201609注冊國際投資分析師卷一答案;

1、試卷 i經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析答案最終考試2016年9月問題1:經(jīng)濟(jì)學(xué) （40分）a)i) matt hammer 是正確的。貨幣貶值是處理經(jīng)常賬戶逆差的適當(dāng)工具，只要經(jīng)濟(jì)不是處于充分就業(yè)，因?yàn)橘H值可以使出口更有競爭力，同時(shí)減少進(jìn)口的吸引力。這需要假設(shè)馬歇爾勒那條件能夠得到滿足。 (3 分)手冊: 3.2.2.4 固定匯率制度可以明確地處理貶值問題。解決方案也可以從開放經(jīng)濟(jì)基本模型得到。進(jìn)出口同匯率的關(guān)系體現(xiàn)在3.5.2.1中。ii) matt hammer是正確的。通過公共或私人部門提高國內(nèi)儲(chǔ)蓄率，將減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差。經(jīng)常賬戶逆差等同于從國外借款。國內(nèi)儲(chǔ)蓄的增加意

2、味著減少從世界其他國家的借款，進(jìn)而意味著經(jīng)常賬戶逆差的減少。 (3 分)手冊: 3.1.2 國內(nèi)儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶余額建立國內(nèi)儲(chǔ)蓄同經(jīng)常賬戶逆差的關(guān)系。iii) matt hammer 是不正確的。世界其他地區(qū)gdp的更低增長將導(dǎo)致對fastland產(chǎn)品需求的下降。因此可預(yù)期fastland經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大。 (3 分)手冊: 解決方案也可以從開放經(jīng)濟(jì)基本模型得到。進(jìn)口和外國gdp的關(guān)系體現(xiàn)在 3.5.2.1 中。b) 根據(jù)相對購買力平價(jià)，名義匯率被設(shè)定在兩國通脹率之差得以抵消。fastland 更高的通脹率意味著fastland 貨幣將會(huì)貶值。第五年的匯率為4.2 (1.05)5 / (1.03

3、)5 = 4.2 1.27628 / 1.15927 = 4.62391(5 分)手冊: 3.3.1 購買力平價(jià)purchasing power parity 給出1期的相關(guān)公式。該公式需要應(yīng)用到5期的情形。c) matt hammer并不正確。給定上述匯率預(yù)期，投資者通過購買外國債券可以實(shí)現(xiàn)本幣收益率6.6% - 1.9% = 4.7%。這一收益率由fastland的一年期債券利率減去其預(yù)期貨幣貶值率(4.28/4.2 1 0.019)構(gòu)成。 同4.5%的國內(nèi)投資收益率相比，有0.2%的差異。但投資者需要0.7%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此他不能從該交易中獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 (6 分)手冊: 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在

4、3.3.3 未套補(bǔ)利率平價(jià)中導(dǎo)出并在3.6.2.2 組合平衡法中使用到。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者會(huì)要求匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的概念在3.3.3中陳述過。d) d1) 傳統(tǒng)總量m0 到 m3，包含了區(qū)分不同總量的可能問題(4 分) 流動(dòng)性（貨幣總量）作為經(jīng)濟(jì)中對貨物與服務(wù)需求的重要性(2 分) “貨幣就是貨幣的功能”；貨幣的基本概念(1 分) 通過金融創(chuàng)新（如信用卡）帶來的問題(1 分) 貨幣總量根據(jù)其對于直接交換交易的影響向“新貨幣總量（包括定義和舉例，第4章4.1.1，第2頁）”進(jìn)一步發(fā)展(2 分)手冊: 4.1.1d2) 起點(diǎn)：央行通過流通中的現(xiàn)金、銀行儲(chǔ)備、國內(nèi)信貸和外國儲(chǔ)備（舉例并提及央行資產(chǎn)負(fù)債表）對

5、基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行直接影響(5 分) 貨幣乘數(shù)的代數(shù)表達(dá):o 基礎(chǔ)貨幣與貨幣總量(m1)的關(guān)系o m0=cu+br; m1=cu+sdo cu=sd; br=sdo m0=sd+sd=(+)sd = sd=m0/(+)o m1=sd+sd=(1+)sd=(1+)/(+)m0o m1=mm0; m=(1+)/(+); m: 貨幣乘數(shù)o 簡要解釋計(jì)算背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理(5 分)手冊: 4.1.2問題2：公司財(cái)務(wù)與股票估值（47分）a）（7 分）該情況下用于計(jì)算自由現(xiàn)金流（fcf）的公式如下：自由現(xiàn)金流（fcf）=營業(yè)利潤（折舊前）折舊 1企業(yè)所得稅率（40） + 折舊資本支出凈營運(yùn)資本的變化+出售資產(chǎn)的收

6、入第1年：（500100）（10.4） + 100200（110） + 8001,050 百萬美元第2年：（800120）（10.4） + 120210（120） + 500 938 百萬美元第3年：（800150）（10.4） + 150220130 = 190 百萬美元b） 計(jì)算：（4 分）c） （8 分）如果xyz公司無負(fù)債，那么第1年至第3年間的自由現(xiàn)金流在第0年末的現(xiàn)值是： 百萬美元在另一方面，終值，即從第4年起及以后年度無債務(wù)自由現(xiàn)金流在第4年初的現(xiàn)值是： 百萬美元該終值金額在第0年末的現(xiàn)值是： 百萬美元因此，沒有任何債務(wù)的xyz公司的公司價(jià)值（第0年末）=最初3年自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值

7、+終值的現(xiàn)值=1,938.53 + 2,777.98 = 4,716.51 百萬美元d） （10 分）如果xyz公司以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率為1/3，那么基于對無債務(wù)情況下的權(quán)益資本（ru）、稅前債務(wù)資本成本（rb）、以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率（b/s）和企業(yè)所得稅率（）的假設(shè)，可以使用下面的公式計(jì)算權(quán)益資本成本（rs）：既然以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率為1/3，那么以市值計(jì)算的債務(wù)/公司價(jià)值的比率就為1/4。因此，加權(quán)平均資本成本（wacc）為：e）（10 分）xyz公司在第4年初有負(fù)債的價(jià)值（vl）與沒有負(fù)債的價(jià)值的差異，等于從第4年開始的期間債務(wù)利息的稅盾。如果xyz公

8、司在第4年初有負(fù)債，則xyz公司的價(jià)值為：=4,004.13百萬美元另一方面，如果xyz公司在第4年初沒有負(fù)債的價(jià)值（vu），則xyz公司的價(jià)值（vu），如上所述，為3,460.71 百萬美元因此， 債務(wù)的稅盾（第4年初的價(jià)值）= vlvu= 4,004.133,460.71 = 543.42 百萬美元該價(jià)值表示債務(wù)的稅盾，并且必須以xyz公司的債務(wù)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。因此，第0年末的現(xiàn)值為：百萬美元f）（8 分）第0年末的現(xiàn)值=無負(fù)債的公司價(jià)值+ 稅盾的現(xiàn)值= 4,716.51 +（288.69 + 456.27） = 5,461.47 百萬美元xyz公司股東權(quán)益的理論市場資本化價(jià)值= 公司價(jià)

9、值計(jì)息債務(wù)的價(jià)值（于第0年末）= 5,461.47500 = 4,961.47 百萬美元理論的股票價(jià)值 = 4,961.47 百萬美元 / 60 百萬股 = 82.69美元對于e）和 f），使用下列提示：綠色單元格，意味著“結(jié)轉(zhuǎn)自”以前的問題初始根據(jù)提示e）d）wacc = 6.84%wacc = 7.0%有負(fù)債公司的價(jià)值（vl）4,004.133,876.00無負(fù)債公司的價(jià)值（vu）c）3,460.713,460.71vlvu（第3年末）543.42415.29vlvu（第0年末）456.26348.68f）（第3年末）無負(fù)債公司的價(jià)值（vu）c）4,716.514,716.51稅盾（前3年

10、）b）288.69288.69稅盾（此后）e）456.26348.68小計(jì)5,461.465,353.87） 計(jì)息債務(wù)500500總計(jì)4,961.464,853.87每股82.6980.90問題3：股票估值與分析（43 分）閱卷者注意：下面給出的數(shù)字是確切的數(shù)字。如果考生提供的答案由于四舍五入的原因而有所不同，不應(yīng)該因此扣分。a） a1） 25%的增長率一直持續(xù)到2018年，此后增長率為3%。稅后營業(yè)凈利潤（nopat）/ 銷售收入總額每年下降10%，一直持續(xù)到2015年。從2016年稅后營業(yè)凈利潤/ 銷售收入總額保持在2015的水平不變。水平風(fēng)力機(jī)器公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年銷

11、售收入500062507812.59765.61220712573稅后營業(yè)凈利潤/銷售收入總額10%9.0%8.1%7.3%6.6%6.6%稅后營業(yè)凈利潤（nopat）500.00562.5632.81711.91800.90824.93（3 分）垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年銷售收入300037504687.55859.47324.27543.9稅后營業(yè)凈利潤/銷售收入總額13%11.7%10.5%9.5%8.5%8.5%稅后營業(yè)凈利潤（nopat）390.00438.75493.59555.29624.70643.45水平風(fēng)力機(jī)器公司：824.9/500=1.650（3

12、分）垂直電力公司：643.4/390=1.650兩家公司“稅后營業(yè)凈利潤績效”均等于稅后營業(yè)凈利潤從第1年到第6年的復(fù)合增長率65%。因此，從第1年到第6年，水平風(fēng)力機(jī)器公司和垂直電力公司稅后營業(yè)凈利潤第1年的關(guān)系保持為1.28：1。（3 分）閱卷者注意：答案的最后一部分（1.28：1的關(guān)系）對得滿分不是必要的，因?yàn)樵趩栴}中沒有包括這一問題a2） 在第二步，我們需要解釋加權(quán)平均資本成本（wacc）：其中，水平風(fēng)力機(jī)器公司： 垂直電力公司： （4 分）a3） 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算第1年第2年第3年第4年第5年第6年水平風(fēng)力機(jī)器公司稅后營業(yè)凈利潤（nopat）500.0562.5632.8711.98

13、00.9824.9股東權(quán)益的賬面價(jià)值2000資產(chǎn)總額6666.77533.38512.79619.310869.811195.9加權(quán)平均資本成本（wacc）6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%資本支出440.9498.3563.0636.2718.9740.5經(jīng)濟(jì)增加值59.164.269.875.782.084.4經(jīng)濟(jì)增加值（evas）垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營業(yè)凈利潤（nopat）390.0438.8493.6555.3624.7643.4股東權(quán)益的賬面價(jià)值1000資產(chǎn)總額5000.05650.06384.57214.58152.4839

14、6.9加權(quán)平均資本成本（wacc）6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%資本支出332.8376.1425.0480.2542.6558.9經(jīng)濟(jì)增加值57.262.768.675.182.184.5使用備選數(shù)字的計(jì)算結(jié)果：水平風(fēng)力機(jī)器公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營業(yè)凈利潤800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 債務(wù) + 股東權(quán)益6,666.67 7,533.33 8,512.67 9,619.31 10,869.82 11,195.92 資本支出400.00 452.00 510.76 577.16 652.19

15、 671.76 經(jīng)濟(jì)增加值400.00 348.00 289.24 222.84 147.81 128.24 垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營業(yè)凈利潤1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 債務(wù) + 股東權(quán)益5,000.00 5,650.00 6,384.50 7,214.49 8,152.37 8,396.94 資本支出325.00 367.25 414.99 468.94 529.90 545.80 經(jīng)濟(jì)增加值675.00 632.75 585.01 531.06 470.10 454.20 （8 分

16、）a4） 經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)total第2年第3年第4年第5年水平風(fēng)力機(jī)器公司經(jīng)濟(jì)增加值64.269.875.782.0折現(xiàn)的年數(shù)1234加權(quán)平均資本成本6.61%6.61%6.61%6.61%折現(xiàn)系數(shù)0.9380.8800.8260.774折現(xiàn)值247.660.361.462.563.5垂直電力公司經(jīng)濟(jì)增加值62.768.675.182.1折現(xiàn)的年數(shù)1234加權(quán)平均資本成本6.66%6.66%6.66%6.66%折現(xiàn)系數(shù)0.9380.8790.8240.772折現(xiàn)值244.458.860.361.963.4使用備選數(shù)字計(jì)算的結(jié)果：水平風(fēng)力機(jī)器公司第2年第3年第4年第5年折現(xiàn)的年數(shù)1234經(jīng)濟(jì)增

17、加值348.00 289.24 222.84 147.81 加權(quán)平均資本成本0.0661 0.0661 0.0661 0.0661 經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值326.41 254.47 183.89 114.41 現(xiàn)值總額879.17 垂直電力公司第2年第3年第4年第5年折現(xiàn)的年數(shù)1234經(jīng)濟(jì)增加值632.75 585.01 531.06 470.10 加權(quán)平均資本成本0.0666 0.0666 0.0666 0.0666 經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值593.26 514.27 437.71 363.28 現(xiàn)值總額1,908.53 （7 分）a5） 水平風(fēng)力機(jī)器公司： 加權(quán)平均資本成本為 6.61%，第6年開始的經(jīng)

18、濟(jì)增加值為84.4 百萬歐元，經(jīng)濟(jì)增加值的增長率是每年3%。垂直電力公司： 加權(quán)平均資本成本為 6.66%，第6年開始的經(jīng)濟(jì)增加值為84.5百萬歐元，經(jīng)濟(jì)增加值的增長率是每年3%。終值起始值加權(quán)平均資本成本增長率總的價(jià)值（tv）水平風(fēng)力機(jī)器公司84.46.61%3%2336.3垂直電力公司84.56.66%3%2312.5使用備選數(shù)字的計(jì)算結(jié)果：第6年水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司經(jīng)濟(jì)增加值150.00 160.00 加權(quán)平均資本成本0.0661 0.0666 增長率0.030.03終值4,150.53 4,376.37 （5 分）a6） 公司價(jià)值 = 市場增加值 +所有資本的賬面價(jià)值水平風(fēng)力機(jī)

19、器公司：垂直電力公司：水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司第6年的終值2,336.26 2,312.51 折現(xiàn)的年數(shù)55 加權(quán)平均資本成本0.0661 0.0666 現(xiàn)值（總價(jià)值）1,696.09 1,675.56 現(xiàn)值的總額（經(jīng)濟(jì)增加值）247.56 244.44 市場增加值1,943.651,920.00 所有者權(quán)益的賬面價(jià)值2,000.00 1,000.00 權(quán)益比率0.30.2總資產(chǎn)賬面價(jià)值6,666.67 5,000.00 公司的所得稅8,610.32 6,920.00（6 分）閱卷者注意：小心使用備選數(shù)字的結(jié)算結(jié)果。不要懲罰因結(jié)轉(zhuǎn)而來的錯(cuò)誤。a7） 水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司賬面價(jià)值8,

20、610.326,920.00在資產(chǎn)的賬面價(jià)值6,666.675,000.00股東權(quán)益的賬面價(jià)值2,000.001,000.00債務(wù)的賬面價(jià)值4,666.674,000.00股東權(quán)益的價(jià)值3,943.662,920.00（4 分）閱卷者注意：小心使用備選數(shù)字的結(jié)算結(jié)果。不要懲罰因結(jié)轉(zhuǎn)而來的錯(cuò)誤問題 4:會(huì)計(jì)(30分)a) x1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表上的權(quán)益8,000./. x1年12月31日內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值2,200+遞延所得稅負(fù)債 (30% 2,200)660=在不確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)情形下的調(diào)整股東權(quán)益6,460(6 分)另一可選的方法：x1年12月31日的合并股東權(quán)益8,0

21、00- x1年的合并凈利潤- 900- x1年1月1日內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)70%- 1,400x1年1月1日的合并股東權(quán)益5,700調(diào)整凈利潤+ x1年的合并凈利潤+ 900- 開發(fā)成本資本化形成的內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)70%- 420+ 內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的攤銷70%+ 280在不確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)情形下的調(diào)整股東權(quán)益6,460b) x1年利潤表上的凈利潤900./.內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的資本化費(fèi)用600+內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的攤銷400+遞延所得稅負(fù)債的變化 (30% (2,200 2,000)60=x1年的調(diào)整凈利潤760其他 (更簡單) 的解題方法：x1年利潤表上的凈利潤900./. 內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的資本化費(fèi)用 (稅后): 70%(600)420+ 內(nèi)部產(chǎn)生無形資產(chǎn)的攤銷 (稅后): 70%(400)280= x1年的調(diào)整凈利潤760(9 分)c) 對經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）稅前利潤(攤銷)-400+攤銷400=余額0對投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響無形資產(chǎn)的增加-600=余額-600(9 分)d) 對經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）稅前利潤 (無形資產(chǎn)上的支出被確認(rèn)為費(fèi)用)-600+攤銷0=余額-600對投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響無形資產(chǎn)的增加0=余額0(6 分