企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)、失敗因素及措施.doc

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)、失敗因素及措施摘要：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不僅是出于財(cái)務(wù)利益，而且包括獲取多種戰(zhàn)略的利益。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資中會(huì)有許多因素導(dǎo)致投資的失敗，為了有效地促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資并確保投資的成功，企業(yè)投資者需要從信息、技術(shù)、計(jì)劃、組織、控制和制度等多方面因素來考慮如何確保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功。關(guān)鍵詞：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資；失?。淮胧?企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(Corporate Venture Capital,簡(jiǎn)稱CVC)是企業(yè)投資者（corporate investor）對(duì)私人擁有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資，也稱企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)投資(Corporate external Venture Capital)，經(jīng)常是出于戰(zhàn)略利益的動(dòng)機(jī)。人類進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化和科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，越來越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，傾向于使用創(chuàng)新來維持利潤(rùn)（Schumpeter, 1942；Roberts, 1999）。大企業(yè)為了盡快獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，或者為了加速市場(chǎng)進(jìn)入，增加市場(chǎng)需求，以及建立市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)等，正積極地通過從事風(fēng)險(xiǎn)投資來運(yùn)用外部的資源以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。一、企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)許多企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)不僅是利潤(rùn)動(dòng)機(jī)，而且是為了追求投資的戰(zhàn)略利益。具體包括以下幾種：（1）獲得新的商業(yè)機(jī)會(huì)。也許企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的最普遍的目標(biāo)是為了獲得新的商業(yè)。使用這種方法如果成功的話，企業(yè)投資者將擴(kuò)大其在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資以達(dá)到控制的目的，從而在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中擁有立足之地，一個(gè)主要的例子是Exxon公司,Exxon通過風(fēng)險(xiǎn)投資在辦公設(shè)備方面已經(jīng)發(fā)展為一個(gè)可以與Qyx（一家智能打印機(jī)公司）比美。（2）獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。20世紀(jì)90年代中期以來，經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了根本變化，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資呈上升趨勢(shì)。當(dāng)前，科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展增加了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，許多企業(yè)面臨著主要戰(zhàn)略非連續(xù)性，它正使競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)發(fā)生變化（Bettis and Hitt,1995）。這隨著技術(shù)開發(fā)的成本上升，快速的技術(shù)擴(kuò)散，產(chǎn)品生命周期的縮短，產(chǎn)品和市場(chǎng)的不確定，以及競(jìng)爭(zhēng)的全球化等，顯得越突出。特別地，在信息、生物等高技術(shù)領(lǐng)域，技術(shù)發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。很多新成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能擁有最新的技術(shù)或創(chuàng)意。大企業(yè)為了盡快獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，以便在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，它們通常進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。近年來，技術(shù)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)日益成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資日益重要的動(dòng)機(jī)，例如Xerox、GE、 Emerson Elettric等都已經(jīng)創(chuàng)建自己的風(fēng)險(xiǎn)投資組織，它們選擇具體的領(lǐng)域進(jìn)行投資（例如，電子、保健、可替代的能源）。（3）降低內(nèi)部研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)。高技術(shù)意味著高風(fēng)險(xiǎn)、高失敗率。高技術(shù)發(fā)展過程中，一方面技術(shù)上存在著高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性；另一方面，市場(chǎng)上也存在著風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須把高技術(shù)產(chǎn)品成功地推向市場(chǎng)，才有可能實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值。有時(shí)即使研發(fā)成功，但更優(yōu)的技術(shù)或產(chǎn)品可能已經(jīng)問世，導(dǎo)致研發(fā)工作無效。姜彥福，張幃，孫悅，大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因和機(jī)制探討，中國(guó)軟科學(xué)，2001年第1期，P39-41降低自身的研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的業(yè)務(wù)方面的緊密聯(lián)系，例如，Agilent在2002年投資于一家人事制造無線調(diào)頻收音機(jī)裝置的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這個(gè)領(lǐng)域?qū)τ贏gilent將來的業(yè)務(wù)將從中得益，但是，如果這項(xiàng)投資失敗的話，Agilent將獲得有令人鼓舞預(yù)先的警示，這有利于Agilent避免降低自身開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 （4）克服預(yù)算軟約束的障礙。預(yù)算軟約束使企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行研發(fā)較難實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的事后篩選機(jī)制。為了解決這一問題，大企業(yè)通常將部分研發(fā)工作放在外部進(jìn)行，其中一種重要的方式就是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。如果成功，則按事前簽訂的契約分享權(quán)益、繼續(xù)投資或干脆進(jìn)行收購(gòu)兼并；如果失敗，則及時(shí)終止投資。（5）解決激勵(lì)不足的問題。大企業(yè)自身研發(fā)高新技術(shù)項(xiàng)目通常難以給內(nèi)部創(chuàng)新者提供足夠的報(bào)酬。項(xiàng)目研發(fā)成功后，由于要考慮到企業(yè)內(nèi)部各部門之間的的平衡，大企業(yè)對(duì)相關(guān)研發(fā)人員的獎(jiǎng)勵(lì)通常遠(yuǎn)小于這一研發(fā)成果的價(jià)值。而如果研發(fā)人員通過創(chuàng)立自己的企業(yè)將這一研發(fā)成果商業(yè)化，則所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過從企業(yè)得到的獎(jiǎng)勵(lì)。企業(yè)對(duì)內(nèi)部研發(fā)人員的激勵(lì)不足，導(dǎo)致許多重大創(chuàng)新并不是發(fā)生在大企業(yè)內(nèi)部的，而是產(chǎn)生于那些看上去技術(shù)、資金都不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為了克服內(nèi)部研發(fā)面臨的預(yù)算軟約束問題和內(nèi)部研發(fā)人員個(gè)人激勵(lì)不足的問題，一些大企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。如朗訊科技于1997年10月建立了New Venture Group(NVG)，針對(duì)Bell實(shí)驗(yàn)室內(nèi)部技術(shù)發(fā)展所帶來的新的技術(shù)和商業(yè)機(jī)會(huì)，鼓勵(lì)并幫助企業(yè)內(nèi)部員工通過創(chuàng)業(yè)來實(shí)現(xiàn)他們新的想法和技術(shù)。其目的是使Bell實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)能力得到更充分的利用，并保證朗訊科技的研發(fā)活動(dòng)是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)而不是技術(shù)驅(qū)動(dòng)。在這一機(jī)制下，研發(fā)人員個(gè)人可能得到的回報(bào)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)傳統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制所能提供的；而且這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的固定成本很低，管理層少，有自己的董事會(huì)，這些都使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的變化反應(yīng)敏銳，成長(zhǎng)迅速。（6）增強(qiáng)市場(chǎng)的需求。增強(qiáng)市場(chǎng)需求指的是，企業(yè)投資者通過支助那些需要使用和應(yīng)用自己技術(shù)或產(chǎn)品的其他企業(yè)的技術(shù)或產(chǎn)品的發(fā)展來刺激對(duì)自己的技術(shù)或產(chǎn)品的需求。這種模式的投資也是從戰(zhàn)略角度出發(fā)的，并不要求企業(yè)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作緊密聯(lián)系來實(shí)現(xiàn)此種戰(zhàn)略。它主要是運(yùn)用了互補(bǔ)產(chǎn)品的原理，即要擁有某種產(chǎn)品會(huì)引發(fā)對(duì)另一種產(chǎn)品的需求。企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)投資來刺激它所運(yùn)作的生態(tài)環(huán)境（即供應(yīng)商、顧客、以及那些能夠通過制造產(chǎn)品和提供服務(wù)來刺激對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)需求的第二方開發(fā)者）的發(fā)展。例如，在20世紀(jì)90年代初期，英特爾企業(yè)發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能通過對(duì)那些從事于互補(bǔ)產(chǎn)品制造的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行培育中獲得利益。因?yàn)閷?duì)互補(bǔ)產(chǎn)品的需求能夠刺激對(duì)英特爾企業(yè)的微處理器的需求。因此，英特爾投資于幾百家從事錄相機(jī)、繪圖使用的軟、硬件等，這些要求計(jì)算機(jī)內(nèi)要有強(qiáng)大的微處理器，由此刺激了英特爾企業(yè)的奔騰芯片的銷售。（7）避免小的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)威脅。小的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新可能威脅已建立的大企業(yè)的生存，因此如果能夠獲得與創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有的創(chuàng)新能力和技術(shù)有知識(shí)相聯(lián)系的資源的企業(yè)投資者能增加他們的競(jìng)爭(zhēng)地位。Pisano(1989，1991)對(duì)生物技術(shù)企業(yè)的研究闡述了這種觀點(diǎn)，20世紀(jì)50年代，小的生物技術(shù)企業(yè)在研發(fā)方面對(duì)于許多大的制藥企業(yè)形成了威脅，許多大的制藥企業(yè)對(duì)這些高科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)他們的控制。（8）促進(jìn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的建立。微軟企業(yè)投入10億美元于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，目的是為了幫助提高新的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。微軟在互聯(lián)網(wǎng)方面的技術(shù)為下一代的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)。微軟為那些能利用新的基礎(chǔ)設(shè)施的新建企業(yè)提供融資，在這過程中，促進(jìn)了微軟標(biāo)準(zhǔn)的使用，這些新建企業(yè)將通過微軟提供Windows軟件和工具，來開發(fā)他們自身的產(chǎn)品。微軟企業(yè)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資是為了尋求創(chuàng)建一個(gè)新的標(biāo)準(zhǔn)。二、導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的因素（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者由于對(duì)技術(shù)、市場(chǎng)的不熟悉，造成盲目投資。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)、市場(chǎng)方面具有很高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)投資者如果不能很好的對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前的評(píng)估和正確的預(yù)測(cè)的話，將很容易導(dǎo)致失敗。 （2）企業(yè)投資者沒有以足夠的資金承諾來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資(Sykes,1990)。因此，即使企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)曾作出承諾，但卻經(jīng)常受到中層領(lǐng)導(dǎo)的抵制，以及企業(yè)內(nèi)部的研究人員更希望企業(yè)投資基金把錢用于企業(yè)內(nèi)部的項(xiàng)目等。在許多情況下，新的高層管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)常地將先前高層管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目當(dāng)作昂貴的“寵物項(xiàng)目”（Pet projects），并中止它們，即便經(jīng)理人不反對(duì)這些創(chuàng)新項(xiàng)目，他們也經(jīng)常擔(dān)心這些項(xiàng)目在有財(cái)務(wù)壓力的情況下對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)收入的影響，他們會(huì)終止那些賠錢的項(xiàng)目（子公司）以提高財(cái)務(wù)報(bào)表中的經(jīng)營(yíng)收入。（3）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者的補(bǔ)償不足（Block and Ornati，1987；Lawler and Drexel，1980）。企業(yè)經(jīng)常不愿意通過利潤(rùn)分享?xiàng)l款來補(bǔ)償他們從事風(fēng)險(xiǎn)投資的基金經(jīng)理們，企業(yè)害怕如果他們的投資成功將需要為投資經(jīng)理們付出大量的報(bào)酬。很明顯，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理們?nèi)绻晒Φ貙?shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的項(xiàng)目并不能得到足夠的報(bào)酬，相反地，當(dāng)他們失敗時(shí)，將會(huì)遭受過多的懲罰。因此，企業(yè)經(jīng)常不能吸引高級(jí)人才，即那些既具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)又和風(fēng)險(xiǎn)投資家有聯(lián)系的人們來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資者經(jīng)常會(huì)停止時(shí)，正處于失敗的企業(yè)進(jìn)行投資，因?yàn)樗麄兿氚延邢薜哪茉从糜谧钣星熬暗捻?xiàng)目，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)常不愿意消除不成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。（4）企業(yè)投資者在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的管理能力與經(jīng)營(yíng)能力弱。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資要求企業(yè)投資者能夠有效地參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)化的全過程的管理，這要求企業(yè)投資者不僅需要具有監(jiān)督和控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)化的過程的能力，而且還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)化提供支持。因此，如果企業(yè)投資者不具有很好的管理能力和經(jīng)營(yíng)能力的話，將可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的最終失敗。（5）企業(yè)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的目標(biāo)沖突。企業(yè)投資者出于戰(zhàn)略目標(biāo)，可能會(huì)竊取被企業(yè)投資者的技術(shù)與知識(shí)，或者投資的目的是為了控制被企業(yè)投資者的發(fā)展等，這些將與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家追求企業(yè)快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)自我控制的愿望，以及獲得利潤(rùn)報(bào)酬的目標(biāo)相沖突。企業(yè)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的目標(biāo)沖突，將導(dǎo)致雙方的機(jī)會(huì)主義增大，交易成本增加，并最終導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。（6）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)缺乏。創(chuàng)業(yè)者或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在引入企業(yè)投資者的同時(shí)，常常擔(dān)心他們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)被盜。因此，他們會(huì)采取措施抵制企業(yè)投資者參與研發(fā)，限制企業(yè)投資者的參與管理的控制權(quán)，以防止企業(yè)投資者盜竊他們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。但是，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而是運(yùn)作一項(xiàng)技術(shù)的能力，或者創(chuàng)業(yè)者本身的能力時(shí)，盡管知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性退居第二位，它同樣也有擔(dān)心被竊取。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)缺乏保護(hù)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難與企業(yè)投資者合作，并最終導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。 三、采取的措施1.企業(yè)投資者需要加強(qiáng)同科研機(jī)構(gòu)、高校、高科技園區(qū)、以及技術(shù)創(chuàng)新比較集中和活躍的地方的聯(lián)系,通過與這些地方的聯(lián)系來獲得技術(shù)創(chuàng)新的信息。另外，企業(yè)還可以采取在一些產(chǎn)業(yè)熱地（hot place）的地方設(shè)立研究室、實(shí)驗(yàn)室和科技情報(bào)收集單位，通過它們來跟蹤最新的技術(shù)。2.企業(yè)投資者需要加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的事前控制：（1）在投資時(shí)要有明確的目標(biāo)，使自己的投資目標(biāo)和企業(yè)的整體戰(zhàn)略相符；（2）依據(jù)不同的戰(zhàn)略目標(biāo)選擇不同的組織方式，為了彌補(bǔ)企業(yè)投資者在投資資金和投資經(jīng)驗(yàn)方面的不足，可以與證券公司，以及獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。特別地，我國(guó)的證券公司是最有能力從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者，它擁有一大批既懂投融資業(yè)務(wù)、又具備行業(yè)技術(shù)知識(shí)的復(fù)合型人才，而且證券公司還能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市及企業(yè)的兼并收購(gòu)等提供積極的幫助。（3）對(duì)選擇的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織的內(nèi)部設(shè)計(jì)合理的報(bào)酬體系，激勵(lì)與約束機(jī)制；（4）施行嚴(yán)格項(xiàng)目篩選、評(píng)估，確保項(xiàng)目符合企業(yè)投資者的戰(zhàn)略目標(biāo)。3加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的控制，既要確保風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的自主性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家實(shí)施必要的激勵(lì)，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）積極地從事創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又要實(shí)施適度地控制，有效地抑制或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義（如道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和套牢），以確保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中要把正式的權(quán)力機(jī)構(gòu)和契約相結(jié)合作為控制的手段。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資通常通過正式的權(quán)力機(jī)構(gòu)，如以董事會(huì)為主的公司經(jīng)理結(jié)構(gòu)的安排來進(jìn)行的，其中以擁有董事會(huì)中的席位來進(jìn)行投票決策，是發(fā)布命令的主要方式，另外，為了加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制和獲取財(cái)務(wù)利益，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織還可以采取直接任命財(cái)務(wù)總監(jiān)的方式來參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具