第五章-利息率和債券估價.ppt

利息率和債券估價,第五章,主要概念和方法,掌握債券的主要特征和債券類型理解債券價值及其波動的原因理解債券評級及其內(nèi)涵理解通貨膨脹對利息率的影響理解利息率的期限結(jié)構(gòu)和債券收益率的決定因素,本章目錄,5.1債券和債券估價5.2債券特征5.3債券評級5.4債券類型5.5債券市場5.6通貨膨脹和利息率5.7債券收益率的決定因素,5.1債券和債券估價,債券是資金借貸者之間的一種法律協(xié)議，它標明了:票面價值票面利率利息支付方式到期日到期收益率是債券的必要市場利息率,債券估價,基本原理金融資產(chǎn)的價值=預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值即：債券價值等于債券利息和票面價值的現(xiàn)值利息率與債券價值負相關(guān),債券定價公式,債券：例子,一種5年期美國政府債券，票面利率為63/8%，到期日為2009年12月。票面價值為$1,000每半年支付一次利息（每年6月30日和12月31日），因為利息率為63/8%，因此，利息為100063/8%/2=$31.875在2005年1月1日，現(xiàn)金流如下：,債券：例子,在2005年1月1日，必要的收益率為5%現(xiàn)金流如下：,債券：例子,現(xiàn)在假定必要收益率為11%該債券的價格會發(fā)生何種變化？,到期收益率和債券價值,800,1000,1100,1200,1300,0,0.01,0.02,0.03,0.04,0.05,0.06,0.07,0.08,0.09,0.1,貼現(xiàn)率,債券價值,當?shù)狡谑找媛势泵胬?債券折價發(fā)行,債券的相關(guān)概念,債券價格與市場利率的變動方向相反當票面利率等于市場利率時，債券價格等于票面價值（平價發(fā)行）當票面利率大于市場利率時，債券價格大于票面價值（溢價發(fā)行）當票面利率小于市場利率時，債券價格小于票面價值（折價發(fā)行）,利率風險,對債券持有者來說，源于利率波動的風險稱為利率風險。債券的利率風險大小取決于其價格對利率變化的敏感程度。這種敏感程度直接取決于兩個因素：到期時間票面利率在其他條件相同的條件下，到期時間越長，利率風險越大；票面利率越低，利率風險越大。,到期期限和債券價格波動,到期期限較長的債券對貼現(xiàn)率的變動呈現(xiàn)出更高的敏感性。,長期債券,票面價值,票面利率和債券價格,票面利率較低的債券對貼現(xiàn)率的變動呈現(xiàn)出更高的敏感性。,低票面利率債券,票面價值,假定我們考察一種期限為6年，票面利率為8%，價格為955.14美元的債券，要求計算其到期收益率？求解r，可以利用試錯法。在本例中，折價銷售，到期收益率一定大于8%，如用10%，計算債券價格：,到期收益率,當利率為10%時，債券的價格低于實際價格，因此，10%的利率更高。實際的到期收益率一定在8%和10%之間。利用插入法，可以計算出實際的到期收益率。再試9%，計算債券價格：這9%就是到期收益率。,到期收益率,當前收益率,債券的到期收益率不能與當期收益率混淆。當期收益率=年息票/債券價格上例中，當期收益率=80/955.14=8.38%當期收益率小于到期收益率9%，當期收益率較低的原因在于它僅僅考慮了總收益中的息票部分，它沒有考慮由于債券折價發(fā)行而得到的內(nèi)含資本利得。,債券定價定理,不管票面利率為多少，具有相同風險（和到期期限）債券的價格所產(chǎn)生的收益率相同。如果知道一種債券的價格，則可以估計出其到期收益率并用這個到期收益率來計算第二種債券的價格。這是一個有用的概念，可以利用這個概念來對其他資產(chǎn)進行估價。,你正在考察兩種債券，這兩種債券除了具有不同的票息和價格外，其他所有的情況均相同。兩種債券的期限均為12年。第一種債券的票面利率10%，價格為935.08美元。第2種債券的價格的票面利率為12%。你認為第2種債券的價格應(yīng)為多少？因為兩種債券十分相似，因此它們應(yīng)該有相同的收益率。我們可以先計算第一種債券的收益率，由于第一種債券折價發(fā)行，該債券的到期收益率一定大于10%。用11%試錯。,試錯法表明，該債券的到期收益率11%。當收益率為11%，第2種債券將溢價發(fā)行，因為它的票面利率12%。該債券的價值為：,【例】某公司在2005年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率為10%，5年期，每年12月31日付息。（計算過程中至少保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果取整）。要求：（1）2005年1月1日到期收益率是多少?答案：設(shè)到期收益率為r，則：1000100010%（PV/C，r，5）1000（PV/FV，r，5），平價發(fā)行，r=票面利率10%,（2）假定2009年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時債券的價值是多少?答案：由于2009年1月1日投資后只能在2009年12月31日收到一次利息100元和本金1000元，因此，債券價值100（PV/FV，8%，1）1000（PV/FV，8%，1）1018（元）,（3）假定2009年1月1日的市價為900元，此時購買該債券的到期收益率是多少?答案：設(shè)到期收益率為r，由于投資后只能在2009年12月31日收到一次利息，收到本金，因此，900100（PV/FV，r，1）1000（PV/FV，r，1），解得：到期收益率22%,（4）假定2007年10月1日的市場利率為12%，債券市價為1050元，你是否購買該債券？答案：計算2007年10月1日的債券價值，然后與債券市價比較，再得出是否購買該債券的結(jié)論。2007年10月1日的債券價值100100（PV/C，12%，2）1000（PV/FV，12%，2）（PV/FV，12%，1/4）（169.01100797.2）0.97211036.46（元），由于低于債券市價（1050元），故不應(yīng)購買該債券。,債務(wù)還是權(quán)益,債務(wù)非所有權(quán)利益?zhèn)鶛?quán)人無投票權(quán)利息被視為經(jīng)營成本并可以抵扣稅收當債務(wù)人不能夠支付利息或本金時，債權(quán)人有法律上的追索權(quán)過度負債會導致財務(wù)危機和破產(chǎn),權(quán)益所有權(quán)利益普通股股東擁有選舉董事和其他重大事務(wù)的權(quán)利股利不是經(jīng)營成本，不能抵扣稅收股利不是公司的一種法定義務(wù)一個全權(quán)益公司不會破產(chǎn),債務(wù)契約,公司與債券持有者之間的契約條款包括：債券的基本條目債券發(fā)行數(shù)量抵押資產(chǎn)的描述償債基金條款贖回條款保護性條款的詳細內(nèi)容,債券類型,記名和無記名債券抵押抵押債券信用債券優(yōu)先等級,必要收益率,票面利率取決于債券的風險特征其他情況相同時，哪種債券具有較高的票面利率？擔保債券與信用債券次級債券與高級債券有償債基金的債券與無償債基金的債券可贖回債券與不可贖回債券,5.3債券評級-投資等級,高級穆迪的Aaa級和標準普爾的AAA級-支付能力極其強穆迪的Aa級和標準普爾的AA級-支付能力十分強中級穆迪的A級和標準普爾的A級-支付能力強當對環(huán)境比較敏感穆迪的Baa級和標準普爾的BBB級-支付能力可以，當不利情況對公司支付能力具有較大的影響,債券評級-投機等級,低級穆迪的Ba級和B級標準普爾的BB級和B級很低級穆迪的C級和標準普爾的C級-無利息支付的收益?zhèn)碌系腄級和標準普爾的D級-拖欠本金和利息支付,政府債券,國庫券聯(lián)邦政府債務(wù)短期政府債券-到期期限小于1年的純貼現(xiàn)債券中期政府債券-到期期限在1-10年的附息債券長期政府債券-到期期限大于10年的附息債券市政證券州和當?shù)卣膫鶆?wù)違約風險具有較大差異，評級與公司債券相同利息可以豁免稅收,稅后收益率,一種應(yīng)稅債券的收益率為8%，一種市政債券的收益率為6%。如果所得稅稅率為40%，哪種債券收益率較高？8%（1-0.04）=4.8%公司債券的稅后收益率為4.8%，而市政債券的收益率為6%。當稅率為多少時，兩種債券的收益率無差異？8%（1-T）=6%T=25%,零息債券,不支付利息（票面利率為0）的債券到期收益來自于購買價格與票面價值的差額價格低于票面價值,純貼現(xiàn)債券,對純貼現(xiàn)債券估價所需要的信息：到期期限（T）=到期日-當前日票面價值（F）貼現(xiàn)率（r）,時期0時純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值:,純貼現(xiàn)債券：例子,計算票面價值為$1,000，期限為30年的零息債券的價值，假定到期收益率為6%？,浮動利率債券,票面利率隨某些指數(shù)的變動而相應(yīng)調(diào)整例子-通貨膨脹指數(shù)債券浮動利率債券具有較低的價格風險票面利率是波動的。因此，票面利率與市場利率偏離不大票面利率有上、下限的限制,其他債券,收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券賣回型債券,5.5債券市場,大多數(shù)債券的交易主要是通過場外交易（overthecounter或OTC）進行的，經(jīng)銷商一般通過電子系統(tǒng)而連接在一起。債券的發(fā)行量極其大，但個別債券的日交易量則相當小獲得債券最新價格信息較為困難，尤其是那些小公司或市政債券國庫券確實一個例外,國庫券報價,8Nov21132:23132:24-125.14該債券的票面利率為多少？該債券何時到期？買入價為多少？何為買入價？賣出價為多少？何為賣出價？價格變化為多少？以賣出價計算，收益率為多少？,除息價格和含息價格,除息價格：報價含息價格：實際支付的價格=報價+應(yīng)計利息例子：前例中的中期政府債券，假定今天為2005年7月15日。自上次利息支付日起至今的天數(shù)=61利息支付時期的天數(shù)=184應(yīng)計利息=（61/184)(0.04*1,000)=13.26價格（以賣出價計算）除息價格=1,327.50含息價格=1,327.50+13.26=1,340.76因此，購買該債券實際支付的價格為$1,340.76。,5.6通貨膨脹和利息率,名義利率：是指貨幣數(shù)量變化的百分比。之所以成為“名義”，是因為它沒有根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整。實際利率：購買力的變化的百分比，是已經(jīng)根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整后的利率。,實際利率的計算：例子,假定價格水平每年上升5%。也就是說，通貨膨脹率為5%?，F(xiàn)有一項投資，成本為100美元，一年后其價值將為115.5美元。問這項投資的實際利率是多少？,第0期投資100美元,第1期得到115.5美元,名義利率r名義=15.5%,5美元買1個比薩餅,100美元買22個比薩餅,5.25美元買1個比薩餅,115.5美元買22個比薩餅,通貨膨脹率5%,實際利率r實際=10%,費雪效應(yīng),費雪效應(yīng)反映了實際利率，名義利率和通貨膨脹之間的關(guān)系(1+R)=(1+r)(1+h)，其中：R為名義利率r為實際利率h為預期通貨膨脹率近似公式R=r+h,費雪效應(yīng)：例子,如果必要的收益率為10%，預期通貨膨脹率為8%，計算名義利率？R=（1+10%）（1+8%）-1=18.8%近似值：R=10%+8%=18%因為實際收益率和預期通貨膨脹率相對較高，實際的費雪效應(yīng)和近似值之間差異較大。,5.7債券收益率的決定因素,短期利率與長期利率之間的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。更精確地講，利率的期限結(jié)構(gòu)說明了具有不同到期期限的無違約風險的“純”利率，因為他們沒有違約風險、而且是單一的、一次性的未來支付。收益率曲線期限結(jié)構(gòu)的圖形正常情況：向上傾斜，長期利率高于短期利率反轉(zhuǎn)情況：向下傾斜，長期利率小于短期利率,債券收益率的決定因素,什么因素決定了期限結(jié)構(gòu)的形狀呢？影響期限結(jié)構(gòu)的基本因素有三個：實際利率通貨膨脹率利率風險溢價,實際利率,實際利率是其他各種利率的構(gòu)成基礎(chǔ)，不管其到期期限是多少。當實際利率較高，所有的其他利率也將變得較高。因此，實際利率實際上并不是決定期限結(jié)構(gòu)的因素，而是影響利率總體水平。,未來通貨膨脹預期,未來通貨膨脹的預期對期限結(jié)構(gòu)具有顯著的影響。哪些將資金貸出去的投資者將意識到，通貨膨脹將減少到時應(yīng)歸還資金的價值。因此，投資者將提高名義利率，以此來補償這種損失。這個額外的補償就是通貨膨脹溢價。如果投資者相信未來的通貨膨脹較高，那么長期名義利率將高于短期名義利率。因此，向上傾斜的期限結(jié)構(gòu)實際就是對預期未來通貨膨脹率上升的一種反映。同樣，向下傾斜的期限結(jié)構(gòu)則是對預期未來通貨膨脹率上升的一種反映。,利率的風險溢價,長期債券的利率風險高于短期債券。投資者意識到這種風險，并就他們承擔的風險要求得到額