人民幣匯率制度變動認(rèn)識論文

1、人民幣匯率制度變動認(rèn)識論文摘要自2005年7月21日起，我國進(jìn)行了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實現(xiàn)有管理的浮動匯率制度。這次改革改變了過去的單一盯住美元，給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面帶來了影響。從人民幣匯率改革的影響因素入手，對我國人民幣匯率制度變動進(jìn)行了分析。 關(guān)鍵詞人民幣匯率一籃子貨幣浮動匯率 2005年7月21日，我國公布實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理地浮動匯率制度，不再單一盯住美元，人民幣對美元即升值2%。人民幣匯率改革之所以能引人矚目，與經(jīng)濟(jì)全球化和中國經(jīng)濟(jì)實力日益增長的深層次背景密不可分。從19792004年的26

2、年間，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持9.4%的年均增長速度，到2004年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到1.65萬億美元，進(jìn)出口貿(mào)易11548億美元。中國市場潛力巨大，已經(jīng)成為世界第三大進(jìn)口市場和亞洲第一大進(jìn)口市場。2005年6月末，我國外匯儲備達(dá)到7110億美元，我國外匯市場建設(shè)不斷加強(qiáng)，各項金融改革已經(jīng)取得實質(zhì)性的進(jìn)展；企業(yè)承受力也有了一定的加強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，美元利率穩(wěn)步上升，這些因素促使黨中央、國務(wù)院審時度勢，抓住有利時機(jī)，啟動了此次人民幣匯率改革。 1影響人民幣匯率制度變動的因素分析 1.1國際收支狀況 影響一國匯率的最直接或最具體的因素是該國的國際收支狀況，它是決定匯率走勢的長期因素。一般而言，國際收支順

3、差，本幣匯率上升；反之，則下降。從貿(mào)易收支上來看，中長期貿(mào)易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。從資本收支上來看，當(dāng)一國資本大量流入時，在外匯市場上外匯供過于求，外匯匯率下跌；反之，外匯供大于求，外匯匯率上升。 1.2相對通貨膨脹率 貨幣對外價值的基礎(chǔ)是對內(nèi)價值。如果貨幣的對內(nèi)價值降低，其對外價值（匯率）必然隨之下降，貨幣的對內(nèi)價值可以用通貨膨脹率來表示，一般來說，相對通貨膨脹率持續(xù)較高的國家，表示其貨幣的國內(nèi)價值的持續(xù)下降速度相對較快，其匯率也將隨之下降。 1.3相對利率 一般來說，一國利率水平提高本國貨幣資金的成本上升外匯市場上的本國貨幣的供應(yīng)相對減少；同時，利率較高將吸收外資內(nèi)流外匯

4、市場上的外幣供應(yīng)相對增加。綜合這兩方面，利率的上升將推動本國貨幣匯率的上升。 1.4國際儲備 較多的國際儲備表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定貨幣匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲備增加能加強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率下降。 2對此次人民幣匯率制度改革的思考 2.1對單一盯住美元匯率制度的思考 從本質(zhì)上講,過去我國采取的盯住匯率制是一種固定匯率制。單一盯住美元匯率制度有其積極作用的一面，它相對成功地保持了人民幣匯率水平的穩(wěn)定，增強(qiáng)了外部經(jīng)濟(jì)對于人民幣匯率水平的信心，促進(jìn)了中國的涉外貿(mào)易和投資的發(fā)展。但是它的缺陷也在我國逐步放寬資本管制，全面融入金融全球

5、化的進(jìn)程中逐步表現(xiàn)出來。主要體現(xiàn)在以下幾個方面： （1）中國單一盯住美元匯率制度和不斷多元化的貿(mào)易和投資結(jié)構(gòu)，不利于名義有效匯率的穩(wěn)定，并進(jìn)一步造成貿(mào)易順差的波動。在中國的強(qiáng)制性結(jié)售匯制度和中國外匯交易中心特定的交易格局下，貿(mào)易順差影響到央行的外匯占款的波動。從表1中可以看出，19941997年外匯占款比重一直上升，19982003年比重也呈上升趨勢。在盯住美元的匯率制度安排下，外匯占款比重的上升，則匯率水平得不到靈活調(diào)整，對中國貨幣當(dāng)局維護(hù)金融穩(wěn)定、推動金融改革造成不利影響。 （2）單一釘住美元的匯率安排，等于把主要國外貨幣之間的匯率波動引入到中國的貨幣供給當(dāng)中，不利于實現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣供給和貨

6、幣政策獨立性。 2.2對參考一籃子貨幣制度的思考 一般認(rèn)為，人民幣參考一籃子貨幣，能較充分地反映中國對外貿(mào)易多樣化的特點，可避免在盯住美元情況下，因美元大幅波動引起人民幣對其他主要貨幣匯率變動，影響對其他國家和地區(qū)的出口。此外，在當(dāng)期形勢下，人民幣參考一籃子貨幣更為重要的優(yōu)點，是增加了匯率彈性，人民幣的雙邊匯率隨國際主要貨幣之間匯率的變化而變化，不易出現(xiàn)在單一盯住美元而又?jǐn)U大波幅時人民幣匯率的一路爬升。 應(yīng)認(rèn)識到參考一籃子貨幣制度可能帶來的潛在風(fēng)險，其主要表現(xiàn)為： （1）升值預(yù)期強(qiáng)化帶來的大規(guī)模資本流入。較低的升值不僅更加堅定了那些曾經(jīng)認(rèn)為該貨幣會升值的人的預(yù)期，而且使得保持該貨幣匯率穩(wěn)定的承

7、諾已經(jīng)不具有可信度，打擊了那些認(rèn)為該貨幣會繼續(xù)保持穩(wěn)定的人的預(yù)期，并會使這一部分人迅速加入到貨幣具有升值預(yù)期的人的行列。其結(jié)果是導(dǎo)致大規(guī)模的外匯對貨幣的兌換。 （2）短期操作中可能面臨投機(jī)沖擊。參考貨幣籃子調(diào)整貨幣匯率，與最高浮動波幅限定在一定的范圍內(nèi)，這兩者有時是不相容的。浮動區(qū)間有時不能消化貨幣籃子的價值變動，因此，一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動，市場就完全有可能預(yù)期貨幣匯率的收盤價即使處于浮動區(qū)間的端點，也不足以反映貨幣籃子的價值變動，貨幣當(dāng)局完全可能在未來“參考貨幣籃子”調(diào)整中間價。在這種情況下，存在對貨幣進(jìn)行短期的投機(jī)沖擊較大可能性。 （3）無法使中國獲得最優(yōu)貨幣區(qū)的好處

8、。目前美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，也是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，在國際金融體系中占據(jù)中心地位。美國的實力加上國際交易長期使用美元的慣性，使得在相當(dāng)長時期內(nèi)，美元都將是最主要的國際貨幣，盯住美元也成為世界上相當(dāng)普遍的匯率安排。在周邊經(jīng)濟(jì)體貨幣大多盯住美元的情況下，如果人民幣長期參考一籃子貨幣，就很難獲得最優(yōu)貨幣區(qū)的好處。理論上，各經(jīng)濟(jì)體都盯住同樣的一籃子貨幣，也可以形成某種最優(yōu)貨幣區(qū)。但它要求各經(jīng)濟(jì)體籃子貨幣的權(quán)重、匯率調(diào)控的方式完全相同。這顯然很難做到。 （4）長期參考一籃子貨幣將大大削弱匯率的名義錨(nominalanchor)作用，可能影響中國的物價穩(wěn)定。發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣調(diào)控能力較

9、弱，為了治理通貨膨脹，往往將本幣匯率盯住物價平穩(wěn)國家的貨幣，以穩(wěn)定國內(nèi)物價和市場參與者的預(yù)期。如果實行一籃子貨幣爬行區(qū)間(basket,band,andcrawling)等較復(fù)雜的匯率體制，尤其匯率調(diào)控區(qū)間較大、央行外匯市場干預(yù)手法不明確等情況下，匯率的計算非常復(fù)雜，市場參與者很難準(zhǔn)確地判斷貨幣當(dāng)局的匯率政策和匯率走勢。 綜上考慮，筆者認(rèn)為，從中國目前的國情出發(fā)，參考一籃子貨幣可作為匯率機(jī)制改革的起步和過渡，而不宜長期實行。在匯率機(jī)制改革順利啟動后，如果人民幣升值預(yù)期弱化，市場較為平穩(wěn)，在實際操作中可以轉(zhuǎn)向爬行美元區(qū)間，保持人民幣對美元匯率的相對穩(wěn)定。 3未來人民幣匯率走勢的分析 當(dāng)前對人民幣

10、仍有升值預(yù)期主要原因是中國經(jīng)常項目和資本項目順差持續(xù)增長，以及中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長。但是判斷人民幣匯率的高低，要以人民幣均衡匯率水平為基礎(chǔ)，均衡匯率是中長期內(nèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡以充分就業(yè)為代表，外部均衡為國際收支為代表。圖1橫軸和縱軸分別是國內(nèi)實際需求和用直接標(biāo)價法表示的人民幣實際匯率，IB代表在充分就業(yè)下國內(nèi)實際需求和人民幣實際匯率的組合；EB代表在國際收支平衡時國內(nèi)實際需求和人民幣實際匯率的組合。IB和EB把平面劃分了四個區(qū)域，其交點對應(yīng)的E是人民幣的均衡匯率。 有學(xué)者研究顯示，20世紀(jì)80年代以來，人民幣經(jīng)歷了兩次明顯的低估和一次明顯的高估，兩次明顯的低估出現(xiàn)在19

11、861988和19911995年，一次明顯的高估出現(xiàn)在19831985年。另外1989年人民幣略有高估，但沒有對我國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，19961998年人民幣再次出現(xiàn)高估，1999年后高估幅度有所下降，后來幾年一直處于均衡水平。近幾年，國際上要求人民幣升值的呼聲越來越高（尤其是以美國為代表），這次匯率改革后，對人民幣仍有升值預(yù)期，認(rèn)為目前人民幣匯率仍然過低，這些對我國人民幣長期匯改走勢有著一定程度的影響。 從長期來看，維持人民幣匯率相對穩(wěn)定的匯率政策固然重要，但如何保持中國這個不斷開放的經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)外部平衡更為迫切，特別是中國作為一個經(jīng)濟(jì)大國，在其不斷融入國際經(jīng)濟(jì)大家庭之際，維護(hù)國際金融市場均衡的責(zé)任將會越來越大。另外，不斷發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)客觀上也需要一個相對和諧的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是在中國的金融市場不斷對外開放，人民