貨幣銀行學(xué)-2(信用、利息與利息率.ppt

1、第二章 信用、利息與利息率,想要一輩子都投資成功，并不需要天才的智商、非凡的商業(yè)眼光和內(nèi)線情報(bào)，真正需要的是，有健全的知識(shí)架構(gòu)供你做決策，同時(shí)要有避免讓你的情緒破壞這個(gè)架構(gòu)的能力。 巴菲特,第一節(jié) 利息與利率,一、利率的相關(guān)定義 單利與復(fù)利 長(zhǎng)期利率與短期利率 名義利率與實(shí)際利率 官定利率、公定利率和市場(chǎng)利率 即期利率與遠(yuǎn)期利率 到期收益率 現(xiàn)值和終值,利息債權(quán)人貸出貨幣或貨幣資本從債務(wù)人手中獲得的報(bào)酬。 利率以百分比表示的一定時(shí)期利息額與本金的比率。,（一）單利(single interest)與復(fù)利(compound interest),單利就是在信用關(guān)系存續(xù)期間內(nèi)對(duì)分段計(jì)算的利息不再計(jì)算

2、利息。,復(fù)利就是在信用關(guān)系存續(xù)期間內(nèi)分段計(jì)算的利息并入本金計(jì)算利息。,單利與復(fù)利例題,例：一筆三年期的1000元的定期存款，存款利率為5%，按單利計(jì)算的三年利息總額是多少？ 單利利息=1000 x5%x3=150元 同樣的存款，按復(fù)利計(jì)算的三年利息總額是多少？ 復(fù)利利息=1000 x（1+5%）3 1000 =157.63元,復(fù)利的力量,我們存1萬元，每年20%的利率，按復(fù)利計(jì)算，40年后變成多少錢？ 答案是1469萬元。 如果我們每年存1.5萬元，每年20%的利率，按復(fù)利計(jì)算，我們什么時(shí)候會(huì)變成億萬富翁？ 答案是41年后我們成為億萬富翁，存款余額高達(dá)1億1千萬元。,（二）短期利率(short

3、-term interest rate)與長(zhǎng)期利率(long-term interest rate),短期利率就是借貸期限為1年和1年以下的利率。 長(zhǎng)期利率就是借貸期限在1年以上的利率。,（三）名義利率(nominal interest rate)與實(shí)際利率(real interest rate),名義利率就是對(duì)物價(jià)變動(dòng)因素未作剔除利率。 實(shí)際利率就是對(duì)物價(jià)變動(dòng)因素已作剔除的利率。,中國(guó)名義利率和實(shí)際利率的變化,（四）官定利率、公定利率與市場(chǎng)利率,官定利率(official interest rate)又稱法定利率，是由一國(guó)中央銀行所規(guī)定的利率，各金融機(jī)構(gòu)必須執(zhí)行. 公定利率(pact int

4、erest rate)是由非政府部門的金融行業(yè)自律性組織，如銀行公會(huì)等所確定的利率。公定利率對(duì)該公會(huì)會(huì)員銀行有約束力。 市場(chǎng)利率(market interest rate )是指按市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)的利率，它主要反映了市場(chǎng)內(nèi)在力量對(duì)利率形成的作用.,（五）到期收益率（yield-to-maturity),投資者以某一價(jià)格購(gòu)入某債券并保留到債券到期時(shí)獲得的收益率稱為到期收益率。 到期收益率是投資者在投資期內(nèi)的平均的復(fù)收益率。,到期收益率例題,例題：如果票面金額為1000元的兩年期債券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格為950元，求該債券的到期收益率為多少？,（六）現(xiàn)值和終

5、值,（1）現(xiàn)值：現(xiàn)在的貨幣資金價(jià)值。 （2）終值：現(xiàn)在的貨幣資金在未來的價(jià)值。 二者通過復(fù)利方法相互轉(zhuǎn)換 終值公式：S=P（1+r）n 現(xiàn)值公式：P=S/（1+r）n （3） 貼現(xiàn)：計(jì)算現(xiàn)值的過程。,二、關(guān)于利息的來源,問題：如果通貨膨脹率為零，大家能給出利息存在的合理原因嗎？,（一）薩伊資本生產(chǎn)論（Capital Productivity Theory) 薩伊認(rèn)為，資本與勞動(dòng)力、土地一樣具有生產(chǎn)力，勞動(dòng)力和土地的報(bào)酬是工資和地租，資本的報(bào)酬是利息。,（二）西尼爾節(jié)欲論(Abstinence Theory) 勞動(dòng)是工人放棄自己的安樂和休息所作的犧牲，對(duì)于這種犧牲的報(bào)酬是工資；資本家通過節(jié)欲，節(jié)

6、制當(dāng)前的享樂，把資本出借給他人，對(duì)未來享受節(jié)制的報(bào)酬就是利息。,（三）龐巴維克時(shí)差利息論（Time Preference Theory) 巴維克把物品分為兩類：“現(xiàn)在物品”和 “未來物品”。人們對(duì)于等量的同一物品，在現(xiàn)在或?qū)韮蓚€(gè)不同時(shí)期內(nèi)，主觀評(píng)價(jià)是不一樣的?，F(xiàn)在物品通常要比同一種類等量的未來物品具有更大的價(jià)值，二者之產(chǎn)的差額就叫價(jià)值時(shí)差。,（四）凱恩斯流動(dòng)性偏好論（Liquidity Preference Theory) 貨幣是唯一有直接流動(dòng)性的靈活資產(chǎn)，人們對(duì)貨幣流動(dòng)性的愛好就是流動(dòng)性偏好。借貸和投資等于把這種靈活性轉(zhuǎn)讓給他人，貸方要求索取放棄貨幣流動(dòng)性的代價(jià)，這種代價(jià)就是利息。,第二節(jié)

7、 利率決定理論,利率的決定理論: 一、古典利率理論 二、凱恩斯利率理論 三、可貸資金利率理論 四、IS-LM模型,一、古典的利率理論,收入不變時(shí)，儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù),i,S,S0,S0,邊際利潤(rùn)不變時(shí)，投資是利率的減函數(shù),i,I0,I0,I,資本的供給來源于儲(chǔ)蓄，資本的需求來源于投資，當(dāng)一個(gè)社會(huì)儲(chǔ)蓄和投資相等時(shí)，均衡利率便形成了。,二、凱恩斯的流動(dòng)偏好理論,凱恩斯對(duì)傳統(tǒng)利率理論的批判： （1）凱恩斯認(rèn)為投資和儲(chǔ)蓄不是利率的決定因素，“儲(chǔ)蓄與投資是經(jīng)濟(jì)體系中的被決定因素，而不是決定因素”。 （2）凱恩斯反駁了古典利率理論把利息看成是等待或延期消費(fèi)或儲(chǔ)蓄本身的報(bào)酬的觀點(diǎn)，認(rèn)為利息是對(duì)犧牲流動(dòng)性的補(bǔ)

8、償。 （3）利率屬于貨幣經(jīng)濟(jì)范疇，而不是如古典利率理論所述的屬于實(shí)物經(jīng)濟(jì)范疇。,貨幣供求決定均衡利率,貨幣需求：（1）交易動(dòng)機(jī)；（2）謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)；（3）投機(jī)動(dòng)機(jī),當(dāng)Md=Ms時(shí)，決定均衡利率水平r0。國(guó)民收入Y上升，使貨幣需求曲線Md上移到M，則均衡利率上升到r。,三、可貸資金利率論,羅伯遜(D.H. Robertson)、俄林(U. Ohlin)、霍曲萊(R.G. Hawtrey)提出了可貸資金利率論。 他們既反對(duì)古典利率理論完全忽視貨幣因素，也抨擊凱恩斯利率理論完全否定實(shí)質(zhì)因素，試圖將貨幣與實(shí)質(zhì)因素結(jié)合起來，把借貸資金的供求分析同時(shí)放到兩個(gè)市場(chǎng)中綜合考慮。,可貸資金的需求Ld（=I+ H (

9、i) ）： （1）投資I(i)：與利率負(fù)相關(guān)； （2）貨幣的儲(chǔ)藏H(i)（hoarding）：人們?cè)龀质种械呢泿糯媪浚c利率負(fù)相關(guān)。 可貸資金的供給Ls(=S+ Ms+DH(i)： （1）儲(chǔ)蓄S(i)：與利率正相關(guān)； （2）銀行新創(chuàng)造的貨幣量 M s(i)：貨幣供給的變動(dòng)主要由中央銀行決定，但考慮到利率和超額準(zhǔn)備金率的反向關(guān)系，也可以認(rèn)為，它和利率是正相關(guān)的； （3）貨幣的反儲(chǔ)藏DH(i)：人們把過去的貨幣用于貸放或購(gòu)買債券，與利率正相關(guān)。,可貸資金的需求Ld =可貸資金的供給Ls I (i) + H (i) =S (i) + Ms+DH(i) 用 H(i)表示貨幣的凈儲(chǔ)藏，即 H(i)= H

10、 (i) -DH(i) I (i) + H (i) =S (i) + Ms (i),可貸資金利率論(圖示),E,Ls,Ld,M,i,0,ie,四、IS-LM模型,IS-LM模型是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂故壮?，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森進(jìn)一步闡述的模型。 其理論核心是：利率與收入是在投資、儲(chǔ)蓄、貨幣供應(yīng)、貨幣需求四個(gè)因素相互作用同時(shí)決定的。,IS曲線與商品市場(chǎng)的均衡,儲(chǔ)蓄是收入的函數(shù)： 投資是市場(chǎng)利率的函數(shù)： 當(dāng)儲(chǔ)蓄和投資相等時(shí)，商品市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)得到IS曲線：,LM曲線與貨幣市場(chǎng)的均衡,貨幣需求： 當(dāng)貨幣需求等于貨幣供給時(shí)，貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)得到LM曲線：,IS曲線的圖形推導(dǎo),S,IS,I,I=f(

11、i),i,S=f(Y),i1,i2,Y1,Y2,IS,i,I,S,Y,S=I,45,i1,I1,S1,Y1,E1,i2,I2,S2,Y2,E2,IS曲線的推導(dǎo),LM曲線的圖形推導(dǎo),L1,LM,L2=f(i),i,L1=f(Y),i1,i2,Y1,Y2,Ms=Md,L2,LM曲線的推導(dǎo),商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)利率的決定,收入,利率,E,i0,Y0,IS,LM,第三節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)理論,分析利率與到期期限兩者之間的關(guān)系。,一、利率的期限結(jié)構(gòu)理論,1.不同到期日的利率同方向變動(dòng)。 2.當(dāng)短期利率較低時(shí)，債券回報(bào)率曲線變陡；當(dāng)短期利率較高時(shí)，債券回報(bào)率曲線呈負(fù)斜率 3.典型的債券回報(bào)率曲線為正斜率

12、。,A.預(yù)期假說可以解釋 1 和 2, 然無法解釋 3 B.市場(chǎng)分割理論解釋3, 然無法解釋1和2 C.解決：結(jié)合預(yù)期假說與市場(chǎng)分割理論的特點(diǎn)，得到流動(dòng)性升水理論，即可解釋所有的因素。,不同到期日之債券利率呈同向變動(dòng),利率,3到5年平均,長(zhǎng)期債券平均,三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券(短期),（一）預(yù)期假說(Expectations Hypothesis),長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系取決于現(xiàn)期短期利率與預(yù)期未來短期利率之間的關(guān)系數(shù)。,即：長(zhǎng)期債券的利率等于債券在整個(gè)期限內(nèi)各階段短期利率的算術(shù)平均值。,（一）預(yù)期假說 (Expectations Hypothesis),主要假設(shè)：不同到期日的債券可完全替代(perf

13、ect substitutes) 含意：不同到期日之債券的預(yù)期回報(bào)率相同 二個(gè)期間的投資策略： 策略1.買進(jìn)二年期 $1 的債券，持有至到期日 策略2.買進(jìn)一年期 $1 的債券，在其到期日時(shí)，再購(gòu)進(jìn)另 外一個(gè)一年期$1的債券 策略 1 的預(yù)期報(bào)酬率 由于 (i2t)2 的值相當(dāng)小，預(yù)期報(bào)酬率接近 2(i2t),（一）預(yù)期假說 (Expectations Hypothesis),由于 it(iet+1) 之值相當(dāng)小，預(yù)期報(bào)酬率接近： it + iet+1 上述結(jié)果隱含，二個(gè)投資策略的預(yù)期報(bào)酬率相同，因此： 2(i2t) = it + iet+1 求 i2t 之解，可得： it + iet+1 i

14、2t = 2,策略 2 的預(yù)期報(bào)酬率,一般而言，n 期債券的報(bào)酬率為： it + iet+1 + iet+2 + . + iet+(n1) int = n 長(zhǎng)期債券的利率長(zhǎng)期債券期間內(nèi)，各個(gè)短期預(yù)期利率的平均值 範(fàn)例： 未來五年的一年期利率為： 5%, 6%, 7%, 8% 與 9%, 二年期債券的利率為： (5% + 6%)/2 = 5.5% 五年期債券的利率為： (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% 一至五年期債券的利率分別為： 5%, 5.5%, 6%, 6.5% 與 7%.,（一）預(yù)期假說 (Expectations Hypothesis),預(yù)期假說與期間結(jié)構(gòu)

15、的結(jié)論(1),解釋何以債券回報(bào)率曲線會(huì)有不同的斜率(slope)： 1.當(dāng)預(yù)期短期利率將在未來上揚(yáng)，未來的平均短期利率 int將高于今日的短期利率，因此：債券回報(bào)率曲線呈正斜率 2.若短期預(yù)期利率將在未來呈持平態(tài)勢(shì)，則未來短期利率的平均等于今日的短期利率，故債券回報(bào)率曲線呈水平 3.唯有當(dāng)預(yù)期未來短期利率將下降時(shí)，債券回報(bào)率曲線才會(huì)呈負(fù)斜率 預(yù)期假說可解釋 1 的情形，即短期與長(zhǎng)期利率呈同方向變動(dòng) 1.短期利率持續(xù)上升 2.it , i et+1, i et+2 等亦 短期利率的平均 長(zhǎng)期int 3. 因此: it int , 亦即短期與長(zhǎng)期利率同方向變動(dòng),1.當(dāng)短期利率低迷時(shí)，人們預(yù)期其將上

16、升至正常水平，長(zhǎng)期利率未來短期利率的平均，即會(huì)高于今日的短期利率，故債券回報(bào)率曲線的斜率較陡 2.當(dāng)短期利率較高，人們預(yù)期其將下跌至正常水平，長(zhǎng)期利率將低于目前的短期利率，故債券回報(bào)率曲線呈負(fù)斜率 無法解釋第 3 個(gè)事實(shí)，何以債券回報(bào)率曲線通常為正斜率 短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平均不見得一定高于今日的短期利率：因此，債券回報(bào)率曲線不必然為正斜率,解釋 2 的情形，當(dāng)短期利率較低，債券回報(bào)率曲線變陡；當(dāng)短期利率較高時(shí)，債券回報(bào)率曲線呈負(fù)斜率,預(yù)期假說與期間結(jié)構(gòu)的結(jié)論(2),（二）市場(chǎng)分割理論 (Segmented Markets Theory),主要假設(shè)： 不同到期日的債券

17、完全不能替代 含意： 市場(chǎng)系完全分割，各種到期日的利率系各別決定 解釋了情況 3，即債券回報(bào)率曲線通常呈正斜率 人們通常較偏好持有期間較短的債券，故對(duì)短期債券的需求較高，導(dǎo)致短期債券較長(zhǎng)期債券的價(jià)格為高、利率為低的情況 唯并無法解釋 1 與 2 的情況，因?yàn)槠浼僭O(shè)長(zhǎng)期與短期利率系獨(dú)立決定出來的,借貸雙方根據(jù)對(duì)資金的實(shí)際運(yùn)用而選擇借貸期限，這就出現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立的長(zhǎng)短期資金市場(chǎng)并形成不同的利率水平。,（三）流動(dòng)性升水理論(Liquidity Premium Theories),主要假設(shè)：不同到期日之債券可互為替代品，但并非完全替代品 含意： 以市場(chǎng)分割理論的特徵，來修正預(yù)期假說 投資人偏好短期債券更勝

18、于長(zhǎng)期債券， 故若持有長(zhǎng)期債券，必須支付正值的期間貼水， knt, 即可推導(dǎo)出以下修正后的預(yù)期假說：,長(zhǎng)期債券比短期債券有更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)放棄流動(dòng)性給予補(bǔ)償，長(zhǎng)期利率應(yīng)高于短期利率。,Relationship Between the Liquidity Premium Theory and Expectations Theory,范例(Numerical Example),1.在未來五年間，一年期的利率分別為：5%, 6%, 7%, 8% 和 9% 2.投資人偏好持有短期債券，故1至5年期債券的期間貼水： 0%, 0.25%, 0.5%, 0.75% 和 1.0%. 二年期債券的利率為： 0

19、.25% + (5% + 6%)/2 = 5.75% 五年期債券的利率為： 1.0% + (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 8% 1至5年期債券的利率分別為： 5%, 5.75%, 6.5%, 7.25% and 8%. 和預(yù)期假說相比較，依據(jù)流動(dòng)性升水理論所導(dǎo)出來的債券回報(bào)率曲線，將擁有較陡的正斜率。,（三）流動(dòng)性升水理論：期間結(jié)構(gòu)的結(jié)論,能完全解釋 3 個(gè)情況 由于人們偏好短期債券，故可解釋情況 3 ，即債券回報(bào)率曲線通常為正斜率 由于長(zhǎng)期利率系由未來短期利率的平均所決定，此點(diǎn)和預(yù)期假說相同，即解釋了情況 1 和 2,二、利率高低如何決定？ Term / Risk

20、Structure of Interest Rate,利率的期限結(jié)構(gòu) (term structure) 探討在風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和其他條件相同的情況下，各債券利率與各個(gè)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) (risk structure) 在探討為何期限結(jié)構(gòu)相同下，債券利率不同？ 債券信評(píng)：(default) risk英文字母越后return Risk：政府債券 公司債 政府債券利率 公司債利率,Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States,Risk Structure of Interest Rate,2. Liquidity （流動(dòng)性

21、） 變現(xiàn)性 Liquidity 交易量 Liquidity 轉(zhuǎn)手成本或買賣價(jià)差 Liquidity liquidity in corp. bond how to affect interest rate ? In fact, risk premium is risk and liquidity premium,Default risk（違約風(fēng)險(xiǎn)） risk premium = R default-risk bond R default-free bond default risk in corp. bond how to affect interest rate ?,案例：我國(guó)非正規(guī)金融透析,正規(guī)金融和非正規(guī)金融,正規(guī)金融：是指由政府批準(zhǔn)成立并進(jìn)行監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)（