工資上漲對通脹影響有限

1、工資上漲對通脹影響有限近期，富士康及本田等一系列事件可能對中國經濟乃至世界經濟帶來的負面影響， 引起了市場的擔憂。但是，我們卻樂觀地認為，這是經濟復蘇擴大到生產家庭用 品企業(yè)和行業(yè)的表現(xiàn)。并且，隨著工資收入的大幅上升，居民消費可能繼續(xù)保持 較強勢水平。房地產調控可能帶來房價下跌，由此造成的財富縮水效應，會對消費有所影 響；但相比較而言，收入增長顯然對未來消費的走勢更具決定性。消費增勢平穩(wěn)， 加上目前在建基建項目對投資的支撐，將緩沖國內緊縮政策以及歐洲主權債務危 機的沖擊。由此，今年下半年乃至明年 GDP增速仍將能保持9%的水平，我們對2010 年全年GDP達到10%的預測保持不變。工資上漲對收

2、入和消費的提振作用毋庸置疑，但在目前通脹壓力較大的背景 下，不免又引起人們關于工資上漲推動通脹上行的擔憂。事實上，富士康為員工 加薪 30%僅僅是個案。從制造業(yè)平均工資增長水平來看，名義增速約14%，加上制造業(yè)就業(yè)人數(shù) 3%的年增長速度，我國制造業(yè)的勞動力成本年增速為17%左右，不可謂不強勁。 但如果與制造行業(yè)及全部工業(yè)產出增長分別高達30%和 18%的水平相比，勞動成本的上升是與單位勞動成本下降相伴而生的。因而，目前的工資增長 不會造成明顯的成本推動型通脹壓力。近期，不少地方政府也在致力于提高最低工資標準，但由于之前基數(shù)普遍較 低，因而影響有限。而且，上調后的最低工資標準能否不打折扣的執(zhí)行還

3、要劃問 號。由于小型私營企業(yè)占中國總就業(yè)超過60%，這些企業(yè)通常很容易繞過政府規(guī)定，通過雇傭更少工人，或者減少工資之外的其他補貼來緩解最低工資上漲帶來的沖 擊。鑒于此，我們認為最低工資標準的提高，至少在短期內不太可能產生顯著影響。通貨膨脹走勢目前仍然處于上升通道，預計出現(xiàn)在第三季度的個別月份， CPI 可能會高達 %左右。但通脹上行的主要原因仍然是前期過量的信貸投放、經濟偏熱 以及食品價格波動。因而要抑制通脹，貨幣政策應當繼續(xù)緊縮，仍主要運用數(shù)量 型政策工具回收流動性，使經濟逐漸恢復到9%左右的水平。當然，也不排除近來出現(xiàn)了部分企業(yè)和行業(yè)的實際工資水平增長快于勞動生 產率上升的現(xiàn)象，這無疑將擠

4、壓這些企業(yè)和行業(yè)的利潤空間。此外，如果富士康 和本田事件的影響逐漸擴散，影響到勞動生產率增速相對較慢的服務業(yè)，則對通 脹的推動將會有所顯現(xiàn)。從政策角度看，繼續(xù)緊縮以避免偏熱的經濟增長帶來工 資和通脹螺旋上升才是問題的關鍵?？疾爝@一輪工資上漲，我們認為是周期性的，主要反映的是基建投資及出口 強勁回升所帶來的勞動力需求大幅上升。由于基建項目投資增長仍然強勁，不少 農村勞動力都在中西部地區(qū)找到了工作。 出口的迅速回升又構成了新的用工需求。 這兩方面的需求加在一起已經超過了每年農村勞動力供給增量，造成局部用工短 缺和工資上漲的壓力。從 5 月匯豐 PMI 走勢來看，前幾個月宏觀調控政策的緊縮效果已經開

5、始初步顯現(xiàn)。預計基建投資和工業(yè)增加值增速可能繼續(xù)溫和放緩，GDP增速也可能在下半年放慢到 9%左右?？傂枨蠼禍貙⒗瓌觿趧恿π枨蠡芈?，從而工資上漲壓力可能有 所緩解。我們預計，未來三到五年間平均工資增速可能逐漸回落至7-8%的水平。有不少人擔憂中國廉價勞動力供給的優(yōu)勢可能面臨轉折， 但我們不這么認為。 誠然，工作年齡人口在過去幾年已經開始微幅下降， 2009年下降了 %，而且這一趨 勢仍將持續(xù)。但農村剩余勞動力的充足供給遠未結束。對比中國和其他中等收入 國家農業(yè)勞動生產率，我們所作的測算顯示中國農村剩余勞動力仍在 2 億左右。 如果按照目前的城鄉(xiāng)勞動力轉移速度，中國還需要 15-20 年才會真正出現(xiàn)剩余勞 動力消耗殆盡的情況。但從人口年齡結構來看， 30 歲以下的青年勞動力供給仍將 繼續(xù)下降。中國工廠只雇傭年輕工人的時代即將結束。從企業(yè)角度出發(fā)，未來工資的增長要與生產率的提升相一致。此前關于改革 城鄉(xiāng)戶籍制度，鼓勵農村轉移勞動力在中小城市落戶的政策，對于這批從農村轉 移到城市生活的人群來說意味著生活水平和方