北大光華-富邦中國商品指數(shù).doc

北大光華富邦中國商品指數(shù)(PGF-CCI)編制手冊關(guān)于富邦中國商品指數(shù)北大光華富邦中國商品指數(shù)是以人民幣為計價基礎(chǔ)，根據(jù)中國期貨商品價格編制而成，由臺灣富邦金融控股公司設(shè)計編制。北大光華富邦中國商品指數(shù)編制的目的，主要是希望建構(gòu)一個可以反映中國商品需求樣貌的指數(shù)，給予投資人認識商品市場發(fā)展的機會，并可依高度透明及公開化的指數(shù)變動情況，來進行中國商品市場的研究、避險及投資。該指數(shù)綜合中國三大商品期貨交易所的商品，根據(jù)中國市場的產(chǎn)量與進出口量的產(chǎn)值，分配給予各項商品不同的權(quán)重，每年并針商品種類的變化與產(chǎn)值的升降，依一定的公式調(diào)整商品指數(shù)的構(gòu)成項目與權(quán)重比例，另外中國商品指數(shù)的組成完全使用可交易且具有價格透明度的上市期貨商品，對學界、機構(gòu)及個別投資人進行研究、投資、避險等行為都將有極大幫助。本說明手冊將分為四大章節(jié)，分章內(nèi)容如下:I.指數(shù)編制方法；II.北大光華富邦中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)之異同及特色；III.北大光華富邦中國商品指數(shù)的經(jīng)濟涵義；IV.投資人如何復(fù)制及運用中國商品指數(shù)。I.指數(shù)編制方法回顧中國期貨交易的發(fā)展，早期的交易商品以農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)金屬為主，2006年之后商品上市的種類陸續(xù)增加，納入黃金、軟性商品、塑化商品與其它農(nóng)產(chǎn)品。中國商品交易所在考慮新上市商品時，多以市場實際供需多寡作為考慮，因此可以在商品交易所上市的期貨商品，顯示出中國市場對該商品的需求已達一定程度以上。在這種情況下，使用商品交易所交易的期貨商品來建構(gòu)指數(shù)，將更可反映中國市場實際需求情況。另一方面，利用中國主要的商品交易所：上海、鄭州及大連期貨交易所篩選出來的期貨產(chǎn)品當作指數(shù)成份，因期貨商品每天的價格及成交量變化都相當公開透明，利用這些公開的市場價格來編撰指數(shù)，將可避免指數(shù)參雜過多人為判斷，及減少價格操縱的可能性?；谏鲜鰩c考慮，北大光華富邦中國商品指數(shù)使用中國商品交易所的多種期貨商品建構(gòu)指數(shù)，組成一籃子的中國商品期貨價格指數(shù)，指數(shù)將目前商品交易所的大部分產(chǎn)品納入標的，而若該年度有新的商品期貨上架，也將會進行評估，若其成交量符合一定標準，將在下一年度的指數(shù)中予以納入，指數(shù)每年動態(tài)增加商品組成成份，以維持指數(shù)的實時性及深廣度。本章將逐一說明建構(gòu)北大光華富邦中國商品指數(shù)的過程和邏輯，說明順序如下：(1).中國商品指數(shù)所涉及的交易所及產(chǎn)品。(2).2005年至今各年度指數(shù)編制時所使用的期貨產(chǎn)品。(3).指數(shù)編制的權(quán)重分配邏輯說明。(4).指數(shù)期始值及期始日設(shè)定。(5).轉(zhuǎn)倉期間的指數(shù)編制方法。(6).非轉(zhuǎn)倉期間指數(shù)編制方法。(7).2005年至今中國商品指數(shù)的走勢變化。1.1指數(shù)所涉及的交易所及產(chǎn)品上海、鄭州及大連期貨交易所為目前中國主要的商品期貨交易所，北大光華富邦中國商品指數(shù)將以上述三個交易所的期貨產(chǎn)品建構(gòu)指數(shù)，目前指數(shù)使用的期貨商品如下表所示：指數(shù)所涉及的中國商品交易所及商品交易所商品交易所商品交易所商品上海期貨交易所精練銅鄭州期貨交易所小麥大連期貨交易所黃豆原鋁棉花玉米精鋅白糖PVC(聚氯乙烯)鋼材PTA聚乙烯燃料油稻米豆粕黃金菜籽油豆油天然橡膠棕櫚油以產(chǎn)品進行分類，可分為農(nóng)產(chǎn)品(11種)、工業(yè)金屬(4種)、塑化產(chǎn)品(3種)與能源及貴金屬產(chǎn)品(各1種)。指數(shù)成分分類表農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)金屬能源產(chǎn)品黃豆豆粕精練銅燃料油玉米豆油原鋁貴金屬小麥棕櫚油精鋅黃金棉花稻米鋼材塑化產(chǎn)品白糖菜籽油聚氯乙烯天然橡膠聚乙烯PTA1.2各年份指數(shù)編制的合約項目北大光華富邦中國商品指數(shù)的建構(gòu)從2005年開始，依商品上市時間的不同逐步納入商品指數(shù)中，下表為各年度納入中國商品指數(shù)計算的商品。當年度中國商品指數(shù)所選取之標的為當時上市交易的商品，而該年度若有新的商品期貨上架，將觀察其成交量是否充足，若可行將在下一年度予以納入，以逐步擴大商品的多樣性。各年份指數(shù)編制的合約項目年度商品總數(shù)商品名稱2005、20069原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、黃豆、玉米、豆粕、棉花、小麥200712原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、黃豆、玉米、豆粕、豆油、白糖、PTA、棉花、小麥200817原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、精鋅、黃豆、玉米、聚乙烯、豆粕、豆油、棕櫚油、棉花、菜籽油、白糖、PTA、棉花、小麥200918原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、精鋅、黃豆、玉米、聚乙烯、豆粕、豆油、棕櫚油、棉花、菜籽油、白糖、PTA、棉花、小麥、黃金201019原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、精鋅、黃豆、玉米、聚乙烯、豆粕、豆油、棕櫚油、棉花、菜籽油、白糖、PTA、小麥、黃金、鋼材、稻米201120原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、精鋅、黃豆、玉米、聚乙烯、豆粕、豆油、棕櫚油、菜籽油、白糖、PTA、棉花、小麥、黃金、鋼材、稻米、PVC(聚氯乙烯)1.3指數(shù)編制的權(quán)重分配邏輯北大光華富邦中國商品指數(shù)的各商品權(quán)重分配邏輯，將使用個別商品近三年在中國的年均產(chǎn)量+年均進口量-年均出口量來做為權(quán)重計算的標準，此數(shù)值相當于該商品在中國的年度平均流量，若逐步增加顯示中國對該商品的產(chǎn)量或需求增加，反之則顯示產(chǎn)量或需求減少，可以忠實反應(yīng)該年度此商品的總量變化。而除了流量變化之外，商品的價格變化對權(quán)重設(shè)定也非常重要。舉例來說，若中國對A、B兩種商品的需求增加幅度一致，但A商品的價格上升，B商品的價格下跌，則A商品總現(xiàn)值(量價)對中國總體商品市場的影響力將上升，反之B商品對中國總體商品市場的影響力將相對較小。由上面的例子可知，各商品權(quán)重需同時考慮價格及數(shù)量的影響，才能更正確的反映中國總體商品市場的現(xiàn)況。考慮上述各種情況后，合理的權(quán)重設(shè)定應(yīng)該是：當年度某商品總現(xiàn)值占中國總商品市場現(xiàn)值的比重，若比重越高則指數(shù)設(shè)定該商品的權(quán)重也應(yīng)越高，反之若當年度某商品總現(xiàn)值占中國總商品市場現(xiàn)值的比重越低，該商品的權(quán)重也將越低。我們設(shè)定中國商品指數(shù)的權(quán)重分配邏輯如下式：此外，受限于商品上個年度的產(chǎn)量與進出口量數(shù)據(jù)，大多于新年度的第一季中才會逐步公布，考慮數(shù)據(jù)公布時間延遲的問題，新年度的中國商品指數(shù)權(quán)重將于三月底前決定，而調(diào)整日定于每年四月份的第一個交易日進行，以最快反映中國商品市場的現(xiàn)況。依上述邏輯計算，北大光華富邦中國商品指數(shù)自2005年至今各年度權(quán)重變化的情況，如下表所示。中國商品指數(shù)年度比重變化表(空白為當年度權(quán)重為0)比重原鋁精練銅天然橡膠燃料油黃金精鋅鋼材黃豆玉米聚乙烯200610.84%9.33%2.64%33.37%0.00%7.63%11.90%200710.10%11.65%2.51%27.58%0.00%7.31%13.52%20087.92%9.86%2.18%28.49%3.01%8.95%10.13%1.73%20097.11%5.66%1.33%25.81%4.42%2.75%9.02%12.67%1.12%20103.86%5.79%0.91%14.50%2.09%2.36%44.10%3.85%4.58%0.71%20113.25%6.40%1.14%14.37%2.25%1.99%42.76%3.81%4.69%0.70%比重豆粕棕櫚油豆油PVC(聚氯乙烯)棉花菜籽油白糖PTA小麥稻米20064.00%9.37%10.92%20073.47%2.99%7.70%2.30%0.02%10.86%20083.77%1.98%3.66%5.98%1.93%1.98%0.01%8.43%20093.80%1.49%3.15%6.15%1.59%2.08%0.01%11.85%20101.70%0.68%1.36%2.57%0.72%1.27%0.01%4.14%4.78%20111.71%0.79%1.57%1.10%3.20%0.75%1.21%0.01%3.89%4.41%1.4中國商品指數(shù)的期始值及期始日設(shè)定設(shè)定2005/1/1為中國期貨商品指數(shù)開始計算日，指數(shù)于2004/12/31之值為1000。1.5非轉(zhuǎn)倉期間指數(shù)編制方法實務(wù)的期貨交易中，多數(shù)投資人會固定交易在該商品最熱絡(luò)的月份合約，為了反映市場的實際交易狀況，組成中國商品指數(shù)的各商品期貨合約將選取成交量最大的月份，使指數(shù)可以更完美的反映市場變化。在非轉(zhuǎn)倉期間中國商品指數(shù)的每日變化，就是將各項商品交易最熱絡(luò)月份合約之當日結(jié)算價與前日結(jié)算價的變動率，乘以各項商品占指數(shù)的權(quán)重，而全部商品的加權(quán)變動總和就是當日中國商品指數(shù)的變動比率，詳細計算公式請參照下式：1.6轉(zhuǎn)倉期間指數(shù)編制方法北大光華富邦中國商品指數(shù)使用期貨交易所每天最新的商品期貨價格進行編制，但期貨商品將面臨期貨到期及轉(zhuǎn)倉的問題，因此中國商品指數(shù)也需要有期貨轉(zhuǎn)倉的設(shè)定邏輯，指數(shù)的期貨商品轉(zhuǎn)倉邏輯如下:(1).當某商品先前交易最熱絡(luò)的月份期貨合約轉(zhuǎn)移至其它更遠月份時，當月最后一個交易日將啟動該商品的期貨轉(zhuǎn)倉程序，期貨轉(zhuǎn)倉期間從當月最后一個交易日開始，持續(xù)到下個月的前兩個交易日。(2).期貨轉(zhuǎn)倉程序說明：假設(shè)時間T為合約當月的最后一個交易日，原交易最熱絡(luò)為i月份期貨合約，而新交易最熱絡(luò)為j月份合約，Pi,T為該產(chǎn)品i月份期貨合約T日的結(jié)算價格，Pj,T為該產(chǎn)品j月份期貨合約T日的結(jié)算價格，P*為該產(chǎn)品在中國商品指數(shù)的結(jié)算價，轉(zhuǎn)倉過程分日說明如下：T-1日(換倉前): P*=Pi,T-1T日(換倉第一天)：P*= (2/3)Pi,T+ (1/3)Pj,TT+1日(換倉第二天)：P*= (1/3)Pi,T+1+ (2/3)Pj,T+1T+2日(換倉第三天)：P*= Pj,T+2上述的期貨轉(zhuǎn)倉程序主要是為了避免近月份與遠月份價格差距過大，直接轉(zhuǎn)換合約計算，可能造成價格出現(xiàn)不自然的跳空現(xiàn)象。以上海交易所的銅期貨合約為例，在計算的指數(shù)中，銅期貨09年9月的合約將于2009/7/1轉(zhuǎn)換為銅期貨09年10月合約，相關(guān)轉(zhuǎn)換交易信息如下表所示：中國商品指數(shù)2009/7/1銅期貨轉(zhuǎn)倉所需考慮的合約時間上海銅期貨09年9月合約上海銅期貨09年10月合約T2009/6/304073040760T+12009/7+22009/7/24060040560中國商品指數(shù)2009/7/1銅期貨轉(zhuǎn)倉計算結(jié)果時間上海銅期貨T2009/6/30(2/3)*40730+(1/3)40760=40740T+12009/7/1(1/3)*40060+(2/3)*40090=40080T+22009/7/240560(3).計算完成該商品在換倉期間要計入指數(shù)的價格后，其它計算邏輯就與非轉(zhuǎn)倉期間指數(shù)編制方法相同，依公式計算后便可得出轉(zhuǎn)倉期間中國商品指數(shù)的變化。另外需要注意的是，并不是所有商品在每月月底都需要進行換倉作業(yè)，下表以鄭州商品交易所為例，顯示2010年各期貨商品合約每月最熱絡(luò)合約的變化情況。若該商品月底時的最熱絡(luò)月份合約并無改變，指數(shù)計算將維持原有月份合約，直到該商品最熱絡(luò)月份合約變動為更遠月合約時，指數(shù)才會在月底進行期貨合約換月計算的程序。鄭州商品交易所2010年期貨商品每月最熱絡(luò)合約商品2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月棉花(CF)100910091009100910091101菜籽油(RO)100910091009100911011101白糖(SR)100910091101110111011101PTA(TA)100310051005100910091009強筋小麥(WS)100910091009100910091009早秈稻(ER)100510091009100910091009商品2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月棉花(CF)110111011105110511051109菜籽油(RO)110111011105110511051105白糖(SR)110111051105110511091109PTA(TA)100911011101110111051105強筋小麥(WS)110111011105110511051109早秈稻(ER)110111011105110511051105前兩個數(shù)字為年份，后兩個數(shù)字為月份，如1003為2010年3月份合約1.7中國商品指數(shù)編制結(jié)果依照本章1.1到1.6的說明，我們可以依說明的步驟及邏輯編制富邦中國商品指數(shù)，北大光華富邦中國商品指數(shù)的走勢如下圖所示：期間：2005年1月至2011年6月北大光華富邦中國商品指數(shù)走勢圖從2005年初至2011年間，中國商品指數(shù)走勢歷經(jīng)了兩次較明顯的上升波段(2005年初至2008年中，及2009年初至今)，第一波發(fā)生在全球的商品市場多頭時期，第二波發(fā)生在全球金融風暴后的商品市場復(fù)蘇及上漲時期，另外也有一次較明顯的下跌波段(2008年下半年間)，下跌波段發(fā)生在全球金融風暴期間。中國商品指數(shù)月變動率與中國CPI年增率的關(guān)系圖而中國商品指數(shù)與中國物價指數(shù)(CPI)的關(guān)系也非常明顯，2005年至今，中國商品指數(shù)月報酬最高的一個月為2008年二月(當月指數(shù)上漲8.9%)，也恰好是中國從2005年至今CPI年增率最高的一個月(CPI年增率達到8.7%)，而2008年三月份指數(shù)大跌7.56%，中國CPI年增率也開始由峰頂下滑。簡單的觀察可以發(fā)現(xiàn)，北大光華富邦中國商品指數(shù)與中國物價走勢應(yīng)有亦步亦趨的關(guān)系，而這部分的相關(guān)研究，我們將在第三章再進行一次較完整的闡述與分析。II.北大光華富邦中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)之異同及特色膠市仍處于尋底過程中 2012年有色金屬將黯然失色 糖價跌破6500地方收儲或啟動 2012年鋼價走勢或?qū)⑶暗秃蟾?需求拖累PVC難改弱勢格局 信心略恢復(fù)甲醇步入盤整期 2011期貨產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者系列訪談本章將簡介全球目前最受歡迎的商品指數(shù)，如S&P高盛商品指數(shù)(S&P GSCI Index)、羅杰斯國際商品指數(shù)(Rogers International Commodity Index, RICI Index)與CRB指數(shù)(Thomson Reuters/Jefferies CRB Index)，及與北大光華富邦中國商品指數(shù)進行比較，并針對各種商品指數(shù)的特色進行說明，而本章最后將比較各商品指數(shù)的走勢與報酬表現(xiàn)。2.1全球知名的商品指數(shù)及其特色S&P高盛商品指數(shù)、羅杰斯國際商品指數(shù)與CRB指數(shù)的指數(shù)權(quán)重及特色如下表。指數(shù)名稱S&P高盛商品指數(shù)羅杰斯國際商品指數(shù)RJ/CRB商品指數(shù)創(chuàng)建時間199119981957組成商品約24種商品約35種商品約20種商品權(quán)重組成以最近五年全球產(chǎn)量多寡分配權(quán)重，目前能源商品權(quán)重約66%、農(nóng)牧產(chǎn)品約為22%、金屬產(chǎn)品約12%以商品對維持生活重要性分配權(quán)重，目前以能源權(quán)重約45%最高、農(nóng)牧產(chǎn)品約為35%、金屬產(chǎn)品約為20%不定期調(diào)整權(quán)重，調(diào)整主要依據(jù)商品流動性、透明度及廣泛性作為考慮，目前以能源產(chǎn)品約39%較高、農(nóng)牧產(chǎn)品約為41%、金屬產(chǎn)品約為20%權(quán)重調(diào)整頻率每年調(diào)整每年調(diào)整不定期調(diào)整指數(shù)特色目前國際交易市場跟蹤量最大的商品指數(shù)。是全球包括養(yǎng)老基金、保險公司等長期投資者投資商品市場運用得最多的商品指數(shù)。指數(shù)每個月調(diào)整一次權(quán)重，且權(quán)重的選擇是根據(jù)全球市場消費的多寡而定。一般來說CRB指數(shù)對通貨膨脹的反應(yīng)較敏感，會與通貨膨脹指數(shù)同向波動，在一定程度上反映了經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。2.2北大光華富邦中國商品指數(shù)特色北大光華富邦中國商品指數(shù)的組成商品、權(quán)重及特色如下表所示：組成商品2011年度共使用20種商品：原鋁、精練銅、天然橡膠、燃料油、精鋅、黃豆、玉米、聚乙烯、豆粕、豆油、棕櫚油、棉花、菜籽油、白糖、PTA、小麥、黃金、鋼材、稻米、PVC(聚氯乙烯)權(quán)重組成工業(yè)金屬：56.21%；農(nóng)產(chǎn)品：25.06%；能源產(chǎn)品：14.8%貴金屬：2.13%；塑化產(chǎn)品：1.8%權(quán)重調(diào)整頻率每年調(diào)整指數(shù)特色(1).指數(shù)組成標的完全使用在中國商品交易所上市的商品期貨，并使用各商品在中國的產(chǎn)量及進出口量作為權(quán)重設(shè)定標準，可以反映中國的商品市場價量變化。(2).每年動態(tài)調(diào)整各商品權(quán)重，并定期新增上市商品，將可更實時反應(yīng)中國商品市場變化，及增加商品指數(shù)的深廣度。(3).北大光華富邦中國商品指數(shù)走勢明顯領(lǐng)先中國消費者物價指數(shù)(CPI)走勢，以期貨商品組成的中國商品指數(shù)可以更全面及迅速的預(yù)測中國CPI走勢，對業(yè)界及學界預(yù)估中國貨幣政策方向及股匯市變化等重要經(jīng)濟趨勢都將有幫助。(4).全球型商品指數(shù)多以能源商品為主要組成項目，北大光華富邦中國商品指數(shù)目前則以工業(yè)金屬(尤其是鋼材)為主，反映中國以重工業(yè)及世界工廠為其成長動力主軸的特色。(5).聚焦于中國商品市場變動的指數(shù)，加上指數(shù)組成完全使用可交易且具有價格透明度的上市期貨商品，對機構(gòu)及個別投資人未來進行投資、避險與投機等行為都有極大幫助，除了依指數(shù)走勢進行多空操作外，基金公司可以依據(jù)指數(shù)發(fā)行中國商品方面的公私募基金或被動型ETF，對投資人的投資多樣性更有幫助。2.3走勢與報酬率比較下面圖表為北大光華富邦中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)報酬率比較，雖然中國商品指數(shù)的組成成分、權(quán)重與編制方式與其它商品指數(shù)有所不同，但由比較圖可以看出，中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)的走向大致相同，都在2008年7月份左右達到近幾年的高點，而金融風暴的回檔期及之后的復(fù)蘇期也大致相同，顯示在目前全球化的金融市場中，整體商品市場的走向趨于一致。而在報酬率與波動度的比較上，中國商品指數(shù)長期表現(xiàn)優(yōu)于CRB Index與RICI Index，但較GSCI Index差。而在波動度方面，中國商品指數(shù)則是四個指數(shù)中最低的，僅16.84%，整體來說，投資人若看好中國商品市場的長期發(fā)展，富邦中國商品指數(shù)是一個相對穩(wěn)健的商品投資標的。北大光華富邦中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)報酬率比較圖(2005/1-2011/6)北大光華富邦中國商品指數(shù)與其它商品指數(shù)報酬率比較表數(shù)據(jù)時間:2005/1/1-2011/6/30年化報酬率年化標準差Sharpe Ratio(年化報酬率/年化標準差)北大光華富邦中國商品指數(shù)7.26%16.65%0.44GSCI Index12.34%28.94%0.43CRB Index3.34%22.01%0.15RICI Index5.93%24.11%0.25III.北大光華富邦中國商品指數(shù)的經(jīng)濟涵義從全球經(jīng)濟發(fā)展來看，一國物價水平變化與該國經(jīng)濟情況有密切的相關(guān)，經(jīng)濟增長會帶來需求的上升，供需關(guān)系必然反映到商品的價格上，尤其是像中國如此急劇成長的市場，其需求急速上升勢必引起原材料成本的上漲，對物價將有推升的效果，而物價水平一旦上升，對國內(nèi)的投資、消費、貨幣金融政策、匯率與對外貿(mào)易，以至于一般民眾的生活，都會產(chǎn)生實質(zhì)的影響，因此如何建構(gòu)一個良好與實時的物價變化衡量指標，對經(jīng)濟研究及實際投資都將很有幫助。過去要觀察中國物價水平變化的情況，一般都會想到消費者物價指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)或是躉售物價指數(shù)(Wholesale Price Index, WPI)，但這些數(shù)據(jù)每個月才公布一次，且所反映的是前一個月的情況，時效性略顯不足。而富邦中國商品指數(shù)組成來自于期貨市場，時效性較一般會遞延公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為佳，另一方面，指數(shù)所反映的價格變化是來自原物料的價格變化所致，趨勢將更領(lǐng)先于一般的生產(chǎn)者與消費者物價指數(shù)。實際比較后，我們發(fā)現(xiàn)中國商品指數(shù)在反映商品價格的總體變化上有良好的效果，將可以成為通貨膨脹的早期預(yù)測指標。3.1北大光華富邦中國商品指數(shù)與中國物價變化的關(guān)系本章節(jié)將分析北大光華富邦中國商品指數(shù)與中國物價水平的關(guān)系，主要比較的指數(shù)為：(1).消費者物價指數(shù)（Consumer Price Index, CPI）：測量一般民眾購買商品和勞務(wù)的平均價格變動指針。(2).生產(chǎn)者物價指數(shù)(Producer Price Index, PPI)：測量生產(chǎn)者原料（包括原材料和資本品）價格平均水平變動的一個相對指標。(3).企業(yè)商品交易價格指數(shù)（Corporate Goods Price Index, CGPI）：反映企業(yè)間原料、中間產(chǎn)品和進出口產(chǎn)品的批發(fā)價格，這些物品的價格與廠商的生產(chǎn)成本有密切相關(guān)，CGPI的前身是中國國內(nèi)批發(fā)物價指數(shù)(Wholesale Price Index, WPI)。中國CPI、PPI與CGPI年增率變化中國CPI、PPI與CGPI年增率與北大光華富邦中國商品指數(shù)走勢變化觀察中國物價指數(shù)的變化，發(fā)現(xiàn)PPI與CGPI上漲的幅度高于CPI，因為生產(chǎn)者或原物料的上游成本上漲將最終導致CPI的上漲，但成本增加企業(yè)一般會先自行吸收，使得CPI上漲的幅度相對較小，且上漲的時程較遲，PPI與CGPI一般為CPI的先行指標。而中國商品指數(shù)一般較上述三個物價指數(shù)反映更為實時，中國商品指數(shù)組成來自于期貨市場，且指數(shù)反映原物料的價格變化，趨勢將更領(lǐng)先于一般的物價指數(shù)。如全球金融風暴期間，中國商品指數(shù)與物價指數(shù)均大幅滑落，但中國商品指數(shù)領(lǐng)先于2008年12月時就開始反彈，連續(xù)上漲10個月，較物價指數(shù)反映更為迅速，物價指數(shù)如CPI至2009年3月后才開始反彈，PPI與CGPI則更慢反映。另外如近期影響全球金融市場的二次量化寬松政策(QE2)，2010年7月21號，聯(lián)準會主席伯南克于國會發(fā)表演說后，市場開始預(yù)期聯(lián)準會可能會執(zhí)行新一輪的量化寬松政策，預(yù)期心理也推動商品市場開始新一輪的上漲，而中國商品指數(shù)也從2010年7月份開始走強，較實際物價指數(shù)更早反映，商品指數(shù)也為預(yù)測人們對未來通膨預(yù)期的良好指標。3.2北大光華富邦中國商品指數(shù)與中國產(chǎn)出面的關(guān)系中國商品指數(shù)與中國產(chǎn)出面也有一定的關(guān)系，若全球市場對中國產(chǎn)品的需求上升，將會帶動中國生產(chǎn)者增加生產(chǎn)，這對原物料價格將有推升效果，而中國商品指數(shù)組成來自于商品期貨市場，反映大宗原物料價格變化，當生產(chǎn)者決定增加生產(chǎn)，將領(lǐng)先帶動原物料需求上升而推動價格，因此中國商品指數(shù)將是預(yù)測中國生產(chǎn)增長或經(jīng)濟增長的良好指標，本章節(jié)將以中國采購經(jīng)理人指數(shù)及中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為例，對其與中國商品指數(shù)的關(guān)系進行探討。中國PMI指數(shù)與中國商品指數(shù)走勢圖中國采購經(jīng)理人指數(shù)( Purchase Management Index, PMI)涵蓋了中國經(jīng)濟活動的多個方面，如新訂單、新出口訂單、進口、生產(chǎn)等數(shù)據(jù)，指數(shù)反映中國總體經(jīng)濟及景氣情況，一般來說多以50為判斷轉(zhuǎn)折點，高于50顯示目前制造業(yè)處于擴張階段，低于50則處于衰退階段。從2005年一月份開始觀察，中國PMI指數(shù)到2008年6月份都處于高于50的擴張階段，2008年7月后轉(zhuǎn)為50以下的衰退期(2008年9月份有暫時回到50以上)，2008年11月份達到最低點38.8，而直到2009年3月后PMI指數(shù)才又長期回50以上的擴張階段。而中國商品指數(shù)在2008年6月份時達到指數(shù)編制以來的峰頂，隨后大幅走跌，2008年11月份達到指數(shù)歷史低點，與PMI指數(shù)高低點走勢同步，中國商品指數(shù)在判斷中國PMI指數(shù)的轉(zhuǎn)折點方面有良好的效果，加上當月PMI指數(shù)一般也是到下月初才公布，所以中國商品指數(shù)在預(yù)測制造業(yè)景氣的時效性上將更有優(yōu)勢。中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與中國商品指數(shù)走勢圖中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(Industrial Production Index)是根據(jù)中國在特定時間內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的總量編制的指數(shù)，主要由制造業(yè)、礦業(yè)及公用事業(yè)等組成，中國為全球工業(yè)生產(chǎn)大國，因此工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為分析和判斷中國景氣變化的重要經(jīng)濟指標。從2005年一月份開始觀察，中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)年增率在2008年7月份后開始有較明顯的下滑趨勢，直到2009年2月份開始反彈走高。而中國商品指數(shù)在2008年6月份及11月份分別達到此波循環(huán)的高、低點，顯示在金融風暴期間商品指數(shù)的反映速度領(lǐng)先于中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，加上工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也是下月才公布上月份數(shù)據(jù)，因此中國商品指數(shù)在判斷工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的變化上也有時效上的優(yōu)勢。IV.投資人如何復(fù)制及運用中國商品指數(shù)北大光華富邦中國商品指數(shù)聚焦于中國商品市場的變動，而指數(shù)在組成過程中完全使用可交易且具有價格透明度的上市期貨商品，對投資人進行相關(guān)的投資與避險交易都十分便捷，本章將由實例教導投資人如何運用中國商品交易所的期貨進行指數(shù)復(fù)制，及運用復(fù)制出來中國商品指數(shù)投資部位進行交易及避險。4.1投資人如何復(fù)制中國商品指數(shù)假設(shè)某機構(gòu)投資人將投資1億人民幣在中國商品市場，機構(gòu)投資人決定以復(fù)制中國商品指數(shù)的方式進行商品市場的投資，并預(yù)定以2011年2月9日收盤價進場，復(fù)制商品指數(shù)的過程如下：(1).依照中國商品指數(shù)建議的各商品權(quán)重及目前價格，分別求得各商品需持有的口數(shù)，每個商品之契約及表彰的現(xiàn)貨單位有所差異，需按各契約規(guī)則進行調(diào)整，而依上述規(guī)則四舍五入換算口數(shù)如下：機構(gòu)投資人于2011年2月9日收盤時需持有各商品的口數(shù)(2).2月10日收盤后，投資人持有的部位總值增加至100,707,350元，當日報酬率為0.7035%；而中國商品指數(shù)在2011年2月9日與2月10日之收盤點數(shù)分別為1664.44與1676.18，指數(shù)當日報酬率為0.7053%，與實際投資報酬表現(xiàn)十分接近。(3).機構(gòu)投資人于2月10日收盤后再次依照各商品權(quán)重及目前最新價格，計算2月11日各商品需持有之口數(shù)，下表2月11日與2月10日間的差距便是需調(diào)整的部位數(shù)，因此投資人在2月11日開盤后，需增買一口玉米期貨，