期貨期權(quán)入門第二章期貨市場與期權(quán)市場.pptx

1、第二章 期貨市場和遠(yuǎn)期市場,一、期貨合約的特性,資產(chǎn) 合約的規(guī)模 交割安排 交割月份 期貨報價 每日價格變動的限額 頭寸限額,資產(chǎn),標(biāo)的物是商品 對于某些商品來說，一定等級范圍內(nèi)的商品均可以用來交割，但要根據(jù)所選的等級來調(diào)整收取的價格。 標(biāo)的物是金融資產(chǎn) 期貨合約的金融資產(chǎn)通常定義明確，并且不會模棱兩可。例如，不必指定日元的等級。,合約的規(guī)模,合約的規(guī)模規(guī)定了每張合約中交割的資產(chǎn)的數(shù)量。 如果規(guī)模過大，許多套期保值或希望有較小頭寸的投機者就不會利用此交易；如果規(guī)模過小，則交易成本會很高。合約規(guī)模取決于可能存在的客戶。,交割安排,交易所必須指定商品交割的地點，這對可能存在較大的運輸費用的商品期貨

2、尤為重要。當(dāng)指定幾個交割地點時，空頭方收取的價款有時會根據(jù)他選擇的交割地點進(jìn)行調(diào)整。 例如在芝加哥商品交易所CME的自有長度木材合約中，交割地點的規(guī)定如下： 每一單位應(yīng)分別進(jìn)行紙包裝并裝載在平板貨車上，或以雙門貨車進(jìn)行運輸，買方不需要支付額外的費用。冷杉的標(biāo)準(zhǔn)交割地是加利福尼亞州、愛達(dá)荷州、蒙大拿州、內(nèi)華達(dá)州、俄勒岡州、華盛頓州、懷俄明州以及英屬哥倫比亞。,交割月份,交易所必須指定在交割月份中進(jìn)行交割的確切時期。對于許多期貨合約來說，交割時期是整個交割月。在任何給定的時間，交易的合約包括有最近交割月的合約和一系列隨后交割月的合約。由交易所指定特定月份合約開始交易的時刻，交易所同時也對給定合約的

3、最后交易日作了規(guī)定。最后交易日通常是最后交割日的前幾天。,期貨報價,在交易中可以允許的最小價格變動與標(biāo)價方式保持一致。即原油期貨的最小價格變動為0.01美元（或每桶1美分），中期和長期國債期貨的最小價格變動為1/32美元，芝加哥交易所CBOI的中期國債和長期國債期貨價格是以美元和1/32美元的倍數(shù)來進(jìn)行報價的。,每日價格變動的限額,規(guī)定每日價格變動限額的目的是阻止由于過度的投機而造成價格的巨幅變化。 對于大多數(shù)合約來說，由交易所規(guī)定每日價格變動的限額。如果價格下降的金額等于每日價格的限額，則稱該合約達(dá)到跌停板；如果價格上升的金額等于每日價格的限額，則稱該合約達(dá)到漲停板。,頭寸限額,頭寸限額是指

4、一個投機者可以持有的合約數(shù)量。目的是防止投機者的過分操作對市場造成的不利影響。例如，在芝加哥商品交易所CME的自有長度木材期貨合約中，頭寸限額為1000張合約，且在任意一個交割月份中期貨合約的數(shù)量不得超過300張。,二、期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格,1. 同一種商品，它的現(xiàn)貨價格走勢和期貨價格走勢是一致的。而且隨著期貨合約交割時間的臨近，兩個市場上的價格會越來越近。,2.這樣，生產(chǎn)者可以在價格較高時賣出收獲時到期的期貨合約。,3.如果到了收獲季節(jié)現(xiàn)貨價格下跌了，那么期貨市場上原來賣出的合約產(chǎn)生的盈利就可以彌補現(xiàn)貨市場上的損失。,4.因此，利用期貨市場和現(xiàn)貨市場價格走勢相同的原理，同時在兩個市場上交易

5、，用一個市場上產(chǎn)生的盈利來彌補另一個市場上發(fā)生的虧損，就可以達(dá)到鎖定生產(chǎn)利潤或生產(chǎn)成本的目的，這就是套期保值的作用。,保證金的操作,按照交易所的有關(guān)規(guī)定交納一定的履約保證金5%-15%.期貨交易具有以小博大的杠桿原理.,盯市,初始保證金：投資者在最初開倉交易時必須存入的資金數(shù)量。 初始保證金=股指期貨點位合約乘數(shù)保證金比例買賣張數(shù) 其中合約乘數(shù)表示1個指數(shù)點相當(dāng)?shù)膬r值。滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)定為300元。 維持保證金：維持保證金一般為初始保證金的75%。 如果保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會收到保證金催付通知，要求在第二天內(nèi)將保證金賬戶內(nèi)資金補足到初始保證金的水平。,例：兩張黃

6、金期貨合約多頭的保證金的操作 初始保證金為每張合約2000美元，即總額為4000美元；維持保證金為每張合約1500美元，即總額為3000美元。合約于6月5日星期三以400美元的價格開倉，并于6月26日按392.30美元的價格開倉。第二列的數(shù)字除了第一個和最后一個外，為交易當(dāng)天期貨的收盤價。,細(xì)節(jié),有價證券 有價證券代替現(xiàn)金充當(dāng)保證金：短期國庫按面值的90%，股票按面值的50%。 最低水平 波動率越高，要求的保證金水平就越高。 客戶目的：投機者對沖者當(dāng)日交易和價差交易 當(dāng)日交易：指交易者向其經(jīng)紀(jì)人宣布TA計劃在同一天中做平倉的交易。 價差交易：指交易者在持有某一交割月份合約的多頭的同時還持有相同

7、標(biāo)的資產(chǎn)另一交割月份合約的空頭的交易。 對稱性 對空頭的保證金要求與對多頭的保證金要求一致。,結(jié)算所和結(jié)算保證金,交易結(jié)算所是交易所的附屬機構(gòu)，它作為期貨的媒介或中間人。它保證每筆交易的雙方履行合約。結(jié)算所擁有一定數(shù)量的會員，會員公司在結(jié)算所附近 設(shè)立辦公場所。結(jié)算所的主要任務(wù)是對每日發(fā)生的所有交易進(jìn)行記錄，以便計算每一會員的凈頭寸。 結(jié)算保證金：與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開設(shè)保證金賬戶一樣，結(jié)算所也要求其會員在結(jié)算所開設(shè)保證金賬戶。 結(jié)算方式：基于總值或凈值來計算流通在外的合約數(shù) 基于總值：將客戶開的多頭總數(shù)與空頭總數(shù)相加。 基于凈值：允許多頭和空頭相互抵消。,三、報紙行情,價格 結(jié)算價格 有效期內(nèi)

8、的最高價和最低價 未平倉合約數(shù)和成交量 期貨價格模式,凱恩斯和?？怂?如果對沖者持有期貨空頭，投機者持有期貨多頭，期貨價格就會低于未來期望的現(xiàn)貨價格（現(xiàn)貨溢價）。這是因為投機者需要補償所承擔(dān)的風(fēng)險，只有在他們認(rèn)為期貨價格會上漲時，他們才會持有多頭進(jìn)行交易。相反，如果如果對沖者持有期貨多頭，投機者持有期貨空頭，期貨價格就會高于未來期望的現(xiàn)貨價格（期貨溢價）。,四、交割,現(xiàn)金結(jié)算,標(biāo)的物是商品 接受交割通常意味著接受倉庫收據(jù)而不是立即付款，接受交割乙方應(yīng)承擔(dān)倉儲費用。若是牲畜期貨可能還會涉及到喂養(yǎng)和照料牲畜的成本。 標(biāo)的物是金融期貨 一般通過電信進(jìn)行進(jìn)行交割，對投資者來說，支付價格的基礎(chǔ)一般是發(fā)出

9、通知書前一天的結(jié)算價格。 首次通知日：交割通知傳送到交易所的第一天。 最后通知日：交割通知傳送到交易所的最后一天。 最后交易日：最后通知日的前幾天。,不同合約的首次交易日、最后通知日和最后交易日,五、交易池,訂單類型,限價單：指定一個價格，只有在這個價格或在一個對投資者更有利的價格才能執(zhí)行。 限損單：指定一個價格，一旦買價或賣價達(dá)到了這一特定價格或更不利于投資者的價格，指令就以可能的最有利的價格執(zhí)行。 截住-限價單：限損單和限價單的綜合。 達(dá)到規(guī)定價格執(zhí)行單：當(dāng)某一成交價格達(dá)到特定價格或更有利于投資者的價格時，就以市場上可能的最有利的價格進(jìn)行交易的指令單。 全權(quán)委托指令單：立即執(zhí)行，否則作廢的

10、市價單。,六、會計及稅收,期貨交易的會計處理 市場情況 ： 1996年9月：投資人買入1997年3月到期的玉米期貨合約5000蒲式耳，每蒲式耳317美分。 1997年底：期貨價格為每蒲式耳337美分。 1997年2月：合約平倉，期貨價格為每蒲式耳347美分。 如果投資者是投機者 1996年會計收入=50000.20美元=1000美元 1997年會計收入=5000 0.01美元=500美元 如果投資者是對沖1997年購買的玉米 該交易對1996年的報告結(jié)果沒有影響 1997年的會計收入=5000 0.03美元=1500美元,七、遠(yuǎn)期合約,定義 遠(yuǎn)期合約是一個在確定的將來時刻按確定的價格購買或出售

11、某項資產(chǎn)的協(xié)議。 特點（與期貨合約比較）,例如，3月6日客戶與銀行簽訂3個月遠(yuǎn)期外匯合同，客戶按合約價格1英鎊=1.75美元向銀行買入（賣出）1英磅，為方便起見，雙方同意交割日（6月8日）只支付凈額。試計算下列情況下雙方的盈虧。,八、遠(yuǎn)期外匯合約,定義：買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來一定日期進(jìn)行外匯交易的合約。 標(biāo)價方法：1.）直接報價 2.)遠(yuǎn)期差價 在直接標(biāo)價法下:外匯遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率 + 升水 = 即期匯率 - 貼水 在間接標(biāo)價法下:外匯遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率 - 升水 = 即期匯率 + 貼水,在實際外匯交易中，也要報出遠(yuǎn)期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠(yuǎn)期差價的升水值或貼水值也都有

12、一大一小兩個數(shù)字。在直接標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“小數(shù)/大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“大數(shù)/小數(shù)”。在間接標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“大數(shù)/小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“小數(shù)/大數(shù)” 如： 即期匯率 遠(yuǎn)期匯水 遠(yuǎn)期匯率 USD/CHF 1.4880/1.4892 20/30 1.4900/1.4922 即期匯率、遠(yuǎn)期匯水和遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系如下： 即期匯率 遠(yuǎn)期匯水 遠(yuǎn)期匯率 小/大 + 小/大 = 小/大 小/大 - 大/小 = 小/大 簡便方法：小數(shù)在前用加法，大數(shù)在前用減法。,例一 某日香港外匯市場外匯報價

13、如下： 即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標(biāo)價法） 一月期USD升水:3050(小數(shù)大數(shù))7.7830/7.8050 三月期USD貼水:4520(大數(shù)小數(shù))7.7755/7.7880 例二 某日紐約外匯市場外匯報價為： 即期匯率：USD1=FRF7.22207.2240（間接標(biāo)價法） 六月期FF升水:200140(大數(shù)小數(shù))7.2020/7.2100 九月期FF貼水:100150(小數(shù)大數(shù))7.2320/7.2390 例三 有些外匯銀行在報價時并不說明遠(yuǎn)期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為： 即期匯率： USD1=DEM 1.84101.8420 三個月： 200300 1.8610/1.8720 六個月： 3