關(guān)于我國(guó)發(fā)行市政債券問(wèn)題的探討.

關(guān)于我國(guó)發(fā)行市政債券問(wèn)題的探討關(guān)于我國(guó)發(fā)行市政債券問(wèn)題的探討 摘 要 市政債券是城市政府依據(jù)信用原則 從社會(huì)上吸收資金來(lái)滿足城市 公共支出需要的一種形式 是政府公債體系的重要組成部分 市政債券作為一 種較為成熟的融資工具 在發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)上占有舉足輕重的地位 其成 功運(yùn)用將有助于市政建設(shè)的快速發(fā)展 從而為地方經(jīng)濟(jì)騰飛創(chuàng)造良好的基礎(chǔ) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得地方政府對(duì)市政建設(shè)資金的需求越來(lái)越大 而以企業(yè)債券 形式發(fā)行市政債券存在著種種難以回避的問(wèn)題 本文在研究國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)資 料的基礎(chǔ)上 分析了美國(guó)市政債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀 從市政債券的發(fā)行主體 擔(dān)保 利率 流動(dòng)性 利息征稅和舉債規(guī)模等多角度分析了我國(guó)發(fā)行市政債券的主要 障礙 并提出了相關(guān)的對(duì)策 以滿足我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的龐大資金需求 推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展 關(guān)鍵詞 市政債券 地方政府債券 融資 一 發(fā)行市政債券的理論依據(jù) 一 發(fā)行市政債券是合理開發(fā)公共物品資 金來(lái)源的需要 對(duì)于城市公共物品來(lái)說(shuō) 城市政府可以通過(guò)三種方式解決其 資金需求 一是通過(guò)經(jīng)常性預(yù)算 其資金全部來(lái)源于稅金 二是通過(guò)經(jīng)常性預(yù) 算 其資金來(lái)源于稅金和市政債券中的一般責(zé)任債券 三是通過(guò)特殊資本預(yù)算 其資金來(lái)源于稅金和市政債券中的項(xiàng)目收益?zhèn)?見圖 1 在這三種方式中 第一種方式是將稅金用于所有公共物品的供給 公 共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)著是部分分離的 即當(dāng)代人負(fù)擔(dān)全部成本 當(dāng)代人 和后代人同時(shí)受益 第二種方式是將一般責(zé)任債券用于公共物品的供給 由于 一般責(zé)任債券的短期性 公共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)者是統(tǒng)一的 即當(dāng)代人 負(fù)擔(dān)成本 當(dāng)代人受益 第三種方式是將項(xiàng)目收益?zhèn)糜诠参锲返墓┙o 由于項(xiàng)目收益?zhèn)拈L(zhǎng)期性 公共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)者是統(tǒng)一的 即當(dāng) 代人和后代人同時(shí)負(fù)擔(dān)成本 同時(shí)受益 這是因?yàn)?該種方式需要對(duì)公共物品 的消費(fèi)者收費(fèi) 才能滿足消費(fèi)者的消費(fèi)需求 一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建成后 不僅 當(dāng)代人可以受益 而且后代人也可以受益 但同時(shí)需要后代人負(fù)擔(dān)部分成本 顯然 第二種方式和第三種方式是符合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)原則的 第一種方式之所以不 合理 在于公共物品的受益者既有當(dāng)代人 又有后代人 卻需要由當(dāng)代人承擔(dān) 全部成本 況且相對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的迅速發(fā)展來(lái)說(shuō) 政府有限的財(cái)力總是 顯得 不足 從而使公共物品的供給嚴(yán)重不足 第二種方式的特點(diǎn)是舉債彌補(bǔ)由稅 收帶來(lái)的財(cái)政資金的不足 當(dāng)代人在受益的同時(shí)又承擔(dān)了成本 如果將舉債規(guī) ?？刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi) 則其未來(lái)的償債壓力就是可承受的 第三種方式強(qiáng)調(diào)通 過(guò)舉債籌集資金將成本分?jǐn)偟揭院蟮氖芤嫫?有助于社會(huì)成員在代際之間分平 負(fù)擔(dān)成本 又有利于增加公共物品的供給 還有利于公共物品供給效率的提高 因而 就總體而言 發(fā)行市政債券既能解決公共物品的資金不足問(wèn)題 又能合 理負(fù)擔(dān)由此帶來(lái)的成本 二 發(fā)行市政債券是充分發(fā)揮城市政府作用的 需要 中央政府在提供全國(guó)性公共物品的同時(shí) 也可以提供區(qū)域性公共物品 然而不同地區(qū)之間的居民對(duì)區(qū)域性公共物品的偏好程度是不盡相同的 城市政 府在空間距離上 與本地區(qū)的居民較近 信息也較為充分 在了解本地區(qū)居民 的需求偏好方面較為便利 這有助于城市政府更好的執(zhí)行區(qū)域性經(jīng)濟(jì)政策 提 供區(qū)域性公共物品 相對(duì)而言 中央政府很難將來(lái)自某一地區(qū)的稅收與該地區(qū) 的利益密切聯(lián)系起來(lái) 往往帶來(lái)某一地區(qū)居民公共物品偏好與實(shí)際受益之間的 差異 這種差異有時(shí)可能會(huì)非常顯著 所以 在提供區(qū)域性公共物品方面 城 市政府具有優(yōu)勢(shì) 但是 在人口及生產(chǎn)要素存在流動(dòng)的情況下 城市政府 提供區(qū)域性公共物品的常規(guī)能力將會(huì)受到削弱 根據(jù)泰博特 Tiebout 提出的 理論 如果每個(gè)城市政府分別提供不同的公共物品 假設(shè)居民可以自由選擇 且他的居住選擇只取決于滿足其公共物品偏好的話 則哪個(gè)地方提供的公共物 品最適合他的需求偏好 他就會(huì)選擇去哪個(gè)地方居住 1 居民通過(guò)這種流動(dòng) 顯示他們對(duì)某種公共物品的消費(fèi)偏好 促使當(dāng)?shù)爻鞘姓M力提供適合本地居 民偏好的公共物品 由于存在著居民的流動(dòng) 城市政府很難通過(guò)稅收對(duì)流動(dòng)性 要素征稅 勢(shì)必會(huì)削弱城市資源的可征稅性和城市政府的征稅能力 同樣 在 城市政府提供區(qū)域性公共物品時(shí) 單純依靠稅收作為資金來(lái)源 既違背了受益 原則 又會(huì)使收益與負(fù)擔(dān)成本分離 現(xiàn)在的居民承擔(dān)以后居民的成本 會(huì)使居 民通過(guò)區(qū)域間的流動(dòng)表達(dá)不滿 結(jié)果并不能有效的供給公共物品 通過(guò)舉債則 可以有效的解決這一難題 使不同代際的居民均勻負(fù)擔(dān)成本 由此可見 發(fā)行 市政債券可以穩(wěn)定當(dāng)?shù)鼐幼∪丝?增強(qiáng)城市政府的征稅能力 還可以使公共物 品供給成本負(fù)擔(dān)公平化 這些可以調(diào)動(dòng)城市政府的積極性 二 市政債券 對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的作用 一 發(fā)達(dá)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的現(xiàn)狀 目前 國(guó)外城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制已向多元化 市場(chǎng)化的方向轉(zhuǎn)變 但是政 府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的作用仍不可忽視 市政債券在美國(guó) 英國(guó) 法國(guó)等西方 發(fā)達(dá)國(guó)家是一種成熟的 信用等級(jí)很高的融資工具 是地方政府籌集基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)資金 從而緩解其自身財(cái)政壓力的主要方式 美國(guó)的市政債券起始于 19 世紀(jì) 20 年代 其規(guī)模在戰(zhàn)后發(fā)展很快 而市政收益?zhèn)陨鲜兰o(jì) 70 年代之 后發(fā)展更為迅速 已占到全部市政債券比重的 50 以上 見表 1 為加強(qiáng)市政 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理 美國(guó)實(shí)施了信用評(píng)級(jí) 信用升級(jí)和市政債券保險(xiǎn)等措施 為 促進(jìn)市政債券市場(chǎng)的發(fā)展 美國(guó)聯(lián)邦政府及地方政府對(duì)購(gòu)買市政債券的利息收 入免征所得稅 通過(guò)這一系列手段 美國(guó)市政債券的信用等級(jí) 變現(xiàn)能力和市 場(chǎng)容量得到加強(qiáng) 從而使市政債券成為美國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最主要的資金來(lái) 源 表 1 美國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 單位 10 億美元 種類 時(shí)間 市政債券 市場(chǎng)比重 國(guó)債 抵押貸款債務(wù) 公司債券 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 貨幣市場(chǎng)債券 資產(chǎn)債券 合計(jì) 1995 1293 5 11 52 3307 2 2352 1 1937 5 844 6 1177 3 316 3 11228 5 1996 1296 0 10 73 3459 7 2486 1 2122 2 925 8 1393 9 404 4 12073 1 1997 1318 7 10 10 3456 8 2680 2 2359 0 1022 6 1692 8 535 8 13050 9 1998 1402 9 9 73 3355 5 2955 2 2708 6 1300 6 1977 8 731 5 14417 1 1999 1457 2 9 13 3281 0 3334 2 3046 5 1620 0 2338 8 900 8 15963 5 2000 1480 9 8 74 2966 9 3564 7 3358 6 1854 6 2662 6 1071 8 16945 1 2001 1603 7 8 65 2967 5 4125 5 3835 4 2149 6 2566 8 1281 1 18529 9 2002 1763 1 8 75 3204 9 4704 9 4094 1 2292 8 2546 2 1543 3 20149 2 2003 1898 2 8 59 3574 9 5309 1 4462 0 2636 7 2526 3 1693 7 22101 2 2004 2031 8 8 62 3943 6 5472 5 4704 5 2745 1 2872 1 1827 8 23584 2 2005 2232 0 8 81 4165 8 5907 6 5027 3 2603 9 3468 9 1955 2 25344 5 2006 2251 8 預(yù)期 4321 7 6095 2 5087 9 2641 2 3497 4 1965 5 25860 7 資料來(lái)源 根據(jù)證券產(chǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì) 2004 2006 年相關(guān)資料整理 二 市政債券對(duì)于我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的作用 對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè) 經(jīng)濟(jì)正處于起飛階段的發(fā)展中大國(guó)來(lái)說(shuō) 加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 無(wú)論是對(duì)經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)還是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁 都具有重要的意義 有研究測(cè)算表明 發(fā)展中國(guó)家的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)每增長(zhǎng) 1 個(gè)百分點(diǎn) 將帶動(dòng)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增 長(zhǎng) 1 5 至 1 7 個(gè)百分點(diǎn) 見表 2 另外 中國(guó)長(zhǎng)期存在著傳統(tǒng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 的矛盾 一直是擴(kuò)大內(nèi)需和增加就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的障礙 因此加快城 市化的建設(shè)具有突出意義 城市化建設(shè)需要政府進(jìn)行引導(dǎo)性開發(fā)投資 這種建 設(shè)大部分應(yīng)屬于地方政府的事權(quán)范圍 然而地方政府由于缺乏資金 投入不足 抑制了城市化應(yīng)有的進(jìn)程 因此 為了加快推進(jìn)城市化進(jìn)程 就需要賦予地方 政府以新的融資渠道 表 2 我國(guó)國(guó)債發(fā)行額與當(dāng)年 GDP 的比較 單位 億元 2000 2001 2002 2003 2004 發(fā)行額 4657 0 4884 0 5934 3 6280 1 6923 9 GDP 89468 1 97314 8 3 2 9 5 21 5 02 5 64 5 35 5 06 資料來(lái)源 根據(jù)中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒 2000 2004 年相關(guān)數(shù)據(jù)整理 長(zhǎng)期以來(lái) 我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來(lái)自于中央和地方財(cái)政 商業(yè)銀行 政策性銀行以及資本市場(chǎng) 而眼下無(wú)論是中央財(cái)政還是地方財(cái)政 增加對(duì)基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)的投入都存在很大的困難 商業(yè)銀行對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供貸款也 有諸多局限性 其資金來(lái)源以短期存款為主 而基礎(chǔ)設(shè)施具有建設(shè)周期長(zhǎng) 微 利經(jīng)營(yíng) 現(xiàn)金回流慢等特點(diǎn) 從而限制了一般商業(yè)性資金的投入 政策性銀行 的資金來(lái)源也有限 且貸款對(duì)象側(cè)重于全國(guó)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 資本市場(chǎng)應(yīng)是市 政建設(shè)籌資的重要渠道 并且我國(guó)己經(jīng)開始利用國(guó)際資本市場(chǎng)為城市基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)籌措資金 但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)未有效的利用起來(lái) 因此 改變我國(guó)基礎(chǔ) 設(shè)施落后 投入不足的現(xiàn)狀 必須轉(zhuǎn)變思路 按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求 逐步建立多 元化 多渠道 多層次的資金籌措新體制 2 地方政府發(fā)行公債籌集資金主要 是用于私人資本無(wú)力或不愿興辦的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 如修建公路 港口等社 會(huì)公用的設(shè)施等 城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)靠發(fā)行公債籌集資金 既不會(huì)給稅收在特 定年份帶來(lái)突然增加的壓力 又為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了資金來(lái)源 由于城市政 府的舉債收入大多是用于能帶來(lái)收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目 收益本身就可償還 一部分債務(wù) 因此在相當(dāng)程度上可實(shí)現(xiàn)公債基金本身的良性循環(huán) 不會(huì)給地方 政府的財(cái)政造成很大負(fù)擔(dān) 三 我國(guó)發(fā)行市政債券存在的制約因素 一 發(fā)行主體的確定問(wèn)題 我國(guó)的 預(yù)算法 在規(guī)定地方政府預(yù)算不列赤 字的同時(shí) 亦規(guī)定地方政府不得發(fā)債 在具體實(shí)踐中 這句話被理解為地方財(cái) 政不得舉借債務(wù) 為了不違反這一規(guī)定 地方政府是通過(guò)指定一個(gè)代理企業(yè)來(lái) 舉債 而由地方政府對(duì)債務(wù)提供擔(dān)保 擔(dān)保法 規(guī)定 國(guó)家行政機(jī)關(guān)不得對(duì) 外提供擔(dān)保 此規(guī)定是有一定道理的 因?yàn)閲?guó)家的行政機(jī)關(guān)從國(guó)家財(cái)政預(yù)算得 到的撥款是履行其行政職能的必要經(jīng)費(fèi) 若行政機(jī)關(guān)對(duì)外提供了擔(dān)保 一旦需 要履行擔(dān)保的代償義務(wù) 其行政經(jīng)費(fèi)就要發(fā)生虧空 就無(wú)力正常履行其行政職 能了 然而在實(shí)際的政策解釋和司法實(shí)踐中 財(cái)政部門把這項(xiàng)條款理解成各級(jí) 財(cái)政也不得提供擔(dān)保 并規(guī)定各級(jí)地方政府不得對(duì)外提供擔(dān)保 因此 地方政 府也不允許對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的負(fù)債提供擔(dān)保 這樣一來(lái) 地方政府負(fù) 債建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施的行為就沒(méi)有了法律和國(guó)家政策的依據(jù) 但另一方面 為使城市建設(shè)債券順利發(fā)行 在對(duì)實(shí)際發(fā)債額度進(jìn)行審批時(shí) 國(guó)家有關(guān)部門對(duì) 發(fā)行主體未作嚴(yán)格限制 這使法律和實(shí)際操作有很大的距離 從而給債券的信 用等級(jí) 債券擔(dān)保人 債券利息稅等問(wèn)題都留下了很大的隱患 由于在法 律上沒(méi)有明確區(qū)分市政債券和企業(yè)債券 也沒(méi)有明確市政債券的發(fā)行主體 在 具體發(fā)行方面 也缺乏相應(yīng)的法律保障 這些成為當(dāng)前發(fā)行市政債券的障礙 二 市政債券的擔(dān)保問(wèn)題 根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門頒布的 企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn) 讓管理辦法 第三條的規(guī)定 除經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)可免于擔(dān)保的以外 債券 發(fā)行人在債券發(fā)行前應(yīng)提供保證擔(dān)保 擔(dān)保經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門認(rèn)可后方可發(fā)行債 券 國(guó)家有關(guān)部門對(duì)擔(dān)保的規(guī)定有利于提高債券的信用等級(jí) 降低債券持有人 的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)穩(wěn)定債券市場(chǎng)具有重要作用 但是 由于擔(dān)保條件 擔(dān)保費(fèi)用等一 系列問(wèn)題的存在 這一規(guī)定對(duì)企業(yè)債券的正常發(fā)行也產(chǎn)生了影響 1 擔(dān)保 的條件要求較高 目前發(fā)行規(guī)模較小的債券較容易找到擔(dān)保 但隨著城市基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)的投資額越來(lái)越大 以及市政債券發(fā)行規(guī)模和籌資份額的增大 從而 要求的擔(dān)保額度也會(huì)隨之增大 有能力擔(dān)保的企業(yè)會(huì)越來(lái)越少 這使企業(yè)的擔(dān) 保問(wèn)題更加突出 2 擔(dān)保的費(fèi)用問(wèn)題 根據(jù)規(guī)定 為發(fā)債企業(yè)提供擔(dān)保的 企業(yè)可以向被擔(dān)保企業(yè)收取擔(dān)保費(fèi) 擔(dān)保費(fèi)由當(dāng)事雙方約定按擔(dān)保額的一定比 例收取 由于發(fā)行市政債券的額度與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金成正比 因此 增加了債券發(fā)行的費(fèi)用 這在一定程度上抵消了發(fā)行債券的費(fèi)用優(yōu)勢(shì) 違背了 發(fā)行市政債券的初衷 3 擔(dān)保人自身的問(wèn)題有可能影響市政債券的發(fā)行 根據(jù)規(guī)定 擔(dān)保人連續(xù)三年的財(cái)務(wù)報(bào)表須經(jīng)過(guò)審計(jì) 審計(jì)不合格 或?qū)徲?jì)時(shí)不 夠配合 均可能造成企業(yè)擔(dān)保條款不合格 從而造成企業(yè)發(fā)債的失敗 另 外 由于對(duì)發(fā)行企業(yè)的擔(dān)保構(gòu)成了擔(dān)保企業(yè)的或有負(fù)債 目前因擔(dān)保問(wèn)題而導(dǎo) 致的企業(yè)債務(wù)糾紛越來(lái)越多 使企業(yè)對(duì)擔(dān)保問(wèn)題持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度 隨著企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng) 發(fā)債企業(yè)尋求擔(dān)保的問(wèn)題將會(huì)越發(fā)突出 三 市政債 券的定價(jià)問(wèn)題 按一般的原則及我國(guó)金融市場(chǎng)的特殊性 市政債券的定價(jià)可 以參照國(guó)債 企業(yè)債 準(zhǔn)市政債券的價(jià)格 或銀行存款利率的水平 但這些方 法都存在較大問(wèn)題 1 當(dāng)前準(zhǔn)市政債券市場(chǎng)狹窄 品種稀少 交易缺乏連 續(xù)性 因而無(wú)法形成完整有效的收益率曲線 也不能測(cè)算出市政債券收益率受 銀行存貸款利率的影響程度以及其波動(dòng)與國(guó)債收益率調(diào)整的相關(guān)性 這種缺乏 統(tǒng)計(jì)規(guī)律又不能獨(dú)立運(yùn)行的機(jī)制 正是準(zhǔn)確測(cè)算市政債券票面利率和市場(chǎng)交易 價(jià)格的難點(diǎn)所在 2 依據(jù)銀行存貸款利率設(shè)定市政債券票面利率的可靠性 低 這種定價(jià)方式可行的前提是各種品質(zhì)的金融資產(chǎn)收益率等比例下降時(shí)結(jié)構(gòu) 不變 這就等于給相同期限的不同信用級(jí)別 不同發(fā)行規(guī)模的市政債券票面利 率統(tǒng)一設(shè)定利率上限 這顯然違背了收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則 3 企業(yè)債券 價(jià)格的設(shè)定缺乏市場(chǎng)依據(jù) 目前 企業(yè)債券發(fā)行利率是由中國(guó)人民銀行規(guī)定的 按照同期銀行存款利率的 120 140 確定 一般企業(yè)債券不能公開交易 因此也 不能形成不同信用級(jí)別收益率的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn) 由于我國(guó)銀行存款利率的確定不是 市場(chǎng)均衡利率的結(jié)果 而是中央銀行根據(jù)社會(huì)資金總供給狀況 市場(chǎng)價(jià)格總水 平 企業(yè)成本水平和銀行利潤(rùn)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素確定的 因而存款利率的變化往 往跟不上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化 其利率水平也無(wú)法準(zhǔn)確反映社會(huì)資金成本的水平 這使得債券在發(fā)行時(shí)就帶有存款利率確定時(shí)所具有的缺陷 無(wú)法準(zhǔn)確體現(xiàn)目前 債券市場(chǎng)的一般資金成本水平 4 目前我國(guó)國(guó)債的價(jià)格不能充分反映市場(chǎng) 的利率水平 國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá) 期限品種不豐富 缺乏連續(xù)期限的短期國(guó)債等 最具市場(chǎng)指導(dǎo)意義的部分 導(dǎo)致收益率曲線斷點(diǎn) 目前沿用的國(guó)債收益率曲線 采用國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)作為替代是不合理的 另一方面流通市場(chǎng)不健全 國(guó)債 發(fā)行與投資分裂為銀行間市場(chǎng) 交易所市場(chǎng)以及面向一般居民的憑證式國(guó)債市 場(chǎng)三個(gè)部分 有各自獨(dú)立的投資者群體 報(bào)價(jià)方式 交易結(jié)算機(jī)制 各市場(chǎng)具 有不同的成本 流動(dòng)性和預(yù)期收益率 因此任何一個(gè)市場(chǎng)的收益率曲線都不具 備完全的市場(chǎng)代表性 正是由于目前國(guó)債收益率機(jī)制存在的上述缺陷和不 確定性 因此不可能真正反映出市場(chǎng)對(duì)資金盈利的內(nèi)在要求 而要以此作為判 斷市政債券票面利率和市場(chǎng)收益率的參照 其可靠性和準(zhǔn)確性必然會(huì)受到影響 四 市政債券的免息稅問(wèn)題 免利息稅是市政債券的最主要特點(diǎn)之 一 從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)債情況來(lái)看 其國(guó)債及市政債券的利息都是免稅的 而一 般的企業(yè)債券則不免利息稅 但由于我國(guó)目前仍將建設(shè)債券與企業(yè)債券相混淆 因而不能分別對(duì)待 另外 按照我國(guó)繳納所得稅的規(guī)定 購(gòu)買企業(yè)債券所獲利 息需要征稅 導(dǎo)致個(gè)人購(gòu)買債券不交息稅 但企業(yè)購(gòu)買時(shí)要計(jì)入企業(yè)的投資收 益 因而要繳納所得稅 這使我國(guó)市政債券的認(rèn)購(gòu)者主要是個(gè)人 缺少了機(jī)構(gòu) 這一重要的投資者 影響了債券的發(fā)行數(shù)量 五 市政債券的流動(dòng)性問(wèn) 題 1 建設(shè)債券的發(fā)行量很小 雖然包括建設(shè)債券在內(nèi)的企業(yè)債券的發(fā)行規(guī) 模有逐年擴(kuò)大的趨勢(shì) 但由于政策和企業(yè)自身因素的影響 其發(fā)行總量還是比 國(guó)債和股票小 如 2004 年我國(guó)國(guó)債的發(fā)行量為 6923 9 億元 而同年企業(yè)債發(fā) 行額為 327 億元 僅為國(guó)債發(fā)行額的 4 7 4 5 權(quán)限管理和版權(quán)保護(hù) 數(shù)字圖 書館的安全性顯得很重要 它要有一般 計(jì)算 機(jī) 網(wǎng)絡(luò) 系統(tǒng)的管理功能 要重 視各種類型用戶的權(quán)限管理 更重要的是 必須用適當(dāng)?shù)募夹g(shù)確保版權(quán)人的資 源不被濫用 5 數(shù)字圖書館建設(shè)應(yīng)解決的 問(wèn)題 5 1 關(guān)鍵技術(shù)問(wèn)題 數(shù)字 圖書館是采用 現(xiàn)代 高新技術(shù)所支持的系統(tǒng)工程 信息技術(shù)的集成在數(shù)字圖書 館的建設(shè)中扮演了非常重要的角色 具體的來(lái)說(shuō) 數(shù)字圖書館涉及數(shù)字化技術(shù) 超大規(guī)模數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù) 網(wǎng)絡(luò)技術(shù) 多媒體信息處理技術(shù) 數(shù)據(jù)庫(kù)與 分析 處 理技術(shù) 信息抽取技術(shù) 基于 內(nèi)容 的檢索技術(shù) 自然 語(yǔ)言理解技術(shù)等等 我們必須針對(duì)數(shù)字圖書館的 應(yīng)用 背景 綜合運(yùn)用