《重組與并購(gòu)》PPT課件.ppt

1、財(cái) 務(wù) 管 理 實(shí) 務(wù),第十章 重組與并購(gòu),廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會(huì)計(jì)系 馮俊萍,企業(yè)并購(gòu)概述,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估,第二節(jié),第三節(jié),企業(yè)重組,第一節(jié),目 錄,企業(yè)并購(gòu)決策分析,企業(yè)并購(gòu)的籌資規(guī)劃,第五節(jié),第四節(jié),企業(yè)并購(gòu)后的整合管理,第六節(jié),學(xué)習(xí)目的與要求,通過(guò)本章學(xué)習(xí)，理解重組和并購(gòu)的概念、意 義及并購(gòu)的種類，熟練掌握目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng) 估的方法，掌握企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和資金籌措 方法，掌握企業(yè)并購(gòu)決策分析的內(nèi)容，了解 企業(yè)并購(gòu)后的整合管理。,精彩一句,幾乎沒(méi)有一家美國(guó)公司，不是通過(guò)某種方式，某種程度的兼并與合并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司能主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)。 喬治.施蒂格勒(George S

2、tigler，1911-1991),引導(dǎo)案例,一,二,三,企業(yè)重組概念,企業(yè)重組的方式,企業(yè)重組內(nèi)容,第一節(jié) 企業(yè)重組,企業(yè)重組的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng),四,1.企業(yè)重組的概念 企業(yè)重組是指，企業(yè)對(duì)原有的各種資源要素（包括企業(yè)本身）按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律實(shí)施重新組合，通過(guò)調(diào)整優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)以提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效率、謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)行為。,一、企業(yè)重組概念,（1）可以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)和資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效率,（2）可以調(diào)整產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。,（3）可以挽救瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，減少待業(yè)人員,（一）企業(yè)重整的概念和意義,2. 企 業(yè) 重 組 的 意 義,（4）可以

3、減少債權(quán)人和投資者的損失。,二、企業(yè)重組的方式,企業(yè)重組的方式是多種多樣的。具體包括：合并、兼并、收購(gòu)和剝離等。,1.合并是指兩個(gè)或更多企業(yè)組合在一起，原有所有企業(yè)都不以法律實(shí)體形式存在，而建立一個(gè)新的公司。,3.收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、債權(quán)或股票購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的部分或全部控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。,2.兼并是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其喪失法人資格或變更法人實(shí)體，并取得對(duì)該企業(yè)的決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。,4.剝離是指企業(yè)將其部分閑置的不良資產(chǎn)、無(wú)利可圖的資產(chǎn)或產(chǎn)品生產(chǎn)線、子公司或部門(mén)出售給其他企業(yè)以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券。,目前，我國(guó)企業(yè)重組的主要方式為：

4、并購(gòu)，即兼并和收購(gòu)，其他方式的重組相對(duì)較少。本章著重介紹并購(gòu)。,三、企業(yè)重組內(nèi)容,股權(quán)重組,資產(chǎn)重組,債務(wù)重組,組織結(jié)構(gòu),管理重組,產(chǎn)業(yè)重組,企業(yè)重組內(nèi)容,四、企業(yè)重組的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng),清查財(cái)產(chǎn)，核實(shí)債務(wù)，委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì),委托評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，并以評(píng)估價(jià)值作為凈資產(chǎn)作價(jià)或者折股的參考依據(jù),（四）,（一）,制定職工安置方案，聽(tīng)取重組企業(yè)的職工、職工代表大會(huì)的意見(jiàn)或提交職工代表大會(huì)審議,(二),與債權(quán)人協(xié)商，制訂債務(wù)處置或承繼方案,（三）,擬定股權(quán)設(shè)置方案和資本重組實(shí)施方案，經(jīng)過(guò)審議后履行報(bào)批手續(xù),（五）,一,二,三,企業(yè)并購(gòu)的概念及其分類,并購(gòu)的種類,企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因,第二節(jié) 企業(yè)并購(gòu)概

5、述,企業(yè)并購(gòu)程序,四,一、企業(yè)并購(gòu)的概念及其分類,1.概念,2.意義,企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱。兼并是指，一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其喪失法人資格或變更法人實(shí)體，并取得對(duì)該企業(yè)的決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為；收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、債權(quán)或股票購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的部分或全部控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。,企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和組織調(diào)整的重要方式。成功的并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的活力，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，提高企業(yè)資產(chǎn)的整體效率。同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)可以使優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，有利于在較短的時(shí)間內(nèi)形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)，降低企業(yè)對(duì)新行業(yè)

6、、新市場(chǎng)的進(jìn)入成本，迅速增強(qiáng)企業(yè)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。,概念及意義,（一）企業(yè)并購(gòu)的概念及意義,Company Logo,（二）兼并與收購(gòu)的共同點(diǎn),1.兼并和收購(gòu)的基本動(dòng)因相似，都是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑。,2.兼并和收購(gòu)都是一種有償交換，而不是無(wú)償調(diào)撥的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。,因此，在實(shí)務(wù)中，將兼并和并購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)，泛指一個(gè)企業(yè)為獲得另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。,Company Logo,（三）兼并與收購(gòu)的區(qū)別,1.在兼并中，被合并企業(yè)法人實(shí)體不復(fù)存在； 2.兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者及債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換 ； 3.兼并多發(fā)生

7、在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后，一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，重新組合其資產(chǎn)；,1.在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)實(shí)體可以是部分轉(zhuǎn)讓。較低的法律責(zé)任 ； 2.在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)； 3.收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。,收購(gòu),兼并,二、并購(gòu)的種類,（一）,按并購(gòu)雙方產(chǎn)品與行業(yè)的聯(lián)系，可將并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu),按被并購(gòu)企業(yè)的被并購(gòu)范圍，可將并購(gòu)分為整體并購(gòu)和部分并購(gòu),（二）,按并購(gòu)雙方的協(xié)作程度，可將并購(gòu)分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu),（三）,（一）謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益是大多

8、數(shù)并購(gòu)行為的主要?jiǎng)右?。?guī)模經(jīng)濟(jì)效益是指兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后的整體效益大于并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)效益的簡(jiǎn)單加總，即1+12的效益模式。 并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益來(lái)源于管理協(xié)調(diào)效應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。,三、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因,（二）開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以借助被并購(gòu)企業(yè)已有的資產(chǎn)和市場(chǎng)低成本地迅速進(jìn)入有發(fā)展前途的、發(fā)展速度快的企業(yè)，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。,（三）合理避稅,我國(guó)企業(yè)所得稅法規(guī)定，納稅人發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以在最長(zhǎng)為5年的期限內(nèi)逐年延續(xù)彌補(bǔ)。因此，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)吸收合并虧損企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的。,（四）獲得特殊資產(chǎn),

9、企業(yè)獲取某項(xiàng)特殊資產(chǎn)往往是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右?。特殊資產(chǎn)可能是一些對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的專門(mén)資產(chǎn)，以及被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)秀管理人才、研究人才或其他專業(yè)人才等人力資源。通過(guò)并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)可以獲得被并購(gòu)企業(yè)中某些對(duì)其而言十分重要的特殊資產(chǎn)。,三、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因,（五）買(mǎi)殼上市,買(mǎi)殼上市是指，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已掛牌上市的企業(yè)來(lái)取得上市的地位而采取的一種并購(gòu)行為。目前，在我國(guó)上市資格是一種稀缺資源，買(mǎi)殼上市將成為企業(yè)并購(gòu)的另一重要?jiǎng)右颉Ａ硗?，通過(guò)到國(guó)外買(mǎi)殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外資本市場(chǎng)籌集資金，從而進(jìn)入國(guó)際證券市場(chǎng)。,（六）實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng),有些國(guó)家為了保護(hù)民族工業(yè)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，會(huì)對(duì)外資企業(yè)在本國(guó)發(fā)展的企業(yè)規(guī)模、稅收政

10、策、審批程序、技術(shù)規(guī)范等方面設(shè)置種種障礙，進(jìn)行種種限制。在這情況下，通過(guò)并購(gòu)他國(guó)企業(yè)的方式，可以避開(kāi)這些障礙和限制，進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。,四、企業(yè)并購(gòu)程序,（一）選擇目標(biāo)企業(yè),（四）制定并購(gòu)實(shí)施規(guī)劃,（五）整合管理,一般而言，無(wú)論何種形式的并購(gòu)都需要經(jīng)過(guò)選擇目標(biāo)企業(yè)、評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、 進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)決策分析、制定并購(gòu)實(shí)施計(jì)劃和整合管理等五個(gè)階段。,（二）評(píng)估目標(biāo)企業(yè),（三）進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)決策分析,一,二,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定,目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)基本方法,第三節(jié) 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或股權(quán)等做出的價(jià)值確定。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果是并

11、購(gòu)雙方協(xié)商并購(gòu)價(jià)款的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估本質(zhì)上是一種主觀判斷，但并不是指可以隨意定價(jià)。,一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定,二、目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)基本方法,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要有：,（一）賬面價(jià)值法,賬面價(jià)值是指，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)減去 總負(fù)債的剩余部分，也稱凈值或凈資產(chǎn)。賬目?jī)r(jià)值 法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)賬目?jī)r(jià)值來(lái)確定其價(jià)值的方法。,其基本公式為： 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（1調(diào)整系數(shù)） 或者： 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)（1調(diào)整系數(shù)）擬收購(gòu)的股份數(shù)量,采用凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估具有賬面資料易于取得、客觀性

12、強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，但其缺陷也是明顯的： 1.由于企業(yè)間、同一企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間所采用的會(huì)計(jì)政策不同，賬面價(jià)值較易被企業(yè)管理當(dāng)局操縱，使凈資產(chǎn)指標(biāo)缺乏可比性； 2.來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表的凈值數(shù)據(jù)代表的是一種歷史成本，它與企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值的能力之間相關(guān)性很小或顯著不相關(guān)，而且企業(yè)存續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)技術(shù)進(jìn)步越快，這種無(wú)關(guān)性就越突出； 3.忽視了企業(yè)內(nèi)在的一些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，如人力資源等； 4.調(diào)整系數(shù)的確定較為復(fù)雜，缺乏一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，在現(xiàn)實(shí)中當(dāng)，目標(biāo)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)所占份額較大時(shí)，且會(huì)計(jì)記錄完整準(zhǔn)確，并購(gòu)企業(yè)可以使用賬面價(jià)值法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。,（二）市盈率法,市盈率法就是，并購(gòu)雙方根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市

13、盈率確定其 價(jià)值的方法。計(jì)算公式如下： 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)企業(yè)預(yù)計(jì)收益標(biāo)準(zhǔn)市盈率,應(yīng)用市盈率法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)的具體步驟如下： 1.選擇并計(jì)算目標(biāo)企業(yè)預(yù)計(jì)收益。 一般采取其最近3年稅后利潤(rùn)的平均數(shù)作為預(yù)計(jì)收益更為適當(dāng)。 2.選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率。 通常，可供選擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率有如下幾種： （1）在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率； （2）與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率； （3）目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。 3.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。,采用市盈率法估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，是以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的一種簡(jiǎn)便易行的方法，因而為各種并購(gòu)價(jià)值評(píng)估所廣泛使用，尤其適用于通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的情況。,市盈

14、率法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易懂，因此被廣泛應(yīng)用。但 市盈率法預(yù)計(jì)的收益和市盈率的確定有很大的主觀性，因此 適用于股票市場(chǎng)較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健的企 業(yè)。 在我國(guó)，由于目前股市尚不完善，市盈率不能準(zhǔn)確地 反映市價(jià)與盈余的比值，因此風(fēng)險(xiǎn)很大，使用該方法應(yīng)慎重。,Company Logo,(三)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指，企業(yè)根據(jù)一定貼現(xiàn)率對(duì)預(yù)計(jì)由并購(gòu)引起的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，得出其現(xiàn)值，以此作為確定目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值的方法。,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德拉巴波特提出的，因此也稱為拉巴波特模型。,銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)、新增固定資產(chǎn)投資和新增營(yíng)運(yùn)資本率,運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)

15、目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：,1.預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和增加的營(yíng)運(yùn)資本后，能夠支付給所有債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量?；竟綖椋?企業(yè)自由現(xiàn)金流量息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)的所得稅折舊資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加 息前稅后凈利潤(rùn)折舊資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加,2.估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)所使用的貼現(xiàn)率是在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)后，并購(gòu)企業(yè)要求的最低收益率，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算公式如下：,3.計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)公式為：,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)是：以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為

16、基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力對(duì)其價(jià)值的影響，具有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)，是最科學(xué)、最成熟的評(píng)估方法；當(dāng)與其他估價(jià)模型一同使用時(shí)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法得出的結(jié)果往往是檢驗(yàn)其他方法合理與否的基本標(biāo)準(zhǔn)；該方法特別適合成長(zhǎng)型企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。,這種方法適用于資本與經(jīng)營(yíng)收益之間存在穩(wěn)定的比率關(guān)系，并且未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)的情況。,一,二,三,企業(yè)并購(gòu)的成本分析,企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析,企業(yè)并購(gòu)的收益分析,第四節(jié) 企業(yè)并購(gòu)決策分析,一、企業(yè)并購(gòu)的成本分析,企業(yè)并構(gòu)成本是指，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)在并購(gòu)過(guò)程中付出的一系列代價(jià)的總和。,企業(yè)要實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，在作出并購(gòu)決策以前，應(yīng)該了解和掌握并購(gòu)的成本構(gòu)成要素，并對(duì)

17、其進(jìn)行深入細(xì)致地分析和測(cè)算，據(jù)此分析并購(gòu)的可行性。,企業(yè)并購(gòu)成本包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)整合成本、并購(gòu)?fù)顺龀杀竞筒①?gòu)機(jī)會(huì)成本等。,一、企業(yè)并購(gòu)的成本分析,二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析,（一）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。,（二）信息風(fēng)險(xiǎn),（三）融資風(fēng)險(xiǎn),（四）反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),（五）法律風(fēng)險(xiǎn)。,（六）體制風(fēng)險(xiǎn),對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資活動(dòng)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視并購(gòu)過(guò)程中和并購(gòu)之后可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。,并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響主要體現(xiàn)在收益是否上升以及雙方 股票交換比率的變化上。,三、企業(yè)并購(gòu)的收益分析,（一）企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響,（二）企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值的影響,并購(gòu)談判的關(guān)鍵之一就是股價(jià)交換比率。股價(jià)反

18、映了投資人對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的判斷，是獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、變現(xiàn)能力、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量水平的綜合實(shí)力的體現(xiàn)。,（三）并購(gòu)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響,如果是現(xiàn)金式購(gòu)買(mǎi)或是未來(lái)承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，都會(huì)使收購(gòu)方有大量現(xiàn)金流出，在并購(gòu)后由于要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面整合，也要發(fā)生有關(guān)費(fèi)用開(kāi)支。如果未來(lái)目標(biāo)企業(yè)的收益或收現(xiàn)質(zhì)量差，產(chǎn)生嚴(yán)重的收不抵支現(xiàn)象，那么這種并購(gòu)失敗的可能性較大。,一,二,三,收益留存,增資擴(kuò)股,股權(quán)置換,第五節(jié) 企業(yè)并購(gòu)的籌資規(guī)劃,金融機(jī)構(gòu)信貸,四,賣(mài)方融資,五,六,杠桿收購(gòu),收益留存是指企業(yè)將企業(yè)以前年度留存下來(lái)而未分配的收益，以及當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益，用于企業(yè)并購(gòu)。,一、收益留存,在

19、現(xiàn)有股東資金不足而需要由其他潛在股東認(rèn)購(gòu)增加的股份時(shí)，現(xiàn)有股東可能會(huì)擔(dān)心自己的控股權(quán)被稀釋而寧愿企業(yè)采用借款方式籌集資金。,缺點(diǎn),并購(gòu)企業(yè)選擇增資擴(kuò)股方式取得現(xiàn)金以并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，最重要的是考慮股東對(duì)現(xiàn)金增資意愿的強(qiáng)弱。因?yàn)樵鲑Y擴(kuò)股會(huì)對(duì)每股收益、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)等與股價(jià)息息相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生不利影響。,通過(guò)增資擴(kuò)股籌集并購(gòu)資金，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其優(yōu)點(diǎn)在于保持或降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)的再融資能力。,二、增資擴(kuò)股,增資擴(kuò)股是指企業(yè)通過(guò)向社會(huì)發(fā)行股票、吸收新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，增加企業(yè)的資本金。,三、股權(quán)置換,股權(quán)置換是指，并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行自己的 股票，以換取目標(biāo)

20、企業(yè)資產(chǎn)的資金運(yùn)作模式。 股權(quán)置換以后，新企業(yè)的股東由并購(gòu)企業(yè)的原有 股東和目標(biāo)企業(yè)的原有股東共同構(gòu)成，其中，并購(gòu) 企業(yè)的原有股東一般仍保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但由 于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變看，控制權(quán)會(huì)有所稀釋。,金融機(jī)構(gòu)信貸是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要資金來(lái)源。企業(yè)并購(gòu)貸款與一般商業(yè)貸款相比金額大、償債期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高。,四、金融機(jī)構(gòu)信貸,突出優(yōu)勢(shì),具有融資成本低 ；,維持了股東原有的持股比例,缺點(diǎn)：高負(fù)債將增加公司還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,五、賣(mài)方融資,賣(mài)方融資是指在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)推遲支付目標(biāo)企業(yè)的全部或部分款項(xiàng)。 這種方式下，目標(biāo)企業(yè)允許并購(gòu)企業(yè)推遲支付全部或部分款項(xiàng)，并購(gòu)企業(yè)一般要為延遲支付的款項(xiàng)支付一定的

21、利息。 目標(biāo)企業(yè)對(duì)支付延期的許可，實(shí)際上已經(jīng)階段性地緩解了并購(gòu)企業(yè)當(dāng)期的資金需求，并能通過(guò)這種方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。,六、杠桿收購(gòu),杠桿收購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入為擔(dān)保，向銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款，或發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券，以籌集并購(gòu)所需資金的融資方式。,以杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)用以并購(gòu)的資金一般只占到并購(gòu)交易總額的1020%，其余均為負(fù)債資金，而且這些債務(wù)將以被并購(gòu)企業(yè)日后的現(xiàn)金流入償還。,在這種方式下，并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的資金壓力較小，但一旦并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，則會(huì)給并購(gòu)企業(yè)造成巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,一,二,三,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合,資產(chǎn)整合,人員整合,第六節(jié) 企業(yè)并購(gòu)后的

22、整合管理,組織機(jī)構(gòu)整合,四,文化整合,五,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合就是要追求經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng),經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合追求的目標(biāo)就是合理利用資源，把資源配置到利用效率最高的水平,（2）,（1）,總之，并購(gòu)后在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的整合，要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，按照并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，把并購(gòu)雙方資產(chǎn)的潛在優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)，就可以提高資源的利用效率，促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)。,一、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合,資產(chǎn)整合,二、資產(chǎn)整合,3.對(duì)符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的資產(chǎn)，應(yīng)進(jìn)行成本收益分析。,2.判定被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)是否符合新企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，若不符合，可進(jìn)行處置。,1.確定新企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。,4.處置資產(chǎn)取得的資金用于購(gòu)置新的

23、急需的設(shè)備，保證被并購(gòu)企業(yè)盡快投入生產(chǎn)，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。,資產(chǎn)整合是指企業(yè)并購(gòu)后將原有的和并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)進(jìn)行有效配置，是企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，應(yīng)按照下列程序進(jìn)行處置：,并購(gòu)的目的就是為了追求管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同效應(yīng)。,部門(mén),崗位,三、人員整合,人員整合是企業(yè)并購(gòu)整合的首要問(wèn)題。,整合,對(duì)一些冗員或已退休的人員，目前大體有以下幾種方法： （1）給退職職工發(fā)一定數(shù)額的補(bǔ)償費(fèi)，退休職工由社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)放退休金； （2）通過(guò)向社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)交納一次性保障金，由社會(huì)保障機(jī)構(gòu)對(duì)有關(guān)職工負(fù)責(zé)保障，進(jìn)行徹底剝離，以減輕并購(gòu)企業(yè)以后經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)； （3）并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)職工的接收、安排，所花費(fèi)用根據(jù)職工的數(shù)量從并購(gòu)企業(yè)應(yīng)上交的土地使用費(fèi)用或其他應(yīng)上交的費(fèi)用中予以核減、沖銷(xiāo)。,四、組織機(jī)構(gòu)整合,組織機(jī)構(gòu)整合是指，并購(gòu)后的企業(yè)在組織機(jī)構(gòu)和制度上進(jìn)行必要的調(diào)整或重建，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的組織協(xié)同。并購(gòu)后企業(yè)要進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)整合，重建企業(yè)的組織指揮系統(tǒng)，以保證企業(yè)有健全的制度和合理的組織結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)重組雙方最佳的協(xié)同效應(yīng)，降低內(nèi)耗，提高運(yùn)作效率。,重新設(shè)計(jì)能夠適