國際金融學(xué)陳雨露第四版課后習(xí)題答案第七章

1、第七章作業(yè)1.為什么國際直接投資要采用不同的方式？合資與獨(dú)資方式各有什么利弊？答：由于世界各國的文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、政體和管理體制存在差異，企業(yè)組織形式也各不相同，主要有獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。不同性質(zhì)的企業(yè)，在企業(yè)設(shè)立、登記、組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營管理、并購以及繳納賦稅等方面相差甚遠(yuǎn)。因此，企業(yè)在做出對外直接投資決策前，首先應(yīng)該明確直接投資方式。根據(jù)不同國家、不同企業(yè)形式的法律特點(diǎn)和跨國企業(yè)本身的實(shí)際情況，選擇一種最合適的直接投資方式。合資方式主要有兩種：股權(quán)式合營和契約式合營。股權(quán)式合營有限責(zé)任，投資風(fēng)險較?。粬|道國給予一定的保護(hù)；能利用東道國的資金，開廣籌資渠道；利用合作伙伴的優(yōu)勢，

2、獲得有比較優(yōu)勢的人力資源、緊缺的原材料；輕易突破東道國的貿(mào)易壁壘，進(jìn)入東道國的市場；企業(yè)的組建、審批程序相對復(fù)雜，費(fèi)用較高；公司股東多，需要定期公布公司經(jīng)營狀況等信息，保密性差；投資者賦稅較重。契約式合營設(shè)立簡單；實(shí)現(xiàn)合伙人的優(yōu)勢互補(bǔ)；許多國家不對合伙企業(yè)單獨(dú)征稅。承擔(dān)無限連帶責(zé)任，風(fēng)險大；采取所有權(quán)和管理權(quán)相一致的管理原則，影響決策效率。存續(xù)期不夠穩(wěn)定。獨(dú)資企業(yè)受政府控制少；經(jīng)營管理靈活主動；容易保守企業(yè)秘密，不必定期向股東匯報；容易通過轉(zhuǎn)移定價避稅；充分使用投資者的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，保證產(chǎn)品質(zhì)量和效益；風(fēng)險較大，對企業(yè)全部負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任；發(fā)展受到限制，資金來源受到限制；沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)基

3、地，缺乏合作伙伴難以與有影響的政府機(jī)構(gòu)發(fā)展聯(lián)系。2.不同的東道國政府對待直接投資的態(tài)度會何會有差異？答：一旦接受跨國直接投資，東道國的諸多經(jīng)濟(jì)資源將不得不與國外投資者分享，東道國將于投資國建立更加緊密的經(jīng)濟(jì)乃至政治聯(lián)系。這對東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、傳統(tǒng)文化、民族工業(yè)和國際競爭力都有直接和深遠(yuǎn)的影響，因此各國對國際直接投資的態(tài)度迥然不同。有的大力鼓勵，有的嚴(yán)格限制，有的加以部分限制，有的根據(jù)國情在不同階段實(shí)施不同的鼓勵或限制政策。3.發(fā)達(dá)國家對直接投資一般沒有限制。這一觀點(diǎn)對嗎？請簡要論證。答：不對。對于國際直接投資，實(shí)際中很少有那個國家的政府會采取放任自由的態(tài)度。多數(shù)東道國政府都通過制定一系列合

4、營（資）法律或法規(guī)來設(shè)置外資進(jìn)入的門檻，規(guī)范外資企業(yè)的行為，保護(hù)本國的民族工業(yè)和特定的經(jīng)濟(jì)利益。即使是宣稱對資本流動不加管制的美國、日本等最發(fā)達(dá)國家，對外國的直接投資者也以各種名目設(shè)立了不少障礙。例如，美國擔(dān)心高新技術(shù)流入中國，擔(dān)心中國成為其市場上強(qiáng)有力的競爭對手，所以對中國收購美國高科技企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查，給予更多的限制。4.中國對外投資有何特點(diǎn)？答：我國對外直接投資呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：（1）投資主體多元化，國有大中型企業(yè)占主導(dǎo)地位。（2）對外投資區(qū)域不均，主要集中在亞洲。（3）設(shè)計行業(yè)廣泛，行業(yè)重點(diǎn)突出。5.跨國公司怎樣利用直接投資來獲得新市場和比較利益？答：（1）擴(kuò)大市場范圍和產(chǎn)品銷量。（2）

5、謀求比較利益和超額利潤。（3）利用國外的生產(chǎn)優(yōu)勢。（4）利用國外的原材料資源。（5）突破貿(mào)易壁壘。6.為什么直接投資能夠分散跨國公司的經(jīng)營風(fēng)險？答：（1）規(guī)避長期匯率風(fēng)險。根據(jù)貨幣走勢和全球經(jīng)營狀況，在不同國家直接投資組織生產(chǎn)，以規(guī)避匯率風(fēng)險，穩(wěn)定企業(yè)的利潤和股票價格。當(dāng)本幣對外幣出現(xiàn)長期升值時，投資費(fèi)用支出會相對降低，對外投資將增加；當(dāng)本幣長期貶值時，國內(nèi)生產(chǎn)有優(yōu)勢。（2）穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流量。在經(jīng)濟(jì)周期不同的國家組織生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，進(jìn)行跨國直接投資，可以減少經(jīng)濟(jì)周期對企業(yè)現(xiàn)金流量波動的影響。7.對同一個投資項目，為什么站在母公司角度和子公司角度投資收益會大不相同？答：跨國公司通常以設(shè)立子公司

6、的方式進(jìn)行項目投資。處在不同國家的母公司和子公司在對同一項目進(jìn)行資本預(yù)算時，由于影響現(xiàn)金流量的因素有所不同，得出的預(yù)算結(jié)果往往不一致。對母公司有利的投資項目，對子公司卻沒有什么吸引力；或者相反，對子公司有利的投資項目，卻會損害母公司的利益。8.影響跨國公司資本預(yù)算的主要因素有哪些？答：最重要的影響因素有稅收、匯率、資本管制、管理費(fèi)。9.跨國公司投資項目資本預(yù)算的風(fēng)險調(diào)整方法有哪些？答：投資項目資本預(yù)算的風(fēng)險調(diào)節(jié)，通常有三種方法：（1）敏感性分析。導(dǎo)致現(xiàn)金流量波動的各種因素作用機(jī)制不同，因此需要對一些重點(diǎn)因素的變化做敏感性分析。測算凈現(xiàn)值對這些影響因素的敏感性，常見做法是對投資項目中產(chǎn)生的未來現(xiàn)

7、金流量進(jìn)行場景分析。（2）模擬分析。是一種根據(jù)場景變化的概率來測算、調(diào)整現(xiàn)金流的方法，要求較高的技術(shù)和大量的計算，通常需要借助計算機(jī)來完成，具有復(fù)雜和準(zhǔn)確的特點(diǎn)。（3）調(diào)整預(yù)期收益率。項目的預(yù)期收益率與收益的不確定性正相關(guān)，可以根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)建立項目投資的預(yù)期收益率與收益現(xiàn)金流不確定性之間的數(shù)學(xué)模型，在資本預(yù)算的基礎(chǔ)上，估計投資收益現(xiàn)金流的不確定性，進(jìn)而對原來的預(yù)期收益率進(jìn)行調(diào)整。10.構(gòu)成國家風(fēng)險的主要因素有哪些？答：主要因素有：國有化、市場準(zhǔn)入政策、財政金融政策、外資管理措施、貨幣的不可兌換性、消費(fèi)偏好、經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭。11.對一家跨國公司而言，為什么宏觀國家風(fēng)險大時圍觀國家風(fēng)險不一定大？答

8、：宏觀風(fēng)險評估模型旨在評估一個國家的系統(tǒng)風(fēng)險，對于任何一個行業(yè)或者任何一個公司，國家的宏觀風(fēng)險評估結(jié)果都是相同的。微觀風(fēng)險評估模型，是從跨國公司的角度對影響其經(jīng)營的特定國家風(fēng)險進(jìn)行評估，是宏觀風(fēng)險評估基礎(chǔ)上進(jìn)行的有針對性的調(diào)整。具體的微觀風(fēng)險評估結(jié)論往往是隨著公司、行業(yè)的相關(guān)項目的差異有所不同。例如，某個東道國A，由于存在巨額的財政赤字，從宏觀風(fēng)險評估看，A國的國家風(fēng)險較高，不宜進(jìn)行直接投資?？鐕綜是軍事裝備制造商，打算在A過投資建立子公司，A國政府與其鄰國處于邊境沖突狀態(tài)，即使是在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，A過也承諾采用政府采購形式購買一定量的軍事裝備，對于跨國公司C，在A國投資的國家宏觀風(fēng)險

9、實(shí)際上很小，投資方案具有可行性。12.評述國家風(fēng)險的方法有哪些？請評價不同方法的優(yōu)點(diǎn)和局限性。答：評估國家風(fēng)險的方法有以下四種：列表打分法、德爾菲法、定量分析法和巡查訪問法：（1）列表打分法在進(jìn)行國家風(fēng)險評估時，對一些因素的取值及其權(quán)重分配較多地依賴主觀判斷，因而該方法具有一定的主觀性；（2）德爾菲法具有成本節(jié)約、速度快、準(zhǔn)確度比較高的特點(diǎn)；理想的國家風(fēng)險評估是要為跨國公司提供早期的預(yù)警信息，找出那些可能給跨國公司未來經(jīng)營帶來風(fēng)險的政治、財務(wù)因素；（3）定量分析法有助于提供這樣的預(yù)警信號；（4）巡查訪問法有助跨國公司更好地了解實(shí)地情況，感性地評估東道國的國家風(fēng)險。13.簡述國家風(fēng)險評估的步驟。

10、答：（1）為各個政治、財務(wù)因素賦值；（2）為各個政治、財務(wù)因素分配權(quán)重；（3）計算政治、財務(wù)風(fēng)險水平；（4）計算國家風(fēng)險水平。14.跨國公司通常采用哪些措施來防范東道國的征收風(fēng)險？答：通常采取以下措施來防范東道國的征收風(fēng)險：壟斷技術(shù)、縮短投資期、運(yùn)用當(dāng)?shù)刭Y源、購買保險。15. 興伊服裝公司計劃在美國興辦服裝制衣分公司，采取就地生產(chǎn)就地銷售的模式，已知條件如下：（1）初始投資30萬美元，項目將在一年內(nèi)完成，經(jīng)營所得即稅后利潤全部匯回國內(nèi)；（2）投資一年后的稅前利潤預(yù)期為28萬美元，匯率水平為8.25；（3）美國政府征收企業(yè)所得稅，稅率為35%；（4）公司在美國除了在商場租用場地外沒有其他長期資產(chǎn)

11、，該投資項目的預(yù)期殘值為零；（5）興伊公司要求項目的內(nèi)部收益率達(dá)到15%；（6）公司在進(jìn)行資本預(yù)算時需要考慮有關(guān)的國家風(fēng)險： 由于近來美國經(jīng)濟(jì)不景氣，預(yù)期稅前利潤將降至25萬美元，此種情況發(fā)生的概率為40%。美國的公司所得稅可能由35%增至42%，此種情況發(fā)生的概率為30%。根據(jù)以上信息完成下列問題：（1）假設(shè)這兩種形式的國家風(fēng)險之間是獨(dú)立的，請計算該投資項目的凈現(xiàn)值的預(yù)期值是多少？（2）該項目的凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)值的概率有多高？答：不考慮國家風(fēng)險（即，預(yù)期稅前利潤為28萬美元，美國的公司所得稅率為35）情況下，興伊公司的資本預(yù)算（單位：萬）第零年第一年1預(yù)期稅前利潤$282東道國稅收（35%）$9

12、.83子公司稅后利潤$18.24從子公司調(diào)回資金（100%）$18.25 流入母公司的現(xiàn)金流150.156流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值130.577母公司初始投資$138.25107.258 凈現(xiàn)值23.32 9投資收益率21.74預(yù)期稅前利潤為25萬美元，美國的公司所得稅率為35情況下，興伊公司的資本預(yù)算（單位：萬）第零年第一年1預(yù)期稅前利潤$252東道國稅收（35%）$8.753子公司稅后利潤$16.254從子公司調(diào)回資金（100%）$16.255 流入母公司的現(xiàn)金流134.06256流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值116.587母公司初始投資$138.25107.258 凈現(xiàn)值9.33 9投資收益率

13、8.70預(yù)期稅前利潤為28萬美元，美國的公司所得稅率為42情況下，興伊的資本預(yù)算（單位：萬）第零年第一年1預(yù)期稅前利潤$282東道國稅收（42%）$11.763子公司稅后利潤$16.244從子公司調(diào)回資金（100%）$16.245 流入母公司的現(xiàn)金流133.986流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 116.507母公司初始投資$138.25107.258 凈現(xiàn)值9.25 9投資收益率8.63預(yù)期稅前利潤為25萬美元，美國的公司所得稅率為42情況下，興伊公司的資本預(yù)算（單位：萬）第零年第一年1預(yù)期稅前利潤$252東道國稅收（42%）$10.53子公司稅后利潤$14.54從子公司調(diào)回資金（100%）$14.

14、55 流入母公司的現(xiàn)金流119.6256流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 104.027母公司初始投資$138.25107.258 凈現(xiàn)值3.23 9投資收益率3.01 國家風(fēng)險對興伊服裝公司的總體影響情形預(yù)期稅前利潤美國的公司所得稅率凈現(xiàn)值概率1283523.320.60.70.42225359.330.40.70.28328429.250.60.30.18425423.230.40.30.12E(NPV)= 23.320.429.330.289.250.183.230.1213.6842（萬元）（1）.該投資項目的預(yù)期凈現(xiàn)值為13.6842萬元。（2）.該項目凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)值的概率為12。16. 鴻

15、炬玩具公司目前計劃在新西蘭投資興建一子公司。有關(guān)投資項目的信息如下：（1）初始投資額為1億新西蘭元，當(dāng)前新西蘭元兌人民幣的匯率為5.9；（2）所需營運(yùn)資本金為3 000萬新西蘭元，并由新建的子公司通過向新西蘭銀行貸款提供，已知該筆貸款按年付息，8年后償還，年利率12%；（3）項目三年后完成，屆時子公司將被出售處理，母公司會獲得1.1億新西蘭元；（4）新西蘭國內(nèi)市場情況如下：單位：新西蘭元年份單位價格需求量單位變動成本第1年40050000件90第2年42054000件98第3年47062000件112（5）固定成本（如制造成本）預(yù)期為1 500萬新西蘭元；（6）預(yù)期匯率為第一年末5.92，第二

16、年末5.86，第三年末5.95；（7）新西蘭政府對外商投資征收20%的企業(yè)所得稅、15%的預(yù)提稅，但國內(nèi)對海外投資的子公司匯回的公司利潤給予稅收抵免；（8）子公司除了保留必要的營運(yùn)資本外，每年末都將經(jīng)營所得現(xiàn)金全額匯回母公司；（9）固定資產(chǎn)將按直線法10年內(nèi)攤銷完畢，即每年的折舊費(fèi)為1 000萬新西蘭元；（10）該項目的必要內(nèi)部報酬率為20%。要求完成以下練習(xí)：（1）計算該項目的凈現(xiàn)值，鴻炬玩具公司是否接受該項投資計劃？（2）鴻炬玩具公司考慮另一融資方案，即由母公司提供3 000萬新西蘭元的營運(yùn)資本，與此同時出售子公司的所得增至1.2億新西蘭元，該項融資方案同公司原有融資方案相比是否更為有利？

17、（3）如果鴻炬玩具公司仍采用原融資方案，但新西蘭政府對設(shè)在本國的外國子公司的資金匯出新西蘭采取凍結(jié)措施，即只能在項目完成時才允許匯出，在這種情況下，該項目的凈現(xiàn)值是多少？（4）假設(shè)鴻炬玩具公司仍采用原融資方案，則該項目清算價值盈虧平衡點(diǎn)是多少？答：該項目的資本預(yù)算如下第零年第一年第二年第三年1 需求量50000件54000件62000件2 單位價格*400新元420新元470新元3總收入122000萬新元2268萬新元2914萬新元4 單位變動成本*90新元98新元112新元5總變動成本=14450萬新元529.2萬新元694.4萬新元6 固定成本1500萬新元1500萬新元1500萬新元8非

18、現(xiàn)金費(fèi)用(折舊) 1000萬新元1000萬新元1000萬新元9總成本5+6+7+82950萬新元3029.2萬新元3194.4萬新元10子公司息稅前利潤950萬新元761.2萬新元280.4萬新元11利息費(fèi)用360萬新元360萬新元360萬新元12稅前利潤1310萬新元1121.2萬新元640.4萬新元11東道國稅收（20%）00012子公司稅后利潤=10111310萬新元1121.2萬新元640.4萬新元13子公司凈現(xiàn)金流量=12+8310萬新元121.2萬新元359.6萬新元14從子公司調(diào)回資金（100%）00359.6萬新元15對調(diào)回資金征收預(yù)提稅（15%） 0053.94萬新元16子公

19、司匯回稅后現(xiàn)金流=141500305.66萬新元17 清算價值11000萬新元18 外匯匯率5.925.865.9519 流入母公司的現(xiàn)金流0067268.677萬20流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 0038928.63萬21母公司初始投資59000萬22 累計的NPV=20210 020071.37萬（1）凈現(xiàn)值為人民幣-20071.37萬，不應(yīng)接受該項投資計劃。另一種融資方案的資本預(yù)算第零年第一年第二年第三年1 需求量50000件54000件62000件2 單位價格*400新元420新元470新元3總收入122000萬新元2268萬新元2914萬新元4 單位變動成本*90新元98新元112新元5總變動成本=14450萬新元529.2萬新元694.4萬新元6 固定成本1500萬新元1500萬新元1