金融學(xué)完整教學(xué)課件

1、1,金融學(xué)完整教學(xué)課件,2,1、黃達(dá)：金融學(xué)，中國人民大學(xué)出版社2012年版 2、米什金：貨幣金融學(xué)，中國人民大學(xué)出版社2011年版 3、張亦春：現(xiàn)代金融市場學(xué)，中國金融出版社2007年版 4、丁志國：金融學(xué)，機(jī)械工業(yè)出版社2011年版 5、戴國強(qiáng)：貨幣金融學(xué)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2012年版,3,6、朱新蓉：貨幣金融學(xué)，中國金融出版社2010年版 7、殷孟波：貨幣金融學(xué)，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2012年版 8、蔣先齡：貨幣銀行學(xué)，中國金融出版社2010年版 9、胡慶康：現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)教程，復(fù)旦大學(xué)出版社2010年版 10、王廣謙：中央銀行學(xué)，高等教育出版社出版社2011年版,4,第一章: 什么是金

2、融,學(xué)習(xí)目的 給出金融定義 了解金融學(xué)的重要性 金融決策主體,5,第一章 金融學(xué),1 金融的定義 2 為什么要學(xué)習(xí)金融 3 家庭的金融決策 4 企業(yè)的金融決策 5 企業(yè)的組織形式 6 所有權(quán)和管理權(quán)的分離,7 企業(yè)經(jīng)理的目標(biāo) 8 并購和市場紀(jì)律 9 CFO在公司中的地位,6,1.1 金融學(xué)的定義,研究人們怎樣跨期配置稀缺資源 金融決策的兩項(xiàng)特征： （1）成本和收益是跨期分?jǐn)偟?（2）通常無法預(yù)先知道決策的成本和收益,7,1.1 金融學(xué)的定義,金融體系：金融市場以及其他金融機(jī)構(gòu)的集合，這些集合被用于金融合同的訂立以及資產(chǎn)和風(fēng)險的交換。 金融體系：股票市場、債券市場、其他金融工具市場、金融中介（銀

3、行和保險公司）、監(jiān)管主體,8,1.1 金融學(xué)的定義,金融理論： 由一組概念以及一系列數(shù)量化模型構(gòu)成； 金融理論的目的：如何跨期配置資源，評估金融選擇，做出決策并且實(shí)施決策,9,1.1 金融學(xué)的定義,金融學(xué)的基本信條： 金融體系的終極功能在于滿足人們的消費(fèi)偏好，包括諸如食物、衣服和住所等全部基本生活必需品,10,1.2 為什么學(xué)習(xí)金融學(xué),了解一些金融知識可以幫助你管理自己的資源。 對金融的基本了解在商業(yè)世界里是必不可少的。 金融領(lǐng)域內(nèi)存在更多的工作機(jī)會,11,1.2 為什么學(xué)習(xí)金融學(xué),作為公民，為了做出知情條件下的公共選擇，應(yīng)當(dāng)擁有對金融體系怎樣運(yùn)作的基本理解。有時必須做出影響金融體系功能發(fā)揮的

4、政治選擇。 金融學(xué)是一項(xiàng)極具誘惑力的研究領(lǐng)域。 專欄1.1 金融工程中的工作機(jī)會 專欄1.2 高等教育中的債務(wù)融資：大學(xué)債券,12,1.3 居民戶的金融決策,居民戶的四種金融決策： （1）消費(fèi)決策和儲蓄決策 （2）投資決策 （3）融資決策 （4）風(fēng)險管理決策,13,1.3 居民戶的金融決策,人們可以將剩余財(cái)富儲蓄于銀行賬戶，或者投資于房地產(chǎn)、股票、債券等較高風(fēng)險的資產(chǎn)。 專欄1.3 金融領(lǐng)域諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎 專欄1.4 大學(xué)貸款市場的新趨勢,14,1.4 企業(yè)的金融決策,企業(yè)類型：巨型公司三菱公司、通用公司；小作坊、零售店等小企業(yè)。 研究企業(yè)金融決策的金融學(xué)分支被稱為企業(yè)金融或公司金融。 資本類

5、型：物質(zhì)資本廠房、機(jī)器設(shè)備以及其他中間投入品；金融資本股票、債券及各種貸款,15,1.4 企業(yè)的金融決策,企業(yè)的第一項(xiàng)決策就是進(jìn)入何種行業(yè)，稱為戰(zhàn)略規(guī)劃，它涉及分布在不同時期的成本和收益的評估。所以戰(zhàn)略規(guī)劃在很大程度上是一項(xiàng)金融決策過程。 隨著時間推移，戰(zhàn)略規(guī)劃的變化有時候極其激烈。例如：美國國際電話電報(bào)公司,16,1.4 企業(yè)的金融決策,企業(yè)的資本預(yù)算過程：鑒定新投資項(xiàng)目的構(gòu)想，對其進(jìn)行評估，決定哪些項(xiàng)目可以實(shí)施，然后貫徹執(zhí)行。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策：從企業(yè)整體的角度考慮和制定可行的融資計(jì)劃。 企業(yè)的營運(yùn)資本管理：經(jīng)營過程中資金的流入與流出管理,17,1.4 企業(yè)的金融決策,企業(yè)可以發(fā)行一系列

6、廣泛的金融工具和索取權(quán)：（1）在有組織的市場中進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，如普通股、優(yōu)先股、債券和可轉(zhuǎn)換債券等。（2）無法在市場中交易的索取權(quán)，如銀行貸款、雇員的股票期權(quán)、租賃合約、退休金債務(wù)等,18,1.4 企業(yè)的金融決策,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定了誰將得到企業(yè)未來現(xiàn)金流的何種份額，如債券承諾固定的現(xiàn)金償付，而股票支付剩余的殘值。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)部分地決定了誰將有機(jī)會控制企業(yè)，股東可以通過選舉董事會的權(quán)力對企業(yè)進(jìn)行控制,19,1.5 企業(yè)組織的形式,企業(yè)存在三類基本組織形式：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。 獨(dú)資企業(yè)：由個人或家庭所擁有的企業(yè)，單個出資人對企業(yè)的債務(wù)以及其他負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任,20,1.5 企業(yè)

7、組織的形式,合伙企業(yè)：擁有兩個或更多所有者的企業(yè)。所有者被稱為合伙人，共同分享企業(yè)的權(quán)益。所有合伙人都承擔(dān)無限責(zé)任。 有些合伙人是有限責(zé)任合伙人，但至少存在一個合伙人對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，該合伙人被稱為普通合伙人,21,1.5 企業(yè)組織的形式,公司：該企業(yè)和它的所有者是兩個截然不同的法律主體。 （1）有限責(zé)任：如果公司無法償付它的債務(wù)，債權(quán)人可以剝奪公司的資產(chǎn)，但是沒有權(quán)力征用公司股東的私人資產(chǎn)。 （2）可以在不干擾企業(yè)的條件下轉(zhuǎn)讓代表企業(yè)所有權(quán)的股份,22,1.5 企業(yè)組織的形式,公眾公司：擁有廣泛分散化的所有權(quán) 私人公司：擁有集中性的所有權(quán) 專欄1.5 怎樣鑒別一家企業(yè)是公司,23,1

8、.6 所有權(quán)與管理的分離,大企業(yè)的所有者將管理責(zé)任委托給職業(yè)經(jīng)理人，這些職業(yè)經(jīng)理人可能并不擁有企業(yè)的任何股份。 （1）職業(yè)經(jīng)理人的企業(yè)運(yùn)營才能更勝一籌。 （2）為了達(dá)到企業(yè)的有效規(guī)模，可能不得不聚攏眾多居民戶的資源,24,1.6 所有權(quán)與管理的分離,3）在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，所有者希望在眾多企業(yè)之間分散風(fēng)險。 （4）分離型結(jié)構(gòu)考慮到了信息搜集成本的節(jié)省。 （5）存在支持分離型結(jié)構(gòu)的“學(xué)習(xí)曲線”或者“持續(xù)經(jīng)營”效應(yīng),25,1.7 管理的目標(biāo),企業(yè)管理層的目標(biāo)：股東利益最大化。 要獲取企業(yè)所有者的所有風(fēng)險偏好或是觀點(diǎn)是不可能的，恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)原則就是要與所有者是誰無關(guān)。 該目標(biāo)原則可以引導(dǎo)管理者做出與

9、每位單個所有者自己做決策時相同的投融資決策，最大化當(dāng)前股東的財(cái)富恰好就是一項(xiàng)這樣的原則,26,1.7 管理的目標(biāo),股東財(cái)富最大化原則依賴于公司的生產(chǎn)技術(shù)、市場利率、市場的風(fēng)險溢價和證券價格。 股東財(cái)富最大化原則不依賴于所有者的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度及財(cái)富，于是它可以在沒有任何關(guān)于所有者的特定信息的條件下做出,27,1.8 市場性管束：收購,股東可以通過投票罷免的方式解雇企業(yè)的管理者。 但是如果企業(yè)的股權(quán)被廣泛分散，那么股權(quán)很小的股東將無法承擔(dān)知情成本，而且無法承擔(dān)將這些信息傳遞給其他所有者的成本。 競爭性股票市場的存在為保持管理者動機(jī)與股東動機(jī)相一致提供了另一項(xiàng)重要機(jī)制收購,28,1.8 市場性管束：收

10、購,企業(yè)管理混亂股價較低收購競標(biāo)者成功地購買到這家價值被低估企業(yè)的足夠股票，從而就獲得了控制力量可以用能夠最優(yōu)化運(yùn)營企業(yè)的管理者來替換現(xiàn)有的管理者。 收購者承擔(dān)的唯一支出是要確定一家管理混亂企業(yè)的成本，以及獲取這些企業(yè)股票的成本,29,1.8 市場性管束：收購,如果收購競標(biāo)者恰好是這家企業(yè)的供應(yīng)商、客戶或是競爭對手，那么獲取這家企業(yè)的信息的成本會很低。 如果收購?fù){是可信的，這就為在任管理層提供了一種強(qiáng)有力的激勵去實(shí)現(xiàn)股東利益最大化,30,1.9 CFO在公司中的地位,31,第二章: 金融市場和金融機(jī)構(gòu),學(xué)習(xí)目的 了解金融制度運(yùn)行規(guī)律 利率決定機(jī)制,32,第二章 金融市場和金融機(jī)構(gòu),1 金融市

11、場的定義 2 資金流動 3 金融制度的功能 4 金融創(chuàng)新 5 金融市場 6 金融市場中的比率,7 金融中介 8 金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融管制 9 政府和準(zhǔn)政府金融機(jī)構(gòu),33,2.1 金融市場,金融市場：沒有一個特定的場所，股票、債券及貨幣的柜臺交易市場等，其本質(zhì)上是連接證券經(jīng)紀(jì)人及其客戶的全球化計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)。 紐約債券交易所，大阪期權(quán)與期貨交易所,34,2.1 金融市場,金融中介：主要業(yè)務(wù)是提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的企業(yè)，包括銀行、投資公司和保險公司、信托投資公司、共同基金公司等，其產(chǎn)品包括支票賬戶、商業(yè)貸款、抵押、共同基金以及一系列各種各樣的保險合同。 當(dāng)今的金融體系是全球化的,35,2.2 資金

12、流動,市場的兩端：資金盈余的主體和存在赤字的主體。 市場主體的橋梁：金融市場和金融中介。 金融中介經(jīng)常將資金輸送到金融市場中。 除了向金融市場輸送資金以外，某些金融中介還從金融市場上獲得資金（比如商業(yè)銀行上市,36,資金流量圖,金融市場,金融中介,盈余單位,赤字單位,37,經(jīng)由市場的資金流動,金融市場,金融中介,盈余單位,赤字單位,38,經(jīng)由中介的資金流動,金融市場,金融中介,盈余單位,赤字單位,39,經(jīng)由中介和市場的資金流動,市場,中介,盈余單位,赤字單位,40,經(jīng)由市場和中介的資金流動,市場,中介,盈余單位,赤字單位,41,資金流動: 非中介化,Markets,Intermediaries

13、,Surplus Units,Deficit Units,市場,中介,盈余單位,赤字單位,42,2.3 金融制度的六大基本功能,時空間資源轉(zhuǎn)移 風(fēng)險管理 清算和支付結(jié)算 資源集聚和股權(quán)細(xì)分 信息提供 解決激勵問題,43,2.3 金融制度的六大基本功能,功能1：跨期轉(zhuǎn)移資源 在時間上，金融體系便利了資源的跨期轉(zhuǎn)移，比如貸款獲得大學(xué)教育。 在空間上，金融體系將資源從一地轉(zhuǎn)移到另一地，比如德國居民的儲蓄投資于俄羅斯企業(yè)的股票,44,2.3 金融制度的六大基本功能,功能1：跨期轉(zhuǎn)移資源 金融體系提供跨行業(yè)的資源轉(zhuǎn)移。 經(jīng)濟(jì)狀況越復(fù)雜，金融體系在提供跨期轉(zhuǎn)移資源的有效途徑中所扮演的角色越重要。 使得稀缺

14、資源能夠被跨期地從相對較低收益的用途轉(zhuǎn)移到提供更高收益的用途,45,2.3 金融制度的六大基本功能,功能2：管理風(fēng)險 風(fēng)險也通過金融體系進(jìn)行轉(zhuǎn)移。保險公司是專門從事風(fēng)險轉(zhuǎn)移活動的金融中介。 舉例：籌集10萬元開辦一家企業(yè)，風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了股權(quán)投資者，銀行也承擔(dān)了部分風(fēng)險。 許多金融機(jī)構(gòu)可以在不轉(zhuǎn)移資金的條件下為轉(zhuǎn)移風(fēng)險服務(wù)，比如保險公司和擔(dān)保公司,46,2.3 金融制度的六大基本功能,功能3：清算支付和結(jié)算支付 金融體系提供紙幣、支票、信用卡、電子貨幣等等清算支付和結(jié)算支付的方式，從而為商品、服務(wù)及資產(chǎn)的交換提供便利。 專欄2.1 30年期國庫券的收益,47,2.3 金融制度的六大基本功能,功能4

15、：歸集資源并細(xì)分股份 金融體系提供一種機(jī)制，歸集資金開辦規(guī)模巨大且無法分拆的企業(yè)，或者將大型企業(yè)中的股份在眾多所有者之間進(jìn)行細(xì)分。 例如，購買賽馬的10萬美元可以被細(xì)分為10個股“份” 20世紀(jì)70年代，共同基金在美國興起,48,2.3 金融制度的六大基本功能,功能4：歸集資源并細(xì)分股份 共同基金集合了一部分委托人的資金，并代表他們的利益進(jìn)行有預(yù)設(shè)目的的投資。每個基金公司都會雇傭投資專業(yè)人士來管理基金的投資組合，以一組投資者的名義購買并由專業(yè)投資公司或其他金融機(jī)構(gòu)管理的股票、債券和其他資產(chǎn)的組合,49,2.3 金融制度的六大基本功能,功能4：歸集資源并細(xì)分股份 在國內(nèi)，共同基金的正式名稱為證券

16、投資信托基金，是由投資信托公司依信托契約的形式發(fā)行受益證券，主要的投資標(biāo)的為股票、期貨、債券、短期票據(jù)等有價證券。 在美國，通稱為共同基金(mutual fund)，除了證券投資外，也投資黃金（或其他貴重金屬）、期貨和房地產(chǎn)等,50,2.3 金融制度的六大基本功能,功能5：提供信息 金融體系可以提供有助于在不同經(jīng)濟(jì)部門中協(xié)調(diào)分散性決策的價格信息。 利率和資產(chǎn)價格有助于家庭決策。 在投資項(xiàng)目選擇和融資安排的過程中，資產(chǎn)價格和利率為企業(yè)管理者提供了關(guān)鍵信息,51,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 金融體系可以提供解決當(dāng)金融交易的一方擁有另一方不具備的信息，或一方是代替另一方

17、做出決策的代理人時產(chǎn)生的激勵問題的方法。由金融市場提供判斷經(jīng)營決策正確與否的信息。 激勵問題之所以產(chǎn)生，是因?yàn)楹贤漠?dāng)事人經(jīng)常不易彼此監(jiān)督和相互控制,52,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 激勵問題包括：道德風(fēng)險，逆向選擇，委托-代理問題。 道德風(fēng)險：當(dāng)運(yùn)用保險規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致被保險方甘冒更大風(fēng)險，或者導(dǎo)致被保險方在避免發(fā)生引起損失的事件中不太在意。 舉例：風(fēng)險投資資金來自于親戚或是銀行,53,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 逆向選擇：由不對稱信息所引發(fā)，那些購買保險規(guī)避風(fēng)險的人們比一般人更可能處于風(fēng)險境地。阿克洛夫與耶倫，檸檬市場。 舉例：終身

18、年金，購買此保險的人一般比正常人有更長的預(yù)期壽命，但保險公司無法得到客戶的足夠信息,54,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 委托-代理：對于決策相關(guān)的風(fēng)險負(fù)有責(zé)任的個人或組織，都放棄了決策的權(quán)力或?qū)Q策權(quán)力委托給其他個人或組織。 承受與決策相關(guān)的風(fēng)險的人們被稱為委托人，獲得決策權(quán)力的人們被稱為代理人,55,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 代理人可能并不做出和委托人本該做出的決策相同的決策，可能存在委托人與代理人之間的利益沖突（比如國有企業(yè)代理問題）。 舉例：股票經(jīng)紀(jì)人對委托人的股票賬戶進(jìn)行“頻繁對倒交易”，只是為了產(chǎn)生給自己的傭金。企業(yè)的短期利

19、潤與長遠(yuǎn)發(fā)展,56,2.3 金融制度的六大基本功能,功能6：設(shè)法解決激勵問題 通過金融體系解決委托-代理問題：如果管理層的薪酬依賴于該企業(yè)股票市場價值的表現(xiàn)，那么管理者和股東的利益就可以更加接近一致。 權(quán)益參與者條款：允許貸款者分享股東累積收益的貸款合同條款。 專欄2.2 投資者的積極態(tài)度能否提升公司的效率,57,亞當(dāng)斯密與看不見的手,亞當(dāng)斯密1723-1790,引自國富論,1776,人類幾乎隨時隨地都需要同胞的協(xié)助，僅僅指望他們的慷慨是徒勞的。如果他能夠喚起他們的利己心，并向他們證明，他要他們做的事情也對他們有利，那他更有可能成功 我們想要的食品，不是出自屠戶、釀酒人或面包師的仁慈，而是出于

20、他們對自身利益的關(guān)心,58,亞當(dāng)斯密與看不見的手,亞當(dāng)斯密1723-1790,引自國富論,1776,每個人都力圖用好他的資本，使其產(chǎn)出能實(shí)現(xiàn)最大的價值。一般說來，他既不企圖增進(jìn)公共福利，也不知道他能夠增進(jìn)多少。他所追求的僅僅是一己的安全或私利。但是，在他這樣做的時候，有一只看不見的手在引導(dǎo)著他去幫助實(shí)現(xiàn)另外一種目標(biāo)，盡管該目標(biāo)并非是他的本意。追逐個人利益的結(jié)果，是他經(jīng)常的增進(jìn)社會的利益，其效果要比他真的想要增進(jìn)社會的利益會更好,59,2.4 金融創(chuàng)新與“看不見的手,亞當(dāng)斯密提出了“看不見的手”理論。 金融創(chuàng)新不是由任何一個中央當(dāng)局進(jìn)行規(guī)劃而出現(xiàn)的，而是產(chǎn)生于企業(yè)家和企業(yè)的獨(dú)立行動之中。 金融創(chuàng)

21、新的快速出現(xiàn)和金融業(yè)的迅猛發(fā)展：銀行體系的發(fā)展，信用工具的發(fā)達(dá)。舉例來說，過去和現(xiàn)在的環(huán)球旅行,60,2.4 金融創(chuàng)新與“看不見的手,金融創(chuàng)新的支持因素： 技術(shù)進(jìn)步，計(jì)算機(jī)信息革命，網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。 計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步降低了銀行的成本，也降低了使用信用卡的成本。 銀行之間激烈的相互競爭提供了銀行進(jìn)行創(chuàng)新的動力，并使得成本逐漸下降。 現(xiàn)實(shí)延伸：當(dāng)前中國金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融,61,2.5 金融市場,金融資產(chǎn)的基本類型：債務(wù)、股權(quán)和衍生工具。 債務(wù)市場上的資產(chǎn)：公司債券、政府債券、住宅性和商業(yè)性按揭貸款、消費(fèi)貸款。 債務(wù)性工具：固定收益工具，承諾在未來支付固定數(shù)額的現(xiàn)金,62,2.5 金融市場,短期債務(wù)市

22、場：時間期限低于1年，也被稱為貨幣市場。比如美國的短期國庫券，企業(yè)的商業(yè)票據(jù)等。 資本市場：包括長期債務(wù)市場和權(quán)益性證券市場,63,2.5 金融市場,由公司發(fā)行的權(quán)益性證券：一家企業(yè)的所有者的索取權(quán)，即股票。有些股票擁有投票權(quán)，而有些則沒有。 股票代表對一家公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)；同時具備有限責(zé)任的特征，即如果資不抵債，債權(quán)人無法向股票所有者索取更多資金來彌補(bǔ)缺口，債權(quán)人的索取權(quán)被限定在該企業(yè)資產(chǎn)的范圍之內(nèi),64,2.5 金融市場,衍生工具是指由諸如權(quán)益性證券、固定收益證券、外匯或商品等一種或多種資產(chǎn)的價格衍生出其價值的金融工具。基本功能是充當(dāng)管理與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險暴露的工具。 最普遍的兩種類

23、型；期權(quán)、遠(yuǎn)期合約。 買入期權(quán)：給予其持有者在某個特定到期日當(dāng)日或之前按照特定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利,65,2.5 金融市場,賣出期權(quán)：給予其持有者在某個特定到期日當(dāng)日或之前按照特定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。 遠(yuǎn)期合約：要求在某個特定日期，合同一方按照特定價格購買，同時合同另一方按照該價格出售某種資產(chǎn)的金融工具。使得資產(chǎn)的買賣雙方消除了未來資產(chǎn)交易價格的不確定性,66,2.6 金融市場中的比率,利率：一項(xiàng)經(jīng)過承諾的收益率，比如住房按揭利率，商業(yè)貸款利率。 利率由眾多因素決定，其中最重要的三項(xiàng)是：記賬單位，到期期限和違約風(fēng)險。 記賬單位：計(jì)價支付的手段，通常是一種貨幣，比如美元、日元、歐元等。利率

24、依照不同的記賬單位而發(fā)生改變,67,2.6 金融市場中的比率,雖然債券提供了以本國貨幣表示的無風(fēng)險收益率，但是以任何其他貨幣表示的收益率都是不確定的，因?yàn)樵撌找媛嗜Q于未來得到支付時貨幣之間的匯率。 例題：書中日元與英鎊的例子。 預(yù)期一種貨幣會貶值，那么其利率應(yīng)該較高 預(yù)期一種貨幣會升值，那么其利率會較低,68,2.6 金融市場中的比率,到期期限對利率的影響：書中的收益率曲線。期限越長，風(fēng)險相對越大，則利率越高。 違約風(fēng)險對利率的影響：違約風(fēng)險越高，則利率越高。國庫券的違約風(fēng)險最小，其次是高質(zhì)量的公司債券。 專欄2.3 債券市場中的異常可能發(fā)出衰退信號,69,U.S. Treasury Yie

25、ld CurveSource: B May 26, 3006,70,Yield Comparisons,71,2.6 金融市場中的比率,風(fēng)險資產(chǎn)的收益率 權(quán)益性證券的收益有兩項(xiàng)來源：一是由發(fā)行該股票的企業(yè)向股東支付的現(xiàn)金紅利；二是該股票在市場價格上的收益或損失,72,2.6 金融市場中的比率,市場指數(shù)和市場指數(shù)化 全世界范圍內(nèi)的主要股票指數(shù) 指數(shù)化是一項(xiàng)投資策略，這項(xiàng)投資策略尋求與特定股票市場指數(shù)的投資收益率保持一致。 指數(shù)化是一項(xiàng)強(qiáng)調(diào)廣泛多樣化以及少量資產(chǎn)組合交易活動的被動投資型策略,73,2.6 金融市場中的比率,典型基金的基金費(fèi)用和交易成本從投資收益率的餡餅中拿走了顯著的一塊。收取銷售傭

26、金的基金甚至吞噬了更多的收益率。 指數(shù)基金的一項(xiàng)關(guān)鍵優(yōu)勢是其低成本。指數(shù)基金僅需極低的咨詢費(fèi)，不僅可以將運(yùn)營支出保持在最低水平，而且可以將資產(chǎn)組合的交易成本維持在最低限度。 專欄2.4 和 專欄2.5,74,75,2.6 金融市場中的比率,歷史視角下的收益率 總體收益率：各種資產(chǎn)在長期內(nèi)的各年累計(jì)收益率。 年收益率：每年的變化率。小市值公司的年收益率波動最大,76,Total Return Indices (1926-2004,77,Annual Returns (1926-2003,78,2.6 金融市場中的比率,通貨膨脹與實(shí)際利率 名義價格是以某種貨幣表示的價格；實(shí)際價格是以商品和服務(wù)的購

27、買力表示的價格。 名義利率是指每單位貸出資金所獲得的承諾金額；實(shí)際利率是所賺取的經(jīng)過貨幣購買力變化調(diào)整的名義利率,79,2.6 金融市場中的比率,通貨膨脹與實(shí)際利率 指數(shù)掛鉤型債券，通脹防護(hù)型國債 專欄2.6 德國的通脹掛鉤型債券,80,2.6 金融市場中的比率,利率等同化 如果存在這樣的行動主體，他們擁有在相同條款（例如到期期限、違約風(fēng)險）下按照不同利率進(jìn)行信貸的能力，那么這些主體可以實(shí)施利率套利行為：按照較低利率借入資金，同時以較高利率貸出資金。擴(kuò)張?zhí)桌顒拥膰L試將會導(dǎo)致利率的等同化,81,2.6 金融市場中的比率,收益率的基本決定因素 資本品的預(yù)期生產(chǎn)能力：有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資本的預(yù)期

28、收益率越高，經(jīng)濟(jì)中的利率水平也越高。 資本品生產(chǎn)能力的不確定程度：天氣不確定性，機(jī)器損壞，產(chǎn)品需求變化等。不確定性程度越高，權(quán)益性證券的風(fēng)險溢價也越高,82,2.7 金融中介,金融中介：銀行、投資公司、保險公司。 金融中介主要產(chǎn)品：支票賬戶、貸款、抵押、共同基金、保險合同。 銀行：起源于文藝復(fù)興時代的意大利。兩項(xiàng)功能吸納儲蓄和發(fā)放貸款。商業(yè)銀行、投資銀行、全能銀行,83,2.7 金融中介,其他存款儲蓄機(jī)構(gòu)：儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會、信用合作社。 保險公司：財(cái)產(chǎn)險或意外險，人壽險。保險公司將籌集到的保費(fèi)投資于股票、債券和房地產(chǎn)等資產(chǎn),84,2.7 金融中介,養(yǎng)老金與退休金： 固定繳費(fèi)退休金計(jì)劃在退

29、休的時候，該雇員退休金的多少取決于退休賬戶中資金累積價值的收益。 固定收益退休金計(jì)劃雇員的退休收益取決于一項(xiàng)考慮該雇員的服務(wù)年限，以及在多數(shù)場合下還包括工資或薪水的計(jì)算公式,85,2.7 金融中介,共同基金：以投資者團(tuán)體的名義購買，并由專業(yè)投資公司或其他金融機(jī)構(gòu)管理的股票、債券以及其他資產(chǎn)的組合。 開放式共同基金隨時準(zhǔn)備按照它的資產(chǎn)凈值贖回或發(fā)行基金份額。 封閉式共同基金不按照資產(chǎn)凈值贖回或發(fā)行基金份額,86,2.7 金融中介,投資銀行：幫助企業(yè)、政府或其他經(jīng)濟(jì)主體通過發(fā)行證券籌集資金。例如幫助企業(yè)上市，發(fā)行股票，或發(fā)行債券。包銷或代銷兩種方式。 風(fēng)險投資企業(yè)：其客戶是新開辦企業(yè)，提供融資服務(wù)

30、，也提供經(jīng)營管理咨詢及各種建議,87,2.7 金融中介,資產(chǎn)管理企業(yè)：為個人、企業(yè)和政府提供關(guān)于共同基金、退休金和其他資產(chǎn)組合的建議，而且經(jīng)常管理這些共同基金、退休金和其他資產(chǎn)組合。比如信托公司。 信息服務(wù)企業(yè)：提供金融信息，比如評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司,88,2.8 金融基礎(chǔ)設(shè)施與金融管制,金融基礎(chǔ)設(shè)施：包括法律程序和會計(jì)程序，交易和清算設(shè)施的組織架構(gòu)，以及監(jiān)管金融體系參與者之間的管制結(jié)構(gòu)。 交易規(guī)則：由組織化的證券交易所制定，對交易程序進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。 會計(jì)體系：復(fù)式記賬法,89,2.9 政府與準(zhǔn)政府組織,中央銀行：提供本國的貨幣供給，并且運(yùn)營銀行的清算體系。比如，英格蘭銀行，日本銀行，

31、美聯(lián)儲。 特定功能的中介：向農(nóng)民、學(xué)生、小企業(yè)等發(fā)放貸款或提供擔(dān)保的政府機(jī)構(gòu)；對銀行儲蓄進(jìn)行擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。 區(qū)域性和全球性組織：國際清算銀行、國際貨幣基金組織、世界銀行,90,第三章: 管理財(cái)務(wù)健康狀況和業(yè)績,學(xué)習(xí)目的 經(jīng)濟(jì)和會計(jì)模型的比較 會計(jì)信息的價值,91,第三章 主要內(nèi)容,3.1 財(cái)務(wù)報(bào)表的主要功能 3.2 財(cái)務(wù)報(bào)表回顧 3.3 市場價值與賬面價值 3.4 收入的會計(jì)度量和經(jīng)濟(jì)度量 3.5 股東收益與賬面凈資產(chǎn)收益,3.6 財(cái)務(wù)比率分析 3.7 財(cái)務(wù)規(guī)劃過程 3.8 財(cái)務(wù)規(guī)劃建模 3.9 增長與外部融資需求 3.10 營運(yùn)資本管理 3.11 流動性和現(xiàn)金預(yù)算,92,3.1 財(cái)務(wù)報(bào)表的功能

32、,財(cái)務(wù)報(bào)表：包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表 為股東和債權(quán)人提供企業(yè)現(xiàn)狀和歷史財(cái)務(wù)業(yè)績的信息。 為股東和債權(quán)人設(shè)定企業(yè)業(yè)績目標(biāo)和為約束企業(yè)行為提供便利方法。 提供財(cái)務(wù)規(guī)劃的便利模板，測查以逐個項(xiàng)目為基礎(chǔ)做出的獨(dú)立規(guī)劃的整體一致性，并估計(jì)公司的整體融資需求,93,3.2 財(cái)務(wù)報(bào)表回顧,假定有一家虛擬的通用產(chǎn)品公司（Generic Products Corporation, GPC），考察此公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表,94,3.2.1 資產(chǎn)負(fù)債表,某一時點(diǎn)（年末）上企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的總括性信息。 所有者權(quán)益：資產(chǎn)與負(fù)債之間的差額，即該企業(yè)的凈值。 財(cái)務(wù)報(bào)表中所列示的資產(chǎn)、負(fù)債和

33、所有者權(quán)益的價值按照歷史購置成本進(jìn)行衡量。 在美國資產(chǎn)負(fù)債表的編制要根據(jù)GAAP的規(guī)定, Generally Accepted Accounting Principles,95,3.2.1 資產(chǎn)負(fù)債表,流動資產(chǎn)：能在1年之內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的貨幣以及其他物品。 固定資產(chǎn)：財(cái)產(chǎn)、廠房和機(jī)器設(shè)備。 流動負(fù)債：必須在1年之內(nèi)得到清償?shù)呢?fù)債。 長期負(fù)債：超過1年的負(fù)債,96,3.2.1 資產(chǎn)負(fù)債表,凈營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差額。 實(shí)收資本：過去發(fā)行普通股所籌集的金額。 留存收益：被留存在企業(yè)中的過去收益的累積數(shù)量,97,GPC Balance Sheet on December 31,98,3.

34、2.2 損益表,公司在一定時期（一年）利潤的綜合信息 主要部分: 銷售收入與銷售成本 毛利 綜合管理、銷售和管理支出 (GS&A) 營業(yè)收入 利息支出 稅前收入 公司稅收支出 凈收益,99,100,3.2.3 現(xiàn)金流量表,提供一定時期內(nèi)（一年）現(xiàn)金流流入和流出企業(yè)的信息 關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流狀態(tài) 一個贏利性的企業(yè)可能會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺 現(xiàn)金流有三種類型：經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流動、投資活動中的現(xiàn)金流動、融資活動中的現(xiàn)金流動,101,折舊要加回到現(xiàn)金流入中,102,3.2.3 現(xiàn)金流量表,來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流（或稱營運(yùn)現(xiàn)金流）：從銷售產(chǎn)品中得到的現(xiàn)金流入減去諸如原材料和勞動力等支出的現(xiàn)金流出。 折舊費(fèi)：在計(jì)算

35、凈收入的過程中被扣除的非現(xiàn)金支出。折舊費(fèi)在假定使用年限內(nèi)的每一期里都被確認(rèn)為支出，因此，為了從凈收入中得到來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，我們不得不加回折舊費(fèi),103,3.2.3 現(xiàn)金流量表,應(yīng)收賬款增加：需要收回200萬美元，但是只以現(xiàn)金的形式收回了190萬美元，因而要在凈收入中減去10萬美元的應(yīng)收賬款。 存貨增加：30萬美元現(xiàn)金被用于購買或生產(chǎn)已成為存貨的物品，因而要在凈收入中減去。 應(yīng)付賬款增加：在計(jì)算凈收入時，應(yīng)付賬款全部被扣除，但是只付出了一部分，沒有付出的應(yīng)付賬款要被加回到現(xiàn)金流中,104,3.2.4 財(cái)務(wù)報(bào)表注釋,所使用的會計(jì)方法的解釋。 關(guān)于特定資產(chǎn)和負(fù)債的更多細(xì)節(jié)。 關(guān)于企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的

36、信息。 運(yùn)營變化的證明文件：合并或分拆。 表外項(xiàng)目：金融合約，比如遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)等,105,3.3 市場價值和賬面價值,賬面價值：資產(chǎn)以及所有者權(quán)益的公告會計(jì)價值。 市場價格：投資者愿意為每股通用產(chǎn)品公司的股票所支付的價格。 為什么一家公司股票的市場價格與賬面價值不相等呢,106,3.3 市場價值和賬面價值,從會計(jì)角度而言的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)常忽略某些在經(jīng)濟(jì)上有意義的資產(chǎn)。比如良好聲譽(yù)、知識庫等無形資產(chǎn)。 從會計(jì)角度而言的資產(chǎn)負(fù)債表也忽略了某些經(jīng)濟(jì)上有意義的負(fù)債。比如一家企業(yè)存在等待裁決的訴訟。 在幾乎所有的場合中，賬面價值都與金融決策無關(guān)。舉例，見課本,107,3.4 收入的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)標(biāo)

37、準(zhǔn),收入或收益以及利潤（所有這些都意味著同樣的東西）的會計(jì)性定義忽略了資產(chǎn)和負(fù)債的市場價值中未實(shí)現(xiàn)的收益或虧損，例如該期內(nèi)股票價值或者長期資產(chǎn)價值的漲跌。 會計(jì)利潤和經(jīng)濟(jì)利潤。舉例，見課本。 專欄3.4 衡量經(jīng)濟(jì)附加值,108,3.5 股東收益率和賬面凈資產(chǎn)收益率（ROE,股東投資的總收益率用第二章定義的持有期收益率來表示,109,3.5 股東收益率和賬面凈資產(chǎn)收益率（ROE,凈資產(chǎn)收益率：凈利潤（該公司損益表的最后一行）與所有者權(quán)益賬面價值（該公司資產(chǎn)負(fù)債表的最后一行）的比值,110,3.6 運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,盈利能力比率：有些數(shù)據(jù)利用年初與年末資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)字的平均值,111,3.6 運(yùn)

38、用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：富有成效地運(yùn)用資產(chǎn)的能力,112,3.6 運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,財(cái)務(wù)杠桿比率：突出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)負(fù)擔(dān)程度,113,3.6 運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,流動比率：衡量企業(yè)償還短期債務(wù)的能力，或者在保持沒有負(fù)債的同時償付賬單的能力,114,3.6 運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,市場價值比率：衡量該企業(yè)的會計(jì)表述與市場價值之間的關(guān)系,115,3.6 運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析,比較企業(yè)財(cái)務(wù)比率的基準(zhǔn)： 同一時期其他公司的財(cái)務(wù)比率。 前期公司自身的財(cái)務(wù)比率。 諸如資產(chǎn)價格或利率等從金融市場中獲取的信息。 專欄3.5 薩班斯-奧克斯利法案,116,3.6.1 比率之間的關(guān)系,低銷售收

39、益率或是低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無須成為困境企業(yè)的信號,117,3.6.2 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),當(dāng)且僅當(dāng)一家企業(yè)的資產(chǎn)收益率超過所借資金的利率時，財(cái)務(wù)杠桿的增加才會提高該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。舉例，見課本。 如果一家企業(yè)的資產(chǎn)收益率超過了它向債權(quán)人支付的利率，那么該企業(yè)的資產(chǎn)收益率將比“（1-稅率）*資產(chǎn)收益率”大。 負(fù)債/凈資產(chǎn)的比率越高，差額越大,118,3.7 財(cái)務(wù)規(guī)劃過程,管理者預(yù)測決定該企業(yè)產(chǎn)品需求與生產(chǎn)成本的外部因素，包括經(jīng)濟(jì)活動水平、通脹率、利率和競爭對手的產(chǎn)量、價格等。 管理者對該企業(yè)的收入、費(fèi)用和現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，同時估計(jì)外源融資的潛在需求,119,3.7 財(cái)務(wù)規(guī)劃過程,高級管理人員為自己及下屬設(shè)

40、立業(yè)績目標(biāo)。 按照固定的時間間隔考核實(shí)際業(yè)績，并與規(guī)劃中設(shè)定的目標(biāo)進(jìn)行比較。 在每年年末分配報(bào)酬，同時財(cái)務(wù)規(guī)劃循環(huán)再次開始,120,3.8 構(gòu)建財(cái)務(wù)規(guī)劃模型,審查過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以確定損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中的哪一項(xiàng)科目保持對銷售收入的固定比率。成本、息稅前利潤和資產(chǎn)保持對銷售收入的固定比率。 預(yù)測銷售收入。 對損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中那些被假定對銷售收入保持固定比率的科目進(jìn)行預(yù)測,121,3.8 構(gòu)建財(cái)務(wù)規(guī)劃模型,填補(bǔ)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中的空余項(xiàng)目。 所需額外融資=資產(chǎn)變動額-留存收益增加額-應(yīng)付賬款增加額,122,Percent of Years Sales,Year,xxx1,xxx2,xxx3

41、,Income Statement,Sales,100.0,100.0,100.0,Cost of goods sold,55.0,55.0,55.0,Gross margin,45.0,45.0,45.0,Selling, general & admin exp,15.0,15.0,15.0,EBIT,30.0,30.0,30.0,Interest expenses,15.0,18.8,22.2,Taxes,6.0,4.5,3.1,Net income,9.0,6.7,4.7,Dividends,2.7,2.0,1.4,Change in equity,6.3,4.7,3.3,123,124

42、,125,126,3.9 增長與外源融資需要,企業(yè)的可持續(xù)增長率，也就是股東權(quán)益增長率。 可持續(xù)增長率=收益留存比率*凈資產(chǎn)收益率,127,3.10 營運(yùn)資本管理,營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額。企業(yè)在資產(chǎn)中進(jìn)行的諸如存貨和應(yīng)收賬款等投資超過了諸如累計(jì)費(fèi)用和應(yīng)付賬款等負(fù)債。 縮短企業(yè)銷售產(chǎn)品與從客戶那里收取現(xiàn)金之間的時滯。 拉大購買投入和為投入支付現(xiàn)金之間的時間間隔,128,3.10 營運(yùn)資本管理,現(xiàn)金循環(huán)時間：企業(yè)必須開始向其供貨商支付現(xiàn)金的日期與它從客戶那里獲得現(xiàn)金的日期之間的間隔天數(shù)。 現(xiàn)金循環(huán)時間=存貨期限+應(yīng)收賬款期限-應(yīng)付賬款期限,129,第四章：跨期資源配置,學(xué)習(xí)目的 通

43、過現(xiàn)實(shí)生活的例子 掌握復(fù)利和折現(xiàn)的概念,第四章 主要內(nèi)容,4.1 復(fù)利 4.2 復(fù)利的頻率 4.3 現(xiàn)值與折現(xiàn) 4.4 其他折現(xiàn)現(xiàn)金流決策規(guī)則 4.5 復(fù)合現(xiàn)金流 4.6 年金,4.7 永續(xù)年金 4.8 貸款的分期償還 4.9 匯率及貨幣的時間價值 4.10 通貨膨脹和折現(xiàn)現(xiàn)金流分析 4.11 稅收與投資決策,130,131,第四章 主要內(nèi)容,在進(jìn)行金融決策時，必須比較不同時期的資金數(shù)量的價值，利用貨幣時間價值概念和折現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)。 今天所持有的貨幣比未來預(yù)期所獲得的相同數(shù)量的貨幣更有價值：可以賺取利息；通貨膨脹使得貨幣貶值；未來預(yù)期所獲資金通常是不確定的,132,4.1 復(fù)利,從今天的價值（

44、present value）到未來價值（future value）的過程。未來價值是一項(xiàng)投資按照某種復(fù)利利率賺取利息的方式增長至未來某一日期的資金數(shù)量。 本金所獲得的利息稱為單利。 在已經(jīng)支付的利息上所得到的利息稱為復(fù)利,133,投資$1的價值,假設(shè)10投資收益率的未來價值,134,5 投資的價值,5 的投資，收益率為10,135,終值和現(xiàn)值的關(guān)系,136,4.1.1 計(jì)算未來價值,未來價值的計(jì)算因子： 利率越高，同時投資時間越長，那么未來價值的計(jì)算因子就越大。見表4-2 在EXCEL表格中輸入FV(i,n,0,-PV)即可算出未來價值，現(xiàn)金流入與流出分別用正號與負(fù)號表示,137,4.1.1

45、計(jì)算未來價值,拇指法則，或稱為“72法則”，一筆金錢在價值上翻番需要的時間大約等于72除以用年百分比的形式所表示的利率： 翻番時間=72/年利率,138,未來價值舉例,儲蓄防老 按照不同的利率進(jìn)行再投資 償還貸款,139,4.2 復(fù)利的頻率,貸款和儲蓄賬戶的利率通常采用擁有特定復(fù)利頻率（例如按月進(jìn)行）的以年百分比表示的利率（APR）。有效年利率（EFF）是每年僅復(fù)利一次的等價年利率。m則表示復(fù)利時間的數(shù)量。見表4-3。則,140,4.3 現(xiàn)值與折現(xiàn),計(jì)算現(xiàn)值的過程被稱為折現(xiàn)，計(jì)算過程中所使用的利率被稱為折現(xiàn)率。現(xiàn)值的計(jì)算過程被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF,141,現(xiàn)值舉例,你將在2年后獲得$40,0

46、00 ，要求收益率為 8%，現(xiàn)值是多少? 當(dāng)價值100美元的禮物并不是真正100美元時 按照比年度更頻繁的頻率進(jìn)行折現(xiàn),142,4.4 其他折現(xiàn)現(xiàn)金流決策規(guī)則,凈現(xiàn)值規(guī)則：凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)在和未來全部現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。如果凈現(xiàn)值為正，那么就接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值為負(fù)，那么就拒絕該項(xiàng)目。 針對任何投資的凈現(xiàn)值計(jì)算，我們使用資本的機(jī)會成本，即通過市場進(jìn)行資本化的利率，比如銀行的存款利率,143,4.4 求內(nèi)部收益率（IRR,內(nèi)部收益率是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時的利率,144,4.4 求內(nèi)部收益率（IRR,如果內(nèi)部收益率高于資本的機(jī)會成本，

47、那么投資該項(xiàng)目。這項(xiàng)規(guī)則對具有一次性投資特征的項(xiàng)目（也就是說，初始現(xiàn)金流為負(fù)，同時未來現(xiàn)金流為正）起作用,145,內(nèi)部收益率（IRR）舉例,投資 $15,000，10年后獲得 $30,000. 年收益率是多少,146,對數(shù)復(fù)習(xí),金融學(xué)中使用的對數(shù)的性質(zhì),147,對數(shù)復(fù)習(xí),推導(dǎo)可得,148,4.4 投資回收期,149,4.5 復(fù)合現(xiàn)金流,未來收益不止存在一項(xiàng)現(xiàn)金流，而是存在多項(xiàng)現(xiàn)金流。 時間線：描述未來現(xiàn)金流的流入與流出?，F(xiàn)金流入為正，現(xiàn)金流出為負(fù)。 一項(xiàng)現(xiàn)金流的未來價值。 一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值,150,4.6 年金,儲蓄計(jì)劃、投資項(xiàng)目或貸款償還安排中的未來現(xiàn)金流每年經(jīng)常是相同的，我們將這種相同現(xiàn)

48、金流或相同支付流稱為年金。在壽險合同中，年金合同是在某些時期向購買者承諾一系列相同償付流的合同。 如果現(xiàn)金流動立即開始，則稱為即期年金。如果現(xiàn)金流開始于期末而不是期初，則稱為普通年金（如按揭貸款,151,4.6 年金,普通年金未來價值的計(jì)算公式： 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式,152,年金現(xiàn)值計(jì)算公式: 1 of 5,153,年金現(xiàn)值計(jì)算公式：2 of 5,154,年金現(xiàn)值計(jì)算公式: 3 of 5,155,年金現(xiàn)值計(jì)算公式: 4 of 5,156,年金現(xiàn)值計(jì)算公式: 5 of 5,157,年金現(xiàn)值計(jì)算公式: 支付,158,年金現(xiàn)值計(jì)算公式：投資回收期,159,年金未來價值計(jì)算公式,160,年金未來價

49、值計(jì)算公式:支付值,161,年金未來價值計(jì)算公式：支付次數(shù),162,4.7 永續(xù)年金,永遠(yuǎn)持續(xù)的現(xiàn)金流稱為永續(xù)年金，比如英國政府在19世紀(jì)發(fā)行的“永續(xù)”債券,當(dāng)n趨向于無窮大時，且i 0,163,4.7 永續(xù)年金,投資于優(yōu)先股： 優(yōu)先股收益率=年度紅利/股票價格 增長型永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：C1是第一年的現(xiàn)金流，g是增長率,164,4.8 貸款的分期償還,在貸款期限內(nèi)逐步清償貸款本金的過程被稱為貸款的分期償還。比如住房按揭貸款，汽車消費(fèi)貸款。 每筆還款的一部分是該貸款尚未償還余額的利息，另一部分則是本金的償還。用于利息支付的還款部分比上期利息低，同時用于償還本金的還款部分比上期本金支付部分高

50、,165,4.9 匯率以及貨幣的時間價值,在任何貨幣時間價值的計(jì)算過程中，現(xiàn)金流和利率必須以相同的貨幣進(jìn)行計(jì)價,166,10,000,11,196 $11,000,1,000,000,1,030,000,Time,10% $/$ (direct,100/,3,92 /,U.S.A,Japan,167,10,000,10,957 $11,000,1,000,000,1,030,000,Time,10% $/$ (direct,100/,3% /,94 /,U.S.A,Japan,168,4.10 通貨膨脹和折現(xiàn)現(xiàn)金流分析,1+實(shí)際利率=（1+名義利率）/（1+通貨膨脹率） 實(shí)際利率=（名義利率-

51、通貨膨脹率）/（1+通貨膨脹率） 在連續(xù)復(fù)利條件下： 實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率,169,4.10 通貨膨脹和折現(xiàn)現(xiàn)金流分析,通貨膨脹與未來價值。 投資于通貨膨脹保護(hù)型大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 為什么負(fù)債方能夠從不可預(yù)期的通貨膨脹中獲益。 通貨膨脹與現(xiàn)值,170,4.10 通貨膨脹和折現(xiàn)現(xiàn)金流分析,為大學(xué)教育進(jìn)行儲蓄。 通貨膨脹與投資決策 比較不同投資選擇時永遠(yuǎn)不要將實(shí)際收益率與貨幣的名義機(jī)會成本進(jìn)行比較。 在對實(shí)際現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)時永遠(yuǎn)不要使用名義利率，或者在對名義現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)時永遠(yuǎn)不要使用實(shí)際利率,171,4.10 稅收與投資決策,稅后利率=（1-稅率）*稅前利率,172,第五章: 居民戶

52、的儲蓄和投資決策,學(xué)習(xí)目的 不確定世界中的金融決策； 生命周期中人力資本、永久性收入決策,173,第五章 主要內(nèi)容,為退休儲蓄多少 延期納稅還是現(xiàn)在納稅 教育投資決策 購房還是租房,174,5.1 生命周期儲蓄模型,基本假定：當(dāng)前35歲，工作30年，65歲退休，退休后再生存15年。65歲之前保持每年3萬美元的實(shí)際收入，實(shí)際利率為每年3%。 兩種方法計(jì)算應(yīng)該儲蓄多少： 以盯住退休前收入的置換率為目標(biāo) 以退休前后保持相同消費(fèi)支出水平為目標(biāo),175,5.1.1 盯住退休前收入的置換率,假定：置換率為退休前收入的75%，則退休后實(shí)際收入為30000*0.75=22500美元。 首先計(jì)算達(dá)到退休年齡時需

53、要在個人退休金賬戶中累積的數(shù)量。 然后計(jì)算實(shí)現(xiàn)這一未來價值所需要的每年儲蓄數(shù)量,176,5.1.1 盯住退休前收入的置換率,年金現(xiàn)值因子： PMT=22500, i=3%, n=15, PV=268603.54 30年后需要擁有累積的268603.54美元，則每年需要儲蓄： 償債基金因子： FV=268603.54, i=3%, n=30, PMT=5645.85,177,5.1.1 盯住退休前收入的置換率,方法1并不必然導(dǎo)致在退休后擁有和工作期間相同的消費(fèi)水平。工作期間每年儲蓄5645.85美元，消費(fèi)24354.15美元，而退休期間每年消費(fèi)22500美元。 可以不斷改變置換率，使得退休前后消

54、費(fèi)水平達(dá)到相同。 專欄5.1 歐洲退休金體系面臨的人口壓力,178,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,在45年內(nèi)，每年存在用C表示的不變的等量現(xiàn)金流。從35歲到65歲，每年的儲蓄是30000-C。 儲蓄30年之后，到65歲時儲蓄的累積總量是47.58*(30000-C,179,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,65歲之后，每年從退休金賬戶中取出C，則年金的現(xiàn)值是： 47.58*(30000-C)=11.94C 得出 C=23982,180,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,未來勞動收入的現(xiàn)值稱為人力資本，同時現(xiàn)值等于人力資本的不變消費(fèi)支出水平稱為永久性收入。 隨著年齡增大，剩余勞動收入的

55、現(xiàn)值降低，人力資本逐步下降，直到65歲時為零。 個人總財(cái)富也持續(xù)下降。見表5-1,181,182,183,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,i = 實(shí)際利率, Yt為第t年的勞動收入。 45年內(nèi)消費(fèi)支出的現(xiàn)值等于30年內(nèi)勞動收入的現(xiàn)值,184,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,利率越高，人力資本的現(xiàn)值越低，而永久性收入水平越高。見表5-2。 專欄5.2 因永久性收入、生命周期儲蓄和人力資本理論而頒發(fā)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎,185,5.1.2 存在累積資產(chǎn)和遺產(chǎn)時的情形,i = 實(shí)際利率, R = 距離退休年數(shù) T = 生存年數(shù), W0 = 初始財(cái)富, Bt = 第t年的遺產(chǎn) Ct=第t年的消費(fèi)支

56、出, Yt=第t年的勞動收入 終生消費(fèi)支出和遺產(chǎn)的現(xiàn)值等于初始財(cái)富和未來勞動收入的現(xiàn)值,186,5.1.2 保持消費(fèi)支出的相同水平,奧馬爾的生命周期模型：30-35歲，實(shí)習(xí)工資只有每年25000美元，35-65歲，實(shí)際工資有每年30萬美元。實(shí)際利率為3%，預(yù)期壽命為85歲。 奧馬爾決定從30歲開始借入資金（負(fù)儲蓄）以享受高水平生活。見表5-3,187,Omars Life-Cycle Savings Plan,188,5.2 考察社會保障,政府要求公民參加一種被稱為社會保障的法定退休收入體系。人們在工作期間支付稅收，同時作為回報(bào)，在年老的時候有資格獲得終身年金。 假定與第一個例子相同，30年內(nèi)

57、每年支付2000美元的社會保障稅，66-80歲每年得到7970美元的補(bǔ)助金,189,5.2 考察社會保障,只需簡單地將個人自愿的儲蓄減少等同于社會保障稅的數(shù)量。個人儲蓄從每年6018美元降至4018美元。私人儲蓄資金池提供16012美元的終身年金，加上7970美元的社會保障補(bǔ)助金，同樣獲得23982美元的退休總收入,190,5.2 考察社會保障,如果社會保障向你支付了與個人儲蓄收益率相等的收益率，那么你的終生消費(fèi)計(jì)劃將不會受影響。這里僅僅存在強(qiáng)制儲蓄對個人自愿儲蓄的替代 如果社會保障支付高于3%的收益率，則你將有更高的終生消費(fèi)。社會保障體系向處于收入分配低端的人們提供更高的收益率。 無論你是富

58、還是窮，你生存得越長，你的實(shí)際收益率越高,191,5.3 通過自愿性退休計(jì)劃延遲支付稅收,個人退休賬戶的繳款可以從當(dāng)前收入中扣除，扣除后的收入算計(jì)稅收入。同時這些繳款的利息直至資金被提取之前是不征稅的，在資金提取的時候才被征稅。 舉例：每年繳存1000美元，利率為8%，則30年后的累積總額為1000*1.0830=10062, 全部數(shù)額支付20%的稅收，則稅收為2012,交稅后剩余8050,192,5.3 通過自愿性退休計(jì)劃延遲支付稅收,如果沒有加入退休金計(jì)劃，將以額外稅收的形式立即支付1000美元的20%即200美元，其余800美元進(jìn)入普通儲蓄計(jì)劃，同時800美元的利息收益還要每年征稅。則稅

59、后利率為(1-0.2)*0.08=0.064。30年后退休金累積數(shù)額為800*1.06430=5144,193,5.4 是否應(yīng)當(dāng)投資于一項(xiàng)專業(yè)學(xué)位,經(jīng)濟(jì)成本包括諸如學(xué)費(fèi)等顯性成本以及在校期間所放棄收益等隱性成本。經(jīng)濟(jì)收益由增加的收入流的價值構(gòu)成，這種收入流的增加歸因于教育年限的增加。 如果立即接受一項(xiàng)工作，則實(shí)際收入為每年3萬美元，實(shí)際利率為3%，工作45年,194,5.4 是否應(yīng)當(dāng)投資于一項(xiàng)專業(yè)學(xué)位,如果繼續(xù)讀研究生，2年后參加工作，可以工作43年，每年的實(shí)際收入為3.5萬美元。學(xué)費(fèi)成本為每年1.5萬美元。則在2年內(nèi)放棄的實(shí)際收益就是4.5萬美元。 這項(xiàng)決策的現(xiàn)金流：2年內(nèi)有每年45000美

60、元的現(xiàn)金流出；2年后的43年內(nèi)，每年有5000美元的現(xiàn)金流入。計(jì)算結(jié)果：這項(xiàng)決策有凈現(xiàn)金流入，其現(xiàn)值是26920美元,195,5.5 應(yīng)當(dāng)購房還是租賃,每年1萬美元租賃一套房屋，或者以20萬美元購買這套房屋。稅率為30%。 擁有房屋的成本是：維修費(fèi)用每年1200美元，財(cái)產(chǎn)稅每年2400美元。財(cái)產(chǎn)稅可以在個稅計(jì)算的時候預(yù)先扣除，所以可以節(jié)省2400*0.3=720美元的個稅支出。實(shí)際的財(cái)產(chǎn)稅只有1680美元,196,5.5 應(yīng)當(dāng)購房還是租賃,擁有房屋的每年現(xiàn)金流出：1200+1680=2880，擁有房屋的現(xiàn)值成本就是：200000+2880/0.7i。 租賃房屋的現(xiàn)金流出：每年10000美元租金