經(jīng)濟泡沫的十大特征.doc

1.巨大的投資災(zāi)難往往始于一個令人信服的增長故事。它可以是一些革命性的新技術(shù)，比如19世紀(jì)的鐵路、20世紀(jì)20年代的收音機，或者最近的互聯(lián)網(wǎng)。即使這些技術(shù)都是真實的，但它們的預(yù)期增長率卻可 能被高估。早期的快速增長，往往讓人們推定，這種增長會持續(xù)到遙遠的將來。同理，這樣的增長神話也可能針對某個特定的經(jīng)濟體。某個經(jīng)濟體將有潛力成為霸主，在很多時候往往是投資者的一場空想。1719年的法國密西西比泡 沫，源于就是被約翰勞(John Law)的印度公司(Compagnie des Indes)所吸引，相信其可能使法國成為歐洲的霸主。而在20世紀(jì)80年代末的東京，投資者們蜂擁而至，就是因為相信日本可以取代美國成為世界第一經(jīng)濟 大國。2.對當(dāng)局能力的盲目信任是另一個典型狂熱的特征。20世紀(jì)20年代，由于美聯(lián)儲的成立，人們相信經(jīng)濟的繁榮與衰退交替的周期已經(jīng)終結(jié)。一個“新時代”已經(jīng)開始，人們認為股票不再那么有風(fēng)險，股票估 值直線上漲。在上世紀(jì)90年代中期，一個相似的理由也悄悄流行，人們相信美聯(lián)儲主席格林斯潘已經(jīng)馴服了經(jīng)濟周期?！靶路妒健痹谛虑曛械男苁兄邢Я?。很 快，它被伯南克的“大緩和”理論所取代，伯南克認為，高水平的按揭債務(wù)是可行的，因為貨幣政策制定者的水平已大大提高。哎，結(jié)果證明“大緩和”不過是又一 個可笑的自我安慰：人們在被哄騙時，經(jīng)常會自己安慰自己：“這一次是真的不同了”。3.投資的普遍增加。這是金融災(zāi)難的另一個先行指標(biāo)。在盲目的樂觀中，資本經(jīng)常被胡亂浪費。只有泡沫破裂之后，這種錯配的惡果才顯示出來。正如19世紀(jì)經(jīng)濟學(xué)家約翰斯 圖爾特穆勒(John Mills)所說，“恐慌并不摧毀資本。資本在此前因為投入毫無希望的無效項目中被摧毀，恐慌只是反映出被摧毀的程度?！痹?9世紀(jì)40年代英國狂熱的鐵路投資中，倫敦與Peterborough之間建了三條鐵路。但其實，只要一條鐵路就夠了。技術(shù)泡沫破裂后，新的光 纖網(wǎng)絡(luò)過剩了很多年。而IMF最近發(fā)布的一份世界經(jīng)濟展望中指出，GDP中投資占比過高，往往會致使國家遭受最嚴(yán)重和長期的經(jīng)濟低迷。4.腐敗激增總是與巨大的繁榮相伴而來。正如維多利亞時期偉大的新聞人、經(jīng)濟學(xué)家Walter Bagehot所說，“所有人在最快樂的時候總是最容易輕信別人，當(dāng)他們拿到錢的時候，就會出現(xiàn)一個欺騙他們的絕佳機會?！泵绹?jīng)濟學(xué)家加爾布雷斯 (John Kenneth Galbraith)在1929年大崩潰(The Great Crash)一書中，描述一個欺詐行為的鏈條?！霸诜睒s時期，人們總是放松的，愿意相信他人，錢總是很多。但即使錢再多，也總有一些人要更多的錢。在這種 情況下，貪污的比例就會增長，被發(fā)現(xiàn)的幾率就會減少，收受的贓款也就會更多。”5.寬松的貨幣。貨幣供應(yīng)的強勁增長是金融系統(tǒng)脆弱的另一個重要指 標(biāo)。自17世紀(jì)30年代得郁金香狂熱事件以來，在所有的重大投機背后，總有寬松貨幣的身影。低利率讓投資者尋求更加高回報，更有風(fēng)險的投資。Walter Bagehot寫道，“英國佬(John Bull)可以承受許多事情，但卻不承受不住2%的利率?！彼u論道，當(dāng)利率下降到如此微薄的水平，就驅(qū)使人們用千辛萬苦攢下來的積蓄去投資一些不靠譜的 東西比如一條通往堪察加的運河、一條去沃切特的鐵路、一個讓死海復(fù)活的計劃、以及一個往熱帶運輸冰刀的企業(yè)。6.固定匯率。固定匯率國家往往產(chǎn)生不合理的低利率，它雖然能輕易催生繁榮，但最終會以泡沫破裂終結(jié)。歐洲貨幣聯(lián)盟的創(chuàng)始人就是忽略了這點，他把低利率和繁榮的房 地產(chǎn)帶給了西班牙和愛爾蘭這兩個小成員國。固定匯率還造成了1997年亞洲金融2.74 0.37%危 機。大規(guī)模的資本流入也是金融不穩(wěn)定的另一個重要指標(biāo)。7.信貸瘋狂增長。危機通常發(fā)生在信貸長時間瘋狂增長之后。在繁榮經(jīng)濟時期借的債，最終無法償還。國際清算銀行的經(jīng)濟學(xué)家研究表明，貸款嚴(yán)重偏離過去的軌道，呈現(xiàn)超乎 尋常的增長，有80%的概率導(dǎo)致金融危機。最近對過去一個半世紀(jì)的信貸繁榮的研究也表明，“信貸長期超常增長是金融危機的重要預(yù)測指標(biāo)?！?.道德風(fēng)險。道德風(fēng)險是巨大投機狂熱的另一個共同特征。由于人們普遍相信當(dāng)局不會讓金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，貸款的繁榮往往因此走向極致。不負責(zé)任的行為得到了縱容。 格林斯潘在美聯(lián)儲的任期之內(nèi)，市場普遍相信，只要投機者遇到麻煩，他就降低利率，為市場注入流動性?！案窳炙古藢Σ摺睂?0世紀(jì)90年代的技術(shù)泡沫以及新 千年的房地產(chǎn)熱潮負有責(zé)任。9.金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。債務(wù)的增加并不是惟一需要擔(dān)心的地方。經(jīng)濟學(xué)家Hyman Minsky發(fā)現(xiàn)，在繁榮時期，金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。用借來的錢進行的投資，回報無法償付貸款。(Minsky稱其為“龐氏騙局”)。結(jié)果就是，金融系統(tǒng) 會變得越來越脆弱，即使是平時微不足道的小事件，諸如利率小幅上升或者資產(chǎn)價格下降，也會釀成大事。20世紀(jì)20年代的高杠桿率投資信托、最近十年來出現(xiàn) 的次級債CDOs，都是龐氏騙局的典型例子。10.快速上升的房地產(chǎn)價格。有危險的貸款往往由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保，所以，貸款迅速增長與房地產(chǎn)價格的迅速上漲同時出現(xiàn)，可以很確定地預(yù)告未來痛苦的泡沫破裂。地產(chǎn)崩盤時，大量新 建住房會讓情況變得更糟，西班牙、愛爾蘭和美國，最近都提供了血淋淋的教訓(xùn)?？傊?，研究表明，信貸的迅速增加是金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的最重要的領(lǐng)先指標(biāo)。資產(chǎn)價格泡沫的出現(xiàn)是第二個最為