證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析(ppt 67頁).ppt

1、第四章 證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析,學(xué)習(xí)目標(biāo),了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析在基礎(chǔ)分析過程其中的作用和地位； 了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本內(nèi)容和方法，以及一些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)； 了解宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場的關(guān)系，并學(xué)會(huì)預(yù)測股票市場走勢的基本方法； 學(xué)會(huì)分析一般的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場的影響； 了解貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的關(guān)系。,本章內(nèi)容安排,第一節(jié)：宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 第二節(jié)：宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場 第三節(jié)：宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義 預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)證券市場，特別是股票市場整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,證券投資的宏觀分析 由上至下(Top-Dow

2、n)三步分析法 首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場的一般影響 然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè) 最后再分析理想行業(yè)中的單個(gè)公司以及這些公司的權(quán)益證券。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,宏觀經(jīng)濟(jì)分析總體框架,二、資料收集與分析方法,宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法 指標(biāo)分析法 總量分析法 結(jié)構(gòu)分析法 定量分析 定性分析,三、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Products,簡稱GDP） 按市場價(jià)格計(jì)算的一個(gè)國家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。 GDP的增速用來衡量經(jīng)濟(jì)增長率 反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo),當(dāng)國內(nèi)生

3、產(chǎn)總值持續(xù)、穩(wěn)定地增長，股票的內(nèi)在含金量以及投資者對(duì)股票的需求增加，促使股票價(jià)格上漲，股市走 牛。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，高通脹下呈現(xiàn)的GDP高速增長，經(jīng)濟(jì)形勢有 在矛盾激化中惡化的可能，企業(yè)成本上升，重復(fù)建設(shè)最終導(dǎo)致供大于求，居民實(shí)際收入 下降，各種因素勢必引發(fā)股票價(jià)格的大跌。 若在宏觀調(diào)控下國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)增長減速，股票價(jià) 格有一個(gè)下跌的過程。 隨著宏觀調(diào)控的有效性顯現(xiàn)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于合理，經(jīng)濟(jì)矛盾 逐步緩解，股票市場也會(huì)體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期而出現(xiàn)平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 通貨膨脹（Inflation） 會(huì)產(chǎn)生財(cái)富和收入再分配效應(yīng) 、扭曲相對(duì)價(jià)格 政府歷來將其視為經(jīng)濟(jì)的

4、頭號(hào)大敵，不會(huì)長期容忍高的通貨膨脹率。 失業(yè)率 （Unemployment Rate） 是勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的比重，但并不包括有勞動(dòng)能力卻不尋找工作的自愿失業(yè)情況。 失業(yè)率過高會(huì)引發(fā)一系列社會(huì)問題 我國目前統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率,金融危機(jī)期間CPI為負(fù)值,過度的通貨膨脹（幅度接近或超過10），反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，居民收入下降，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，對(duì)股票市場不利；而通貨緊縮時(shí)，物價(jià)持續(xù)走低，需求無法啟動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營困難，居民對(duì)未來預(yù)期不樂觀，這時(shí)股票市場同樣具有很大的負(fù)面影響。 失業(yè)率低，也就是就業(yè)率高，居民生活穩(wěn) 定，消費(fèi)、投資欲望強(qiáng)，對(duì)股市起強(qiáng)有利。過高的失業(yè)率不僅影響個(gè)人投資意愿，而

5、且 會(huì)影響社會(huì)整體情緒，引發(fā)一系列社會(huì)問題，股市因此震蕩走低。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,通貨膨脹率與失業(yè)率的反向關(guān)系,1979-2003年我國的失業(yè)率和消費(fèi)物價(jià)水平,三、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),金融指標(biāo)指標(biāo) 利率 又稱利息率，是指在借貸期內(nèi)資金貸入方向貸出方承擔(dān)利息額占所貸資金的比率。 利率水平是也債券價(jià)格的主要決定因素。 匯率 外匯市場上一國貨幣與其他國貨幣相互交換的比率，也可以將其看作是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。,利率,利 率,利率的升降與股價(jià)的變化呈反向關(guān)系 當(dāng)利率上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，公司預(yù)期 盈利下降，而投資者要求的必要收益率上漲，資金流向銀行儲(chǔ)蓄和債券，股票價(jià)格相應(yīng) 下調(diào)； 反

6、之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。,匯 率,一般來說，如果一個(gè)國家的貨幣穩(wěn)中有升， 吸引外資流入，經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步發(fā)展，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,通貨膨脹、利率與證券價(jià)格 兩個(gè)指標(biāo)能夠直接對(duì)債權(quán)和股票的價(jià)格產(chǎn)生影響 名義利率和通貨膨脹率對(duì)必要收益率的決定起關(guān)鍵作用，而必要收益率則被用來計(jì)算各種證券的內(nèi)在價(jià)值。,投資指標(biāo),投資指標(biāo),投資指標(biāo),消費(fèi)指標(biāo),金融指標(biāo),金融指標(biāo),新增貸款,黃金和外匯儲(chǔ)備,財(cái)政收支,財(cái)政收大于支出為財(cái)政盈余，采用結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出，可以減少社會(huì)總需求，給過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，股市應(yīng)呈現(xiàn)下跌的趨勢；財(cái)政收不抵支出為財(cái)政赤字，具有擴(kuò)張社會(huì)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的功

7、效，股市會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)強(qiáng)勢。,財(cái)政指標(biāo)財(cái)政收入,財(cái)政稅收收入,第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與證券市場,一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場的影響 上市公司經(jīng)營業(yè)績 居民可支配收入 資金成本 投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期,二、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)證券市場波動(dòng)的影響,（一）國內(nèi)生產(chǎn)總值 （二）經(jīng)濟(jì)周期 （三）通貨變動(dòng),宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場,將宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)分解成三個(gè)部分 受經(jīng)濟(jì)周期（Business Cycle）的影響而產(chǎn)生的周期性變化； 經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個(gè)周期的長短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。 經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷組織和功能重大變化時(shí)所發(fā)生的結(jié)構(gòu)

8、性變化（Structural Changes）； 其他因素引起的經(jīng)濟(jì)沖擊（Shocks ）。,宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場,宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，呈現(xiàn)復(fù)蘇、高峰、衰退和谷底反復(fù)循環(huán)的周期性波動(dòng)。 （1）復(fù)蘇 隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)經(jīng)過最低谷之后出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的勢頭，產(chǎn)出、就業(yè)、消 費(fèi)開始增加，企業(yè)業(yè)績回穩(wěn)，開始派發(fā)股利，投資者發(fā)覺持股有利可圖，于是紛紛購買 ，使股市緩緩回升。 （2）高峰 經(jīng)濟(jì)增長加速，人們對(duì)前景預(yù)期樂觀，消費(fèi)欲望刺激物價(jià)和生產(chǎn)，企業(yè)盈利大增， 股利相應(yīng)增多，股票價(jià)格上漲至最高點(diǎn)。,（3）衰退 市場供求發(fā)生變化，利率提高，企業(yè)成本上升，產(chǎn)品滯銷，利潤相應(yīng)減少，股利也 隨之不斷減少，持股的股東

9、因股票收益不佳而紛紛拋售，使股票價(jià)格下跌。 （4）谷底 整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活處于百業(yè)待興的蕭條局面，需求嚴(yán)重不足，大量的企業(yè)倒閉，失業(yè)率 高，人們對(duì)預(yù)期悲觀。企業(yè)整體盈利水平極低，股票持有者紛紛賣出手中的股票，從而 使整個(gè)股市價(jià)格大跌。,經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響明顯，也受到人們對(duì)未來預(yù)期等因素的影響，股價(jià)變動(dòng)通 常比實(shí)際的經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)要領(lǐng)先一步。 股市 的“睛雨表作用”。在復(fù)蘇之前，股價(jià)已經(jīng)回升；經(jīng)濟(jì)周期尚處高峰 階段時(shí)，股價(jià)已有不小跌幅；經(jīng)濟(jì)仍處谷底末期，股市已開始從谷底回升。,宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場,股票市場 股票市場波動(dòng)要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。 這一特征在我國并不明顯。 Why？,正所謂“選股不如選時(shí)”

10、，根據(jù)經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至高峰期才是股票投資的最 佳時(shí)機(jī)，而衰退期、谷底階段的投資策略應(yīng)以保本為主。 另外，不同行業(yè)的股票在不同 經(jīng)濟(jì)周期中也會(huì)有不同的表現(xiàn)，能源、制造（機(jī)械、電子）業(yè)股票在股市上升初期往往 漲幅領(lǐng)先；公用事業(yè)股、消費(fèi)彈性較小的日用消費(fèi)品部門的股票在下跌趨勢的末期則發(fā) 揮較強(qiáng)的抗跌能力。這是投資者在確定投資組合時(shí)必須注意的問題。,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,宏觀經(jīng)濟(jì)政策 政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。 對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響； 可以通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來； 貨幣政策和財(cái)政政策都是通過需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,財(cái)政政策分析

11、 財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分； 是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長的最直接方式； 短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長； 中長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會(huì)和諧發(fā)展； 主要工具是財(cái)政預(yù)算、稅收和國債 。,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,財(cái)政政策分析 寬松的財(cái)政政策主要會(huì)通過增加社會(huì)需求來刺激證券價(jià)格上漲； 緊縮的財(cái)政會(huì)使證券價(jià)格下跌； 政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,貨幣政策分析 貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策； 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的； 影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時(shí)滯；,操作工具,操作目標(biāo),中間指標(biāo),最終目標(biāo),宏觀經(jīng)濟(jì)政策

12、分析,貨幣政策分析 操作工具 法定存款準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)政策 公開市場業(yè)務(wù) 中介指標(biāo) 利率 貨幣供應(yīng)量 我國貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。,法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。,（4）利率政策。一般來講，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上漲；利率上升時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)下跌。 （5）匯率變動(dòng)。影響匯率的主要因素是國際收支、通貨膨脹以及國內(nèi)外利率水平。對(duì)于外向型的上市公司，匯率變動(dòng)對(duì)股價(jià)影響較大。外匯匯率提高會(huì)降低其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力使公司盈利水平受到影響。

13、而對(duì)于以國內(nèi)市場為中心的上市公司來說，匯率的影響還是通過對(duì)國內(nèi)資金供應(yīng)量的增減來實(shí)現(xiàn)的。,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,貨幣政策分析 寬松的貨幣政策 使證券市場價(jià)格上揚(yáng) 一方面，這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對(duì)其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價(jià)格； 另一方面，貨幣供應(yīng)量會(huì)提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會(huì)降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價(jià)格。 另外，寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場吸引更多資金，并提高證券價(jià)格。,傳導(dǎo)需要時(shí)間,存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以影響社會(huì)貨幣流通量、影響社會(huì)需求，進(jìn)而影響股市的資金供給和股票價(jià)格，但其時(shí)滯性較

14、大。 調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，最先影響的是股票投資人的投資信心，而真正帶來資金面的變化要經(jīng)過一段時(shí)間。 股票投資人在關(guān)注這一金融宏觀調(diào)控政策時(shí)，切不可只注意它的即時(shí)股市反應(yīng)，還要看到它以后的實(shí)質(zhì)性影響。,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,貨幣政策分析 貨幣供應(yīng)量與股票市場波動(dòng),19962004年我國股票市場價(jià)格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況,利率,銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下

15、降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析經(jīng)濟(jì)總量 我國宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了兩年高速增長以后，由2004年間開始回落，以支出法計(jì)量的GDP年增長率將由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平；,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 最近幾年我國的經(jīng)濟(jì)加速主要是靠投資推動(dòng)的，投資的下降也將成為今后幾年我國經(jīng)濟(jì)增速減緩的主要原因；,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析其它 即使在經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)期，我國的總體消費(fèi)水平也增長乏力，但在未來經(jīng)濟(jì)

16、增長的減速時(shí)期，消費(fèi)將為GDP穩(wěn)定提高提供保證； 在未來的一年里，我國進(jìn)出口的增長速度都將下降，而其中進(jìn)口尤為明顯，但進(jìn)口總額仍能提高。 2004年里人民幣面臨了巨大的升值壓力，我們預(yù)計(jì)未來的一年里匯率水平將會(huì)經(jīng)歷一次小幅度的調(diào)整，但人民幣不會(huì)退出（實(shí)際）釘住美元的匯率制度。,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,銀行信貸是我國經(jīng)濟(jì)提速的主要資金來源，其下降必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度下降，而我國持續(xù)緊縮的貨幣政策正是通過降低銀行流動(dòng)性來實(shí)施的，受外資流入的影響不大；,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析信貸,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析利率 貨幣市場利率和放松后的銀行貸款利率都

17、開始逐步上升，而其他利率水平基本不變；,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,食品、能源和日用品價(jià)格的提高加快了居民消費(fèi)指數(shù)的上升幅度，但緊縮性的貨幣政策在2005年有望將通貨膨脹水平控制在3%到4%；,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析價(jià)格水平,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析關(guān)鍵部門,建筑業(yè)在這一波緊縮性宏觀調(diào)控中受影響最大，一些與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的部門也受到較大打擊；,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析關(guān)鍵部門,今后的一年中，工業(yè)產(chǎn)品需求將會(huì)出現(xiàn)明顯下降；而過度投資的情況在“過熱”部門將繼續(xù)存在，但程度會(huì)有所減緩。從我國發(fā)電情況判斷。,

18、案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 我國近幾年總體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是緊縮性的，而這些政策主要通過流動(dòng)性管理、信貸指導(dǎo)和直接投資控制這三個(gè)手段來實(shí)施的； 與過去偏重于指令性調(diào)控相比，最近的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過程中，政府越來越重視以市場為基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)機(jī)制。,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 政策已經(jīng)取得了明顯的效果；而且根據(jù)資料預(yù)計(jì)，在未來的一年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的整體方向不會(huì)改變； 建筑業(yè)和鋼鐵業(yè)等與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切的部門受到了較大影響,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,經(jīng)濟(jì)改革動(dòng)態(tài) 銀行體系是我國目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)目標(biāo)； 受WTO規(guī)則的影響，我國的經(jīng)濟(jì)開放度會(huì)進(jìn)一步提高，并將在未來的一年帶來大量的外資流入； 我國將在一定范圍內(nèi)逐步推進(jìn)資本賬戶開放的進(jìn)程。,案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004,對(duì)證券市場投資策略的影響 最樂觀的預(yù)期投資增長在2005年實(shí)現(xiàn)軟著陸，未來利潤率保持穩(wěn)定； 最悲觀的情景資金緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸 投資建議投資重點(diǎn) 具有國際市場競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)； 具有品牌優(yōu)勢和土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)開發(fā)商； 位于交通要塞的港口、機(jī)場、收費(fèi)公路。,本章小結(jié),在證券價(jià)值分析過程