現(xiàn)金流估計PPT培訓資料

1、1,估計現(xiàn)金流,2,股權自由現(xiàn)金流,公司自由現(xiàn)金流,3,一、股權自由現(xiàn)金流,定義,股權自由現(xiàn)金流是在除去了經(jīng)營費用、本息償還和為保持預定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流,4,一）無財務杠桿的公司股權自由現(xiàn)金流,財務杠桿,經(jīng)營杠桿,杠桿,5,銷售收入 -經(jīng)營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） -折舊和攤銷 =息稅前收益（EBIT） -所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運資本增加額 =股權資本自由現(xiàn)金流,6,股權自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負,如果股權自由現(xiàn)金流為負，則公司將不得不通過發(fā)行股票

2、或認股權證來籌集新的股權資本,如果股權自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金股利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股東,7,現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別,1、折舊和攤銷,折舊和攤銷是非付現(xiàn)項目，它們不造成相關的 現(xiàn)金流出，但它們給公司帶來了節(jié)稅的好處。 節(jié)稅的多少取決于公司的邊際稅率,折舊帶來的稅收利益=折舊額（公司的邊際稅率,那些折舊數(shù)額較大的資本密集型公司，其經(jīng)營現(xiàn)金流將遠大于其凈收益,8,2、資本性支出,現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司 現(xiàn)有資產(chǎn)的運行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長,折舊和資本性支出之間的關系,高速成長的公司：資本性支出折舊,處于穩(wěn)定增長階段的公司：折舊與資本性支出相等,當公司

3、從高速增長階段轉向穩(wěn)定增長階段時： 資本性支出對折舊的比率將會減小,9,作為經(jīng)營性支出處理的資本支出,R&D支出的資本化：分攤 1、根據(jù)研發(fā)費用平均而言需要多長時間才能轉化成商業(yè)性產(chǎn)品作出假設，這一期限就是資產(chǎn)的分攤年限 2、收集研究性資產(chǎn)整個分攤年限內、過去年份的支出數(shù)據(jù) （1） 依據(jù)數(shù)據(jù)做如下調整： 1、經(jīng)調整后的股權資本賬面價值=股權資本的賬面價值+研究性資產(chǎn)的價值 2、經(jīng)調整的經(jīng)營性收入=經(jīng)營性收入+ R&D支出-研究性資產(chǎn)的分攤,10,Amgen公司R&D支出的資本化,Amgen公司是一家生物技術公司，有著較高的R&D支出，假設其研發(fā)費用的分攤年限是10年，具體情況如下,11,假定采

4、用線性分攤形式,每年分攤10%,于是有,12,從表中第(3)欄可以看到，前幾年中未分攤的R&D支出價值總和為33.55億美元（第三欄加總），這就是根據(jù)式（1）計算所得的研究性資產(chǎn)價值。由表中資料還可算出前面所有年份支出在本年度的分攤總額為3.979億美元。 另據(jù)報道，公司2000年經(jīng)營性收入為15.49億美元，凈收入為11.39億美元。 運用上述數(shù)據(jù)對公司的相關項目進行了調整，有： 經(jīng)調整的經(jīng)營性盈利=經(jīng)營性盈利+本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分攤 =15.49+8.45-3.98=19.96億美元 經(jīng)調整的凈收入=凈收入+本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分攤 =11.39+8.45-3.98=15

5、.86億美元,13,同樣，可以算出公司1999年的研究性資產(chǎn)價值為29.09億美元。運用這一數(shù)據(jù)對公司的股權資本賬面價值和資本賬面價值進行調整后，可計算經(jīng)R&D支出資本化后的股權資本報酬率和資本報酬率： 經(jīng)調整的股權資本賬面價值=股權資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值 =30.24+29.09=59.33億美元 經(jīng)調整的資本賬面價值=資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值 =33.47+29.09=62.56億美元,14,其它經(jīng)營性支出應不應資本化? 如:消費品公司的廣告費用(它是否有助于增長公司的品牌價值?) 新員工的招聘與培訓費用等,15,3、營運資本追加,營運資本=流動資產(chǎn)流動負債,營運資本所占用的資金

6、不能用于其它用途，所以它會 影響公司的現(xiàn)金流,營運資本增加意味著現(xiàn)金流出 營運資本減少意味著現(xiàn)金流入,不同的企業(yè)類型有不同的營運資本規(guī)模,同一行業(yè)中增長率高的公司，其營運資本需求較大,16,二）有財務杠桿的公司的股權自由現(xiàn)金流,有財務杠桿的公司除了要支付無財務杠桿公司的全部 費用以外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。 但是，有財務杠桿的公司可以通過新的債務來為資 性支出和營運資本需求進行融資，從而可以減少所需的 股權資本投資,17,銷售收入 -經(jīng)營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） -折舊和攤銷 =息稅前收益（EBIT） -利息費用 =稅前收益 -所得稅 =凈收益 +折舊

7、和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -優(yōu)先股股利 -營運資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務收入 =股權資本自由現(xiàn)金流,18,1、處于理想財務杠桿比率的公司,設公司的理想負債比率為，其股權自由現(xiàn)金流為,凈收益 -（1- ）（資本性支出-折舊） -（1- ）營運資本追加額 =股權資本自由現(xiàn)金流,新債發(fā)行額=償還本金+ （資本性支出-折舊+營運資本追加額,19,由上式可以看到,股權資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務融資比率的上升而增加，因此，股權資本自由現(xiàn)金流是負債比率的增函數(shù),20,2、財務杠桿比率低于理想水平的公司,低于理想負債比率水平的公司可以使用更多的債務來為其資本性支出和營運資本進行融資,21,凈收益 +折

8、舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務收入 =股權自由現(xiàn)金流,如果公司決定提高財務杠桿比率，以便向目標水平 靠攏，則新發(fā)行債務收入償還本金+（資本性支出+ 營運資本追加額,22,3、財務杠桿比率超過理想水平的公司,如果要降低負債比率，則應該使用更高比率的股權資本為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務的本金,23,凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務收入 =股權資本自由現(xiàn)金流,如果公司決定降低其財務杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則,新債發(fā)行額償還本金+ （資

9、本性支出+營運資本追加額,24,股權自由現(xiàn)金流與凈收益,投資者更關注哪一個,折舊的影響,凈收益和非經(jīng)常項目,25,二、公司自由現(xiàn)金流,公司的全部價值屬于公司各種權利要求者 這些權利要求者包括股權資本投資者、債券持有者和優(yōu)先股股東。 因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權利要求者的現(xiàn)金流的總和,26,估計公司自由現(xiàn)金流,方法一：把公司不同的權利要求者的現(xiàn)金流加在一起,權利要求者 權利要求者的現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率 股權資本投資者 股權資本自由現(xiàn)金流 股權資本成本 債權人 利息（1-稅率） 稅后債務成本 +償還本金-新發(fā)行債務 優(yōu)先股股東 優(yōu)先股股利 優(yōu)先股資本成本 公司 公司自由現(xiàn)金流 資本加權平均成本 =股權資本自由現(xiàn)金流 +利息（1-稅率） +償還本金-新發(fā)行債務 +優(yōu)先股股利,27,方法二,從息稅前收益（EBIT）開始計算,EBIT（1-稅率） +折舊 -資本性支出 -營運資本追加額 =全部資本現(xiàn)金流,對于一個有財務杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流大于權益 現(xiàn)金流。 對于一