胡文濤 -美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響(模版).doc

漢口學(xué)院期中論文題 目 淺談美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響 院 （系） 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 專(zhuān) 業(yè) 國(guó)際金融 年 級(jí) 2008級(jí) 學(xué)生姓名 胡文濤 學(xué) 號(hào) 2008981061 指導(dǎo)教師 曹雨 二一一 年 十 一月18 目錄內(nèi)容摘要1關(guān) 鍵 詞1Abstract1Key words1一、量化寬松政策的基本概述2 （一）量化寬松政策的含義2（二）量化寬松政策的實(shí)踐2二、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)3（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀3（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的發(fā)展趨勢(shì)4三、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響5 （一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的基本影響5（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響6（三）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響9四、結(jié)論14參考文獻(xiàn)15內(nèi)容摘要:2008年國(guó)際金融危機(jī)，為保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入1.7萬(wàn)億美元。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持久得不到改善以及高居不下的失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費(fèi)6000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的實(shí)施使美國(guó)國(guó)債增發(fā)量、美元貶值以及國(guó)際大宗商品的價(jià)格上漲幅度進(jìn)一步加大，給美國(guó)以及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的動(dòng)蕩，也擾亂了世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序，更給其他國(guó)家的貨幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。關(guān) 鍵 詞：美聯(lián)儲(chǔ) 量化寬松政策 通貨膨脹 影響 Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy. From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market. However, due to sustained U.S. economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S. Treasury bonds. Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S. Treasury, the U.S. dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S. and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure. Key Words: Federal Reserve System Quantitative easing policy Inflation Influence 一、量化寬松政策的基本概述（一）量化寬松政策的含義量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶(hù)口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性?！傲炕瘜捤伞敝械摹傲炕敝笇?huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來(lái)的錢(qián)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)政府債券、借錢(qián)給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以減緩市場(chǎng)的資金壓力。當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)將隨著通貨膨脹而貶值時(shí)，量化寬松會(huì)使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施,而持續(xù)的量化寬松則會(huì)增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。（二）量化寬松政策的實(shí)踐第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要是通過(guò)將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券，以其來(lái)穩(wěn)定銀行體系。第二次量化寬松政策/zhuanti/finance/lhks/ ：自2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在11月份例會(huì)上決定啟動(dòng)第二輪量化寬松政策，將購(gòu)買(mǎi)6,000億美元國(guó)債到2011年6月份，以延長(zhǎng)史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)刺激措施，進(jìn)而以降低美國(guó)高達(dá)9.8%的失業(yè)率，并預(yù)防通縮。在14日的例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)重申將繼續(xù)執(zhí)行國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。這就是美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。二、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀2010年4月份以來(lái)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人不滿(mǎn)意，失業(yè)率一直保持在接近l0的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2，這兩個(gè)重要數(shù)據(jù)都不在政府期望目標(biāo)內(nèi)。一方面，美國(guó)巨額的財(cái)政赤字和國(guó)會(huì)決議程序復(fù)雜的特點(diǎn)依然明顯。甚至在通過(guò)了醫(yī)療改革方案之后得到了加強(qiáng)。寄期望于財(cái)政政策難以解決美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。另一方面，美國(guó)名義利率依舊保持在接近于零的區(qū)間內(nèi)，但長(zhǎng)期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國(guó)內(nèi)局勢(shì)考慮，美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購(gòu)買(mǎi)6000億美國(guó)國(guó)債，拉開(kāi)了美聯(lián)儲(chǔ)第二次量化寬松政策序幕。其購(gòu)的國(guó)債主要是中短期國(guó)債，預(yù)計(jì)在此后的6個(gè)月里每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)1000億美金，如果算上美聯(lián)儲(chǔ)所擁有的在該段時(shí)間內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債，其在此后8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的總量會(huì)達(dá)到近8800億美金，平均每個(gè)月高達(dá)1100億美金。第二輪量化政策的正式出臺(tái)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀與一年前有相似之處。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第二季度幾乎陷于停滯狀態(tài)，二度衰退陰影重現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。目前，大宗商品價(jià)格雖然降低，但由于海外商品價(jià)格上漲，美國(guó)市場(chǎng)食品、服裝等商品價(jià)格都在走高。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性，近來(lái)就業(yè)、房市等數(shù)據(jù)雖然令人沮喪，但經(jīng)濟(jì)中不乏亮點(diǎn)。美商務(wù)部24 日的報(bào)告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達(dá)到今年3 月以來(lái)最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的擔(dān)心。但是從二次量化政策的開(kāi)啟到現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)乏力，在2011年第二季度美國(guó)的失業(yè)率仍然高達(dá)9.2%的失業(yè)率，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍舊沒(méi)有得到預(yù)期的好轉(zhuǎn)?？梢?jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過(guò)維持低利率和增加貨幣供給來(lái)刺激資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)，抵消低通脹預(yù)期，防止信用危機(jī)發(fā)生，從而達(dá)到刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開(kāi)始，其操作創(chuàng)新性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到第一輪量化寬松操作的水平。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策仍然會(huì)繼續(xù)發(fā)展深化，將對(duì)美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的發(fā)展趨勢(shì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策取決于二次量化寬松的政策效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)公布二次量化寬松政策時(shí)并表示，將根據(jù)未來(lái)事態(tài)的進(jìn)展對(duì)債券收購(gòu)計(jì)劃的節(jié)奏以及資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期評(píng)價(jià)，在必要時(shí)候?qū)υ撚?jì)劃作出調(diào)整。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性改善仍需較長(zhǎng)的時(shí)間，美國(guó)定量寬松政策或常態(tài)化。在貨幣政策框架中，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒(méi)有空間降低利率，唯一應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利和失業(yè)率持續(xù)高位的政策措施就是量化寬松。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局勢(shì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松政策仍將持續(xù)并常態(tài)化。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2011年4月27日下午2點(diǎn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局召開(kāi)了自其成立98年以來(lái)首次新聞發(fā)布會(huì)，伯南克宣布將于2011年6月份如期結(jié)束第二輪量化寬松政策，并表態(tài)第三輪量化寬松政策出臺(tái)的可能性很小。2011年7 月13日，在美國(guó)首都華盛頓國(guó)會(huì)山，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克出席眾議院金融委員會(huì)就上半年貨幣政策情況舉行的聽(tīng)證會(huì)。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取新的貨幣刺激政策。他同時(shí)指出，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩主要是由于臨時(shí)因素，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將加快。伯南克當(dāng)天在國(guó)會(huì)就上半年貨幣政策情況作證時(shí)說(shuō)：“近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期 更長(zhǎng)的可能性仍然存在，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能重新出現(xiàn)，表明有采取新政策支持的必要?！彼f(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)增加收購(gòu)美國(guó)政府債券，向經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，也可能降低銀行向美 聯(lián)儲(chǔ)支付準(zhǔn)備金的利率，以幫助降低商業(yè)貸款利率。去年11月，美聯(lián)儲(chǔ)推出總額為6000億美元收購(gòu)國(guó)債的所謂第二輪量化寬松政策，這項(xiàng)政策到今年6月底已經(jīng)到期。伯南克表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把原先的6000億美元重新用于收購(gòu)國(guó)債。2011年9月22日，北京時(shí)間22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，維持00.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變，并將推出價(jià)值4000億美元的扭曲操作。這些舉動(dòng)基本符合此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，此聲明的宣布也意味著美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也更進(jìn)一步的加深。三、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的基本影響2010年第三季度，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的減速趨勢(shì)。三大經(jīng)濟(jì)體除歐盟外，美國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)增速較第一季度相比明顯回落，韓國(guó)、印度以及其他一些發(fā)展中國(guó)家也出現(xiàn)了類(lèi)似的減速現(xiàn)象。全球工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，對(duì)外貿(mào)易增速回落，就業(yè)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻。隨著第二輪量化寬松規(guī)模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應(yīng)聲上揚(yáng)。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點(diǎn)，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國(guó)出口和美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動(dòng)性輸送到世界各地特別是新興市場(chǎng)地區(qū)。海量貨幣供應(yīng)量，必定會(huì)造成惡性通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格飛漲，致使大量投機(jī)者進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是對(duì)能源和有色金屬類(lèi)價(jià)格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴(yán)重的泡沫。亞洲經(jīng)濟(jì)在這方面曾有過(guò)慘痛的教訓(xùn)。20世紀(jì)90年代初，美國(guó)實(shí)施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國(guó)家，到90年代中期之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，資本回流美國(guó)。那些亞洲國(guó)家便經(jīng)歷了泡沫從形成到破滅的過(guò)程，最后演變成東南亞金融危機(jī)。另外，美元通過(guò)投資、貿(mào)易、基金等途徑大量流人他國(guó)，美元輸入國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)美元供過(guò)于求的市場(chǎng)現(xiàn)象，導(dǎo)致該國(guó)本幣的升值，進(jìn)而又會(huì)影響到該國(guó)的出口貿(mào)易，出口減少，造成進(jìn)出口貿(mào)易的失衡。因此美元輸入國(guó)的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國(guó)因?yàn)榇罅肯蛲廨敵鲐泿牛瑩Q取大量的物資回流美國(guó)，加之美國(guó)政府又在國(guó)內(nèi)控制紙幣的流量，就可能出現(xiàn)他國(guó)通脹，美國(guó)通縮的怪象。另外，由于受投機(jī)資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)加大，一些發(fā)展中國(guó)家金融體系更加脆弱。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降低到00.25%的低水平。而許多發(fā)展中國(guó)家央行為抑制通脹，仍在繼續(xù)升息。利差的擴(kuò)大以及對(duì)發(fā)展中國(guó)家貨幣升值預(yù)期的提高，使國(guó)際投機(jī)資本大量涌人一些發(fā)展中國(guó)家，加大了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，最大結(jié)果是全球虛擬經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面大漲，風(fēng)險(xiǎn)投資基金縱橫于全球市場(chǎng)，泡沫破滅將導(dǎo)致二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上是在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的情況下，向市場(chǎng)輸入大量的資金，使資金的流動(dòng)性加大。在市場(chǎng)信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，投資信心恢復(fù)，過(guò)度釋放的流動(dòng)性則可能會(huì)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策雖然短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)有振奮作用，但是更對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有很大的影響。下面主要闡述了美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策給美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力和失業(yè)率居高不下是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的主要根源。美國(guó)在實(shí)施量化寬松政策后經(jīng)濟(jì)雖有所恢復(fù)，但在“流動(dòng)性陷阱”的質(zhì)疑和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)不斷膨脹的過(guò)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在低增長(zhǎng)的邊緣。2010 年一季度以來(lái)，隨著一些財(cái)政刺激政策效應(yīng)減弱甚至退出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，開(kāi)始二次探底，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)長(zhǎng)期處于高位，就業(yè)疲弱抑制的消費(fèi)和投資不足已經(jīng)成為阻礙美國(guó)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實(shí)施加速了美元的貶值之勢(shì)。在此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前的6年時(shí)間里，美元較世界其他主要貨幣已累計(jì)貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現(xiàn)已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯(lián)儲(chǔ)的超低利率政策低利率意味著低回報(bào)，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，美元貶值給美國(guó)帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)。美國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，出口大幅增長(zhǎng)。但美元貶值的負(fù)面影響則是全球性的，美國(guó)自身也不例外美元貶值直接導(dǎo)致了以美元計(jì)價(jià)的原油等國(guó)際大宗商品價(jià)值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來(lái)的出口優(yōu)勢(shì)，也引發(fā)了通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)。下圖1 是2005-2011美國(guó)的失業(yè)率與勞動(dòng)參與率情況 /如圖1 所示，盡管經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月下降，在2011 年3 月達(dá)到8.8%，盡管失業(yè)率有所下降，但是失業(yè)率的下降在一定程度上是由勞動(dòng)力參與率的下降導(dǎo)致的（即一部分勞動(dòng)力退出尋找工作的隊(duì)伍）。雖然美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松政策在一定程度上對(duì)美國(guó)的失業(yè)率下降起到了一定的作用，但是美國(guó)的失業(yè)率仍然很高。在美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的推動(dòng)下，大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入金融市場(chǎng)，美國(guó)的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達(dá)到2.7%。然而美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數(shù)）同比增速，盡管最近3 個(gè)月以來(lái)不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯(lián)儲(chǔ)核心CPI2%的隱含膨脹目標(biāo)。 下圖2 是2006-2011美國(guó)的CPI與核心CPI情況 / CPI表示消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)，是根據(jù)與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通話(huà)膨脹水平的重要指標(biāo)。從圖2我們可以看出消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在經(jīng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的進(jìn)一步的影響下，美國(guó)的 CPI同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達(dá)到2.7%。在大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入市場(chǎng)后，致使美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)一度上漲。這就說(shuō)明在大量流動(dòng)性資金的進(jìn)入市場(chǎng)后，給美國(guó)市場(chǎng)造成了一定的通貨膨脹。下圖3 是美國(guó)2005-2011短期、中期與長(zhǎng)期國(guó)債的收益率情況 /如圖3所示美國(guó)3 個(gè)月國(guó)債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國(guó)債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機(jī)前的水平。10年期國(guó)債收益率目前僅為3.4%，這說(shuō)明市場(chǎng)上的長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然處于低位。如以上3幅圖表我們可以看出美聯(lián)儲(chǔ)二次量化政策在第一次量化寬松政策實(shí)施效果的基礎(chǔ)上對(duì)美國(guó)市場(chǎng)起到了一定的緩解作用，對(duì)美國(guó)的失業(yè)率、消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)和短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債都有一定的幫助。大量的流動(dòng)性資金的流入美國(guó)的金融市場(chǎng)，給美國(guó)金融市場(chǎng)補(bǔ)充了新的活力，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了一定程度的發(fā)展，但是量化寬松政策的再一次的實(shí)施也給美國(guó)帶來(lái)了巨大的就業(yè)壓力和通貨膨脹壓力以及更進(jìn)一步的加速了美元貶值的進(jìn)程。(三)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響由于美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲(chǔ)若采取新的定量寬松政策就會(huì)使得大量的流動(dòng)性資金流出國(guó)門(mén)，給其他國(guó)家?guī)О⒗飬R率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫、國(guó)際金融體系不穩(wěn)定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產(chǎn)的美國(guó)最大債權(quán)國(guó)，受此政策影響最大的還是中國(guó)。此次美聯(lián)儲(chǔ)更是在一次量化政策結(jié)束后又啟動(dòng)了第二輪的量化寬松政策，用創(chuàng)造更多貨幣的方式來(lái)抵消外債，無(wú)疑會(huì)極大地稀釋中國(guó)的外匯資產(chǎn)，使中國(guó)遭受難以避免的巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，這還對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)各個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。1加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實(shí)施效果弱勢(shì)美元將使得中國(guó)被迫面臨大規(guī)模輸入型通脹的壓力，中國(guó)面臨的實(shí)際利率為負(fù)的問(wèn)題也將更為顯著，并且?guī)?lái)資產(chǎn)泡沫的隱憂(yōu)。目前發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然低迷，投資與消費(fèi)需求尚未恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，美國(guó)第二輪量化寬松政策必然導(dǎo)致短期內(nèi)美元供給相對(duì)過(guò)剩。過(guò)剩的流動(dòng)性很可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊徨X(qián)，沖擊國(guó)際大宗商品和新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)，推高國(guó)際大宗商品價(jià)格。實(shí)際上，2009年美國(guó)實(shí)行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格漲幅超過(guò)20%。中國(guó)是全球第二大貿(mào)易國(guó)，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴(lài)進(jìn)口。后金融危機(jī)時(shí)期，為了扭轉(zhuǎn)過(guò)度依賴(lài)出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，中國(guó)強(qiáng)調(diào)平衡國(guó)際收支，加大了進(jìn)口的力度。實(shí)證研究表明，中國(guó)2/3的物價(jià)上漲是國(guó)際價(jià)格波動(dòng)造成的。一旦進(jìn)口品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)就會(huì)面對(duì)巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國(guó)的量化寬松政策還可能通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)生通貨膨脹的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。在預(yù)期進(jìn)口商品將要漲價(jià)時(shí)，中國(guó)的微觀市場(chǎng)主體將理性地調(diào)整其經(jīng)濟(jì)行為。消費(fèi)者將擴(kuò)大或提前消費(fèi)，投資者將加大短線(xiàn)商品投資，廠家將囤積居奇或提價(jià)銷(xiāo)售，從而加重未來(lái)的通脹，結(jié)果是在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹螺旋式上升熱錢(qián)的流入和過(guò)多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國(guó)帶來(lái)的輸入性通貨膨脹。熱錢(qián)的流入加速了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來(lái)外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長(zhǎng)，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷(xiāo)的政策，并且在國(guó)內(nèi)信貸不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加，通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為：Ms=B*K 王克華、陳雨露：貨幣銀行學(xué)，武漢大學(xué)出版社2004年版，第207頁(yè)。式中，Ms表示貨幣供應(yīng)量，B表示基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過(guò)減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來(lái)抵消外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力，通過(guò)發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給，但是在熱錢(qián)加速涌入，外匯儲(chǔ)備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實(shí)施效果受到嚴(yán)重影響。2影響貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性央行在一月內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行表示，下一步要進(jìn)一步加大流動(dòng)性管理力度，按照宏觀調(diào)控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場(chǎng)多余流動(dòng)性對(duì)物價(jià)沖擊及其所帶來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。但因?yàn)槊绹?guó)大肆印鈔和美元持續(xù)貶值將使得熱錢(qián)大舉進(jìn)入中國(guó)，從而抵消了加息回收市場(chǎng)流動(dòng)性的目的。因?yàn)闊徨X(qián)流動(dòng)與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，熱錢(qián)會(huì)大量涌入，迫使該國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢(qián)又會(huì)轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時(shí)本幣面臨更大貶值壓力，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，降低公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過(guò)，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率的國(guó)家，當(dāng)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大逆差時(shí)，中央銀行有時(shí)會(huì)調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢(qián)在內(nèi)的國(guó)際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動(dòng)性。而我國(guó)中央銀行對(duì)利率的調(diào)控完全是針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或?yàn)楦淖儑?guó)有企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢(qián)流動(dòng)與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。而熱錢(qián)的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯產(chǎn)生效果時(shí)，具有高度流動(dòng)性和不穩(wěn)定性的熱錢(qián)很可能因國(guó)際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。3加劇人民幣升值壓力熱錢(qián)流入與市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切，只要市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期依舊，熱錢(qián)涌入中國(guó)的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國(guó)采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成人民幣升值預(yù)期熱錢(qián)流入新一輪升值預(yù)期更多熱錢(qián)流入的惡性循環(huán)。美聯(lián)儲(chǔ)為刺激個(gè)人以及企業(yè)增加支出而大幅下調(diào)了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未見(jiàn)明顯改善，政策制定者通過(guò)定量寬松的貨幣政策工具降低長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)首先創(chuàng)造一定量的新貨幣，然后用它向商業(yè)銀行貸款或購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)票據(jù)。 實(shí)行此政策的正面作用：一是資產(chǎn)配置再平衡效應(yīng)，央行向金融機(jī)構(gòu)提供大量資金后，金融機(jī)構(gòu)積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費(fèi)和企業(yè)生產(chǎn)；二是告示效應(yīng)，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進(jìn)消費(fèi)和投資；三是時(shí)間軸效應(yīng)，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，長(zhǎng)期利率等于未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，央行承諾在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保證實(shí)施低利率和量化寬松政策能夠降低當(dāng)前的長(zhǎng)期利率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)價(jià)格、促進(jìn)生產(chǎn)和消費(fèi)的目的。該政策也有其負(fù)面作用：一是對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)扭曲。美聯(lián)儲(chǔ)一旦介入國(guó)債甚至是企業(yè)債資產(chǎn)，將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)扭曲。中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，等于行使了商業(yè)銀行的職能，一定程度地參與到微觀經(jīng)濟(jì)主體。在未來(lái)如何賣(mài)出國(guó)債的難題同樣也將考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)，其買(mǎi)賣(mài)差價(jià)將可能給央行帶來(lái)?yè)p失。特別是，如果買(mǎi)入國(guó)債而無(wú)人跟隨的話(huà)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地保持低利率和量化寬松，因而會(huì)增大通脹風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策的逆向操作存在相當(dāng)大的難度，未來(lái)回收流動(dòng)性的時(shí)機(jī)和方式都將是一個(gè)大問(wèn)題。4中國(guó)的出口形勢(shì)更加嚴(yán)峻在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中,出口占據(jù)著十分重要的位置。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)又是最大的貿(mào)易順差來(lái)源之一。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩以及美國(guó)貨幣流通量放大導(dǎo)致的美元貶值，將會(huì)抬高中國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格，還會(huì)進(jìn)一步迫使人民幣升值，因此對(duì)我國(guó)出口以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。從中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，中國(guó)的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國(guó)的出口產(chǎn)品附加值較低，貿(mào)易企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差，為了促進(jìn)貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，客觀上要求人民幣匯率穩(wěn)定。央行承擔(dān)著穩(wěn)定人民幣匯率的責(zé)任，購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備成為人民幣投放的主要渠道。美國(guó)量化寬松政策將從兩個(gè)渠道促使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而增加流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國(guó)帶來(lái)更多的貿(mào)易順差。2010年11月，中國(guó)的出口增長(zhǎng)達(dá)到35%，貿(mào)易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機(jī)的陰霾。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)的貿(mào)易順差有望繼續(xù)擴(kuò)大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲(chǔ)備增加就會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣投放。其二是給中國(guó)造成熱錢(qián)沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢(shì)，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著而且具有人民幣升值預(yù)期的中國(guó)首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢(qián)沖擊的對(duì)象。按照常用的計(jì)算熱錢(qián)的方法，即“在國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加額中，減去貿(mào)易順差額和實(shí)際利用外國(guó)直接投資額”來(lái)估算，2009年我國(guó)熱錢(qián)流入規(guī)模超過(guò)1400億美元，2010年熱錢(qián)流入規(guī)模更是逐月增加。就在美國(guó)宣布實(shí)行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢(qián)流入量就高達(dá)841億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。大規(guī)模的熱錢(qián)流入將加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面。為了打擊熱錢(qián)的套利動(dòng)機(jī)，減輕人民幣升值壓力，防止資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格大起大落，中國(guó)央行不得不維持較低的利率，進(jìn)而刺激貸款和貨幣數(shù)量增加。筆者運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)以及VAR方差分解的研究發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)爆發(fā)前的12年，美國(guó)的貨幣數(shù)量增加與中國(guó)的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關(guān)系。中國(guó)1/3的貨幣數(shù)量增減變化是由美國(guó)貨幣政策導(dǎo)致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國(guó)第二輪量化寬松政策無(wú)疑會(huì)提高中國(guó)的廣義貨幣增幅。結(jié)果是中國(guó)GDP增長(zhǎng)更快，局部地區(qū)或者局部行業(yè)物價(jià)上漲更高。隨著美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策如期結(jié)束和4