胡文濤 -美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響(模版).doc

漢口學院期中論文題 目 淺談美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響 院 （系） 經(jīng)濟學院 專 業(yè) 國際金融 年 級 2008級 學生姓名 胡文濤 學 號 2008981061 指導教師 曹雨 二一一 年 十 一月18 目錄內(nèi)容摘要1關 鍵 詞1Abstract1Key words1一、量化寬松政策的基本概述2 （一）量化寬松政策的含義2（二）量化寬松政策的實踐2二、美聯(lián)儲量化寬松政策的實施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢3（一）美聯(lián)儲量化寬松政策的實施現(xiàn)狀3（二）美聯(lián)儲量化寬松政策的發(fā)展趨勢4三、美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響5 （一）美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的基本影響5（二）美聯(lián)儲量化寬松政策對美國經(jīng)濟的影響6（三）美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟的影響9四、結論14參考文獻15內(nèi)容摘要:2008年國際金融危機，為保證金融市場穩(wěn)定，美聯(lián)儲推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯(lián)儲向市場注入1.7萬億美元。但由于美國經(jīng)濟指標持久得不到改善以及高居不下的失業(yè)率，美聯(lián)儲宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費6000萬美元購買美國國債。美聯(lián)儲二次量化寬松政策的實施使美國國債增發(fā)量、美元貶值以及國際大宗商品的價格上漲幅度進一步加大，給美國以及世界經(jīng)濟帶來更大的動蕩，也擾亂了世界各國的經(jīng)濟秩序，更給其他國家的貨幣升值帶來了巨大的壓力。關 鍵 詞：美聯(lián)儲 量化寬松政策 通貨膨脹 影響 Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy. From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market. However, due to sustained U.S. economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S. Treasury bonds. Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S. Treasury, the U.S. dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S. and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure. Key Words: Federal Reserve System Quantitative easing policy Inflation Influence 一、量化寬松政策的基本概述（一）量化寬松政策的含義量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性?！傲炕瘜捤伞敝械摹傲炕敝笇?chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以減緩市場的資金壓力。當銀根已經(jīng)松動，或購買的資產(chǎn)將隨著通貨膨脹而貶值時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經(jīng)歷通縮時推出量化寬松的措施,而持續(xù)的量化寬松則會增加通脹的風險。（二）量化寬松政策的實踐第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個月中，美聯(lián)儲創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構，然后通過直接購買抵押貸款支持證券，以其來穩(wěn)定銀行體系。第二次量化寬松政策/zhuanti/finance/lhks/ ：自2010年4月份美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇以來，美聯(lián)儲一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯(lián)儲在11月份例會上決定啟動第二輪量化寬松政策，將購買6,000億美元國債到2011年6月份，以延長史無前例的經(jīng)濟刺激措施，進而以降低美國高達9.8%的失業(yè)率，并預防通縮。在14日的例會上，美聯(lián)儲重申將繼續(xù)執(zhí)行國債購買計劃。這就是美聯(lián)儲推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過購買國債來刺激美國經(jīng)濟復蘇。二、美聯(lián)儲量化寬松政策的實施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢（一）美聯(lián)儲量化寬松政策的實施現(xiàn)狀2010年4月份以來，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人不滿意，失業(yè)率一直保持在接近l0的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2，這兩個重要數(shù)據(jù)都不在政府期望目標內(nèi)。一方面，美國巨額的財政赤字和國會決議程序復雜的特點依然明顯。甚至在通過了醫(yī)療改革方案之后得到了加強。寄期望于財政政策難以解決美國當前經(jīng)濟問題。另一方面，美國名義利率依舊保持在接近于零的區(qū)間內(nèi)，但長期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國內(nèi)局勢考慮，美聯(lián)儲2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購買6000億美國國債，拉開了美聯(lián)儲第二次量化寬松政策序幕。其購的國債主要是中短期國債，預計在此后的6個月里每個月購買1000億美金，如果算上美聯(lián)儲所擁有的在該段時間內(nèi)到期的美國國債，其在此后8個月內(nèi)購買美國國債的總量會達到近8800億美金，平均每個月高達1100億美金。第二輪量化政策的正式出臺，使美國經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀與一年前有相似之處。美國經(jīng)濟增長在第二季度幾乎陷于停滯狀態(tài)，二度衰退陰影重現(xiàn)，歐洲債務危機蔓延，全球經(jīng)濟面臨不確定性。目前，大宗商品價格雖然降低，但由于海外商品價格上漲，美國市場食品、服裝等商品價格都在走高。目前美國經(jīng)濟前景存在不確定性，近來就業(yè)、房市等數(shù)據(jù)雖然令人沮喪，但經(jīng)濟中不乏亮點。美商務部24 日的報告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達到今年3 月以來最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對美國經(jīng)濟陷入二次衰退的擔心。但是從二次量化政策的開啟到現(xiàn)在美國的經(jīng)濟增長持續(xù)乏力，在2011年第二季度美國的失業(yè)率仍然高達9.2%的失業(yè)率，美國的經(jīng)濟形勢仍舊沒有得到預期的好轉?？梢姡缆?lián)儲第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機動的特點，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過維持低利率和增加貨幣供給來刺激資產(chǎn)價格和物價，抵消低通脹預期，防止信用危機發(fā)生，從而達到刺激消費和經(jīng)濟增長的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開始，其操作創(chuàng)新性還遠遠沒有達到第一輪量化寬松操作的水平。美聯(lián)儲量化寬松政策仍然會繼續(xù)發(fā)展深化，將對美國及世界經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響。（二）美聯(lián)儲量化寬松政策的發(fā)展趨勢美聯(lián)儲未來的政策取決于二次量化寬松的政策效應。美聯(lián)儲公布二次量化寬松政策時并表示，將根據(jù)未來事態(tài)的進展對債券收購計劃的節(jié)奏以及資產(chǎn)收購計劃的整體規(guī)模進行定期評價，在必要時候對該計劃作出調整。美國經(jīng)濟復蘇的實質性改善仍需較長的時間，美國定量寬松政策或常態(tài)化。在貨幣政策框架中，美聯(lián)儲已經(jīng)沒有空間降低利率，唯一應對經(jīng)濟復蘇不利和失業(yè)率持續(xù)高位的政策措施就是量化寬松。如果美國經(jīng)濟復蘇的局勢沒有實質性好轉，預計美聯(lián)儲的定量寬松政策仍將持續(xù)并常態(tài)化。美國當?shù)貢r間2011年4月27日下午2點，美國聯(lián)邦儲備局召開了自其成立98年以來首次新聞發(fā)布會，伯南克宣布將于2011年6月份如期結束第二輪量化寬松政策，并表態(tài)第三輪量化寬松政策出臺的可能性很小。2011年7 月13日，在美國首都華盛頓國會山，美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克出席眾議院金融委員會就上半年貨幣政策情況舉行的聽證會。聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克表示，如果美國經(jīng)濟持續(xù)增長乏力，美聯(lián)儲可能采取新的貨幣刺激政策。他同時指出，上半年經(jīng)濟增長放緩主要是由于臨時因素，預計下半年美國經(jīng)濟增速將加快。伯南克當天在國會就上半年貨幣政策情況作證時說：“近期經(jīng)濟疲軟持續(xù)時間將比預期 更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風險可能重新出現(xiàn)，表明有采取新政策支持的必要。”他說，美聯(lián)儲可能繼續(xù)增加收購美國政府債券，向經(jīng)濟注入更多流動性，也可能降低銀行向美 聯(lián)儲支付準備金的利率，以幫助降低商業(yè)貸款利率。去年11月，美聯(lián)儲推出總額為6000億美元收購國債的所謂第二輪量化寬松政策，這項政策到今年6月底已經(jīng)到期。伯南克表示，如果經(jīng)濟增長持續(xù)乏力，美聯(lián)儲將繼續(xù)把原先的6000億美元重新用于收購國債。2011年9月22日，北京時間22日凌晨，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在結束為期兩天的會議后宣布，維持00.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變，并將推出價值4000億美元的扭曲操作。這些舉動基本符合此前市場的普遍預期，此聲明的宣布也意味著美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對全球各國經(jīng)濟的影響也更進一步的加深。三、美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響（一）美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟的基本影響2010年第三季度，世界經(jīng)濟增長出現(xiàn)了明顯的減速趨勢。三大經(jīng)濟體除歐盟外，美國和日本的經(jīng)濟增速較第一季度相比明顯回落，韓國、印度以及其他一些發(fā)展中國家也出現(xiàn)了類似的減速現(xiàn)象。全球工業(yè)生產(chǎn)增長持續(xù)放緩，對外貿(mào)易增速回落，就業(yè)形勢仍然十分嚴峻。隨著第二輪量化寬松規(guī)模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應聲上揚。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對美元的中間價也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國出口和美國整體經(jīng)濟復蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動性輸送到世界各地特別是新興市場地區(qū)。海量貨幣供應量，必定會造成惡性通貨膨脹，資產(chǎn)價格飛漲，致使大量投機者進入市場，尤其是對能源和有色金屬類價格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴重的泡沫。亞洲經(jīng)濟在這方面曾有過慘痛的教訓。20世紀90年代初，美國實施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國家，到90年代中期之后，美聯(lián)儲開始加息，資本回流美國。那些亞洲國家便經(jīng)歷了泡沫從形成到破滅的過程，最后演變成東南亞金融危機。另外，美元通過投資、貿(mào)易、基金等途徑大量流人他國，美元輸入國可能會出現(xiàn)美元供過于求的市場現(xiàn)象，導致該國本幣的升值，進而又會影響到該國的出口貿(mào)易，出口減少，造成進出口貿(mào)易的失衡。因此美元輸入國的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國因為大量向外輸出貨幣，換取大量的物資回流美國，加之美國政府又在國內(nèi)控制紙幣的流量，就可能出現(xiàn)他國通脹，美國通縮的怪象。另外，由于受投機資本沖擊的風險加大，一些發(fā)展中國家金融體系更加脆弱。美聯(lián)儲已經(jīng)將利率降低到00.25%的低水平。而許多發(fā)展中國家央行為抑制通脹，仍在繼續(xù)升息。利差的擴大以及對發(fā)展中國家貨幣升值預期的提高，使國際投機資本大量涌人一些發(fā)展中國家，加大了這些國家經(jīng)濟體系和金融體系的風險?？梢姡绹鴮嵭辛炕瘜捤傻呢泿耪?，最大結果是全球虛擬經(jīng)濟再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開了實體經(jīng)濟的基本面大漲，風險投資基金縱橫于全球市場，泡沫破滅將導致二次經(jīng)濟危機。量化寬松貨幣政策實質上是在脫離實體經(jīng)濟需求的情況下，向市場輸入大量的資金，使資金的流動性加大。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場釋放的流動性不會導致通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟好轉，投資信心恢復，過度釋放的流動性則可能會轉化為通貨膨脹。美聯(lián)儲二次量化寬松政策雖然短期內(nèi)對市場有振奮作用，但是更對全球經(jīng)濟有很大的影響。下面主要闡述了美聯(lián)儲量化寬松政策給美國和中國經(jīng)濟帶來的影響。（二）美聯(lián)儲量化寬松政策對美國經(jīng)濟的影響經(jīng)濟復蘇不力和失業(yè)率居高不下是美聯(lián)儲實施量化寬松政策的主要根源。美國在實施量化寬松政策后經(jīng)濟雖有所恢復，但在“流動性陷阱”的質疑和美聯(lián)儲資產(chǎn)不斷膨脹的過程中，美國經(jīng)濟仍然處在低增長的邊緣。2010 年一季度以來，隨著一些財政刺激政策效應減弱甚至退出，美國經(jīng)濟增速逐步放緩，開始二次探底，經(jīng)濟增長乏力；同時，美國失業(yè)率已經(jīng)長期處于高位，就業(yè)疲弱抑制的消費和投資不足已經(jīng)成為阻礙美國濟復蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實施加速了美元的貶值之勢。在此次國際金融危機爆發(fā)之前的6年時間里，美元較世界其他主要貨幣已累計貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現(xiàn)已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯(lián)儲的超低利率政策低利率意味著低回報，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲備貨幣的發(fā)行國，美元貶值給美國帶來的好處顯而易見。美國企業(yè)全球競爭力加強，出口大幅增長。但美元貶值的負面影響則是全球性的，美國自身也不例外美元貶值直接導致了以美元計價的原油等國際大宗商品價值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來的出口優(yōu)勢，也引發(fā)了通貨膨脹的擔憂。下圖1 是2005-2011美國的失業(yè)率與勞動參與率情況 /如圖1 所示，盡管經(jīng)季節(jié)調整后的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)4 個月下降，在2011 年3 月達到8.8%，盡管失業(yè)率有所下降，但是失業(yè)率的下降在一定程度上是由勞動力參與率的下降導致的（即一部分勞動力退出尋找工作的隊伍）。雖然美聯(lián)儲的二次量化寬松政策在一定程度上對美國的失業(yè)率下降起到了一定的作用，但是美國的失業(yè)率仍然很高。在美聯(lián)儲二次量化寬松政策的推動下，大量的流動性資金進入金融市場，美國的CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達到2.7%。然而美聯(lián)儲更加關注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數(shù)）同比增速，盡管最近3 個月以來不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯(lián)儲核心CPI2%的隱含膨脹目標。 下圖2 是2006-2011美國的CPI與核心CPI情況 / CPI表示消費者的物價指數(shù)，是根據(jù)與居民生活有關的產(chǎn)品及勞務價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通話膨脹水平的重要指標。從圖2我們可以看出消費者物價指數(shù)在經(jīng)過美聯(lián)儲二次量化寬松政策的進一步的影響下，美國的 CPI同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達到2.7%。在大量的流動性資金進入市場后，致使美國的消費者物價指數(shù)一度上漲。這就說明在大量流動性資金的進入市場后，給美國市場造成了一定的通貨膨脹。下圖3 是美國2005-2011短期、中期與長期國債的收益率情況 /如圖3所示美國3 個月國債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機前的水平。10年期國債收益率目前僅為3.4%，這說明市場上的長期通脹預期依然處于低位。如以上3幅圖表我們可以看出美聯(lián)儲二次量化政策在第一次量化寬松政策實施效果的基礎上對美國市場起到了一定的緩解作用，對美國的失業(yè)率、消費者的物價指數(shù)和短期、中期和長期國債都有一定的幫助。大量的流動性資金的流入美國的金融市場，給美國金融市場補充了新的活力，使美國經(jīng)濟得到了一定程度的發(fā)展，但是量化寬松政策的再一次的實施也給美國帶來了巨大的就業(yè)壓力和通貨膨脹壓力以及更進一步的加速了美元貶值的進程。(三)美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟的影響由于美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲若采取新的定量寬松政策就會使得大量的流動性資金流出國門，給其他國家?guī)О⒗飬R率波動、資產(chǎn)泡沫、國際金融體系不穩(wěn)定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產(chǎn)的美國最大債權國，受此政策影響最大的還是中國。此次美聯(lián)儲更是在一次量化政策結束后又啟動了第二輪的量化寬松政策，用創(chuàng)造更多貨幣的方式來抵消外債，無疑會極大地稀釋中國的外匯資產(chǎn)，使中國遭受難以避免的巨大經(jīng)濟損失。同時，這還對中國的經(jīng)濟、政治及社會各個方面產(chǎn)生重大影響。1加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果弱勢美元將使得中國被迫面臨大規(guī)模輸入型通脹的壓力，中國面臨的實際利率為負的問題也將更為顯著，并且?guī)碣Y產(chǎn)泡沫的隱憂。目前發(fā)達國家經(jīng)濟增長仍然低迷，投資與消費需求尚未恢復到金融危機前的水平，美國第二輪量化寬松政策必然導致短期內(nèi)美元供給相對過剩。過剩的流動性很可能轉變?yōu)闊徨X，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價格。實際上，2009年美國實行量化寬松政策就導致黃金價格屢創(chuàng)歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%。中國是全球第二大貿(mào)易國，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進口。后金融危機時期，為了扭轉過度依賴出口的經(jīng)濟增長模式，中國強調平衡國際收支，加大了進口的力度。實證研究表明，中國2/3的物價上漲是國際價格波動造成的。一旦進口品價格大幅上漲，中國就會面對巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預期，產(chǎn)生通貨膨脹的自我實現(xiàn)效應。在預期進口商品將要漲價時，中國的微觀市場主體將理性地調整其經(jīng)濟行為。消費者將擴大或提前消費，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價銷售，從而加重未來的通脹，結果是在相當長的時期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹螺旋式上升熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內(nèi)生性增長，央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策，并且在國內(nèi)信貸不變的情況下，基礎貨幣的增加，通過貨幣乘數(shù)效應的作用，使得國內(nèi)貨幣供應量增加。基礎貨幣與貨幣供應的關系為：Ms=B*K 王克華、陳雨露：貨幣銀行學，武漢大學出版社2004年版，第207頁。式中，Ms表示貨幣供應量，B表示基礎貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲備不斷增加，基礎貨幣投放結構發(fā)生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機構、政府及非金融機構的債權來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過調整法定存款準備金率影響貨幣乘數(shù)進而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。2影響貨幣政策的獨立性和主動性央行在一月內(nèi)3次上調存款準備金率。央行表示，下一步要進一步加大流動性管理力度，按照宏觀調控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場多余流動性對物價沖擊及其所帶來的通貨膨脹預期。但因為美國大肆印鈔和美元持續(xù)貶值將使得熱錢大舉進入中國，從而抵消了加息回收市場流動性的目的。因為熱錢流動與貨幣政策方向和目標往往不一致。當中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，熱錢會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，抵消了相關貨幣政策的效應。而當國內(nèi)經(jīng)濟形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會轉換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應量的政策操作效應減弱。同時本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產(chǎn)價格進一步下跌，降低公眾對經(jīng)濟前景的預期，一定程度上抵消了擴張性貨幣政策的成效。不過，在實現(xiàn)資本自由流動和浮動匯率的國家，當國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)較大逆差時，中央銀行有時會調節(jié)短期利率吸引包括熱錢在內(nèi)的國際短期資本流入，以彌補經(jīng)常項目逆差，促進實現(xiàn)外部均衡，因而具有較強的貨幣政策主動性。而我國中央銀行對利率的調控完全是針對經(jīng)濟內(nèi)部失衡或為改變國有企業(yè)利息負擔，因此由利率調整所引起的熱錢流動與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標通常不一致。而熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結售外匯的性質，因而加大了央行運用貨幣政策工具進行調控的難度。當中央銀行的調控措施經(jīng)過一段時滯產(chǎn)生效果時，具有高度流動性和不穩(wěn)定性的熱錢很可能因國際金融環(huán)境的變化等因素又突然調轉方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。3加劇人民幣升值壓力熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯(lián)系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導致大量游資涌入，并形成人民幣升值預期熱錢流入新一輪升值預期更多熱錢流入的惡性循環(huán)。美聯(lián)儲為刺激個人以及企業(yè)增加支出而大幅下調了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經(jīng)濟活動并未見明顯改善，政策制定者通過定量寬松的貨幣政策工具降低長期基準利率。美聯(lián)儲首先創(chuàng)造一定量的新貨幣，然后用它向商業(yè)銀行貸款或購買金融機構票據(jù)。 實行此政策的正面作用：一是資產(chǎn)配置再平衡效應，央行向金融機構提供大量資金后，金融機構積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費和企業(yè)生產(chǎn)；二是告示效應，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進消費和投資；三是時間軸效應，根據(jù)利率期限結構理論，長期利率等于未來短期利率預期的平均值加上風險溢價，央行承諾在一個較長時期內(nèi)保證實施低利率和量化寬松政策能夠降低當前的長期利率，從而達到提高資產(chǎn)價格、促進生產(chǎn)和消費的目的。該政策也有其負面作用：一是對微觀經(jīng)濟扭曲。美聯(lián)儲一旦介入國債甚至是企業(yè)債資產(chǎn)，將給經(jīng)濟帶來扭曲。中央銀行直接購買資產(chǎn)，等于行使了商業(yè)銀行的職能，一定程度地參與到微觀經(jīng)濟主體。在未來如何賣出國債的難題同樣也將考驗美聯(lián)儲，其買賣差價將可能給央行帶來損失。特別是，如果買入國債而無人跟隨的話，經(jīng)濟風險將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)的復蘇將會長時間地保持低利率和量化寬松，因而會增大通脹風險。貨幣政策的逆向操作存在相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。4中國的出口形勢更加嚴峻在拉動中國經(jīng)濟增長的過程中,出口占據(jù)著十分重要的位置。對于中國來說，美國又是最大的貿(mào)易順差來源之一。美國經(jīng)濟的放緩以及美國貨幣流通量放大導致的美元貶值，將會抬高中國進口商品的價格，還會進一步迫使人民幣升值，因此對我國出口以及整個宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。從中國人民銀行的資產(chǎn)負債表看，中國的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國的出口產(chǎn)品附加值較低，貿(mào)易企業(yè)的匯率風險管理能力較差，為了促進貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，客觀上要求人民幣匯率穩(wěn)定。央行承擔著穩(wěn)定人民幣匯率的責任，購買外匯儲備成為人民幣投放的主要渠道。美國量化寬松政策將從兩個渠道促使中國的外匯儲備增加，進而增加流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國帶來更多的貿(mào)易順差。2010年11月，中國的出口增長達到35%，貿(mào)易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機的陰霾。隨著美國經(jīng)濟的復蘇，中國的貿(mào)易順差有望繼續(xù)擴大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲備增加就會導致更多的貨幣投放。其二是給中國造成熱錢沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢，迫使美元持有者采取行動規(guī)避匯率風險，經(jīng)濟增長顯著而且具有人民幣升值預期的中國首當其沖，最容易成為熱錢沖擊的對象。按照常用的計算熱錢的方法，即“在國家外匯儲備增加額中，減去貿(mào)易順差額和實際利用外國直接投資額”來估算，2009年我國熱錢流入規(guī)模超過1400億美元，2010年熱錢流入規(guī)模更是逐月增加。就在美國宣布實行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就高達841億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。大規(guī)模的熱錢流入將加劇國內(nèi)流動性過剩的局面。為了打擊熱錢的套利動機，減輕人民幣升值壓力，防止資產(chǎn)市場價格大起大落，中國央行不得不維持較低的利率，進而刺激貸款和貨幣數(shù)量增加。筆者運用格蘭杰因果檢驗以及VAR方差分解的研究發(fā)現(xiàn)，次貸危機爆發(fā)前的12年，美國的貨幣數(shù)量增加與中國的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關系。中國1/3的貨幣數(shù)量增減變化是由美國貨幣政策導致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國第二輪量化寬松政策無疑會提高中國的廣義貨幣增幅。結果是中國GDP增長更快，局部地區(qū)或者局部行業(yè)物價上漲更高。隨著美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策如期結束和4