投資協(xié)議的關(guān)鍵法律條款詳解.doc

作者/顧興波來(lái)源/無(wú)訟閱讀, 資管法律合規(guī)(trust-lawyer)投資協(xié)議的法律條件復(fù)雜、多樣、靈活，多數(shù)旨在利于保護(hù)投資人的投資收益。下文對(duì)投資協(xié)議的關(guān)鍵法律條款進(jìn)行了概況梳理，供讀者參考。一、交易結(jié)構(gòu)條款投資協(xié)議應(yīng)當(dāng)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行約定。交易結(jié)構(gòu)即投融資雙方以何種方式達(dá)成交易，主要包括投資人式、投資價(jià)格、交割安排等內(nèi)容。投資人式包括認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增加的注冊(cè)資本、受讓原股東持有的標(biāo)的公司股權(quán)，少數(shù)情況下也向標(biāo)的公司提供借款等，或者以上兩種或多種方式相結(jié)合。確定投資人式后，投資協(xié)議中還需約定認(rèn)購(gòu)或受讓的股權(quán)價(jià)格、數(shù)量、占比，以及投資價(jià)款支付方式，辦理股權(quán)登記或交割的程序（如工商登記）、期限、責(zé)任等內(nèi)容。二、先決條件條款在簽署投資協(xié)議時(shí)，標(biāo)的公司及原股東可能還存在一些未落實(shí)的事項(xiàng)，或者可能發(fā)生變化的因素。為保護(hù)投資人利益，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定相關(guān)方落實(shí)相關(guān)事項(xiàng)、或?qū)勺円蛩剡M(jìn)行一定的控制，構(gòu)成實(shí)施投資的先決條件，包括但不限于：1、投資協(xié)議以及與本次投資有關(guān)的法律文件均已經(jīng)簽署并生效；2、標(biāo)的公司已經(jīng)獲得所有必要的內(nèi)部（如股東會(huì)、董事會(huì)）、第三方和政府（如須）批準(zhǔn)或授權(quán)；全體股東知悉其在投資協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)并無(wú)異議，同意放棄相關(guān)優(yōu)先權(quán)利；3、投資人已經(jīng)完成關(guān)于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及法律的盡職調(diào)查，且本次交易符合法律政策、交易慣例或投資人的其它合理要求；盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題得到有效解決或妥善處理。三、承諾與保證條款對(duì)于盡職調(diào)查中難以取得客觀證據(jù)的事項(xiàng)，或者在投資協(xié)議簽署之日至投資完成之日（過(guò)渡期）可能發(fā)生的妨礙交易或有損投資人利益的情形，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定由標(biāo)的公司及其原股東做出承諾與保證，包括但不限于：1、標(biāo)的公司及原股東為依法成立和有效存續(xù)的公司法人或擁有合法身份的自然人，具有完全的民事權(quán)利能力和行為能力，具備開(kāi)展其業(yè)務(wù)所需的所有必要批準(zhǔn)、執(zhí)照和許可；2、各方簽署、履行投資協(xié)議，不會(huì)違反任何法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則，不會(huì)違反公司章程，亦不會(huì)違反標(biāo)的公司已簽署的任何法律文件的約束；3、過(guò)渡期內(nèi)，原股東不得轉(zhuǎn)讓其所持有的標(biāo)的公司股權(quán)或在其上設(shè)置質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)；4、過(guò)渡期內(nèi)，標(biāo)的公司不得進(jìn)行利潤(rùn)分配或利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本；標(biāo)的公司的任何資產(chǎn)均未設(shè)立抵押、質(zhì)押、留置、司法凍結(jié)或其他權(quán)利負(fù)擔(dān)；標(biāo)的公司未以任何方式直接或者間接地處置其主要資產(chǎn)，也沒(méi)有發(fā)生正常經(jīng)營(yíng)以外的重大債務(wù)；標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)狀況等方面未發(fā)生重大不利變化；5、標(biāo)的公司及原股東已向投資人充分、詳盡、及時(shí)的披露或提供與本次交易有關(guān)的必要信息和資料，所提供的資料均是真實(shí)、有效的，沒(méi)有重大遺漏、誤導(dǎo)和虛構(gòu)；原股東承擔(dān)投資交割前未披露的或有稅收、負(fù)債或者其他債務(wù)；6、投資協(xié)議中所作的聲明、保證及承諾在投資協(xié)議簽訂之日及以后均為真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。四、公司治理及優(yōu)先股條款（一）公司治理?xiàng)l款投資人可以與原股東就公司治理的原則和措施進(jìn)行約定，以規(guī)范或約束標(biāo)的公司及其原股東的行為，如董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的提名權(quán)，重大事項(xiàng)的一票否決權(quán)，股東（大）會(huì)、董事會(huì)的權(quán)限和議事規(guī)則，利潤(rùn)分配方式，保護(hù)投資人知情權(quán)，信息披露義務(wù)，禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，限制和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，關(guān)鍵人士的競(jìng)業(yè)限制等。（二）優(yōu)先股條款根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)(國(guó)發(fā)201346號(hào))、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(證監(jiān)會(huì)令第97號(hào))，優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。實(shí)踐中有大量中小型公司（特別是創(chuàng)業(yè)型公司），有很強(qiáng)的優(yōu)先股融資需求。事實(shí)上，在目前的法律框架內(nèi)，由于公司法允許有限責(zé)任公司的股東另行約定利潤(rùn)分配方式、表決權(quán)的行使等事項(xiàng)。因此，有限責(zé)任公司也可以參照上市公司、非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股的規(guī)定，在公司章程或其他協(xié)議中，自主約定類似優(yōu)先股的制度條款；該等條款可以單獨(dú)適用，可以同時(shí)適用。1、分配利潤(rùn)的約定公司法第三十四條規(guī)定：股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。第一百六十六條規(guī)定：股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。據(jù)此，公司法允許有限責(zé)任公司和股份有限公司股東自主約定不按出資比例或股份比例分配利潤(rùn)，可以約定部分股東享有優(yōu)先權(quán)。2、分配剩余財(cái)產(chǎn)的約定公司法第一百八十六條規(guī)定：公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。據(jù)此，公司法禁止股東不按出資比例或股份比例分取清算剩余財(cái)產(chǎn)，不能約定任何股東享有分配順序或分配比例上的優(yōu)先權(quán)。但是，股東之間可以約定再分配補(bǔ)償機(jī)制予以解決。例如，可以在公司章程或其他協(xié)議中約定，發(fā)生清算時(shí)，公司依法支付相關(guān)費(fèi)用、清償債務(wù)、按出資比例或股份比例向股東分配剩余財(cái)產(chǎn)后，一類股東可以向其他類股東進(jìn)行約定金額的現(xiàn)金補(bǔ)償，從而實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)其優(yōu)先權(quán)。3、限制和恢復(fù)表決權(quán)的約定關(guān)于有限責(zé)任公司的股東表決權(quán)，公司法第四十一條規(guī)定：召開(kāi)股東會(huì)會(huì)議，應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開(kāi)十五日前通知全體股東；但是公司章程另有規(guī)定或者全體股東另有約定的除外。第四十二條規(guī)定：股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是公司章程另有規(guī)定的除外。第四十三條規(guī)定：股東會(huì)的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。關(guān)于股份有限公司的股東表決權(quán)，公司法第一百零二條規(guī)定：召開(kāi)股東大會(huì)會(huì)議，應(yīng)當(dāng)將會(huì)議召開(kāi)的時(shí)間、地點(diǎn)和審議的事項(xiàng)于會(huì)議召開(kāi)二十日前通知各股東；臨時(shí)股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開(kāi)十五日前通知各股東第一百零三條規(guī)定：股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)據(jù)此，公司法允許有限責(zé)任公司的股東約定不按出資比例行使表決權(quán)，限制和恢復(fù)部分股東的表決權(quán)是合法的。但是，股份有限公司必須遵守一股一權(quán)的表決規(guī)則，限制表決權(quán)缺乏法律依據(jù)。4、轉(zhuǎn)換、贖回、回售的約定既然在有限責(zé)任公司中協(xié)議約定優(yōu)先股的方案是可行的，那么有限責(zé)任公司也可約定優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股、公司贖回優(yōu)先股和股東回售優(yōu)先股的條件、價(jià)格和比例；轉(zhuǎn)換選擇權(quán)也可以約定由有限責(zé)任公司或優(yōu)先股股東行使。可見(jiàn)，相比于上市公司與非上市公眾公司可以發(fā)行的法定優(yōu)先股，有限責(zé)任公司的優(yōu)先股實(shí)質(zhì)上是一種協(xié)議安排。另外，對(duì)于未上市且未掛牌的股份有限公司，公司法預(yù)留的空間不足，無(wú)法適用類似優(yōu)先股的約定條款。五、反稀釋條款為防止標(biāo)的公司后續(xù)融資稀釋投資人的持股比例或股權(quán)價(jià)格，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定反稀釋條款(Anti-Dilution Term)，包括反稀釋持股比例的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)條款(First Refusal Right)，以及反稀釋股權(quán)價(jià)格的最低價(jià)條款等。1、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)：投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前，標(biāo)的公司以增加注冊(cè)資本方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)在召開(kāi)相關(guān)股東（大）會(huì)會(huì)議之前通知本輪投資人，并具體說(shuō)明新增發(fā)股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格以及擬認(rèn)購(gòu)方。本輪投資人有權(quán)但無(wú)義務(wù)，按其在標(biāo)的公司的持股比例，按同等條件認(rèn)購(gòu)相應(yīng)份額的新增股權(quán)。2、最低價(jià)條款：投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前，標(biāo)的公司以任何方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)確保新投資者的投資價(jià)格不得低于本輪投資價(jià)格。如果標(biāo)的公司以新低價(jià)格進(jìn)行新的融資，則本輪投資人有權(quán)要求控股股東無(wú)償向其轉(zhuǎn)讓部分公司股權(quán)，或要求控股股東向本輪投資人支付現(xiàn)金，即以股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞?，以使本輪投資人的投資價(jià)格降低至新低價(jià)格。該條款其實(shí)是國(guó)外優(yōu)先股制度下完全棘輪條款的演變版本。此外，如果有限責(zé)任公司章程約定了帶有優(yōu)先股特征的條款，尤其是優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股、公司贖回優(yōu)先股和股東回售優(yōu)先股的條件、價(jià)格和比例，那么也可以適用國(guó)外優(yōu)先股制度下的完全棘輪條款和加權(quán)平均條款。1、完全棘輪條款(Full Ratchet Provision)。即如果公司后續(xù)發(fā)行的股票價(jià)格低于前一輪發(fā)行的優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格，則前一輪優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)降低為新一輪股票的發(fā)行價(jià)格。完全棘輪條款是對(duì)優(yōu)先股投資人最有利的方式，使得公司經(jīng)營(yíng)不利的風(fēng)險(xiǎn)完全由控股股東或?qū)嶋H控制人來(lái)承擔(dān)。例如，假設(shè)某公司在A輪融資中以每股1元的價(jià)格發(fā)行了100萬(wàn)股優(yōu)先股，其與普通股的轉(zhuǎn)換比例為1:1（即轉(zhuǎn)換價(jià)格為1元）。之后，該公司在B輪融資中又以每股0.5元的價(jià)格發(fā)行了100萬(wàn)股優(yōu)先股，其與普通股的轉(zhuǎn)換比例也為1:1（即轉(zhuǎn)換價(jià)格為0.5元）。在完全棘輪條款下，此時(shí)A輪融資中優(yōu)先股與普通股的轉(zhuǎn)換比例將調(diào)整為1:2（即轉(zhuǎn)換價(jià)格從1元調(diào)整為0.5元），從而保證調(diào)整后A輪優(yōu)先股的融資價(jià)格與B輪相等。2、加權(quán)平均條款(Weighted Average Protection)。即如果公司后續(xù)發(fā)行的股票價(jià)格低于前一輪發(fā)行的優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格，則前一輪優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)降低為前一輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值。即，給優(yōu)先股重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重（發(fā)行的股份數(shù)量）。這種轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整方式相對(duì)而言較為公平，計(jì)算公式如下： NCP=A系列優(yōu)先股的調(diào)整后新轉(zhuǎn)換價(jià)格CP=A系列優(yōu)先股在后續(xù)融資前的實(shí)際轉(zhuǎn)換價(jià)格OS=后續(xù)融資前完全稀釋（full dilution）時(shí)的股份數(shù)量或已發(fā)行優(yōu)先股轉(zhuǎn)換后的股份數(shù)量NS=后續(xù)融資實(shí)際發(fā)行的股份數(shù)SNS=后續(xù)融資額應(yīng)該能購(gòu)買的股份（假定按當(dāng)時(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格發(fā)行）IC=后續(xù)融資現(xiàn)金額（不包括從后續(xù)認(rèn)股權(quán)和期權(quán)執(zhí)行中收到的資金）例如，當(dāng)初投資人以每股1元的價(jià)格投資10萬(wàn)元，投資人與創(chuàng)始股東各占企業(yè)的10萬(wàn)股（50%）；之后，企業(yè)以每股0.1元的價(jià)格增發(fā)1萬(wàn)股，再次融資1000元，如果用完全棘輪方法計(jì)算，二次融資后投資公司占100萬(wàn)股（10萬(wàn)元/每股0.1元），企業(yè)總股數(shù)增至111萬(wàn)股；如果用加權(quán)平均方法計(jì)算，融資價(jià)格為每股0.918元（101000元/110000股），投資人擁有10.89萬(wàn)股（10萬(wàn)元/每股0.918元），總股數(shù)為21.89萬(wàn)股（投資人10.89萬(wàn)股+創(chuàng)始股東10萬(wàn)股+新發(fā)1萬(wàn)股）。六、估值調(diào)整條款估值調(diào)整條款又稱為對(duì)賭條款(Valuation Adjustment Mechanism,VAM)，即標(biāo)的公司控股股東向投資人承諾，未實(shí)現(xiàn)約定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（如凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等），或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購(gòu)目標(biāo)，或出現(xiàn)其他影響估值的情形（如喪失業(yè)務(wù)資質(zhì)、重大違約等）時(shí)，對(duì)約定的投資價(jià)格進(jìn)行調(diào)整或者提前退出。估值調(diào)整條款包括：1、現(xiàn)金補(bǔ)償或股權(quán)補(bǔ)償。若標(biāo)的公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)低于承諾的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，則控股股東應(yīng)當(dāng)向投資人進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，應(yīng)補(bǔ)償現(xiàn)金=（1年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)年度保證經(jīng)營(yíng)指標(biāo)）投資人的實(shí)際投資金額投資人持有股權(quán)期間已獲得的現(xiàn)金分紅和現(xiàn)金補(bǔ)償；或者以等額的標(biāo)的公司股權(quán)向投資人進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償。但是，股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制可能導(dǎo)致標(biāo)的公司的股權(quán)發(fā)生變化，影響股權(quán)的穩(wěn)定性，在上市審核中不易被監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。2、回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)(Redemption Option)。如果在約定的期限內(nèi)，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定的要求或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購(gòu)目標(biāo)，投資人有權(quán)要求控股股東其他股東購(gòu)買其持有的標(biāo)的公司股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)退出；也可以約定溢價(jià)購(gòu)買，溢價(jià)部分用于彌補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益。如果投資人與標(biāo)的公司簽署該條款，則觸發(fā)回購(gòu)義務(wù)時(shí)將涉及減少標(biāo)的公司的注冊(cè)資本，操作程序較為復(fù)雜，不建議采用。此外，根據(jù)最高人民法院的司法判例，投資人與標(biāo)的公司股東簽署的對(duì)賭條款是簽署方處分其各自財(cái)產(chǎn)的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為有效；但投資人與標(biāo)的公司簽署的對(duì)賭條款則涉及處分標(biāo)的公司的財(cái)產(chǎn)，可能損害其他股東、債權(quán)人的利益，或?qū)е鹿蓹?quán)不穩(wěn)定和潛在爭(zhēng)議，因而會(huì)被法院認(rèn)定為無(wú)效。所以，無(wú)論是現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償還是回購(gòu)，投資人都應(yīng)當(dāng)與標(biāo)的公司股東簽署協(xié)議并向其主張權(quán)利。七、出售權(quán)條款為了在標(biāo)的公司減少或喪失投資價(jià)值的情況下實(shí)現(xiàn)退出，投資協(xié)議中也約定出售股權(quán)的保護(hù)性條款，包括但不限于：1、隨售權(quán)/共同出售權(quán)條款(Tag-Along