伯克希爾哈撒韋年報.doc

此文檔收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)，請聯(lián)系網(wǎng)站刪除致伯克希爾哈撒韋的股東：2011年我們的A類股和B類股每股賬面價值增長4.6%。過去47年中，即目前管理層掌管公司以來，賬面價值從每股19美元增至99860美元，年復合增長率為19.8%。我和伯克希爾的副董事長、我的合伙人查理-芒格(Charlie Munger)都對2011年公司取得的進步感到滿意，以下是2011年業(yè)績亮點：董事會的首要工作是確保讓合適人選來經(jīng)營我們的公司，確定好下一代領(lǐng)導人并讓他們做好隨時就可以接管公司的準備。目前我在19個公司董事會任職，在繼承方案上投入時間和精力最多的是伯克希爾的董事們。不僅如此，他們的努力得到了回報。2011年初，庫姆斯(Todd Combs)作為投資經(jīng)理加入了我們，在2011年結(jié)束后不久，韋施勒(Ted Weschler)也加盟本公司。他們都擁有卓越的投資技能，以及對伯克希爾的責任感。2012年他們都只掌管數(shù)十億美元資金，但他們的智慧、判斷力和魅力，足以使他們在我和查理不再經(jīng)營伯克希爾后能掌管我們的全部資產(chǎn)組合。董事會對于誰會成為我的繼任者，出任公司CEO抱有同樣的熱情，他必須是一個董事們充分了解，管理技能和個人品質(zhì)得到董事尊重的人。我們還有兩個出色的超級替補。一旦責任交接的時刻來臨，我們可做到無縫傳承，而伯克希爾的前景將依然光明。我個人財富凈值的98%以上都是伯克希爾的股票，這些財富將轉(zhuǎn)入各種慈善事業(yè)。將如此多財富集中在一只股票上不符合傳統(tǒng)的投資智慧，但我依然對這樣的安排感到滿意，因為我知道我們的業(yè)務既質(zhì)量好又多元化，管理企業(yè)的人也有良好素質(zhì)。坐擁這些資產(chǎn)，我的繼任者就有了一個良好的開始。但是，不要就此討論我和查理會去哪里。我們的健康狀況依然良好，我們依然喜歡我們所做的事。2011年9月16日，我們收購了路博潤(Lubrizol)，這是一家生產(chǎn)添加劑和其他精細化學品的國際公司。2004年漢姆布雷克 (James Hambrick)出任CEO以來它表現(xiàn)良好，稅前利潤從1.47億美元增至10.85億美元。在精細化學領(lǐng)域路博潤還會有很多后續(xù)性收購機會。實際上，我們已同意進行三起收購，總計4.93億美元。漢姆布雷克是一位自律的買家和出色的經(jīng)營者。查理和我都迫切希望他能管理更大的領(lǐng)域。我們的主要業(yè)務去年表現(xiàn)良好。實際上，我們五個最大的非保險類公司，BNSF、Iscar、路博潤，Marmon和中美能源的運營利潤都創(chuàng)下了歷史紀錄。2011年它們總計的稅前利潤超90億美元。而在七年前，我們只擁有五家公司中的一家即中美能源，當時其年稅前利潤為3.93億美元。除非經(jīng)濟在2012年下滑，我們這五家卓越公司的業(yè)績有望再創(chuàng)新高，利潤總額將輕松超越100億美元?？偟膩碚f，我們經(jīng)營的所有公司2011年在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備方面投入82億美元，比之前的最高紀錄高出20億美元。其中約有95%的支出都處在美國境內(nèi)，這可能會讓那些覺得我們的國家缺乏投資機會的人感到意外。我們也歡迎海外投資項目，但預計未來伯克希爾大部分資金還是會投在美國。2012年這方面的投資會再創(chuàng)新高。我們的保險運營繼續(xù)為無數(shù)其他領(lǐng)域的機會供應著寶貴的資本。這一業(yè)務產(chǎn)生的是“浮游資金”(float)，它們不屬于我們，但我們可以將它們投資給伯克希爾帶來收益。此外，如果我們的理賠額和開支比我們收入的保費要少，我們還將獲得承保利潤，這意味著浮游資金的成本要低于零。雖然我們時不時有承保損失，但到現(xiàn)在我們已連續(xù)9年都獲得了承保利潤，它們的總額約170億美元。過去9年中，我們的浮游資金從410億美元增長到現(xiàn)在創(chuàng)紀錄的700億美元。保險業(yè)務一直為我們帶來好處。最后，我們在可上市證券方面做了兩項重大投資：1、以50億美元收購美國銀行6%優(yōu)先股，同時獲得可在2021年9月2日前以每股7.14美元價格購買7億股美銀普通股的權(quán)證。2、收購6390萬股IBM的股票，成本為109億美元。算上IBM，現(xiàn)在我們已擁有四家非常優(yōu)秀公司的大量股份：其中美國運通占比13%，可口可樂8.8%，IBM 5.5%，富國銀行7.6%。(當然，我們還擁有很多金額小一點但同等重要的在其他公司的投資。)我們將這些股份視為在偉大公司里的合伙人權(quán)益，而不是基于短期前景而收購或出售的上市證券。這些公司的利潤屬于我們份額的大部分還未體現(xiàn)在我們公司的利潤中。只有我們從這些公司收到的分紅計入了我們的財報。但是，隨著時間推移，在這些公司未分配的利潤中，我們應占的部分對我們至關(guān)重要。因為這些利潤將以各種方式來加以利用，增加投資對象未來的利潤和分紅。它們也可用來回購股票，這將提高我們在這些公司未來利潤中的份額。如果我們?nèi)ツ耆甓汲钟形覀儸F(xiàn)在的倉位，我們從這“四大”公司中可獲得8.62億美元分紅。這些其實都已出現(xiàn)在伯克希爾的盈利報告中。但是，我們在“四大”公司利潤的份額會要高出很多，達到33億美元。查理和我相信，我們賬面上沒有報告的24億美元至少將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價值，因為它可以增加未來數(shù)年的利潤。我們預計2012年這四大公司的利潤及分紅會繼續(xù)增長，并在很長一段時間內(nèi)每年都會增長。十年之后，我們目前持有的這四家公司股份可能為我們帶來約70億美元利潤，其中包括20億美元分紅。我的好消息說完了，接下來是2011年傷害我們的一些事情：幾年前，我花了約20億美元購買電力未來控股公司(Energy Future Holdings)發(fā)行的幾種債券，這是一家服務于德州部分地區(qū)的電力公司。這是一個錯誤，非常巨大的錯誤。從大的方面來說，這家公司的前景與天然氣價格聯(lián)系在一起，而氣價在我們購買債券后不久就下跌且持續(xù)低迷。盡管自購買債券后我們每年收到約1.02億美元利息，但除非氣價大幅上升，這家公司的支付能力很快將告罄。我們在2010年對這筆投資減記10億美元。去年又增加減記3.9億美元。去年底，我們將這些債券的價值按其市值8.78億美元計入賬目。如果氣價維持在目前水平，我們可能面臨更大虧損，甚至可能全部抹殺目前我們認列的賬面值。相反，如果氣價大幅回升，我們將會挽回部分甚至全部減記。無論結(jié)果如何，我購買債券時都誤算了收益/虧損概率。依照網(wǎng)球術(shù)語的說法，這是你們的董事會主席我一次極其重大的主動失誤。2011年，三項大額同時也極具吸引力的固定收益投資被其發(fā)行人贖回。瑞士再保險，高盛和通用電氣(GE)在贖回證券時共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造約12億美元稅前利潤。這么一大筆收益需要接續(xù)，盡管我們對路博潤的收購填補了其中很大的一部分。去年，我告訴你們“房地產(chǎn)復蘇很可能在未來一年左右內(nèi)開始”。其實，我的這一判斷錯得厲害。我們擁有5家業(yè)績受房地產(chǎn)業(yè)顯著影響的企業(yè)。這種影響直接與Clayton Homes相關(guān)，Clayton是美國最大住房建造商，2011年建造份額約為7%。此外，Acme Brick，Shaw(地毯)，Johns Manville(隔熱層)和MiTek(建筑產(chǎn)品，主要是用于屋頂?shù)倪B接板)都受到建筑活動的極大影響?？偟膩碚f，我們的5家房地產(chǎn)相關(guān)公司在2011 年稅前利潤為5.13億美元，與2010年相當，但明顯低于2006年的18億美元。房地產(chǎn)市場會復蘇的，你應該確信這一點。隨著時間推移，房屋的數(shù)量會與家庭數(shù)量相當(此前當然應考慮容忍通常比例的空置率)。然而，在2008 年前的幾年中，美國增加的房屋數(shù)量高于家庭數(shù)量。這最終不可避免地導致我們建造了太多房屋，泡沫的猛然破裂沖擊了整個經(jīng)濟。這還給房地產(chǎn)業(yè)帶來了另一個問題：在衰退初期新家庭形成的速度放緩，在2009年這種放緩極為明顯。這一毀滅性的供求關(guān)系式如今被逆轉(zhuǎn)：每天新產(chǎn)生的家庭數(shù)量要多于新生房屋數(shù)量。人們可能在不確定時期推遲購房，但最終荷爾蒙會接管一切。在衰退期間，一些人最初的應對措施可能是“暫時同處一室”，但與對方父母同在一片屋檐下很快會失去吸引力。目前我們年化的房屋開建量為60萬幢，遠低于新形成家庭的數(shù)量，買家和租客正在消化此前遺留下的過度供應。(這一進程在美國各地已以不同速度展開，而不同地區(qū)的供需情形存在顯著差異)。然而當這種市場康復啟動時，我們的房地產(chǎn)企業(yè)卻應對不足，如今它們的雇員只有43315名，而2006年員工數(shù)字為58769名。作為經(jīng)濟中一個至關(guān)重要的領(lǐng)域，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅包括建筑業(yè)，還包括所有賴其為生的行業(yè)，目前房地產(chǎn)業(yè)仍在經(jīng)歷其獨有的衰退。我相信，這是導致該領(lǐng)域的就業(yè)復蘇遠落后于其他幾乎所有行業(yè)穩(wěn)定且顯著復蘇的重要原因。明智的貨幣和財政政策在緩解衰退中扮演著重要角色，