資產(chǎn)評(píng)估課程論文

1、.湯臣倍?。?00146）公司股票估值分析摘要：保健食品行業(yè)作為健康產(chǎn)業(yè)的重要組成，是全球性的朝陽產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大背景下，營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑行業(yè)將迎來巨大的發(fā)展。湯臣倍健作為國(guó)內(nèi)首家上市的經(jīng)營(yíng)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的企業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭良好，公司股票在二級(jí)市場(chǎng)也表現(xiàn)得相當(dāng)不錯(cuò)。為此，本文根據(jù)金融學(xué)的相關(guān)理論，運(yùn)用比率法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和股票交易技術(shù)分析對(duì)湯臣倍健公司的股票及其公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估、對(duì)比，以評(píng)價(jià)當(dāng)前是否適合在二級(jí)市場(chǎng)投資該公司。關(guān)鍵詞：湯臣倍健 保健食品 估值 投資1 湯臣倍健公司基本情況1.1 行業(yè)狀況分析 保健食品行業(yè)作為健康產(chǎn)業(yè)的重要組成，是全球性的朝陽產(chǎn)業(yè)，數(shù)據(jù)表明，2006年全球保健食品

2、約占整個(gè)食品銷售的5，其銷售額達(dá)上千億美元，且每年都以相當(dāng)驚人的速度增長(zhǎng)。美國(guó)2006的保健食品銷售額達(dá)750億美元，年產(chǎn)保健品達(dá)4000多種，占食品銷售額的三分之一；日本近兩年的保健品銷售額為15000億日元，年產(chǎn)保健品3000多種；歐洲的保健食品也有2000余種，銷售額以每年l7的速度遞增。 毋庸置疑，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大背景下，營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑行業(yè)將迎來巨大的發(fā)展。 但隨著行業(yè)法律法規(guī)的不斷健全，消費(fèi)者消費(fèi)能力及理性認(rèn)識(shí)的提高，渠道競(jìng)爭(zhēng)及品牌競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品的進(jìn)入門檻提高，企業(yè)生存形式嚴(yán)峻。如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中提升產(chǎn)品質(zhì)量、適應(yīng)變化、主動(dòng)創(chuàng)新，是目前所有中國(guó)營(yíng)養(yǎng)健康企業(yè)迫切面臨的

3、問題。1.2 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析公司屬保健食品行業(yè)，主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑。主要產(chǎn)品包括蛋白質(zhì)粉、多種維生素系列（男士、女士、兒童、孕婦）、維生素C片、維生素B族片、天然維生素E軟膠囊、維生素A+D軟膠囊、鈣+D軟膠囊、牛初乳鈣片、骨膠原高鈣片、螺旋藻片、紅葡萄籽片、小麥胚芽油軟膠囊、深海魚油軟膠囊、金槍魚油軟膠囊、蜂膠軟膠囊、大豆磷脂軟膠囊、角鯊烯軟膠囊等100多個(gè)品種。作為中國(guó)非直銷領(lǐng)域膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的龍頭企業(yè)，公司擁有出色綜合渠道能力和巨大的渠道擴(kuò)張潛力，其清晰品牌戰(zhàn)略將不斷提升公司的美譽(yù)度和產(chǎn)品溢價(jià)，擁有眾多保健食品文號(hào)的產(chǎn)品線則可有力應(yīng)對(duì)政策變化。長(zhǎng)期看好公司未來發(fā)展，預(yù)測(cè)

4、公司2011-2013年的EPS分別為1.71元、2.57元和3.99元，長(zhǎng)期值得持有。1.3 公司財(cái)務(wù)分析【1.重要財(cái)務(wù)指標(biāo)】指標(biāo)日期 2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31凈利潤(rùn)(萬元) 14774.48 9210.59 5217.24 2670.50凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) 103.18 76.54 95.36 120.22凈資產(chǎn)收益率(%) 8.60 5.67 48.76 63.17資產(chǎn)負(fù)債比率 (%) 4.41 7.37 28.39 45.23凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量(%) 67.99 59.29 80.27 94.982011年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.77億元

5、,同比增長(zhǎng)90%,毛利潤(rùn)3.05億元,同比增長(zhǎng)88%,凈利潤(rùn)1.48億,同比增長(zhǎng)103%,EPS 1.35元。剔除利息因素,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73%。第三季度收入2億元,同比增長(zhǎng)120%,逐季明顯提速(Q1、Q2增速分別為53%、98%),凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)170%(扣除利息收入)。毛利率單季度64.7%,同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn),但環(huán)比略有提升,我們認(rèn)為未來毛利率水平有望進(jìn)一步提升。銷售費(fèi)用率25%,保持相對(duì)穩(wěn)定,其中品牌費(fèi)用維持12%左右的水平,預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用控制仍將維持目前水平。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速主要是行業(yè)環(huán)境良好和銷售終端迅速擴(kuò)張的共同效應(yīng)。考慮到新鋪貨的單店進(jìn)入平穩(wěn)期存在數(shù)月到一年多的時(shí)滯

6、,我們推測(cè)目前的業(yè)績(jī)反應(yīng)的是去年下半年新增的近4000家終端的上升后期及今年前9個(gè)月新增5000終端的上升前期。因此,在行業(yè)大環(huán)境沒有明顯變化的局面下,今年經(jīng)銷商和銷售終端的持續(xù)布點(diǎn)已構(gòu)成明年高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。應(yīng)收賬款控制良好,前三季度平均周轉(zhuǎn)期一個(gè)月,與去年同期基本持平,顯示公司在高速擴(kuò)張的同時(shí)信用政策仍非常穩(wěn)定,部分經(jīng)銷商因業(yè)務(wù)量擴(kuò)大而被調(diào)高信用額度,但同樣在年底集中清收。2 估值分析本文根據(jù)金融學(xué)的相關(guān)理論，運(yùn)用比率法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和技術(shù)分析對(duì)湯臣倍健公司的股票及其公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以評(píng)價(jià)當(dāng)前是否適合買入該公司的股票。比率法是一種相對(duì)估值方法，反映的是市場(chǎng)供需決定的公司股票價(jià)值；貼現(xiàn)現(xiàn)金流

7、法是一種絕對(duì)估值方法，體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，可以通過對(duì)企業(yè)估值后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值；技術(shù)分析依據(jù)市場(chǎng)交易情況判斷買入該公司股票的時(shí)機(jī)。三種方法都有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，綜合運(yùn)用三種方法能夠更合理地評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。2.1 比率法在運(yùn)用比率法對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，通過對(duì)可比較的或者有代表性的公司進(jìn)行分析，以獲得估值基礎(chǔ)，可采用的比率指標(biāo)包括市盈率（P/E）、市凈率（P/B）等等。比率隱含著市場(chǎng)為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的假設(shè)，依據(jù)市場(chǎng)有效，股票價(jià)格基本上反映了投資人對(duì)目標(biāo)公司未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。本部分以深圳證券交易所上市的湯臣倍健公司普通股股票為估值目標(biāo)，選食品行業(yè)板塊的公司公司作為可比對(duì)象，基

8、本符合市場(chǎng)有效的假設(shè)，市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)公司的評(píng)價(jià)能夠間接反映目標(biāo)公司的股票價(jià)值。2.1.1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2011年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.77億元,同比增長(zhǎng)90%,毛利潤(rùn)3.05億元,同比增長(zhǎng)88%,凈利潤(rùn)1.48億,同比增長(zhǎng)103%,EPS 1.35元。剔除利息因素,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73%。第三季度收入2億元,同比增長(zhǎng)120%,逐季明顯提速(Q1、Q2增速分別為53%、98%),凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)170%(扣除利息收入)。作為中國(guó)非直銷領(lǐng)域膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的龍頭企業(yè)，公司擁有出色綜合渠道能力和巨大的渠道擴(kuò)張潛力，其清晰品牌戰(zhàn)略將不斷提升公司的美譽(yù)度和產(chǎn)品溢價(jià)，擁有眾多保健食品文號(hào)的產(chǎn)品線則可有力應(yīng)對(duì)政策變化

9、。長(zhǎng)期看好公司未來發(fā)展，預(yù)測(cè)公司2011-2013年的EPS分別為1.71元、2.57元和3.99元。2.1.2 采用市盈率（P/E）的估值結(jié)果市盈率（P/E）是所有比率中用得最多的一種。因?yàn)槭紫人鼘⒁粋€(gè)股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利情況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率。股票的價(jià)格與該股上一年度每股稅后利潤(rùn)之比（P/E），該指標(biāo)為衡量股票投資價(jià)值的一種動(dòng)態(tài)指標(biāo)。采用市盈率對(duì)目標(biāo)公司股票進(jìn)行估值依據(jù)如下公式：市盈率（P/E）=普通股每股價(jià)格/普通股每股盈余即目標(biāo)公司的股票價(jià)格=每股盈余的預(yù)測(cè)值可比公司的市盈率。根據(jù)對(duì)公司的盈利能力進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)2012年公司的每股收益為2.57元。公司所處的是食品行業(yè)，根

10、據(jù)該行業(yè)的歷史平均市盈率可預(yù)測(cè)2012年的平均市盈率在4045之間，所以可得公司股票價(jià)格應(yīng)該在102.8115.65元之間浮動(dòng)。目前公司股票價(jià)格為78.86元，遠(yuǎn)低于所估值，因此值得投資。2.2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法認(rèn)為，公司的價(jià)值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于企業(yè)價(jià)值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當(dāng)企業(yè)具備這種能力，它的價(jià)值才會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，在評(píng)估實(shí)踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法也有其自身的缺點(diǎn)，對(duì)于高成長(zhǎng)性或處于戰(zhàn)略擴(kuò)張階段

11、的企業(yè)，由于企業(yè)未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定，而導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果偏差很大，不適合使用該方法來計(jì)算每股內(nèi)在價(jià)值。湯臣倍健公司于 2010 年 12 月在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能得以擴(kuò)大，銷售網(wǎng)點(diǎn)大幅增加，經(jīng)營(yíng)規(guī)模會(huì)隨之?dāng)U大，該公司處于戰(zhàn)略擴(kuò)展階段，未來幾年現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定。從現(xiàn)金流量表中可得到，2008年至2011年三季度現(xiàn)金凈流量分別為1360.77萬元、2001.64萬元、146251.03萬元和-17150.74萬元，這幾年現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，不適宜采用該方法計(jì)算每股內(nèi)在價(jià)值?！粳F(xiàn)金流量】財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) 2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31銷售商

12、品收到的現(xiàn)金 50504.14 40741.70 24411.22 16832.81(萬元) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 10045.12 5460.63 4188.03 2536.45(萬元) 現(xiàn)金凈流量(萬元) -17150.74 146251.03 2001.64 1360.77經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 123.87 30.39 65.11 98.11增長(zhǎng)率(%) 銷售商品收到現(xiàn)金與 105.93 117.72 118.91 118.66主營(yíng)收入比(%) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與 67.99 59.29 80.27 94.98凈利潤(rùn)比(%) 現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn) -116.08 1587.86 38.37 5

13、0.96比(%) 投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流 -14296.07 -7876.38 -3212.98 -2067.55量(萬元) 籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流 -12899.80 148666.78 1026.59 891.88量(萬元) 2.3 技術(shù)分析法從整體上看，公司股票價(jià)格自2011年5月24日除權(quán)除息起，一直處于良好的上升通道當(dāng)作，在這短短的半年當(dāng)中，而且還是在整個(gè)大勢(shì)不好的情況下，走出了一波獨(dú)立行情，股價(jià)曾一度翻倍。公司股價(jià)能走出如此強(qiáng)勁的獨(dú)立行情，皆因其背后有良好的業(yè)績(jī)支撐。根據(jù)公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)同比依然大幅增長(zhǎng)，基于如此良好的業(yè)績(jī)預(yù)期，該公司值得投資，但應(yīng)把握好買入的時(shí)機(jī)。從圖中可看出公司股票價(jià)格近一個(gè)月來有掉頭向下的趨勢(shì)，前期升幅太大導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步回調(diào)。從近期經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)情況和國(guó)家出臺(tái)的種種政策可預(yù)測(cè)到政策底已經(jīng)出現(xiàn)了，接下來就應(yīng)該