我國證券投資基金信息披露制度研究.ppt

我國證券投資基金信息披露制度研究 安徽大學(xué)申晨指導(dǎo)教師 汪莉 摘要 證券投資基金在我國取得了迅速的發(fā)展 并日益成為資本市場的核心 我國已經(jīng)構(gòu)建了證券投資基金信息披露的法律規(guī)范體系 并且正在不斷健全與完善 但是其在法律制度 民事責(zé)任追究以及具體的監(jiān)管制度三個(gè)方面仍然不夠完善 對于我國基金信息披露制度存在的問題 建議有針對性的進(jìn)行完善 引言 國外學(xué)者對于基金信息披露制度的研究則相對完善 并呈現(xiàn)出以下特點(diǎn) 其一是基金業(yè)發(fā)達(dá)國家的學(xué)者在基金發(fā)展早期就注重對信息披露法律及制度體系的研究 提出信息披露制度對實(shí)現(xiàn)市場效率的重要性 其二是國外學(xué)者更加注重信息披露技術(shù)及微觀層面的問題 重視信息披露的格式和質(zhì)量 并對信息披露制度進(jìn)行大量的實(shí)證分析 其三是國外學(xué)者積極探求適合各國基金業(yè)發(fā)展的監(jiān)管模式 分析政府適度監(jiān)管的重要性 重視并強(qiáng)調(diào)信息披露自律管理的完善以及加強(qiáng)其與政府監(jiān)管的協(xié)調(diào)統(tǒng)一 一 證券投資基金信息披露制度的理論分析 一 證券投資基金信息披露制度的界定從本質(zhì)上看 任何市場都是信息市場 基金市場的運(yùn)行也是一個(gè)信息收集與處理的過程 信息在基金市場中起著一個(gè)指引資金流向的重要作用 加強(qiáng)證券投資基金信息披露的制度建設(shè) 通過信息披露的強(qiáng)化來追求基金市場競爭的公平性 從而保護(hù)基金市場廣大參與者的利益 促進(jìn)市場資源的合理配置 二 證券投資基金信息披露制度的特征 法律強(qiáng)制性權(quán)利義務(wù)的單向性信息披露義務(wù)人僅承擔(dān)信息披露的法律義務(wù) 而社會(huì)公眾僅享有獲得信息的法律權(quán)利 權(quán)利義務(wù)的單向性規(guī)定有利于實(shí)現(xiàn)基金市場的公平性和投資者權(quán)益的保護(hù) 服務(wù)對象的廣泛性 廣大的社會(huì)公眾程序正義與實(shí)體正義的統(tǒng)一在證券投資基金市場 通過從程序上規(guī)范與調(diào)節(jié)各類主體的信息披露行為 保證投資者獲得基金信息時(shí)間與方式的有效性 最終實(shí)現(xiàn)建立高效市場與保護(hù)投資者利益的實(shí)體目標(biāo) 三 證券投資基金信息披露制度的構(gòu)成 證券投資基金信息披露制度的主體基金管理人 即依據(jù)法律法規(guī)和基金合同對基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資管理的機(jī)構(gòu) 基金托管人 指依據(jù)基金合同和托管協(xié)議對基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行托管的機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行 召集基金持有人大會(huì)的基金份額持有人為公開披露的基金信息出具審計(jì)報(bào)告 法律意見書的專業(yè)機(jī)構(gòu) 其主要是指具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所 四 證券投資基金信息披露制度的客體 證券投資基金信息披露制度的客體表現(xiàn)為基金的相關(guān)法律法規(guī)中明確規(guī)定的各種應(yīng)予公開披露的信息 基金信息的特征 基金信息的財(cái)產(chǎn)性基金信息的依附性基金信息的法定性基金信息的稀缺性基金信息的專業(yè)性 五 證券投資基金信息披露制度的內(nèi)容 對證券投資基金進(jìn)行信息披露應(yīng)該遵循真實(shí) 準(zhǔn)確 完整的原則 證券投資基金信息披露行為必須符合時(shí)效性的規(guī)定證券投資基金信息披露應(yīng)當(dāng)保持信息的持續(xù)性證券投資基金信息披露具有在一定條件下的保密性 二 證券投資基金信息披露制度的理論基礎(chǔ) 1 有效市場假說信息結(jié)構(gòu)對證券價(jià)格以及市場效率的影響在信息獲取能力及可能性均等 證券的歷史信息 公開信息與內(nèi)幕信息均能及時(shí)被投資者知曉的理論假設(shè)條件下 此時(shí)的證券價(jià)格充分體現(xiàn)了它的價(jià)值 并能迅速地對信息作出反應(yīng) 投資者無法從中獲得超額利潤 此時(shí)的市場才是一個(gè)有效率的市場 2 信息不對稱理論信息在證券發(fā)行人及投資者之間不對稱 證券發(fā)行人掌握第一手的信息 并且了解證券的內(nèi)部信息 而投資者只能了解發(fā)行人披露的信息 在信息的獲取途徑 具體內(nèi)容等各方面都處于不對等的地位信息在投資者之間不對稱 信息時(shí)間的不對稱信息質(zhì)量的不對稱信息應(yīng)用的不對稱 基金管理人掌握的是第一手 最全面的信息 而廣大的投資者只能根據(jù)基金管理人及其它披露義務(wù)人提供的信息進(jìn)行分析與決策 基金托管人與監(jiān)管部門獲得的部分信息也是依賴于基金管理人的披露行為 基金管理人基于自身的信息優(yōu)勢與經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng) 可能背離道德與法律的約束 選擇進(jìn)行信息的隱匿與欺詐 從而侵害投資者的利益并威脅基金業(yè)的健康發(fā)展 3 投資者利益保護(hù)理論信息披露制度是按照投資者的要求建立的信息共享機(jī)制 投資者利益的保護(hù)正是信息披露制度的根本目的所在 如果市場缺少信譽(yù)度與透明性 投資者便會(huì)慢慢地淡出基金市場 三 證券投資基金信息披露制度的必要性 1 有效信息披露是穩(wěn)定基金市場的基礎(chǔ)有2007年開始席卷世界金融市場的次貸危機(jī) 其根源就在于信息問題 次貸衍生品市場的高度繁榮推動(dòng)了次貸市場的發(fā)展 投資銀行創(chuàng)造的次貸衍生品在加速流動(dòng)的同時(shí) 分散和轉(zhuǎn)移了次貸市場的高風(fēng)險(xiǎn)信息 但整個(gè)金融市場卻悄然累積起巨大的風(fēng)險(xiǎn) 信息的不充分與無法掌握 最終引發(fā)了次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)巨大的市場恐慌 因此 缺乏信息的有效披露會(huì)危害金融市場的穩(wěn)定性 而金融市場的動(dòng)蕩會(huì)直接覆蓋社會(huì)再生產(chǎn)的所有環(huán)節(jié) 有效信息披露是穩(wěn)定基金市場的基礎(chǔ) 證券投資基金信息披露制度的建立 是對基金信息披露義務(wù)人與投資者之間的一種利益平衡 通過信息的披露來實(shí)現(xiàn)基金市場的公開性與透明度 以及資源的優(yōu)化配置 最終提高基金市場的有效性和穩(wěn)定性 信息披露的有效性 打破了基金市場的信息壟斷 為投資者提供了良好的法律保障 增加了投資者的信心 2 有效信息披露是加強(qiáng)基金監(jiān)管的保障 證監(jiān)會(huì)國際組織 IOSCO 在1998年制定的 證券監(jiān)管目標(biāo)與原則 中規(guī)定了三項(xiàng)主要目標(biāo) 即 保護(hù)投資者權(quán)益 確保市場公平 有效和透明 減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券投資基金進(jìn)行監(jiān)管的目的也在于此 信息披露制度作為宏調(diào)控的方式之一 是政府以主動(dòng)制度安排的形式保障基金市場的安全與穩(wěn)定 是基金監(jiān)管制度的重要組成部分 政府通過法律制度來規(guī)范證券投資基金的信息披露 一方面降低了信息獲得的成本 縮小了基金管理人與投資者之間的信息差距 使投資者進(jìn)行基金投資的風(fēng)險(xiǎn)得以降至最低限度 為基金價(jià)格的形成以及基金市場的運(yùn)行提供了公平 公正 公開的制度保障 另一方面 通過信息披露 使基金接受廣大公眾的監(jiān)督 降低了政府監(jiān)管的成本 同時(shí)也有利于加強(qiáng)政府對基金市場的監(jiān)管和調(diào)控 二 我國證券投資基金信息披露制度的現(xiàn)狀及存在問題 一 我國證券投資基金信息披露制度的現(xiàn)狀我國的證券投資基金信息披露制度經(jīng)過不斷的健全 已經(jīng)比較規(guī)范與完善 但是其仍然存在一些問題 二 我國證券投資基金信息披露法律制度存在的問題1 基金風(fēng)險(xiǎn)披露方面所謂證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn) 對于投資者而言主要分為投資行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及信托行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)兩大類 我國對基金風(fēng)險(xiǎn)作了具體規(guī)定 但是 這些規(guī)定過于原則與寬泛 沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)指引 而且 基金管理人基于自身吸引投資者的利益需求 常常將重大的風(fēng)險(xiǎn)信息隱藏于文件細(xì)節(jié)中 投資者基于專業(yè)性的不足難以發(fā)現(xiàn)并提煉出有用的信息 2 基金費(fèi)用披露方面結(jié)合我國的基金發(fā)展來看 投資者購買基金的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生三方面的費(fèi)用 基金運(yùn)作過程中的管理費(fèi)與托管費(fèi) 基金管理人的收入來源 是從基金資產(chǎn)中計(jì)提并支付的報(bào)酬交易費(fèi)用基金進(jìn)行交易時(shí)證券經(jīng)紀(jì)人收取的代理費(fèi) 交易費(fèi)用隨著資金周轉(zhuǎn)頻率的提高而不斷增加基金銷售費(fèi)用基金交易過程中產(chǎn)生的申購 贖回費(fèi)用以及宣傳行銷費(fèi)用等 自2010年3月15日開始施行的 開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定 對基金回贖與申購費(fèi)用方面作出了新的規(guī)定 能夠有效地防止基金的短線交易 對于基金管理人披露的信息內(nèi)容也給予增加 要求以簡明的格式與舉例的方式披露銷售費(fèi)用的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) 用途 方式及具體使用情況等 這些規(guī)定都促進(jìn)了證券投資基金費(fèi)用信息的披露 使投資者更加清晰地了解各項(xiàng)銷售費(fèi)用的具體使用方式 使基金的收費(fèi)更加透明 但基金費(fèi)用的信息披露仍然存在不足之處費(fèi)用披露缺乏統(tǒng)一格式容易造成費(fèi)用披露的混亂以及投資者進(jìn)行信息總結(jié)和比較的困難成本費(fèi)用的信息披露不足基金成本費(fèi)用具有模糊化的特點(diǎn) 基金管理人對于基金每一投資品種以及具體投資收支的成本披露不足 3 基金關(guān)聯(lián)交易披露方面寶盈基金的股權(quán)代持問題 基金公司管理辦法 規(guī)定 不得與其他股東同屬一個(gè)控制人或有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系 寶盈基金內(nèi)部的股權(quán)代持問題 實(shí)際上在基金內(nèi)部股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系 但是基金對關(guān)聯(lián)關(guān)系的信息卻沒有依法進(jìn)行公開披露 對于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定卻過于籠統(tǒng) 立法層次不高 缺乏完整的法律規(guī)范體系 關(guān)聯(lián)主體的概念與范圍模糊不清 關(guān)聯(lián)交易的信息披露缺乏層次性 基金管理人不同基金品種與業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)交易缺乏信息披露 基金代銷機(jī)構(gòu)的信息披露不足 三 我國證券投資基金信息披露瑕疵民事責(zé)任制度存在的問題信息披露瑕疵具體到證券投資基金之中 是指基金信息披露義務(wù)人對于投資基金在發(fā)行 交易過程中的重大事項(xiàng)作出了違背事實(shí)真相的虛假記載 誤導(dǎo)性陳述 重大遺漏或不正當(dāng)披露的行為 上述四種行為都違背了信息披露 準(zhǔn)確 全面 真實(shí) 的原則 損害了投資者的知情權(quán)以及最終的權(quán)益 判定基金信息披露瑕疵的民事責(zé)任時(shí) 需要考慮以下幾個(gè)因素 首先 必須存在信息披露義務(wù)人對基金事實(shí)的信息披露作出了虛假記載 誤導(dǎo)性陳述 重大遺漏或不正當(dāng)披露的行為 其次 投資者有理由相信信息披露義務(wù)人所披露的信息 并已經(jīng)作出或準(zhǔn)備作出相關(guān)投資行動(dòng) 最后 投資者已經(jīng)因?yàn)橄嘈判畔⑴读x務(wù)人所披露的信息而遭受了實(shí)際損失 基于信息披露在投資決策過程中所起的重要作用 民事責(zé)任以其顯著的填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能 更能切實(shí)彌補(bǔ)投資者的損失 但是其在證券投資基金市場中并沒有得到應(yīng)有的重視 現(xiàn)行證券投資基金立法中關(guān)于信息披露民事責(zé)任的規(guī)定較少 證券投資基金信息披露民事責(zé)任的規(guī)定過于原則 可操作性有待完善基金管理人 基金托管人對信息披露瑕疵行為承擔(dān)無過錯(cuò)責(zé)任具有一定的消極性 民事賠償機(jī)制的實(shí)施落實(shí)與具體求償存在一定的困難 四 我國證券投資基金信息披露監(jiān)管制度存在的問題 1 政府監(jiān)督管理結(jié)合相關(guān)法律法規(guī) 中國證監(jiān)會(huì)對證券投資基金信息披露的監(jiān)管主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 首先 基金設(shè)立信息的監(jiān)管 中國證監(jiān)會(huì)通過審核基金設(shè)立的申請材料和監(jiān)督基金募集過程中的信息 來監(jiān)督基金具體的設(shè)立募集情況 其次 基金的持續(xù)信息監(jiān)管 基金的定期報(bào)告都必須報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案 而對于持有人利益可能產(chǎn)生重大影響的基金臨時(shí)信息 也需要第一時(shí)間向中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行報(bào)告 最后 信息披露的違規(guī)責(zé)任 中國證監(jiān)會(huì)對于基金信息披露的監(jiān)督管理仍然具有不完善的地方 中國證監(jiān)會(huì)作為國務(wù)院的直屬事業(yè)單位 權(quán)力來源于政府 受行政干預(yù)的程度會(huì)比較大 獨(dú)立性無法得到保障 中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管作為一種政府的管理手段 在法律規(guī)定上詳盡多樣 但是過于強(qiáng)化政府監(jiān)管 容易導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)制的僵化 中國證監(jiān)會(huì)對信息披露違法違規(guī)行為查處不力 2 行業(yè)自律管理證券投資基金行業(yè)的高專業(yè)性與技術(shù)性 決定了單獨(dú)憑借政府部門的監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的低效率與高成本 甚至?xí)姓ъ`的情況發(fā)生 在信息披露的自律管理方面 證券交易所通過對基金信息的高度關(guān)注 能夠嚴(yán)格控制各基金的具體情況 督促各基金管理人履行其信息披露義務(wù) 并負(fù)責(zé)日常的信息披露監(jiān)督管理 我國關(guān)于自律監(jiān)管存在以下問題 首先 立法不足 對自律組織的規(guī)定不完善 自律組織在基金信息披露方面的職責(zé)不明確 使得行業(yè)自律的信息披露監(jiān)管作用并沒有得到充分的發(fā)揮 其次 缺乏基金行業(yè)統(tǒng)一的自律組織 最后 自律組織缺乏權(quán)威性 3 專業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)督相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)站在公正的立場上對基金信息進(jìn)行監(jiān)督 提高基金信息的透明性但是實(shí)際生活中 存在這樣一些專業(yè)機(jī)構(gòu) 它們?yōu)榱艘欢ǖ哪康某鼍咛摷賵?bào)告 引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn) 嚴(yán)重?fù)p害投資者利益原因 我國專業(yè)機(jī)構(gòu)管理 運(yùn)作不夠規(guī)范 法律法規(guī)對于會(huì)計(jì)師及律師專業(yè)活動(dòng)的規(guī)制存在不完善 會(huì)計(jì)師事務(wù)所 律師事務(wù)所在體制方面的因素又導(dǎo)致其缺乏行為上的獨(dú)立性 基于利益的考慮 三 完善我國證券投資基金信息披露制度的建議 一 完善我國證券投資基金信息披露的法律制度1 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)信息披露2 完善基金費(fèi)用披露的內(nèi)容與格式3 強(qiáng)化關(guān)聯(lián)交易的信息披露明確界定關(guān)聯(lián)主體的概念與范圍明確關(guān)聯(lián)交易的詳細(xì)分類加強(qiáng)代銷基金及同一管理人不同基金品種的信息披露強(qiáng)化基金托管人的監(jiān)督 二 加強(qiáng)我國證券投資基金信息披露瑕疵的民事責(zé)任追究1 加強(qiáng)信息披露瑕疵的民事責(zé)任立法 完善民事賠償機(jī)制2 確定基金管理人 基金托管人信息披露瑕疵行為的過錯(cuò)推定原則3 完善基金持有人的群體訴訟制度4 建立與信息披露瑕疵民事責(zé)任承擔(dān)相統(tǒng)一的保險(xiǎn)制度 三 強(qiáng)化我國證券投資基金信息披露的監(jiān)管制度1 政府監(jiān)管的完善首先 建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一機(jī)制 其次 完善市場化監(jiān)管 建立自愿性信息披露的監(jiān)管制度 引導(dǎo)信息的