期貨期權(quán)顛覆既有盈利模式.doc

期貨期權(quán)顛覆既有盈利模式來源：悅?cè)A黃金外匯交易密碼 小麥期貨期權(quán)、大豆期貨期權(quán)、銅期貨期權(quán)三種期貨期權(quán)躍躍欲試，鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所三家交易所均對(duì)各自的期貨期權(quán)品種摩拳擦掌，國(guó)內(nèi)的期貨期權(quán)正行進(jìn)在上市的路上。期貨期權(quán)可以說是期貨交易的“自穩(wěn)定器”，期貨交易者可以通過買入期權(quán)等多種投資策略組合來對(duì)其持有的期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)鎖定，國(guó)外基本上所有的期貨品種都有相應(yīng)的期權(quán)交易。作為一種重要的衍生工具，期權(quán)也越來越受到國(guó)內(nèi)投資者的重視，期貨期權(quán)的上市必是大勢(shì)所趨。 然而，期貨期權(quán)作為與傳統(tǒng)商品期貨有所不同的一種新的衍生產(chǎn)品，它的上市不僅僅意味著一種新投資工具的增加，還可能對(duì)中國(guó)現(xiàn)行的期貨市場(chǎng)制度帶來不小的改變。 做市商制度破土 最為明顯的就是做市商制度。 對(duì)于做市商制度，金融業(yè)內(nèi)人士并不陌生，無論是股市、債市，還是期市，對(duì)其都有研究，甚至都已有所實(shí)踐。但是我國(guó)至今為止，尚未真正建立起完善甚至說是完整的做市商制度，可以說它只是處于一種萌芽。而期貨期權(quán)的上市，必將在期貨市場(chǎng)上帶來做市商制度的破土。 也許有人認(rèn)為期貨市場(chǎng)上是有做市商的，鄭州的小麥期貨市場(chǎng)和大連的玉米期貨市場(chǎng)都有做市商參與交易。事實(shí)上，兩個(gè)市場(chǎng)上所謂的“做市商”只是指定交易商，并不是真正的做市商。指定交易商與做市商有著本質(zhì)的區(qū)別，指定交易商只需完成規(guī)定的成交量與持倉(cāng)量，不提供雙邊報(bào)價(jià)；而真正的做市商是要提供雙邊報(bào)價(jià)的，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)下達(dá)買賣指令并與做市商進(jìn)行交易。 之所以說期貨期權(quán)的上市將帶來做市商制度的確立，這是由期權(quán)交易的基本原理和運(yùn)作方式?jīng)Q定的。 期權(quán)按照交易內(nèi)容的不同，可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定的時(shí)間向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，看跌期權(quán)則是指期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定的時(shí)間向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，兩種期權(quán)的買方都不負(fù)有必須買入和賣出的義務(wù)。 在看漲期權(quán)中，買方支付一筆權(quán)利金給賣方，從而獲得以約定的執(zhí)行價(jià)格從賣方那里買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。如果標(biāo)的物的價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方可以不行使他的權(quán)利，此時(shí)他最大的損失就是支付的那筆權(quán)利金，賣方獲得的那筆權(quán)利金就是他最大的收益；如果標(biāo)的物的價(jià)格高于約定的執(zhí)行價(jià)格，買方就可以向賣方以約定的執(zhí)行價(jià)格來行權(quán)，標(biāo)的物價(jià)格越高，買方行權(quán)獲得的利潤(rùn)就越多，而賣方的損失也是越多。 同樣，在看跌期權(quán)中，買方支付權(quán)利金后，獲得以約定的執(zhí)行價(jià)格向賣方賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。如果標(biāo)的物的價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方就可以行權(quán)向賣方以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的物，標(biāo)的物價(jià)格越低，買方的收益就越多，賣方的損失也越多；如果標(biāo)的物價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，買方可以不行權(quán)，他最多的損失就是權(quán)利金，賣方獲得的權(quán)利金也只是他最大的收益。 可以看出，不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，買方的收益是無限的，損失是有限的，就是那筆權(quán)利金；而賣方的收益是確定的，就是買方支付的權(quán)利金，而承受的損失卻是無限大的。在“中航油事件”中，主角陳久霖承擔(dān)的就是賣方角色，他做的是賣出看漲期權(quán)。 因?yàn)槠跈?quán)交易中買賣雙方的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)存在不對(duì)等性，便可能出現(xiàn)買者多而賣者少的情況，造成期權(quán)交易的不連續(xù)或不活躍。此時(shí)，做市商制度的確立就顯得非常重要。有了做市商制度，在當(dāng)前競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，可以加入詢價(jià)及報(bào)價(jià)功能。在市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性時(shí)，投資者可以發(fā)出詢價(jià)要求，經(jīng)系統(tǒng)傳遞給那些通過資格認(rèn)定的做市商。做市商收到詢價(jià)信息后，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定數(shù)量、價(jià)差進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。做市商也可以根據(jù)交易所要求主動(dòng)報(bào)價(jià)。 做市商制度是確保期權(quán)上市成功運(yùn)行的關(guān)鍵。做市商制度能夠保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，縮小價(jià)格振幅，保持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象，抑制價(jià)格操縱，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是提高市場(chǎng)流動(dòng)性和規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)的有效手段。 制定了做市商制度，可以確保期權(quán)交易的成功。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在期權(quán)交易中取得成功的品種，都采用了做市商制度；做市商可以靈活運(yùn)用各種策略，活躍市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，回避風(fēng)險(xiǎn)。香港交易所認(rèn)為，如果沒有做市商制度，期權(quán)市場(chǎng)的成功難度就會(huì)大一些。 對(duì)小麥期權(quán)上市做了多年研究和準(zhǔn)備的鄭州商品交易所制訂了期權(quán)做市商管理辦法，并多次征求意見和進(jìn)行修訂。在該辦法中，明確規(guī)定做市商有“在每個(gè)交易日按照協(xié)議規(guī)定為買入期權(quán)系列和賣出期權(quán)系列提供雙邊報(bào)價(jià)”的義務(wù)。上海期貨交易所專家張光平也曾透露，為了保證銅期貨期權(quán)的流動(dòng)性，需要引入做市商制度。因此，一旦期權(quán)上市，做市商管理辦法得以通過，將意味著做市商制度在期貨市場(chǎng)上的確立。 期貨公司新業(yè)務(wù)解禁 做市商制度確立了，可是誰有資格成為做市商呢？ 通過上文的論述，我們已經(jīng)知道，在期權(quán)市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者都是期權(quán)的買入者，一般要由做市商來承擔(dān)賣出者的角色，而且我們也已經(jīng)知道，期權(quán)的賣出者是有著巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)的。因此，做市商必須有足夠的實(shí)力承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，他也必須有足夠的能力來研判市場(chǎng)的走勢(shì)避免自己處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。根據(jù)國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，做市商的市場(chǎng)把握非常到位，他們報(bào)出的權(quán)力金價(jià)格最終導(dǎo)致絕大多數(shù)買方都不會(huì)行權(quán)。 因此，期權(quán)的做市商應(yīng)該能夠以獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)和判斷能力，通過嚴(yán)密計(jì)算，得出價(jià)格合理的權(quán)利金水平，同時(shí)大量銷售不同的期權(quán)產(chǎn)品，來分散風(fēng)險(xiǎn)。這也就起碼要求他們熟悉交易所交易規(guī)則及期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)；有健全的內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；有一定的資金實(shí)力；有經(jīng)過期權(quán)專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)的從業(yè)人員能對(duì)市場(chǎng)有較為準(zhǔn)確的把握，等等。 那么，我們就來看看國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)主體中，誰具備上述能力。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所自然不在考慮之內(nèi)，可以考慮的主要就是投資者，包括一般投機(jī)者和從事套保的機(jī)構(gòu)投資者。很顯然，一般投機(jī)者是根本不具備這樣的能力的，而機(jī)構(gòu)投資者都有自己的經(jīng)營(yíng)主業(yè)，也未必完全具備做市商的能力，即便個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者成為了做市商，他們也難以支撐做市商制度的整個(gè)天空。此外，還可以考慮的就是期貨經(jīng)紀(jì)公司這樣的金融機(jī)構(gòu)了。 然而，現(xiàn)行的期貨制度只允許期貨公司“接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)”，“不得從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)”。其他的金融機(jī)構(gòu)也是不得參與期貨業(yè)務(wù)的。 目前期貨制度對(duì)期貨公司的規(guī)定與做市商的要求顯然有所背離，如果說做市商制度必將確立以確保期貨期權(quán)成功運(yùn)行的話，那么，期貨公司的業(yè)務(wù)限制也將必定被解禁，以確保做市商制度的確立。張光平在表述引進(jìn)做市商制度的同時(shí)，也說此前期貨公司自營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)有所突破。所以說，期貨期權(quán)的上市，還將最終帶來期貨公司自營(yíng)制度的變革。 市場(chǎng)需要期貨公司突破目前的業(yè)務(wù)限制，來做做市商，但并不是所有的期貨公司都能成為做市商。做市商制度本身的高要求決定了期貨公司必須量力而行，只有那些有實(shí)力、有能力的期貨公司才能成為做市商。 目前，國(guó)內(nèi)期貨公司的業(yè)務(wù)單一，具有同質(zhì)化，公司之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，監(jiān)管層正試圖通過分類管理給某些公司一定的政策優(yōu)惠和扶持，來實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。而事實(shí)上，做事商制度確立起來，期貨公司在成為做市商