股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響

1、股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響摘要：近年來，股權(quán)質(zhì)押作為熱門的一種融資新渠道，因其優(yōu)點逐漸為上市公司所采納。但是，隨之而來的是過度質(zhì)押導(dǎo)致的不利后果。文章選取了PE行業(yè)中的翹楚，介紹了公司的發(fā)展軌跡，然后用托賓Q證明股權(quán)質(zhì)押以及對公司價值的影響，試圖論證股權(quán)質(zhì)押雖然是一種新興的便利的融資方式，但是過度質(zhì)押終究會給企業(yè)帶來深遠(yuǎn)的負(fù)面影響的結(jié)論，最后提出改進(jìn)建議。 關(guān)鍵詞：資本市場；股權(quán)質(zhì)押；資本結(jié)構(gòu)；上市公司；公司治理 一、公司簡介 九鼎投資原是江西中江地產(chǎn)股份有限公司，中江地產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)及經(jīng)營業(yè)務(wù)等。一方面，2015年國務(wù)院頒布私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法，標(biāo)志著私募基金的發(fā)展已經(jīng)正式納

2、入國家監(jiān)管體系，私募基金朝著規(guī)范化、合法化方向發(fā)展。另一方面，房地產(chǎn)近幾年的調(diào)控政策不斷收緊。早在2015年以前，中江地產(chǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)幾近停滯，最終的控股股東江西省國資委一直有退出房地產(chǎn)的計劃。此時恰逢同創(chuàng)九鼎投資管理集團股份有限公司一直在找上市公司，來尋求集團旗下私募基金業(yè)務(wù)達(dá)到上市目的。二者一拍即合，2015年5月15日，同創(chuàng)九鼎通過電子競價以414959.20萬元競得中江集團100%股權(quán)。在半年的時間里，江西省國資委順利的剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而九鼎集團也找到了合適的殼公司。 二、九鼎投資控股股東股權(quán)質(zhì)押狀況 據(jù)九鼎投資公司公告顯示，2015年年底至2017年年初，公司控股股東累計質(zhì)押30

3、7,034,500股，占其所持股份97.86%，占總股數(shù)70.82%。2016年2月2日的股權(quán)質(zhì)押的實質(zhì)是一筆擔(dān)保，是中江集團為其控股股東同創(chuàng)九鼎在銀行的融資提供質(zhì)押擔(dān)保。這是九鼎投資借殼上市后不久后發(fā)生的，此次質(zhì)押的267,837,300股股份占持有股數(shù)28.37%，僅三天后，公司召開2016年第二次臨時股東大會宣布非公開發(fā)行股票，募集資金人民幣120億元，由此可見，整個集團內(nèi)部的資金其實是非常緊張的。截至到2017年12月8號，全年共有20次股權(quán)質(zhì)押，其中針對2017年6月16日的一次質(zhì)押之后就接連發(fā)生了就九次補充質(zhì)押，這是因為九鼎投資的股價下跌到平倉線附近，為了避免被平倉，股東只有不停的

4、補充質(zhì)押。 三、九鼎投資控股股東股權(quán)質(zhì)押動機及款項用途分析 （一）股權(quán)質(zhì)押動機。1.解決資金周轉(zhuǎn)問題。九鼎投資作為一家主營PE業(yè)務(wù)的企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)活動就是找尋國內(nèi)最具增值潛力公司對其增資并購，待目標(biāo)公司價值增加后將其賣出以此獲利。這一過程需要大量資金且回收期長，因此，九鼎投資迫切需要找尋資金支持。而股權(quán)質(zhì)押的融資方式簡單便利，融得資金的多少全由市場價值決定，無需聘請專門的評估機構(gòu)對公司內(nèi)部的資產(chǎn)評估。2.維持或增加控制權(quán)。這是由股權(quán)質(zhì)押的本身特點所決定的，股權(quán)質(zhì)押實質(zhì)上是一種物權(quán)擔(dān)保，而非實質(zhì)上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。質(zhì)押后，控股股東仍然保留公司控制權(quán)。而若通過二級市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)融得資金，公司可能被惡意收

5、購。反之，股東可以通過股權(quán)質(zhì)押，將所籌資金用于購買本公司的股份，再一次增加的控制權(quán)。3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險。在質(zhì)押期間，若股權(quán)價值上升，股權(quán)所含經(jīng)濟利益較多，股東會解除質(zhì)押，贖回股權(quán)；若股權(quán)價值下降，股權(quán)所含經(jīng)濟利益較少，尤其是股價下跌到融資金額以下時，股東會放棄贖回。由此可見，無論股價是上升還是下降，大股東都能選擇對自己最有利的方式，避免股價下降帶來的風(fēng)險。（二）款項用途。1.控股股東對關(guān)聯(lián)方增資。2017年12月9日，九鼎投資最終控制方同創(chuàng)九鼎發(fā)布公告稱，擬以下屬子公司嘉興嘉源信息科技有限公司100%股權(quán)扣除相關(guān)負(fù)債對關(guān)聯(lián)方人人行控股股份有限公司進(jìn)行增資，增資金額約19.40億元。本次增資的時點恰好

6、為公司一系列補充質(zhì)押之后。而且，在投資金額方面，筆者假設(shè)為五折，計算得到2017年6月16日到12月6日之間的股權(quán)質(zhì)押所融得的資金約為5.07億，這個數(shù)字恰好和公司擬投資額相近。因此，筆者推測，這一系列的補充質(zhì)押是中江集團為其控股股東同創(chuàng)九鼎在銀行的融資提供擔(dān)保，而同創(chuàng)九鼎融資所得也用于對關(guān)聯(lián)方的投資。2.控股股東將質(zhì)押所得資金借給上。市公司用于項目投資九鼎投資目前很大一部分業(yè)務(wù)就是在全國范圍內(nèi)找尋合適的項目進(jìn)行投資。在消費、服務(wù)、物流、旅游、文化、材料、互聯(lián)網(wǎng)、不動產(chǎn)等20余個細(xì)分行業(yè)都有九鼎投資的身影。且九鼎投資通常參與種子期的天使輪投資、初創(chuàng)發(fā)展期的創(chuàng)業(yè)投資。這種投資回收期長，收益不穩(wěn)定

7、，因此會存在現(xiàn)金流短缺的情況。九鼎投資通過長期應(yīng)付款和其他應(yīng)付款兩個科目占用九鼎集團資金共計15.79億，這部分資金不少都用于公司的PE業(yè)務(wù)。3.大股東抽逃資金。根據(jù)公司2018年2月13日召開的第七屆監(jiān)事會第十五次會議，九鼎投資受讓拉薩昆吾持有的九泰基金管理有限公司25%的股權(quán)，受讓九鼎集團持有的北京黑馬自強投資管理有限公司70%的股權(quán)。值得注意的是本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易價格為零，且不附帶其他條件。 四、股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響 （一）市場價值變化指標(biāo)的確定。九鼎投資公司作為新三板掛牌企業(yè)，股價波動頻繁，相較其他數(shù)據(jù)指標(biāo)，托賓Q更適合用于衡量其公司價值。鑒于九鼎投資沒有發(fā)行債券，為易于分析，本文選

8、用每股市價作為反映市場價值變化的指標(biāo)，以每股凈資產(chǎn)反映重置成本：托賓Q=企業(yè)市場價值/企業(yè)重置成本=每股市價/每股凈資產(chǎn)（二）參照樣本的選擇。本文選用與九鼎投資公司規(guī)模相近、業(yè)務(wù)相似、同為新三板掛牌公司的作為參照樣本，以九鼎投資公司控股股東就上市以來質(zhì)押公告披露后1個交易日的收盤價為基礎(chǔ)，計算各樣本公司的托賓Q，計算結(jié)果見表1。 五、研究結(jié)論 通過上文對九鼎投資托賓Q指標(biāo)的計算發(fā)現(xiàn)，從短期上來看，股前質(zhì)押的信息一經(jīng)披露就會在短時間內(nèi)迅速對股價造成負(fù)面影響。而通過與同行業(yè)其他公司的托賓Q進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，相較于那些股權(quán)質(zhì)押手段使用不那么頻繁的公司而言，九鼎投資20162017年頻繁的股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致公司價值的下滑。 參考文獻(xiàn)： 1李洪濤.上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響以華映科技為例D.遼寧石化職業(yè)技術(shù)學(xué)院,2017. 2劉媛.大股