《證券投資管理》PPT幻燈片

1、第六章 證券投資管理,第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 證券估價(jià) 第三節(jié) 投資收益估算 第四節(jié) 證券投資風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,第一節(jié) 證券投資概述,證券的概念,證券的種類,證券投資的特點(diǎn),證券的交易方式,證券及證券投資的概念,1.證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。 2.證券投資是指企業(yè)通過購(gòu)買證券的形式所進(jìn)行的投資行為,證券的種類,證券的特點(diǎn),產(chǎn)權(quán)性 流動(dòng)性 收益性 風(fēng)險(xiǎn)性,證券投資的目的,存放暫時(shí)閑置的資金 獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán),證券投資的特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)大 流動(dòng)性強(qiáng) 交易成本較低,證券投資的程序,選擇投資對(duì)象 開戶委托

2、 交割 過戶（記名）,第二節(jié) 債券投資,一、債券估價(jià),三、債券投資風(fēng)險(xiǎn),二、債券收益率計(jì)算,一 債券估價(jià),（一）固定利率支付債券的定價(jià),（二）無利息支付債券（零息債券）的定價(jià),（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價(jià),（四）債券的到期收益率,債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約定的時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。在西方也有無到期日的永久債券。 債券面值（Par value）：指設(shè)定的票面金額。對(duì)于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價(jià)值，也就是該票據(jù)的終值，在西方，票面價(jià)值一般為1000美元。 息票率（票面利率，Coupon rate）債券的標(biāo)定利率，

3、也是名義利率（以年利率表示）。 債券可以按不同的方式進(jìn)行分類，但在這里，只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價(jià)。,（一）固定利率支付債券的定價(jià),債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值，就是債券的價(jià)值或其內(nèi)在價(jià)值。只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。投資者在作出購(gòu)買決策時(shí)必須估計(jì)債券的價(jià)值，即要對(duì)現(xiàn)行債券進(jìn)行定價(jià)，以便作出正確的投資決策。 1.有到期日債券估價(jià) 2.無到期日債券估價(jià),1.有到期日債券的定價(jià),【例題1 】 A企業(yè)于1995年1月1日購(gòu)買C公司同年同日發(fā)行的面值為100 000元的五年債券，票面利率為1

4、0%，而市場(chǎng)利率為8%（即投資者要求的投資報(bào)酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請(qǐng)問A企業(yè)該出價(jià)多少來購(gòu)買該債券？,這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價(jià)值，也就是可以出具的價(jià)格。,未來現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100 000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價(jià)值。 110000,V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5) =100003.9927+1000000.6806 =107987(元) 100000 溢價(jià)購(gòu)買。,10000 10000 10000 10000,【例題2 】 假如上例債券的市場(chǎng)利

5、率為12%，那么你會(huì)出多少價(jià)來購(gòu)買？,V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5) =100003.6048+1000000.5674 =92788100 000 折價(jià)購(gòu)買,如果市場(chǎng)率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為：,【例題3 】 假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%，那么你會(huì)出多少價(jià)來購(gòu)買？ 如果市場(chǎng)率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為： V=10000（P/A,10%,5)+100000(P/F,10%,5) =100003.790

6、8+1000000.62092 =100 000（元） =100 000 面值 平價(jià)購(gòu)買,結(jié)論： 債券的價(jià)格是由票面面值、票面利率、市場(chǎng)利率以及債券的期限所決定的。 如果債券的價(jià)格等于其價(jià)值，當(dāng)票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)折價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)平價(jià)發(fā)行。,債券的定價(jià)模型：從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價(jià)值為 ，每年的利息為 ，投資者要求的報(bào)酬率（即市場(chǎng)利率）為 ，債券到期時(shí)的本金為MV，債券的期限為n, 那么可以得到債券定價(jià)的一般模型：,=,債券的價(jià)值,收到的第n年債券利息,債券的市場(chǎng)利率,MV債

7、券的面值，也是到期本金,n 債券的期限,t 第t年,上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和：,2.10,如果上面模型中的每年利息相等那么：,課堂練習(xí)：,1.今年7月1日，如果你去購(gòu)買一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，票面利率為5% ，目前市場(chǎng)利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。請(qǐng)問你最多會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該張債券？ 解題思路：事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計(jì)算便可以了。計(jì)算過程和結(jié)果如下：,=502.6730+1000 0.8396 =973.25（元）,顯然，由于

8、票面利率小于市場(chǎng)利率，折價(jià)購(gòu)買，你的出價(jià)不得高于973.25元，否則就會(huì)有損失。,換個(gè)思維練習(xí)： 2.如果今年7月1日，你去購(gòu)買一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5% ，目前市場(chǎng)利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息。請(qǐng)問你最多又會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該張債券？ 提示：其實(shí)這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，這僅僅是一個(gè)已知終值求現(xiàn)值的例子。,到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券,2.無到期日債券的定價(jià),（1）永久債券的定價(jià),永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計(jì)算,【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為3%，而它的市價(jià)為1310元，請(qǐng)問：你會(huì)買它嗎？,解題

9、思路：你的出價(jià)一定不會(huì)高于該債券的內(nèi)在價(jià)值，如果它的市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，則市場(chǎng)高估了它的價(jià)值，你不應(yīng)該購(gòu)買，因?yàn)樗欢〞?huì)回到投資價(jià)值的價(jià)格。,所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：,1333.33（元）,1333.331310，顯然市場(chǎng)低估了該債券的價(jià)值， 你可以購(gòu)買。,練習(xí)題,1、某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每年付息一次，某企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，要求獲得15%的報(bào)酬率。要求：計(jì)算該債券的價(jià)格為多少時(shí)該企業(yè)才能進(jìn)行投資？,2、A企業(yè)擬購(gòu)買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為3000元，期限3年，票面利率為12%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)期市場(chǎng)利率為8%。請(qǐng)問：B企業(yè)的發(fā)行價(jià)

10、格為多少時(shí)，A企業(yè)才能購(gòu)買？,（二）無利息支付債券（零息債券的定價(jià)）,零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價(jià)格增值。我國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。,在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。,【例題5】假設(shè)我國(guó)發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國(guó)庫(kù)券，投資者要求的報(bào)酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購(gòu)買價(jià)格是多少？,其現(xiàn)金流量圖如下：,顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：,PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2)=1000.7972 =79.72(元），即投資者

11、最多會(huì)出價(jià)79.72元來購(gòu)買。,所以，這種債券的定價(jià)比較簡(jiǎn)單，它是一般模型的簡(jiǎn)化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。,（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià),V=,有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次，那么就要對(duì)每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整，這樣對(duì)債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m ,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn, 所以一年內(nèi)m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋?例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%，請(qǐng)問該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過多少？ 分析： 既然一年支付

12、兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時(shí)的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過下圖我們就可以很明白地理解了,期數(shù)為8期，投資者要求的報(bào)酬率為4%的現(xiàn)金流量圖,V=,=300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8） =3006.7327+100000.7307 =2019.81+73079326.81（元）,續(xù)上例，按每年付息一次。計(jì)算債券的價(jià)格。 V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4) =600*

13、3.312+10000*0.735 =1987.2+7350=9337.2(元） 所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過9326.81元。,不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。 即 債券定價(jià)價(jià)格除了前面提到的幾種因素外，還有債券的付息方式也是一個(gè)重要影響因素。,1.債券的名義收益率 2.本期收益率 3.持有期收益率,二、債券投資的收益率計(jì)算,又叫票面收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。名義收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至到期所獲得的收益水平。,2.本期收益率,本期收益率又稱直接收益率、

14、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。計(jì)算公式為： 本期收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況，但是與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。,【例6-5】有甲、乙、丙三個(gè)投資者分別購(gòu)買了大眾公司的10張債券。該債券的面值為1000元，票面利率為10%，每年付息一次，償還期為10年。如果他們的購(gòu)買價(jià)格分別為950元、1000元、1020元，則甲乙丙三個(gè)認(rèn)購(gòu)者的本期投資收益率分別是（ ）（ ）（ ）,3.持有期收益率,債券的持有期收益率是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。,（1）債券持有時(shí)間較短（不超過1年

15、）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率：,例：威達(dá)公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為10，每年1月1日付息一次，到期一次還本的債券。債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格990元。2009年5月1日，該債券的價(jià)格降為980元。此時(shí)興業(yè)公司從二級(jí)市場(chǎng)上買進(jìn)該債券1000份。2010年2月1日，興業(yè)公司以每份1020元的價(jià)格賣出該債券。求興業(yè)公司投資該債券獲得的持有期收益率及年均收益率。,解： 投資該債券的持有期收益率為： 1000*10+(1020-980)/98014.30 持有期年均收益率為：14.30 /0.75 19.07 所以年投資收益率為19.07。,債券的

16、到期收益率，是指購(gòu)入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價(jià)一般模型中，已知V，I，MV，n求 的問題 ，即：,(2)持有期限較長(zhǎng)(超過1年)的收益率,要求上述模型中的 。 在每年的利息相等時(shí)，第一個(gè)求和列式可以化為 一個(gè)年金現(xiàn)值等于 但是后面的式子是一個(gè)多元方程，很難解。于是我們就必須采取其他方式來解。這里有兩種方法：通過計(jì)算機(jī)計(jì)算和采用內(nèi)插法來進(jìn)行計(jì)算。這里介紹內(nèi)插法或試誤法,例題11. 假設(shè)A公司2007年2月1日用平價(jià)購(gòu)買一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31

17、日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期實(shí)際收益率。 按照債券的定價(jià)模型可知：,1000=80（P/A, ,5） +1000(P/F, ,5）,我們要做的是當(dāng) 為多少時(shí)，上述等式才會(huì)成立 ，如果我們用 來試右邊會(huì)如何？,80（P/A, 8% ,5） +1000(P/F,8% ,5） =80*3.993+1000*0.681 =1000（元）,這說明：平價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。,如果該公司是按照1105的溢價(jià)來購(gòu)買的該債券，那么其實(shí)際收益率又是多少呢？也就是 是多少時(shí)，下式會(huì)成立？,1105=80（P/A, ,5）

18、+1000(P/F, ,5）,通過前面的試算已知， =8%時(shí)等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷 小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用 =6%試算：,80（P/A,6% ,5） +1000(P/F/6% ,5 ） =80*4.2124+1000*0.7473 =1083.961105（元）,說明 小于6%，我們用 =4%來試：,80（P/A,4% ,5） +1000(P/F,4% ,5） =80*4.4518+1000*0.8219 =1178.161105（元）,說明貼現(xiàn)率在4%6%之間，我們可以采用插值法來進(jìn)行估計(jì)計(jì)算。如表可知：,我們可以通過下列列式來求,=5.55%,除此之

19、外，也可以利用簡(jiǎn)便公式求得近似結(jié)果。 K=I+(M-V0)/N/(M+V0)/2 V0-買價(jià) N-債券持有期限,到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，只需要求解下列方程：V0=M(1+ni)（1+k）-n 求出k即可。,練習(xí)題,1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，請(qǐng)問該債券的價(jià)格為多少時(shí)，你才能購(gòu)買？,2、天達(dá)公司發(fā)行面值為9000元，票面利率為10%，每年付息，期限為3年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為10000元，請(qǐng)問：如果你從發(fā)行日購(gòu)買后一直持有至到期，那么你可

20、以從該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？,3.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6，期限為10年，每年付息一次，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10。求該債券的內(nèi)在價(jià)值。,4.小張于2010年5月1日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張2007年5月4日發(fā)行的面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小張以1020元的價(jià)格出售該債券。 計(jì)算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),（一）違約風(fēng)險(xiǎn) （二）利息率風(fēng)險(xiǎn) （三）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) （四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) （五）期限性風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié) 股票投資,一、股票投資的目的和特點(diǎn) 二、股票價(jià)值的估算 三、股票投資收

21、益率計(jì)算,一、股票投資的目的和特點(diǎn),1.股票投資的目的,2.股票投資的特點(diǎn),股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn) ： 1.股票投資是權(quán)益性投資 2.股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大 3.股票投資的收益率高 4.股票投資的收益不穩(wěn)定 5.股票價(jià)格的波動(dòng)性大,二、股票價(jià)值的估算,（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算 （二）暫時(shí)性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算,優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時(shí)都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。,1.優(yōu)先股的定價(jià),優(yōu)先股一般有固定的股利，又無到期日，所以是一種永續(xù)年金，可以使用2.7式，如果 PVA，

22、 A， i,那么優(yōu)先股的價(jià)值可以表示為：,（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算,【例題12 】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場(chǎng)利率為4%時(shí)，其價(jià)值是多少？,解：,所以，該優(yōu)先股的價(jià)值為：,也就是說，投資者要想獲得每年每股5元的優(yōu)先股股利，現(xiàn)在必須按每股125元的價(jià)格來購(gòu)買，即投資125元在收益率為4%時(shí)，取得每股5元的收益。,2.普通股的估價(jià),在定價(jià)模型中最難理解的是普通股的定價(jià)，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的高低等。而這些因素和債券、優(yōu)先股相比具有很大的不確定性，普通股的價(jià)值在很大程度上依靠人們對(duì)企業(yè)諸種因素的預(yù)期和估計(jì)，所以具有相對(duì)的復(fù)雜

23、性。,從下圖可以看出，股票的價(jià)值是一系列未來股利的現(xiàn)值，即,就是普通股定價(jià)的一般模型，為了實(shí)踐操作的可行性，這里作一些假設(shè)，不同的假設(shè)就形成不同情況下可使用的具體定價(jià)模型。,為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)（1）假如每年分配的股利相等，就是零成長(zhǎng)股票，那么這是一個(gè)優(yōu)先股的定價(jià)模型；（2）如果股利呈現(xiàn)一個(gè)固定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，那么 上式的結(jié)果又是什么？,假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為 每年股利按一個(gè)g的比率增長(zhǎng)，那么，,2,0,0,2,),1,1,),1,g,D,g,g,D,D,+,=,+,+,=,（,）,（,（,第二年股利為：,第一年股利為：,第三年股利為：,3,0,1,),1,g,D,D3,+,=,（,

24、第n-1年股利為：,第n年股利為：,我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計(jì)算這個(gè)無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是：,這些股利的現(xiàn)值和即是固定股利增長(zhǎng)率 股票的價(jià)值：,已知 ，所以上式可以改寫成：,就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下,（1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)； （2）股利增長(zhǎng)率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 （3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓,【例題6】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增長(zhǎng)，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 =5%，那么企業(yè)會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該股票？,解：,3非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值,非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，實(shí)際上就是固定成長(zhǎng)股票價(jià)值計(jì)算的分段運(yùn)用。 【

25、例6-11】股票市場(chǎng)預(yù)期某公司的股票股利在未來的3年內(nèi)，高速成長(zhǎng)，成長(zhǎng)率達(dá)到15，以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10，已知該公司最近支付的股利為每股3元，投資者要求的最低報(bào)酬率為12。試計(jì)算該公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)值。,首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值，具體見表6-2。 表6-2 前3年股利現(xiàn)值計(jì)算表 單位：元,然后，計(jì)算第3年底該股票的價(jià)值： V1 = D4/（kg） = 3(1+15)3（110）（1210） = 250.94(元) 再計(jì)算其第3年底股票價(jià)值的現(xiàn)值： V2 = 250.94/（1+12）3 = 250.940.7118 = 178.619(元) 最后，將上述兩步所計(jì)算的現(xiàn)值相加，便能得

26、到目前該股票的價(jià)值，即： V = 9.4909178.619 = 188.11(元) 即該公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)值為188.11元。,其他股票估值辦法,1.市盈率分析法 市盈率股票價(jià)格與每股盈余的比值 股票價(jià)格該股票市盈率該股票每股盈余 股票價(jià)值 該股票所處行業(yè)的平均市盈率該股票每股盈余。,2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM ）分析法,股票的系數(shù)衡量證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)系數(shù)=1 某種股票的系數(shù)該股票相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 某種股票的系數(shù)=1和市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一致 某種股票的系數(shù)大于1大于市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 某種股票的系數(shù)小于1小于市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),股票預(yù)期

27、收益率R計(jì)算,例：某種股票為固定成長(zhǎng)股票，年增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期一年后股利為6元。現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為11%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率為16%，該股票的系數(shù)為1.2，求該股票的價(jià)值。 解:該股票的預(yù)期收益率為 R=11%+1.2（16%-11%）=17% 該股票的價(jià)值V=6/（17%-5%）=50（元）,若投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)之和。則模型為： 式中： V 股票的價(jià)值； Dt 第t年的股息； k 股票最低或必要的報(bào)酬率； t 年份； Pn 第n年的市場(chǎng)價(jià)格，即投資者出售時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。,（二）暫時(shí)性持有股票價(jià)值估算,1、某企業(yè)的優(yōu)

28、先股，每股面值為10元，票面利率為8%，現(xiàn)在其市場(chǎng)價(jià)格是7.5元，投資者要求的報(bào)酬率是10%，請(qǐng)問：你會(huì)購(gòu)買該優(yōu)先股嗎？,練習(xí)題,2.某企業(yè)發(fā)行的普通股，每股面值為1元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格是4.5元。已知該股票上年每股發(fā)放股利0.1元，以后每年按2%的速度增長(zhǎng)。投資者要求的報(bào)酬率是10%，作為投資者，你會(huì)購(gòu)買該股票嗎？,3.某種股票為固定成長(zhǎng)型股票，年增長(zhǎng)率為3，預(yù)期一年后的股利為0.6元，投資者要求的必要報(bào)酬率為10。作為投資者，則該股票的價(jià)格為多少時(shí)才能購(gòu)買？,股票價(jià)格的影響因素,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 通貨膨脹 利率的變化 經(jīng)濟(jì)政策 公司因素。 市場(chǎng)因素。 政治因素。,三、股票投資收益率計(jì)算,優(yōu)先股的收

29、益率可以從公式中得到推導(dǎo)，對(duì)于具有股利固定增長(zhǎng)率的股票也可以通過公式來推導(dǎo)。不過在估計(jì)收益率時(shí)要充分估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)。,（1）優(yōu)先股的收益率,優(yōu)先股的收益率可以從優(yōu)先股定價(jià)模型中推導(dǎo)：,（2）普通股的收益率,對(duì)于零成長(zhǎng)股利股票，其收益率的計(jì)算公式與優(yōu)先股的計(jì)算一樣，對(duì)于固定股利增長(zhǎng)率股票，其收益率可以從其定價(jià)模型中推導(dǎo)出來。,（3）短期持有股票的收益率計(jì)算,短期持有股票收益率主要由股利、出售股票時(shí)獲得的資本利得組成。 股票收益率股利收益率+資本利得收益率 股利+(股票賣價(jià)-股票買價(jià))/股票買價(jià),【例題14 】假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利 =1元，股利每年按g=4%的速度增長(zhǎng)，目前該股票的市場(chǎng)價(jià)

30、格為12元/股，請(qǐng)問該股票的實(shí)際收益率是多少？,解：,例：張芳以6.5元購(gòu)買一支股票1000股，持有1年，獲得股利每股0.2元，然后以7.0元每股的價(jià)格賣出。計(jì)算張芳購(gòu)買這支股票的收益率。 解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7% 即張芳購(gòu)買這支股票的收益率為10.7。,練習(xí)題 1.某種股票當(dāng)前的市價(jià)是8元，每股股利是0.4元，預(yù)期股利增長(zhǎng)率為5，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為多少？,2.某企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票，現(xiàn)有AB兩種股票可供選擇。A股票現(xiàn)行市價(jià)為每股8元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6的速度增長(zhǎng)；B股票現(xiàn)行市價(jià)是7元，上年每股發(fā)放股利0.6元，采用固定股利政策。該企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8。要求： 1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算兩種股票的內(nèi)在價(jià)值