國際金融體系脆弱性分析-圖文..doc

隨著社會的進步、經(jīng)濟的發(fā)展以及人類文明程度的不斷提高,金融在經(jīng)濟中的作用日益突出?，F(xiàn)階段金融業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個很大的產(chǎn)業(yè)。但是,高負債經(jīng)營的行業(yè)特點決定了金融業(yè)具有更容易失敗的本性,這就是金融的脆弱性,在現(xiàn)代金融自由化和國際化的浪潮中,金融機構(gòu)之間的聯(lián)系日益密切,鏈接越來越復(fù)雜,再加上金融管制的不斷放松.金融機構(gòu)為了獲取高回報而對高風險客戶融資.激化了金融脆弱性問題。近一段時間以來,全球經(jīng)濟發(fā)展中總是有存種形式的、無休止的金融動蕩和金融危機相伴,金融脆弱性體現(xiàn)的更加突出,嚴重的甚至會進一步導(dǎo)致經(jīng)濟危機。一、金融脆弱性的提出金融脆弱性的概念產(chǎn)生于20世紀八十年代初期。隨著金融自由化、國際化進程的不斷加深.全球化過程經(jīng)歷了多種形式的金融風波,金融危機不斷爆發(fā),在次數(shù)與形式變化都在加速的同時,呈現(xiàn)出與以往明顯不同的特征:金融動蕩只發(fā)生在相對封閉的金融領(lǐng)域內(nèi),金融風波發(fā)生前宏觀經(jīng)濟狀況良好,金融動蕩與實際經(jīng)濟國際金融體系脆弱性分析口文/楊澤偉袁海占的聯(lián)系甚微。相x寸“實際”經(jīng)濟而言.實際上存在著某種居于主導(dǎo)地位的特殊金融行情。傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論從外部宏觚經(jīng)濟角度來解釋金融危機發(fā)生的原囡越來越缺乏說服力,這迫使人們放棄傳統(tǒng)的思維方式,在探討外部原因的同時,有關(guān)金融部門內(nèi)部因素也得到了深入剖析。從內(nèi)因的角度,即從金融制度自身來解釋新形勢下金融危機發(fā)生的根源。正是在這個形勢下,出現(xiàn)了金融脆弱性這個概念,金融脆弱性問題分析也就提上了議事日程。20多年來,金融脆弱性的概念日趨流行,對金融脆弱性詞題的研究也不斷深入,同時也存在著不同的看法。對金融脆弱性的研究,以研究對象分,基本可分為傳統(tǒng)信貸市場上的脆弱性和金融市場上的脆弱性。通常所說的金融機構(gòu)負債過多、安全性降低、承受不起市場波動的沖擊,就是廣義金融脆弱性的表現(xiàn)。二、金融脆弱性產(chǎn)生的根源傳統(tǒng)理論對金融脆弱性成因的研究有不同的解釋,歸納起來主要有咀下幾種:一是從經(jīng)濟金融活動主體角度進行分析。如,M岫ky從企業(yè)角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說”,認為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負債經(jīng)營?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“安全邊界說”,指出銀行不恰當?shù)脑u估方法是信貸市場脆弱的主要根源。二是從信息不對稱經(jīng)觸發(fā)熔斷機制。根據(jù)每日啟動一次的原則,下午暴跌時熔斷機制不再啟用?；蛘咴谑毡P前30分鐘內(nèi)出現(xiàn)下滑,熔斷機制也無法啟動。此時,多頭交易者只能眼睜睜地看著價格瞬間跌落,根本來不及止損離場。四、我國熔斷機制的弊端十一年前,我國最早的金融期貨試水因“327”國債期貨事件而草草收場,因此在這次才引入了熔斷機制,但熔斷機制的問題原本在理論界就有分歧,而在仿真交易中也的確出現(xiàn)了問題。對此,業(yè)內(nèi)人士紛紛對其弊病作出相關(guān)分析?？偨Y(jié)來著有兩點:(一每日熔斷一次,且收盤前三十分鐘不再啟動.這一點已經(jīng)在仿真交易中凸顯出來了,并且從理論上來講,某日交易開盤后,機構(gòu)投資者可迅速將股指拉抬至6話的熔斷點,這會使得反方向交易鮑教戶恐慌,在熔斷期內(nèi)紛紛拋盤:后市如果機構(gòu)投瓷者繼續(xù)拉升,散戶必然追漲,當漲至10%的停板處,機構(gòu)投資者又可反方向打壓至10%的跌停扳處,由此,機構(gòu)投資者可獲利30%。反之操作亦然。由于股指期貨采用lo%的保證金杠桿,因此對于目前日交易額僅僅數(shù)百億的中國A股市場而言,控制成本僅幾十億,對于機構(gòu)投資者而言,操縱市場并不困難。(二熔而不斷.熔而不斷指的是在熔斷機制啟動后的時段內(nèi)市場仍可繼續(xù)交易,只是價格方面有跟制。多數(shù)人士認為,與海外市場通行阿熔斷”機制相比,這種“熔而不斷”的機制也可能增加機構(gòu)投資者操縱市場的幾率.原理與上一點類似。衍生品交易網(wǎng)首席經(jīng)濟學家劉風元指出,目前國內(nèi)所謂自鏟熔斷”,實際上與海外通行的減速措旌更為接近。以翅約證券交易所的“80A規(guī)則為例,“在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA較上季度最后一個月平均值上漲(或下跌2%以上對,該規(guī)劇驛對指數(shù)套利交易施加限制,規(guī)定委托買賣的成分股價格不得高(或低于該股上一筆成交價,除非上一筆成交價與并上一筆成交價相比呈跌(或漲勢,此類買賣委托才可以輸入。如果實施減速措施后,當日指數(shù)與上季度最后個月平均值的漲跌幅縮小為l%(或以內(nèi)時,上述限制即取消。”五、建議針對上面所提到的弊病,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士建議最好能采用“熔而斷”的設(shè)計,落實冷卻作用,而且將目前的每個交易日只執(zhí)行一次改為上下午各一次。此外,還可以借鑒海外熔斷機制多層次的遠行特點。有研究報告指出,典型的斷路器措施設(shè)有一個(或以上按照市場漲跌幅的百分比來計算的觸發(fā)水平,當市場上漲(或下跌至某一百分比對,便會暫停交易一段時間;如果恢復(fù)后市場繼續(xù)上漲(或下跌至另一百分比時,市場會暫停交易一段更長的肘聞。斷路器持續(xù)的對闖長短一般取決予市場波動的百分比,漲跌程度越大,暫停交易的時間越久。(合作經(jīng)濟與科技2007年12月號上(總第334期目萬方數(shù)據(jù)角度進行分析。信息經(jīng)濟學將信息不對稱概括為金融脆弱性之源,適用于信貸市場和金融市場,但其分析思路還是著重于金融機構(gòu)信貸的角度。金融市場上的脆弱性主要來自于資產(chǎn)價格的波動性及波動性的聯(lián)動效應(yīng)。三是從宏觀經(jīng)濟等角度分析。許多經(jīng)濟學家認為宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定是導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格尤其是股市價格過度波動的主要原固之一,而金融資產(chǎn)價格的過度波動歷來是金融市場脆弱性的重要根源,四是弗里德曼和斯瓦茲等人提出的“貨幣主義的解釋”。他們認為,如果沒有貨幣的過度供給,金融體系的動蕩不太可能發(fā)生或至少不會太嚴重。筆者擬從比較廣泛的角度來分析金融脆弱性的根源,借以給我國金融脆弱性的治理帶來啟示。(一金融自由化.雖然金融自由化在很大程度上促進了一國經(jīng)濟的發(fā)展,有利于國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但從金融自由化過程中所發(fā)生的各種彤式的、無休止金融動蕩就可以看出,金融自由化也暴露出了金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性。Kum 和DeLragiache指出,金融自由化會增加金融體系的系統(tǒng)性風險,而管理風險又是一項極為復(fù)雜的工作,在原先受管制環(huán)境下成長起來的銀行職員缺乏在新的自由化后的環(huán)境下管理風險的經(jīng)驗和技巧,而后者在短期內(nèi)也無法通過進口獲得.從而陡然暴露了整個金融體系的風險。(=道德風險.在現(xiàn)實當中,不僅投資者不具備全部相關(guān)信息,而且現(xiàn)有的信息在交易取方之間的分布也是非對稱的。眾所周知.在信息不完全和不對稱的情況下.金融市場上存在如下兩個問題:一是逆向選擇問題。那些具有高風鹼的人往往更想進入金融市場以降低其風險水平.而信息不對稱使得很難清楚地評估當事人的風險狀況,因此最終進入金融市場的更可能是那些具有更高風險的人。這就是所謂自q“劣幣驅(qū)逐良幣硯象;二是道德風險問題。貸款者發(fā)放貸款之后,將面對借款者從事那些從貸款者觀點來看并不期望進行的活動,這些活動可能使貸款難以歸還。但是.如果政府向金融市場中借貸交易的一方或雙方免費提供了還款保險,那么,在信息對稱的情況下,道德風險也可以存在。因為免費保險的存在減輕了投贅者風險承擔的水平,由此誘發(fā)投資者去從事冒險活動.追求高風險收益,這就是金融過度。金融過度必然加劇金融體系的脆弱性,當外部條件適臺時.將會導(dǎo)致金融泡沫的破裂,進而引發(fā)危機。(三外部宏觀經(jīng)濟因素的沖擊.對金融體系造成沖擊的宏觀經(jīng)濟因素主要包括:經(jīng)濟增長率的波動、通貨膨脹水平的變化、經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化、外匯市場失衡、國際收支狀況的變化、財政收支狀況的變動等。宏觀經(jīng)濟惡化將通過影響人們的行為選擇和心理預(yù)期等進而影響整個金融體系的穩(wěn)定性。(四金融制度的缺陷.金融制度學認為:金融制度是有關(guān)金融交易、組織安排、監(jiān)督管理及其創(chuàng)新的一系列在社會上通行的習慣、道德、法律法規(guī)等構(gòu)成的規(guī)則集合,由金融組織、金融市場和金融監(jiān)管三個子系統(tǒng)組成。金融制度結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風險積聚,金融體系喪失部分或全部功能,這樣就會導(dǎo)致金融體系脆弱性。(五金融產(chǎn)品的虛擬性.金融變易中涉及的吾種產(chǎn)品,如期票和匯票、有價證券及各種金融衍生工具等,都是市場經(jīng)濟中信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物,也就是馬克思所定義的“虛擬資本”。金融產(chǎn)品與實體經(jīng)濟中的產(chǎn)品不同,特別是現(xiàn)代金融銜生工具只不過是翹定了相關(guān)權(quán)利和義務(wù)的一種契約,缺芝實物依托。所以,它的價格是一種觀念上的價格,在很大程度上取決于投資者對相關(guān)贄產(chǎn)未來價值的預(yù)期或者對金融合約中所承諾的未來現(xiàn)金流能否實現(xiàn)的預(yù)期。投資者信念、心理及其所帶來的行為方式都會對金融產(chǎn)品的價格帶來很大影響。而且投資者心理狀況很容易受到外部因素的影響,其行為也很容易被其他投資者所傳染,從而形成所謂“集體的歇斯底里戡“羊群效應(yīng)”,導(dǎo)致市場的狂熱和恐慌,加劇金融產(chǎn)品價格的波動.從而導(dǎo)致金融脆弱性。三、金融脆弱性的啟示及其衡量上述分析表明,金融脆弱性并不是哪個國家所獨有的,是所有國家都要面對的難題。不過,發(fā)展中國家的金融體系面臨的環(huán)境更為復(fù)雜,金融脆弱性尤為嚴重,其對國民經(jīng)濟的潛在危害也更大。為了防范和應(yīng)對金融脆弱性,防止其累積到過高的水平,維持金融體系的平穩(wěn)運行,必須通過一些變量對它進行衡量。20世紀九十年代以來,資產(chǎn)定價模型漸漸被用來推斷某家銀行脆弱性狀況?；魻柡瓦~爾期用資本資產(chǎn)價格模型估量幾家英國和美國銀行的倒閉風險;克菜爾使用套期價格模型(主要依靠宏觀經(jīng)濟變量來估計英國商人銀行倒閉的概率:費希爾和格依埃用期權(quán)價格模型來估計一些金融體制開放的國家中銀行資產(chǎn)暗含的風險。在這些推斷案例中,確實有一部分銀行后來倒閉了,表明資產(chǎn)定價模型有一定的說服力。同時,凡是影響金融脆弱性的因素都會通過一些經(jīng)濟金融變量反映出來,因此,金融脆弱性也可以根據(jù)一系列的經(jīng)濟金融指標來度量。關(guān)于指標的選取各國有所不同,但大同小異。1MF和世界銀行1999年5月聯(lián)合啟動了一個“金融部門評估計劃”(FsAP主要用來判別金融體系的脆弱性,其包括:宏觀審慎指標,如經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率等;綜臺微觀審慎指標,如資本充足章、盈利性指標、資產(chǎn)質(zhì)量指標等。這是一種理論與實踐相結(jié)合的宏觀金融穩(wěn)定性評估方法。歐洲中央銀行(EcB也專門成立了金融脆弱性工作小組,展開了對金融脆弱性的初步研究,將指標分為三類:一是關(guān)于銀行系統(tǒng)健全的指標:二是影響銀行系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟因素:三是危機傳染因素。美國的宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測指標體系分為兩大類:一是宏觀經(jīng)濟指標;二是綜合微觀金融指標。眾多的經(jīng)濟金融學家也對一些具體指標的選擇問題進行了深入探討,他們認為下列指標可以反映金融體系正趨于脆弱:(1通貨膨脹率在10個月內(nèi)的平均水平高于歷史平均水平8%以上;(2巨額經(jīng)常項目逆差:(3預(yù)算赤字大:(4高利率;(5匯率定值過高,如本幣實際匯率連續(xù)12個月高于歷史平均水平10%咀上;(6貨幣供應(yīng)量迅速增加;(7短期債務(wù)與外匯儲備比例失調(diào);(8M2對官方儲備比率連續(xù)12個月的上升后急速下降;(9資本流入的組成中.短期資本比例過高。一囫恰作經(jīng)濟與科技2007年12月號“總第334期萬