



全文預(yù)覽已結(jié)束
付費下載
下載本文檔
版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡介
企業(yè)并購動機(jī)的財務(wù)分析企業(yè)并購是兼并和收購的簡稱 ,泛指在市場機(jī)制作用下 ,主并公司為獲得其他公司的經(jīng)營決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。西方國家自19世紀(jì)末至今 ,已經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮。我國真正意義上的企業(yè)并購始于80年代 ,近期又將之列為搞活國有企業(yè)的重要形式之一。 企業(yè)并購是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為 ,即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容 ,以獲取資本控制權(quán)為目的的一種正常的市場行為 ,是一種產(chǎn)權(quán)大改組。本文正是基于這一理論基點 ,結(jié)合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的若干原理 ,深入透析企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)動機(jī) ,以助企業(yè)并購行為的健康有序運行 ,發(fā)揮其應(yīng)有的效應(yīng)。 一、契約理論與企業(yè)并購 契約理論認(rèn)為 ,企業(yè)是一個有效的契約組織 ,是各種要素投入者為了各自的目的而聯(lián)合起來締結(jié)的一種具有法人資格和地位的契約關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)。契約是界定締結(jié)各方產(chǎn)權(quán) (經(jīng)濟(jì)權(quán)利 )的工具 ,各種要素投入者在為企業(yè)提供了某種投入的同時 ,也希望能從企業(yè)得到一定的回報。這種謀求私利的動機(jī)促使人們通過各種方式 ,最大限度地把企業(yè)有關(guān)的其他權(quán)益持有者的財富轉(zhuǎn)移到自己的手中。企業(yè)并購作為一種產(chǎn)權(quán)交易行為 ,代表了一種重新分配資本、轉(zhuǎn)移財富的過程。 1.從債務(wù)契約看 ,企業(yè)并購有助于降低資本成本 ,提高舉債能力。主要表現(xiàn)在 : 第一 ,在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會的企業(yè) ,與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但很多投資機(jī)會的企業(yè)之間 ,并購顯得特別有利。因為 ,在企業(yè)外部籌集資金 ,需要很大一筆交易費用 ,而通過并購 ,就可以低成本地促使資金在企業(yè)內(nèi)從低回報項目流向高回報項目 (即投資機(jī)會內(nèi)部化 )。 第二 ,并購降低了企業(yè)總的資金占用水平 (如資產(chǎn)的集中管理、出售多余資產(chǎn)以還債等等) ,從而降低企業(yè)的資本成本。同時 ,通過并購降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的可變性 ,降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 ,降低舉債成本 ,提高舉債能力。 第三 ,在一個稅法完善的市場經(jīng)濟(jì)中 ,一個合并企業(yè)的負(fù)債能力 ,比兩個企業(yè)合并前各單個企業(yè)的負(fù)債能力之和要大 ,而且由于合并增大企業(yè)規(guī)模 ,單位籌資成本和交易費用得到節(jié)省。 2.從管理報酬契約看。管理報酬契約通過對經(jīng)理人員的報酬的構(gòu)成作出約定 ,激勵經(jīng)理去選擇和實施可增加股東財富的活動。管理報酬契約因其可調(diào)和經(jīng)理和股東之間的潛在利益沖突而成為一種控制代理問題的重要方法。管理報酬契約應(yīng)當(dāng)是一種以企業(yè)總利潤為變量的線性報酬方案。管理報酬契約通常由固定工資與分紅兩部分構(gòu)成 ,分紅是與企業(yè)利潤相掛鉤的獎金 ,這樣 ,企業(yè)的EPS就成為管理報酬契約制定與執(zhí)行的一個重要依據(jù)。經(jīng)理人員會想方設(shè)法提高企業(yè)的EPS ,而不問其結(jié)果是否對股東有利。很多企業(yè)之所以長期致力于并購活動 ,就是經(jīng)理人員發(fā)現(xiàn) ,僅僅通過并購P/E值較低的企業(yè) (而不需要從事實際的生產(chǎn)和經(jīng)營活動 ) ,就可以使本公司的EPS魔術(shù)般地增長 ,這就是所謂的“EPS自展效應(yīng)”。例如 ,一個企業(yè)可以通過不斷并購市盈率較低的企業(yè)來提高其自身的EPS ,使經(jīng)理人員從中獲益。調(diào)查發(fā)現(xiàn) ,如果經(jīng)理人員的報酬主要根據(jù)短期的會計利潤來確定 ,主并公司的激勵機(jī)制越是傾向于“短期、會計導(dǎo)向型” ,那么他們很可能致力于那些能夠提高本公司EPS的并購行為。 二、代理理論與企業(yè)并購 現(xiàn)代企業(yè)的核心機(jī)制是代理關(guān)系機(jī)制 ,既包括企業(yè)的所有者與管理者之間的代理關(guān)系 ,又包括企業(yè)內(nèi)部管理由于分權(quán)而形成的管理當(dāng)局與企業(yè)職工之間的委托代理關(guān)系 ,以及因企業(yè)對社會履行社會責(zé)任的要求而形成的社會與企業(yè)管理當(dāng)局的委托代理關(guān)系。傳統(tǒng)的財務(wù)學(xué)者總認(rèn)為經(jīng)理人員的決策只是出于經(jīng)濟(jì)上的考慮 (即以股東財富最大化為目標(biāo) ) ,但大量的調(diào)查研究結(jié)果表明 ,代理人不會總是以委托人的最大利益而行動。由于代理問題的實際存在 ,經(jīng)理人員在作出并購決策時 ,大半是出于經(jīng)理個人動機(jī)、優(yōu)先考慮自己的利益 ,即權(quán)力膨脹的經(jīng)理人員以犧牲股東利益為代價來追求自身利益的最大化 ,而不是縝密的經(jīng)濟(jì)分析。具體表現(xiàn)在 : 1 .公司控制權(quán)市場的存在。當(dāng)通過組織機(jī)制 (如企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離、企業(yè)決策管理與決策控制分離 )和市場機(jī)制 (如報酬安排和經(jīng)理市場以及股票市場等等 )都不足以控制代理問題時 ,并購作為“公司控制權(quán)市場”(也稱“并購市場”)上最引人注目的現(xiàn)象 ,在實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)手 ,實現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理流動和社會資源的有效配置與利用 ,提高整個國民經(jīng)濟(jì)的運行效率 ,增加社會財富方面 ,就有著十分重要的意義。也就是說 ,公司控制權(quán)市場的存在 ,可以對投資者提供保護(hù) ,因為其他公司的管理當(dāng)局一旦發(fā)現(xiàn)這個公司具有重組的機(jī)會 ,并可能產(chǎn)生新價值 ,他們就可妮在并購市場上通過?!肮_標(biāo)購”取得該公司的控制權(quán)。所以 ,如果一個公司經(jīng)營不善、業(yè)績低劣 ,導(dǎo)致其股票市場低于應(yīng)有水平時 ,就可能有被并購的危險。目標(biāo)企業(yè)的管理質(zhì)量越是低劣 ,它在被并購之后價值得以提高的潛力或余地就越大 ,公司效率和重組價值也就越高 ,這就是“控制權(quán)增效假說”。公司控制權(quán)市場的存在 ,一方面說明企業(yè)并購這一資本市場競爭的約束機(jī)制 ,可以降低代理
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 西安航空基地管理辦法
- 西安動態(tài)流動管理辦法
- 福建苗圃育苗管理辦法
- 造船產(chǎn)值計算管理辦法
- 股靜脈護(hù)理課件
- 腸道與健康課件
- 醫(yī)院人員管理培訓(xùn)課件
- 腸內(nèi)營養(yǎng)課件
- 肝硬化腹水護(hù)理課件
- 高職分招數(shù)學(xué)試卷
- 設(shè)備安裝施工方案完整版
- 火針療法在皮膚病治療中的應(yīng)用
- 基于PLC的智能車庫門系統(tǒng)設(shè)計
- 【2023有效教學(xué)設(shè)計原理、策略與評價讀書報告3600字】
- 頂管專項施工方案-人工頂管
- SYNTEC參數(shù)說明手冊
- 2023春國家開放大學(xué)-01880組織行為學(xué)-期末考試題帶答案
- 2012年度天津市科學(xué)技術(shù)獎評審結(jié)果
- 2022年臺州椒江區(qū)輔助警務(wù)人員招聘考試真題及答案
- 第二講土地估價技術(shù)報告難點及技術(shù)要求與處理辦法
- 房屋維修施工方案
評論
0/150
提交評論