中國巨額外匯儲備的影響及對策分析.pdf

2 0 1 2 年6 月 第3 4 卷第6 期 當(dāng)代 經(jīng) 濟管 理 C O N T E M P O R A R YE C O N O M Y M A N A G E M E N T J u n 2 0 1 2 V 0 1 3 4 N 0 6 中國巨額外匯儲備的影響及對策分析 王凱1 2 龐震1 1 西安電子科技文學(xué)人文學(xué)院社科系 陜西曲安7 1 0 0 7 1 2 矗北大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 陜西曲安7 1 0 1 2 7 摘要1 當(dāng)前 我國已經(jīng)積累了巨額的外匯儲備 棗味著我國有著充裕的國際支付能力 然而外匯儲備是一把 雙刃劍 外匯儲備過多 會付出高昂的機會成本 造成寶貴外匯資源的閑置和浪費 文章分析了我國外匯儲 備增長的動因 巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟的消極影響 并提出應(yīng)對巨額外匯儲備的策略 關(guān)鍵詞 外匯儲備 貿(mào)易順差 貨幣政策 通貨膨脹 中圖分類號1F 8 3 2 5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 文章編號J1 6 7 3 0 4 6 1 2 0 1 2 0 6 0 0 7 s 0 5 i 引盲 從2 0 0 0 年開始 我國的外匯儲備快速增長 1 9 9 6 年1 1 月 我國的外匯儲備首次突破1 0 0 0 億 美元 5 年后 這一數(shù)字才翻了一番達(dá)到2 0 0 0 億 美元 2 0 0 6 年2 月底 我國首次超過日本 位居 全球第一 同年1 0 月 我國外匯儲備首次突破 1 萬億美元大關(guān) 2 0 0 9 年6 月 外匯儲備突破 2 萬億美元 此后不到一年時間 外匯儲備增長到 3 萬億美元 增長率高達(dá)5 0 2 0 1 0 年末 國家外 匯儲備余額為2 8 4 3 7 億美元 同比增長1 8 7 截至2 0 1 1 年末 國家外匯儲備余額為3 l 8 l l 億 美元 見圖1 外匯儲備仍然位居全球首位 如 此巨大的外匯儲備意味著我國有著充裕的國際支 付能力 它增強了我國對外支付能力和調(diào)節(jié)國際 收支的能力 提高了我國的國際資信力和對國際 金融風(fēng)險的抵御力 為我國的漸進(jìn)式改革提供了 堅實的保障 然而 外匯儲備是一把 雙刃劍 外匯儲備并非越多越好 外匯儲備規(guī)模的急劇擴 張導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放的加劇 推動貨幣信貸 的過快增長 引起投資擴張 通貨膨脹壓力加大 和資產(chǎn)泡沫等問題顯現(xiàn) 危害我國的金融安全 二 外匯儲備增長的動因分析 一 貿(mào)易順差 貿(mào)易順差是中國外匯儲備的主要來源 從 1 9 9 4 到2 0 1 1 年 中國已經(jīng)連續(xù)1 8 年保持貿(mào)易順 3 5 3 0 2 5 2 0 1 5 l O 5 一外匯儲備 億美元 圖12 0 0 0 年一2 0 1 1 年我國外匯儲備額 差 1 9 9 4 年 1 9 9 8 年 中國貿(mào)易順差整體上呈現(xiàn) 出逐年遞增的態(tài)勢 1 9 9 4 年僅為5 4 億美元 1 9 9 5 年增至1 6 7 億美元 1 9 9 8 年則增至4 3 4 7 億美 元 年均增長率高達(dá)到6 5 以上 1 9 9 9 年 2 0 0 4 年 為貿(mào)易順差額小幅波動的階段 2 0 0 4 年全年實現(xiàn)貿(mào) 易順差3 2 0 9 億美元 比2 0 0 3 年增長約2 9 4 進(jìn) 入到2 0 0 5 年后 中國貿(mào)易順差的勢頭陡然增強 2 0 0 5 年全年累計貿(mào)易順差高達(dá)1 0 2 0 億美元 比 2 0 0 4 年驟增2 1 7 9 進(jìn)入2 0 0 7 年 貿(mào)易順差快 速增長的勢頭仍未減速 全年貿(mào)易順差額為 2 6 1 8 3 億美元 2 0 1 0 年全年貿(mào)易順差1 8 3 l 億美 元 同比減少6 4 2 0 1 1 年全年累計貿(mào)易順差 l 5 5 1 4 億美元 同比減少1 4 5 見圖2 從1 9 9 4 年到2 0 1 1 年連續(xù)1 8 年的巨額貿(mào)易順 差在造成中國的外匯儲備額的快速增長同時 也 引發(fā)了越來越多的國際貿(mào)易摩擦 中國每月的貿(mào) 易數(shù)字甚至也因此成為了全球矚目的 敏感信 收稿日期 2 0 1 2 0 3 1 9 網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址 h t t p w w w e n k i n e t k c m s d e t a i F l 3 1 3 5 6 F 2 0 1 2 0 6 1 9 1 0 1 6 0 1 6 h t m l 網(wǎng)絡(luò)出版時間 2 0 1 2 6 1 91 0 1 6 1 1A M 基金項目 本文為教育部人文社科青年項目 中國 h r 儲備的規(guī)模管理研究 1 2 Y J c 7 9 0 1 4 9 中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費 項目 K 5 0 5l 1 0 8 0 0 0 8 階段性成果 作者簡介 王凱 1 9 8 0 一 女 漢族 山東青島人 經(jīng)濟學(xué)博士 西北大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后 西安電子科技大學(xué)人文 學(xué)院社科系講師 研究方向 國際金融 龐震 Z 9 8 1 男 山東平度人 西安電子科技大學(xué)人文學(xué)院社科系講師 研究方向 經(jīng)濟哲學(xué) 萬方數(shù)據(jù) 王凱 龐震 中國巨額外匯儲備的影響及對策分析 一 一經(jīng)常項目差額 左軸 4 1 與G D P 之比 左軸 圖2 中國國際收支經(jīng)常項目差額爰其與G D P 之比 號 在國際上判斷貿(mào)易順差是否平衡的指標(biāo) 通 常是用貿(mào)易順 逆 差額與當(dāng)年進(jìn)出口總額相比 在1 0 以內(nèi)的為基本正常 這個 1 0 也可稱 為貿(mào)易失衡 警戒線 1 9 9 4 年到2 0 1 1 年 中國 貿(mào)易順差占進(jìn)出口貿(mào)易總額的比重大部分都小于 1 0 其余時期稍微大于1 0 剛剛觸及 警戒 線 2 0 0 9 年中國貿(mào)易順差占貿(mào)易進(jìn)出口總額的 比重為8 8 6 2 0 1 0 年為6 1 6 2 0 1 1 年為4 3 見圖3 明顯處在國際公認(rèn)的貿(mào)易平衡標(biāo)準(zhǔn)的 合理區(qū)間 說明中國目前存在的大額貿(mào)易順差基 本是正常的 貿(mào)易差額占貿(mào)易總額的比重 l 圈31 0 9 4 年一2 0 1 1 貿(mào)易順差占貿(mào)易總額的比重 二 外商直接投資 外商在中國的直接投資也是外匯儲備增長的 重要源泉 中國利用F D I 真正的飛躍始于1 9 9 2 年 此后 呈現(xiàn)幾何級數(shù)增長 在1 9 9 1 年實際利用 F D I 僅為4 3 6 6 億美元 到1 9 9 2 年上升到l l O 0 7 億美元 增長率高達(dá)1 5 2 1 l 1 9 9 3 年F D I 為 2 7 5 1 5 億美元 增長率高達(dá)1 4 9 9 8 1 9 9 5 年外 商直接投資達(dá)到3 7 5 21 億美元 1 9 9 8 年外商直接 投資達(dá)到4 5 4 6 3 美元 2 0 0 2 年F D I 突破5 0 0 億美 元 達(dá)到5 2 7 4 3 億美元 在2 0 0 4 年F D I 突破6 0 0 億美元 達(dá)到6 0 6 3 億美元 2 0 0 5 年F D I 小幅下 降 為6 0 3 2 5 億美元 2 0 0 6 年一2 0 0 8 年 F D I 呈 現(xiàn)高速上升的趨勢 平均增長率為1 5 4 5 見圖 4 在2 0 0 9 年 受金融危機影響 中國的國際資 本流動出現(xiàn)顯著下降 2 0 0 9 年實際使用F D I 金額 9 0 0 3 3 億美元 全年同比增速為一2 6 2 0 1 0 年 全年全國非金融領(lǐng)域新批設(shè)立外商投資企業(yè) 2 7 4 0 6 家 同比增長1 6 9 實際使用F D I 金額 1 0 5 7 4 億美元 同比增長1 7 4 首次突破1 0 0 0 億美元 創(chuàng)歷史最高水平 2 0 1 1 年 全國新批設(shè) 立外商投資企業(yè)2 7 7 1 2 家 同比增長1 1 實際 使用F D I 金額l 1 6 0 1l 億美元 增長9 7 2 0 11 年 全年東部地區(qū)實際使用F D I 為9 6 6 0 4 億美元 同 比增長7 5 占全國總額的8 3 3 中部地區(qū)實 際使用F D I 為7 8 3 6 億美元 同比增長1 4 3 占全國總額的6 8 西部地區(qū)實際使用F D I 為 1 1 5 7 1 億美元 占全國總額的9 9 7 實際利用F D I 億美元 圖41 9 9 2 年一2 0 1 1 年中國實際利用F D I 金額 三 中國經(jīng)濟增長的趨勢 中國經(jīng)濟持續(xù)的高速增長趨勢是外匯儲備增 長的內(nèi)在原因 改革開放以來 中國經(jīng)濟保持高 速增長的趨勢 尤其是2 0 0 3 年至2 0 0 7 年 中國 G D P 保持在1 0 以上的增長速度 被譽為 金磚 五國 之一 十一五 期間 2 0 0 6 年我國G D P 增長1 0 6 2 0 0 7 年G D P 增長1 3 2 0 0 8 年 G D P 增長9 2 0 0 9 年G D P 增長為9 1 超過 了 十五 時期8 8 的增速平均值 超額完成了 保八的目標(biāo) 2 0 1 0 年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值3 9 7 9 8 3 億元 比2 0 0 9 年增長1 0 3 2 0 1 1 年 我國經(jīng)濟 平穩(wěn)減速 四個季度同比增速分別為9 7 9 5 9 1 和8 9 2 0 1 1 年全年C D P 實現(xiàn) 4 7 l 5 6 4 億元 同比增長9 2 略高于9 左右的 潛在增長水平 我國經(jīng)濟增長的回落 既是政府 為控制通脹主動調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策的結(jié)果 也反 映 圖52 0 0 9 年 2 0 1 1 年以來我國各季度累計G D P 同比增遮 三 巨額外匯儲備對中國的消極影響 一 降低貨幣政策的有效性 外匯儲備的快速增加就帶來了高額的外匯占 佗m 8 6 4 2 O 也4 西 二二ot IoH二 川II 110H 蜥 s N 薹 i害N而咀 IP8H 謄N二一 In00H三赫n 醵二二 I 8N 黥 L t66一 m1 I j 1 6 6 一玎 h66一 二心l豢I 二二 l 66一一 E k阻釜一 萬方數(shù)據(jù) 王凱 龐震 中國巨額外匯儲備的影響及對策分析 款 外匯占款的增加使得貨幣供應(yīng)量增加 中國 外匯占款存量與基礎(chǔ)貨幣存量之比已經(jīng)達(dá)到7 0 以上 在2 0 0 5 年和2 0 0 6 年更是超過了1 0 在 2 0 4 2 0 0 5 和2 0 0 6 年中國的外匯占款增量占到 新投放基礎(chǔ)貨幣的2 9 5 1 0 4 3 1 8 1 4 4 和 2 0 2 1 8 3 2 0 0 9 年和2 0 1 0 年 我國外匯占款增 量分別達(dá)到2 6 9 6 6 億元和3 2 6 8 3 億元 王凱 龐 震 2 0 1 1 I l lg2 0 0 9 年和2 0 1 0 年我國外匯占款占 M 2 的比重高達(dá)3 0 以上 截至2 0 1 1 年1 2 月末 我國外匯占款余額達(dá)2 5 3 6 萬億元 而2 0 0 0 年這 一數(shù)字僅僅為1 4 3 萬億 1 1 年間 被動投放的人 民幣高達(dá)2 4 萬億元 見圖6 外匯占款的比例 在基礎(chǔ)貨幣的來源結(jié)構(gòu)中急劇上升 不僅改變了 基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu) 使得中央銀行的貨幣供給 內(nèi)生性加強 央行不能直接控制基礎(chǔ)貨幣的投放 約束了國內(nèi)貨幣政策的獨立性和政策實施的有效 性 央行為了維持匯率水平的穩(wěn)定 回收多余的 基礎(chǔ)貨幣 央行需要不斷進(jìn)行外匯市場對沖操作 從短期看 對因外匯儲備增加的貨幣供給有一定 控制作用 然而從長期來看 外匯沖銷成本巨大 且與其他貨幣政策存在矛盾 干擾貨幣政策的靈 活性和自主性 操作成本累計 虧損數(shù)額巨大 影響到國家的經(jīng)濟效益 法文宗 2 0 1 0 嘲 4 0 3 5 3 0 2 5 2 0 1 5 1 0 5 5 金融機構(gòu)外匯占款增額 億元人民幣1 一外匯占藪占M 2 比重 右軸 圍6 外匯占款增顴與外匯占救占M 2 比重 二 加大人民幣匯率的升值壓力 由于央行對于外匯儲備所帶來的過多外匯占 款沒有足夠的資產(chǎn)進(jìn)行對沖 導(dǎo)致人民幣升值的 壓力將隨外匯儲備的增加而加大 2 0 1 0 年6 月進(jìn) 一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革以來 人民幣雙 向浮動特征明顯 匯率彈性明顯增強 2 0 1 1 年 人民幣對美元匯率中間價最高為6 6 3 4 9 元 最低 為6 3 0 0 9 元 2 4 4 個交易日中1 4 3 個交易日升值 1 0 1 個交易日貶值 2 0 1 1 年最大單日升值幅度為 0 3 0 1 8 7 點 最大單日貶值幅度為0 2 2 1 3 9 點 2 0 1 1 年 人民幣名義有效匯率升值 4 9 5 實際有效匯率升值6 1 2 2 0 0 5 年人民 8 0 幣匯率形成機制改革以來至2 0 11 年年末 人民幣 對美元匯率累計升值3 1 3 5 人民幣名義有效匯 率升值2 1 1 6 實際有效匯率升值3 0 3 4 當(dāng)外匯占款成為中國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠 道時 基礎(chǔ)貨幣投放量也必然不斷增加 基礎(chǔ)貨 幣的強大乘數(shù)作用必然帶來貨幣的供給量的數(shù)倍 擴張 從而導(dǎo)致流動性過剩加劇 央行為了控制 流動性過剩 必然加息 而加息的同時使得 中 外反向利差 進(jìn)一步擴大 從而促使人民幣匯率 升值 這一路徑表示如下 國際收支雙順差一外 匯儲備增加一外匯占款增加一基礎(chǔ)貨幣供給量增 加一貨幣供應(yīng)增加一流動性過剩一加息一中外反 向利差擴大一人民幣升值 根據(jù)丁伯根法則的基 本原理 實現(xiàn)N 個獨立的政策目標(biāo)至少需要N 個 相互獨立的政策工具 而中國中央銀行的貨幣政 策不可能同時完成穩(wěn)定人民幣匯率和控制貨幣供 應(yīng)量兩種目標(biāo) 這勢必導(dǎo)致人民幣匯率政策與貨 幣政策的沖突 王凱 龐震 2 0 1 1 I 一平均匯率 美元免人民幣一人民幣 實際有效j 宰指教 圈7 人民幣匯率 三 增加通貨膨脹的壓力 外匯儲備對通貨膨脹的傳導(dǎo)機制大致為 外 匯儲備的增加導(dǎo)致外匯占款的增加 既增加了基 礎(chǔ)貨幣的投放 同時也提高了該國的貨幣乘數(shù) 從而使該國貨幣供應(yīng)量增加 而隨著貨幣供應(yīng)量 的增加 必然會加大一國通貨膨脹的壓力 此傳 導(dǎo)機制可簡單表示為L 見圖8 田8 外匯儲備對貨幣供應(yīng) 的傳導(dǎo)機制 受當(dāng)前貨幣超發(fā) 成本推動以及輸入性通脹 等因素的影響 進(jìn)入到2 0 1 1 年以來 我國物價居 高不下 2 0 1 1 年6 月C P I 創(chuàng)出三年來新高 豬肉 4 2 O 8 6 4 2 O 8 6 4 8 8 8 7 7 7 7 7 6 6 6 萬方數(shù)據(jù) 王凱 龐震 中國巨額外匯儲備的影響及對策分析 價格是最大推手 6 月C P I 同比增長6 4 創(chuàng)出 2 0 0 8 年7 月以來新高 2 0 1 1 年全年居民消費價格 比2 0 1 0 年上漲5 4 其中食品價格上漲11 8 固定資產(chǎn)投資價格上漲6 6 工業(yè)生產(chǎn)者出廠價 格上漲6 0 工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格上漲9 1 農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格上漲1 6 5 物價持續(xù)上漲必然 挫傷消費者的信心 物價上漲通常會推高消費名 義增速 但由于目前蔬菜和非食品價格上漲更快 因此C P I 持續(xù)高于R P I 商品價格指數(shù) 2 0 1 1 年 1 1 月 消費者信心指數(shù)僅為9 7 見圖9 從歷 史上看 消費者信心持續(xù)大幅回落都伴隨著消費 環(huán)比趨勢的下降 寶寶2 呈寶寶寶2 金2 寶2 三三 三 三三 昌高高舄昌昌是寓高高高冠高昌意高曷品昌昌品舄昌高昌 一消費者信心指教 一c P I 圈9 消費者信心指數(shù) 四 應(yīng)對巨額外匯儲備的對策 一 保值 增值現(xiàn)有的巨額外匯儲備 外匯儲備迅速龐大的同時 伴隨面來的是這 筆巨資如何保值這一難題 第一 從存量上加快 外匯儲備資產(chǎn)的多元化 目前我國外匯儲備以美 元和歐元資產(chǎn)為主 其中有約7 0 為美元資產(chǎn) 2 0 11 年年末 入民幣對美元 日元匯率中間價分 別為1 美元兌6 3 0 0 9 元人民幣 l 歐元兌8 1 6 2 5 元人民幣 分別較上年末升值5 1 l 和7 8 9 歐元和美元貶值已使得我國外匯儲備出現(xiàn)賬面虧 損 因此 需要有計劃地減持美元資產(chǎn) 增加歐 元 日元 英鎊等資產(chǎn)數(shù)量 逐步將美元資產(chǎn)占 我國外匯儲備的比重控制在4 0 以內(nèi) 同時增加 黃金儲備和戰(zhàn)略性物資儲備 購買保值性有價證 券 利用外匯儲備進(jìn)行實物資產(chǎn)投資 同時將部 分外匯儲備轉(zhuǎn)化為能源儲備 能源短缺有可能是 影響未來我國經(jīng)濟長期發(fā)展的重要因素 張志華 2 0 0 9 i 習(xí) 第二 藏匯于民 長期以來 我國外匯 政策以管制為主 并不鼓勵居民持有外匯 即使 持有也只能買些理財產(chǎn)品或者外匯存款 海外投 資渠道過于狹窄 應(yīng)該采取積極措施 通過放松 居民個人購匯進(jìn)行外匯投資 來拓寬資本流人流 出的 雙車道 事前緩解外匯儲備的增長 倪風(fēng) 琴 2 0 0 8 嗍 二 深化外匯管理體制改革 第一 改革結(jié)匯售匯管理 逐步從強制結(jié)售 匯過渡為意愿結(jié)售匯 完善銀行結(jié)售匯頭寸管理 我國可以逐步取消銀行強制性結(jié)匯制 代之以比 例結(jié)匯的自愿結(jié)匯制 可以降低中 外資企業(yè)的 經(jīng)營成本 第二 完善外匯占款沖銷政策 在現(xiàn) 有條件下 完善央行的沖銷政策成了當(dāng)務(wù)之急 繼續(xù)開發(fā)新的金融工具 組建短期拆借市場 短 期票據(jù)市場及貼現(xiàn)市場等 為央行運用貨幣政策 工具調(diào)控金融市場提供基礎(chǔ) 唐斯 2 0 1I 髑 第 三 加大公開市場業(yè)務(wù) 目前 在公開市場業(yè)務(wù) 中 我國企業(yè)債券和圍債雖然收益相對較高和穩(wěn) 定 但一般都是五年期或者更長期的債券 這影 響了商業(yè)銀行參與公開市場業(yè)務(wù)的積極性 因此 需要不斷優(yōu)化我國債券的期限結(jié)構(gòu) 以便更加有 效地減少我國外匯儲備的變動成本 王楚明 2 0 1 0 6 1 第四 加快人民幣的國際化進(jìn)程 擴大 人民幣用于國際結(jié)算的范圍 穩(wěn)步推進(jìn)跨境貿(mào)易人 民幣結(jié)算試點 在有效防范風(fēng)險的前提下 有選 擇 分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制 逐 步實現(xiàn)入民幣資本項目可兌換 進(jìn)一步完善入民幣 匯率形成機制 深化外匯管理體制改革 加強本外 幣政策協(xié)調(diào) 促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和圜際收支平衡 三 切實轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易和投資的增長方式 促進(jìn)國際收支平衡 我國的外匯儲備相當(dāng)一部分規(guī)模的增加是靠 低端貿(mào)易的規(guī)模擴張拉動經(jīng)濟增長所帶來的副作 用 因此當(dāng)前切實轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易的增長方式 促 進(jìn)國際收支平衡 成為抑制我國外匯儲備增長的 根本舉措 張亮 2 0 1 1 1 7 1 另外 繼續(xù)鼓勵企業(yè) 萬方數(shù)據(jù) 王凱 龐震 中國巨額外匯儲備的影響及對策分析 實施 走出去 戰(zhàn)略 支持有條件企業(yè) 走出 去 可以做到 藏匯于企業(yè) 可采取 央行一 主權(quán)財富基金 中投公司 一政策性銀行一國有 企業(yè)一海外直接投資或者海外并購 這一模式 即央行將部分超額外匯儲備置換給中投公司 由 中投公司向政策性銀行注資 再由政策性銀行向 優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行貸款融資 鼓勵其進(jìn)行海外并購或 者直接投資 孔立平 2 0 0 9 罔 四 進(jìn)一步深化匯率形成機制改革 緩解貨 幣政策與匯率政策的沖突 2 0 0 5 年人民幣匯率形成機制改革以來至2 0 1 2 年3 月末 人民幣對美元匯率累計升值3 1 4 9 匯率彈性明顯增強 我國應(yīng)該進(jìn)一步深化匯率機 制改革 擴大人民幣匯率浮動區(qū)間 這不僅可減 輕因匯率因素而導(dǎo)致的外匯儲備規(guī)模持續(xù)增長壓 力 而且匯率變動會吸收部分外匯市場上供求差 額 從而減少央行基礎(chǔ)貨幣投放 減少外匯儲備 增長對貨幣政策的擾動和弱化 增加貨幣政策的 操作空間 朱德忠 全展鵬 2 0 1 1 研 從短期來 注釋 數(shù)據(jù)來源 中國人民銀行網(wǎng)站 參考文獻(xiàn) 1 1 王凱 龐震 潘穎 人民幣匯率改革的困境及對策分析冊 蘭 州商學(xué)院學(xué)報 2 0 1 I 9 3 9 9 2 1 法文宗 外亍 儲備快速增長對我國貨幣政策獨立性的影響田 亞 太經(jīng)濟 2 0 1 0 4 3 2 3 6 3 1 張志華 人民銀行巨額外匯儲備的經(jīng)濟性質(zhì)及其出路傭 財經(jīng)科 學(xué) 2 0 0 9 1 2 l 胡 f 4 1 倪鳳琴 我國高額外匯儲備風(fēng)險防范田 統(tǒng)計與決策 2 0 0 s 2 1 3 4 1 3 6 5 唐斯 外匯儲備增長與通貨膨脹關(guān)系研究明 區(qū)域金融研究 2 0 i 1 7 5 5 5 8 6 王楚明 我國外匯儲備變動的成本及其管理策略研究 機會 看 根據(jù)克魯格曼的 三元悖論 在中國經(jīng)常項 目和資本項目雙順差的背景下 為維持央行貨幣 政策的獨立性 遵循 三元悖論 的要求 應(yīng)該 更傾向于人民幣匯率漸進(jìn)式的小幅升值 即以人 民幣匯率的小幅升值來換取央行貨幣政策的獨立 性 從中期來看 釘住籃子貨幣的目標(biāo)區(qū)匯率 制 是人民幣匯率制度實現(xiàn)最終改革目標(biāo)的一個 相對較優(yōu)的過渡選擇 人民幣匯率制度在參照一 籃子貨幣有管理的浮動匯率制度的基礎(chǔ)上 可以 適當(dāng)放寬對人民幣名義匯率波動幅度的限制 從 長期來看 實行完全浮動的匯率制度是一國匯率 制度改革的最終目標(biāo) G o l d s t e i n 2 0 0 2 q 提出了 稱為 管理浮動加 M F P 的匯率改革機制 可以 作為人民幣匯率可行的匯率浮動方案 也基本上 符合人民幣匯率制度變遷路徑依賴性的要求 管理浮動加 M F P 機制一方面使匯率水平由 市場供給和需求決定而自由浮動 另一方面可以 使得貨幣政策獲得足夠的獨立性 成本和社會成本研究 J 1 國際金融 2 0 1 0 3 6 3 8 口l 張亮 我國外f L 儲備增長過快的蹀層次原因及其優(yōu)化路徑分析 帆當(dāng)代經(jīng)濟管理 2 0 1 l 5 6 2 6 7 嘲孔試平 次貸危機后中國外匯儲備資產(chǎn)的風(fēng)險及優(yōu)化配置哪 國 際金融研究 2 0 0 9 8 7 7 8 4 9 朱德忠 全展鵬 陶曉卓 外匯儲備持續(xù)增長對中國貨幣政策的 影響問題探析加 金融發(fā)展研究 2 0 1l 4 1 5 2 0 1 0 G O L D S T E I NM M a n a g e dfl o a t i n gP l u s P o l i c yA n a l y s e si nI n t e r n a f i o n a lE c o n o m i c s I n s t i m t ef o rI n 刪o n a lE c o n o m i e s W a s h i n g t o n D C 2 0 0 2 O nt l l eI n f l u e n c eo fC h i n a SM a s s i v eF o r e i g nE x c h a n g eR e s e r v e s a n dI t sC o u n t e r m e a s u r e s W a n gK a i l P a 凹Z h e n l Lm p a 柵 t0 f S o c i a IS c i e r m S c h 0 0 10 fH I a n i d a n dA r t 8 X i d i U m v e r s i t y X i 7 1 0 0 7 1 C h i n a 2 N 礬h w tU n i v e r s i t y X i 7 1 0 1 2 7 C M n a A b s t r a c t C h i n ah a sa c c u m u l a t e dh u g ef o r e i g ne x c h a n g eD e n r i n d i c a t i n gC h i n ah a sa b u n d a n ti n t e r n a t i o n a lp a y m e n tc a p a b i l i t y H o w e v e r h u g ef o r e