財(cái)富管理第5章ppt課件

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題,例題,例題,例題,例題,例題,例題,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的大約在3%-5%左右當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候在5%左右；通常情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,注意,例如對(duì)于債券成本為9%的企業(yè)來(lái)講，其成本為：KF=9%+4%=13%,例題,例題,例10：某公司資金總額為1000萬(wàn)元，其構(gòu)成如下：1、發(fā)行債券面值200萬(wàn)元，五年期，每年末發(fā)一次利息，五年后還本，票面利率為10%，溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為210萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)為2%，企業(yè)所得稅率為30%2、留存收益190萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，企業(yè)普通股值為1.33、普通股600萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)20元，籌資費(fèi)用率3%，預(yù)計(jì)下年股利1.5元，以后每年的股利增長(zhǎng)率為10%要求計(jì)算該公司：1、債券成本2、采用資本定價(jià)模型法計(jì)算留存收益成本3、普通股成本4、企業(yè)資金總成本,練習(xí),例題,普通股每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之比率稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。計(jì)算公式為：,DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS普通股每股收益變動(dòng)額EPS變動(dòng)前的普通股每股收益,I債務(wù)利息T所得稅稅率N流通在外普通股股數(shù)則：,凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。,凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。,營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；決定公司價(jià)值的是其營(yíng)業(yè)收益。,（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。,以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上EPS1=EPS2,例1：某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。,例題,例題,S=750萬(wàn)元此時(shí)的每股收益為4.02元,以上的計(jì)算是在不考慮本金歸還的前提下進(jìn)行的，實(shí)際上很多債務(wù)合同要求企業(yè)設(shè)置償債基金，在設(shè)置償債基金的前提下，計(jì)算公式可改為：,某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率40%。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益