中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及模型分析..doc

中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及模型分析摘 要隨著改革開放的深入和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國企業(yè)迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。本文詳細(xì)分析了中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀，并建立相關(guān)模型探索適合中國企業(yè)的并購模式。關(guān)鍵詞跨國并購 現(xiàn)狀 模式一、并購主體及規(guī)模隨著改革開放的深入和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國企業(yè)迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。上世紀(jì)末期，以國企為主進(jìn)行海外并購的嘗試階段。新世紀(jì)伊始，伴隨中國加入世貿(mào)組織，以及2001 年“十五計(jì)劃”明確提出“走出去”戰(zhàn)略，中國企業(yè)掀起海外并購熱潮。在此階段，國內(nèi)家電企業(yè)和民營企業(yè)成為海外并購“排頭兵”。 2006 年以來，隨著人民幣加速升值、國內(nèi)證券市場的爆發(fā)式轉(zhuǎn)型，企業(yè)海外投資也出現(xiàn)了跳躍式的發(fā)展，并呈現(xiàn)出新特點(diǎn)：一是大型國企的海外并購取得更多成功。二是民營企業(yè)也頻有作為，如2007年11 月雅戈?duì)栆?.2億美元的價(jià)格在美國進(jìn)行了一宗購并活動(dòng)，成為目前中國服飾界最大的海外并購案例。不難看出，這是中國企業(yè)把握優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)國際化的一個(gè)良好機(jī)會(huì)。中國對(duì)外跨國并購?fù)顿Y總體保持增長趨勢(shì)，但占FDI的比重卻時(shí)高時(shí)低，波動(dòng)較大。資料顯示，我國的跨國并購在整個(gè)FDI中還不能說已經(jīng)占有優(yōu)勢(shì)。并且，同發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)跨國并購無論從實(shí)際金額還是占世界并購交易額的比重看都較小。二、并購產(chǎn)業(yè)及地區(qū)分布由于歷史、人文及地緣上的優(yōu)勢(shì)，中國企業(yè)投資分布的區(qū)域最初主要集中在與中國有貿(mào)易往來的東南亞和非洲國家。2001年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一些企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，并意識(shí)到利用國際資本壯大自己的重要性，為了獲得國外先進(jìn)技術(shù)，規(guī)避貿(mào)易壁壘，中國企業(yè)開始將并購延伸到美國、澳大利亞、歐洲、日韓等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。中國企業(yè)海外并購主要以橫向并購為主，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業(yè)所從事的行業(yè)是一致或高度相關(guān)的。2005年以前主要集中于礦產(chǎn)資源、家電、汽車和新興電子高科技等行業(yè)。就并購金額來看，第一產(chǎn)業(yè)最多，該產(chǎn)業(yè)的石油、礦產(chǎn)等資源開發(fā)型行業(yè)的并購，涉及金額動(dòng)輒達(dá)上億美元。2005年以后，隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，走出去戰(zhàn)略的不斷深化，海外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資領(lǐng)域開始逐漸轉(zhuǎn)移到金融、服務(wù)等第部門。三種產(chǎn)業(yè)分布各有重點(diǎn)區(qū)域。具體來說，第一產(chǎn)業(yè)主要集中在資源豐裕的國家和地區(qū)，如石油行業(yè)的跨國并購主要發(fā)生在東南亞、俄羅斯等地，礦產(chǎn)行業(yè)主要發(fā)生在拉美、澳大利亞等地區(qū)；第二產(chǎn)業(yè)主要集中在貿(mào)易壁壘較高的區(qū)域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產(chǎn)業(yè)主要集中在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家以及新興市場經(jīng)濟(jì)實(shí)體。如中國網(wǎng)通收購亞洲環(huán)球電信公司，京東方收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社的TFTLCD業(yè)務(wù)等等。三、并購動(dòng)機(jī)與效果我國的我國企業(yè)的并購實(shí)踐只有二十幾年的歷程。起初在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下，政府行政性干預(yù)等非經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)明顯。但是，隨著我國市場的開放，國有企業(yè)改革和市場經(jīng)濟(jì)體制的建立健全，中國市場逐漸規(guī)范化，我國的企業(yè)跨國并購已經(jīng)開始走向市場化。目前，我國企業(yè)的跨國并購主要?jiǎng)右驗(yàn)閷?duì)核心技術(shù)、國外市場和自然資源的尋求，其次是多元化經(jīng)營動(dòng)機(jī)和其他動(dòng)因。同時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化的趨勢(shì)和新貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也促使企業(yè)，尤其是某些產(chǎn)能過剩的消費(fèi)品行業(yè)通過跨國并購的方式尋求國外市場。然而，近年來的并購案例顯示，我國的企業(yè)在現(xiàn)階段的跨國并購成功率并不高。有調(diào)查顯示，目前海外的中資企業(yè)1/ 3 發(fā)展較好，并獲得盈利；1/3 處于維持狀態(tài)；另外1/ 3 則陷入虧損或停業(yè)狀態(tài)。大約有50 %70 %的并購案例以失敗告終。四、模型分析針對(duì)我國目前跨國并購成功率低的現(xiàn)狀，本文意在建立簡單模型探索適合中國企業(yè)的并購模式。本文的分析建立在古諾模型及其產(chǎn)品差異化變體的基礎(chǔ)上，在一般模型的基礎(chǔ)上，將并購雙方的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)（即成本優(yōu)勢(shì)）與技術(shù)優(yōu)勢(shì)分開，并且將其與特定的較符合現(xiàn)實(shí)的市場結(jié)構(gòu)相結(jié)合，討論優(yōu)勢(shì)的存在對(duì)于并購成功發(fā)生的重要推動(dòng)力量和優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮如何受到市場形態(tài)的影響，并且特別研究了兩國市場形態(tài)特征對(duì)于跨國并購的發(fā)生方向的影響。首先考慮此種（中國市場集中度高，外國市場相反）市場形態(tài)條件下的并購行為。 假設(shè)兩國分別為中國和外國，兩國市場均用古諾模型加以描述。此模型假設(shè)我國勞動(dòng)力的低成本優(yōu)勢(shì)與外國公司的先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)一樣是固有的。 中國企業(yè)的市場環(huán)境接近為寡頭壟斷，生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，存在企業(yè)n家，市場需求為，企業(yè)成本均為 c ,外國市場環(huán)境接近壟斷競爭，存在企業(yè) m 家，市場需求為均指將發(fā)生并購的兩國企業(yè)，外國企業(yè)的生產(chǎn)成本為 c ，設(shè) c c ，mn。模式一：外國企業(yè)與中國企業(yè)并購后進(jìn)入中國市場將產(chǎn)生技術(shù)差距帶來的產(chǎn)品差異化，在中國市場上的需求變?yōu)椋琤 代表外國技術(shù)的差異化系數(shù)。b (0,1)，b 越小表示技術(shù)帶來的產(chǎn)品差異化程度越大，帶來的技術(shù)市場勢(shì)力也越大。利潤函數(shù)形式易算 得為。并購之后，合資企業(yè)利用各方的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行生產(chǎn)，即利用中國企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)按照 c 的生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)，同時(shí)外國技術(shù)差距帶來的產(chǎn)品差異化，從而將一般的古諾競爭變?yōu)閹в挟a(chǎn)品差異的古諾模型。假設(shè)雙方信息對(duì)稱。并且并購之前雙方無外資設(shè)廠的情況出現(xiàn)。并購之前雙方的利潤及產(chǎn)量為。mn, 并購發(fā)生之后面對(duì)的國內(nèi)市場變?yōu)? 則并購后企業(yè)的利潤和應(yīng)大于并購前的兩企業(yè)總和，即, 兩企業(yè)才會(huì)有正的總并購收益。因而兩企業(yè)才會(huì)有正的總并購收益。因而 ，則得知存在一個(gè)臨界值，使得b 時(shí)才會(huì)發(fā)生并購行為。 這也在一定程度上對(duì)于中國企業(yè)的并購方選擇做出了中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極尋求具備先進(jìn)技術(shù)和真正可以獲得核心技術(shù)部分轉(zhuǎn)移的外國企業(yè)。結(jié)論一：技術(shù)效應(yīng)b達(dá)到一定程度才會(huì)出現(xiàn)并購，盡管不具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也可以通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)打入具有市場和成本優(yōu)勢(shì)的寡頭市場，擴(kuò)大雙方利潤。設(shè) c-(d+f),則對(duì)此進(jìn)行靜態(tài)分析： ,得,得 。以上表明兩國的優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯會(huì)使并購總利潤增加，而且市場形態(tài)即市場競爭程度差別越大，外國技術(shù)增值效應(yīng)越大會(huì)造成較大的并購動(dòng)機(jī)。結(jié)論二：市場形態(tài)特征對(duì)于并購的產(chǎn)生可能性和收益結(jié)果來說是較為關(guān)鍵的因素，本國市場越缺乏競爭，n的值越小并購得到的總利潤趨向于越大，并購的可能性和收益越大；外國市場競爭越強(qiáng)，m值越大，并購的可能性越大。即 m, n之間差距越大，成功的并購越可能發(fā)生。模式二：考慮中國的企業(yè)作為主并國的情況，并購之后的 ，,而mn 聯(lián)合利潤極有可能小于不并購的各自利潤之和。這種現(xiàn)象也許可以被稱為“主并方單方向的技術(shù)優(yōu)勢(shì)”現(xiàn)象。相比而言，跨國公司在中國并購的目標(biāo)通常是國內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，而中國企業(yè)并購的則是較缺乏市場競爭力的公司， 這樣的并購行為往往具有風(fēng)險(xiǎn)性。因此我們考慮另一種相反的市場形態(tài)對(duì)于并購可能性和比較優(yōu)勢(shì)發(fā)揮的影響。（2） 市場條件的改變后的模型模式三：考慮外國企業(yè)并購中國企業(yè)模式，這與（1）中討論的第一個(gè)模式結(jié)果相近，只是市場上廠商數(shù)量 m 與 n 大小有所變化，這時(shí)，中國企業(yè)并不具備較好的市場占有率，因此要求中國企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)要達(dá)到更加低的程度 C*才可以使得并購成功。模式四：考慮競爭的中國企業(yè)并購寡頭的外國企業(yè)的情況。即中國市場集中度低，外國市場相反。修改條件nm, =, 有很大的可能為正值，即兩企業(yè)并購有利可圖。因此得到的結(jié)論在于： 中國以市場換技術(shù)的容易獲得成功，同時(shí)中國的走出去戰(zhàn)略建立在強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)和目標(biāo)市場的市場優(yōu)勢(shì)上，對(duì)條件要求比較高，但也可能獲利。即模式一和模式四分別是引進(jìn)來和走出去的較好選擇。并且，以上分析或許可以對(duì)中國企業(yè)走出去或是引進(jìn)來戰(zhàn)略選擇的議題做出補(bǔ)充性的闡述：比較模式四中國競爭性市場中企業(yè)對(duì)外國寡頭市場企業(yè)的并購 ，與最先討論的競爭市場的外國企業(yè)并購中國寡頭企業(yè)模式一的情況, , 可以得出，當(dāng)且僅當(dāng), 選擇走出去戰(zhàn)略更加可行，反之則引進(jìn)外資是較為可行的跨國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。參考文獻(xiàn)：1 中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1979-2009北京:中國統(tǒng)計(jì)出版社中國家統(tǒng)計(jì)局2 World Investment Report 2001 United Nations, New York and GenevaUNCTAD ，1999-20073 中國對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)（2006-