財(cái)務(wù)管理學(xué)-第四章籌資.ppt

1、第四章 長期籌資,企業(yè)為什么要籌資 企業(yè)要籌多少資金 企業(yè)從哪里籌資 企業(yè)怎樣獲得不同資金 企業(yè)籌資類別比例對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)有沒有影響，有多大影響 企業(yè)怎樣確定籌資的結(jié)構(gòu),第一節(jié) 企業(yè)籌資的動機(jī)與要求,一、企業(yè)籌資的動機(jī) 1、擴(kuò)張籌資動機(jī) 2、償債籌資動機(jī) 3、混合籌資動機(jī),二、企業(yè)籌資的要求,1、研究投資方向 2、確定資金需要量 3、選擇資金來源 4、適時取得資金 5、安排資金結(jié)構(gòu) 6、遵守國家法律,第二節(jié)長期籌資中的基本概念,籌資渠道與籌資方式 自有資金與借入資金 資金成本與資金結(jié)構(gòu) 直接籌資與間接籌資 財(cái)務(wù)風(fēng)險與財(cái)務(wù)杠桿,籌資渠道與籌資方式,自有資金與借入資金,（一）自有資金 1、在帳面的

2、構(gòu)成 實(shí)收資本（或股本）、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤 2、形成方式 直接投資、發(fā)行股票、留用利潤 3、屬性,自有資金與借入資金,（二）借入資金 與自有資金的區(qū)別 1、管理權(quán)力的區(qū)別 2、期限的區(qū)別 3、企業(yè)承擔(dān)義務(wù)的區(qū)別,其他有關(guān)概念,1、直接籌資與間接籌資 2、內(nèi)部籌資與外部籌資 3、長期資金與短期資金,第三節(jié) 企業(yè)籌資環(huán)境,一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 二、法律環(huán)境 三、金融環(huán)境,經(jīng)濟(jì)環(huán)境,（一）產(chǎn)品壽命周期 （二）經(jīng)濟(jì)周期 （三）通貨膨脹 （四）技術(shù)發(fā)展,法律環(huán)境,（一）規(guī)定籌資渠道 （二）規(guī)定籌資方式 （三）規(guī)定籌資條件 （四）影響資金成本,金融環(huán)境,（一）金融市場 （二）金融機(jī)構(gòu),金融市場,

3、外匯市場,資金市場,黃金市場,貨幣市場,資本市場,短期存放市場,同業(yè)拆借市場,票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場,短期證券市場,長期存放市場,長期證券市場,初級市場,次級市場,第四節(jié) 籌集自有資金,一、籌集投入資本 （一）適用對象 非股份制企業(yè)有限責(zé)任公司、國有獨(dú)資公司 （二）、出資形式 貨幣 實(shí)物資產(chǎn) 無形資產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán),（三）籌集投入資本應(yīng)注意的問題 工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資比例20%以內(nèi) 非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價 （四）籌集投入資本的缺點(diǎn) 不便產(chǎn)權(quán)交易,二、 發(fā)行股票,成立有限責(zé)任公司和股份有限公司的比較：,股票的種類,普通股和優(yōu)先股 記名股票和無記名股票 有面額股票和無面額股票 國家股

4、、法人股、個人股、外資股 始發(fā)股、新股 A股、B股、H股、N股,股份公司的設(shè)立,股份公司的設(shè)立方式： 發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立 對發(fā)起人的要求 認(rèn)購股份不得少于注冊資本的35% 工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價不得超過注冊資本的20%,股票發(fā)行,初次發(fā)行 新股發(fā)行 配股 資本公積金轉(zhuǎn)增 盈余公積金轉(zhuǎn)增,股票上市,股票上市的意義 股票上市的條件 已公開發(fā)行 股本總額要求 盈利狀況要求 股東人數(shù)要求 股本結(jié)構(gòu)要求,普通股籌資的優(yōu)點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 風(fēng)險小 增強(qiáng)公司信譽(yù) 迅速擴(kuò)張,普通股籌資的缺點(diǎn),成本高 承銷費(fèi)用、注冊會計(jì)師費(fèi)用、資產(chǎn)評估費(fèi)用、律師費(fèi)用等 承銷金額收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 2億元以內(nèi)1.53 3億元以內(nèi)1.52.5 4億

5、元以內(nèi)1.52 4億元以上除特殊情況外，不得超過900萬元（上網(wǎng)發(fā)行）或不得超過1000萬元（網(wǎng)下發(fā)行） 股利在稅后支付 分散控股權(quán),第五節(jié) 籌集借入資金,一、發(fā)行債券 （一）公司債券的種類 記名債券與無記名債券 抵押債券與信用債券 固定利率債券與浮動利率債券 參與債券與非參與債券 一次到期與分次到期債券 收益?zhèn)c可轉(zhuǎn)換債券 上市債券與非上市債券,發(fā)行債券的條件,（二）公司規(guī)模要求 資本結(jié)構(gòu)要求 利潤要求 資金投向要求 利率要求,債券定價,（三）決定債券發(fā)行價格的因素 1、債券面額 2、票面利率 3、市場利率 4、債券期限,債券定價（續(xù)）,（四）債券發(fā)行價格的確定公式 發(fā)行價格= n債券期限

6、 t付息期數(shù),（五）債券的信用評級,評級的意義 信用等級 評級程序 評級方法 企業(yè)素質(zhì) 財(cái)務(wù)質(zhì)量 項(xiàng)目狀況 項(xiàng)目前景 償債能力,（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 成本低 財(cái)務(wù)杠桿利益 保障控股權(quán) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險 限制條件 籌資數(shù)量有限,二、 長期借款,長期借款的種類 政策性貸款與商業(yè)性貸款 抵押貸款、擔(dān)保貸款、信用貸款 信用條件 信用額度 周轉(zhuǎn)信用協(xié)議 補(bǔ)償性余額,長期借款的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 成本低 彈性大 杠桿作用 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險 限制條件 籌資數(shù)量有限,三、租賃籌資,營運(yùn)租賃與融資租賃的比較,融資租賃的基本形式 1、直接租賃。即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位，是融資租賃的

7、塞本形式。 2、售后租回。企業(yè)先按協(xié)議要求將資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租單位將資產(chǎn)租回使用，并按期支付租金。 3、杠桿租賃。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動，是國際上流行的租賃方式。,決定融資租賃租金的因素,租賃設(shè)備的購置成本 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 利息 租賃手續(xù)費(fèi) 租賃期限 租金的支付方式,租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得所需資產(chǎn) 限制較少 避免設(shè)備過時風(fēng)險 降低還款壓力 稅收利益 缺點(diǎn) 成本高,第六節(jié) 混合性籌資,優(yōu)先股股票與債券的混合 可轉(zhuǎn)換債券債券與股票的結(jié)合,優(yōu)先股,特點(diǎn) 固定股利 優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn) 無表決權(quán) 可贖回,優(yōu)先股（續(xù)）,優(yōu)點(diǎn) 資金調(diào)度靈活 股利支付的靈活性 保持普通股控

8、股權(quán) 增強(qiáng)公司信譽(yù) 缺點(diǎn) 成本高于債券,可轉(zhuǎn)換債券,轉(zhuǎn)換期 3-5年 轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額轉(zhuǎn)換比率 優(yōu)點(diǎn) 有利降低資金成本 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 贖回條款利于避免損失 缺點(diǎn) 高的償債壓力 機(jī)會成本,第七節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險,企業(yè)的風(fēng)險（投資者角度） 企業(yè)總風(fēng)險=企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險+企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險 稅后利潤的變動=稅息前利潤的變動+稅息后利潤的變動 杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險因素對企業(yè)風(fēng)險的作用的機(jī)制,財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益，財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以較低的代價獲得較高的收益。 運(yùn)用杠桿原理降低

9、企業(yè)風(fēng)險、增加企業(yè)收益時應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：,1、財(cái)務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費(fèi)用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在的固定費(fèi)用(如計(jì)時工資、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)價值攤銷額、固定的辦公費(fèi)用等，但不包括籌集資金和使用資金方面的費(fèi)用) ，形成經(jīng)營風(fēng)險；籌集資金和使用資金過程中存在的固定費(fèi)用(如債券利息、優(yōu)先股股利等) ，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險。也就是說，沒有固定費(fèi)用的存在就無所謂杠桿作用。,2、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險,銷售收入 經(jīng)營杠桿 稅息前利潤 營業(yè)杠桿系數(shù) DOL營業(yè)杠桿系數(shù) EBIT基期稅息前利潤 S銷售收入 EBIT稅息前利潤 變動額 S銷售收入變動額 Q銷售量 P單價 V變動成本 F固定成本（不包括利息）,推

10、導(dǎo)簡化：,應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1)經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于邊際貢獻(xiàn)變動率，而邊際貢獻(xiàn)變動率等于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。,(2) 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤 =(基期銷售收入-基期變動成本)基期息稅前利潤。 (3) 在其他因素不變(如銷售收入不變)的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，并且經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 (4) 如果固定成本

11、不變，則銷售收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營風(fēng)險也就越小。,3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險,稅息前利潤 財(cái)務(wù)杠桿 稅后利潤 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS普通股每股利潤變動額 EPS基期普通股每股利潤 I利息 T所得稅率,應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定型的籌資方式時(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股) 所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤增加時，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。,(2) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 (基期息稅前利潤-基期利息

12、) (3) 負(fù)債比率的提高將可能增加固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，此時將使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，并且導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險增大。,4、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險。在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映銷售額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種現(xiàn)象。 (2) 復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)=經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) 。,(3) 復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險程度，并受經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響(同方向變動)。因此，為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險(可采取減少固定成本

13、或擴(kuò)大銷售的方法) ，而同時適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣做會使財(cái)務(wù)風(fēng)險提高，但如果經(jīng)營風(fēng)險的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險下降。于是，就會產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險不變(甚至下降) 而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。財(cái)務(wù)上對杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險，增加收益。,某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見表1：, 單位產(chǎn)品銷售價格10元 單位變動成本4元 要求： 1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 2、采用因素分析法確定經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響 3、根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對企業(yè)風(fēng)險、收益及經(jīng)營管

14、理進(jìn)行分析評價。,1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營杠桿系數(shù)=(基期銷售收入-基期變動成本)基期息稅前利潤=(1000-400) 200=3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(基期息稅前利潤-基期利息)=200(200-80)=1.67 復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=31.67=5 1998年 經(jīng)營杠桿系數(shù)= (1200-480) 320=2.25 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=320(320-80)=1.33 復(fù)合杠桿系數(shù)=2.251.33=3,2、將以上計(jì)算結(jié)果匯總編制記入表2。,計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度： DOL

15、影響DCL： 31.67=5 2.251.67=3.7575 差異額為-1.2425 DFL影響DCL： 2.251.33=3 差異額為- 0.7575 兩者共同影響DCL： - 2,3、根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析如下： (1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，說明經(jīng)營風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年固定成本均為400萬元，說明企業(yè)通過擴(kuò)大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險方面取得了成績。 (2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為80萬元，說明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化。如果資

16、金總額不變，則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險下降是由于銷售擴(kuò)大造成的；如果資金總額擴(kuò)大(一般說，銷售增長將會要求追加資金的投入) ，則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險下降主要是由于負(fù)債比重下降所致。,(3)企業(yè)總風(fēng)險由于經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險的下降而下降，說明企業(yè)在控制風(fēng)險方面做得較好。結(jié)合同期凈利潤增加60元(增長了100%)，每股收益增至1.2元/股(增長了100%)，說明企業(yè)在風(fēng)險降低的同時增加了收益。 總之，企業(yè)總風(fēng)險降低而收益增加說明企業(yè)1998年經(jīng)營管理水平有了很大的提高。,從復(fù)合杠桿看風(fēng)險的控制 復(fù)合杠桿=經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿 等式揭示： 風(fēng)險與收益的關(guān)系： （一）降低經(jīng)營杠桿以降低經(jīng)營風(fēng)險 1、減少固定成本 有效的投資機(jī)制

17、減少約束性固定成本 合理的評價機(jī)制減少酌量性固定成本 注意流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例安排（以減少非流動性資產(chǎn)的無效占有）,2、增加有效產(chǎn)量 加強(qiáng)市場研究 確定企業(yè)戰(zhàn)略 增加科研投入 3、影響因素 （1）宏觀影響因素 自然原因社會政治原因經(jīng)濟(jì)原因 技術(shù)原因主觀原因 （2）微宏觀影響因素 產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性銷售價格的穩(wěn)定性單位變動成本的穩(wěn)定性固定成本的比重,（二）適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以增加收益控制總體風(fēng)險 無論提高或降低財(cái)務(wù)杠桿，均以最佳資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實(shí)際情況 1、確定需要的融資數(shù)額 2、根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額 3、結(jié)合其他因素對融資方案進(jìn)行評價 4、有關(guān)影響因素：

18、資金供應(yīng)的變化 利率變動的可能趨勢 獲利能力的變動 資本結(jié)構(gòu)的變動,（三）控制風(fēng)險的基本策略,1、適當(dāng)?shù)幕I資組合策略 正常的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 冒險的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 保守的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金,2、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略,適中的資產(chǎn)組合 正常需要量保險儲備量 保守的資產(chǎn)組合 正常需要量保險儲備量額外保險儲備量 冒險的資產(chǎn)組合 正常需要量少量甚至沒有保險儲備量,3、適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營策略,上市公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu),4、適當(dāng)?shù)耐顿Y擴(kuò)張策略,第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)的含義 什么是最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方

19、法,（一）資本結(jié)構(gòu)概念,含義 廣義全部資本結(jié)構(gòu) 狹義長期資本結(jié)構(gòu) 核心債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系 影響因素 所有者和管理者的態(tài)度 籌資限制 獲利能力 現(xiàn)金流量 企業(yè)增長速度 稅收因素 行業(yè)差別,幾個行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu),行業(yè) 流動負(fù)債比重 長期負(fù)債比重 股東權(quán)益比重 商業(yè)43.80% 5.67% 49.10% 醫(yī)藥36.13%6.52% 56.14% 紡織32.50%5.29% 60.03% 電信44.51%2.65% 52.03% 金融69.79%21.99% 13.70% 鋼鐵26.74%11.31% 58.98% 旅游26.94%5.23% 65.94% 資料依據(jù)：97年年報,（二）最

20、優(yōu)資本結(jié)構(gòu),長期負(fù)債比例,價值,凈納稅收益,*,公司總價值,代理成本,破產(chǎn)成本,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(續(xù)),長期負(fù)債比例,*,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),資金成本,普通股成本,綜合資本成本,債務(wù)資本成本,(1-T)Rd,Re,最低資*本成本,（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策,1、比較資本成本法 初始資本結(jié)構(gòu)決策 測算各方案加權(quán)平均資本成本 追加資本結(jié)構(gòu)決策 計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本 新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本,某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下： 資金來源 金額（萬元） 長期債券，年利率8% 200 優(yōu)先股，年股息率6% 100 普通股，25 000股 500 合 計(jì) 800 該公司普通股每股面額200元，今年期望股利為24元

21、，預(yù)計(jì)以后每年股息增加4%，該公司所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該公司計(jì)劃增資200萬元，有以下兩個方案可供選擇：,甲方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，此時普通股息將增加到26元，以后每年還可增加5%，但由于風(fēng)險增加，普通股市價將跌至每股180元； 乙方案：發(fā)行債券100萬元，年利率為10%，發(fā)行普通股100萬元，此時普通股股息將增加到26元，以后每年再增加4%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股時價將上升至230元。 要求：通過計(jì)算，在甲、乙兩個方案中選擇較優(yōu)方案。,計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=200/1000=2

22、0% 優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=500/1000=50% 原債券成本=5.36% 新發(fā)行債券成本 =10%(133%)/(10)=6.7% 優(yōu)先股成本=6% 普通股成本=26/180100%5%=19.44% 甲方案綜合資金成本 =20%5.36%20%6.7%10%6% 50%19.44%=12.73%,計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=100/1000=10% 優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=600/1000=60% 原債券成本=5.36% 新發(fā)行債券成本=10%(133%)/(10)=6.

23、7% 優(yōu)先股成本=6% 普通股成本=26/230100%+4%=15.30% 乙方案綜合資金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%,可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案，而且低于目前的加權(quán)平均資金成本。所以應(yīng)選擇乙方案，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低。,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策(續(xù)),每股利潤分析,每股利潤,稅息前利潤,普通股籌資,債務(wù)籌資,優(yōu)先股籌資,無差別點(diǎn),無差別點(diǎn),某公司原有資金700萬元，其中債務(wù)資金200萬元（每年利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：

24、 其一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 其二：全部籌借債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。 公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。 請確定兩個方案的適用條件。,由于在無差異點(diǎn)上EPS1=EPS2， 所以： （EBIT-24）（1-33%）-0 （EBIT-24-36） （1-33%） -0 - = - 10+6 10 求得：EBIT=120（萬元） S=750（萬元） 也就是說，當(dāng)盈利能力EBIT120萬元（或者說當(dāng)銷售額高于750萬元）時，利用負(fù)債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力EBIT120萬元（銷售額低于750萬元）時，不應(yīng)增加負(fù)債，

25、以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。,案例分析 長虹與康佳的籌資決策比較 企業(yè)可能的籌資方式 資金市場的狀況和限制條件 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)的盈利能力 企業(yè)的現(xiàn)金流動性 企業(yè)的償債能力 企業(yè)的目標(biāo),1998年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較,1998年利潤表比較,1998年現(xiàn)金流量比較,長虹1999年增加投資計(jì)劃,康佳1999年投資計(jì)劃,銀行貸款利率,問題：,1、看了上述資料，你有那些想法？ 2、如果你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，對籌資安排有什么想法（結(jié)合所學(xué)知識）,附錄：梅耶斯的最優(yōu)融資順序理論,如果公司存在有利可圖的投資項(xiàng)目，其融資應(yīng)先通過內(nèi)部資金(留存收益與折舊資金)進(jìn)行，然后再通過低風(fēng)險的債券，最后才采用股票。,投資者之所以對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時，股票的價格會發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。一般來看，當(dāng)企業(yè)減少債務(wù)增加權(quán)益時，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價值增加，市場接受到這一好信息，股票價格會上升，反之亦然。,A股上市公司1996-99年度 資本結(jié)構(gòu)變化情況,樣本公司1999年度，長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重相對于1996年下降了16.46%，而股本占總資產(chǎn)的比重上升了1.27%。從長期融資結(jié)構(gòu)來看，長期負(fù)債從占長期融資的0.3562下降到0.3134，下降幅度為12.02%。,A股上市公司1997-99年度 長期融資情況,