凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算、影響因素分析及實(shí)例

1、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算方法凈資產(chǎn)收益率也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率，該指標(biāo)有兩種計(jì)算方法：一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。不同的計(jì)算方法得出不同凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)結(jié)果，那么如何選擇計(jì)算凈資產(chǎn)收益率 的方法就顯得尤為重要。對(duì)從兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)、含義及計(jì)算選擇，筆者談點(diǎn)看法：一、性質(zhì)比較兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)比較：全面攤薄凈資產(chǎn)收益率 =報(bào)告期凈利潤(rùn)十期末凈資產(chǎn) （1）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 =報(bào)告期凈利潤(rùn)十平均凈資產(chǎn) （2）在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式（1）中，分子是時(shí)期數(shù)列，分母是時(shí)點(diǎn)數(shù)列。很顯然分子分母是兩個(gè)性質(zhì)不同但有一定聯(lián)系

2、的總量指標(biāo)，比較得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)應(yīng)該是個(gè)強(qiáng)度指標(biāo)，用來(lái)反映現(xiàn)象的強(qiáng)度，說(shuō)明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的分享。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式（2）中,分子凈利潤(rùn)是由分母凈資產(chǎn)提供，凈資產(chǎn)的增加或減少將引起凈利潤(rùn)的增加或減少。根據(jù)平均指標(biāo)的 特征可以判斷通過(guò)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式（2）中計(jì)算出的結(jié)果是個(gè)平均指標(biāo)，說(shuō)明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的一般水平。二、含義比較二、兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義比較：由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義也有 所不同。在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式（1）中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，說(shuō)明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)

3、凈利潤(rùn)的分享，能夠很好的說(shuō)明未來(lái)股票價(jià)值的狀況，所以當(dāng)公司發(fā)行股票或進(jìn)行股票交易時(shí) 對(duì)股票的價(jià)格確定至關(guān)重要。另外全面攤薄計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率是影響 公司價(jià)值指標(biāo)的一個(gè)重要因素，常常用來(lái)分析每股收益指標(biāo)。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的結(jié)果 ，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)期間 利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤(rùn)的多少。它是一個(gè)說(shuō)明公司利用單位凈 資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力的大小的一個(gè)平均指標(biāo)，該指標(biāo)有助于公司相關(guān)利益人對(duì)公司未來(lái)的盈利能力作出正確判斷。三、計(jì)算選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算選擇：由于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個(gè)綜合性佷強(qiáng)的指標(biāo)。從經(jīng)營(yíng)者使用會(huì)計(jì)

4、信息的角度看，應(yīng)使用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算 公式(2)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，該指標(biāo)反應(yīng)了過(guò)去一年的綜合管理 水平，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者總結(jié)過(guò)去，制定經(jīng)營(yíng)決策意義重大。因此，企業(yè)在利用 杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時(shí)應(yīng)該采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。 另外在對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是也可以采用。從企業(yè)外部的相關(guān)利益人股東看，應(yīng)使用全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算 公式(1)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，只是基于股份制企業(yè)的特殊性：在 增加股份時(shí)新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權(quán)的地位，期末的股東對(duì)本年利潤(rùn)擁有同等權(quán)利。正因?yàn)槿绱?，在中?guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公開(kāi)發(fā)行 股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號(hào)：年度報(bào)告的內(nèi)容與

5、格式中 規(guī)定了采用全面攤薄法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收 益率更適用于股東對(duì)于公司股票交易價(jià)格的判斷，所以對(duì)于向股東披露的 會(huì)計(jì)信息，應(yīng)采用該方法計(jì)算出的指標(biāo)?？傊?，對(duì)企業(yè)內(nèi)更多的側(cè)重采用加權(quán)平均法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率；對(duì)企業(yè)外更多的側(cè)重采用全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率的影響因素分析(1) 凈資產(chǎn)收益率的影響因素：影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債利息率、企業(yè)資 本結(jié)構(gòu)和所得稅率等?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)是企業(yè)全部資產(chǎn)的一部分，因此，凈資產(chǎn)收益率必然受企業(yè)總 資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況下，總資 產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)收益率就越

6、高。負(fù)債利息率負(fù)債利息率之所以影響凈資產(chǎn)收益率是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)一定情況下， 當(dāng)負(fù)債利息率變動(dòng)使總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利影響；反之，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低于負(fù)債利息率時(shí)，將對(duì)凈資產(chǎn)收 益率產(chǎn)生不利影響。資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債與所有者權(quán)益之比當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比，將 使凈資產(chǎn)收益率提高；反之，降低負(fù)債與所有考權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收 益率降低。所得稅率因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率的分子是凈利潤(rùn)即稅后利潤(rùn)，因此，所得稅率的變 動(dòng)必然引起凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)。通常所得稅率提高，凈資產(chǎn)收益率下 降；反之，則凈資產(chǎn)收益率上升。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)

7、系：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=（息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率）X（1-所得稅率）/凈資產(chǎn)=（總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率 -負(fù)債X負(fù)債利息率）X /凈資產(chǎn)=（總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債/凈資產(chǎn)-負(fù)債利息率X負(fù)債/凈 資產(chǎn)）X（ 1-所得稅率）=總資產(chǎn)報(bào)酬率+（總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率）X負(fù)債/凈資產(chǎn)X （ 1- 所得稅率）（2 ）凈資產(chǎn)收益率因素分析明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系，運(yùn)用連環(huán)替代法或定 基替代法，可分析各因素變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。凈資產(chǎn)收益率的缺陷第一，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算，分子是凈利潤(rùn)，分母是凈資產(chǎn)，由于企 業(yè)的凈利潤(rùn)并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，因而分子分母的計(jì)算

8、口徑并不一致， 從邏輯上是不合理的。第二，凈資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)凈資產(chǎn)（股權(quán)資金）的收益水平，但并不能全面反映一個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)用能力。道理十分明顯，全面反映一個(gè)企業(yè)資金運(yùn)作的整體效果的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng) 是總資產(chǎn)收益率，而非凈資產(chǎn)收益率，所謂總資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式是：凈利潤(rùn)十資產(chǎn)總額（負(fù)債十所有者權(quán)益）X 100%比較一下它與凈資產(chǎn)收益率的差別，僅在于分母的計(jì)算范圍上，凈資 產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是全部資產(chǎn)，這 樣分子分母才具有可比性，在計(jì)算口徑上才是一致的。第三，運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率考核企業(yè)資金利用效果，存在很多局限性。（1）每股收益與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)互補(bǔ)性不強(qiáng)。由于各個(gè)上

9、市公司的 資產(chǎn)規(guī)模不相等，因而不能以各企業(yè)的收益絕對(duì)值指標(biāo)來(lái)考核其效益和管 理水平。目前，考核標(biāo)準(zhǔn)主要是每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，然而，每股收益主要是考核企業(yè)股權(quán)資金的使用情況，凈資產(chǎn)收益率雖然 考核范圍略大（凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)），但也只是反映了企業(yè)權(quán)益性資金的使用情況，顯然在考核企業(yè)效益指標(biāo)體系 的設(shè)計(jì)上，需要調(diào)整和完善。（2）以凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)不利于企業(yè)的橫向比較。由于企業(yè) 負(fù)債率的差別，如某些企業(yè)負(fù)債畸高，導(dǎo)致某些微利企業(yè)凈資產(chǎn)收益率卻 偏高，甚至達(dá)到了配股要求，而有些企業(yè)盡管效益不錯(cuò)，但由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 合理，負(fù)債較低，凈資產(chǎn)收益率卻較低，并

10、且有可能達(dá)不到配股要求。（3）考核凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也不利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行縱向比較分析。企業(yè) 可通過(guò)諸如以負(fù)債回購(gòu)股權(quán)的方式來(lái)提高每股收益和凈資產(chǎn)收益率，而實(shí)際上，該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和資金利用效果并未提高。以2000年度實(shí)施國(guó)有股回購(gòu)的上市公司“云天化”為例，該公司2000年的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別比1999年下降了 33.66%和36.58%，但由于當(dāng)年回購(gòu)國(guó)有股 2億股，每股 收益和凈資產(chǎn)收益率分別只下降了0.01元和2.33%，下降幅度分別只是 2%和13%這種考核結(jié)果無(wú)疑會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生不良影響。由上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為企業(yè)再籌資的考核標(biāo)準(zhǔn)，弊 病較多，而改用總資產(chǎn)收益率考核，較之

11、要合理得多，一方面可以恰當(dāng)?shù)?反映企業(yè)資金利用效果，幫助投資者作出正確的投資決策，也可以在一定 程度上避免企業(yè)玩“數(shù)字游戲”達(dá)標(biāo)。因此筆者認(rèn)為，為全面地考核企業(yè) 資金利用效用，引導(dǎo)社會(huì)資源的合理流動(dòng)，真正使資金流向經(jīng)濟(jì)效益高的 企業(yè)，抑制企業(yè)籌資沖動(dòng)，應(yīng)改用總資產(chǎn)收益率來(lái)作為配股和增發(fā)的考核 標(biāo)準(zhǔn)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算表（本表須經(jīng)執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)）填表人：填表日期：項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）年末凈資產(chǎn)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)年度凈利潤(rùn)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）年度非經(jīng)常性損益：扣除非經(jīng)常性損益后年度凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）扣除前后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較低者的簡(jiǎn)單平均

12、（%）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率定義公式凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)*2/ （本年期初凈資產(chǎn)+本年期末凈資產(chǎn)）杜邦公式（常用）凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤(rùn)/銷售收入）* （銷售收入/總資產(chǎn)）* （總 資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）凈資產(chǎn)收益率的因素分析案例 實(shí)例公司有關(guān)資料如下表：項(xiàng)目1999 年2000 年平均總資產(chǎn)69491100731平均凈資產(chǎn)4709079833負(fù)債2240120898負(fù)債與凈資產(chǎn)之比0.47570.2618利息支岀（平均利率）1744 (7.79%)1525 (7.30%)利潤(rùn)總額984410064息稅前利潤(rùn)1158811589凈

13、利潤(rùn)（所得稅率）7743 (21.43%)8431 (16.23%)總資產(chǎn)報(bào)酬率16.68%11.50%凈資產(chǎn)收益率16.44%10.56%負(fù)債利息率按利息支出/負(fù)債推算。所得稅率按(利潤(rùn)總額一凈利潤(rùn)”利潤(rùn)總額推算根據(jù)資料對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析：分析對(duì)象：10.56%-16.44%=-5.88%1999 年：16.68%+ ( 16.68%-7.79% )X 0.4757 x( 1-21.34% ) =16.44% 第一次替代：11.5%+ (11.5%-7.79% ) X 0.4757 X (1-21.34% ) =10.43% 第二次替代：11.5%+ (11.5%-7.30% ) X 0.4757 X (1-21.34% ) =10.62% 第三次替代：11.5%+ (11.5%-7.30% ) X 0.2618 X ( 1-21.34% ) =9.91%2000 年：11.5%+ (11.5%-7.30% )X 0.2618 X( 1-16.23% ) =10.56%總資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)的影響為：10.43%-16.44%= -6.01%利息率變動(dòng)的影響為：10.62%