《商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理》PPT課件.ppt

1、商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理VI,2011年8月 李焰 ,目錄,導(dǎo)論 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)分析與發(fā)展戰(zhàn)略 商業(yè)銀行負(fù)債與資本金管理 商業(yè)銀行資產(chǎn)管理貸款管理 商業(yè)銀行流動(dòng)性管理 商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理 沙盤模擬,學(xué)習(xí)要點(diǎn),資產(chǎn)、負(fù)債管理理念 債券資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)知識(shí) 規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo) 利率風(fēng)險(xiǎn)缺口管理 用衍生產(chǎn)品管理利率風(fēng)險(xiǎn),一、資產(chǎn)、負(fù)債管理理念,資產(chǎn)管理理念 強(qiáng)調(diào)銀行資金來(lái)源的被動(dòng)性，因而銀行管理側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)的管理，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的配置 至20世紀(jì)60年代 負(fù)債管理理念 強(qiáng)調(diào)銀行對(duì)于負(fù)債管理的主動(dòng)性 20世紀(jì)60年代以后，銀行在越來(lái)越大的程度上主動(dòng)融資，對(duì)負(fù)債管理的程度提高 資產(chǎn)與負(fù)債的綜合管理理念 強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)

2、和負(fù)債的綜合管理，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性、盈利性 利率波動(dòng)同時(shí)對(duì)銀行資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生影響，必須綜合管理以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn) 管理的核心內(nèi)容之一是利率風(fēng)險(xiǎn),二、債券類資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)知識(shí),銀行的資產(chǎn)、負(fù)債都是債券類，其價(jià)值波動(dòng)有同樣的變化特征 利率與債券價(jià)格的關(guān)系 債券價(jià)格,債券價(jià)格與利率反向變化 Par Bond Yield to maturity = coupon rate Discount Bond Yield to maturity coupon rate Premium Bond Yield to maturity coupon rate 凸性,債券價(jià)格與利率間的關(guān)系： 以 3年期,面值10,000元

3、，每半年付息470元的債券為例,債券價(jià)格對(duì)應(yīng)利率變化的上升與下降有非對(duì)稱性,給定利率變化, 債券價(jià)格上升幅度大于下降幅度。,期限影響債券價(jià)格的利率敏感性 在其他不變的情況下，期限越長(zhǎng)的債券，價(jià)格對(duì)于利率的變化越敏感,在期限既定的情況下，息票利率越低，利率對(duì)債券價(jià)格影響越大,久期與債券價(jià)格彈性衡量 久期表示債券的有效剩余期限 久期綜合考慮債券剩余期限和現(xiàn)金流的因素 久期是反映債券利率敏感性的工具。久期越長(zhǎng)，債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大 久期與債券利率風(fēng)險(xiǎn),久期越長(zhǎng)，債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)越大 計(jì)算久期 久期是債券剩余期限的加權(quán)平均值 麥考利久期Macaulays Duration,舉例 計(jì)算面值1000元、息票利

4、率10%、剩余期限3年、折現(xiàn)率12%的債券久期 折現(xiàn)率5%？,折現(xiàn)率20%? 計(jì)算面值1000元、息票利率0、剩余期限3年、折現(xiàn)率12%的債券久期,用久期比較債券價(jià)格敏感性,DP = - Duration Di / (1 + i) P DP / P = - Duration / (1 + i) Di,三、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo),銀行的利率風(fēng)險(xiǎn) 利率波動(dòng)導(dǎo)致收益下降的風(fēng)險(xiǎn) 利率波動(dòng)導(dǎo)致凈資產(chǎn)價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn) 銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)種類 重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)） 由于資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)到期期限不一致形成重新定價(jià)不一致，導(dǎo)致銀行利潤(rùn)變化的風(fēng)險(xiǎn) 如利率上升時(shí)，以短期存款為長(zhǎng)期貸款融資的銀行會(huì)有未來(lái)利潤(rùn)下降的問(wèn)題

5、；利率下降時(shí)，以長(zhǎng)期存款為短期貸款融資也會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)下降 利率敏感性缺口（靜態(tài)缺口）分析有助于管理此類風(fēng)險(xiǎn),價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 利率變化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值變化幅度不一致，降低凈資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與期限錯(cuò)配有關(guān)系 久期缺口分析有助于管理此類風(fēng)險(xiǎn),規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo) 目標(biāo)一：避免因利率波動(dòng)導(dǎo)致凈利差縮小、利潤(rùn)下降 使用利率敏感性缺口管理技術(shù) 目標(biāo)二：避免因利率波動(dòng)導(dǎo)致銀行凈資產(chǎn)貶值 使用久期缺口管理技術(shù),四、利率風(fēng)險(xiǎn)缺口管理,根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)設(shè)置的兩種缺口管理方法 利率敏感性缺口管理 久期缺口管理,（一）利率敏感性缺口管理,利率敏感性缺口（GAP）的定義及衡量 利率敏感性缺口是利率敏感性資產(chǎn)

6、與利率敏感性負(fù)債的差額， 利率敏感性缺口=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負(fù)債（RSL） 當(dāng)缺口為零時(shí)，利率變化對(duì)于利差收入的影響為零,影響利率敏感性的因素 可重新定價(jià)的性質(zhì) 資產(chǎn)/負(fù)債是否根據(jù)市場(chǎng)利率變化重新定價(jià)的規(guī)定?？芍匦露▋r(jià)者謂之利率敏感性資產(chǎn)/負(fù)債 剩余期限 支付（收入）的利息率、支付次數(shù),RSA與RSL包括： 所有90天以內(nèi)到期的資產(chǎn)或負(fù)債品種 允許90天內(nèi)調(diào)整利率的浮動(dòng)利率資產(chǎn)或負(fù)債品種,利率變化對(duì)利潤(rùn)的影響舉例,某銀行預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表,假設(shè)幾種情況： 短期利率提高1% 資產(chǎn)收益率與負(fù)債成本的價(jià)差減少 1%，RSA的利率提高到8.5%，RSL的利率提高到5.5% 資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張一

7、倍 資產(chǎn)規(guī)模不變但結(jié)構(gòu)調(diào)整,1）短期利率提高1%,當(dāng)GAP為負(fù)時(shí),比資產(chǎn)更多的負(fù)債重新確定更高的利率，使凈利息收入和邊際利息率下降,2）利差下降1%,當(dāng)利差下降（上升）時(shí)，NII和NIM 下降 (上升),3）規(guī)模擴(kuò)張一倍,NII與GAP擴(kuò)大一倍, 但NIM不變。風(fēng)險(xiǎn)？,4）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整： RSAs 提高到540，固定利率資產(chǎn)下降至310； RSLs 下降至560，固定利率負(fù)債增加到260,盡管銀行GAP(和風(fēng)險(xiǎn))減小了, NII也同時(shí)降低了.,凈利息收入的變化與缺口的關(guān)系 如果存在收益率曲線的平行移動(dòng)，則： 如果沒(méi)有收益率曲線的平行移動(dòng)，則凈利息收入或大或小于GAPi,總結(jié)靜態(tài)GAP與NI

8、I變動(dòng)的關(guān)系,利率敏感性分析報(bào)告 將銀行資產(chǎn)和負(fù)債按照被重新定價(jià)的最短剩余期限進(jìn)行分類 報(bào)告時(shí)間段的和累計(jì)的GAP 時(shí)間段的 GAP 按照每時(shí)間段計(jì)算Gap，衡量各時(shí)間段的利率風(fēng)險(xiǎn) 累計(jì)的GAP 是時(shí)間段GAP的匯總，衡量整個(gè)時(shí)期的利率風(fēng)險(xiǎn) 累計(jì)GAP很重要，因?yàn)樗饬裤y行在整個(gè)時(shí)期內(nèi)的凈利率敏感性,根據(jù)累計(jì)缺口估計(jì)利率變動(dòng)對(duì)凈利息變化的影響 凈利息變化=利率總體變動(dòng)累計(jì)缺口 NII= i CGAP,用靜態(tài)GAP衡量利率風(fēng)險(xiǎn),對(duì)利率敏感性缺口的管理 積極的利率敏感性缺口管理 根據(jù)對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)，主動(dòng)將缺口調(diào)整為正的或負(fù)的 預(yù)期利率上升正缺口 預(yù)期利率下降負(fù)缺口 問(wèn)題：預(yù)測(cè)錯(cuò)誤？風(fēng)險(xiǎn)大！,消極

9、的利率敏感性缺口管理 不采取措施 縮小資金缺口以降低利率風(fēng)險(xiǎn),利率敏感性缺口管理的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 易懂 當(dāng)利率變化不大時(shí)效果很好 缺點(diǎn) 估計(jì)缺口時(shí)容易出現(xiàn)誤差 忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值 忽略利率變動(dòng)的累積影響？ 將活期存款看做非利率敏感性資產(chǎn)？ 忽略銀行資產(chǎn)、負(fù)債的隱含期權(quán)？,利率預(yù)期,銀行到期缺口與收益率曲線 到期缺口=資產(chǎn)平均到期期限-負(fù)債平均到期期限 如果到期缺口大于零，則向上傾斜的收益率曲線有助于提高利差收入，向下傾斜的收益率曲線會(huì)減少利差收入 一般銀行的到期缺口為正，需要防止向下傾斜的收益率曲線帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),Bloomberg (3/11/2003) Based on the on-the

10、-run treasury bond On-the-run are the most recently issued bill/bond On-the-run is the most liquid bond,（二）久期缺口管理,為什么要有久期缺口管理 利率變化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值變化和負(fù)債價(jià)值變化，故凈資產(chǎn)可能貶值 久期缺口管理的目標(biāo) 比較資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于利率的敏感性和負(fù)債價(jià)格對(duì)于利率的敏感性 分析利率變化對(duì)凈資產(chǎn)價(jià)值的影響 通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債的久期，使凈資產(chǎn)價(jià)值在利率變化下不貶值,久期缺口管理的基本原理 因?yàn)?E=A-L，如果使凈值不變，必須有： E=A-L=0 A=L 當(dāng)DA=DL時(shí)，利率變化對(duì)資產(chǎn)與

11、負(fù)債的價(jià)值影響一樣，故可以保證凈值在利率變化下不變 進(jìn)一步：,久期缺口 =資產(chǎn)組合的久期-負(fù)債組合的久期負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 = DA- DLL/A 若資產(chǎn)凈值不受利率變化的影響，必須有 久期缺口=DA- DLL/A=0,銀行加權(quán)平均的資產(chǎn)久期 (DA) 其中 wi = 資產(chǎn)i的市場(chǎng)價(jià)值/銀行資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 Dai = 資產(chǎn)i的Macaulay久期 n = 銀行資產(chǎn)種類數(shù),銀行加權(quán)平均的負(fù)債久期 (DL) 其中 zj = 負(fù)債j的市場(chǎng)價(jià)值/銀行負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值 Dlj= 負(fù)債j的Macaulay久期 m = 銀行負(fù)債種類數(shù),如果: 并且久期缺口 那么:,銀行資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期計(jì)算 久期缺口=DA

12、- DLL/A=3.047-2.669275/300=0.6年,久期缺口的分析步驟 預(yù)測(cè)利率走勢(shì) 估計(jì)銀行資產(chǎn)、負(fù)債、凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 估計(jì)加權(quán)平均資產(chǎn)久期和負(fù)債久期，久期缺口 需要將表外項(xiàng)目也考慮進(jìn)來(lái) 預(yù)測(cè)利率變化對(duì)凈資產(chǎn)價(jià)值的影響,舉例：某銀行資產(chǎn)負(fù)債表,DA = ($700/$1000)*2.69 + ($200/$1000)*4.99 = 2.88 DL =($620/$920)*1.00 + ($300/$920)*2.81 = 1.59 DGAP = 2.88 - (920/1000)*1.59 = 1.42 years 正的久期缺口說(shuō)明資產(chǎn)價(jià)值的變化幅度大于負(fù)債價(jià)值的變化幅度,假設(shè)

13、所有利率提高1個(gè)百分點(diǎn),DA ($683/$974)*2.68 + ($191/$974)*4.97 = 2.86 DL ($614/$906)*1.00 + ($292/$906)*2.80 = 1.58 DGAP 2.86 - ($906/$974) * 1.58= 1.36 years,計(jì)算凈值變動(dòng)額,正DGAP 表示資產(chǎn)比負(fù)債的利率敏感性更大 當(dāng)利率提高（下降）時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值比負(fù)債價(jià)值下跌（上升）幅度更大，導(dǎo)致凈資產(chǎn)價(jià)值減少（增加） 負(fù)DGAP 表示負(fù)債比資產(chǎn)的利率敏感性更大 當(dāng)利率提高（下降）時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值比負(fù)債價(jià)值下跌（上升）幅度更小，導(dǎo)致凈資產(chǎn)價(jià)值增加（減少）,凈值免疫 要使凈資產(chǎn)市

14、場(chǎng)價(jià)值不受利率變動(dòng)的影響，必須做到久期缺口為零,Immunized Portfolio,DGAP = 2.88 0.92 (3.11) 0,利率提高 1% 下的免疫組合,免疫效果,久期缺口管理的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 提供一種綜合分析利率風(fēng)險(xiǎn)的方法 衡量資產(chǎn)負(fù)債總體而非局部缺口 比利率敏感性缺口的分析期長(zhǎng) 缺點(diǎn) 假設(shè)資產(chǎn)利率與負(fù)債利率與市場(chǎng)利率同幅度變化，有局限 某些資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目計(jì)算久期較困難，如活期存款 計(jì)算久期的折現(xiàn)率沒(méi)有按每筆現(xiàn)金流做區(qū)別,五、用金融衍生產(chǎn)品管理利率風(fēng)險(xiǎn),金融衍生產(chǎn)品定義 一種根據(jù)原生（基礎(chǔ)）資產(chǎn)產(chǎn)生的金融產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)與原生產(chǎn)品密切相關(guān) 用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品 金融期貨

15、 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements） 利率互換（Interest Rate Swaps） 利率期權(quán) 利率上限（Interest Rate Caps） 利率下限（Interest Rate Floors）,（一）金融期貨,金融期貨的特征 定義 一種買賣雙方簽訂的協(xié)議，雙方同意根據(jù)協(xié)商價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間買賣合約規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn) 期貨市場(chǎng)（Futures Markets） 有組織的、進(jìn)行期貨合約交易的場(chǎng)所 利率期貨（Interest Rate Futures） 基礎(chǔ)資產(chǎn)與利率相關(guān)的期貨 期貨買方（Buyers） 期貨合約的購(gòu)買方，也稱做多方 同意未來(lái)按照約定價(jià)格買入約定的基礎(chǔ)

16、資產(chǎn) 收益來(lái)自期貨價(jià)格上升，反之則虧損l 期貨賣方（Sellers） 期貨合約的賣出方，也稱做空方 同意未來(lái)按照約定的價(jià)格賣出基礎(chǔ)資產(chǎn) 收益來(lái)自期貨價(jià)格下降，反之虧損,保證金要求 初始保證金（Initial Margin） 按照交易所要求在交易初始必須繳納的現(xiàn)金或有價(jià)證券 初始保證金率：初始保證金與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的比率 維持保證金（Maintenance Margin） 每日收盤時(shí)最低的存款（證券）數(shù)額 保證金是對(duì)期貨交易雙方履行約定的約束 逐日盯市制度（Marking-to-Market） 每個(gè)交易日結(jié)束后，清算部門將當(dāng)天期貨收盤價(jià)與開(kāi)盤價(jià)比較，計(jì)算盈虧并計(jì)入交易人賬戶，調(diào)整保證金賬戶金額 若

17、保證金帳戶金額低于保證金要求，交易所通知該會(huì)員在限期內(nèi)繳納追加保證金以達(dá)到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易,到期交割（Expiration and Delivery） 到期日期貨交易雙方停止交易，進(jìn)行錢貨交換（平倉(cāng)） 99%的交易人不進(jìn)行實(shí)物交割，通過(guò)反向交易平倉(cāng) 基差（the basis） 是同一時(shí)點(diǎn)上期貨價(jià)與資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)的差額 基點(diǎn)可正可負(fù)，合約到期之前波動(dòng),4.504.093.001.761.09,0,March 10, 2005 August 23, 2005 Expiration December 20, 2005,B,a,s,i,s,F,u,t,u,r,e,s,R,a,t

18、,e,-,C,a,s,h,R,a,t,e,C,a,s,h,R,a,t,e,D,e,c,e,m,b,e,r,2005,F,u,t,u,r,e,s,R,a,t,e,R,a,t,e,(,P,e,r,c,e,n,t,),The Relationship Between Futures Rates and Cash Rates - One Possible Pattern on March 10,舉例：90天歐洲美元定期存單期貨 基礎(chǔ)資產(chǎn)：三個(gè)月期歐洲美元定期存單 期貨價(jià)格：歐洲美元利率（年） 合約時(shí)間：3個(gè)月 交易量：每份合約100萬(wàn)歐洲美元 共40份此類標(biāo)準(zhǔn)合約在市場(chǎng)上交易，到期日為每年3、6、9、

19、12月 期貨的利率上升買方盈利，反之賣方盈利 交易價(jià)格按指數(shù)表示： 100% - the futures interest rate 指數(shù)為94.50時(shí)，表示期貨利率5.5% 每個(gè)基點(diǎn)變動(dòng)代表$25的盈虧 (0.0001 x $1 million x 90/360),第一列表示交割期 每行表示不同到期日的期貨合約價(jià)格、收益信息 第2-5列表示開(kāi)盤價(jià)、最高、最低價(jià)、收盤和清算價(jià) 第6列表示價(jià)格比前日收盤價(jià)的變動(dòng)額 第7、8列表示期貨利率將期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換成利率： 100 - Settlement Price= Futures Rate,歐洲美元期貨,期貨交易中的投機(jī)與保值 投機(jī)者通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)交易獲取更

20、大利潤(rùn) 對(duì)沖者通過(guò)期貨交易對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，交易目的是避險(xiǎn)而非獲利 舉例： 投機(jī)交易：認(rèn)為利率將下降，故買入歐洲美元期貨 若利率降，則作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐洲美元價(jià)格升，期貨價(jià)格升，故盈利 若利率升，則作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐洲美元價(jià)格降，期貨價(jià)格降，故虧損 對(duì)沖交易：某銀行預(yù)計(jì)60天后需要100萬(wàn)美元。銀行擔(dān)心屆時(shí)利率上升，考慮賣出歐元期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 若利率升(降)，做空頭寸將價(jià)格上升 (下降)。將全部或部分抵消融資成本上升（下降）的影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果 完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 指期貨交易的收益 (損失)完全抵消現(xiàn)貨交易的損失 (收益) 部分對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 如果交易在開(kāi)始和結(jié)束兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的基差發(fā)生變化，

21、不會(huì)做到完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),損益圖：2005年3月10日歐洲美元期貨交易,對(duì)沖交易操作步驟 估計(jì)現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)暴露 給定現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確定期貨交易方向：做多或做空 選擇最佳期貨合約 確定合適的待交易合約量 買入或賣出期貨合約 確定合適平倉(cāng)：或者反向交易，或者實(shí)物交割 核實(shí)期貨交易是否合規(guī)（法律規(guī)定及銀行風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定,利率期貨多頭對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 多頭對(duì)沖者（買入期貨）希望通過(guò)對(duì)沖降低由于利率下降帶來(lái)的現(xiàn)貨損失 當(dāng)現(xiàn)貨利率下降時(shí)，期貨利率也會(huì)下降，使期貨價(jià)格提高 現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失可以通過(guò)期貨收益沖抵或部分沖抵 舉例 2005年3月10日，你的銀行預(yù)計(jì)在8個(gè)月后（2005年11月8日）收到100萬(wàn)元，計(jì)劃用其買

22、入3個(gè)月期的歐洲美元定期存單 現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露是：銀行不能現(xiàn)在就進(jìn)行投資，損失8個(gè)月利息（機(jī)會(huì)成本） 2005年3月，市場(chǎng)預(yù)期歐洲美元利率馬上會(huì)有大幅度上升，因?yàn)槠谪浝试谏蠞q （是否將來(lái)利率會(huì)跌？） 為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，銀行買入期貨合約 最佳合約是2005年12月到期的3個(gè)月歐洲美元期貨合約,圖示,Long Hedge Example,利率期貨空頭對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 空頭對(duì)沖者（買入期貨）希望通過(guò)對(duì)沖降低由于利率上升帶來(lái)的現(xiàn)貨損失 當(dāng)現(xiàn)貨利率上升時(shí)，期貨利率也會(huì)上升，使期貨價(jià)格下降 通過(guò)做空期貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失可以通過(guò)期貨收益沖抵或部分沖抵 舉例：2005年3月10日，你的銀行計(jì)劃2005年8月15日出售

23、6個(gè)月期的歐洲美元存單1百萬(wàn)元 現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露是：屆時(shí)利率上升歐洲美元存單貶值 為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，銀行賣出期貨,圖示:,基差變化與對(duì)沖效果 基差=期貨價(jià)-現(xiàn)貨價(jià) 如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度一致，則基差不變，可以做到完全對(duì)沖 在做多對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)： 因?yàn)槿绻篊t-C0=Ft-F0 可以做到完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí) 所以：F0-C0=Ft-Ct，即基差不變完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 期貨合約到期前基差有可能不一致，存在基差風(fēng)險(xiǎn),對(duì)沖的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是基差的變化（交易開(kāi)始至結(jié)束期間） 多頭對(duì)沖例中，現(xiàn)貨利率提高0.93%，期貨利率下降0.06%.，基差下降0.99% (基差從1.09%下降至0.10%) 對(duì)沖的有效收益率 指相

24、對(duì)于投資額的，來(lái)自現(xiàn)貨和期貨交易的總收益率 多頭對(duì)沖例： 初始現(xiàn)貨利率 基點(diǎn)變化 3.00% - (-0.99%) = 3.99%,基差隨著期貨合約接近到期日趨于零,期貨價(jià),現(xiàn)貨價(jià),基差,1個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月,期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)圖示,金融期貨價(jià)格的利率敏感性 用久期的分析方法 其中Df表示金融期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的久期 在基點(diǎn)不變下完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)所需要的期貨合約數(shù)量 基本思路：使現(xiàn)貨價(jià)值的變動(dòng)額=期貨價(jià)值的變動(dòng)額 模型：,其中N表示期貨合約的交易量,舉例 其中銀行的久期缺口為1.26年（=4-4.6/5*2)。若預(yù)期利率上升，應(yīng)該做空還是做多國(guó)債期貨？,（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate

25、Agreements）,定義 基于名義本金額的特殊利率期貨合約 特殊性：不在交易所交易，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化合約，不實(shí)行逐日盯市制度 買方 同意在到期日以固定利息購(gòu)買浮動(dòng)利息 賣方 同意在到期日以浮動(dòng)利息購(gòu)買固定利息 買賣雙方到期日根據(jù)名義本金計(jì)算利息并進(jìn)行現(xiàn)金收付,舉例： 假設(shè)大都市銀行（賣方）與郊區(qū)銀行（買方）做一筆利率遠(yuǎn)期交易，期限6個(gè)月，名義本金額1百萬(wàn)元 浮動(dòng)利率是3個(gè)月期的LIBOR，固定利率是7% 遠(yuǎn)期合約內(nèi)容：“3 vs. 6” FRA ，固定利率7%，名義本金額100萬(wàn)元。其中“3 vs. 6”表示3個(gè)月后的3個(gè)月期利率（浮動(dòng)利率），合約期限6個(gè)月 6個(gè)月到期時(shí)，根據(jù)合約規(guī)定的浮動(dòng)利率

26、和固定利率差異，形成交易雙方盈虧和現(xiàn)金收付 如果三個(gè)月后3個(gè)月期的LIBOR為8%，則大都市銀行收到郊區(qū)銀行支付的2500元： 利息差額 = (.08 - .07)(90/360) 1,000,000 = 2,500 如果三個(gè)月后3個(gè)月期的LIBOR為5%，大都市銀行支付給郊區(qū)銀行5000元 利息差額 = (.05 -.07)(90/360) 1,000,000 = -5,000,（三）利率互換（interest swap）,基礎(chǔ)利率互換（Basic Interest Rate Swap） 交易雙方按照特定名義利率交換現(xiàn)金流的合約安排 交易雙方面臨不同的利率風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生利率互換的需求 是固定利率

27、與浮動(dòng)利率的交換,基礎(chǔ)利率互換舉例 期限2年，浮動(dòng)利率為3個(gè)月期LIBOR的利率互換，一共發(fā)生8次支付（按月） 持固定利率方同意支付固定利息換取浮動(dòng)利率 持浮動(dòng)利率方同意支付浮動(dòng)利率換取固定利率 交易的名義本金額為1000萬(wàn)美元,有負(fù)利率敏感性缺口的銀行可以用固定利率交換浮動(dòng)利率，以降低利率風(fēng)險(xiǎn) 有正利率敏感性缺口的銀行可以用浮動(dòng)利率交換固定利率，以降低利率風(fēng)險(xiǎn) 基礎(chǔ)利率互換一般用于： 調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債 例如，將固定利率的貸款轉(zhuǎn)成浮動(dòng)利率的貸款 對(duì)沖銀行的總利率風(fēng)險(xiǎn),Basic Swap to Hedge Aggregate Balance Sheet Risk of Los

28、s from Falling Rates,Bank Swap Terms: Pay LIBOR, Receive 4.18 Percent,Using a Basic Swap to Hedge Aggregate Balance Sheet Risk of Loss From Rising Rates,Strategy: Pay 4.19 Percent, Receive 3-Month LIBOR,Rates Fall,100 Basis Points,Balance Sheet,Flows:,Loan,Deposit,Spread,7.00%,(2.75%),4.25%,7.00%,(1.75%),5.25%,7.00%,(3.75%),3.25%,(4.19%),3.00%,(1.19%),(4.19%),2.00%,(2.19%),(4.19%),4.00%,(0.19%),3.06%,3.06%,3.06%,Interest Rate,Swap F