投資學(xué)講義1課件

1、2020/11/21,投資學(xué)講義1,1,1 投資環(huán)境The Investment Environment,中央財(cái)經(jīng)大學(xué),2020/11/21,投資學(xué)講義1,2,經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)與投資學(xué)的內(nèi)在聯(lián)系,經(jīng)濟(jì)學(xué)研究稀缺資源的最優(yōu)配置。建立在一般均衡框架下。 金融學(xué)研究資源的跨期最優(yōu)配置。建立在無套利均衡框架下。這里的金融學(xué)指的是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。 金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相分離的標(biāo)識(shí)是無套利均衡分析，起源于1958年的Modigliani和Miller教授提出的MM理論。 投資學(xué)是研究金融市場的組織形式，微觀結(jié)構(gòu)，考察金融工具的特征與發(fā)展演化，風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)配置（資產(chǎn)組合與業(yè)績度量），資產(chǎn)定價(jià)等問題。,2020/11

2、/21,投資學(xué)講義1,3,1.1 投資,投資 作為一種經(jīng)濟(jì)行為與社會(huì)大眾密切相關(guān)，表現(xiàn)形式多種多樣，有許多經(jīng)濟(jì)含義。 投資是為了獲取未來的價(jià)值而犧牲一定現(xiàn)在的價(jià)值。 投資是某一主體為了獲取預(yù)期的收益，而投入資金，并將其轉(zhuǎn)換成實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的行為或過程。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,4,1.1 投資,新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典上將投資定義為資本形成-用來生產(chǎn)的資源的獲得或創(chuàng)造。 我國學(xué)術(shù)界所指的投資是指將一定數(shù)量的資金或資本投放于某種對(duì)象和事業(yè)，以取得一定收益的活動(dòng)，也指為獲得一定收益而投入某種活動(dòng)的資金或資本。 投資可分為實(shí)物投資和金融投資。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,5,

3、1.1 投資,金融投資過程表現(xiàn)為不同金融資產(chǎn)形式之間的變換，在這一變換過程中不同的個(gè)體所占有的資產(chǎn)的數(shù)量和價(jià)值發(fā)生了變化，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義上講，在這一過程中并沒有價(jià)值的增值，呈現(xiàn)出虛擬經(jīng)濟(jì)的特征。 實(shí)物投資表現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn)的增加，這些實(shí)物資產(chǎn)要經(jīng)過一定的生產(chǎn)經(jīng)營，在這一過程中有價(jià)值的增值，表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,6,1.1 投資,投資的分類 實(shí)物投資 金融投資 實(shí)物投資的目的是生產(chǎn)能力的增加，金融投資僅表現(xiàn)為所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,7,1.1 投資,投資的作用 宏觀作用 影響社會(huì)總需求，短期內(nèi)影響產(chǎn)出和就業(yè)； 增加資本積累，提高生產(chǎn)

4、能力，增進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。 微觀作用 增強(qiáng)投資者的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力。 提高投資者的不斷創(chuàng)新能力。 增強(qiáng)投資者的市場競爭力。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,8,1.1 投資,投資的特征 時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reduced current consumption）計(jì)劃的未來消費(fèi)（Planned later consumption）資金的時(shí)間價(jià)值。 不確定性（Uncertainty） 不確定性一般表現(xiàn)既無法預(yù)知何種結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，也無法預(yù)知該結(jié)果出現(xiàn)的概率的大小。在很多情況下被含糊地等同于風(fēng)險(xiǎn)。 收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)，表現(xiàn)為財(cái)富的增加。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,9,1.1

5、投資,相關(guān)概念的界定 財(cái)富（ Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（Present income）與未來收入（Future income）的現(xiàn)值（Present value）的和。 財(cái)富是一個(gè)極其難以界定的概念，和時(shí)間的概念，物質(zhì)的概念一樣難以界定。上面的財(cái)富概念是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義或更多的是財(cái)務(wù)意義上的界定。 財(cái)富是能在未來減少付出努力的一切。 資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富。美貌是資產(chǎn)嗎？ 實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）與金融資產(chǎn)（Financial assets）,2020/11/21,投資學(xué)講義1,10,1.1 投資,相關(guān)概念的界定 投機(jī) (Speculation)：短期投資，也可定義為獲得價(jià)

6、差利潤的交易；金融市場上投機(jī)者的存在，為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了條件（例如期貨市場中套期保值者把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者等等），而且增加了市場的流動(dòng)性。 套期保值 (Hedging)：為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，指通過期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格同向變動(dòng)的關(guān)系，在期貨市場和現(xiàn)貨市場做相反方向的交易，從而達(dá)到用期貨市場盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損的目的。 提問：如果你是未來的購房者，預(yù)計(jì)未來房價(jià)處于上升趨勢，如果存在房產(chǎn)期貨市場，你如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避？,2020/11/21,投資學(xué)講義1,11,1.1 投資,套利 (Arbitrage) 1、通俗定義從市場交易出發(fā)：套利是指在不同的市場上，同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融工具

7、、商品，并從差價(jià)中賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。套利也可以理解為一種風(fēng)險(xiǎn)較小的投機(jī)行為。但不同于投機(jī)的地方在于：套利行為多是一個(gè)策略組合，由多筆交易組成。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,12,1.1 投資,從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，直觀上看，投資者在期初不需要任何成本就能夠構(gòu)造一個(gè)投資組合，在期末時(shí)，收益為非負(fù)，而且至少存在一種狀態(tài)使投資者能夠從這個(gè)組合中獲得正收益，這就是套利機(jī)會(huì)。 如果不存在套利機(jī)會(huì)，那么相應(yīng)的證券市場就被稱之為是無套利的。 在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下，基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)模型和衍生資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在無套利均衡條件下。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,13,1.1 投資,從新古典

8、經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)看，在一個(gè)完全競爭的市場體系中，套利機(jī)會(huì)一旦被發(fā)現(xiàn)，投資者馬上就會(huì)利用這種無風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，隨著投資者的參與，市場的供求狀況隨之改變，套利空間將逐漸減少以至消失。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,14,1.1 投資,上述的無套利機(jī)會(huì) 在中國民間諺語表現(xiàn)為“巧婦難為無米之炊”。 在西方叫“天上不會(huì)掉餡餅”、 “天下沒有免費(fèi)的午餐” 。 它們都表達(dá)了相同的含義，那就是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不存在瞬間獲取利益的機(jī)會(huì)。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,15,1.2 金融資產(chǎn),實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。代表一個(gè)經(jīng)

9、濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。 金融資產(chǎn)（Financial assets）：實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)（Claims on real assets ），定義實(shí)物資產(chǎn)在投資者之間的配置。 整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,16,1.2 金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用 消費(fèi)的時(shí)間安排（Consumption Timing）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。 風(fēng)險(xiǎn)的分配（Allocation of Risk）：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離 (Separation

10、 of Ownership): 變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)，而且可分割的資產(chǎn)表現(xiàn)為股份后在證券市場上可以轉(zhuǎn)讓，從而大大增強(qiáng)了流動(dòng)性，卻不影響企業(yè)的股本的數(shù)量。（實(shí)物）資產(chǎn)的證券化趨勢,2020/11/21,投資學(xué)講義1,17,1.2 金融資產(chǎn),金融工具（Financial instrument）一種真實(shí)或虛擬的代表某種貨幣價(jià)值的具有法律效力的協(xié)議。在現(xiàn)代金融市場中，金融工具一般分為權(quán)益類金融工具，代表對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)。債權(quán)類金融工具，代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系。金融工具是指在金融市場中可交易的金融資產(chǎn)。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,18,1.2 金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)或金融工具（Instrumen

11、ts）的分類： 按照合約的性質(zhì)：債權(quán)（Debt）和股權(quán)（Equity）。有沒有混合型（Hybrid）的金融工具？ 期限長短：貨幣市場工具（短期，1年以內(nèi)）和資本市場工具（中長期，1年以上）。 基礎(chǔ)（Original）和衍生（Derivative）金融工具：股票（Stock）、債券（Bond）、外匯（Foreign Exchange）、基金（Fund）、股票指數(shù)（Stock Index）為基礎(chǔ)金融工具，期貨（Future）、期權(quán)（Option）、遠(yuǎn)期（Forward）、互換 (Swap) 為衍生金融工具。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,19,1.3 金融市場,1.3.1 金融市場（Fina

12、ncial market）是金融資產(chǎn)的交易場所。這里的市場更多指的是交易媒介，而不是僅指有形的場所。 合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場等。 期限長短：貨幣市場和資本市場。 功能：初級(jí)（一級(jí)）市場發(fā)行市場，二級(jí)市場交易市場。 組織結(jié)構(gòu)：交易所（場內(nèi)）、場外市場（OTC）。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,20,1.3 金融市場,1.3.2 金融市場的主體 （1）家庭部門（the household sector）：既是金融市場資金的主要供給者，又是資金的需求者。 在美國，因?yàn)槭且约彝榧{稅單位，因此這里將家庭部門作為金融市場主體之一。 以家庭為單位納稅和以個(gè)人為單位納稅的優(yōu)缺

13、點(diǎn)。 稅收：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具。 國債投資，股票投資（資本利得免稅），儲(chǔ)蓄，保險(xiǎn)。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,21,1.3 金融市場,1.3.2 金融市場的主體 （2）企業(yè)（the business sector）：融資（Raise funds） 間接融資： 直接融資：,資金供給者,金融中介機(jī)構(gòu),資金需求者,資金供給者,資金需求者,2020/11/21,投資學(xué)講義1,22,1.3 金融市場,討論：企業(yè)融資的渠道 1. 債務(wù)資本：在一般情況下，大型企業(yè)特別是實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)很容易獲得債務(wù)融資，而中小企業(yè)在發(fā)展初期很難拿到貸款，發(fā)債的可能性更小。 近年來雖然各個(gè)銀行都大力

14、發(fā)展中小金融業(yè)務(wù)或者是微金融業(yè)務(wù)，但并沒有改善這一狀況。 地下金融日益猖獗就是這一問題的反映之一。 房地產(chǎn)市場調(diào)控下中小房地產(chǎn)企業(yè)紛紛“跑路”，也是因?yàn)橘Y金鏈斷裂的原因。縱有銷售不利的原因，也與銀行惜貸密切相關(guān)。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,23,1.3 金融市場,2. 權(quán)益資本 權(quán)益資本是企業(yè)的永久性資金來源，一般情況下在企業(yè)成立初期多為若干個(gè)股權(quán)投資者以非股票形式投入，成為企業(yè)最初的資金來源之一。在經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展后，有些公司可以通過外部的證券市場發(fā)行股票籌資。最為典型的就是IPO。另外隨著企業(yè)的經(jīng)營，企業(yè)會(huì)有收益，在償還債務(wù)本金利息，支付股利等后企業(yè)會(huì)有留存收益，這部分資金也是

15、企業(yè)的重要資金來源之一，但會(huì)受到企業(yè)留存收益數(shù)額大小的限制。 問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？,2020/11/21,投資學(xué)講義1,24,1.3 金融市場,1.3.2 金融市場的主體 （3）政府（Government sector） 彌補(bǔ)財(cái)政赤字 實(shí)施貨幣政策：存款準(zhǔn)備金率。貨幣發(fā)行量。公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，并進(jìn)而調(diào)節(jié)利率。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,25,美國政府的金融資產(chǎn)與負(fù)債情況,2020/11/21,投資學(xué)講義1,26,1.3 金融市場,討論：能簡單描述一下公開市場業(yè)務(wù)如何操作來調(diào)節(jié)利率嗎？ 提示：公開市場業(yè)務(wù)：主要是通過中央銀行在公開市場上

16、買賣債券或其他金融工具，以擴(kuò)張或收縮銀行系統(tǒng)內(nèi)準(zhǔn)備金數(shù)量，最終影響貨幣供應(yīng)量。 課外調(diào)研： 我國中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作情況如何？ 可供選擇的金融工具有哪些？,2020/11/21,投資學(xué)講義1,27,1.3 金融市場,增加貨幣投放量,減少貨幣投放量,金融市場利率,央行,買入短期國債,賣出短期國債,2020/11/21,投資學(xué)講義1,28,1.3 金融市場,討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道 政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字，近年來各國的國防支出都有顯著增加。以美國為例：伊拉克戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭、南海爭端，朝核問題、利比亞戰(zhàn)爭（北約形式）及最近的伊朗問題，使得軍費(fèi)開支

17、暴漲。政府解決赤字的辦法： （1）增稅；（2）增發(fā)貨幣 （3）借債：內(nèi)債和外債。上述的三種方案的利弊？政府是否存在破產(chǎn)的可能？ 美國近期主要采取什么方式？,2020/11/21,投資學(xué)講義1,29,1.3 金融市場,歐債危機(jī)的本質(zhì)歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中貨幣和財(cái)政相分離的必然后果。 導(dǎo)火索：歐洲經(jīng)濟(jì)的滑坡，一些政府的過度舉債（外債）導(dǎo)致償還不力。 原本的國家信用特別是發(fā)達(dá)國家的國家信用都是AA及以上，債券被稱之為“金邊”債券。2011年07月26日 22 版）希臘國債信用評(píng)級(jí)，從Caa1級(jí)降至Ca級(jí)。穆迪指出，鑒于希臘國債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例在未來數(shù)年內(nèi)都將維持在100%以上，希臘在保證自己的償付能力方面仍然面臨挑戰(zhàn)。 2011年11月22日中國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公22決定將希臘的本、外幣國家信用等級(jí)從CCC下調(diào)至C，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。,2020/11/21,投資學(xué)講義1,30,1.3 金融市場,1.3.3 金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老基金等。 （2）證券業(yè)（Security industry）為直接融資