金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu).ppt

1、金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)Financial Markets and Institutions,楊 懷 東2020/10/30,1,2020/10/30,2,【引論】,金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)是金融體系的核心。 金融體系的經(jīng)濟(jì)功能都是通過金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的。,為什么要研究金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)？,2020/10/30,3,【引論】,一、公司金融 （CORPORATE FINANCE & INVESTMENTS） 二、數(shù)理金融 （QUANTITATIVE FINANCE）,金融碩士的兩個(gè)主要培養(yǎng)方向,2020/10/30,4,【引論】,企業(yè)融資問題：其核心問題為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否存在

2、以及如何決定的問題。 公司治理結(jié)構(gòu)問題：影響和決定企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的各種因素。 企業(yè)投資決策問題：主要真對(duì)各種原因?qū)е碌钠髽I(yè)可能面臨投資不足或者投資過度的兩難處境，如何提高企業(yè)投資效率。 相關(guān)的技術(shù)問題：包括如融資產(chǎn)品定價(jià)、融資時(shí)機(jī)與方式、融資工具創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理等。,一、公司金融的主要研究?jī)?nèi)容,2020/10/30,5,【引論】,套利定價(jià)理論（米勒-莫迪利安尼的） 資產(chǎn)組合理論（馬可維茨） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（夏普-林特納-布萊克） 期權(quán)定價(jià)理論（布萊克-斯科爾斯-默頓）,二、數(shù)理金融的主要理論基礎(chǔ),2020/10/30,6,【引論】,金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)功能 金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)行為,

3、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的核心問題？,2020/10/30,7,【引論】,為什么會(huì)有不同的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)？ 金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制？ 金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行需要什么樣外部環(huán)境？ 如何選擇和設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品？,相關(guān)的理論基礎(chǔ)問題,對(duì)上述問題的回答，構(gòu)成了金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的理論體系,2020/10/30,8,【引論】,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 金融體系組織與制度設(shè)計(jì) 利率行為與利率結(jié)構(gòu) 中央銀行與貨幣政策 金融市場(chǎng)的比較分析 金融結(jié)構(gòu)理論與金融機(jī)構(gòu),幾個(gè)主題內(nèi)容,金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管是構(gòu)成金融制度體系的三個(gè)基本要素。 不同國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管制度都存在很大差異。 自20世紀(jì)70

4、年代開始，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品的變化加速進(jìn)行。,第一章 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),2020/10/30,9,【引言】,第一階段：早期基于古典經(jīng)濟(jì)理論下的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外生觀點(diǎn)。 第二階段：基于金融抑制與金融深化的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。 第三階段：內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論,2020/10/30,10,1.4.1 金融發(fā)展理論的演進(jìn),一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外生觀點(diǎn),早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)（1718世紀(jì)） 代表人： 洛克（Locke，1695） 斯密（Smith，1776） 邊沁（Bentham，1787） 米勒（Mill，1848） 注意到運(yùn)轉(zhuǎn)良好的資金借貸體系對(duì)產(chǎn)業(yè)部門成長(zhǎng)的重要性，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)

5、有力的貨幣體系和不受約束的金融中介的重要性。,經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（19世紀(jì)） 代表人：熊彼特（ J.A.Joseph Alois Schumpeter（18831950）,經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（19世紀(jì)） 代表著：經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論：對(duì)利潤(rùn)、資本、信貸和商業(yè)周期的研究，（1912，1934） 最早從企業(yè)家才能和創(chuàng)新的角度論述了金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要性 “純粹的企業(yè)家在成為企業(yè)家之前必須首先是的自身成為債務(wù)人”。 “銀行家在本質(zhì)上成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的象征，銀行家使得企業(yè)家創(chuàng)新和新的要素組成為可能，銀行家是企業(yè)家的企業(yè)家?！?貨幣功能與金融發(fā)展理論（20世紀(jì)60年代）,代表人： 格利和肖（Gurley & Shaw

6、） 代表著： 金融理論中的貨幣（1960）,格利與肖（1960）的主要理論貢獻(xiàn) 建立了一個(gè)以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化金融機(jī)構(gòu)和多種政策配合的金融體系，是早期金融發(fā)展理論的重要成果。 提出“內(nèi)在貨幣（inside money）”和“外在貨幣（outside money）”這兩個(gè)核心性概念。 對(duì)金融體系中的貨幣功能、貨幣政策和貨幣控制、金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系等做出了不同于傳統(tǒng)觀念的新考察。,金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論（20世紀(jì)60年代）,代表人： 戈德史密斯（Goldsmith） 代表著： 金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展（1969） 金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論（20世紀(jì)60年代） 主要觀點(diǎn)：金融理論的職

7、責(zé)在于找出決定一國(guó)金融機(jī)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要因素，并闡明這些因素通過怎樣的相互作用，從而形成和促進(jìn)金融發(fā)展。 對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的比較研究其目的就是揭示不同國(guó)家在金融發(fā)展的不同階段上金融結(jié)構(gòu)的差異，探討“金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系”。 創(chuàng)造性提出了反映一國(guó)金融發(fā)展水平的指標(biāo)：金融相關(guān)度比率（Financial interrelations ratio，F(xiàn)IR），“某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額（含重復(fù)計(jì)算部分）與國(guó)民財(cái)富（實(shí)物資產(chǎn)總額加上對(duì)外凈資產(chǎn)）之比?！?戈德史密斯提出的現(xiàn)代金融發(fā)展的十二條基本規(guī)律： 金融上層建筑的增長(zhǎng)速度快于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門的增長(zhǎng)，因此金融FIR變動(dòng)的總體趨

8、勢(shì)是不斷上升的。 FIR的增長(zhǎng)并非沒有止境，當(dāng)金融發(fā)展到一定水平，F(xiàn)IR達(dá)到11.5時(shí)趨于穩(wěn)定。 經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家其FIR比發(fā)達(dá)國(guó)家低得多。 決定一國(guó)金融上層建筑相對(duì)規(guī)模的主要因素是個(gè)經(jīng)濟(jì)單位、經(jīng)濟(jì)集團(tuán)儲(chǔ)蓄與投資分離的程度。 即使FI已經(jīng)趨于穩(wěn)定，大多數(shù)國(guó)家的金融中介率仍在提高，即金融機(jī)構(gòu)和擁有的金融資產(chǎn)的比重仍在增大。 儲(chǔ)蓄及金融資產(chǎn)持有的“機(jī)構(gòu)化”傾向必然使金融機(jī)構(gòu)和金融工具向多樣化方向發(fā)展。,戈德史密斯提出的現(xiàn)代金融發(fā)展的十二條基本規(guī)律（續(xù)） 現(xiàn)代金融增長(zhǎng)始于銀行體系發(fā)展，并伴隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高，但二者的發(fā)展在金融增長(zhǎng)中都表現(xiàn)出幾個(gè)迅速上升到朱建平穩(wěn)甚至下降的過程。 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

9、，銀行資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)全部金融資產(chǎn)的比重將會(huì)下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)比重相應(yīng)會(huì)大大提高。 國(guó)外融資是國(guó)內(nèi)融資的補(bǔ)充手段或剩余資金出路，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中其重要作用。 發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展具有很強(qiáng)的示范作用。 金融發(fā)展水平越高，融資成本（包括利息和各種費(fèi)用）就越低。 在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間大致存在平行關(guān)系，在總體規(guī)模水平和結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度上呈現(xiàn)近乎同步的增長(zhǎng)。,二、 金融抑制與金融深化理論,代表人：羅納德.麥金農(nóng),代表人：愛德華.肖,代表著作：戈德史密斯 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本,代表著作：愛德華.肖 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化,“金融抑制”（Financial Repression） 發(fā)展中國(guó)家由于

10、利率被人為壓低，或由于通貨膨脹較高，或二者兼而有之，導(dǎo)致實(shí)際利率太低甚至為負(fù)，貨幣積累不足，從而導(dǎo)致的投資不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制的現(xiàn)象。 “金融深化”（Financial Deepening） 如果政府取消對(duì)金融活動(dòng)的過多干預(yù)，發(fā)展中國(guó)家貨幣金融與經(jīng)濟(jì)可形成金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。 金融深化的實(shí)質(zhì)是金融自由化，主要包括：利率自由化，機(jī)構(gòu)自由化和匯率和貿(mào)易自由化。,第一，官定名義利率在刺激投資的同時(shí)壓制了儲(chǔ)蓄，增加了通貨膨脹的壓力。 第二，官定利率對(duì)通貨膨脹缺乏彈性，對(duì)儲(chǔ)蓄者和投資者發(fā)出有關(guān)真實(shí)資本供求狀況的錯(cuò)誤信息，破壞了金融市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制。 第三，正式的金融市場(chǎng)被管制導(dǎo)致非正式

11、金融市場(chǎng)的資金需求。,針對(duì)金融抑制麥金農(nóng)和肖認(rèn)為：,一、收入效應(yīng) 二、儲(chǔ)蓄效應(yīng) 三、投資效應(yīng) 四、就業(yè)效應(yīng) 五、創(chuàng)新效應(yīng),麥金農(nóng)和肖認(rèn)為金融深化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)表現(xiàn)為：,第一，McKinnon和Shaw理論的假設(shè)條件較為嚴(yán)格。 第二，對(duì)公有制不完善或市場(chǎng)機(jī)制不健全的社會(huì)主義國(guó)家而言，McKinnon和Shaw理論具有很大局限性 第三，他們的金融抑制模型過于簡(jiǎn)單，所包括的因素較少，而且模型的假設(shè)和結(jié)論帶有一定的先驗(yàn)性。,McKinnon和Shaw理論的不足之處,三、內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論（20實(shí)際80年代90年代中期）,從20世紀(jì)80年代中期到90年代，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究領(lǐng)域出現(xiàn)了許多嶄新的研究成果，這

12、些研究成果雖然與麥金農(nóng)和肖開創(chuàng)的金融深化理論有一定的淵源，但是在分析范式和理論架構(gòu)上均有諸多相異之點(diǎn)。學(xué)術(shù)界稱這些理論進(jìn)展為內(nèi)生金融增長(zhǎng)模型（endogenous financial growth models）。這些模型側(cè)重于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)的分析，金融中介被明顯地模型化，稱為內(nèi)生變量。,金融制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 金融脆弱性與金融危機(jī) 金融監(jiān)管與金融改革 農(nóng)村金融發(fā)展 中小企業(yè)融資與中小金融機(jī)構(gòu) 非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,2020/10/30,27,1.4.2 金融發(fā)展理論視角下的相關(guān)問題,【農(nóng)村金融發(fā)展】,（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問題的一般性描述 （二）農(nóng)村金融

13、發(fā)展理論的演變 （三）農(nóng)村金融與農(nóng)戶借貸行為分析 （四）農(nóng)戶信貸意愿、信貸可及性與影響因素,（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問題的一般性描述,【兩個(gè)被廣泛關(guān)注的重要問題】,農(nóng)村金融在整個(gè)金融體系中的地位和作用？ 造成這種地位的內(nèi)在根源是什么？,一個(gè)基本的結(jié)論：,農(nóng)村金融在整個(gè)金融體系中處于一個(gè)邊緣的、被抑制的地位，而在發(fā)展中國(guó)家，農(nóng)村金融邊緣化的內(nèi)在根源在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，農(nóng)村金融成為制度變遷成本的承擔(dān)著，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)趕超和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌貢獻(xiàn)了巨大的金融剩余，而農(nóng)村金融抑制成為提供這種金融剩余的內(nèi)在制度基礎(chǔ)。,（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問題的一般性描述,【農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)】,發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在一般性質(zhì)上

14、基本屬于一種二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 現(xiàn)代工業(yè)部門向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門索取農(nóng)業(yè)剩余的途徑，主要是增加農(nóng)民稅收、扭曲價(jià)格機(jī)制和金融資源剝奪。 為確保農(nóng)民能把資源投入到國(guó)家工業(yè)化所需的農(nóng)村產(chǎn)品生產(chǎn)中，就要求做出一種強(qiáng)制性的制度安排，使國(guó)家能夠以行政力量直接控制農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)。,（二）農(nóng)村金融發(fā)展理論的演變,（三）農(nóng)村金融與農(nóng)戶借貸行為分析（微觀層面）,【分析要點(diǎn)】,農(nóng)村金融問題與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，任何一個(gè)細(xì)小的命題，都必須從長(zhǎng)期的歷史演進(jìn)中尋求其淵源，需要從歷史的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程及其對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)生的影響中尋求答案.,【分析目標(biāo)】,農(nóng)戶（基本的分析單位）的行為分析是在研究農(nóng)村金融體系的制度變遷以及農(nóng)村金融微觀

15、主體的運(yùn)作機(jī)制相關(guān)問題時(shí)，理所當(dāng)然的邏輯起點(diǎn)。,【兩個(gè)理論分析視角】,（1）基于農(nóng)戶理性動(dòng)機(jī)的分析視角 將農(nóng)戶置于傳統(tǒng)的理性假設(shè)下，將農(nóng)戶視為按照最大化原則行事的當(dāng)事人。在這種假定下，核心問題是如何為農(nóng)戶提供市場(chǎng)要素和創(chuàng)造市場(chǎng)條件。,（2）基于農(nóng)戶生存邏輯的分析視角 小農(nóng)的行為不同于資產(chǎn)擁有者，他們不雇傭勞動(dòng)，難以計(jì)算成本收益，其產(chǎn)品主要不是追求利潤(rùn)，而是為了滿足自身消費(fèi)，因此，小農(nóng)的最優(yōu)化選擇取決于自身的消費(fèi)滿足與勞動(dòng)辛苦之間的均衡，而不是成本收益的比較。,農(nóng)戶借貸行為的基本特征？,【課堂討論】,【農(nóng)戶借貸行為的基本特征】,（1）借貸用途區(qū)分不明確，非生產(chǎn)性特征明顯。 反映了小農(nóng)經(jīng)濟(jì)條件下，

16、農(nóng)戶借貸行為的不成熟性。傳統(tǒng)農(nóng)戶的目標(biāo)函數(shù)不是利潤(rùn)最大化，而是聲譽(yù)最大化，從而擴(kuò)大交易半徑，降低交易成本。,（2）由于交易成本原因，農(nóng)戶借貸更加傾向于依賴民間的非正式金融體系。 我國(guó)商業(yè)銀行大規(guī)模從農(nóng)村地區(qū)撤出，不僅是一種自上而下的制度安排，更是基于交易成本計(jì)算的一種理性行為。,【農(nóng)戶借貸行為的基本特征】,（3）農(nóng)戶的借貸傾向與農(nóng)戶的非農(nóng)收入呈明顯替代關(guān)系。 當(dāng)農(nóng)民來(lái)自于非農(nóng)業(yè)渠道的收入增加時(shí)，農(nóng)業(yè)流動(dòng)資金增加，這種變化會(huì)導(dǎo)致農(nóng)村減少在農(nóng)村金融市場(chǎng)中的借貸。非農(nóng)業(yè)收入高，借貸傾向越低。,（4）傳統(tǒng)農(nóng)戶解決資金困境時(shí)遵循特殊的差序格局和圈層結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致農(nóng)戶保持對(duì)于現(xiàn)代商業(yè)性金融體系的疏遠(yuǎn)。 只要這

17、種以農(nóng)戶為核心的借貸決策體系不發(fā)生根本的變化，傳統(tǒng)的借貸方式仍舊在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在并延續(xù)。,關(guān)于農(nóng)戶借貸意愿、信貸可及性及其影響因素實(shí)證分析？（研究方案）,【課堂討論】,金融制度反映了金融體系中各要素間的相互關(guān)系。 組織和制度的作用在于解決或改善市場(chǎng)交易機(jī)制中所存在的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）、信息不對(duì)稱和交易費(fèi)用問題。 金融發(fā)展理論的“內(nèi)生性金融增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)揭示了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在互為因果關(guān)系，從而奠定了對(duì)金融體系和金融制度問題討論的前提理論基礎(chǔ)。,第二章 金融體系與金融制度,2020/10/30,38,【引言】,為什么發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家模仿和移植法到國(guó)家相似的金融體系，效果卻大相徑庭？ 發(fā)展

18、中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家如何建立適合自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融體系？ 經(jīng)濟(jì)全球化浪潮和壓力下，如何開放本國(guó)的金融體系，與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系接軌？,2020/10/30,39,【引言】,金融體系與金融制度相關(guān)的現(xiàn)實(shí)問題：,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融體系是如何產(chǎn)生的？需要怎樣的條件？ 金融體系有效發(fā)揮各種經(jīng)濟(jì)功能的條件是什么？ 金融體系和金融制度是如何隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化而演進(jìn)的？ 如何構(gòu)建一個(gè)有效的金融體系？,2020/10/30,40,【引言】,金融體系與金融制度相關(guān)的理論問題：,全面了解和掌握金融體系與金融制度相關(guān)的基礎(chǔ)理論知識(shí)？ 系統(tǒng)學(xué)習(xí)市場(chǎng)機(jī)制下的金融體系與金融制度分析的基本理論體系。 初步形成對(duì)我國(guó)（發(fā)展中國(guó)

19、家）金融體系與金融制度設(shè)計(jì)相關(guān)問題分析的基本邏輯框架？,2020/10/30,41,【引言】,本章學(xué)習(xí)的主要目的：,金融體系與金融制度的一般知識(shí) 金融體系的組織原理 金融體系的制度設(shè)計(jì),2020/10/30,42,【引言】,本章學(xué)習(xí)的主要內(nèi)容：,2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,43,是指由社會(huì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體或經(jīng)濟(jì)部門（系統(tǒng)要素）構(gòu)成的彼此相互關(guān)聯(lián)具有一定經(jīng)濟(jì)功能的集合。 根據(jù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)功能的差異，可將整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系（Real Economy

20、System）和金融體系（Financial System）。,2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,44,“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”是指由實(shí)體資本運(yùn)作而形成的社會(huì)再生產(chǎn)過程。 其中“生產(chǎn)”是一個(gè)廣義的概念，包括了生產(chǎn)、交易、消費(fèi)以及價(jià)值分配等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 “實(shí)體資本”是指粘連著各種有形的、剛性要素稟賦的資本，包括物質(zhì)資本和人力資本。,2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制

21、度的一般知識(shí),2020/10/30,45,“資本”（Capital）定義為能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值，運(yùn)動(dòng)性是資本的生命力所在，亦是資本的重要特征。,2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,46,資本運(yùn)動(dòng)內(nèi)容包括實(shí)物形式的運(yùn)動(dòng)（即物質(zhì)替換）和價(jià)值形式的運(yùn)動(dòng)（即價(jià)值補(bǔ)償）兩個(gè)方面，是價(jià)值補(bǔ)償和實(shí)物替換的統(tǒng)一； 資本運(yùn)動(dòng)過程要求資本在各個(gè)循環(huán)階段的一定時(shí)間內(nèi)固定下來(lái)。 資本為追求高利潤(rùn)率而不斷在不同部門間進(jìn)行橫向轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)出跨地區(qū)、跨國(guó)界的全面的開放性。,2.1.1

22、實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,47,一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系和金融體系是一種與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的衍生性概念。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系中，主要體現(xiàn)的是貨幣資本向?qū)嶓w資本形態(tài)轉(zhuǎn)換的過程，以及建立在此基礎(chǔ)上蘊(yùn)涵于商品生產(chǎn)、交易、消費(fèi)以及財(cái)富分配等經(jīng)濟(jì)過程中經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的相互關(guān)系。,2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系 二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì) 三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征 四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,48,另一方面，社會(huì)

23、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中無(wú)論是資源高效聚集和配置，還是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和再分配，以及社會(huì)財(cái)富的分配，都需要借助貨幣工具和信用機(jī)制。即首先形成貨幣資本的形態(tài)，而且，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，這種以金融資產(chǎn)為載體和以信用制度為運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)代金融體系，更加成為決定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心因素。,三部門的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)示意圖,貨幣收入,稅費(fèi)收入/支出,企 業(yè),政 府,勞 動(dòng) 力 市 場(chǎng),消 費(fèi) 品 市 場(chǎng),貨幣支出,要 素 市 場(chǎng),稅費(fèi)收入/支出,居 民,貨幣收入,貨幣支出,金 融 體 系,儲(chǔ)蓄,投資,2020/10/30,49,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2.1.2 金融體系 一、“金融”的

24、含義 二、金融體系的形成 三、金融體系的功能 四、金融主體及行為,2020/10/30,50,“金融”，意為資金的融通。蘊(yùn)含于金融行為中的“資金”有兩種基本的表現(xiàn)形態(tài)： 一是以實(shí)現(xiàn)貨幣價(jià)值尺度和交易媒介功能的“通貨”（Currency）形態(tài)，在此將這種金融行為稱之為“貨幣支付行為”，貨幣支付行為實(shí)現(xiàn)的是貨幣與商品之間的交換。,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2.1.2 金融體系 一、“金融”的含義 二、金融體系的形成 三、金融體系的結(jié)構(gòu) 四、金融體系的功能 五、金融體系主體及行為,2020/10/30,51,二是以實(shí)現(xiàn)未來(lái)收益功能的“資本”（Capital）形態(tài)，在此將這種金融行為稱之為

25、“資本交易行為”，這種資本交易行為實(shí)現(xiàn)的是當(dāng)前貨幣資金的使用權(quán)（或控制權(quán)）與未來(lái)貨幣增值的或有要求權(quán)之間的交換。,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2.1.2 金融體系 一、“金融”的含義 二、金融體系的形成 三、金融體系的功能 四、金融主體及行為,2020/10/30,52,自給自足的非商品交易時(shí)期； 由社會(huì)分工導(dǎo)致的物物交易制度（Barter System）下的商品交換時(shí)期； 商品交換過程中逐步形成的基于貨幣制度（Monetary System）下的貨幣交易時(shí)期； 基于信用制度（Credit System）下的信用交易時(shí)期。,中南大學(xué)商學(xué)院,2020/10/30,53,2.1 金融體系

26、與金融制度的一般知識(shí),2.1.2 金融體系 一、“金融”的含義 二、金融體系的形成 三、金融體系的功能 四、金融主體及行為,2020/10/30,54,提供商品、勞務(wù)和資產(chǎn)交易的清算支付手段 資金的融通功能 股權(quán)細(xì)化功能 風(fēng)險(xiǎn)管理功能 激勵(lì)功能 為信息不對(duì)稱問題提供了解決方案,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2.1.2 金融體系 一、“金融”的含義 二、金融體系的形成 三、金融體系的功能 四、金融主體及行為,2020/10/30,55,居民,國(guó)外,企業(yè),政府,融資類金融中介,投資類金融中介,保障類金融中介,投資者,居民,國(guó)外,企業(yè),政府,籌資者,金融中介,咨詢類金融中介,調(diào)控監(jiān)管者,套期

27、保值者,套利者,選擇哪種金融工具？ ,選擇哪種融資方式？ ,金融市場(chǎng)是否穩(wěn)定？,所持有的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大??？,金融市場(chǎng)失效所導(dǎo)致的價(jià)格偏離？,2020/10/30,56,2.1.3 金融制度（Financial Institutional）,2.1 金融體系與金融制度的一般知識(shí),2020/10/30,57,【制度】,一組正式和非正式的規(guī)則以及規(guī)則的執(zhí)行與安排。,制度內(nèi)生化是現(xiàn)在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)未來(lái)研究的關(guān)鍵所在。,【組織】,制度與那些受益于制度的人的總稱。,正式組織：追逐某種共同目標(biāo)或最大化一個(gè)目標(biāo)函數(shù)的一個(gè)群體。,非正式組織：如一個(gè)市場(chǎng)、一個(gè)社區(qū)組織。,2020/10/30,58,【關(guān)于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)

28、】,2020/10/30,59,對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成本收益的權(quán)衡,【金融制度是如何產(chǎn)生的？】,金融家的投資決策,金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)的組織形式,對(duì)未來(lái)如何進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期,考察金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)（中介）內(nèi)生的充分條件是理解組織者（金融家）的行為特征，進(jìn)而理解金融體系如何發(fā)揮其功能以及提高效率的關(guān)鍵。,金融企業(yè)家的行為,2020/10/30,60,交易成本,信息不對(duì)稱,交易屬性,治理結(jié)構(gòu)的多樣性,制度環(huán)境,考察一個(gè)具體的組織形式產(chǎn)生的原因、采取的組織結(jié)構(gòu)以及其發(fā)揮的功能，必須理解先于組織存在并制約組織的制度環(huán)境的基本特征和性質(zhì)。,2020/10/30,61,金融發(fā)展中的組織和制度（一個(gè)邏輯思維框架）,以

29、金融企業(yè)家的效用函數(shù)作為分析金融體系的起點(diǎn)，旨在避免把金融市場(chǎng)和金融結(jié)構(gòu)視為儲(chǔ)蓄者和投資者之間被動(dòng)的代理人，將金融創(chuàng)新視為金融企業(yè)家為了獲取利潤(rùn)而對(duì)制度環(huán)境的一種適應(yīng)行為，從而理解金融企業(yè)家在制度變遷中的作用。,2020/10/30,62,金融制度理論問題研究的分析視角,基于功能結(jié)構(gòu)的分析視角 基于制度演化的分析視角 基于法律環(huán)境的分析視角,2.2 金融交易與金融治理,一、金融交易的屬性 二、金融交易的治理機(jī)制與能力 三、實(shí)踐中的金融治理 四、金融交易類型與交易屬性的特征 五、基于成本效能準(zhǔn)則的交易治理,2020/10/30,63,【交易屬性概念的提出】,一、金融交易的屬性,不同金融交易可以看

30、成是相同的基本屬性的不同組合。,無(wú)論是在不同時(shí)期，還是在不同類型的金融體系中，金融交易的基本屬性很少發(fā)生變化。 另一方面，新的金融交易可能會(huì)以不常見的組合包含現(xiàn)有的屬性，即便是某一給定類型的金融交易，在一定時(shí)期內(nèi)，其屬性的相對(duì)重要性也會(huì)發(fā)生變化。,2020/10/30,64,【金融交易的基本屬性】,風(fēng)險(xiǎn)性或不確定性。風(fēng)險(xiǎn)性交易的盈利性可以定量地描述，而具有不確定性交易的盈利性則很難確定。 流動(dòng)性。大多數(shù)交易涉及到為某類資產(chǎn)的購(gòu)置而融資，考慮問題的關(guān)鍵在于這種資產(chǎn)是流動(dòng)性資產(chǎn)還是非流動(dòng)性資產(chǎn)。 制度環(huán)境。交易在諸如稅收地位等法律和制度方面的差異能夠?qū)灰椎挠援a(chǎn)生重要影響。,2020/10/3

31、0,65,【市場(chǎng)治理機(jī)制】,二、金融交易的治理機(jī)制與能力,市場(chǎng)是治理風(fēng)險(xiǎn)性交易的一個(gè)有效機(jī)制，尤其是那些為購(gòu)置流動(dòng)性資產(chǎn)融資的交易。在這樣的交易中，金融家的主要功能是利用市場(chǎng)參與者可以公開得到的信息來(lái)決定有關(guān)證券的價(jià)格。,完備合約安排（complete contracting）：在風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下，所有的重要結(jié)果都能被完整地描述，并且對(duì)這些結(jié)果所采取的行動(dòng)進(jìn)行治理的條款也能被完整描述。,2020/10/30,66,【金融中介治理機(jī)制】,金融中介籌措的資金都是為了將這些資金重新借出。所有的金融中介對(duì)貸款或投資重新包裝，并在這一過程中發(fā)揮信息處理的功能。金融中介的治理能力突出地表現(xiàn)在： 金融中介機(jī)構(gòu)具有

32、市場(chǎng)代理人不具有的治理能力。 金融中介的資產(chǎn)組合在構(gòu)成和種類上各有不同，形成專業(yè)化的資產(chǎn)組合。 金融中介產(chǎn)生大量的信息。,2020/10/30,67,【內(nèi)部（層級(jí)）治理機(jī)制】,內(nèi)部（層級(jí)）治理通常被金融機(jī)構(gòu)用于治理那些不確定性超過其可接受程度的交易。這是因?yàn)閮?nèi)部（層級(jí)）治理為深入甄別、持續(xù)監(jiān)督、經(jīng)營(yíng)控制和交易條款調(diào)整提供了最大潛能。特別是在不完備合約安排的情況下，內(nèi)部治理的使用相對(duì)更加常見。 同金融機(jī)構(gòu)一樣，層級(jí)治理也會(huì)產(chǎn)生信息，但是這種情況下產(chǎn)生的信息幾乎完全掌握在私人手中。,2020/10/30,68,治理結(jié)構(gòu),市場(chǎng) （市場(chǎng)代理人）,混合 （金融中介）,層級(jí) （內(nèi)部融資）,公開市場(chǎng),證券公

33、司,商業(yè)銀行,風(fēng)投公司,全能銀行,金融集團(tuán)公司,治理能力,監(jiān)督能力增強(qiáng)（尤其是持續(xù)監(jiān)督）,控制能力增強(qiáng)（審計(jì)、重要人員撤換）,調(diào)整能力增強(qiáng)（隨變化而修改合約的能力）,私下市場(chǎng),治理成本,增加,交易屬性,信息差別增大,風(fēng)險(xiǎn)逐步增大；不確定性超過風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)流動(dòng)性遞減,更加需要持續(xù)監(jiān)督,更加需要隨后的調(diào)整,違約成本遞增,2020/10/30,69,有效市場(chǎng)假說(shuō)：在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的均衡中，所有的證券價(jià)格都完全反映了與其價(jià)格決定有關(guān)的可以獲得的公開信息。,三、實(shí)踐中的金融治理,有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)于治理的內(nèi)涵具有限制性的含義，意味著競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所有交易的治理成本都相同，因此，只存在一種類型的交易，即市場(chǎng)型交易。,【

34、有效市場(chǎng)假說(shuō)】,2020/10/30,70,配置效率（allocatively efficient）：金融市場(chǎng)的一種屬性。在配置有效率的情況下，相同風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃能以相同的市場(chǎng)利率在機(jī)會(huì)均等的條件下籌得資金。,【配置效率和運(yùn)營(yíng)效率】,運(yùn)營(yíng)效率：金融市場(chǎng)的一種屬性。在運(yùn)營(yíng)有效率的情況下，代理人以最低的可能成本來(lái)執(zhí)行交易。,2020/10/30,71,【完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)】,在標(biāo)準(zhǔn)形式的有效市場(chǎng)環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)沒有任何作用。 基于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的理論決非脫離實(shí)際。該理論通過揭示在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下金融中介機(jī)構(gòu)沒有向投資者提供任何益處，有助于在探索現(xiàn)實(shí)世界中金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的途徑時(shí)縮小范圍

35、。該理論表明，非市場(chǎng)性多樣化服務(wù)和交易成本的節(jié)省可以解釋金融中介結(jié)構(gòu)實(shí)際上怎樣創(chuàng)造價(jià)值。,2020/10/30,72,【實(shí)際中的金融治理】,交易成本 甄別成本（screening cost） 信息不對(duì)稱對(duì),2020/10/30,73,四、金融交易的類型與交易屬性的特征,由于不同的金融交易具有明顯不同的屬性，因此，可以將各種可能的屬性組合劃分為兩種極端的類型：標(biāo)準(zhǔn)型（S型）和非標(biāo)準(zhǔn)型（N型）。實(shí)踐中，大多數(shù)的屬性組合基于這兩種極端的類型之間。,2020/10/30,74,標(biāo)準(zhǔn)型（S型）,不斷增強(qiáng)的信息差別,非標(biāo)準(zhǔn)型（N型）,覺察到更高的風(fēng)險(xiǎn),更具不確定性而非風(fēng)險(xiǎn),融資購(gòu)買的資產(chǎn)流動(dòng)性不斷下降,更

36、加需要持續(xù)的監(jiān)督,更加需要隨后的調(diào)整,不斷增加的違約成本,2020/10/30,75,五、基于成本效能準(zhǔn)則的交易治理,所謂交易屬性的“對(duì)位”（alignment），是指金融家的治理能力與交易屬性相匹配的過程。,【交易屬性的“對(duì)位” 】,金融家接受一些交易而拒絕另一些交易是根據(jù)他們擁有的能力是否可能使他們從交易治理中獲利。在不確定條件下的銅提出了難度更大的智力問題，因此會(huì)產(chǎn)生最高的治理成本，也自然要求從投資的總收益中得到收回。,2020/10/30,76,【基于成本效能準(zhǔn)則】,對(duì)于每一種類型的交易，通常都存在一個(gè)最低成本的治理結(jié)構(gòu)。由于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，任何治理結(jié)構(gòu)可能呈現(xiàn)為從事給定類型交易的最重要的

37、那種方式。 當(dāng)金融家對(duì)其治理能力與其所接受的交易進(jìn)行對(duì)位選擇時(shí)，他們不僅要考慮諸如執(zhí)行交易的信息狀況，還要考慮那些典型交易可能發(fā)生的頻率。 金融家通過適當(dāng)?shù)刂卫鞱型交易，能夠奪得高于正常利潤(rùn)的收益，因?yàn)镹型交易所在市場(chǎng)比S型交易所在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性弱一些。因此，N型交易經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率要高于S型交易經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率?？傊軐?shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的組合是NH和SM。,2020/10/30,77,2020/10/30,78,【信息條件】,當(dāng)金融家認(rèn)為他們自己獲得的信息與其客戶相同時(shí)，金融家通常會(huì)按照常規(guī)來(lái)處理交易；如果金融家獲得的信息少于他們的客戶，他們就會(huì)試圖確定獲得額外的詳細(xì)信息是否符合成本效用準(zhǔn)則

38、。,【信息與合約類型】,2020/10/30,79,【完備合約與不完備合約】,“完備合約”是指，締約雙方都能完全預(yù)見合約期限內(nèi)可能發(fā)生的重要事情，愿意遵守雙方所簽訂的合約條款，當(dāng)?shù)谌綄?duì)合約條款產(chǎn)生爭(zhēng)議時(shí)，第三方（如法院）能夠強(qiáng)制其執(zhí)行。,“不完備合約”是指，由于個(gè)人的有限理性，信息的不對(duì)稱和不完全性，合約當(dāng)事人或仲裁者無(wú)法證實(shí)或觀察一切，造就合約條款是不完全的，需要設(shè)計(jì)不同的機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)，并處理由不確定性事件引發(fā)的有關(guān)合約條款帶來(lái)的問題。,2020/10/30,80,【小結(jié)】,各種交易之間的主要區(qū)別在于它們的信息屬性，金融家具有治理這些屬性的一系列能力。這一系列的能力被劃分為市場(chǎng)治理、中介治理

39、和內(nèi)部治理。 “對(duì)位意味著具有專門能力的金融家只能執(zhí)行某類型的 交易，主要目的是使治理符合成本效能準(zhǔn)則。 一個(gè)金融體系中包含多種多樣不同的金融安排，每一種安排都有自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 除了金融市場(chǎng)交易之外，金融體系的重要特征在很大程度上是為那些治理N型交易而建立起來(lái)的制度安排。,2020/10/30,81,【對(duì)幾個(gè)問題的思考】,小企業(yè)貸款不能單獨(dú)在市場(chǎng)上銷售，但是銀行能將小企業(yè)貸款組合證券化，這意味著銀行能通過出售以小企業(yè)貸款組合為保證的自有證券來(lái)籌集資金。為使證券化成為可能，銀行發(fā)揮了什么樣的經(jīng)濟(jì)功能？ 如果你打算將資金投向一個(gè)具有不確定性的投資項(xiàng)目，你想向你的客戶詢問哪些類型的問題？ 一些觀察

40、家感到金融控股公司主要帶來(lái)了利益沖突和自我交易的可能性。你認(rèn)為金融控股公司也會(huì)帶來(lái)一些好處嗎？如果能，那么是哪些好處呢？,2020/10/30,82,2.3 市場(chǎng)交易與中介化,一、市場(chǎng)類型 二、市場(chǎng)間的聯(lián)系 三、市場(chǎng)分割與外部性 四、其他聯(lián)系,證券市場(chǎng)交易如何產(chǎn)生有關(guān)證券價(jià)值的信息。 為什么一些新發(fā)行的證券在公開市場(chǎng)上出售，而另一些則在私下市場(chǎng)上出售。 交易商和經(jīng)紀(jì)商之間在經(jīng)濟(jì)上的重大差別。 一些金融市場(chǎng)如何通過套利和其他交易形式相聯(lián)系，為什么？ 為什么某些市場(chǎng)仍然是分割的。,2020/10/30,83,一、市場(chǎng)類型,【一級(jí)交易與二級(jí)交易 】,一級(jí)市場(chǎng)代理人的主要職能是籌集新的資金。能否實(shí)現(xiàn)這

41、一職能取決于是否具有一個(gè)有效的分銷網(wǎng)絡(luò)來(lái)成功地實(shí)現(xiàn)資金的籌集。 二級(jí)市場(chǎng)代理人的主要職能是以現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格或者接近現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)交易。能否實(shí)現(xiàn)這一職能主要取決于代理人是否具有以相對(duì)較低的成本迅速地找到交易對(duì)方的能力。,2020/10/30,84,公開市場(chǎng)：大量廣為人知的證券首次發(fā)行和在首次發(fā)行后進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)。公開市場(chǎng)證券特征的相關(guān)信息通常是廣泛地和較為公平地發(fā)布。,【公開市場(chǎng)與私下市場(chǎng)】,公開市場(chǎng)：少數(shù)購(gòu)買者只根據(jù)其在相互協(xié)商中得到的信息進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。私下市場(chǎng)交易的相關(guān)信息發(fā)布范圍要比公開市場(chǎng)交易小得多。,2020/10/30,85,關(guān)于一級(jí)發(fā)行，公開市場(chǎng)與私下市場(chǎng)在甄別其所使用的

42、安排上是不同的。,公開市場(chǎng)發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通過涉及到確定新發(fā)行的證券能否吸引足夠數(shù)量的購(gòu)買者以及可能吸引他們的價(jià)格。 私下市場(chǎng)發(fā)行的承銷風(fēng)險(xiǎn)通常預(yù)期投資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，因?yàn)槌袖N商必須找到愿意購(gòu)買或持有所發(fā)行證券的具體客戶。,公開市場(chǎng)發(fā)行的成本主要是募集成本，包括承銷傭金和信息發(fā)布成本。私下市場(chǎng)交易無(wú)需遵守信息披露要求，因此，一般情況下，其固定發(fā)行成本比較低。,2020/10/30,86,對(duì)于公開市場(chǎng)和私下市場(chǎng)，客戶選擇具有差異。,公開發(fā)行的證券隨后大多將在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，如果這種交易是活躍的，那么，它將為發(fā)行公司的新信息定價(jià)，而隨后進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易的可能性提高了所發(fā)行證券的流動(dòng)性，因此可能使

43、得一級(jí)市場(chǎng)上的證券出售更為容易。 一些客戶則喜歡把私下發(fā)行作為一種向金融家披露更多信息而同時(shí)減少向競(jìng)爭(zhēng)者披露信息的方法。首先，金融家可以利用比公開發(fā)行中更為深入的甄別方式；第二，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃成為公開信息且被競(jìng)爭(zhēng)者用于取得優(yōu)勢(shì)的可能性很小。,2020/10/30,87,經(jīng)紀(jì)商：是指在金融工具等產(chǎn)品的買賣中充當(dāng)其他參與者的代理人的證券公司。與交易商不同，經(jīng)紀(jì)商不以其自有賬戶進(jìn)行交易，而只是安排各方之間的交易。,【交易商和經(jīng)紀(jì)商】,交易商：是指以其自有賬戶進(jìn)行交易的證券公司。他們以增加存貨的形式持有買入的證券，以減少存貨的形式賣出證券。,2020/10/30,88,經(jīng)紀(jì)商經(jīng)手的交易與交易商完成的交易之間

44、的主要經(jīng)濟(jì)差別在于交易的存貨風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期盈利性的關(guān)系。 當(dāng)同時(shí)執(zhí)行經(jīng)紀(jì)和交易兩種職能具有范圍經(jīng)濟(jì)時(shí)，大型證券公司可以在交易某些證券時(shí)作為經(jīng)紀(jì)商，而在交易另外一些證券時(shí)又作為交易商。 由交易商交易的證券應(yīng)是同質(zhì)的且交易活躍的金融工具；而由經(jīng)紀(jì)商交易的證券則往往是不活躍的且更為異質(zhì)的金融工具。因此，以經(jīng)紀(jì)商占優(yōu)的市場(chǎng)可能比以交易商交易占優(yōu)的市場(chǎng)更具分割性。,2020/10/30,89,二、市場(chǎng)間聯(lián)系,有效市場(chǎng)上，各種金融工具間唯一差別是“風(fēng)險(xiǎn)-收益”特征的差別。實(shí)際市場(chǎng)上，各種金融工具的經(jīng)濟(jì)差別可能影響到價(jià)格反映可得信息的程度。,2020/10/30,90,流動(dòng)性交易量和交易頻率 信息條件代理人擁有或能夠得到相同信息的程度 標(biāo)準(zhǔn)化交易條款是否按照一個(gè)協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)訂立 治理安排如是否需要第三方提供擔(dān)保 完備性安排是否可以被看做代表了一個(gè)完備合約,情形1：即使在由許多競(jìng)爭(zhēng)性銀行提供服務(wù)的某類企業(yè)貸款市場(chǎng)上，一家企業(yè)也可能不知道是否能以競(jìng)爭(zhēng)性利率獲得一筆貸款。該企業(yè)可能會(huì)與多家銀行協(xié)商，而在協(xié)商中交換的信息是私下的而不是公開的。,2020/10/30,91,情形2：一種新型的金融衍生品可能會(huì)面臨著一個(gè)以前從未解決的定價(jià)問題，結(jié)果是從事交易的金融家可能不掌握（至少在最初可能不掌握）決定其競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格或者利率的技術(shù)知識(shí)。,情形3：如果市場(chǎng)不是完全競(jìng)爭(zhēng)