2018中博教育CFA考試知識點(diǎn)講解---有效市場假說與基本變量.docx

2018CFA考試通關(guān)秘籍大放送-有效市場假說與基本變量有效市場假說（Efficient Market Hypothesis）考試有可能會考到有效市場假說的三種形式，通常會考生評估情況并判斷這種情況違反了哪種有效市場假說。三種有效市場假說形式以及相關(guān)研究羅列如下：1 弱式有效市場假說a.證券價(jià)格反映了市場上所有價(jià)格和交易的歷史信息。如果此種假設(shè)為真，那么技術(shù)分析沒什么用了。b.總體上，現(xiàn)有研究支持弱式有效市場假說。2 半強(qiáng)式有效市場假說市場價(jià)格對新的公開信息反映迅速，包括股票交易信息（弱式）或者是“基本”的信息，比如公司收益、金融比率，新公告等等。因此，歷史數(shù)據(jù)分析并不能對股票未來走向做出更好的預(yù)測。那么，如果半強(qiáng)式有效市場假說正確，則基本分析失效。不支持半強(qiáng)式有效市場假說的反常情況包括：a.高紅利回報(bào)率的股票比低紅利回報(bào)率的股票表現(xiàn)好;b.股票價(jià)格不能及時(shí)反映意外的收益，所以買入黑馬公司并賣出表現(xiàn)差的公司股票是可能獲利的;c.一月效應(yīng)和星期五效應(yīng)（股票價(jià)格在周五收盤和周一開盤期間會下跌）;d.低P/E公司的股票可能比高P/E公司的股票表現(xiàn)好;e.低市盈率與增長比率（price/earnings to growth ratios，PEG）公司股票可能比高PEG公司股票表現(xiàn)好。但是并非所有研究都印證這一點(diǎn)。小公司比大公司表現(xiàn)好。有人認(rèn)為這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)測量不準(zhǔn)確，而且交易成本也會降低大多數(shù)小公司可能帶來的收益。被忽視的股票（量小，很少被分析人員注意）可能會比其他股票表現(xiàn)好。一些研究得到了相反的發(fā)現(xiàn)。相比市場價(jià)值以高賬面價(jià)格銷售的股票可能會有更高的收益。在股票剛剛在證券交易所掛牌時(shí)購買很可能又超常的回報(bào)3 強(qiáng)式有效市場假說所有的信息（無論公開還是私密的）以及這些數(shù)據(jù)的映射都已經(jīng)反應(yīng)在價(jià)格中。新信息會影響價(jià)格，但是因?yàn)樾滦畔⑹请S機(jī)進(jìn)入市場的，因此價(jià)格波動也是隨機(jī)的。如果這個(gè)形式的EMH正確的話，有內(nèi)幕消息者也無法獲得超常收益。研究表明公司內(nèi)部人員可以獲得超常收益，但是根據(jù)公司公開信息進(jìn)行交易的投資者則無法獲得超常收益。這兩種情況與強(qiáng)式有效市場假說相違背。分析人員和專業(yè)投資經(jīng)理比一般投資者對信息有更深的理解和更強(qiáng)的操作。但是研究顯示，聽從分析師建議的投資者并不能獲取超常收益，并且互惠基金（雇傭代理人或者專業(yè)投資經(jīng)理）也不能獲得超常收益?；咀兞浚≧OE，RM，RF，G）（1）考生可能在解決公司財(cái)務(wù)、資產(chǎn)投資和金融分析報(bào)告的問題時(shí)需要計(jì)算凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity, ROE）。要得到正確答案，考生就需要記住最基本的損益表及其變動。損益表可以為考生提供最后計(jì)算所需要的銷售凈利潤率。之后使用杜邦模型的三個(gè)步驟就可以確定ROE。在利用杜邦模型確定了ROE之后，這些變量（ROE和增長率）就可以用來計(jì)算股利分配率。（2）考生必須透徹地理解與權(quán)益資本成本和定價(jià)相關(guān)的計(jì)算。問題很可能會提供市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而不是市場的要求回報(bào)率。市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場的要求回報(bào)率減去無風(fēng)險(xiǎn)利率：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=rM-rF。這一點(diǎn)在過去的Level I考試中反復(fù)考察過，并且在Level II考試中也是關(guān)鍵知識點(diǎn)。（3）在基本問題上有一些常犯的錯誤。比如說，考生在計(jì)算股票價(jià)值或者股票的預(yù)期回報(bào)時(shí)需要知道如何使用預(yù)期股息（利用戈登增長模型）。一個(gè)常見的錯誤是在考生會在計(jì)算中使用現(xiàn)在的股息而不是未來的預(yù)期股息?，F(xiàn)在的股息意味著最近支付的股息（按年計(jì)算）。如果股息已經(jīng)付過，股票現(xiàn)在的購買者得到的就不是去年的股息。相應(yīng)的，股票的價(jià)格應(yīng)當(dāng)基于未來的（即下一年）的收益，因?yàn)槌止扇擞肋h(yuǎn)不可能得到去年的股息。假設(shè)股息在投資人擁有股票的期間已經(jīng)支付過（考試一般這樣考），下一個(gè)買家得到的就是預(yù)期股息。訂單種類和邊際購買你需要了解以下訂單種類：市價(jià)訂單：這是最常見的訂單，按照最優(yōu)的當(dāng)前價(jià)格購買或者出售。限價(jià)訂單：此類訂單按照限定的價(jià)格執(zhí)行。如果有購買限定，執(zhí)行價(jià)格必須少于或者等于限定價(jià)格；如果有售出限定，執(zhí)行價(jià)必須高出或者等于限定價(jià)格。止損單/鎖定利潤單：訂單將會在達(dá)到止損價(jià)時(shí)變成市價(jià)訂單。假設(shè)三星股票的止損損失為50美元，那么這意味著當(dāng)三星股票下跌了50美金以上時(shí)，訂單即被執(zhí)行。鎖定利潤單將會在鎖定利潤價(jià)格或者更高時(shí)買入股票。賣空：考生需要知道賣空是如何操作的。空頭所出售的股票并不是其現(xiàn)在手中所擁有的，而是空頭預(yù)期股票價(jià)格將來會下跌，而他將會在未來股票價(jià)格低時(shí)買入。如果被看空的股票需要支付股息的話，那么賣空股票的投資方將要支付股息。關(guān)于邊際購買（Buying on Margin）你需要了解以下幾點(diǎn)：最初的邊際指的是投資方在交易開始時(shí)支付的預(yù)付款；但是，在考試中投資人可能會所要求的支付更多。維持保證金是賬戶中必須留存的資產(chǎn)。當(dāng)投資人的資產(chǎn)價(jià)格跌到維持保證金水平之下時(shí)，必須追加保證金。這種情況下，投資人必須拿出足夠多的額外資本（通常為現(xiàn)金）來讓股票持有者的收益達(dá)到維持保證金的水平。股票指數(shù)考生應(yīng)該了解計(jì)算股票指數(shù)的三種方法。并且，一定要對此了如指掌。(1)價(jià)格加權(quán)指數(shù)會