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每周觀點(diǎn)回顧及展望天相每周觀點(diǎn)回顧及展望(期待平準(zhǔn)基金推出) 2008-11-28服務(wù)熱天相研究部 一、天相觀點(diǎn)大印證l 經(jīng)濟(jì)刺激政策印證:(1)天相投顧董事長林義相先生在2008年10月19日接受中央電視臺(tái)“直擊華爾街風(fēng)暴”欄目采訪時(shí)指出:“中國經(jīng)濟(jì)需要刺激,需要支持,這個(gè)觀點(diǎn)非常正確。我個(gè)人認(rèn)為需要的力度比很多人想象的大”;(2)10月29日在“2008招商證券論壇”又一次提出“關(guān)于經(jīng)濟(jì)的政策上,我覺得現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)要全面放松”。-11月5日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上通過了刺激經(jīng)濟(jì)的十大政策,并提出4萬億元這樣大幅度超出預(yù)期的投資規(guī)模。林義相先生的觀點(diǎn)得到印證。l 貨幣政策印證:(1)林義相先生于2008年11月6日在中央電視臺(tái)證券時(shí)間節(jié)目中明確提出:“貨幣政策應(yīng)該大幅度地放松。我們現(xiàn)在看到貨幣政策已經(jīng)放松了,但是我個(gè)人覺得放松的步伐不夠快,也不夠大。比如說利率,我們?yōu)槭裁疵看我?7個(gè)基點(diǎn),我們能不能一次降54個(gè)基點(diǎn),甚至80,100個(gè)基點(diǎn)”,“我們的存款準(zhǔn)備金率是非常高的,我們也沒有必要每次降0.5個(gè)百分點(diǎn)”。(2)11月7日在中國證券報(bào)題為“林義相:政府宜出臺(tái)救市“組合拳” 可推出平準(zhǔn)基金”的報(bào)道中,林義相先生再次提出“應(yīng)加大存款準(zhǔn)備金率和存貸利率的下調(diào)幅度,下調(diào)基點(diǎn)應(yīng)高于市場預(yù)期,才能達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長和資本市場的目的”,-11月26日央行降息行動(dòng)又一次印證了林義相先生的觀點(diǎn)。l 促民營企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展:(1)2007年12月,林義相先生在天相2008年度投資策略會(huì)上的演講時(shí)提出,民營企業(yè)對(duì)于解決民生問題,中小企業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的活力來說是重要的。解決流動(dòng)性過剩問題時(shí),需要考慮對(duì)生產(chǎn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)資本供應(yīng)不足的問題。(2)2008年1月,林義相先生在華夏機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上的演講時(shí)指出,從緊的貨幣政策后果是社會(huì)資本供給不足,尤其是中小企業(yè)資本供給不足。(3)2008年6月11日,林義相先生在天相2008夏季投資策略會(huì)上演講時(shí)再次提出,從緊的貨幣政策大大提高了企業(yè)的成本,而中小企業(yè)首當(dāng)其沖,受害最甚。要支持中小企業(yè),鼓勵(lì)創(chuàng)造就業(yè)。- 11月21日至23日,國務(wù)院總理溫家寶,就民營企業(yè)和大型企業(yè)發(fā)展問題進(jìn)行深入調(diào)研,并發(fā)表講話。也印證了林義相先生的觀點(diǎn)。l 我們期望本周末或下周政府能推出平準(zhǔn)基金。(詳見報(bào)告“超預(yù)期”是三率齊降的最大亮點(diǎn))二、世博會(huì) 上海經(jīng)濟(jì)新起點(diǎn)l 世博會(huì)是上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一大重要機(jī)遇。世博會(huì)帶動(dòng)旅游服務(wù)、商業(yè)零售業(yè)的大發(fā)展,其次對(duì)城市服務(wù)設(shè)施水平的要求會(huì)直接催生軌道交通建設(shè)、建筑環(huán)保等行業(yè)的興起。我們結(jié)合世博會(huì)慶祝時(shí)點(diǎn)而繪制的投資九宮格。三、房地產(chǎn)系列報(bào)告 房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之四:億城股份(000616):業(yè)績有望保持穩(wěn)定之五:中國國貿(mào)(600007):穩(wěn)健增長有望延續(xù)之六: 北京城建(600266):09年業(yè)績較為明確 房貸、信貸系列跟蹤報(bào)告房貸新政及其影響跟蹤之四:建行細(xì)則落地,11月成交環(huán)比回暖幾成定局信貸新政及其影響跟蹤之三:部分城市住房貸款不良率有所反彈四、公司調(diào)研報(bào)告中國衛(wèi)星(600118):關(guān)注衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展 天相年度策略會(huì)通知:將于12月19日(周五)在北京香山腳下舉辦,歡迎您的光臨!誠信源于獨(dú)立,專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值 請參考最后一頁重要申明調(diào)研計(jì)劃:同方股份會(huì)議通知:“構(gòu)建新秩序,聚焦北京”天相2008年夏季投資策略會(huì)(20080611起 周三)3每周觀點(diǎn)回顧及展望 研究小組研究范圍報(bào)告類型主題(2008.11.24-2008.11.28)宏觀 及策略組宏觀、策略盈利預(yù)測天相重點(diǎn)跟蹤A股上市公司盈利預(yù)測(截止11月21日)每周市場 與策略分析反彈受阻,大盤震蕩加劇股市仍有下行空間-港股市場投資策略天相投資策略周刊144:從領(lǐng)先指標(biāo)看各行業(yè)運(yùn)行趨勢部分商品價(jià)格短期走穩(wěn)-天相投顧大宗商品價(jià)格周報(bào)(第29期)策略專題研究世博會(huì) 上海經(jīng)濟(jì)新起點(diǎn)市場集中度繼續(xù)提高,風(fēng)格指數(shù)行業(yè)分布變動(dòng)顯著指數(shù)調(diào)整報(bào)告(2008年11月)存貨、資產(chǎn)減值損失與企業(yè)盈利促增長與增長回落的較量每日市場與策略蓋特納或成新財(cái)長,刺激美股尾盤飆升-全球資訊花旗獲政府救助,美股大幅收高-全球資訊美股收高,道指連續(xù)四個(gè)交易日上漲-全球資美聯(lián)儲(chǔ)出救市新計(jì)劃,道指收高0.43%-全球資訊內(nèi)地大幅降息舉措刺激內(nèi)房股勁升-全球資訊全球市場動(dòng)態(tài)奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模有望擴(kuò)大美國房屋市場可能在明年第一季度末觸底美聯(lián)儲(chǔ)新計(jì)劃將提升消費(fèi)和房屋市場歐盟推出2000億歐元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃“超預(yù)期”是三率齊降的最大亮點(diǎn)金融 房地產(chǎn)組房地產(chǎn)開發(fā)調(diào)研報(bào)告北京城建:09年業(yè)績較為明確-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之六 增持(上調(diào))億城股份:業(yè)績有望保持穩(wěn)定-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之四 增持(維持)中國國貿(mào):穩(wěn)健增長有望延續(xù)-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之五 增持(維持)行業(yè)動(dòng)態(tài)分析建行細(xì)則落地,11月成交環(huán)比回暖幾成定局房貸新政及其影響跟蹤之四金融降息幅度超預(yù)期,活期存款利率下調(diào)好于預(yù)期部分城市住房貸款不良率有所反彈信貸新政及其影響跟蹤之三機(jī)械裝備及 金屬材料組汽車及配件行業(yè)動(dòng)態(tài)分析央行大幅降息緩解汽車行業(yè)財(cái)務(wù)壓力,三類公司更加受益中性天相汽車及配件行業(yè)每周動(dòng)態(tài)1117-1123:公路投資將帶來汽車業(yè)春天政府支持鋼鐵、汽車、有色、裝備制造等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展電氣設(shè)備全球多個(gè)政府出臺(tái)新能源發(fā)展規(guī)劃-天相新能源板塊???008-11-24鋼鐵天相鐵合金行業(yè)每周動(dòng)態(tài)1117-1121:內(nèi)蒙古鐵合金行業(yè)電價(jià)下調(diào)0.08元有色經(jīng)濟(jì)全面衰退,基本金屬價(jià)格繼續(xù)普跌-天相有色金屬每周動(dòng)態(tài)1117-1121能源與 基礎(chǔ)設(shè)施組交通運(yùn)輸行業(yè)動(dòng)態(tài)分析國家注資航空業(yè),進(jìn)一步引發(fā)行業(yè)整合預(yù)期行業(yè)月度報(bào)告路網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程加快,經(jīng)濟(jì)增速放緩影響持續(xù)體現(xiàn)公路10月月報(bào)化工化工行業(yè)在瑟瑟寒風(fēng)中前行,各項(xiàng)稅費(fèi)改革帶來一絲暖意(天相化工周報(bào)2008年第2期)資訊科技組家電行業(yè)動(dòng)態(tài)分析“家電下鄉(xiāng)”短期對(duì)企業(yè)盈利水平提升作用有限基金及 債券組基 金基金每周投資參考市場寬幅震蕩 封閉式基金折價(jià)率大幅攀升每周基金業(yè)績統(tǒng)計(jì)(含封閉式)天相(2008.11.21)資 訊天相數(shù)據(jù)破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到101家、124家破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到102家、126家破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到106家、126家破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到74家、118家破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到92家、123家新規(guī)發(fā)布以來127家公司大股東出手增持 兩家公司擬回購新規(guī)發(fā)布以來127家公司大股東出手增持 兩家公司擬回購新規(guī)發(fā)布以來127家公司大股東出手增持 兩家公司擬回購新規(guī)發(fā)布以來127家公司大股東出手增持 兩家公司擬回購行業(yè)每日資訊天相宏觀金融地產(chǎn)每日資訊天相機(jī)械裝備及金屬材料每日資訊天相IT行業(yè)每日資訊天相交通運(yùn)輸行業(yè)每日資訊消費(fèi)品行業(yè)每日資訊投 資 快 報(bào)天相每日投資快報(bào)2008-11-27“超預(yù)期”是三率齊降的最大亮點(diǎn)李衡石 1、此次央行下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率是大幅度超預(yù)期的,這和此前國務(wù)院的十大經(jīng)濟(jì)刺激政策一起,印證了我們一直以來的觀點(diǎn)和思路。2、我們期望本周末或下周政府能推出平準(zhǔn)基金。(1)、我們認(rèn)為要高度重視資本市場在中國經(jīng)濟(jì)中的重要地位。如果能夠認(rèn)識(shí)到中國的股票市場對(duì)國有經(jīng)濟(jì)的改革、國有企業(yè)的改革,包括經(jīng)濟(jì)體制的改革和社會(huì)體系的完善,是非常重要的,那么應(yīng)當(dāng)說中國的股票市場就是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的重要組成部分。我們就應(yīng)當(dāng)想辦法讓股市得到健康發(fā)展。推出平準(zhǔn)基金就是在現(xiàn)時(shí)情況下保障股市健康發(fā)展的重要政策。(2)、平準(zhǔn)基金可以起到兩個(gè)方面的作用。一方面是起到大小非減持基金的作用,消除市場對(duì)大小非減持的恐懼。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),大小非中約85%是國有的,減持幅度和沖動(dòng)最大的是非國有的小非,總規(guī)模約1500多億市值,雖然市值不大,但對(duì)市場有巨大的信心沖擊。如果成立一個(gè)股市的穩(wěn)定基金,承擔(dān)大小非減持托盤的力量,則有助于提振投資者的信心。另一方面是起到增持基金的作用,前一段時(shí)間匯金宣布增持銀行股份,其實(shí)匯金對(duì)三大國有銀行每家只增持200萬股,但是像工商銀行上漲達(dá)到30%左右,也就是說這么一個(gè)增持的動(dòng)作為市場信心的提升是非常重要。為了控制平準(zhǔn)基金的風(fēng)險(xiǎn),可以設(shè)定股價(jià)上限,在此價(jià)格以上,平準(zhǔn)基金不接盤;在此價(jià)格以下,則按照市場價(jià)格進(jìn)場接盤。同時(shí),為了避免平準(zhǔn)基金購入業(yè)績非常不好公司的股票,可以再加上市盈率指標(biāo)等限制條件,只有不高于該指標(biāo),平準(zhǔn)基金才負(fù)責(zé)接盤。平準(zhǔn)基金的名義規(guī)??梢允?000億元-12000億元,但是考慮到平準(zhǔn)基金推出后許多非國有的“小非”就不減持了,而許多股票的股價(jià)也都會(huì)高于平準(zhǔn)基金的增持上限,因此其運(yùn)作規(guī)模只需要3000-5000億元。從平準(zhǔn)基金的資金來源看,只要統(tǒng)一認(rèn)識(shí)下決心做,資金是有來源的,比如外匯儲(chǔ)備。雖然有人認(rèn)為這是兩次結(jié)匯,是有問題的。但是只要市場需要,經(jīng)濟(jì)需要,結(jié)匯兩次,哪怕三次也是可以的。u 天相數(shù)據(jù)2008-11-21新規(guī)發(fā)布以來127家公司大股東出手增持 兩家公司擬回購?fù)跷》鍎?068l 自證監(jiān)會(huì)8月28日發(fā)布增持新規(guī)以來,截至目前共有127家上市公司發(fā)布了大股東增持股份的公告。這些公司主要分布于房地產(chǎn)、化工、鋼鐵、元器件、商業(yè)、醫(yī)藥等幾個(gè)行業(yè);商業(yè)城、渤海物流、旭光股份、新興鑄管等28家公司大股東增持股份占公司總股本的比例均超過了1%。127家大股東或高管增持股份的公司中,今年前三個(gè)季度歸屬母公司所有者的凈利潤實(shí)現(xiàn)增長的有83家,其中鼎盛天工、盤江股份等39家增幅超過了50%。2008-11-28破凈破首發(fā)公司分別達(dá)到92家、123家王巍峰劉8068l 截至2008年11月27日收盤,滬深兩市共有92家上市公司股價(jià)跌破了最近報(bào)告期末的每股凈資產(chǎn),市凈率分布在0.54-1倍之間,主要集中在鋼鐵、汽車及配件、紡織服裝、造紙包裝、機(jī)械等幾個(gè)行業(yè)。07年以來共有264家公司首發(fā)募資,其中123家公司目前復(fù)權(quán)后的收盤價(jià)已低于首發(fā)價(jià),占首發(fā)公司總數(shù)的46.59%。l 07年至今實(shí)施增發(fā)的公司中,目前有196家復(fù)權(quán)后收盤價(jià)已跌破了當(dāng)初的增發(fā)價(jià),其中52家為公開增發(fā),144家為定向增發(fā)。07年以來公布了增發(fā)預(yù)案至今尚未實(shí)施,并且預(yù)案中明確公布增發(fā)價(jià)格的169家公司中,目前有132家復(fù)權(quán)后的收盤價(jià)已低于擬增發(fā)的價(jià)格,其中25家公司的增發(fā)方案已獲得了證監(jiān)會(huì)的通過。u 全球經(jīng)濟(jì)與市場評(píng)論2008-11-24奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模有望擴(kuò)大湯云飛 CFA王小軍l 近期經(jīng)濟(jì)形勢惡化的程度超過預(yù)期,迫使奧巴馬擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的規(guī)模。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議未來兩年的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模為5000-7000億美元,如果按照每年3000億美元計(jì)算,應(yīng)該最多可以拉動(dòng)明后兩年實(shí)際GDP多增長2%。對(duì)中低收入人群減稅將有助于提升消費(fèi),明后兩年的消費(fèi)市場將受到退稅的支撐而逐步回暖。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、教育和清潔能源的投資雖然會(huì)在短期擴(kuò)大美國的財(cái)政赤字,但是長期來看,這些投資將會(huì)美國的長期增長打下良好基礎(chǔ)。奧巴馬十分注重增加就業(yè)市場,250萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造將幫助美國經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到正常增長軌道上。l 歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)降至歷史新低。由于國內(nèi)外消費(fèi)者和企業(yè)需求大幅減少,歐元區(qū)11月服務(wù)業(yè)和制造業(yè)活動(dòng)水平放慢至歷史新低,放慢的速度也超過市場預(yù)期。歐元區(qū)11月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從10月的45.8降至43.3,為該指數(shù)設(shè)立10年來的最低水平,也低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的45.0。制造業(yè)損失更加慘重,11月制造業(yè)PMI從10月的41.1降至歷史低點(diǎn)36.2,也遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的40.5。歐元區(qū)11月綜合PMI從10月的43.6降至歷史低點(diǎn)39.7。歐元區(qū)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多低于市場預(yù)期,表明歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景將比預(yù)期的更為黯淡,同時(shí)由于通脹壓力下滑的速度比預(yù)期得更快,歐洲央行降息的空間仍然較大。2008-11-26美聯(lián)儲(chǔ)宣布新的巨額救援計(jì)劃湯云飛 CFA王小軍l 美聯(lián)儲(chǔ)采取了兩項(xiàng)新的行動(dòng)以解凍金融機(jī)構(gòu)對(duì)購房者、消費(fèi)者和小企業(yè)的信貸,總涉及金額高達(dá)8000億美元。美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)購買由政府發(fā)起的住房金融公司發(fā)行或者支持的債務(wù),涉及金額高達(dá)6000億美元。另外的2000億美元將用于支持消費(fèi)者和小企業(yè)的貸款。決策者希望這些措施能夠降低抵押貸款和消費(fèi)貸款的利率。l 美國消費(fèi)者信心意外上升. 美國周二公布的報(bào)告顯示,11月份美國消費(fèi)者信心略有改善,脫離了10月份的歷史低點(diǎn)。美國諮商會(huì)公布,11月份消費(fèi)者信心指數(shù)由10月份的38.8上升至44.9,經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)為38.5。分項(xiàng)指標(biāo)方面,現(xiàn)況指數(shù)由上月的43.5下降至42.2,消費(fèi)者對(duì)未來6個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期指數(shù)則從上月的35.7大幅上升至46.7。雖然預(yù)期指數(shù)有所上升,但消費(fèi)者仍極度悲觀,認(rèn)為2009年上半年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的可能性很小。2008-11-27歐盟提出2000億歐元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃湯云飛 CFA王小軍l 歐盟委員會(huì)于25日通過了一項(xiàng)規(guī)模最高可達(dá)2000億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,以避免本區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)因金融危機(jī)而陷入嚴(yán)重衰退。該計(jì)劃提出,歐盟成員國應(yīng)在未來兩年內(nèi)實(shí)施積極財(cái)政政策和貨幣政策,為經(jīng)濟(jì)增長注入動(dòng)力。歐盟委員會(huì)此次通過的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的規(guī)模,超過了此前預(yù)期的1300億歐元,相當(dāng)于歐盟各成員國GDP總和的1.5%。2008-11-28歐元區(qū)各信心指標(biāo)持續(xù)下降湯云飛 CFA王小軍l 與10月相比,歐元區(qū)11月份的經(jīng)濟(jì)信心、消費(fèi)者信心、企業(yè)景氣指標(biāo)、工業(yè)信心和服務(wù)業(yè)信心都在下滑,并且下滑的幅度均超過市場預(yù)期。為了使經(jīng)濟(jì)免于陷入深度衰退,歐盟已于前日提出2000億歐元的聯(lián)合經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,并且將會(huì)進(jìn)一步放松貨幣政策,但是我們預(yù)期短期內(nèi)這些措施不足以改變歐元區(qū)的頹勢,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下行。u 天相宏觀、策略2008-11-24溫家寶:促進(jìn)大型企業(yè)民營企業(yè)健康發(fā)展李衡石1、溫家寶總理在近期調(diào)研中多次強(qiáng)調(diào)民營企業(yè)和中小企業(yè)在擴(kuò)大就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等方面的重要意義。2、2007年12月,天相投顧林義相先生在天相2008年度投資策略會(huì)上的演講時(shí)提出,民營企業(yè)對(duì)于解決民生問題,中小企業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的活力來說是重要的。解決流動(dòng)性過剩問題時(shí),需要考慮對(duì)生產(chǎn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)資本供應(yīng)不足的問題。2008年1月,林義相先生在華夏機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上的演講時(shí)指出,從緊的貨幣政策后果是社會(huì)資本供給不足,尤其是中小企業(yè)資本供給不足。2008年6月11日,林義相先生在天相2008夏季投資策略會(huì)上演講時(shí)再次提出,從緊的貨幣政策大大提高了企業(yè)的成本,而中小企業(yè)首當(dāng)其沖,受害最甚。中小企業(yè),絕大部分是民營企業(yè),是中國企業(yè)中的邊緣企業(yè)。要支持中小企業(yè),鼓勵(lì)創(chuàng)造就業(yè)。近期經(jīng)濟(jì)增速快速下滑局勢下民營企業(yè)和中小企業(yè)的經(jīng)營困境以及決策層對(duì)該問題的高度重視,也印證了天相此前的觀點(diǎn)。3、預(yù)計(jì)后續(xù)政策將加強(qiáng)對(duì)于民營企業(yè)和中小企業(yè)的信貸支持力度,包括允許民間信貸、財(cái)政貼息等政策。2008-11-25世博會(huì) 上海經(jīng)濟(jì)新起點(diǎn)孔令樺仇彥816 本報(bào)告關(guān)注點(diǎn):(1)世博會(huì)帶來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì);(2)世博會(huì)蘊(yùn)含產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向;(3)世博投資的時(shí)點(diǎn)把握。世博會(huì)是上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一大重要機(jī)遇。世博會(huì)帶動(dòng)旅游服務(wù)、商業(yè)零售業(yè)的大發(fā)展,其次對(duì)城市服務(wù)設(shè)施水平的要求會(huì)直接催生軌道交通建設(shè)、建筑環(huán)保等行業(yè)的興起。(1)、旅游業(yè)直接受益,受益上市公司排名:錦江股份、東方明珠、錦旅B股、黃山旅游、金陵飯店、豫園商城(2)、建筑行業(yè)受益最深入,受益上市公司排名:上海建工、隧道股份、浦東建設(shè)、中國中鐵、中國鐵建、寶鋼股份、精工鋼構(gòu)、東方雨虹(3)、零售商業(yè)展會(huì)刺激消費(fèi),受益上市公司:百聯(lián)股份、友誼股份、上海九百、益民商業(yè)、新世界、豫園商城(4)、房地產(chǎn)業(yè)打造宜居城市,受益上市公司:上實(shí)發(fā)展、上海新梅、中華企業(yè)、新黃浦、陸家嘴、世茂股份、萬業(yè)企業(yè)如何把握投資機(jī)會(huì)?我們結(jié)合世博會(huì)慶祝時(shí)點(diǎn)而繪制的投資九宮格(請查閱該報(bào)告)2008-11-27促增長與增長回落的較量朱禮旭 仇彥816 l 超預(yù)期“有形之手”力保經(jīng)濟(jì)增長,此次降息是本月5日國務(wù)院推出擴(kuò)大內(nèi)需的“十項(xiàng)措施”之后,又一次大力度的保增長舉措,降息幅度超出市場預(yù)期。“應(yīng)加大存款準(zhǔn)備金率和存貸利率的下調(diào)幅度,下調(diào)基點(diǎn)應(yīng)高于市場預(yù)期,才能達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長和資本市場的目的”,此次央行的行動(dòng)又一次印證了林義相先生的觀點(diǎn)。l 本次降息適逢經(jīng)濟(jì)與市場信心走向低點(diǎn)的時(shí)候。從降息的背景來看,大力度和超預(yù)期的降息行動(dòng)正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)“寒意”進(jìn)一步加重跡象的反映。從近期的市場表現(xiàn)來看,前期推出的國務(wù)院擴(kuò)大內(nèi)需的“十項(xiàng)舉措”,市場信心有所恢復(fù)。但隨著擴(kuò)大內(nèi)需細(xì)則的逐步清晰及對(duì)未來投資資金來源的擔(dān)憂,市場在2000點(diǎn)附近擔(dān)憂情緒逐漸加重。l 積極政策有望提升市場信心,維護(hù)股市穩(wěn)定。當(dāng)前股市走向穩(wěn)定和恢復(fù)性上漲的必要條件正逐步成熟,但市場形成穩(wěn)定向好的預(yù)期仍然需要保增長的政策顯示出效果,特別是要面臨明年上半年業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。l 從反彈的角度看后市行情的演變。與上次的非對(duì)稱降息不同,27日股市有望迎來較大幅度的反彈行情。對(duì)于四季度余下的行情,2300點(diǎn)成為可以挑戰(zhàn)的目標(biāo)。但市場在反彈后,會(huì)選擇理性。我們?nèi)匀灰獜姆磸椀慕嵌瓤春笫行星榈难葑儯纬煞崔D(zhuǎn)的條件仍然需要等待。l 利率下調(diào)降低公司費(fèi)用,大幅提升公司利潤。按照本次下調(diào)利率1.08個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算,將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用約274.28億元,提升今年上市公司的利潤幅度可達(dá)2.9,如果考慮今年9月以來4次下調(diào)利率1.89個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算,將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用約480億元,提升今年上市公司利潤幅度可達(dá)5%。l 投資機(jī)會(huì)。從投資策略上,我們建議重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率高、財(cái)務(wù)費(fèi)用大的行業(yè)與上市公司。我們建議關(guān)注的重點(diǎn)有電力、民航、農(nóng)業(yè)、建材、房地產(chǎn)等直接受益顯著的行業(yè)。2008-11-28發(fā)改委測算4萬億元投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)幅度低于市場預(yù)期李衡石l 據(jù)國家發(fā)改委測算,這4萬億元投資每年能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長約1個(gè)百分點(diǎn)。l 根據(jù)此前市場的預(yù)期,4萬億元投資每年能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長約1.52個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的測算,今年四季度GDP增速是8.7,2008年全年中國GDP增速為9.6。如果4萬億元投資每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1個(gè)百分點(diǎn),則實(shí)際上新增投資(包括中央和地方)只有3000億元左右。如果2008年四季度GDP增速達(dá)不到8.7,則2009年實(shí)際新增投資更少,預(yù)示著09年“保8”的壓力更大。2008-11-27存貨、資產(chǎn)減值損失與企業(yè)盈利仇彥英、陳賢峰1、就2008年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看,具有較顯著季度存貨環(huán)比增長率上升、當(dāng)季企業(yè)利潤總額下降或存貨環(huán)比增長率降低、當(dāng)季企業(yè)利潤總額增加特征的行業(yè)主要有城市交通與倉儲(chǔ)、民航業(yè)、農(nóng)林牧副漁、汽車及配件和軟件及服務(wù)業(yè)。具有較顯著季度存貨環(huán)比增長率上升、當(dāng)季企業(yè)利潤總額也上升或季度存貨環(huán)比增長率降低、當(dāng)季企業(yè)利潤總額也降低特征的行業(yè)主要有電力、電氣設(shè)備、紡織服裝、供水供氣、石油和食品。2、就2008年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看,具有較顯著季度存貨環(huán)比增長率上升、當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降或存貨環(huán)比增長率降低、當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加特征的行業(yè)主要有房地產(chǎn)、機(jī)械、貿(mào)易、民航業(yè)、農(nóng)林牧副漁、汽車及配件、軟件及服務(wù)、有色、元器件、造紙包裝等行業(yè)。具有較顯著季度存貨環(huán)比增長率上升、當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也上升或季度存貨環(huán)比增長率下降、當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也下降特征的行業(yè)主要有供水供氣、酒店旅游、石油、醫(yī)藥等行業(yè)。3、就2008年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看,具有較顯著當(dāng)季資產(chǎn)減值損失上升、當(dāng)季利潤總額下降特征或當(dāng)季資產(chǎn)減值損失減少、當(dāng)季利潤總額增加特征的行業(yè)主要有航運(yùn)業(yè)、金融、食品、通信、元器件。具有較顯著當(dāng)季資產(chǎn)減值損失上升、當(dāng)季利潤總額也上升或資產(chǎn)減值損失減少、當(dāng)季利潤總額也減少的行業(yè)主要有傳媒、電力、紡織服裝、機(jī)械、建材、民航業(yè)、日用品、軟件及服務(wù)、鐵路運(yùn)輸、醫(yī)藥、造紙包裝。4、僅就存貨數(shù)據(jù),不考慮估值因素,應(yīng)適當(dāng)考慮應(yīng)予以回避的行業(yè),如汽車及配件、機(jī)械中的部分子行業(yè)、貿(mào)易、有色、元器件、航運(yùn)業(yè)、化工、鋼鐵、煤炭、部分房地產(chǎn)企業(yè)等行業(yè);可重點(diǎn)關(guān)注可能具有投資機(jī)會(huì)的行業(yè),如供水供氣等行業(yè)。2008-11-28前10月國有企業(yè)利潤同比下降8.3%朱禮旭 仇彥816 l 財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示,前10月,全國國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長23.4%,增幅比1-9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn),已連續(xù)三個(gè)月回落;實(shí)現(xiàn)利潤同比下降8.3%,降幅比1-9月加大5.4個(gè)百分點(diǎn),降幅連續(xù)三個(gè)月在加大。其中:央企累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降14%;地方國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長6.1%。l 從前10月宏觀數(shù)據(jù)來看,在全球經(jīng)濟(jì)放緩及國內(nèi)需求減少的情況下,消費(fèi)、投資和出口增速均不同程度放緩。從工業(yè)利潤來看,按國有企業(yè)占工業(yè)企業(yè)利潤比重約36%匡算,前10月國有企業(yè)利潤的大幅下滑將拖累工業(yè)企業(yè)利潤增速約3個(gè)百分點(diǎn)。從資產(chǎn)配置的角度,在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,可以建議關(guān)注需求較為穩(wěn)定同時(shí)成本大幅下降的行業(yè),如電氣設(shè)備、日用化工和醫(yī)藥等行業(yè),從尋找“拐點(diǎn)”的角度,建議關(guān)注石化、電力和化纖等行業(yè),建議規(guī)避鋼鐵、煤炭和化工等景氣下行的行業(yè)。u 金融房地產(chǎn)組2008-11-26億城股份(000616):業(yè)績有望保持穩(wěn)定-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之四周炯l 今明兩年業(yè)績有望保持穩(wěn)定。公司08年主要結(jié)算項(xiàng)目晨楓家園預(yù)計(jì)將能貢獻(xiàn)投資收益約1億元,其他項(xiàng)目08年結(jié)算收入約15億元。09年主要結(jié)算項(xiàng)目來源是西山華府、億城新天地和晨楓家園,晨楓家園預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約5000萬元,如果09年西山華府等項(xiàng)目銷售能與今年基本持平,則09年公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定。l 西山華府項(xiàng)目對(duì)于公司未來幾年的發(fā)展至關(guān)重要。在08年房地產(chǎn)市場整體低迷的背景下,該項(xiàng)目的銷售仍較為可觀。截至10月底,項(xiàng)目認(rèn)購金額近7億元,銷售率接近40%。l 公司對(duì)市場和行業(yè)的判斷相對(duì)保守一些,認(rèn)為這兩年將是行業(yè)的困難時(shí)期。公司或?qū)⒎啪忛_發(fā)節(jié)奏,以適應(yīng)市場形勢。對(duì)于增加土地儲(chǔ)備,公司認(rèn)為可能有比現(xiàn)在更好的機(jī)會(huì)。l 維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)測,公司08年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入較07年可能有一定幅度的下降,但由于晨楓家園項(xiàng)目貢獻(xiàn)的投資收益大幅增長,凈利潤同比仍將可能出現(xiàn)一定的增長。09年西山華府項(xiàng)目結(jié)算收入有望增加,因此業(yè)績有可能與08年持平。預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.56元和0.57元。2008-11-26中國國貿(mào)(600007):穩(wěn)健增長有望延續(xù)-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之五周炯l 國貿(mào)三期09年開業(yè),當(dāng)年收入將可能與折舊攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等新增費(fèi)用持平。明年三期開業(yè)后,三期工程的借款費(fèi)用將不再資本化,財(cái)務(wù)費(fèi)用大概會(huì)增加1億多元,三期的土地使用權(quán)以及在建工程轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)后將開始計(jì)提折舊及攤銷,從而相應(yīng)的增加營業(yè)成本,預(yù)計(jì)三期09年新增營業(yè)收入將與新增成本和費(fèi)用有所持平。l 金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行對(duì)公司業(yè)務(wù)或?qū)a(chǎn)生影響,但影響可能有限。公司認(rèn)為,外資撤出并未成為普遍現(xiàn)象,并且公司一、二期現(xiàn)有一些大客戶表示未來有擴(kuò)租的需求,如果擴(kuò)租,首選就是國貿(mào)三期。公司目前一、二期寫字樓客戶中金融業(yè)所占比例3-4成,其他以服務(wù)業(yè)和跨國公司地區(qū)總部為主,客戶結(jié)構(gòu)較為合理。國際金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響可能有限。l 根據(jù)調(diào)研最新了解的情況,我們小幅下調(diào)此前的盈利預(yù)測,下調(diào)后預(yù)計(jì)公司08、09年的每股收益分別為0.34元和0.41元,考慮到公司商務(wù)地產(chǎn)出租的主營業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健,受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)較小,業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長,是弱市中良好的防御性品種,以及三期工程投入運(yùn)營后給公司帶來的成長性,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。l 風(fēng)險(xiǎn)提示。三期工程不能按時(shí)開業(yè)以及出租率和平均租金水平不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司老客戶穩(wěn)定和新客戶招商帶來的負(fù)面影響。2008-11-26部分城市住房貸款不良率有所反彈信貸新政及其影響跟蹤之三王逸姚軼l 建行細(xì)則可能對(duì)房貸市場產(chǎn)生較大影響:從建行細(xì)則來看,對(duì)二套房貸和存量貸款均存在享受優(yōu)惠的可能,各分行在實(shí)際操作中放松的可能性也較大。建設(shè)銀行的個(gè)人住房貸款份額在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位,因此我們預(yù)計(jì)該細(xì)則將對(duì)同業(yè)產(chǎn)生較大影響。住房貸款的利率優(yōu)惠幅度可能高于我們此前的預(yù)期,使銀行業(yè)的利差下降。建議關(guān)注建行房貸執(zhí)行情況和其它銀行的細(xì)則跟進(jìn)情況。相比而言,如果房貸執(zhí)行優(yōu)惠利率的比重超過預(yù)期,深發(fā)展的凈利潤受的負(fù)面影響較大。l 部分區(qū)域房貸不良率的上升值得警惕:我們認(rèn)為,部分住房貸款不良率的反彈在預(yù)期之內(nèi),我們更需要關(guān)注未來不良貸款率攀升的幅度是否會(huì)超過預(yù)期。不過隨著基準(zhǔn)利率的下調(diào),購房者的還款能力將有所改善。這種影響將從明年起集中體現(xiàn),屆時(shí)住房貸款的不良率仍可能好于預(yù)期。住房貸款不良率情況值得持續(xù)關(guān)注。l 投資建議:凈息差的收窄和不良貸款率的反彈是銀行業(yè)未來面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。各銀行可能提高房貸利率優(yōu)惠幅度,凈息差的收窄可能略超過預(yù)期;同時(shí),部分區(qū)域房貸的不良率出現(xiàn)反彈趨勢,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。近期住房貸款的增長已明顯放緩,也使得銀行業(yè)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程受到了影響。我們認(rèn)為短期內(nèi)銀行板塊應(yīng)以控制風(fēng)險(xiǎn)為主,并關(guān)注降息前后的交易機(jī)會(huì)。2008-11-26建行細(xì)則落地,11月成交環(huán)比回暖幾成定局房貸新政及其影響跟蹤之四張旭829 沈1、對(duì)土地供應(yīng)的調(diào)控一直是國家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施調(diào)控的重要一環(huán),日前國土資源部強(qiáng)調(diào)農(nóng)村集體土地不得建商品住宅,這表明對(duì)地產(chǎn)行業(yè)建設(shè)用地從嚴(yán)調(diào)控的基調(diào)并未改變。我們認(rèn)為銀監(jiān)會(huì)不放松二套房貸主要出于風(fēng)險(xiǎn)考慮,為了避免地產(chǎn)行業(yè)快速下行進(jìn)而引起我國經(jīng)濟(jì)增速過快下滑,二套房貸政策仍有調(diào)整的可能。我們相信在即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上將很可能進(jìn)一步明確支持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的政策指向,屆時(shí)二套房貸松動(dòng)更可能是水到渠成。2、近一周又有北京、海南和江蘇等7個(gè)省市出臺(tái)了相關(guān)救市政策,據(jù)我們跟蹤,從6月15日成都出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)恢復(fù)發(fā)展扶持居民安居置業(yè)的意見至今,已有約29個(gè)地方政府出臺(tái)救市政策。粗略統(tǒng)計(jì),29個(gè)地方救市政策中有24個(gè)對(duì)公積金貸款給予了相應(yīng)的支持。此外,有14個(gè)地方政府的救市政策中對(duì)二套房貸有所松動(dòng)。3、11月24日建行細(xì)則出臺(tái),從建行細(xì)則來看,對(duì)二套房貸和存量貸款均存在享受優(yōu)惠的可能。我們認(rèn)為在各商業(yè)銀行將二套房貸權(quán)力下放到分行后,各地分行在地方政府的支持下有曲線放松二套房貸的可能。4、據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示,11月18-24日上海、杭州、深圳等主要城市的日均成交量較11月1-17日的日均成交量有不同程度的增加,截止11月24日,已有深圳、北京等4個(gè)城市成交量超過10月總成交量,其它幾個(gè)城市成交量也與10月相差無幾,整體來看,11月主要城市成交量環(huán)比10月回暖幾成定局。2008-11-27北京城建(600266):09年業(yè)績較為明確-房地產(chǎn)上市公司調(diào)研系列報(bào)告之六周炯1、09年業(yè)績確定性高。公司09年主要項(xiàng)目結(jié)算來源是北京世華水岸一期、花市棗苑、北苑家園以及奧運(yùn)村等。其中,世華水岸項(xiàng)目一期已售完,均價(jià)13400元/平米,將于明年確認(rèn)收入;花市棗苑項(xiàng)目4幢寫字樓已售出3幢,收入6.7億元,也將于明年結(jié)算;公司參股的奧運(yùn)村項(xiàng)目銷售非常好,目前已基本售完,均價(jià)高達(dá)25000-28000元/平米,09年將開始貢獻(xiàn)投資收益。2、新開盤項(xiàng)目價(jià)格隨行入市,取得了良好的銷售效果。公司參股50%的首城國際項(xiàng)目近日開盤銷售,該項(xiàng)目地段相對(duì)較好,由于采取了靈活的定價(jià)策略,銷售效果比較理想,一期已售出200多套,并且有相當(dāng)?shù)牡怯浛蛻簟?、現(xiàn)有儲(chǔ)備項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)整體可控。公司認(rèn)為目前風(fēng)險(xiǎn)較大的只有07年取得的合作開發(fā)的來廣營4號(hào)地項(xiàng)目,由于地價(jià)稍高,從目前來看,具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。4、上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。根據(jù)最新了解到的情況,我們調(diào)整原有盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司08、09年的每股收益分別為0.57元和0.72元。2008-11-27降息幅度超預(yù)期,活期存款利率下調(diào)好于預(yù)期王逸石1. 一次性調(diào)整幅度超過預(yù)期,期待實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。本次大幅降息有望達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果,使銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)降低,改善投資者對(duì)貸款減值損失的預(yù)期。2. 活期存款利率下調(diào)使降息方式好于預(yù)期:本次活期存款的利率大幅下降36個(gè)基點(diǎn),創(chuàng)歷史新低。預(yù)計(jì)僅此項(xiàng)調(diào)整對(duì)09年銀行凈利潤增速的貢獻(xiàn)就達(dá)到7.4個(gè)百分點(diǎn)。另外,此次降息中,中長期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度仍大于同期貸款基準(zhǔn)利率,而三個(gè)月期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度則相對(duì)較小。3. 降息對(duì)債券收益率的影響不可忽視:降息將使存量債券公允價(jià)值提升,而增量債券的收益率縮窄。我們更關(guān)注后者。預(yù)計(jì)債券收益率下降108個(gè)基點(diǎn)將使09年銀行凈利潤增速下降8.8個(gè)百分點(diǎn)。4. 準(zhǔn)備金率及其利率下調(diào)對(duì)利潤影響中性:預(yù)計(jì)實(shí)際準(zhǔn)備金率每降低1個(gè)百分點(diǎn),可使09年利潤增速提高約1.4個(gè)百分點(diǎn)。準(zhǔn)備金存款利率下調(diào)27個(gè)基點(diǎn)約將使09年利潤增速下降2.3個(gè)百分點(diǎn)??紤]到大銀行下調(diào)幅度較小,兩項(xiàng)合計(jì)影響約使09年利潤增速下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。5. 總的來看,我們預(yù)計(jì)本次調(diào)整可使09年凈利息收益率下降8.1個(gè)基點(diǎn),利潤增速下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。但活期存款利率意外下調(diào),使對(duì)銀行的利潤影響好于預(yù)期。合計(jì)意外調(diào)整將使凈利息收益率上升8.8個(gè)基點(diǎn),利潤增速提高5.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)貸款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)降低。目前銀行業(yè)08年動(dòng)態(tài)PE不足10倍,具備一定吸引力;且我們認(rèn)為每次凈息差收窄幅度低于預(yù)期的降息都可以成為銀行的交易機(jī)會(huì),政府后續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激措施均有可能成為銀行股上漲的動(dòng)因。維持對(duì)銀行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。u 機(jī)械設(shè)備與金屬材料組2008-11-27央行大幅降息緩解汽車行業(yè)財(cái)務(wù)壓力,三類公司更加受益王明存1、 緩解汽車行業(yè)財(cái)務(wù)壓力和現(xiàn)金流壓力。2、 整車上市公司中,重卡類公司更加受益。整車上市公司中由于重卡類上市公司負(fù)債率較高,短期借款、長期借款相對(duì)較大;在經(jīng)銷環(huán)節(jié)經(jīng)銷商一般也通過借款來周轉(zhuǎn)資金;對(duì)于消費(fèi)者來說由于單車價(jià)值量較大、也經(jīng)常采用貸款的方式購車,因此,重卡類公司相對(duì)更加受益于此次央行大幅降息。3、 汽配上市公司中,福耀玻璃和輪胎類上市公司更加受益。汽配上市公司對(duì)銀行借貸的依賴程度更大。16家汽配上市公司的短期借款都超過了5億元。4、 維持行業(yè)中性評(píng)級(jí),關(guān)注行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的跡象。個(gè)股方面,維持對(duì)福耀玻璃、中國重汽、一汽轎車的增持評(píng)級(jí)。同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注由于降息對(duì)上市公司帶來的資金成本降低的益處。2008-11-28中國衛(wèi)星(600118):關(guān)注衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展調(diào)研報(bào)告劉麗1.衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來三年年復(fù)合增長率為15%。2.衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來三年年復(fù)合增長率為30%。3.衛(wèi)星研制毛利率提升空間有限。公司的客戶多為行業(yè)大客戶,如國家煙草專賣局、國家氣象局、中央電視臺(tái)、國防部等,其價(jià)格的確定要綜合考慮多方面利益的協(xié)調(diào),市場化程度較低。因此小衛(wèi)星研制的毛利率水平較低,維持在12%左右,但是不排除未來收購衛(wèi)星部件資產(chǎn),毛利率提高的可能性。4.申報(bào)高新技術(shù)企業(yè),所得稅率有望降低。公司正在重新申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定,如果達(dá)到認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),則公司所得稅率為15%。5.資產(chǎn)質(zhì)量好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。貨幣資金占總資產(chǎn)40%左右,公司采用預(yù)收帳款的模式經(jīng)營,確保了研制項(xiàng)目的順利進(jìn)行。應(yīng)收帳款約占20%。存貨占比約15%,且有逐年上升的趨勢。固定資產(chǎn)占比只有5%以下,故公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和折舊費(fèi)用較低。且公司短期借款和長期借款為零,這就使得公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本為零。6.盈利預(yù)測假設(shè)。2008年衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)占比分別為65%、35%;2009年達(dá)到60%、40%;2010年達(dá)到50%、50%。所得稅率為18%。國家軍事政策不發(fā)生較大變化,國際軍事形勢不發(fā)生重大變化。則08-10年EPS:0.54元,0.73元,0,94元。“增持”評(píng)級(jí)u 能源與基礎(chǔ)設(shè)施組2008-11-24國內(nèi)煤價(jià)或被“打回原形” 利好火電行業(yè)車l 受經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求回落的影響,煤炭市場價(jià)格持續(xù)走低,上一周不同熱值動(dòng)力煤市場價(jià)已經(jīng)較年內(nèi)高點(diǎn)回落了26-38%。同時(shí),港口的煤炭庫存量屢創(chuàng)新高,電企的煤炭庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也處于較高水平,促使煤炭市場價(jià)格延續(xù)下跌的態(tài)勢。當(dāng)前,保經(jīng)濟(jì)增長成為政府的首要選擇,內(nèi)蒙古已率先下調(diào)了部分工業(yè)電價(jià),考慮到下游行業(yè)的經(jīng)營狀況,近期全國電價(jià)再次上調(diào)的可能性較小,而09年合同煤價(jià)格較08年的漲幅或?qū)⒌陀陬A(yù)期。如果煤炭市場價(jià)格一路回落至07年初的水平,即使合同煤價(jià)較07年有所提高、需求回落降低了發(fā)電企業(yè)的機(jī)組利用小時(shí),經(jīng)歷了今年下半年的兩次調(diào)價(jià),電力行業(yè)的盈利能力也將大致逐漸恢復(fù)到07年的水平,我們繼續(xù)維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。2008-11-25國稅總局:燃油稅不需經(jīng)人大審批 不會(huì)拖到明年王雙張1.預(yù)計(jì)12月初推出燃油稅的可能性較大。2.由于成品油價(jià)格未來必將市場化定價(jià),因而預(yù)計(jì)從量征繳的可能性較大,具體的稅金范圍估計(jì)在1-1.5元/升。3.成品油價(jià)格下調(diào)對(duì)兩大石油公司屬利空消息,但兩大公司當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)部分反應(yīng)了成品油降價(jià)預(yù)期。考慮到原油價(jià)格或?qū)⒎磸?、成品油定價(jià)過低不利于節(jié)能減排,我們認(rèn)為發(fā)改委下調(diào)油價(jià)1500元/噸的可能性較大。4.此次稅費(fèi)改革的同時(shí)或許會(huì)推出新的成品油定價(jià)機(jī)制。我們認(rèn)為一旦成品油價(jià)格市場化定價(jià),將使兩大石油公司業(yè)績更具確定性,特別是中國石化。5.受燃油稅很快開征消息影響,市場預(yù)期包括燃油稅以后的成品油價(jià)格將上調(diào),令成品油市場需求出現(xiàn)小幅回暖,批發(fā)價(jià)格目前小幅上漲100-300元/噸,這對(duì)于兼具成品油批零銷售的魯潤股份、泰山石油和中國石油、中國石化在燃油稅推出前形成短期利好。2008-11-26中國加快推動(dòng)核電風(fēng)電裝備國產(chǎn)化王旭張?jiān)诮衲晷略?000億元的中央投資中,將有8億元以補(bǔ)助形式投向一批核電風(fēng)電裝備制造企業(yè),支持它們的技術(shù)改造和升級(jí)。通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)和自主研發(fā),中國的新能源發(fā)電設(shè)備已經(jīng)打下了較好的基礎(chǔ),中國核電、風(fēng)電的國產(chǎn)化率已經(jīng)超過70。1、核電:國家對(duì)核電發(fā)展的戰(zhàn)略由“適度發(fā)展”到“積極發(fā)展”。按照規(guī)劃,到2020年,核電占全部電力裝機(jī)容量的比重從現(xiàn)在的不到2%提高到4%,核電年發(fā)電量達(dá)到2600億-2800億千瓦時(shí)。2、風(fēng)電:國家規(guī)劃2020風(fēng)電裝機(jī)容量3000萬kW,但是我們預(yù)計(jì)風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)1億kW,所以風(fēng)電要在快速增長的電力工業(yè)中占一定的比例才能起到調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的作用。我們看好以上兩類龍頭企業(yè)東方電氣(600875)和金風(fēng)科技(002202)。2008-11-27路網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程加快,經(jīng)濟(jì)增速放緩影響持續(xù)體現(xiàn)公路10月月報(bào)張l 08年前十個(gè)月公路旅客周轉(zhuǎn)量和貨物周轉(zhuǎn)量分別同比增長9.6%和16.1%,增速較去年同期有所下降,但是整體上還是保持快速增長。從公路行業(yè)固定資產(chǎn)投資來看,10月份固定資產(chǎn)投資同比增速為18.56%,高于今年前9個(gè)月任何一個(gè)月的增速。從10月份經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,主要公路上市公司的路段中已經(jīng)只有少數(shù)路段車流量出現(xiàn)正增長,大部分車流量數(shù)據(jù)均同比下降,并且隨著貨車比例的減小,預(yù)計(jì)通行費(fèi)收入下降幅度比車流量幅度比例要大。l 高速公路通行費(fèi)并不在燃油稅之列,因此不會(huì)影響高速公路公司收入模式。另外,基于市場傳聞方案以及在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、擴(kuò)大內(nèi)需促經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境下,開征燃油稅應(yīng)該不會(huì)增加公路運(yùn)輸?shù)某杀?。長期來看,燃油稅征收或?qū)⑼癸@高速公路運(yùn)輸優(yōu)勢,公路公司將受益。l 考慮到公路行業(yè)的防御性、高分紅以及高股息收益率、現(xiàn)金流充足等特征,我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面,我們認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待持續(xù)受大修和擴(kuò)建影響、近期資本自出過大的上市公司,推薦近期沒有大修擴(kuò)建影響的贛粵高速、平均分紅比例高達(dá)85%的寧滬高速以及有滬蓉西全線通車?yán)玫某旄咚佟?008-11-27國家注資航空業(yè),進(jìn)一步引發(fā)行業(yè)整合預(yù)期張1. 國有資金注入航空央企在市場預(yù)期之中。我們認(rèn)為,東航集團(tuán)被注入資金規(guī)模應(yīng)該不低于30億元。同時(shí)不排除中國國航后續(xù)獲得國家注資的可能。2. 國有資金注入,小幅改善航空企業(yè)負(fù)債狀況,但杯水車薪,難破行業(yè)性困局。3. 通過非公開發(fā)行股票方式應(yīng)該是大股東注資上市公司的首選。南方航空和東方航空,A、H溢價(jià)率分別達(dá)到306%、495%。若以當(dāng)前的H股價(jià)進(jìn)行增發(fā),則南方航空總股本將增加32.26億股,擴(kuò)大49%;東方航空總股本將增加40億股,擴(kuò)大82%,顯著增加大股東持股比例。4. 國家注資,或?qū)⒁乱惠喰袠I(yè)整合預(yù)期。兩步走:第一步,是國家為經(jīng)營相對(duì)困難的東方航空注資;第二步,國資委和上海國資委攜手整合東方航空和上海航空的有關(guān)資源。我們可以大膽推測,東方航空將獲得國家注資,最終實(shí)現(xiàn)上海航空市場整合的進(jìn)一步推進(jìn)。不排除在上海航空市場引入新的運(yùn)營主體的思路。5. 維持行業(yè)中性投資,把握交易性投資機(jī)會(huì)。短期來看,行業(yè)盈利和景氣程度均不理想,我們維持行業(yè)中性投資評(píng)級(jí);但航油價(jià)格的下調(diào)壓力和行業(yè)重組的預(yù)期可能持續(xù)提供交易性投資機(jī)會(huì),建議投資者關(guān)注行業(yè)整合事件對(duì)東方航空、上海航空的積極影響以及南方航空、中國國航對(duì)于上述事件及航油調(diào)整預(yù)期的反應(yīng)。u 消費(fèi)品組2008-11-24 國家安排48億元用于支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)周浩889 組長:施劍剛國家從2006年編制農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)與發(fā)展農(nóng)規(guī)劃起,計(jì)劃總投資216.84億元,其中中央專項(xiàng)147.73億元。此次新增48億元支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè),也是與新農(nóng)合和國家支持農(nóng)村發(fā)展的政策相適應(yīng)的。從投資角度看,農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)建設(shè)、基層衛(wèi)生機(jī)構(gòu)設(shè)備配置的提升和更新,將催化醫(yī)療器械中低端市場的發(fā)展。相對(duì)于A股上市公司而言,萬東醫(yī)療(600

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