經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系及定度測量

1、作業(yè)五： 班級(jí)： 學(xué)號(hào)： 姓名： 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系及定度測量一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義剖析風(fēng)險(xiǎn)，指的是某種現(xiàn)象變化為不利方面的可能性大小。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)籌資者的角度，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的形成原因，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它們與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益密切關(guān)聯(lián)，為降低風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測量。（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的剖析1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的定義從狹義上講，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)從事供、產(chǎn)、銷等商業(yè)活動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，亦稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)設(shè)立那天起，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就始終伴隨著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)，因而是企業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)往往是由企業(yè)管理層的經(jīng)營行為（直接操縱）形成的，亦稱管理層經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上講，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由客觀存在的、難以預(yù)料或

2、無法控制的因素作用，致使企業(yè)未能達(dá)到經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，除管理層經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)外，也存在治理層經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。治理層經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于各種具有戰(zhàn)略意義的商業(yè)活動(dòng)之中，主要表現(xiàn)為經(jīng)營戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營行為風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略制訂或執(zhí)行失效而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營行為風(fēng)險(xiǎn)是因經(jīng)營行為不當(dāng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和人力資源風(fēng)險(xiǎn)等。經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是因經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的定度測量 營業(yè)利潤 ：(OP)-Q(P-V)-F (1)式中：Q為銷售量；P為售價(jià)；V為單位變動(dòng)成本；F為固定成本； 企業(yè)利潤總額中除營業(yè)利潤以外,還有投資收

3、益、營業(yè)外收支凈額, 因這幾項(xiàng)和正常營業(yè)沒有關(guān)系, 為了下文分析的方便, 這里假設(shè)為一固定值調(diào)節(jié)F，另外, 將財(cái)務(wù)費(fèi)用從成本中減去, 作為F的減項(xiàng), 于是上式便可改為息稅前利潤EBIT( Earing Before Interset And Taxes) 的計(jì)算式: EBIT=Q(P-V)-F (2)計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)，用DOL表示經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）= 息稅前利潤變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率=（銷售收入-總變動(dòng)成本）/（銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本）=Q（P-V）/Q(P-V)-F（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的剖析1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義從狹義上講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由負(fù)債融資帶來的不確定性引起普通股股東收益變動(dòng)而難以

4、實(shí)現(xiàn)“股東財(cái)富最大化”財(cái)務(wù)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)負(fù)債融資引起的，導(dǎo)致企業(yè)到期不能還本付息，亦稱負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是財(cái)務(wù)杠桿，即沒有負(fù)債就沒有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，因而是企業(yè)的附加風(fēng)險(xiǎn)；且它是由“兩權(quán)分離”而引起所有者投資收益的不確定性，亦稱所有者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（所有權(quán)級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）從廣義上講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由客觀存在的、難以預(yù)料或無法控制的因素作用，致使企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價(jià)值最大化（相關(guān)者利益最大化）”財(cái)務(wù)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，除所有者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，也包括經(jīng)營者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營權(quán)級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于各種具有財(cái)務(wù)性質(zhì)的交易之中，分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)行為風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)

5、略制訂或執(zhí)行失效而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)行為風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，包括融資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)除負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)外，是指由于股權(quán)融資而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是因投資決策失誤或投資控制失靈而招致的投資失敗，是現(xiàn)代企業(yè)中最大的經(jīng)營者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要包括變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)亦稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)因現(xiàn)金流不足而難以滿足其必要的日常經(jīng)營支出或者是企業(yè)難以將手中的資產(chǎn)及時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)亦稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)不能按期足額收回應(yīng)收賬款或者交易對(duì)方在賬款到期時(shí)不予支付的風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定度測量我們通常還計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小, 用DFL表示。財(cái)務(wù)杠桿

6、系數(shù)是指普通股每股稅后利潤（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。DFL=EBIT/EBIT-I-L-B/（1-T）EBIT指息稅前利潤，I指債券或借款利息，L指租賃費(fèi)，B指優(yōu)先股利，T指企業(yè)所得稅率。一般還會(huì)有另外的公式表達(dá)：DFL= （總銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本）（總銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息）=Q(P-V)-F/Q(P-V)-F-I經(jīng)過簡化之后財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式為:DFL = EBIT/(EBIT-I)其中

7、I為企業(yè)的利息支出,一般以財(cái)務(wù)費(fèi)用代替。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系可以從三個(gè)方面來考察：（一）從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的合理搭配看，兩者互逆。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配不外乎四種情況：一是高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)行高負(fù)債比率政策，這種搭配往往不符合債權(quán)人的要求而無法實(shí)現(xiàn)。二是高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)行低負(fù)債比率政策，這種搭配由于可以同時(shí)滿足股東和債權(quán)人期望而容易實(shí)現(xiàn)。三是低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如成熟企業(yè)實(shí)行高負(fù)債比率政策，這種搭配也由于可以同時(shí)滿足股東和債權(quán)人期望而容易實(shí)現(xiàn)。四是低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如成熟企業(yè)實(shí)行低負(fù)債比率政策，這種搭配

8、往往不符合股東的要求而無法實(shí)現(xiàn)?？梢?，只有第二、三種情況是合理搭配，要么是高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)，要么是低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)，也即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種互逆關(guān)系。（二）從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系看，后者是前者的D/S倍。解析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系，有五個(gè)步驟：第一步，計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率。總資產(chǎn)報(bào)酬率息稅前利潤總資產(chǎn)息稅前利潤（股權(quán)資產(chǎn)債權(quán)資產(chǎn)），即：RAEBITAEBIT（SD） （1）式其中，EBIT是實(shí)際發(fā)生數(shù)，是隨機(jī)變量，故RA也是隨機(jī)變量。第二步，計(jì)算凈資產(chǎn)報(bào)酬率。將（1）式稍作變形，得出凈資產(chǎn)報(bào)酬率，即：RS（EBITI）SRA（RAKD）D/S （2）式其中，R

9、S也是隨機(jī)變量，即實(shí)際報(bào)酬率。D/S為財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)D0時(shí)，RSRA。第三步，計(jì)算凈資產(chǎn)期望報(bào)酬率。將（2）式兩邊同時(shí)取均，得到凈資產(chǎn)的期望報(bào)酬率，即：E（RS）E（RA）E（RA）KDD/S （3）式從（3）式可以得知，當(dāng)E（RA）KD時(shí)，D/S越大，E（RS）越大，具有正杠桿效應(yīng)；當(dāng)E（RA）KD時(shí)，D/S越大，E（RS）越小，具有負(fù)杠桿效應(yīng)。在有效資本市場下，凈資產(chǎn)的必要報(bào)酬率等于其期望報(bào)酬率，即：KSKA（KAKD）D/S （4）第四步，計(jì)算凈資產(chǎn)報(bào)酬率的波動(dòng)率。將（2）式兩邊同時(shí)取方差，得到凈資產(chǎn)報(bào)酬率波動(dòng)率，即：Var（RS）（1D/S）Var（RA） （5）當(dāng)D0時(shí)，Var（RS）

10、Var（RA）?？梢?，負(fù)債使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，負(fù)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比無負(fù)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加了D/S倍。第五步，解析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。根據(jù)（5）式，無負(fù)債時(shí)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即Var（RA）；有負(fù)債時(shí)股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即D/SVar（RA）?？梢?，在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債比率成正比，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的D/S倍。（三）在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一定條件下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有互補(bǔ)關(guān)系。從經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系看，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積等于綜合杠桿系數(shù)，即：DTLDOLDFL可見，綜合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人和股東要求的投資收益率就越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。在實(shí)際工作中，企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿通常采用各種不同的組合。如果企業(yè)較多地使用