股市異常波動總結(jié)與反思.doc

畢業(yè)論文（設(shè)計）題 目 股市異常波動總結(jié)與反思 學 院 經(jīng)濟學院 專 業(yè) 經(jīng)濟學 年級 2013級 學生姓名 學 號 指導教師 股市異常波動總結(jié)與反思【摘要】1990年上海和深圳兩個交易所成立，標志著我國資本市場正式誕生，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，我國股市的上市企業(yè)數(shù)量和市值也迅速增多，市場制度也日趨完善，成為金融體系和國民經(jīng)濟的重要組成部分。股價波動是股市最基礎(chǔ)的特征，沒有波動的股市將失去投資的價值和存在的意義，合理范圍內(nèi)的股價波動是價格機制發(fā)揮作用的重要表現(xiàn)，有利于實現(xiàn)資源有效配置，但異常的波動很可能會引發(fā)一系列的系統(tǒng)性風險，不利于股市的健康發(fā)展。我國作為新興市場，股市波動要比西方發(fā)達國家成熟股市更加劇烈，出現(xiàn)異常波動的頻率更高。近十年間，我國股市發(fā)生了三輪暴漲暴跌，給中國股市造成了嚴重的負面影響。鑒于此，本文首先概述了論文的寫作背景、選題意義、研究現(xiàn)狀以及研究內(nèi)容和方法；其次，給出了股市波動及異常波動等關(guān)鍵概念的定義，在此基礎(chǔ)上介紹近十年股市異常波動的大事件；再次，深入分析我國股市異常波動的原因；最后據(jù)上為防范股市暴漲急跌異常波動提出相應對策建議?！娟P(guān)鍵詞】股市 股市波動 異常波動 對策Summary and Reflection on abnormal fluctuation of stock market【Abstract】In 1990, Chinas stock market was born. With the continuous expansion of Chinas economy, the market value and scale of Chinas stock market is also growing, and the stock market system is becoming more and more perfect, the stock market has become an important part of the financial system and national economy. Stock price volatility is the most essential feature of stock market. Moderate stock price volatility is helpful to increase the activity of the market and improve the liquidity of the market. But the violent and frequent fluctuations will not only destroy the function of market price signals and resources allocation, but also affect the normal operation of the macro-economy. As an emerging market, Chinas stock market volatility is more intense than the western developed countries mature stock market, and the frequency of abnormal fluctuations is higher. In the past ten years, Chinas stock market has undergone three rounds of sharp decline, which has caused a serious negative impact on Chinas stock market.In view of this, this paper first introduces the background and the significance of the topic, the domestic and foreign research situation and the research content, the research method; secondly, this paper defines the key concepts such as stock market volatility and abnormal volatility, and introduces the great events of the abnormal fluctuation of the stock market in the past ten years; thirdly, this paper analyzes the reasons of abnormal volatility in Chinas stock market; finally, it puts forward the corresponding suggestion of abnormal fluctuations of stock market.【Key words】Stock market Stock market volatility Abnormal fluctuation Countermeasure目錄緒論1（一） 研究背景及意義1（二） 國內(nèi)外研究綜述1（三） 研究方法21、 文獻法22、 歸納法23、 理論分析與實踐分析相結(jié)合的方法2一、 股市波動和異常波動3（一） 股市波動和異常波動的含義及比較3（二） 國內(nèi)近十年股市異常波動大事件31、 2006年11月2007年10月的股市異常波動42、 2008年的股市異常波動53、 2014年7月2015年8月的股市異常波動5二、 股市異常波動的原因分析6（一） 實體經(jīng)濟需求偏弱，杠桿資金集中平倉6（二） 股票市場信心受挫，做空機制的推動7（三） 股民“羊群效應”，引發(fā)市場恐慌7（四） 退市機制不夠健全，殼資源反復炒作8（五） 虛假輿論與內(nèi)幕交易9三、 防范股市暴漲急跌異常波動的對策建議10（一） 防范系統(tǒng)性金融風險，保護實體經(jīng)濟10（二） 加強市場監(jiān)管，防止惡意做空10（三） 加強投資者適當性管理10（四） 強化市場退出機制11（五） 股市維穩(wěn)靠流動性而非點位11結(jié)論13參考文獻14致謝15緒論（一） 研究背景及意義1990年上海和深圳兩個交易所成立，標志著我國資本市場正式誕生，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，我國股市的上市企業(yè)數(shù)量和市值也迅速增多，市場制度也日趨完善。截至2017年3月16日，上海和深圳兩個交易所的上市公司總數(shù)為3157家，其中滬深兩市總市值54.94萬億元，其中流通AB股市值41.79萬億元。我國股票市場經(jīng)過20多年的大力發(fā)展，融資渠道更加多樣、資源配置更加合理、市場風險更加分散，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了強大的支持，成為金融體系和國民經(jīng)濟的重要組成部分。股價波動是股市最基礎(chǔ)的特征，沒有波動的股市將失去投資的價值和存在的意義，合理范圍內(nèi)的股價波動是價格機制發(fā)揮作用的重要表現(xiàn)，有利于實現(xiàn)資源有效配置，但異常的波動很可能會引發(fā)一系列的系統(tǒng)性風險，不利于股市的健康發(fā)展，股指適度波動的趨勢應與國家經(jīng)濟的發(fā)展階段相吻合，而事實上股市的運行難以達到完全有效，投資者也不是完全理性的，與理想狀態(tài)存在較大差距。實體經(jīng)濟變化的不確定性、股民“羊群效應”以及內(nèi)幕交易等不法行為等都會導致股市的異常波動。在政策事件方面政府救市以及熔斷機制也對股市帶來了不小的影響。我國作為新興市場，股市波動要比西方發(fā)達國家的成熟股市更加劇烈，出現(xiàn)異常波動的頻率更高。近十年間，我國股市在2006年11月至2007年10月、2008年、2014年7月至2015年8月期間發(fā)生了暴漲暴跌，給中國股市造成了嚴重的負面影響。中國股市正處改革轉(zhuǎn)型的過渡時期，保持股市的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善股票市場的制度機制對于我國金融行業(yè)和經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。在上述背景下，本文對我國股市異常波動的問題進行研究意義重大。本文的理論意義在于通過梳理我國股市發(fā)展歷程中發(fā)生的多次股市異常波動事件，深入分析我國出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，可以豐富我國相關(guān)問題的研究。實踐意義在于本文對應于原因提出了相應的政策建議，對監(jiān)管者完善股市發(fā)展機制、投資者制定投資策略具有較為重要的參考價值。（二） 國內(nèi)外研究綜述 我國學者對股市波動的影響因素研究取得了一定成果，研究領(lǐng)域與國外大體一致，主要集中在政策事件，宏觀經(jīng)濟變量和投資者反應等幾個方面。西南財經(jīng)大學經(jīng)濟學博士溫思凱中國股票市場波動成因研究一文中提出我國實體經(jīng)濟運行狀況的變動對中國股市的變動影響不顯著，存在脫節(jié)甚至背離，政策影響和股市制度的缺陷也會導致我國股市的異常波動，我國股市過度反應原因在于我國投資者有著心理上的認知偏差。國內(nèi)學者在宏觀經(jīng)濟變量與證券市場的關(guān)系研究中，運用了計量經(jīng)濟建模的方法，對宏觀經(jīng)濟變量影響股票市場收益的情況進行實證研究的工作并不多。國外學術(shù)界對股票市場波動原因的研究主要集中在政策事件對股市波動的影響，宏觀經(jīng)濟變量對股市波動的影響，以及投資者對股市信號的反應等方面。并且國外學者在政策事件對證券市場波動影響方面的研究比較多，而且已取得了較為豐富的成果和實踐效果，無論理論研究還是實證研究都比較成熟。（三） 研究方法1、 文獻法本文在準備階段收集并閱讀了詳實的文獻資料，包括相關(guān)的書籍、期刊以及網(wǎng)絡資料等，這些資料提供了理論框架和思路上的補充、啟示，本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上深入分析了我國股市異常波動的原因，并據(jù)此提出了相關(guān)對策建議。2、 歸納法本文通過概括歸納我國股市發(fā)展歷程中發(fā)生的多次股市異常波動事件，把握我國股市異常波動的特征，分析我國股市異常波動的原因。3、 理論分析與實踐分析相結(jié)合的方法本文既從理論上分析了我國股市異常波動的原因，也據(jù)此對我國防范股市暴漲急跌異常波動的實踐提出了具體實際的建議。一、 股市波動和異常波動（一） 股市波動和異常波動的含義及比較股價波動是股市最基礎(chǔ)的特征，波動的股市使得價格機制能夠正常發(fā)揮、市場信息能夠有效傳遞，股市波動指的是股價在合理區(qū)間范圍內(nèi)以股票實際價值為中心上下波動，并在長期內(nèi)收斂于股票實際價值，異常波動指的是股票價格的波動區(qū)間超過了合理區(qū)間范圍，明顯背離股票實際價值1。所以具體定義異常波動的關(guān)鍵在于對合理區(qū)間范圍的劃定。目前學術(shù)上對股市的異常波動有各種版本的具體定義，而且由于各國股市的發(fā)展水平具有較大差異，使得各國對股價異常波動也給出有差別的具體定義。本文根據(jù)我國相關(guān)規(guī)定，對異常波動定義如下：1.某只股票收盤價的波動區(qū)間范圍持續(xù)3個交易日超過20%的 連續(xù)3個交易日不小于20%的；2.某只股票持續(xù)3個交易日的日均換手率相當于三十倍以上的前五個交易日的日均換手率，且該股票連續(xù)3個交易日的累計換手率超過20%的；3.出現(xiàn)其他可判定為異常波動的情況。當某只股票出現(xiàn)時上述情況之一的，就可認定為異常波動2。股市波動與異常波動主要有幾點區(qū)別：1.股市波動是短期內(nèi)股價在合理區(qū)間范圍內(nèi)以股票實際價值為中心上下波動，長期內(nèi)就趨于與股票實際價值相等，而異常波動則是股價持續(xù)大幅偏離股票的實際價值，使得股價的價格信號、資源配置功能失靈；2.股市波動是股價的走勢基本符合國民經(jīng)濟發(fā)展的基本狀況，能夠發(fā)揮“經(jīng)濟的晴雨表”作用，異常波動則是股價的走勢偏離甚至持久違背經(jīng)濟實際發(fā)展水平；3.股市正常波動時投資者大多以投資為主，而股市異常波動時大多數(shù)投資者交易的目的是期望在股價的暴漲暴跌中投機獲利3。（二） 國內(nèi)近十年股市異常波動大事件 從圖1.1可看出，在20062016年間，上證綜指收益率在2006年底2007年間、2008年間、2014年下半年2015年下半年間震蕩起伏較大，在2009年2014年間震蕩起伏相對較小。上述三個波動幅度大的時間段對應著我國最近十年三次股市異常波動大事件發(fā)生的時間段。圖1.1上證綜指收益率走勢圖1、 2006年11月2007年10月的股市異常波動2005年6月上證綜指跌破1000點，2005年全年我國股市十分低迷，大部分指標處于下跌趨勢，在此形勢下，中央政府及有關(guān)部門出臺了關(guān)于穩(wěn)定股市的一系列文件。2006年股市開始緩慢回升，11月上證綜指實現(xiàn)2000點的突破，12月實現(xiàn)2200點的突破，漲幅超過10%，達到過去5年6個月以來的最高記錄，2007年上證綜指持續(xù)升溫，在5月9日超越4000點，然而5月29日經(jīng)國務院批準財政部決定從2007年5月30日起調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行的1調(diào)整為3，這一政策調(diào)整使得社會各界普遍認為政府要出臺嚴厲措施調(diào)控股市，于是滬深兩市在5月30日雙雙遭受重挫，股指跌幅均超過6%，兩市可交易的1303只A股中有1234只下跌，900多支個股跌停，6月4日滬深兩市再次暴跌，滬市下跌8.26%，深市下跌7.76%，近千只個股跌停。暴跌企穩(wěn)后，股市呈現(xiàn)強勁上升態(tài)勢，8月23日上證綜指實現(xiàn)5000點大關(guān)的突破，10月上證綜指實現(xiàn)6000點大關(guān)的突破，最高到達6124點，再次創(chuàng)造了一個新高點。從2006年11月2007年10月，我國股市經(jīng)歷了暴漲暴跌暴漲的異常波動過程，上證綜指從2006年11月的2000多點上漲到2007年10月的6000多點，漲幅高達178%。圖1.2 2006年11月2007年10月上證綜指收盤價走勢圖2、 2008年的股市異常波動2008年開年之初，投資者紛紛看好奧運會行情，促使北京板塊股價全線上漲，滬深兩市共有26只奧運概念股漲停。然而好景不長，1月21日受中國平安再融資消息和即將推出創(chuàng)業(yè)板以及股指期貨的影響，滬深兩市雙雙下挫，上證綜指跌破5000點，跌幅超過5%，3月13日再次受到中國平安再融資消息的影響，上證綜指繼續(xù)下挫至4000點，4月22日上證綜指跌破3000點。8月奧運會期間，滬深兩市繼續(xù)雙雙一路呈下跌趨勢，上證綜指跌破2400點，9月5日受招商證券即將發(fā)行新股消息的影響，上證綜指跌破2200點。9月11日上證綜指跌破2100點。9月16日，受雷曼兄弟破產(chǎn)消息的影響，金融、地產(chǎn)繼續(xù)領(lǐng)跌兩市，上證綜指跌破2000點。9月18日上證綜指跌破1900點。9月19日三大救市利好“組合拳”出擊：股市印花稅改為單邊征收、匯金增持工、中、建三行股票、央企增持或回購股票，9月19日滬深兩市強勢反彈，兩市所有A股、B股幾乎全部漲停，兩市漲幅均超9%。這之后，11月10日國務院出臺四萬億元投資計劃，11月28日社?；鹱芳庸善蓖顿Y，12月23日央行再次下調(diào)利率和存款準備金率，這期間我國股市受政策的影響一直處于漲跌的反復震蕩中。2008這一年，上證綜指從1月2日的5265點一路下跌，最后收于1834點，降幅達到187%。圖1.3 2008年上證綜指收盤價走勢圖3、 2014年7月2015年8月的股市異常波動2014年7月2015年6月經(jīng)濟下行壓力使得實體經(jīng)濟需求偏弱，降息之后實體經(jīng)濟并未受益，從而帶來金融體系流動性過剩，大量杠桿資金流入股市，助推2014年底出現(xiàn)第一輪暴漲。11月24日12月31日上證綜指在短短28個交易日上漲30. 07%，之后媒體普遍宣傳 “互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展理念的提出、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等宏觀經(jīng)濟面的改善會助長牛市，使得大量投資者看好股市行情紛紛入市，股價受需求推動進一步升高，這進一步強化了看漲預期，2015年3月13日6月12日股價又一次暴漲，上證綜指漲幅達到 54%，中小板漲幅達到75%，創(chuàng)業(yè)板漲幅更是高達93%，除金融、石化等權(quán)重股之外上市公司平均市盈率 51 倍，創(chuàng)業(yè)板 142 倍，嚴重偏離國民經(jīng)濟發(fā)展情況，2014年7月2015年6月14日期間上證綜指突破5000點，漲幅高達152%。2015年6月15日7月8日股市發(fā)生第一次斷崖式下跌，僅17個交易日上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別達34. 9% , 42. 9%，超過七成的上市公司跌幅超過30%，超過一半的上市公司跌幅超過50%，8月18日8月26日第二次斷崖式下跌發(fā)生，上漲綜指由4006點下跌至2850點，跌幅29 %，創(chuàng)業(yè)板指由2721點下跌至1843點，跌幅達32 %。在此次股災中，A股市場累計11天出現(xiàn)“千股跌停”現(xiàn)象，兩市市值減少了近33萬億元，交易總額由日均近7萬億元下降到4萬億元，下降了40%，上市公司大范圍出現(xiàn)“停盤潮”，如7月8日滬深兩市有1300多只個股跌停，還有將近一半的上市公司主動宣布停牌。2014年7月2015年8月的中國股市表現(xiàn)出明顯的非理性，短時間內(nèi)先后出現(xiàn)了暴漲和急跌，經(jīng)歷了從快牛到股災的冰火兩重天格局。圖1.4 2014年7月2015年8月上證綜指收盤價走勢圖二、 股市異常波動的原因分析（一） 實體經(jīng)濟需求偏弱，杠桿資金集中平倉在國際外部環(huán)境和國內(nèi)發(fā)展條件都發(fā)生重大變化的背景下，我國經(jīng)濟增速不斷下滑，從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，面對日益復雜的國內(nèi)外形勢以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、進行結(jié)構(gòu)調(diào)整引領(lǐng)新常態(tài)時期的發(fā)展成為當務之急。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)力穩(wěn)步向前，初步成果開始顯現(xiàn)。2013年第三產(chǎn)業(yè)在國民生產(chǎn)總值中所占比重已超過第二產(chǎn)業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+”等新興業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，新能源汽車、工業(yè)機器人、智能電視等新產(chǎn)品保持較快增長。但是，我國經(jīng)濟仍存在較大的下行壓力，2016年GDP增速為6.7%個百分點，比2015年減少0.2個百分點，拉動經(jīng)濟的三大需求投資、消費和出口表現(xiàn)都較差，受全球經(jīng)濟復蘇緩慢，國際需求不振及貿(mào)易保護興起的影響，我國對外貿(mào)易增速放緩的趨勢從 2011 年就已經(jīng)顯現(xiàn)，在2015年、2016年甚至出現(xiàn)了負增長，外貿(mào)發(fā)展面臨嚴峻形勢，我國固定資產(chǎn)投資增速也顯著下降，雖然基建投資增速仍保持較高水平，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資增長卻呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，尤其是民間投資增長低迷表明我國經(jīng)濟發(fā)展活力不足。投資下行的同時國內(nèi)消費也在下滑，2016年我國消費額增速與2015年相比下降0.3個百分點。經(jīng)濟下行壓力使得實體經(jīng)濟需求偏弱，造成金融體系流動性過剩。2014年11月中國人民銀行宣布降息，意味著金融環(huán)境呈寬松趨勢，但在“寬信貸”政策之下，雖然當月人民幣信貸量明顯增加，但M2增速續(xù)降并創(chuàng)八個月來新低，貨幣創(chuàng)造能力欠缺與當月其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟需求仍然疲弱，降息之后實體經(jīng)濟并未受益，從而帶來金融體系流動性過剩，大量杠桿資金流入股市。杠桿資金會加劇了股市的波動，在股市調(diào)整時很容易發(fā)生強平傳染，形成“滾雪球”效應4。一旦股票價格下跌，一部分高杠桿投資者觸發(fā)交易的警戒線或平倉線，高杠桿投資者就會被強制平倉，這將進一步加速股價下跌， 使得次高杠桿賬戶被牽連平倉。拋售規(guī)模和賣出壓力不斷增大，股價更加快速的下跌，將陷入惡性循環(huán)之中，最終引起股市崩盤。（二） 股票市場信心受挫，做空機制的推動投資者在股市中制定投資策略時都會受到對股票市場信心的影響，當股價整體呈上升態(tài)勢時，股民對股市的發(fā)展預期持樂觀態(tài)度，信心充足，進而購入股票，帶來股價進一步升高，給予了投資者進一步增持的信心，使得市場陷入“上漲興奮上漲”的牛市正循環(huán)；當股票價格整體呈下降趨勢時，股民對股市的發(fā)展預期持悲觀態(tài)度，信心不足，從而減持股票，帶來股價進一步下降，使得股民對股市的走勢更不看好，恐慌情緒蔓延，投資者將進一步拋售手中股票，使得市場進入“下跌恐慌下跌”的熊市負循環(huán)之中，總之股民對股市的信心能夠加劇了股市的波動性。做空機制進一步加劇了投資者信心對股市波動性的影響。在我國做空機制指的是有關(guān)融券交易的制度安排的集合，融券交易即股民預期在未來股價會下降，通過券商借入股票繳納保證金之后以當前股價賣出所持股票 5，通過融券減持股票的股民獲取的款項需先存入經(jīng)營機構(gòu)作為抵押，之后實際股價下降后股民再購回之前賣出的股票，從而獲得差價收益。當股民認為某只股票的價格被高估，以后將形成下降趨勢，股民就會向券商借入股票并出售，這一方面提升了該只股票的供給量，另一方面也向其他股民釋放看跌該股票的信息，使得一部分股民加入做空或者減持該只股票，該只股票的供給進一步擴大，價格持續(xù)下降，投資者進一步做空或減持，形成“下降做空下降”的負循環(huán)。當合約到期時, 融券交易的股民再購回之前賣出的股票并返還給經(jīng)紀人，這將擴大該只股票的需求量，也向其他股民釋放看漲該股票的信息，使得一部分股民增持該只股票，該只股票的需求將會持續(xù)增加，價格持續(xù)上升，投資者進一步買入或增持，形成“上升買入上升”的正循環(huán)。（三） 股民“羊群效應”，引發(fā)市場恐慌由于股票市場中信息不對稱，股民制定投資策略時不考慮自己的個人情況，傾向于和其他股民一致，就會產(chǎn)生“羊群效應”6。“羊群效應”會加劇股市的波動性。當“領(lǐng)頭羊”增持某只股票，跟隨的投資者會做出同樣的投資決策，股票的需求增加，“羊群效應”使得可能已經(jīng)高估的股票價格進一步上升，更加偏離市場基本面；當“領(lǐng)頭羊”減持某只股票，跟隨的投資者也隨之減持，股票的供給增加，“羊群效應”使得可能已經(jīng)低估的股票價格進一步下降。相比于國外成熟的股票市場，我國股票市場的主體是個人投資者，機構(gòu)投資者在股票市場主體中占據(jù)的比重較小，2014年散戶的交易金額在上交所所占的比例高達82.24%，機構(gòu)投資者僅為15.30%，由于我國股市起步晚，發(fā)展時間短暫，我國股市上的散戶大多缺乏專業(yè)的投資知識，例如不能對上市公司披露的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表進行財務狀況、業(yè)務狀況分析，不能深層次把握政府政策導向等7。領(lǐng)頭羊一般來說是具備專業(yè)知識、身經(jīng)百戰(zhàn)的股民和擁有信息、規(guī)模優(yōu)勢的機構(gòu)投資者，羊群一般來說是缺乏專業(yè)知識的廣大散戶，而且我國投資者還未培養(yǎng)起正確理性的長期投資觀念，往往抱有非理性的投資預期，所以就會采取短線的羊群策略，追逐股市熱點，在股價下跌時“羊群效應”發(fā)揮作用，助長了恐慌情緒的蔓延，造成股價大幅波動，總之我國股市上具有十分顯著的“羊群效應”，使得證券市場多次出現(xiàn)追漲殺跌的群體不理性。（四） 退市機制不夠健全，殼資源反復炒作一直以來，中國資本市場遭受“退市不暢”困擾，退市制度形成虛設(shè)，存在退市少、退市難、停而不退等現(xiàn)象。從20世紀90年代我國A股成立到現(xiàn)在，上市公司已超過3000家，但除了因吸收合并、要約收購退市的公司外，因業(yè)績不達標而被強退的企業(yè)僅有51家，退市比率明顯偏低，與美國納斯達克每年8%、紐交所6%的退市比率相比存在較大差距。這是由于A股市場對新股IPO采取行政審批制，符合IPO上市條件的企業(yè)能夠通過審查實現(xiàn)IPO上市十分困難，而且新股IPO上市成本高昂，使得企業(yè)借殼上市的需求巨大，推高了殼資源的價值。一個垃圾股擁有高達十幾億元、甚至幾十億元的殼資源價值，要讓一家垃圾公司退市，自然會遭遇重重阻力8。而且上市公司的數(shù)量往往是地方政府重要的政績指標，所以上市公司的退市問題還與地方發(fā)展等問題相捆綁，利益相關(guān)各方阻力大，退市非常困難。加之退市制度本身缺乏嚴密性、可規(guī)避性強。一方面是量化標準不多且不嚴格，另一方面是非量化標準無法順利執(zhí)行，評判標準模糊不定，以上種種原因使得退市制度難以落到實處。不完善的退市制度使得許多存在經(jīng)營問題的ST類上市公司通過借殼、重組等方式進行輸血，或者選擇虧損平滑、財務造假來粉飾公司業(yè)績，短期內(nèi)使得各項指標達到要求得以保殼。但是短期內(nèi)經(jīng)營和生產(chǎn)模式?jīng)]有改變，經(jīng)營問題并沒有得到相應的解決。然而這并不影響這些公司憑借著借殼概念受到市場的追捧。對殼資源的熱炒使得我國證券市場出現(xiàn)股價與股票基本面不符的特殊現(xiàn)象，垃圾股的股價比大盤股還要高，這使得資本流向經(jīng)營狀況差的劣質(zhì)企業(yè)而非經(jīng)營狀況好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這將會擾亂股票市場的價格機制和資源配置機制，造成股票市場機制失靈，出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣逆淘汰的亂象9。在這種情況下投資者基本不憑借上市公司的盈利分紅得到合理回報，而是依靠短期投機得到回報，這加劇了股票投資的風險性和波動性。（五） 虛假輿論與內(nèi)幕交易股票市場向來是謠言的滋生地，懷有不良居心之人故意發(fā)布嘩眾取寵、空穴來風的消息，不實消息再被一些隨波逐流、跟風附勢的“隨從者”傳播，從而影響投資者的操作和判斷，助長了恐慌情緒的蔓延，嚴重破壞市場秩序，造成股價大幅波動。一些上市公司為吸引投資者購買其股票，可能會采取虛報利潤或不公布公司的完整信息等 10，還有些投資者在專業(yè)知識和信息上都不具有優(yōu)勢，投資回報能力較低，希望通過散播各種虛假不實信息，提高自身的盈利能力。投資者在專業(yè)知識和信息上的缺乏為虛假信的傳播提供了一定的基礎(chǔ)。我國資本市場以散戶為主，散戶往往對股票投資知識并不了解和精通，例如無法從上市公司公布的財務會計報告中準確分析上市公司的經(jīng)營前景和可能存在的問題，也無法深入理解國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境、股市政策和行業(yè)行情等。因此一些個人投資者就寄希望于能聽到一些所謂的小道消息、內(nèi)幕消息，通過論壇、微信、微博等渠道獲得專家的分析，這使得虛假消息有了傳播基礎(chǔ)。此外，微博、微信、論壇等互聯(lián)網(wǎng)社交媒體的發(fā)展使得虛假信息有多個發(fā)聲渠道，而且可以實現(xiàn)群體傳播、指數(shù)級形式傳播，還有媒體責任缺失造成未能及時矯正和澄清有關(guān)言論，未能正確地引導輿論，助推了虛假信息的傳播。以上因素使得各種虛假不實信息大肆散播，放大了市場的非理性反應，加劇了股市波動性。擁有內(nèi)幕信息的人常常利用內(nèi)幕交易的方式以求在股市中獲得巨額利潤。他們擁有非公開的實質(zhì)信息，能夠較為準確預測股價走勢，可以在股價較低時購入股票，然后有計劃的將信息傳遞給大眾，當少數(shù)人得到消息時，股價還處于上漲之中，這些人賺到了錢，信息會越傳越廣，有更多的投資者追隨，股價被不斷拉高，內(nèi)幕交易方趁機出貨，通過股價變化前后的巨大差額賺得豐厚利潤。內(nèi)幕交易者基于掌握的公司未向社會公布的內(nèi)部消息進行股票交易活動，不予考慮公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等因素，這與價值投資的理念從根本上是背道而馳的11。內(nèi)幕交易者主要在股票價格漲跌過程中根據(jù)獲取的內(nèi)幕消息選擇買賣股票的時機賺取差價套利，股票價格波動幅度越大，他們獲利越大，內(nèi)幕交易者會采用資產(chǎn)重組過程中操縱證券市場、編造傳播虛假消息等手段進行內(nèi)幕交易，普通股民被他們玩弄于鼓掌之中，總之內(nèi)幕交易會助長股票市場價格大起大落。3、 防范股市暴漲急跌異常波動的對策建議（一） 防范系統(tǒng)性金融風險，保護實體經(jīng)濟隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融行業(yè)取得了快速發(fā)展，金融機構(gòu)數(shù)量和規(guī)模不斷擴大，然而大量資金流入金融行業(yè)，很容易產(chǎn)生泡沫，繼而可能會引發(fā)一系列系統(tǒng)性金融風險，這將嚴重威脅我國的金融安全和經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展 12。因此要堅決確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，具體來說，要降低股市的杠桿水平，控制杠桿資金的流入，避免虛擬經(jīng)濟過度繁榮。要出重拳打擊股市中的違法違規(guī)行為，嚴抓惡意賣空股票的行為；在金融創(chuàng)新過程中金融機構(gòu)往往具有風險偏好的特點，因而會產(chǎn)生新風險，新風險具有復雜性、隱蔽性的特點，因而在穩(wěn)步推進金融業(yè)務創(chuàng)新時也要高度重視創(chuàng)新過程中產(chǎn)生的新的風險，把風險防控工作放到重要地位；要筑牢金融行業(yè)防火墻、建立金融風險防線，對銀行操作風險、國際上經(jīng)濟變動帶來的風險加以隔絕，加強對金融風險的監(jiān)測評估，防止風險傳播和蔓延；大力發(fā)展股權(quán)投融資；推進不良資產(chǎn)證券化，建立不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，完善相關(guān)運作流程，健全相關(guān)法律制度，加強不良貸款化處置工作，減輕銀行不良資產(chǎn)壓力，化解銀行金融風險。（二） 加強市場監(jiān)管，防止惡意做空惡意做空行為會嚴重影響股市正常交易秩序，不利于股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此要加強市場監(jiān)管，防止惡意做空。具體來說，交易所應重點監(jiān)控“日內(nèi)開倉交易量較大”、“頻繁高買低賣”以及計算機程序化交易等異常交易，一旦發(fā)現(xiàn)有違反法律法規(guī)的可疑不法行為應立即提請相應監(jiān)管部門立案調(diào)查。要加快建設(shè)金融監(jiān)管大數(shù)據(jù)平臺，對金融運行數(shù)據(jù)集中化監(jiān)控，嚴格排查做空的異常賬戶，并接入證券公司第三方信息系統(tǒng)，保存交易記錄以備追溯查詢。要加強對各類配資業(yè)務的監(jiān)管，例如禁止傘形信托下掛“拖拉機”賬戶，限制最高配資杠桿比例等。要加強股票賬戶實名制管理，完善投資者管理制度。（三） 加強投資者適當性管理加強投資者權(quán)益保護，必須加強投資者適當性管理，能夠使得投資者購買風險匹配的產(chǎn)品，避免普通股民盲目購買證券產(chǎn)品，避免普通股民購買超過其風險承擔水平的證券產(chǎn)品，從而降低普通股民的投資風險 13。經(jīng)營機構(gòu)應對客戶建立包含專業(yè)背景、從事工作、資產(chǎn)情況、風險承受能力等多個因素的信息庫，在此基礎(chǔ)上把客戶劃分為普通客戶和專業(yè)客戶兩類，還可以進一步細化分類；經(jīng)營機構(gòu)應根據(jù)證券產(chǎn)品的特征建立科學的風險分級機制，在此基礎(chǔ)上為客戶提供匹配意見，提供風險適合其風險偏好的證券產(chǎn)品，不得向客戶主動銷售風險承擔水平不匹配的證券產(chǎn)品；投資者自身應嚴格遵守適當性管理制度，向經(jīng)營機構(gòu)提供真實的個人資料，配合經(jīng)營機構(gòu)開展調(diào)查工作，按照經(jīng)營機構(gòu)意見選擇適合自身風險承擔水平的證券產(chǎn)品實際上，中央政府及有關(guān)部門出臺的規(guī)定、條例等一系統(tǒng)文件中提及建立投資者適當性制度，但這些規(guī)定較為零散，2016年證監(jiān)會出臺證券期貨投資者適當性管理辦法，為各市場、產(chǎn)品、業(yè)務建立適當性管理提供了系統(tǒng)性的明確指導，標志著保護投資者權(quán)益的制度建設(shè)得到進一步的完善。（四） 強化市場退出機制我國金融市場監(jiān)管部門應加強實施優(yōu)勝劣汰的市場退出機制，使得市場機制的調(diào)節(jié)作用能夠充分發(fā)揮出來，完善證券市場的體制機制，增強市場競爭程度，激發(fā)證券市場活力 14，具體來說，要推進新股發(fā)行制度改革，深化多層次證券市場體系改革，為企業(yè)提供更多上市機會，允許企業(yè)由新三板轉(zhuǎn)至主板，更好地滿足企業(yè)的上市需求，從根本上降低市場對殼資源的需求，降低殼資源的價值，降低垃圾股的收益，當垃圾股收益不夠彌補上市成本時，垃圾股就會選擇主動退市。從控制人、業(yè)務經(jīng)營狀況等入手進一步加強對借殼行為的規(guī)范和監(jiān)管，避免垃圾股被借殼，從而遏制殼資源炒作空間；目前的退市標準主要關(guān)注企業(yè)的利潤水平，監(jiān)管部門應增加上市企業(yè)經(jīng)營情況的衡量指標，例如資產(chǎn)情況、收入情況等反映上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的指標、交易額等反映市場表現(xiàn)的指標等；監(jiān)管部門在已有的股票市場監(jiān)管體系下出臺具體的實施細則，實施細則要具有可操作性，而且還要根據(jù)實際情況變化加快對退市程序法律法規(guī)的補充、更新和完善；對于按規(guī)定符合退市標準的上市企業(yè)堅決予以退市，多年以來我國退市制度雖然在不斷完善，但往往落實力度不足，在今后的經(jīng)濟發(fā)展過程中應狠抓退市機制的落實工作，確保退市機制被嚴格遵守、退市落實到位，此外還要在退市企業(yè)重新上市時嚴加審核。（五） 股市維穩(wěn)靠流動性而非點位在金融市場出現(xiàn)劇烈波動時，政府有必要出面“救市”維穩(wěn)。政府出面“救市”維穩(wěn)并不意味著要用政策干預股市發(fā)展，對股市運行起主導作用，而是在市場機制無效時，幫助股市重回原有軌道，使市場機制重新正常運行，例如在2015年股災中，7月股指持續(xù)暴跌，而且超過七成的上市公司跌幅超過30%，出現(xiàn)千股跌停潮。這意味著投資者極度恐慌，對市場的信心嚴重缺乏，沒有投資者有信心買入，股市嚴重缺乏流動性，面臨市場失靈。這時需要政府出面注入資金，買入股票，打開跌停板，產(chǎn)生示范作用，從而引進更多流動性。我國政府也確在7月入市維穩(wěn)。政府在股市出現(xiàn)暴跌時進行維穩(wěn)，不要把穩(wěn)定點位作為維穩(wěn)的目標，而應該把解決市場流動性問題作為維穩(wěn)的目標。通過解決流動性，解決市場機制失靈的問題，穩(wěn)定市場情緒，避免誘發(fā)更大的系統(tǒng)性風險。股市維穩(wěn)不能簡單與