第三章籌資管理

第三章籌資管理,3.1概述3.2資本金籌資3.3負(fù)債籌資3.4資本成本和資本結(jié)構(gòu),3.1概述,3.1.1籌資渠道及方式1.籌資渠道2.籌資方式3.1.2籌資方式1.自有資金的籌集2.借入資金的籌集3.混合性籌資3.1.3籌資原則,1.籌資渠道,國(guó)家財(cái)政資金銀行貸款資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)單位資金民間資金企業(yè)自留資金外商和港澳臺(tái)資金,2.籌資方式,吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用。,1.自有資金的籌集,自有資金是指投資者投人企業(yè)的資本金及經(jīng)營(yíng)中所形成的積累，它反映所有者的權(quán)益，又稱權(quán)益資金。其出資人是企業(yè)的所有者，擁有對(duì)企業(yè)的所有權(quán)。企業(yè)則可以獨(dú)立支配其所占有的財(cái)產(chǎn)，擁有出資者投資所形成的全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。企業(yè)自有資金的籌集方式，又稱股權(quán)性籌資，主要有吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累等。,2.借入資金的籌集,借人資金是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映債權(quán)人的權(quán)益，又稱債務(wù)資金。負(fù)債籌資的出資人是企業(yè)的債權(quán)人，對(duì)企業(yè)擁有債權(quán)，有權(quán)要求企業(yè)按期還本付息。債權(quán)性籌資主要有銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用等,3.混合性籌資,企業(yè)在籌資過(guò)程中發(fā)行的證券，有的基本性質(zhì)是股票，但又具有債券的某些特點(diǎn)，有的基本性質(zhì)是債券，但又可能轉(zhuǎn)化為股票。對(duì)于這種具有雙重性質(zhì)的籌資活動(dòng)，人們稱之為混合性籌資，主要有：發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行認(rèn)股權(quán)證發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。,3.1.3籌資原則,合理確定資金需要量，努力提高籌資效果周密研究投資方向，大力提高投資效果適時(shí)取得所籌資金，保證資金投放需要認(rèn)真選擇籌資來(lái)源，力求降低籌資成本合理安排資金結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償債能力遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，維護(hù)各方合法權(quán)益,3.2資本金籌資,3.2.1企業(yè)資本金制度3.2.2吸收直接投資3.2.3普通股籌資3.2.4優(yōu)先股籌資,3.2.1企業(yè)資本金制度,1.企業(yè)資本金的概念和形成2.企業(yè)資本金的籌資3.企業(yè)資本金的管理4.企業(yè)資本金制度的作用,1.企業(yè)資本金的概念和形成,企業(yè)資本金的概念指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，是各種投資者以實(shí)現(xiàn)盈利和社會(huì)效益為目的，用以進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、承擔(dān)有限民事責(zé)任而投入的資金。資本金按照投資主體，國(guó)家資本金法人資本金個(gè)人資本金外商資本金,2.企業(yè)資本金的籌資,籌集資本金的最低限額籌集資本金的方式籌集資本金的期限資本金的評(píng)估與驗(yàn)收出資者的責(zé)任及違約處罰,籌集資本金的最低限額,公司法規(guī)定：股份有限公司的注冊(cè)資本的最低限額為1000萬(wàn)元，如需高于1000萬(wàn)元的最低限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本的最低限額分別為：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主的公司50萬(wàn)元，商品批發(fā)為主的公司50萬(wàn)元，商品零售為主的公司30萬(wàn)元，科技開(kāi)發(fā)、咨詢服務(wù)性的公司10萬(wàn)元。,籌集資本金的方式,企業(yè)籌集資本金的方式可以吸收貨幣資金的投資，可以吸收實(shí)物無(wú)形資產(chǎn)等的投資。此外，有關(guān)制度還規(guī)定了無(wú)形資產(chǎn)出資的最高比例。如公司法規(guī)定，以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊(cè)資本的20，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。對(duì)股份有限公司也有類似的規(guī)定。有時(shí)還確定企業(yè)貨幣資金的最低比例,籌集資本金的期限-21,關(guān)于資本金籌集期限問(wèn)題，通常有三種辦法：實(shí)收資本制，在企業(yè)成立時(shí)，需確定資本金總額，一次籌足，實(shí)收資本與注冊(cè)資本數(shù)額一致，否則企業(yè)不能成立；授權(quán)資本制，在企業(yè)成立時(shí)，雖然也要確定資本金總額，但是否一次籌足，與企業(yè)成立無(wú)關(guān)，只要籌集了第一期資本，企業(yè)即可成立，其余部分由董事會(huì)在公司成立后進(jìn)行籌集，這樣，公司成立時(shí)的實(shí)收資本與注冊(cè)資本就不相一致；折衷資本制，企業(yè)成立時(shí)確定資本金總額，不一定一次籌足，類似于授權(quán)資本制，但要規(guī)定首期出資的數(shù)額或比例及最后一期繳清資本的期限。,籌集資本金的期限-22,我國(guó)有關(guān)財(cái)務(wù)制度規(guī)定，資本金可以一次或分期籌集。一次性籌集的，從營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)籌足。分期籌集的，最后一期出資應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3年內(nèi)繳清，其中第一次投資者出資不得低于15，并且在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清。此項(xiàng)規(guī)定基本上屬于上述第三種辦法。,資本金的評(píng)估與驗(yàn)收,吸收實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)籌集資本金的，應(yīng)按照評(píng)估確認(rèn)的金額或者合同協(xié)議約定的金額計(jì)價(jià)。企業(yè)籌集的資本金必須聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，出具驗(yàn)資報(bào)告，由企業(yè)以發(fā)給投資者出資證明書(shū)。,出資者的責(zé)任及違約處罰,企業(yè)籌集資本金的數(shù)額、方式、期限均要在投資合同、協(xié)議中規(guī)定，并在企業(yè)章程中加以規(guī)定，以確保企業(yè)能夠及時(shí)、足額籌得資本金。如果投資者未按規(guī)定出資，即為投資者違約，企業(yè)和其他投資者可以依法追究其責(zé)任，國(guó)家有關(guān)部門還應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定對(duì)其進(jìn)行處罰。投資者在出資中的違約責(zé)任有兩種情況：一是個(gè)別投資者單方違約，企業(yè)和其他投資者可以按企業(yè)章程的規(guī)定，要求違約方支付延期出資的利息，賠償經(jīng)濟(jì)損失；二是投資各方均違約或外資企業(yè)不按規(guī)定出資，則由工商行政管理部門進(jìn)行處罰。,3.企業(yè)資本金的管理,資本確定原則要求在公司章程中必須明確規(guī)定公司的資本總額。資本充實(shí)原則對(duì)企業(yè)登記注冊(cè)的資本金，投資者應(yīng)在規(guī)定的期限內(nèi)繳足，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要；所投資本必須是實(shí)實(shí)在在、不折不扣的，公司不得折價(jià)發(fā)行股票。資本保全原則公司除由股東大會(huì)做出增減資本決議并按法定程序辦理外，不得任意增減資本總額。資本增值原則資本統(tǒng)籌使用原則,4.企業(yè)資本金制度的作用,有利于明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，保障所有者權(quán)益；有利于維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益；有利于保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行；有利于正確計(jì)算企業(yè)盈虧，合理評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。,3.2.2吸收直接投資,1.吸收直接投資的種類2.吸收直接投資的條件3.吸收直接投資的程序4.吸收直接投資的評(píng)價(jià),1.吸收直接投資的種類,國(guó)家資本金法人資本金個(gè)人資本金外商資本金,2.吸收直接投資的條件,企業(yè)通過(guò)吸收直接投資而取得的實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，必須符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和科研開(kāi)發(fā)的需要，在技術(shù)上能夠消化應(yīng)用。在吸收無(wú)形資產(chǎn)投資時(shí)，應(yīng)符合法定比例。企業(yè)通過(guò)吸收直接投資而取得的實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。,3.吸收直接投資的程序,確定吸收直接投資的數(shù)量國(guó)有獨(dú)資企業(yè)的增資須由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或部門決定；合資或合營(yíng)企業(yè)的增資須由出資各方協(xié)商確定。選擇吸收直接投資的具體形式吸收資本方應(yīng)選擇那些有誠(chéng)意、有技術(shù)、懂管理、能和平共處的投資者。投資形式應(yīng)以現(xiàn)金為主。簽署決定合同或協(xié)議。取得資金來(lái)源。簽署決定或投資協(xié)議后，應(yīng)按規(guī)定或計(jì)劃取得資金來(lái)源,4.吸收直接投資的評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)：吸收直接投資所籌資本屬于企業(yè)的自有資本，與借人資本相比較，它能夠提高企業(yè)的資信和借款能力。吸收直接投資不僅可以取得一部分現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。吸收直接投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。主要問(wèn)題是：外商的設(shè)備、技術(shù)等作價(jià)過(guò)高，中方的資產(chǎn)按面值作價(jià)過(guò)低，外商的資本金及時(shí)足額到位率低，中方過(guò)于遷就不索賠不追討；,3.2.3普通股籌資,1.股票的特點(diǎn)及種類2.股票的發(fā)行3.股票上市4.普通股籌資評(píng)價(jià),1.股票的特點(diǎn)及種類,股票的特點(diǎn)股票的種類,股票的特點(diǎn),永久性永久性是指發(fā)行股票所籌集的資金屬于長(zhǎng)期自有資金，沒(méi)有期限，不需歸還。流動(dòng)性股票作為一種有價(jià)證券，在資本市場(chǎng)上可以自由轉(zhuǎn)讓、買賣和流通。特別是上市公司發(fā)行的股票具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動(dòng)性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有：股票價(jià)格的波動(dòng)性、紅利的不確定性、破產(chǎn)清算時(shí)股東處于剩余財(cái)產(chǎn)分配的最后順序等。參與性,股票的種類,股票按股東權(quán)利和義務(wù)的不同普通股：普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票。優(yōu)先股：是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股東分得經(jīng)營(yíng)收益和破產(chǎn)時(shí)剩余財(cái)產(chǎn)的股票按股票是否記名，可分為記名股票和無(wú)記名股票按是否標(biāo)明票面金額，可分為有面額金額和無(wú)面額金額股票,2.股票的發(fā)行,設(shè)立發(fā)行股票的基本程序增資發(fā)行股票的基本程序股票發(fā)行的方式股票推銷方式股票發(fā)行價(jià)格,設(shè)立發(fā)行股票的基本程序,發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股份，交付股資發(fā)起設(shè)立：發(fā)起人交付全部股本后，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，由董事會(huì)辦理設(shè)立登記事項(xiàng)。募集設(shè)立：發(fā)起人認(rèn)足其應(yīng)認(rèn)購(gòu)的部分，其余向社會(huì)募集。提出募集股申請(qǐng)公告招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷協(xié)議招認(rèn)股份，交納股款召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)辦理公司設(shè)立登記，交割股票,增資發(fā)行股票的基本程序,做出發(fā)行新股的決議公司應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，提出發(fā)行新股的計(jì)劃。新股的種類、股數(shù)及發(fā)行價(jià)格應(yīng)由股東大會(huì)根據(jù)公司股票在市場(chǎng)上的推銷前景及籌資的需要、公司盈利財(cái)產(chǎn)增值情況，并考慮發(fā)行成本予以確定。提出發(fā)行新股的申請(qǐng)公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷協(xié)議招認(rèn)股份，交納股款，交割股票召開(kāi)股東大會(huì)改選董事監(jiān)事，辦理變更登記并公告,股票發(fā)行的方式,有償增資發(fā)行股票方式有償增資是指投資者須按股票面額或溢價(jià)，用現(xiàn)金或?qū)嵨镔?gòu)買股票。它包括公開(kāi)招股發(fā)行方式，老股東配股發(fā)行方式和向第三者配股發(fā)行方式三種。無(wú)償增資發(fā)行股票方式無(wú)償增資是指公司無(wú)代價(jià)地將股票交付給股東。目的不在于籌資，而是為了調(diào)整公司所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東的信心。它包括轉(zhuǎn)增方式(資本公積轉(zhuǎn)入股本)，股票股利方式(將公司盈余轉(zhuǎn)為股本)和股票分割方式(不增加股本，純粹增加流通股數(shù)，降低了股票的票面金額和股價(jià))。有償無(wú)償并行增資方式采用這種方式發(fā)行新股交付股東時(shí)股東只需交付一部分股款，其余部分由公司公積金抵免,股票推銷方式,自銷它是指股份公司自行直接將股但發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)完全由發(fā)行公司承擔(dān)。這種推銷方式并不普遍采用，一般適合于發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小、手續(xù)較為簡(jiǎn)單、數(shù)額不多的股票發(fā)行。國(guó)際上，通常是知名度高、有實(shí)力的大公司向老股東推銷股票時(shí)采用。承銷它是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機(jī)構(gòu)代理。它包括包銷和代銷兩種具體形式。包銷方式對(duì)發(fā)行公司而言可以順利、及時(shí)地將股票銷售出去，獲取所需資本，還可免于承擔(dān)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行費(fèi)用較高；代銷方式則由發(fā)行方承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。,股票發(fā)行價(jià)格,股票的發(fā)行價(jià)格，是股份公司發(fā)行股票時(shí)，將股票出售給投資者所采用的價(jià)格。股票發(fā)行的價(jià)格通常是發(fā)行公司根據(jù)股票的面值、每股稅后利潤(rùn)、市盈率(考慮股市行情、流通盤大小、所屬地區(qū)、所屬行業(yè)和其他因素)與證券經(jīng)營(yíng)公司協(xié)商確定，報(bào)國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。初次發(fā)行時(shí)，少數(shù)公司有平價(jià)(按面值)發(fā)行股票的情況。再次發(fā)行股票時(shí)還有時(shí)價(jià)發(fā)行和中間價(jià)發(fā)行兩種情況。時(shí)價(jià)發(fā)行就是以本公司流通在外股票的現(xiàn)行市價(jià)為基準(zhǔn)確定股票發(fā)行價(jià)格。中間價(jià)發(fā)行是取得股票面額和股票市價(jià)的中間值(不一定是簡(jiǎn)單平均數(shù))作為股票的發(fā)行價(jià)格，通常在向老股東配股時(shí)采用。配股價(jià)一般低于市價(jià)，而高于每股凈資產(chǎn)。,3.股票上市,股票上市是指股份有限公司公開(kāi)發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過(guò)申請(qǐng)批準(zhǔn)后在證券交易所作為交易的對(duì)象。經(jīng)批準(zhǔn)后在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票，其股份有限公司稱為上市公司。,4.普通股籌資評(píng)價(jià),普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)普通股股本沒(méi)有固定的到期日發(fā)行普通股籌資能增強(qiáng)公司的信譽(yù)普通股籌資的缺點(diǎn)資本成本高分散公司的控制權(quán),3.2.4優(yōu)先股籌資,1.優(yōu)先股的特征2.優(yōu)先股的種類3.發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)與促銷策略4.優(yōu)先股籌資評(píng)價(jià),1.優(yōu)先股的特征,優(yōu)先股常被看成是一種混合證券，介于股票和債券之間的一種有價(jià)證券發(fā)行優(yōu)先股是公司獲得所有權(quán)資本的方式之一優(yōu)先股與普通股相比，股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益穩(wěn)定可靠。由于股息率固定，即使公司的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)良，優(yōu)先股股東一般也不能分享公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的利益。如果公司破產(chǎn)清算，優(yōu)先股對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)有優(yōu)先的請(qǐng)求權(quán)。優(yōu)先股股東的優(yōu)先權(quán)只能優(yōu)先于普通股股東，但次于公司債券持有者。從控制權(quán)角度看，優(yōu)先股股東一般沒(méi)有表決權(quán)，無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)公司的經(jīng)營(yíng)管理，所以發(fā)行優(yōu)先股一股不會(huì)稀釋公司晉通股股樂(lè)的控制權(quán),2.優(yōu)先股的種類,按股息是否可以累積累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股按能否參與剩余利潤(rùn)的分派和參與程度不參與優(yōu)先股部分參與優(yōu)先股全部參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、有投票權(quán)優(yōu)先股與股息率可調(diào)整優(yōu)先股,累積優(yōu)先股,累積優(yōu)先股是指可以將以往營(yíng)業(yè)年度公司拖欠未付的股息累積起來(lái)由以后營(yíng)業(yè)年度的盈利來(lái)一并支付的優(yōu)先股股票。實(shí)踐中，大多數(shù)公司發(fā)行的優(yōu)先股為累積優(yōu)先股，這體現(xiàn)了公司管理層對(duì)未來(lái)盈利的信心，同時(shí)也便于推銷優(yōu)先股。當(dāng)然，這對(duì)公司的財(cái)務(wù)壓力較大。需要注意的是，在分派公司股利時(shí)無(wú)論是以前年度優(yōu)先股股息補(bǔ)付還是當(dāng)年的優(yōu)先股股息的支付都優(yōu)先在普通股紅利之前。,非累積優(yōu)先股,非累積優(yōu)先股是指公司對(duì)過(guò)去年度拖欠的股息不再補(bǔ)付的優(yōu)先股。我國(guó)的有關(guān)政策規(guī)定，優(yōu)先股股東無(wú)表決權(quán)，但公司連續(xù)3年不支付優(yōu)先股股息，優(yōu)先股股東就享有普通股股東的權(quán)利。從維護(hù)公司的財(cái)務(wù)形象，防止公司控制權(quán)的稀釋的角度來(lái)看，一般不宜不支付優(yōu)先股股息。,不參與優(yōu)先股,不參與優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東只按優(yōu)先股票面約定的固定股息率取得股息收入，不能參與剩余利潤(rùn)的分配海王藥業(yè)公司發(fā)行的流通在外的普通股為40000，股，每股面值20元；優(yōu)先股6000股，每股面值40元，約定的股息率為8，優(yōu)先股為累積的優(yōu)先股有兩年未發(fā)放股利?，F(xiàn)假設(shè)該公司發(fā)放股利130000元。支付積欠的優(yōu)先股股息=60004082=38400(元)當(dāng)期分配的優(yōu)先股股息=6000408119200(元)優(yōu)先股股東共分得股息=57600(元)普通股股東共分得紅利72400(元),部分參與優(yōu)先股,部分參與優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東除了按約定的固定股息率獲得股息收入外，還有權(quán)在一定幅度內(nèi)參與剩余利潤(rùn)的分配。部分參與優(yōu)先股的剩余利潤(rùn)的參與方式有定率、定額或兩者混合三種。部分參與優(yōu)先股(假設(shè)參與最高定率為（1)：支付積欠的優(yōu)先股股息：38400元當(dāng)期首次分配的優(yōu)先股股息：19200元當(dāng)期首次分配的普通股紅利=40000208%=64000(元)再次分配的優(yōu)先股紅利=6000401=2400再次分配的普通股紅利=72400640002400=6000(元)結(jié)果：優(yōu)先股股利(股息紅利合稱股利)合計(jì)為60000元，普通股紅利合計(jì)為70000元。,全部參與優(yōu)先股,全部參與優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東在利潤(rùn)留成分配上與普通股股東同股同利，每元優(yōu)先股股本與每元普通股股本分得相等的公司稅后利潤(rùn)。支付積欠的優(yōu)先股股息38400(元)剩余利潤(rùn)為1300003840091600元，按兩種股票的股本比例分配。由上可知，優(yōu)先股股本為600040240000元，普通股股本為4000020800000元，合計(jì)為1040000元，其中優(yōu)先股占23，普通股為77。優(yōu)先股股東可分得股利21138元(9160023)，普通股股東可分得紅利70462元(9160021138)。,3.發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī),防止公司股權(quán)分散化由于優(yōu)先股股東一般沒(méi)有表決權(quán)，發(fā)行優(yōu)先股就可以避免公司股權(quán)分散，保障公司老股東的原有控制權(quán)。調(diào)劑現(xiàn)金余缺公司在需要現(xiàn)金資本時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，在現(xiàn)金充裕時(shí)將可贖回優(yōu)先股部分或全部贖回，從而調(diào)劑現(xiàn)金余缺。改善公司的資本結(jié)構(gòu)公司在安排借人資本與自有資本的比例關(guān)系時(shí)，可較為便利地利用優(yōu)先股的發(fā)行、轉(zhuǎn)換、贖回等手段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和自有資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。維持舉債能力公司發(fā)行優(yōu)先股，有利于鞏固自有資本的基礎(chǔ)，維持乃至增強(qiáng)舉債能力。,4.優(yōu)先股籌資評(píng)價(jià),優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財(cái)務(wù)杠桿作用優(yōu)先股一般沒(méi)有到期日，實(shí)際上可將其看成是一種永久性負(fù)債，但不需要償還本金優(yōu)先股股東也是公司的所有者，不能強(qiáng)迫公司破產(chǎn)優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)資本成本較高由于優(yōu)先股在股息分配、資產(chǎn)清算等方面擁有優(yōu)先權(quán)，因而普通股股東在公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定時(shí)收益受到影響優(yōu)先股籌資后對(duì)公司的限制較多,3.3負(fù)債籌資,3.3.1銀行借款3.3.2發(fā)行企業(yè)債券3.3.3融資租賃3.3.4商業(yè)信用,3.3.1銀行借款,1.銀行借款的種類2.辦理借款的程序3.借款信用條件4.銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn),1.銀行借款的種類,銀行貸款按提供的機(jī)構(gòu)劃分政策性銀行貸款是指執(zhí)行國(guó)家政策性貸款業(yè)務(wù)的銀行向企業(yè)發(fā)放的貸款，通常為長(zhǎng)期貸款。商業(yè)性銀行貸款是指各商業(yè)銀行向工商企業(yè)提供的貸款，主要是為滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要，包括短期貸款和長(zhǎng)期貸款。每期償還金額相等，也有實(shí)行到期一次償還方式的。其他金融機(jī)構(gòu)貸款，如從信托投資公司取得實(shí)物或貨幣形式的信托投資貸款，從財(cái)務(wù)公司取得的各種中長(zhǎng)期貸款，從保險(xiǎn)公司取得的貸款等。銀行貸款按有無(wú)擔(dān)?？尚庞觅J款是指以借款人的信譽(yù)或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款，企業(yè)取得這種貸款，無(wú)需以財(cái)產(chǎn)作抵押。擔(dān)保貸款包括保證貸款、質(zhì)押貸款和抵押貸款。,2.銀行借款的程序,企業(yè)提出申請(qǐng)銀行進(jìn)行審批簽訂借款合同和協(xié)議書(shū)企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款,3.借款信用條件,向銀行借款往往需要附帶一些信用條件。主要有：信貸額度(貸款限額)。即借款企業(yè)與銀行在協(xié)議中規(guī)定的借款可得到的最高限額。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議即銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。補(bǔ)償性余額即銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(通常為1020)計(jì)算的最低存款余額。按貼現(xiàn)法計(jì)息貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先隊(duì)本金中扣除利息，而到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金的一種計(jì)算方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款只有本金扣除利息后的差額部分，因此其實(shí)際利率高于名義利率。,4.銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn),銀行借款的優(yōu)點(diǎn)籌資速度快籌資成本低借款彈性好銀行借款的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大限制條件較多籌資數(shù)額有限,3.3.2發(fā)行企業(yè)債券,1.債券的種類2.債券發(fā)行的程序3.債券發(fā)行價(jià)格的確定4.債券發(fā)行、流通的實(shí)踐問(wèn)題5.發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),1.債券的種類,債券按有無(wú)抵押品擔(dān)保分為抵押債券、擔(dān)保債券和信用債券債券按償還期限不同分為短期債券和長(zhǎng)期債券兩種。債券按是否記名分為記名債券和無(wú)記名債券兩種。企業(yè)債券按能否在一定時(shí)期后轉(zhuǎn)換為普通股股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券兩種,2.債券發(fā)行的程序,企業(yè)發(fā)行債券決議提出發(fā)行債券申請(qǐng)公告企業(yè)債券募集辦法委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)售發(fā)售債券、收繳債券款、登記債券存根簿按期還本付息,3.債券的價(jià)值計(jì)算-51,債券發(fā)行價(jià)格（P），取決于以下四項(xiàng)因素債券票面價(jià)格，即債券面值（M）。債券利率（i）。債券利息是企業(yè)在債券發(fā)行期內(nèi)付給債券購(gòu)買者的，債券利率越高，則售價(jià)也越高。市場(chǎng)利率（r）。市場(chǎng)利率是衡量債券利率高低的參照指標(biāo)，與債券售價(jià)成反比例關(guān)系。債券期限（n）。,3.債券的價(jià)值計(jì)算-52,一旦我們買入債券，則未來(lái)的有關(guān)債券的現(xiàn)金流入狀況是以如下方式確定的：,1,0,2,n,M,I,I,I,I,P,3.債券的價(jià)值計(jì)算-53,根據(jù)上列的債券未來(lái)現(xiàn)金流量，我們即可確定債券的發(fā)行價(jià)格，或稱債券的內(nèi)在價(jià)值（P）為：,3.債券的價(jià)值計(jì)算-54,企業(yè)債券通常是按債券的面值出售的，稱為等價(jià)發(fā)行，但是在實(shí)踐中往往要按低于或高于債券面值的價(jià)格出售，即折價(jià)發(fā)行或溢價(jià)發(fā)行。這是因?yàn)閭适前凑帐袌?chǎng)利率制定的，市場(chǎng)利率經(jīng)常變動(dòng)，而債券利率一經(jīng)確定就不能變更，在從決定債券發(fā)行到債券開(kāi)印，一直到債券發(fā)售的一段時(shí)間里，如果市場(chǎng)利率較前有變化，就要依靠調(diào)整發(fā)行價(jià)格(折價(jià)或溢價(jià))來(lái)調(diào)節(jié)債券購(gòu)銷雙方的利益。,3.債券的價(jià)值計(jì)算-55,市場(chǎng)利率與債券利率一致，等價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率（r）高于債券利率（i），折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率（r）低于債券利率（i），溢價(jià)發(fā)行,4.債券發(fā)行、流通的實(shí)踐問(wèn)題,企業(yè)發(fā)行債券的審批權(quán)集中于國(guó)務(wù)院證券管理部門。企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定。國(guó)務(wù)院證券管理部門審批企業(yè)債券的發(fā)行，不能超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。企業(yè)發(fā)行債券的累計(jì)總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值。企業(yè)債券的票面利率不得高于同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40。企業(yè)發(fā)行債券籌得的資金，應(yīng)按照批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣、期貨交易等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的投資。,5.發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),債券籌資的優(yōu)點(diǎn)資金成本較低具有財(cái)務(wù)杠桿作用可保障控制權(quán)債券籌資的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高限制條件多籌資額有限,3.3.3融資租賃,1.融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃2.融資租賃的基本程序3.融資租賃租金的計(jì)算4.融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn),1.融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃,租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。租賃活動(dòng)由來(lái)已久，現(xiàn)代租賃則成為解決企業(yè)資金來(lái)源的一種籌資方式。租賃種類經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃,經(jīng)營(yíng)租賃,經(jīng)營(yíng)租賃承租單位支付的租賃費(fèi)，除租金外還包括維修、保養(yǎng)等費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)租賃所付的租賃費(fèi)可在成本中列支。經(jīng)營(yíng)租賃的特點(diǎn)主要是出租的設(shè)備一般由租賃公司根據(jù)市場(chǎng)需要選定，然后再尋找承租單位租賃期較短，短于資產(chǎn)的有效使用期，在合理的限制條件內(nèi)承租企業(yè)可以中途解約，這在有新設(shè)備出現(xiàn)或租賃設(shè)備的企業(yè)不再需用時(shí)，對(duì)承租人比較有利設(shè)備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負(fù)責(zé)租賃期滿或合同中止后，出租資產(chǎn)由租賃公司收回。經(jīng)營(yíng)租賃比較適用于租用技術(shù)過(guò)時(shí)較快的生產(chǎn)設(shè)備。,融資租賃,融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為主要目的的租賃。融資租賃的主要特點(diǎn)出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購(gòu)買或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定承租期較長(zhǎng)，接近于資產(chǎn)的有效使用期，在租賃期間雙方無(wú)權(quán)取消合同由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險(xiǎn)，承租企業(yè)無(wú)權(quán)拆卸改裝租賃期滿，按事先約定的方法處理(相當(dāng)于設(shè)備殘值的市場(chǎng)售價(jià))買下設(shè)備。通常采用企業(yè)留購(gòu)辦法，這樣，租賃公司也可以免除處理設(shè)備的麻煩。,2.融資租賃的基本程序,選擇租賃公司，提出委托申請(qǐng)選擇租賃設(shè)備，探詢?cè)O(shè)備價(jià)格簽訂租賃合同交貨驗(yàn)收結(jié)算貨款設(shè)備供應(yīng)廠商托收貨款，租賃公司承付貨款投保由承租企業(yè)向保險(xiǎn)公司辦理保險(xiǎn)事宜交付租金合同期滿處理設(shè)備,3.融資租賃租金的計(jì)算,融資租賃租金取決于以下幾項(xiàng)因素設(shè)備原價(jià)預(yù)計(jì)設(shè)備殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限租金的支付方式也影響每期租金的多少，一般來(lái)說(shuō)，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小租金的計(jì)算方法我國(guó)融資租賃實(shí)務(wù)中，大多采用平均分?jǐn)偡ê偷阮~年金法。,租金的計(jì)算方法,平均分?jǐn)偡ǖ阮~年金法后付年金等額年金法預(yù)付年金,平均分?jǐn)偡?21,平均分?jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計(jì)算。這種方法沒(méi)有充分考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式可列示為：,平均分?jǐn)偡?22,例某企業(yè)于2000年1月1日從租賃公司租人一套設(shè)備，價(jià)值100000元，租期為5年，預(yù)計(jì)租賃期滿時(shí)殘值為6000元，歸租賃公司，年利率按9計(jì)算，租賃手續(xù)費(fèi)率為設(shè)備價(jià)值的2。租金每年年末支付一次。租賃該套設(shè)備每次支付的租金可計(jì)算為：,等額年金法后付年金-31,等額年金法是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通常要根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。后付年金的計(jì)算公式為：P=A(PA，i，n)經(jīng)推導(dǎo)，可求得后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式為：A=P(PA，i，n)根據(jù)前例資料，假定設(shè)備殘值歸屬承租企業(yè)，租費(fèi)率為11。則承租企業(yè)每年年末支付的租金計(jì)算為：100000(PA，11，5)=1000003696=27056(元),等額年金法后付年金-32,等額年金法預(yù)付年金-33,根據(jù)先付租金現(xiàn)值的公式：P=A（P/A，i，n1）+A=A（P/A，i，n1）+1得出先付等額租金地計(jì)算公式為：A=P（P/A，i，n1）+1例：上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金可計(jì)算為：A=100000（PA，11，4）+1=100000（3102+1）=24378(元),4.融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn),融資租賃的優(yōu)點(diǎn)能迅速獲得所需資產(chǎn)。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，租賃籌資限制較少。免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。到期還本負(fù)擔(dān)輕。稅收負(fù)擔(dān)輕。租金可在所得稅前扣除，具有抵免所得稅租賃可提供一種新資金來(lái)源。租賃籌資的缺點(diǎn)租賃籌資的主要缺點(diǎn)是資金成本高。其租金通常比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多，而且租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān),3.3.4商業(yè)信用,1.應(yīng)付帳款2.商業(yè)匯票3.票據(jù)貼現(xiàn),1.應(yīng)付帳款-21,應(yīng)付帳款即賒購(gòu)商品，是一種典型的商業(yè)信用形式。甲企業(yè)向乙企業(yè)購(gòu)買商品，延期在收到貨物后一定時(shí)期內(nèi)付款，在這段時(shí)期內(nèi)，等于甲企業(yè)向乙企業(yè)借了款。這種方式可以彌補(bǔ)企業(yè)暫時(shí)的資金短缺，對(duì)于出售單位來(lái)說(shuō)也易于推銷商品。應(yīng)付帳款不同于應(yīng)付票據(jù)，它采用“欠帳”方式，買方不提供正式借據(jù)，完全依靠企業(yè)之間的信用來(lái)維系。,1.應(yīng)付帳款-22,信用條件如規(guī)定“210，n30”，意即購(gòu)買單位如在10天內(nèi)付款，可以減免貨款2；全部貨款必須在30天內(nèi)付清。換句話說(shuō)，購(gòu)買單位如果要延期20天付款，需要多支付2的貨款。放棄現(xiàn)金折扣的資金成本：放棄現(xiàn)金折扣的資金成本=CD：現(xiàn)金折扣的百分比N：放棄現(xiàn)金折扣延期付款的天數(shù)上述信用條件下，放棄現(xiàn)金折扣的資金成本為,2.商業(yè)匯票,商業(yè)匯票是指單位之間根據(jù)購(gòu)銷合同進(jìn)行延期付款的商品交易時(shí)，開(kāi)具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)，是現(xiàn)行的一種商業(yè)票據(jù)。商業(yè)匯票可由銷貨企業(yè)簽發(fā)，也可由購(gòu)貨企業(yè)簽發(fā)，到期日由銷貨企業(yè)要求付款。商業(yè)匯票必須經(jīng)過(guò)承兌，即由有關(guān)方在匯票上簽章，表示承認(rèn)到期付款。根據(jù)承兌人不同商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。,3.票據(jù)貼現(xiàn)-21,票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人把未到期的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，貼付一定的利息以取得銀行資金的一種借貸行為。它是商業(yè)信用發(fā)展的產(chǎn)物，實(shí)為一種銀行信用。銀行在貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)時(shí)，所付金額要低于票據(jù)到期價(jià)值，其差額為貼現(xiàn)息。銀行通過(guò)貼現(xiàn)把款項(xiàng)貸給持票單位，到期向購(gòu)貨單位收款，所以要收利息。貼現(xiàn)率由銀行參照流動(dòng)資金貸款利率規(guī)定。,3.票據(jù)貼現(xiàn)-22,貼現(xiàn)息以及貼現(xiàn)所得的計(jì)算公式為貼現(xiàn)息票據(jù)到期價(jià)值貼現(xiàn)天數(shù)(月貼現(xiàn)率30天)應(yīng)付貼現(xiàn)票款票據(jù)到期價(jià)值貼現(xiàn)息票據(jù)到期價(jià)值面值(1+利率期限)若不帶息票據(jù)，則票據(jù)到期價(jià)值即為面值。例甲企業(yè)向乙企業(yè)購(gòu)進(jìn)材料一批，價(jià)款5000元，商定6個(gè)月后付款，采取商業(yè)承兌匯票結(jié)算。乙企業(yè)于4月10日開(kāi)出匯票，并經(jīng)甲企業(yè)承兌。匯票到期日期為10月10日，后乙企業(yè)急需用款，于6月10日辦理貼現(xiàn)。其貼現(xiàn)日期為120天，貼現(xiàn)率按月息6。計(jì)算。則貼現(xiàn)息50001201306o=120(元)應(yīng)付貼現(xiàn)票款=5000120=4880(元),3.4資本成本和資本結(jié)構(gòu),3.4.1資本成本3.4.2杠桿效應(yīng)3.4.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.4.4資本結(jié)構(gòu),3.4.1資本成本,1.資本成本的概念2.資本成本的性質(zhì)3.資本成本的作用4.資本成本的種類,1.資本成本的概念,所謂資本成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本。資本的取得成本是企業(yè)在籌措過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等。資本的占用成本是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如長(zhǎng)期借款的利息、長(zhǎng)期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等等。,2.資本成本的性質(zhì),資本成本是資本使用者向資本所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。資本成本是具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特性。資金成本又不同于帳面成本，資金成本率只是一個(gè)估計(jì)的預(yù)測(cè)值，而不是精確的計(jì)算值資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別資本成本(如利率)既包括資金的時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,3.資本成本的作用,資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)邊際資本成本是比較追加籌資方案的重要依據(jù)資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)任何投資項(xiàng)目，如果它的預(yù)期投資收益率超過(guò)資金成本率，則將有利可圖，這項(xiàng)方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；如果它的預(yù)期投資收益率不能達(dá)到資金成本率，則企業(yè)盈利用以支付資金成本后將發(fā)生虧空，這項(xiàng)方案就應(yīng)舍棄不用資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度資本成本作為一種投資報(bào)酬是企業(yè)最低限度的投資收益率,4.資本成本的種類,個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本相應(yīng)的有長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等。綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均數(shù)兩個(gè)因素決定的。邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。,個(gè)別資本成本,長(zhǎng)期借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留用利潤(rùn)成本,長(zhǎng)期借款成本,企業(yè)長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算Kl借款成本It長(zhǎng)期借款年利息；T企業(yè)所得稅稅率L長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；Ft長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rt長(zhǎng)期借款年利率。某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率108，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用為02，企業(yè)所得稅率為33。長(zhǎng)期借款成本率計(jì)算為,債券成本-21,債券成本的計(jì)算公式為B：債券籌資額，按債券發(fā)行價(jià)確定某公司發(fā)行總面額為400萬(wàn)元的債券800張，總價(jià)格450萬(wàn)元，票面利率12，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5，公司所得稅稅率為33。則該債券成本可計(jì)算為,債券成本-22,該債券成本可計(jì)算為：Kb=40012(133)450(15)=7.48上述債券系溢價(jià)發(fā)行。如果等價(jià)發(fā)行，則債券成本為：Kb=40012(133)400(15)=8.46如果折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為360萬(wàn)元，則債券成本為Kb=40012(133)360(15)=9.4,優(yōu)先股成本,優(yōu)先股成本可按下列公式計(jì)算Dp：優(yōu)先股股利Pp：優(yōu)先股籌資額某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬(wàn)元，總價(jià)為125萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6，規(guī)定年股利率為14。則優(yōu)先股成本計(jì)算為,普通股成本,普通股成本的計(jì)算公式經(jīng)推導(dǎo)可簡(jiǎn)化為Dc：普通股股利Pc：普通股籌資額G：股利年增長(zhǎng)率某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4，第一年股利為12，以后每年增長(zhǎng)5。則普通股成本為,留用利潤(rùn)成本,留用利潤(rùn)成本的確定方法與普通股成本基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為,綜合資本成本-31,綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均數(shù)兩個(gè)因素決定的。其計(jì)算公式為：,綜合資本成本-32,Kw:綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本Kj:第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j:第j種個(gè)別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)(Wj1)某公司共有長(zhǎng)期資金(帳面價(jià)值)1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元、債券200萬(wàn)元、優(yōu)先股本100萬(wàn)元、普通股300萬(wàn)元、留用利潤(rùn)率250萬(wàn)元，其成本分別為564、625、1050、1570、1500。該公司的綜合資金成本可分兩步計(jì)算如下：,綜合資本成本-33,第一步，計(jì)算各種資本占全部資本的比重長(zhǎng)期借款：Wj=1501000=0.15債券：Wb=2001000=0.2優(yōu)先股：Wp=1001000=0.1普通股：Wc=3001000=0.3留用利潤(rùn)：Wr=2501000=0.25第二步，計(jì)算加權(quán)平均資本成本Kw=5.640.15+6.250.20+10.500.10+15.700.30+15.000.25=0.85+1.25+1.05+4.71+3.7511.61,邊際資本成本-1,企業(yè)無(wú)法以某一固定的資金成本來(lái)籌措無(wú)限資金，當(dāng)其籌集得資金超過(guò)一定限度時(shí)，資金成本就會(huì)增加。資金得邊際資本成本就是企業(yè)每增加一個(gè)單位而增加的成本。企業(yè)追加籌資，有時(shí)可能只采取某一種籌資方式。但在籌資數(shù)額較大，或在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，則需通過(guò)多種籌資方式的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)。這時(shí)，邊際資本成本需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，,邊資成本-舉例及計(jì)算步驟,某公司目前有資金500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債150萬(wàn)元，優(yōu)先股50萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元?，F(xiàn)公司為滿足投資需要，準(zhǔn)備籌集更多得資金，經(jīng)分析，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)。試計(jì)算確定資金得邊際成本。其計(jì)算步驟為：確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的資本成本計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)計(jì)算資金的邊際成本,邊資成本-確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前得資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金的結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長(zhǎng)期負(fù)債占30%，優(yōu)先股占10%，普通股占60%的資本結(jié)構(gòu)。該公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)相應(yīng)增加，詳細(xì)見(jiàn)下表。,邊資成本-確定各種籌資方式的資本成本,邊資成本-計(jì)算籌資總額突破點(diǎn),邊資成本-計(jì)算資金的邊際成本-1,邊資成本-計(jì)算資金的邊際成本-2,邊資成本-計(jì)算資金的邊際成本-3,3.4.2杠桿效應(yīng),1.經(jīng)營(yíng)杠桿2.財(cái)務(wù)杠桿3.復(fù)合杠桿,1.經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),經(jīng)營(yíng)杠桿的概念,經(jīng)營(yíng)杠桿也稱為營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中存在固定成本而帶來(lái)的對(duì)企業(yè)收益的影響。在同等營(yíng)業(yè)額條件下，固定成本在總成本中所占的比重較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~便大，若產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)。,經(jīng)營(yíng)杠桿利益-11,經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(一般用息稅前利潤(rùn)表示經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))。在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷售量(或銷售額)的增加而增加，而隨著銷售量的增長(zhǎng)，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而為企業(yè)帶來(lái)額外的收益。或者可以這樣來(lái)描述：由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)始終大于銷售量的增長(zhǎng)幅度。舉例說(shuō)明如下：,經(jīng)營(yíng)杠桿利益-22,例.長(zhǎng)江實(shí)業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。目前固定成本80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60，企業(yè)年銷售收入為300萬(wàn)元；企業(yè)銷售收入為300萬(wàn)元時(shí)，其利潤(rùn)為：300（160%）80=40萬(wàn)元當(dāng)企業(yè)的年銷售收入從目前的300萬(wàn)元增加20時(shí)，其利潤(rùn)增加為：360（160%）80=64萬(wàn)元企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為：（6440）/40=60%,經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)-21,經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)杠桿所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。它是指由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降幅度大于銷售量的下降幅度。影響經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：固定成本比重產(chǎn)品需求的變動(dòng)產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動(dòng)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化等。企業(yè)欲獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，需要承擔(dān)由此引起的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因此必須在這種杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。,經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)-22,例.長(zhǎng)江實(shí)業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。目前固定成本80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60，企業(yè)年銷售收入為300萬(wàn)元；企業(yè)銷售收入為300萬(wàn)元時(shí)，其利潤(rùn)為：300（160%）80=40萬(wàn)元當(dāng)企業(yè)的年銷售收入從目前的300萬(wàn)元減少20時(shí)，其利潤(rùn)減少為：240（160%）80=16萬(wàn)元企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為：（1640）/40=-60%,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)-31,為了反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)-32,EBIT為息稅前利潤(rùn)，v為變動(dòng)成本率，F(xiàn)為固定成本。,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)-33,例.長(zhǎng)江實(shí)業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。目前固定成本80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60，企業(yè)年銷售收入為300萬(wàn)元；企業(yè)銷售收入為300萬(wàn)元時(shí)，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿為：EBIT=300（160%）80=40萬(wàn)元DOL=（40+80）/40=3當(dāng)企業(yè)的年銷售收入從目前的300萬(wàn)元增加20時(shí)，其利潤(rùn)增加為：,2.財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿概念財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),財(cái)務(wù)杠桿概念,在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等資本成本是相對(duì)固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)減少，從而使普通股的每股收益(EPS)以更快的速度增長(zhǎng)；當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致普通股的每股收益(EPS)以更快的速度下降。這種由于籌集資本的成本固定引起的普通股每股收益的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-71,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益的變動(dòng)率(或普通股利潤(rùn)率的變動(dòng)率，在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變動(dòng)率)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。其計(jì)算公式為,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-72,EPS每股收益，I利息費(fèi)用，T所得稅率，N為普通股股數(shù),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-73,例有A、B、C三個(gè)公司，公司全部長(zhǎng)期資本皆為1000萬(wàn)元，A公司無(wú)負(fù)債無(wú)優(yōu)先股，全部為普通股股本；B公司的借人資本為300萬(wàn)元，利率為10，普通股股本為700萬(wàn)元，也無(wú)優(yōu)先股；C公司的借人資本為500萬(wàn)元，利率為10，優(yōu)先股100萬(wàn)元，股息率為12，普通股股本為400萬(wàn)元。假定預(yù)期息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，所得稅率為30。分別計(jì)算三個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-74,A公司：DFL200萬(wàn)元200萬(wàn)元1稅后利潤(rùn)為140萬(wàn)元EPS=14B公司：I30萬(wàn)元DFL200(20030)1.18稅后利潤(rùn)為119萬(wàn)元EPS=17,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-75,C公司：I50萬(wàn)元，P12萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)為105萬(wàn)元EPS=23.25?？梢?jiàn)，長(zhǎng)期資本來(lái)源中資本成本固定型資本所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越來(lái)越大，普通股利潤(rùn)率也越來(lái)越大，其根本原因就是由于三個(gè)公司的投資報(bào)酬率20大于利息率10，大于股息率12，從而導(dǎo)致隨著成本固定型增加，財(cái)務(wù)杠桿利益越大。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-76,假設(shè)上述三個(gè)公司的投資報(bào)酬率下降為15(即EBIT下降幅度為25)，三個(gè)公司的普通股股本利潤(rùn)率的下降情況計(jì)算如下A公司：稅后利潤(rùn)為105萬(wàn)元EPS=10.5較14下降了25=125%B公司：稅后利潤(rùn)為84萬(wàn)元EPS=12較17下降了29.4=1.1825%,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-77,C公司：稅后利潤(rùn)為70萬(wàn)元，屬于普通股的為58萬(wàn)元EPS=14.5較23.25下降了37.625=1.50525%A公司的普通股利潤(rùn)率的下降幅度與EBIT的下降幅度相同B公司和C公司的普通股利潤(rùn)率的下降幅度大于EBIT的下降幅度，這是因?yàn)锳公司沒(méi)有成本固定型的長(zhǎng)期資本來(lái)源而不承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，B公司和C公司因使用了成本固定型的長(zhǎng)期資本來(lái)源而要承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn),3.復(fù)合杠桿-41,S,EBIT,EPS,F,EBIT=S（1v）F,I,EPS=（EBIT-I）（1-T）/N,3.復(fù)合杠桿-42,復(fù)合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿。它用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來(lái)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)息稅前利潤(rùn)影響普通股每股收益，兩者最終都影響到普通股東的收益。這兩種杠桿作用是相互影響和有關(guān)聯(lián)的。如果企業(yè)同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，那么銷售額變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)也就更高。,3.復(fù)合杠桿-43,對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)或總杠桿系數(shù)(DTL)來(lái)衡量。DCL或DTL是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之乘積。其計(jì)算公式為：,3.復(fù)合杠桿-44,同方公司長(zhǎng)期資本總額為200萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債占50，利率為10，公司銷售額為50萬(wàn)元，固定成本總額為5萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60，則復(fù)合杠桿系數(shù)可計(jì)算為：EBIT=50-5060%-5=15萬(wàn)元I=20050%10%=10萬(wàn)元DCL=（15+5）/（15-10）=4DOL=1.333，DFL=3DCL=1.3333=4,3.4.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),1.財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)2.杠桿作用,1.財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu),財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資產(chǎn)的籌資方式，也就是在資產(chǎn)負(fù)債表中所對(duì)應(yīng)的全部負(fù)債和股東權(quán)益。同財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的是資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的長(zhǎng)期性籌資項(xiàng)目長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股股本、普通股權(quán)益，也即資產(chǎn)負(fù)債表右方除流動(dòng)負(fù)債以外的全部項(xiàng)目的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。,2.杠桿作用-31,當(dāng)公司使用債務(wù)、優(yōu)先股等方式融集的資金增加時(shí)，公司需要支付的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，如利息費(fèi)用、優(yōu)先股股息也隨之增加。公司必須取得更高的息稅前收益才能維持目前的普通股股東的收益水平。財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用得當(dāng)，在不增加資本的情況下會(huì)提高收益。財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用增加了普通股每股收益的變動(dòng)程度，也增加了公司無(wú)力償還負(fù)債的可能性。在既定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)條件下，財(cái)務(wù)杠桿越高，普通股每股收益及公司無(wú)力償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越大。,2.杠桿作用-32,2.杠桿作用-33,3.4.4資本結(jié)構(gòu),1.資本結(jié)構(gòu)原理2.資本結(jié)構(gòu)決策,1.資本結(jié)構(gòu)原理,早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴蘭德于1952年提出的。他認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)可以按凈利理論、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論和傳統(tǒng)理論