期對貨幣匯率的影響極大，甚至已成為外匯市場匯率變動的一個關(guān)鍵因素，只要人們對某種貨幣的心理預(yù)期一變化，轉(zhuǎn)瞬之間就可能會誘發(fā)大規(guī)模的資金運動。 影響外匯市場交易者心理預(yù)期變化的因素很多，主要有一國的經(jīng)濟(jì)增長率、國際收支、利率、財政政策及政治局勢。 二、匯率變動對一國國民經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動會引起貨幣升值或貶值的變化，不同的變化影響不同，下面僅從貶值得角度分析影響。（一）貶值對國際資本的影響1、貶值對長期國際資本的影響一般情況下，貶值會鼓勵長期資本流入。因為一國匯率下調(diào)，使得同樣的國外投資可購得比以前更多的生產(chǎn)資料和勞務(wù)，從而有利于吸引外商到該國進(jìn)行投資和追加投資。不過，在即定利潤率的條件下，匯率下跌也使得外商匯回母國的利潤減少，因而也可能出現(xiàn)不愿追加投資或抽回資本的情況。因此，一國貨幣匯率下跌能否真正達(dá)到吸引外資的目的，還取決于外商在匯率下跌前后獲利大小的比較，以及貶值后是否造成經(jīng)濟(jì)狀況惡化、貨幣發(fā)生危機(jī)的可能性等因素的影響。 2、貶值對短期資本流動的影響 一般來說，貶值會導(dǎo)致短期資本外逃。短期資本逐利性強(qiáng)、流動性大，尤其游資，極具投機(jī)性，因此，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對價值降低，短期資本就會抽逃，同時，貶值還會造成一種通貨膨脹預(yù)期，影響實際利率水平，打“利息平價”關(guān)系，誘發(fā)投機(jī)性資本外逃。 （二）貶值對國內(nèi)物價的影響 是貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引起物價上漲。 1、從進(jìn)口來看，貶值導(dǎo)致進(jìn)口商品價格上升，若進(jìn)口的多是原材料、中間產(chǎn)品，且這些物品彈性小，必然導(dǎo)致進(jìn)口成本的提高，由此引發(fā)成本推進(jìn)型通貨膨脹。 2、從出口來看，貶值會刺激出口，但若貶值的前提是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況不好，則在短期內(nèi)會加劇國內(nèi)市場的供求矛盾，甚至引起出口商品國內(nèi)價格的高漲，由此也會影響其它相關(guān)產(chǎn)品的物價上漲。 3、從貨幣發(fā)行量來看，如果貶值增加了出口，改善了貿(mào)易收支，通常也會導(dǎo)致該國外匯儲備的增加，中央銀行也同時必須投放相同價值的本幣，在沒有有效的對沖操作的條件下，必然會增大該國通貨膨脹的