財(cái)務(wù)管理第三章項(xiàng)目投資管ppt課件

.,第三章項(xiàng)目投資管理,學(xué)習(xí)目的與要求：投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。公司投資包括項(xiàng)目投資和金融投資兩大類型：項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)營的財(cái)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。,.,第一節(jié)投資評(píng)價(jià)基本方法,一、現(xiàn)金流量(NetCashFlow縮寫為NCF）（一）NCF是投資決策的決策目標(biāo)1現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更為重要投資項(xiàng)目能否維持，不一定取決于是否盈利，而是取決于能否支付。2現(xiàn)金流量不受折舊攤銷等會(huì)計(jì)技術(shù)的影響，比較客觀。,.,（二）NCF的項(xiàng)目內(nèi)容1初始期現(xiàn)金流：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運(yùn)資金（在流動(dòng)資產(chǎn)上投資-存貨）2營業(yè)期現(xiàn)金流：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)收入、營業(yè)成本、所得稅）3終結(jié)期現(xiàn)金流：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營運(yùn)資金收回,.,（三）營業(yè)現(xiàn)金流量的測算(P94),各年?duì)I業(yè)NCF收入付現(xiàn)成本所得稅,稅前NCF,收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）非付現(xiàn)成本稅率,稅前NCF（1稅率）,稅后利潤非付現(xiàn)成本（折舊）,1、不考慮所得稅時(shí)各年?duì)I業(yè)NCF收入付現(xiàn)成本利潤非付現(xiàn)成本（折舊）2、考慮所得稅時(shí),.,某年付現(xiàn)成本該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)該年工資及福利費(fèi)該年修理費(fèi)該年其他費(fèi)用或該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用該年折舊額該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。,.,凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算,.,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,.,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元),.,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,.,.,.,二、項(xiàng)目決策方法（一）凈現(xiàn)值法(netpresentvalue縮寫為NPV)凈現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值,凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,資本成本,企業(yè)要求的最低報(bào)酬率,或,.,1凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟,A、計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量B、計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值C、計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資,投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值,.,基本原理:（1）NPV是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。（2）預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低報(bào)酬率，一般為資本成本率。（3）NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量流出量，方案的報(bào)酬率所要求的報(bào)酬率，反之亦然。（4）NPV的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是扣除基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。,.,貼現(xiàn)率的選擇:市場利率資金成本率投資者要求的報(bào)酬率,.,凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn):如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，表示該項(xiàng)目的收益率大于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，表示該項(xiàng)目的收益率小于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個(gè)投資項(xiàng)目相互競爭(經(jīng)營期限相同)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。,.,.,例：太平洋公司正準(zhǔn)備建造一個(gè)集裝箱裝載碼頭，該公司關(guān)于建造與經(jīng)營該碼頭的十年期現(xiàn)金流的估計(jì)值如下（單位：百萬）假設(shè)該公司有其他產(chǎn)生10%年收益的投資機(jī)會(huì)，則該公司是否應(yīng)該建造與經(jīng)營該碼頭？,.,.,凈現(xiàn)值（NPV）法,例：依據(jù)上身資料，假定折現(xiàn)率為10，分別計(jì)算A、B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并作出投資決策。,1、項(xiàng)目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo12萬，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因?yàn)锽方案經(jīng)營期每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計(jì)算，使計(jì)算過程簡化。NPVB36000（P/A，10%，5）-120000360003.79112000013647612000016476（元）,.,凈現(xiàn)值（NPV）法,2、項(xiàng)目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000,項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行方案，選擇凈現(xiàn)值最大的A項(xiàng)目。,.,例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利10萬元。I=10%,T=40%,則NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬如果每年獲利18萬元，則NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬例:假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，假設(shè)建設(shè)期為1年，投入資金分別于年初、年末各投入100萬元，直線法折舊，N=10年，期末有殘值15萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利20萬元。I=10%,則NPV=?解：NPV100100（P/F,10%,1)+(20(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106萬,.,凈現(xiàn)值（NPV）法,凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點(diǎn)有三：1、考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，2、考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；3、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：1、凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；2、凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩；3、凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。,.,（二）回收期法1回收期：方案收回投資所需要經(jīng)歷的時(shí)間2測算（1）每年NCF相等時(shí)，直接計(jì)算投資回收期=原始投資額/每年NCF（2）每年NCF不等時(shí)，根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來逐步累計(jì)計(jì)算,.,例:,項(xiàng)目A、B、C的預(yù)期現(xiàn)金流量,.,使用回收期法的決策過程：選擇一個(gè)具體的回收期，比如兩年，所有回收期等于或小于兩年的項(xiàng)目都可行，而那些回收期在兩年以上的項(xiàng)目便不可行。注意：1、回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值2、回收期中的兩年是個(gè)主觀參照值，有主觀臆斷成分。,.,回收期法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便、易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些?？梢姡厥掌诜ㄊ且环N較為保守或穩(wěn)妥的方法。回收期法中會(huì)計(jì)回收期的不足之處：計(jì)算回收期時(shí)只考慮了未來現(xiàn)金流量C,(p/a,i2,n)=C21,則凈現(xiàn)值0，方案可行。PI1,則凈現(xiàn)值0，方案不可行。,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,例：HF公司有以下兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，貼現(xiàn)率設(shè)定為12%，單位：百萬元。,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,分析：1、獨(dú)立項(xiàng)目若PI1，可以接受（NPV0）；若PI1，必須放棄（NPV1）項(xiàng)目1，項(xiàng)目2都可以,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,2、互斥項(xiàng)目若兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，且規(guī)模不同，不能簡單根據(jù)兩個(gè)項(xiàng)目的PI大小進(jìn)行選擇，即不能簡單認(rèn)為項(xiàng)目二PI（PI=4.53）大于項(xiàng)目一PI（PI=3.53）而選擇項(xiàng)目2，面對這樣情況可以用增量分析法進(jìn)行調(diào)整,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,項(xiàng)目1的現(xiàn)金流量減去項(xiàng)目2得：,由于增量現(xiàn)金流量的PI大于1，應(yīng)選擇投資比較大的項(xiàng)目，即項(xiàng)目1,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,3、資本配置以上兩種情況是假設(shè)公司有充足的資金用于投資。當(dāng)資金不足以支付所有可盈利項(xiàng)目時(shí)的情況，這種情況下需要進(jìn)行“資本配置”。假設(shè)公司現(xiàn)在有第三個(gè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目3的現(xiàn)金流量為,.,（七）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）,假設(shè)：a、HF公司的項(xiàng)目之間互相獨(dú)立；b、公司只有2000萬元可提供。項(xiàng)目1初始投資2000萬元，項(xiàng)目2、3初始投資1000萬元，也就是說，有限資金要么選擇項(xiàng)目1，要么選擇2和3NPV1=50.5；NPV2=35.3；NPV3=33.4應(yīng)選擇項(xiàng)目2和3.在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，而應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值進(jìn)行排序。這就是盈利指數(shù)法則。由于項(xiàng)目2和3合并起來的盈利指數(shù)大于項(xiàng)目1，所以選2和3,.,第二節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法,首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出差異（）現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的差異現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的差異現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)差異現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。,基本步驟：,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,（1）計(jì)算初始投資的差量,初始投資70000-2000050000（元）,（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量,（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元,.,2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,一、固定資產(chǎn)更新決策,假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。,對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額2000045000新設(shè)備的年折舊額7000088750,（1）直接使用凈現(xiàn)值法,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量,計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法）,將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。,048NPV=27708.527708.5,使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備,8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,（3）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,年均凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值,建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。,式中，,.,一、固定資產(chǎn)更新決策,計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：,與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。,當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。,.,例某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，5年后價(jià)格將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開發(fā)？,.,1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,.,2.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,.,3.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算,10(P/F,20%,1)-90,98.33,146.71,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,.,4.確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,.,5.計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,以五年后作為項(xiàng)目開始的起點(diǎn)，所以第五年為0期,.,6.計(jì)算5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值,10*(P/F,20%,1)-90,98.33,266.31,二、投資時(shí)機(jī)選擇決策,.,7.將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值,結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為146.71萬元，5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為107.06萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。,266.31,266.31,107.06,.,三、投資期選擇決策,投資期選擇決策方法舉例：,【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。,1、用差量分析