四川長虹、深康佳財務狀況分析(doc-16頁).doc

財務管理案例分析庫之二四川長虹、深康佳財務狀況分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并結合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核心的指標凈資產收益率入手，對公司贏利能力、資產效率、償債能力、現(xiàn)金獲取能力、股利政策做全面分析。二、公司介紹（一）行業(yè)背景1、競爭激烈。我國電視市場經過幾年的高速發(fā)展，逐漸形成了國產品牌幾分天下的局面，屬于壟斷競爭階段，由于技術含量不高，競爭十分激烈。2、市場需求增長日趨減緩。對彩電的需求已從原來“有的滿足”上升到“質的滿足”，有技術創(chuàng)新能力的企業(yè)將取得優(yōu)勢。3、行業(yè)利潤率下降。隨著市場和競爭兩方面的因素，電視行業(yè)已從高額利潤階段到微利階段，在微利階段企業(yè)將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。4、WTO的影響。隨著我國加入WTO的進程加快，將對我國電視生產企業(yè)帶來一定影響，總的來說是利大于弊，有利于國產品牌進入國際市場。5、長虹公司和康佳公司是國內兩個最大的電視制造企業(yè)，長虹的市場占有率曾經遙遙領先，但目前兩家公司基本是并駕齊驅，康佳有后來居上之勢。（二）四川長虹概況四川長虹電器股份有限公司是一家集彩電、背投、空調、視聽、數(shù)字網絡、電源、器件、平板顯示、數(shù)字媒體網絡等產業(yè)研發(fā)、生產、銷售的多元化、綜合型跨國企業(yè)。其下轄吉林長虹、江蘇長虹、廣東長虹等多家參股、控股公司。公司總部位于“中國科技城”-四川省綿陽市。公司始終堅持技術是企業(yè)生命的原動力，時刻保持對高新技術的充分接觸和跟蹤，不斷加大技術開發(fā)的力度和投入，壯大雄厚的科研開發(fā)實力。公司擁有國家級的技術中心和博士后科研流動站，與中科院、清華大學等國內著名的科研院所建立了密切的技術合作關系，并先后與東芝、飛利浦、ST等多家國外著名企業(yè)建立了聯(lián)合實驗室，與國際家電同行站在了同一起跑線。公司投巨資興建了CAD、CAE、CAM工作站系統(tǒng)和全消聲實驗室、EMC電磁兼容實驗室等一大批先進開發(fā)、檢測設施。在上海萬國證券發(fā)行機構的協(xié)助下，四川長虹在1994年3月11日成功在上海證券交易所上市發(fā)行證券。（三）深康佳概況深圳康佳公司是1979年成立的全國首家中外合資電子企業(yè)，由深圳特區(qū)華僑城經濟發(fā)展總公司與香港港華集團有限公司合資經營。91年8月改組為中外公眾股份制集團公司，1992年3月27日，康佳A、B股股票同時在深圳證券交易所上市。集團主要生產“彩霸”電視、“勁力”音響、“好運通”通訊系列等共14大類450多種型號的電子產品，年生產能力達200萬臺，為全國彩電定點生產骨干企業(yè)和電子產品出口大戶，每年僅彩電出口占全國的1/5。為全國十大出口創(chuàng)匯最高、十大銷售額最高“雙優(yōu)”企業(yè)。公司在1992年3月27日在深圳證券交易所上市。三、四川長虹與深圳康佳財務分析比較（一）財務數(shù)據(jù)比較分析1、主營業(yè)務收入收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。長虹前3年高速增長,98、99年下降幅度不小，顯示其市場占有率下降，而康佳收入是穩(wěn)步增長，1999年首次超過長虹。2、凈利潤長虹1995-1997年凈利潤大幅增長，98年首次下降，均保持較高的利潤，但99年凈利潤大幅下降，相對而言，康佳凈利潤水平一直保持較低水平，但平緩增長，比較穩(wěn)定。3、總資產總資產顯示企業(yè)規(guī)模的大小，長虹5年來總資產增長較快，年均增長39.3%，康佳也處于高速增長狀態(tài)，年均增長71.8%，但總的來說，長虹規(guī)模遠遠大于康佳。4、凈資產由于長虹連年高額的凈利潤，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產高速增長，年均增長80.9%，康佳雖絕對數(shù)較小，但增幅也很大，年均增長87.5%。（二）財務指標分析內容1、核心指標分析（1）凈資產收益率凈資產收益率反映企業(yè)所有者權益的獲利能力。兩家公司自95年以來都呈下降態(tài)，但長虹的下降幅度更大，并且98年開始凈資產收益率低于康佳。（2）銷售凈利率銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的獲利能力。長虹95-98年基本保持不變，但99年大幅跳水，康佳呈現(xiàn)穩(wěn)中有降狀態(tài)，但幅度很小，兩家公司1999年銷售凈利率基本持平。（3）總資產周轉率總資產周轉率反映總資產的利用效率。兩家公司總資產周轉率均逐年遞減，長虹一直低于康佳，且其遞減幅度也大于康佳。（4）權益乘數(shù)權益乘數(shù)反映企業(yè)總資產是所有者權益的多少倍數(shù)。長虹權益乘數(shù)一直低于康佳，呈下降趨勢，而康佳基本保持了穩(wěn)定的水平。核心指標分析結論（1）長虹和康佳兩家公司凈資產收益率持續(xù)遞減，說明公司盈利能力逐年減弱，顯示電視行業(yè)的競爭十分激烈，在眾多競爭者參與的情況下，減少盈利空間以保持市場份額已是必然，但98、99年長虹凈資產收益率大幅下降，應引起關注。（2）從銷售凈利率指標看，由于長虹規(guī)模遠遠大于康佳，利用其規(guī)模效益，一直保持了較高的水平，高于康佳10個百分點，但99年跌到和康佳同等水平，顯示其競爭力趨弱。（3）長虹權益乘數(shù)較康佳小，顯示其負債經營的比例小于康佳，且呈下降趨勢,康佳基本保持不變。（4）總資產周轉率兩家公司均呈下降態(tài)，表明公司銷售收入的增長小于總資產的增長，顯示公司資產的邊際效益在下降。以上幾個指標顯示，兩家公司凈資產收益率持續(xù)下降的原因是多樣的，我們將在下面對上述指標分解，作進一步分析。2、盈利能力分析（1）主營毛利率主營毛利率反映企業(yè)主要產品的獲利能力。長虹99年毛利率大幅下降,并首次低于康佳,其多年的規(guī)模效應沒有得到發(fā)揮,顯示其產品的獲利能力下降,康佳基本保持穩(wěn)定。（2）1999年產品收入、利潤結構產 品主營業(yè)務收入比1998年增長率占總收入比例主營業(yè)務利潤占總利潤比例毛利率電視機945,357-18.52%93.64%154,13095.01%16.30%空調51,0165.05%7,8214.82%15.33%光盤機12,6951.26%1370.08%1.08%電池4480.04%1370.08%30.58%合計1,009,516-12.99%100%162,225100%16.07%此表為長虹公司數(shù)據(jù)康佳公司：電視機的銷售額和利潤均占總銷售額和總利潤的90%以上從長虹公司1999年收入與利潤分產品看，電視機仍是最為重要的產品，收入占全部收入的93.63%，利潤占總利潤的96.01%，空調有一定的銷量，但與專業(yè)生產空調企業(yè)相比還有很大差距，有一定的發(fā)展空間，光盤機利潤率太低，電池毛利率相當高，但其收入利潤所占比重太小。公司年度報告稱公司將投入數(shù)字視頻、通訊、激光讀寫產品，能否在2000年找到新的利潤增長點，對公司的發(fā)展將是極為重要的?？导压灸壳耙彩请娨暈樽钪匾模残枰獙ふ倚碌睦麧櫾鲩L點來保持企業(yè)的發(fā)展。(3)長虹、康佳公司新項目投資分析長虹公司項目計劃投入99年已投入數(shù)字視頻網絡產品16449萬元273萬元數(shù)字通訊項目9226萬元激光讀寫系列產品21328萬元技術中心實驗室54708萬元44萬元綠色環(huán)保電池58292萬元27283萬元市場網絡建設38717萬元7043萬元康佳公司項目計劃投入99年已投入高清晰數(shù)字彩電50000萬元9080萬元數(shù)字移動電話20750萬元8752萬元重慶康佳電子公司6600萬元4992萬元印度康佳電子公司3800萬元671萬元補充流動資金30000萬元長虹公司于1999年實施配股，募集資金17億元人民幣，資金的投向主要是數(shù)字產品、環(huán)保電池、市場網絡建設，但除開電池項目99年投入較大以外，其他項目投入很少或未投入，不知道是什么原因，總之，2000年長虹公司募集資金在這些項目上的投入，將對公司的發(fā)展產生重要影響。康佳公司于1999年增發(fā)A股8000萬股，募集資金12億元人民幣，資金的投向是大家所關注的。從公司的投資項目看，是比較有潛力的，數(shù)字彩電是目前電視的替代產品，將會有很好的市場預期，我國的數(shù)字移動電話市場目前高速發(fā)展，若能進入也將有良好回報，同時公司加大對國外市場的投入，開拓國際市場也是目前國產電視銷量的另一個增長因素。(4)營業(yè)利潤比重（5）、康佳和長虹期間費用占銷售收入比重長虹期間費用占銷售收入比重康佳期間費用占銷售收入比重長虹營業(yè)費用98、99兩年大幅增長，與其銷售策略有關，管理費用控制較好，所占比例下降，財務費用隨著負債規(guī)模和銀行利率的下調而下降?？导褷I業(yè)費用一直保持在較高水平，與市場競爭激烈和其市場地位有關，管理費用制較好，所占比例保持穩(wěn)定，財務費用隨著銀行利率的下調而下降。（6）期間費用占銷售收入比重比較期間費用是利潤的抵減項。長虹前3年此項比重較低，遠低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比較穩(wěn)定，對利潤不構成很大的影響。盈利能力分析結論（1）主營業(yè)務收入長虹于97年達到頂峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入穩(wěn)步增長，99年與長虹持平，充分顯示了兩家公司市場地位的變化。（2）主營毛利率長虹一直高于康佳，顯示其良好的規(guī)模效益，但99年卻大幅下降，表明規(guī)模效益也將隨著市場的變化而起不同的作用，也說明長虹產品的競爭力下降，而康佳在激烈的市場競爭中保持了穩(wěn)定的毛利率，說明公司崇尚的技術創(chuàng)新發(fā)揮了作用，有較高的盈利空間。(3)期間費用長虹近兩年大幅增長，主要是銷售費用的增加，作為龍頭老大，在產品旺銷的同時，沒有建設自己的營銷網絡，使現(xiàn)在銷售比較被動，康佳的期間費用一直較為穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大的波動，對公司的經營起較好的作用。(4)長虹公司產品毛利率在下降，期間費用在增長，其盈利能力自然大打折扣，何時能夠走出低谷，將取決于公司的經營，康佳公司一直保持穩(wěn)步增長的策略，其盈利能力仍將繼續(xù)增長。3、資產效率分析（1）應收帳款周轉率應收帳款周轉率反映企業(yè)應收帳款的周轉速度。長虹前兩年周轉率高，與其產品市場銷路好有關，而隨著市場和銷售策略的變化，應收賬款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趨勢。（2）應收賬款帳齡分析長虹1999年應收帳款帳齡分析康佳1999年應收帳款帳齡分析長虹公司1年以內的應收帳款比例達到99.9%,顯示其應收帳款非常健康，應收帳款的流動性極強?？导压?年以內的應收帳款比例也很高,顯示其應收帳款比較健康（3）存貨周轉率存貨周轉率反映了企業(yè)存貨的周轉速度。兩家公司都是逐年下降，顯示電視市場競爭的激烈，使企業(yè)的存貨都大為增加，此指標康佳強于長虹。（4）存貨分析隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入增長，存貨呈增長狀態(tài)是屬于正常的，但98、99兩年長虹公司收入下降，而存貨仍然大幅增長，顯示其產品有積壓的可能（5）總資產報酬率總資產報酬率反映企業(yè)全部資產的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)對資產的運用效率。兩家公司也都是逐年下降，表明其資產的利用效率下降，長虹的下降幅度比康佳更大。小結：隨著電視市場競爭的激烈和市場需求的減緩，兩家公司的應收帳款和存貨都大幅增加，運用資產的效率均有所下降，其中長虹的降幅更大一些。4、償債能力分析（1）流動比率流動比率反映企業(yè)在短期內轉變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產償還到期流動負債的能力。長虹的流動比率有較大增長，與其減少負債有關，康佳稍有增長。（2）速動比率速動比率反映企業(yè)在短期內轉變?yōu)楝F(xiàn)金的速動資產償還到期流動負債的能力。長虹的速動比率高于康佳，顯示其良好的短期償債能力（3）資產負債率資產負債率是一個長期償債能力分析的指標，反映企業(yè)總資產中債權人提供的資金所占的比重。長虹的負債水平逐年降低，康佳基本保持穩(wěn)定。（4）利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)反映企業(yè)償付負債利息的能力，可以評價債權人投資的風險程度。兩家公司利息保障倍數(shù)均有增長，與它們利息支出的大幅降低有關。償債能力分析結論（1）兩家公司流動比率、速動比率均屬正常，長虹公司均高于康佳公司，這與兩家公司的負債經營策略有較大關系。（2）由于長虹前3年規(guī)模擴張?zhí)?，而其產品競爭能力開始下降，所以長虹開始降低負債水平，所以其資產負債率呈下降狀態(tài)，99年已處于較低水平，康佳公司生產經營正常，仍保持了較高的負債率。（3）兩家公司利息保障倍數(shù)均呈增長狀態(tài)，顯示公司還貸能力很強。5、獲現(xiàn)能力分析（1）長虹每股經營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入。長虹公司雖利潤下降較大，但仍顯示較強的獲現(xiàn)能力，特別是99年收回大量以前年度應收票據(jù)款,每股經營活動凈現(xiàn)金流量大大超過凈收益。（2）康佳每股經營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入?？导压?8年每股凈現(xiàn)金很高,遠遠高于凈收益,99年每股經現(xiàn)金流略低于凈收益,但也保持了較強的獲現(xiàn)能力。（3）長虹1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經營活動產生的凈現(xiàn)金比凈利潤還高，顯示其獲現(xiàn)能力較強，投資活動產生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)新項目投資所致，籌資活動產生凈現(xiàn)金流是因為1999年配股增資所致。（4）康佳1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經營活動產生的凈現(xiàn)金相比凈利潤還有一定差距，應進一步提高其獲現(xiàn)能力，投資活動產生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)項目投資所致，籌資活動產生大量凈現(xiàn)金流是因為1999年增發(fā)新股籌資所致。小結：作為兩家老牌績優(yōu)公司，在經營活動中均有較強的獲現(xiàn)能力。6、股利政策分析（1）長虹股利政策分析派 現(xiàn)送 股配 股1995年010股送6股 10股配2.5股7.35元/股1996年010股送6股01997年10股派5.8元10股送3股10股配1.875股9.8元/股1998年0001999年0010股配2.3076股9.98元/股公司上市后一直實施較為積極的股利分配政策，股本擴張較快，但現(xiàn)金紅利派發(fā)較少，令人遺憾，5年中僅僅1997派現(xiàn)，另一方面，公司配股頻繁，雖然融資通暢，但公司利潤反而下滑，不能不引起投資者的擔憂。（2）康佳股利政策分析派 現(xiàn)送 股配 股1995年10股派5.15元1996年10股派5.2元10股配3股6.28元/股1997年10股派5.6元1998年10股派3元10股送2股10股配3股10.5元/股1999年10股派7元10股送1股公司上市后一直實施積極的股利分配政策，每年均派發(fā)現(xiàn)金紅利，給股東以積極回報，同時，于1998、1999三年實施送股，實現(xiàn)股本擴張，1996、1998兩年實施配股，由于公司業(yè)績優(yōu)良，保證了資金籌集的渠道。（3）股價示意圖股價以每年末最后一個交易日二級市場復權價格為準。長虹頗有龍頭風范,97比95增長20倍,但99年比97年跌了一半,套勞了大批投資者,相比較而言,康佳股價波動較小,并在99年又接近歷史高位，走勢穩(wěn)健。（三）綜合評價1、中國彩電行業(yè)競爭激烈，市場需求日趨減緩，平均獲利水平下降，要在競爭中獲勝必須創(chuàng)新。長虹公司盈利能力下降明顯，步入調整期，康佳公司產品具有較強競爭力，穩(wěn)步增長。2、長虹和康佳規(guī)模高速擴張，表明兩家公司抓住了中國電視市場的發(fā)展，把握住機會，在競爭中取得優(yōu)勢，穩(wěn)居市場占有率前二位。3、長虹經營中突出規(guī)模效應，雖然帶來了高額利潤，但在市場發(fā)生變化的時候，卻帶來了負效應，康佳在經營中顯得腳踏實地，穩(wěn)步增長，重視市場的變化，有后來居上的趨勢。4、兩家公司目前財務狀況均屬良好，比較安全，都具有較強的獲現(xiàn)能力，不同的是長虹已明顯步入調整期，而康佳還處于增長期。5、兩家公司均實施積極的股利分配政策，相比之下，康佳公司給與了股東更多的回報。一、財務分析報告的內容與格式 1、財務分析報告的分類。財務分析報告從編寫的時間來劃分，可分為兩種：一是定期分析報告，二是非定期分析報告。定期分析報告又可以分為每日、每周、每旬、每月、每季、每年報告，具體根據(jù)公司管理要求而定，有的公司還要進行特定時點分析。從編寫的內容可劃分為三種，一是綜合性分析報告，二是專項分析報告，三是項目分析報告。綜合性分析報告是對公司整體運營及財務狀況的分析評價；專項分析報告是針對公司運營的一部分，如資金流量、銷售收入變量的分析；項目分析報告是對公司的局部或一個獨立運作項目的分析。 2、財務分析報告的格式。嚴格的講，財務分析報告沒有固定的格式和體裁，但要求能夠反映要點、分析透徹、有實有據(jù)、觀點鮮明、符合報送對象的要求。一般來說，財務分析報告均應包含以下幾個方面的內容：提要段、說明段、分析段、評價段和建議段，即通常說的五段論式。但在實際編寫分析時要根據(jù)具體的目的和要求有所取舍，不一定要囊括這五部分內容。 此外，財務分析報告在表達方式上可以采取一些創(chuàng)新的手法，如可采用文字處理與圖表表達相結合的方法，使其易懂、生動、形象。 3、財務分析報告的內容。如上所述，財務分析報告主要包括上述五個方面的內容，現(xiàn)具體說明如下： 第一部分提要段，即概括公司綜合情況，讓財務報告接受者對財務分析說明有一個總括的認識。 第二部分說明段，是對公司運營及財務現(xiàn)狀的介紹。該部分要求文字表述恰當、數(shù)據(jù)引用準確。對經濟指標進行說明時可適當運用絕對數(shù)、比較數(shù)及復合指標數(shù)。特別要關注公司當前運作上的重心，對重要事項要單獨反映。公司在不同階段、不同月份的工作重點有所不同，所需要的財務分析重點也不同。如公司正進行新產品的投產、市場開發(fā)，則公司各階層需要對新產品的成本、回款、利潤數(shù)據(jù)進行分析的財務分析報告。 第三部分分析段，是對公司的經營情況進行分析研究。在說明問題的同時還要分析問題，尋找問題的原因和癥結，以達到解決問題的目的。財務分析一定要有理有據(jù)，要細化分解各項指標，因為有些報表的數(shù)據(jù)是比較含糊和籠統(tǒng)的，要善于運用表格、圖示，突出表達分析的內容。分析問題一定要善于抓住當前要點，多反映公司經營焦點和易于忽視的問題。 第四部分評價段。作出財務說明和分析后，對于經營情況、財務狀況、盈利業(yè)績，應該從財務角度給予公正、客觀的評價和預測。財務評價不能運用似是而非，可進可退，左右搖擺等不負責任的語言，評價要從正面和負面兩方面進行，評價既可以單獨分段進行，也可以將評價內容穿插在說明部分和分析部分。 第五部分建議段。即財務人員在對經營運作、投資決策進行分析后形成的意見和看法，特別是對運作過程中存在的問題所提出的改進建議。值得注意的是，財務分析報告中提出的建議不能太抽象，而要具體化，最好有一套切實可行的方案。 具體內容如下：企業(yè)償債能力的分析：企業(yè)償債能力的分析是企業(yè)財務分析的重要內容，它在一定程度上反映了企業(yè)的財務狀況。對企業(yè)償債能力進行分析，對企業(yè)投資者、經營者和債權人等都十分重要。償債能力分析主要有短期償債能力分析和長期償債能力分析。對于短期償債能力的分析主要側重于研究企業(yè)流動資產、資產變現(xiàn)能力與流動負債的關系;對于長期償債能力的分析則涉及企業(yè)的長期財務狀況、資本結構、獲利能力和變現(xiàn)能力等。企業(yè)盈利能力的分析：企業(yè)盈利能力的分析主要以資產負債表、利潤及利潤分配表為基礎，通過表內各項目之間的邏輯關系構建一套指標體系，通常包括營業(yè)(或銷售)收入利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率等，然后對指標進行計算和分析，并據(jù)此評價企業(yè)的盈利能力。企業(yè)營運能力的分析：營運能力是企業(yè)在生產經營過程中駕馭資產，實現(xiàn)資本增值的能力。營運狀況如何，直接關系到資本增值的程度，關系到企業(yè)生產經營的成敗。對企業(yè)營運能力的分析和評價，一般是從資產的周轉速度指標來進行的，包括分析應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和固定資產周轉率等。企業(yè)成本費用的分析：企業(yè)的成本費用，從財務會計的概念講，主要反映業(yè)務成本，(對于制造業(yè)說，就是生產成本，而對于施工企業(yè)則是工程成本)，以及三項期間費用，包括管理費用、財務費用和營業(yè)費用。此時財務分析主體根據(jù)分析目標，通過分析財務報表(主要是利潤及利潤分配表、成本表和其他附表)中體現(xiàn)的數(shù)字，并進行橫向或縱向比較，以及對企業(yè)相關比率進行衡量，以得出與其他財務評價指標相配套的系列評價結論。二、撰寫財務分析報告應做好的幾項工作（一）積累素材，為撰寫報告做好準備 1、建立臺賬和數(shù)據(jù)庫。通過會計核算形成了會計憑證、會計賬簿和會計報表。但是編寫財務分析報告僅靠這些憑證、賬簿、報表的數(shù)據(jù)往往是不夠的。比如，在分析經營費用與營業(yè)收入的比率增長原因時，往往需要分析不同區(qū)域、不同商品、不同責任人實現(xiàn)的收入與費用的關系，但這些數(shù)據(jù)不能從賬簿中直接得到。這就要求分析人員平時就作大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，對分析的項目按性質、用途、類別、區(qū)域、責任人，按月度、季度、年度進行統(tǒng)計，建立臺賬，以便在編寫財務分析報告時有據(jù)可查。 2、關注重要事項。財務人員對經營運行、財務狀況中的重大變動事項要勤于做筆錄，記載事項發(fā)生的時間、計劃、預算、責任人及發(fā)生變化的各影響因素。必要時馬上作出分析判斷，并將各類各部門的文件歸類歸檔。 3、關