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āi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇襖膀薇薆肀肆蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄袃?cè)P蚄蚃肇膃芀螅罿聿艿袈膅莇羋薇羈芃芇蝕膃腿莇螂羆肅莆襖蝿莄蒞薄羄莀莄螆螇芆莃袈肅膂莂薈裊肈莁蝕肁莆莁螃襖節(jié)蒀裊聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蕆衿袀荿蒆蕿?zāi)h芅蒅蟻羈膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞薃薆螀芁薂蚈羅膇薁螀螈肅薀薀羃聿薀螞袆莈蕿螄肂芄薈袇 論文：借殼上市(終稿) 財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì)論文 借殼上市捷徑還是迷途？ 課程名稱(chēng)： 財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì)指導(dǎo)老師： 謝德明專(zhuān) 業(yè)： 會(huì)計(jì)學(xué)班 級(jí)： 2007102班小組成員：張琳琳（200710213） 陳艷萍 （200710217）李文靜（200710214） 段文君 （200710221） 蘇歡歡（200710216） 陳雁凌 （200710218）成 績(jī)： 完成日期： 2010年1月5日 目 錄 一、引言. 1二、我國(guó)企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀 . 1三、我國(guó)企業(yè)借殼上市相關(guān)案例分析 . 21、殼資源的選擇策略 . 22、借殼上市的基本程序 . 33、借殼上市的優(yōu)勢(shì) . 4四、我國(guó)企業(yè)借殼上市出現(xiàn)的主要問(wèn)題 . 51、殼資源選擇不當(dāng) . 52、相關(guān)法律制度不夠完善 . 53、風(fēng)險(xiǎn)分析欠缺 . 5五、中國(guó)企業(yè)成功借殼上市的對(duì)策 . 71、企業(yè)認(rèn)清自我，借殼量力而行 . 72、明確借殼目的，促進(jìn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 . 73、組建高效工作班子，制訂科學(xué)操作方案 . 74、聘請(qǐng)知名中介機(jī)構(gòu)，提高方案可行性 . 85、全面分析和評(píng)估殼公司 . 86、國(guó)家要完善相關(guān)法律制度 . 8參考文獻(xiàn). 10 借殼上市捷徑還是迷途？ 摘要：關(guān)鍵詞：上市融資 借殼上市 問(wèn)題 對(duì)策一、引言隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，企業(yè)在市場(chǎng)的上市融資方式也呈現(xiàn)出多樣化特征。如何盡快拓展融資渠道，提高資本實(shí)力、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、改善公司治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)創(chuàng)新能力、提高管理水平成為我國(guó)企業(yè)發(fā)展面臨的的首要任務(wù)，而上市無(wú)疑是其快速壯大資本實(shí)力的一種重要手段，上市公司的上市資格儼然已成為一種稀缺資源。但由于證券市場(chǎng)連續(xù)幾年的低迷以及證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市發(fā)行股票融資做出了種種限制和 IPO(Initial Public offerings的簡(jiǎn)稱(chēng)，即首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市)的門(mén)檻限制，使得很多缺乏資金的企業(yè)或需要資金來(lái)實(shí)現(xiàn)宏偉發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)沒(méi)法通過(guò)直接在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行股票來(lái)獲取資金；另一方面，有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營(yíng)管理，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，而中小企業(yè)由于發(fā)展規(guī)模的限制也無(wú)法達(dá)到上市資格，從而喪失很多機(jī)會(huì)，于是借殼（所謂的“殼”就是指上市公司的上市資格）方式得到了很多企業(yè)的青睞。所謂“殼”，是指上市公司的上市資格，由于上市資格的稀缺性，“殼”成為一種資源，即殼資源。要充分利用這種上市公司的殼資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。要充分利用這種上市公司的殼資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。借殼上市就是充分利用上市資源的資產(chǎn)重組形式，對(duì)于節(jié)約社會(huì)成本和提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率具有重要意義。在實(shí)踐中，指母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。母公司可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)管理，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，推動(dòng)子公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)上升，使子公司獲取配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格，然后通過(guò)配股或發(fā)行新股募集資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，最終實(shí)現(xiàn)母公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。近些年來(lái)，我國(guó)有不少企業(yè)采用借殼的方式來(lái)間接實(shí)現(xiàn)上市，既有成功也有失敗，真可謂“幾家歡樂(lè)幾家憂”，對(duì)于企業(yè)而言“借殼上市”究竟是捷徑還是迷途？究竟什么樣的企業(yè)適合走這條上市之路？二、我國(guó)企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀借殼上市在國(guó)際證券市場(chǎng)上較為普遍，尤其是在美國(guó)非常盛行。美國(guó)是殼資 1 源市場(chǎng)最發(fā)達(dá)和市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家，其市場(chǎng)規(guī)模、組織和監(jiān)管都已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)高的水平。而在國(guó)內(nèi)，借殼上市發(fā)展相對(duì)較晚。1994年4月，民營(yíng)企業(yè)珠海恒通公司通過(guò)受讓上海建材公司持有的上市公司上海棱光的股份成為其第一大股東，首次通過(guò)國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)了國(guó)有股上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移并購(gòu)，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)證券市場(chǎng)企業(yè)借殼上市的先河。從以下表格可以大致看出近年來(lái)我國(guó)企業(yè)借殼上市的大致情況：19972003年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)借殼上市家數(shù)（含B股） 隨著時(shí)間的推移，我國(guó)企業(yè)借殼上市的影響，尤其是對(duì)于上市公司的中長(zhǎng)期影響逐漸現(xiàn)實(shí)地表現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)也出現(xiàn)了一些值得人們思考的問(wèn)題。因此，有必要對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的企業(yè)借殼上市事件進(jìn)行比較全面的分析和反思，從而完善企業(yè)借殼上市的各種制度安排，積極引導(dǎo)企業(yè)對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略改造，真正提高上市公司質(zhì)量。三、我國(guó)企業(yè)借殼上市相關(guān)案例分析1、殼資源的選擇策略借殼上市，首先要找到一個(gè)比較好的“殼”。那么如何選定適合的殼呢？自1997年以來(lái)深滬股市上百起資產(chǎn)重組案例，可以總結(jié)出殼公司有以下一些共同的特點(diǎn)：首先是所處的行業(yè)不景氣。尤其是紡織業(yè)、冶金業(yè)、零售業(yè)、食品飲料、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，本行業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)前景，只有另尋生路。股權(quán)原持有人和主管政府部門(mén)也愿意轉(zhuǎn)讓和批準(zhǔn)。 其次是股本規(guī)模較小。以上海市場(chǎng)為例，1997年和1998年共有101家公司換殼，其中總股本小于1億股的有39家、流通股小于3000萬(wàn)股的有38家，所占比例均為38%。小盤(pán)股具有收購(gòu)成本低、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。特別是流通盤(pán)小，易于二級(jí)市場(chǎng)炒作，獲利機(jī)會(huì)較大。如滬市的國(guó)嘉實(shí) 2 業(yè)(600646)，總股本8660萬(wàn)股，重組后股價(jià)由6元漲到46元。 然后是股權(quán)相對(duì)集中。由于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本較高，而且目標(biāo)公司較少，因此大都采取股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。股權(quán)相對(duì)集中易于協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)冶Ｃ苄院?，從而為二?jí)市場(chǎng)的炒作創(chuàng)造條件。只跟一家談肯定比同時(shí)跟五六家談容易些。此外，買(mǎi)殼上市中買(mǎi)賣(mài)雙方在同一地區(qū)的比例在逐年上升。1997年這個(gè)比例是45%，1998年上升到65%。由于地方政府的本位主義因素，跨地區(qū)收購(gòu)還存在一定的困難，所以在本地區(qū)尋找殼公司的成功概率要大一些。在我國(guó), 由于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本較高，而且目標(biāo)公司較少,因此借殼上市大都采取股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，股權(quán)關(guān)系簡(jiǎn)單、相對(duì)集中的殼公司易于股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。由于規(guī)定不允許上市證券公司擁有實(shí)業(yè)資產(chǎn)，為了便于剝離實(shí)業(yè)資產(chǎn)而注入金融資產(chǎn)，就需要找到隱形負(fù)債少，相對(duì)“干凈”的殼，最好對(duì)殼公司有相當(dāng)?shù)牧私?，能在業(yè)務(wù)及股權(quán)上有密切聯(lián)系，以降低不必要的成本。2、借殼上市的基本程序在確定了殼公司之后，便進(jìn)入整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中最關(guān)鍵的一步，雙方就殼公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行磋商和談判，就收購(gòu)條件（如殼公司的股份、資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的處理）、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議。就完成借殼上市的借殼過(guò)程來(lái)看，其借殼路徑結(jié)合上市公司股改主要有以下三種模式：其一是借上市公司股改之機(jī)，以把上市公司原有的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等全部剝離給其大股東為代價(jià)，回購(gòu)其大股東所持上市公司的股權(quán)，之后上市公司定向增發(fā)新股吸收合并證券公司，廣發(fā)證券、東北證券等券商借殼上市屬于這種模式；其二是在上市公司股改的同時(shí)，將上市公司原有的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等與證券公司的大股東持有的證券公司股份進(jìn)行資產(chǎn)置換，之后上市公司吸收合并證券公司，完成殼公司的收購(gòu)，國(guó)金證券、首創(chuàng)證券等借殼屬于此種模式；其三則是完成股改之后的上市公司將全部資產(chǎn)及負(fù)債剝離給大股東，然后以新增股份換股吸收合并證券公司，此種模式以海通證券借殼上市為代表。三種模式具有共同點(diǎn)，可以概括為借殼公司通過(guò)協(xié)議方式、資產(chǎn)置換方式或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式依法收購(gòu)殼公司,取得對(duì)該殼公司的控制權(quán)。借殼上市成功的典型案例是強(qiáng)生集團(tuán)的“母”借“子”殼。強(qiáng)生集團(tuán)由上海出租汽車(chē)公司改制而成，擁有較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資項(xiàng)目，近年來(lái)，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市子公司浦東強(qiáng)生的“殼”資源，通過(guò)三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成了集團(tuán)借殼上市的目的。 我們可以把其借殼上市的過(guò)程歸納為以下幾個(gè)步驟：第一步：將強(qiáng)生集團(tuán)的一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離上市。第二步：通過(guò)上市公司的大比例配股將集團(tuán)公司的其他重點(diǎn)業(yè)務(wù)逐步注入到上市公司中。第三步：通過(guò)配股將其他非重點(diǎn)業(yè)務(wù)注入到上市公司中，實(shí)現(xiàn)借殼上市。 3 3、借殼上市的優(yōu)勢(shì)如果能夠成功運(yùn)用借殼上市這種融資方式，會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):（1）獲取更多的融資機(jī)會(huì)。借殼上市為企業(yè)提供了一條上市的捷徑，提供了融資的渠道。企業(yè)在借殼上市后可以通過(guò)增發(fā)新股或者配股的方式再融資，即通過(guò)擴(kuò)大股本數(shù)，從股票市場(chǎng)上募得現(xiàn)金。倘若資本運(yùn)作得當(dāng)，獲得二次融資的速度與成本會(huì)低于首發(fā)上市。這也是眾多企業(yè)為何熱衷于借殼上市的原因。按現(xiàn)行規(guī)定，上市公司一次可按現(xiàn)有股本總額的30% 實(shí)施配股，這種權(quán)益融資方式在拓展企業(yè)融資渠道的同時(shí)，也提高了企業(yè)的債務(wù)出資能力。從融資成本看，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)的融資低成本的融資。因此，大規(guī)模、低成本、多渠道的融資就構(gòu)成了上市公司的融資優(yōu)勢(shì)。（2）簡(jiǎn)化上市手續(xù)。一般來(lái)說(shuō)，借殼上市不像首發(fā)上市那樣須經(jīng)過(guò)層層關(guān)卡，不必經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的審批、登記、公開(kāi)發(fā)行手續(xù)，企業(yè)財(cái)務(wù)披露也較寬松，被不少企業(yè)當(dāng)作上市的捷徑。而且，借殼者還可以在借殼后通過(guò)資產(chǎn)重組和改善經(jīng)營(yíng)管理，努力讓股票價(jià)格走強(qiáng)，獲得在二級(jí)市場(chǎng)上售出部分股票并賺取價(jià)差的機(jī)會(huì)。（3）擴(kuò)大企業(yè)知名度，宣傳企業(yè)形象，帶來(lái)廣告效應(yīng)。上市公司一般在產(chǎn)品、證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)及廣告宣傳等方面，都有較高的知名度，隨著人們對(duì)股份制和上市公司的日益加深，借殼上市可以通過(guò)上市公司的特殊效應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)的影響，得到迅速的發(fā)展。舉例來(lái)說(shuō)，收購(gòu)深錦興的億安科技、收購(gòu)五一文的創(chuàng)智軟件公司、收購(gòu)川長(zhǎng)征的托普軟件公司及收購(gòu)泰康股份的聚友視訊網(wǎng)絡(luò)公司，在收購(gòu)之前都是一些名不見(jiàn)經(jīng)傳的地方性公司，一旦更名掛牌后立即聲勢(shì)大振，成為舉國(guó)關(guān)注的高科技公司，公司的業(yè)務(wù)量也隨之大大提高。（4）部分企業(yè)家還期望通過(guò)借殼上市，將私人公司改組為公眾公司，引入外部股東，建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，改善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并可以獲得地方政府更多的優(yōu)惠政策的扶持，可使企業(yè)的發(fā)展如虎添翼。（5）提升企業(yè)整體績(jī)效。對(duì)于企業(yè)而言，殼資源作為一種特殊的資源，棄之糟粕，用之精華，將為企業(yè)帶來(lái)了巨大的資金市場(chǎng)和投資機(jī)會(huì)；對(duì)于殼公司而言，借殼使得公司的業(yè)績(jī)大幅改觀，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等都以前所未有的速度發(fā)展。借殼上市為殼公司注入了新鮮血液，使之煥然一新。例如，對(duì)于券商來(lái)講，借殼上市能夠提供一個(gè)高回報(bào)率的投資機(jī)會(huì)，年回報(bào)率可高達(dá)800。4、借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)的借殼過(guò)程中，還要面對(duì)著許多不確定性因素，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能不考慮進(jìn)去的。在我國(guó)企業(yè)借殼上市的實(shí)踐中，有很多企業(yè)由于沒(méi)有充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析并采取相應(yīng)規(guī)避措施，致使企業(yè)在上市后出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題。例如，漢騏借殼上市紅獅“馬假獅威反被噬”。 北京紅獅曾是個(gè)聞名于耳的企業(yè)，是全國(guó)涂料行業(yè)中第一個(gè)進(jìn)入國(guó)家二級(jí)企業(yè)的廠家，曾四次名列全國(guó)500強(qiáng)企業(yè)、連續(xù)6年獲全國(guó)涂料行業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)比冠軍，總產(chǎn)值位居北京工業(yè)總產(chǎn)值第17位，至今仍然擁有全國(guó)汽車(chē)漆25的市場(chǎng)份額。然而，由于原有體制的問(wèn)題，從1995年起連續(xù)3年虧損，到1998年虧損近8000萬(wàn)元，企業(yè)幾乎沒(méi)了現(xiàn)金流。此時(shí)，漢騏出現(xiàn)了。漢騏看中紅獅是“馬假獅威”。因?yàn)闈h騏意在“借殼上市”，而紅獅的優(yōu)質(zhì)品牌具有極大利用價(jià)值。漢騏正是瞅準(zhǔn)這一千載難逢的機(jī)會(huì)，利用企業(yè)急于脫困的迫切愿望，一番運(yùn)作之后，僅用6天的時(shí)間便一口吞噬了紅獅，一分未花得到了紅獅的全部國(guó)有資產(chǎn)，上市豐華，并透過(guò)紅獅掌控豐華。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，漢騏在紅獅資產(chǎn)評(píng)估以及上市方面至少套現(xiàn)近5億資產(chǎn)。對(duì)于兼并后漢騏的“借殼 4 上市”以及抽調(diào)資金等行為，紅獅方面認(rèn)為，漢騏明顯違約。兼并協(xié)議里邊有一條非常明白的規(guī)定，就是說(shuō)漢騏在兼并紅獅以后，要做到“三全”，第一全，可以占有紅獅全部的資產(chǎn)。他做到了第一個(gè)全，他享受了他的權(quán)利。那么另外兩個(gè)全呢，要承擔(dān)紅獅的全部債務(wù)3.67億元，要負(fù)責(zé)安置全部紅獅的職工，崗上崗下的、在職離退休的，他這兩個(gè)義務(wù)一點(diǎn)都沒(méi)盡。更有甚者，他不但不履行償債義務(wù)，反而又從紅獅拿走了3800多萬(wàn)元?！凹t獅”牌油漆，曾經(jīng)是一個(gè)多么響亮的品牌。在它本應(yīng)該隆重慶祝50周年生日的時(shí)候，得到的卻是一個(gè)沉重的教訓(xùn)：國(guó)有大中型企業(yè)在轉(zhuǎn)制重組的改革中，一定要擦亮眼睛，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免企業(yè)因此陷入困境。四、我國(guó)企業(yè)借殼上市出現(xiàn)的主要問(wèn)題通過(guò)對(duì)以上相關(guān)案例的分析可以看出，我國(guó)企業(yè)借殼上市中出現(xiàn)的問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)。1、殼資源選擇不當(dāng)借殼上市能否獲得成功一個(gè)關(guān)鍵因素是借到的殼應(yīng)是個(gè)“凈殼”，凈殼就是殼公司在進(jìn)行資產(chǎn)處置時(shí)能夠切實(shí)得把所有的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)剝離出殼公司，而不受殼公司原有資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)的影響。但目前我國(guó)企業(yè)成功借殼上市的企業(yè)并不很多，其中一點(diǎn)就是選殼不當(dāng)。如果殼公司未能剝離原有債權(quán)債務(wù)，或者僅剝離部分債權(quán)債務(wù)，那么會(huì)面臨債務(wù)重組能否成功的風(fēng)險(xiǎn)。如果未能設(shè)置好債務(wù)的隔離措施，即使所有審批手續(xù)完成，收購(gòu)方仍有可能陷入到殼公司復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，而導(dǎo)致借殼的失敗。2、相關(guān)法律制度不夠完善當(dāng)前我國(guó)相關(guān)法律制度還不夠完善。世界各主要國(guó)家對(duì)企業(yè)借殼上市等的并購(gòu)活動(dòng), 都有完善的法律制度進(jìn)行監(jiān)管，而我國(guó)現(xiàn)有的配套法規(guī)還不夠健全。由于有關(guān)的法律規(guī)范不健全, 使得取證難、處罰輕，究其處罰的理由，都是基于在借殼上市中未及時(shí)將有關(guān)情況上報(bào)、信息披露不及時(shí)等而承擔(dān)的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任，而并非他們本人在事件中存在內(nèi)幕交易等舞弊行為。處罰結(jié)果通常是對(duì)事件主要責(zé)任人罰款了事。監(jiān)管層的處罰力度過(guò)輕，有隔靴搔癢之嫌。但在多起借殼上市的案例中，如果說(shuō)涉及此事的眾多高管人員中，沒(méi)有一個(gè)人會(huì)將消息外泄，致使相關(guān)者從中漁利，這恐怕也無(wú)人相信。但問(wèn)題是取證太難。曾有不少學(xué)者建議，為了更好地打擊內(nèi)幕交易，將我國(guó)的司法取證制度由“控方舉證”改為“辯方舉證”，即由被控告一方來(lái)證明自己清白，如果舉不出證據(jù)即為違法。這一思路是好的，但是否切實(shí)可行也存在疑問(wèn)，因?yàn)樵趯?shí)踐中如果掌握不好就有可能矯枉過(guò)正、傷及無(wú)辜。而在現(xiàn)有司法環(huán)境之下，顯然，對(duì)于借殼上市過(guò)程的調(diào)查容易陷入困局。因此，國(guó)家還應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律制度。3、風(fēng)險(xiǎn)分析欠缺有一部分企業(yè)在借殼上市的過(guò)程中并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其借殼目的，反而使企業(yè)自身陷入困境，其中一個(gè)重要的原因就是沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析。借殼上市往往風(fēng)險(xiǎn)較大，后續(xù)發(fā)展難以預(yù)測(cè)，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）殼資源獲得風(fēng)險(xiǎn)。一是信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行殼公司選擇時(shí)，主 5 要依據(jù)的是殼公司提供的信息資料。殼公司選