宏觀經(jīng)濟(jì)年報(bào)1123

1、泡沫的資產(chǎn)，回歸的貨幣2011 年仍將處于金融危機(jī)復(fù)蘇的大背景之下，經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性已經(jīng)大大減弱，但以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)放緩，而新興經(jīng)濟(jì)體在還沒(méi)找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)前就受到資產(chǎn)泡沫的困擾。2011 年也是中國(guó)十二五規(guī)劃的開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整是最重要的內(nèi)容。2011 年的國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，是再次孕育產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融危機(jī)投入巨額貨幣后的資產(chǎn)泡沫化和貨幣政策逐步回歸常態(tài)化的過(guò)程。一、 qe3還會(huì)來(lái)嗎？2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美國(guó)在2008年底推出第一輪量化寬松政策（qe1 ），到2010 年3 月qe1 結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買

2、了總計(jì)1.7 萬(wàn)億美元左右的銀行抵押貸款資產(chǎn)和國(guó)債。2010年11 月3 日美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011 年6 月底以前購(gòu)買6000 億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在市場(chǎng)處于極度恐慌，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富效應(yīng)和貨幣乘數(shù)急劇下降下導(dǎo)致市場(chǎng)需求急速萎縮，經(jīng)濟(jì)處于“失血”狀態(tài)，寬松的貨幣政策是必須和有效的。qe1 在一系列財(cái)政政策的配合下，美國(guó)房地產(chǎn)和制造業(yè)都呈現(xiàn)觸底反彈。美國(guó)房地產(chǎn)08 年觸底， 10 年再次下探同比增長(zhǎng)（ rhs）銷售總數(shù)（百萬(wàn)套）7.5507406.530620105.505-104.5-204-30nov-00 nov-01 nov-02

3、nov-03 nov-04nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10qe1 帶動(dòng) pmi 指數(shù) v 型反轉(zhuǎn)制造業(yè)非制造業(yè)6560555045403530nov-00 nov-01 nov-02 nov-03 nov-04 nov-05nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10在 qe1 結(jié)束后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐立即放慢，房地產(chǎn)市場(chǎng)再次探底。美國(guó)家庭和消費(fèi)者繼續(xù)去杠桿化，消費(fèi)意愿不強(qiáng)，美國(guó)企業(yè)未因?qū)捤烧叨黾油顿Y，失業(yè)情況也持續(xù)低迷，10月份失業(yè)率仍高達(dá)9.6%。美國(guó)家庭和消費(fèi)者繼續(xù)去杠桿化家庭負(fù)債率消費(fèi)者負(fù)債率14.571461

4、3.5513412.5312211.51110d ec-00d ec-01d ec-02d ec-03d ec-04d ec-05d ec-06d ec-07d ec-08d ec-09消費(fèi)者信貸低迷總額同比增長(zhǎng)循環(huán)同比非循環(huán)同比（右軸）15.00%14.00%10.00%12.00%10.00%5.00%8.00%0.00%6.00%4.00%-5.00%2.00%-10.00%0.00%-15.00%-2.00%n ov-01n ov-02n ov-03n ov-04n ov-05n ov-06n ov-07n ov-08n ov-09美國(guó)國(guó)內(nèi)投資需求不足（十億美元）美國(guó) : 國(guó)內(nèi)投資凈額

5、 : 私人 : 國(guó)內(nèi)商業(yè) : 季調(diào) 美國(guó) : 國(guó)內(nèi)投資凈額 : 私人 : 家庭和機(jī)構(gòu) : 季調(diào)6005004003002001000(100)(200)mar-01sep-01mar-02sep-02mar-03sep-03mar-04sep-04mar-05sep-05mar-06sep-06mar-07sep-07mar-08sep-08mar-09sep-09mar-10sep-10美國(guó)失業(yè)率仍然居高不下失業(yè)率持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)比例121086420n ov-00n ov-01n ov-02n ov-03n ov-04n ov-05n ov-06n ov-07n ov-08n ov-09n

6、 ov-10美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策撒錢政策被“截留在半路上” ，即銀行體系中，推高了美國(guó)存款機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模而沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國(guó)存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率金融危機(jī)后急劇膨脹（百萬(wàn)美元）1400000120000010000008000006000004000002000000777777888888999999000000000000000000000000111111-nrylpvnrylpvnrylpvnrylpvaaaueoaaaueoaaaueoaaaueojmmjsnjmmjsnjmmjsnjmmjsn美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模日益龐大（百萬(wàn)美元）250000020000001500

7、00010000005000000777778888889999990000007000000000000000000111111-nrylpvnrylpvnrylpvnrylpvaaaueoaaaueoaaaueoaaaueojmmjsnjmmjsnjmmjsnjmmjsn為避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“通縮魔咒”和刺激投資，美國(guó)11 月再次啟動(dòng)qe2，在市場(chǎng)對(duì)qe2的批評(píng)聲中還未散去，qe3 的可能啟動(dòng)傳言又起。而我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、物價(jià)指數(shù)起穩(wěn)和就業(yè)市場(chǎng)改善后，美國(guó)再次啟動(dòng)qe3 的概率較小。如果經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始復(fù)蘇且物價(jià)指數(shù)回升，再次量化寬松只會(huì)給市場(chǎng)養(yǎng)了一只“通貨膨脹的虎”，當(dāng)虎長(zhǎng)大出籠時(shí)受傷的還是

8、自己。美國(guó) cpi 止跌啟穩(wěn)cpi同比核心cpi6543210-1-2-3jan-00jan-01jan-02jan-03jan-04jan-05jan-06jan-07jan-08jan-09jan-10美國(guó) ppi 止跌回升ppi核心ppi121086420-2-4-6-8oct-00oct-01oct-02oct-03oct-04oct-05oct-06oct-07oct-08oct-09oct-10美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2011年gdp年增長(zhǎng)率跟10 年持平，為2.7%。美國(guó)政府將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，開(kāi)始著手大力刺激投資和出口。包括加大對(duì)清潔能源的投資，致力于中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)

9、化” 的產(chǎn)業(yè)政策， 還包括用于交通基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)算高達(dá)500 億美元，并且實(shí)行新的醫(yī)療改革；出口方面， 奧巴馬政府提出5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)美國(guó)出口貿(mào)易額翻一番的目標(biāo)，以創(chuàng)造200 萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。美國(guó) gdp 緩慢復(fù)蘇年化季環(huán)比季同比1086420-2-4-6-8m ar-00m ar-01m ar-02m ar-03m ar-04m ar-05m ar-06m ar-07m ar-08m ar-09m ar-10美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)上升速度放緩oecd領(lǐng)先指標(biāo)經(jīng)濟(jì)咨商局領(lǐng)先指標(biāo)11511010510095908580oct-00oct-01oct-02oct-03oct-04oct-05oct-06oct-

10、07oct-08oct-09oct-10二、美元回歸基本面，維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)2.1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先歐元區(qū)2011 年美國(guó)將繼續(xù)去杠桿化，經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇，但美國(guó)與歐元區(qū)相比，復(fù)蘇的步伐更早更大。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，除德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一大亮點(diǎn)外，意大利等邊緣國(guó)的復(fù)蘇依然緩慢，即使是法國(guó)，經(jīng)濟(jì)增速也僅為0.6%。預(yù)計(jì) 2011 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.9%，較 10 年環(huán)比小幅上升。美國(guó) pmi 領(lǐng)先歐元區(qū)反彈歐元區(qū) :pmi美國(guó): 供應(yīng)管理協(xié)會(huì) (ism):pmi65605550454035307777778888889999990000000000000000000000011111-nrylpvn

11、rylpvnrylpvnrylpaaaueoaaaueoaaaueoaaauejmmjsnjmmjsnjmmjsnjmmjs歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇法國(guó)德國(guó)意大利歐元區(qū) 16國(guó)6420(2)(4)(6)(8)1112223334400000000000-rlvrlvrlvrlauoauoauoaumjnmjnmjnmj45556660000000-vrlvrlvoauoauonmjnmjn7778800000-rlvrlauoaumjnmj8999000001-vrlvroauoanmjnm美歐 2010 年和 2011 年 gdp 走勢(shì)美國(guó)歐元區(qū)32.521.510.5020102011隨著歐

12、洲再庫(kù)存周期的結(jié)束，外圍經(jīng)濟(jì)、尤其是新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)趨緩對(duì)區(qū)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)作用的降低， 信貸緊縮和區(qū)內(nèi)內(nèi)需難以改觀等將是主要因素。從長(zhǎng)期看， 緊縮財(cái)政、 區(qū)內(nèi)調(diào)整成本、國(guó)家內(nèi)部社會(huì)福利消減等政治協(xié)調(diào)困境亦會(huì)壓制歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。2.2 “歐債危機(jī)”隱形的地雷歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)成了隱形的地雷，2011 年投資者可能對(duì)其債務(wù)償還憂慮重燃，就像愛(ài)爾蘭危機(jī)一樣來(lái)的突然。一方面， 降低政府支出、 增加稅收和減少福利等削減赤字措施會(huì)降低國(guó)內(nèi)總需求， 加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩壓力；另一方面， 在執(zhí)行區(qū)內(nèi)財(cái)政紀(jì)律、協(xié)調(diào)各國(guó)利益時(shí)，小國(guó)的機(jī)會(huì)主義行為可能再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元穩(wěn)定性的憂慮，歐元區(qū)各國(guó)政府面臨艱難選擇。歐元區(qū)國(guó)家債

13、務(wù)統(tǒng)計(jì)情況債務(wù)規(guī)模（百萬(wàn)美5 年 cds國(guó)家元）點(diǎn)差s&pmoodyfitch赤字率債務(wù)率希臘397,255842.58bb+ba1bbb-13.6113.4愛(ài)爾蘭120,329272.82aaaa2aa-14.357.7葡萄牙169,341262.79a-a1aa-9.476.9西班牙719,942208.14aaaaaaa+-11.253.2意大利1,947,634182.4a+aa2aa-5.3115.2比利時(shí)411,305113.76aa+aa1aa+-697.6奧地利268,53983.84aaaaaaaaa-3.469.3法國(guó)1,642,80971.1aaaaaaaaa-7.577

14、.5荷蘭419,29848.77aaa-aaa-5.362.2德國(guó)1,860,02243.94aaaaaaaaa-3.372.1雖然歐盟在希臘債務(wù)危機(jī)后建立了危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，歐盟決策當(dāng)局在處理債務(wù)問(wèn)題時(shí)更加謹(jǐn)慎和富有經(jīng)驗(yàn)，盡量減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，但危機(jī)就是危機(jī)，只能盡量將危害減少到最低，并不能徹底消除。歐元占據(jù)美元指數(shù)權(quán)重的57.6%，歐元的弱勢(shì)對(duì)應(yīng)著美元的強(qiáng)勢(shì)，加上美元量化寬松的結(jié)束，預(yù)計(jì)美元的主導(dǎo)因素將重回經(jīng)濟(jì)基本面，2011 年將回歸相對(duì)強(qiáng)勢(shì)， 在 78-85 區(qū)間波動(dòng)。同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元也符合美國(guó)的政治利益。三、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“量化寬松政策”與新興經(jīng)濟(jì)體“適度從緊”一邊是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還在金融危機(jī)泥潭

15、中、經(jīng)濟(jì)低迷、失業(yè)高企、通縮預(yù)期彌漫，還在繼續(xù)實(shí)施各種經(jīng)濟(jì)刺激政策； 一邊是新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)泡沫已被吹起， 逐步采取緊縮的政策給市場(chǎng)降溫，世界經(jīng)濟(jì)體真可謂冰火兩重天。bric 與日本 cpi 走勢(shì)圖巴西俄羅斯中國(guó)印度日本3025201510501122334455667788990000000000000000000011(5)-nlnlnlnlnlnlnlnlnlnlauauauauauauauauauaujjjjjjjjjjjjjjjjjjjj以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策所帶來(lái)的“熱錢” 正令新興經(jīng)濟(jì)體面臨本幣升值、 資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲和通脹壓力日益凸顯。為對(duì)抗通脹， 新興經(jīng)濟(jì)體新

16、一輪貨幣緊縮潮紛沓而至。繼中國(guó)、印度、澳大利亞之后，韓國(guó)央行也再次加息，這是自7 月份以來(lái)韓國(guó)本年度第二次上調(diào)利率。由于加息是把“雙刃劍”，其雖能有效預(yù)防和抑制通貨膨脹，但利率的上調(diào)和息差的擴(kuò)大也引發(fā)了本幣升值的壓力，從而進(jìn)一步鼓勵(lì)熱錢加速流入新興市場(chǎng)。2011 年隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的啟穩(wěn)，也將逐步退出量化寬松政策。而新興經(jīng)濟(jì)體在意識(shí)到泡沫越來(lái)越大時(shí)，加息就會(huì)變得毫不猶豫了，預(yù)計(jì)2011 年主要新興經(jīng)濟(jì)體還將加息數(shù)次。2010 年各主要經(jīng)濟(jì)體主要貨幣政策貨幣政策最新利率水平美國(guó)11 月 3 日二次量化寬松， 購(gòu)買 6000 億美元的長(zhǎng)聯(lián)邦基金利率 0.25%期國(guó)債日本10 月 5日，日本將銀行

17、間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率隔夜拆借利率 0.1%從現(xiàn)行的 0.1%降至零至 0.1%，并 購(gòu)買 5000 億日元債券歐元區(qū)維持 2009 年的寬松貨幣政策回購(gòu)利率 1%中國(guó)提高存款準(zhǔn)備金率五次，加息25 個(gè)基點(diǎn)一年期定期存款利率 2.5%印度加息 200 個(gè)基點(diǎn)回購(gòu)利率 6.25%巴西加息 50個(gè)基點(diǎn)目標(biāo)利率 10.75%俄羅斯加息 25個(gè)基點(diǎn)加權(quán)貸款利率 8.9%四、貨幣供給：回歸常態(tài)水平4.12011 年新增貸款余額增速約14.77% ，新增貸款約為7.01 萬(wàn)億央行在發(fā)布的 2010 年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)，在保持政策連

18、續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，增加針對(duì)性和靈活性，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展要求，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。常態(tài)水平是指經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)情況下的水平，2009 年受 08 年金融危機(jī)影響，新增貸款增速就是非常態(tài)水平。通過(guò)對(duì)2000-2010 年貸款余額及同比增長(zhǎng)速度分析，假設(shè) 2010 年新增貸款就是年初計(jì)劃的7.5 萬(wàn)億，剔除2009 年非常態(tài)下的數(shù)據(jù)，2000-2010 年年均貸款余額同比增長(zhǎng)速度為15.8%。貸款余額的增長(zhǎng)還需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。圖 3：2000-2010 年貸款余額及同比增長(zhǎng)速度貸款余額（億元）同比增長(zhǎng)（ %）500,00035400,0003025300,00020200,000151

19、00,0001050020002001200220032004200520062007200820092010數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行預(yù)計(jì) 2010 年 gdp 增長(zhǎng)率為 10.1%，則 2000-2010 年年均 gdp 增長(zhǎng)率是10.35%，初步估計(jì) 2011 年全年 gdp 的增速在 9.5% 左右。剔除 2009 年的非常態(tài)水平，則2000-2010 年年均單位 gdp 增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的貸款余額增長(zhǎng)率為1.555。 經(jīng)過(guò)推算，需要實(shí)現(xiàn)2011 年 gdp 的9.5%增長(zhǎng)率，則 2011 年新增貸款余額同比增速為14.77%，2011 年新增貸款約為 7.01萬(wàn)億。貸款余額的增長(zhǎng)率和gdp 增

20、長(zhǎng)率貸款余額同比增長(zhǎng)gdp同比增長(zhǎng)貸款余額增長(zhǎng)率 /gdp增長(zhǎng)率35.004.0030.003.5025.003.0020.002.502.0015.001.5010.001.005.000.500.000.00200020012002200320042005200620072008200920104.22011 年新增貸款前緊后松按照新增貸款3:3:2:2 的季度投放原則，則2011 年各季度的新增貸款金額分別為2.103萬(wàn)億、 2.103 萬(wàn)億、 1.402 萬(wàn)億和 1.402 萬(wàn)億?？紤]到銀行都有提前放貸提前鎖定全年業(yè)績(jī)的慣例，如果監(jiān)管層態(tài)度不嚴(yán)格，2011 年各大銀行在第一季度實(shí)際貸款

21、規(guī)模很可能會(huì)高達(dá)2010的 35%甚至更多。但從近期央行的態(tài)度來(lái)看，央行對(duì)前三季度 中對(duì)貸款增速過(guò)快提出了委婉的批評(píng)，并在 10 月 11 日和 11 月 16 日分別對(duì)貸款增速過(guò)快的銀行采取了懲罰性的措施臨時(shí)提高其存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，加上近期央行已經(jīng)密切關(guān)注通脹形勢(shì)，所以從目前的形勢(shì)來(lái)看， 2011 年的一季度新增貸款很可能不會(huì)高于按照季度投放原則，這樣，2011 年的信貸表現(xiàn)為前緊后松。圖： 2010-2011 年各季度新增貸款201020113000025000200001500010000500001234新增信貸將更多偏向就業(yè)、節(jié)能環(huán)保、西部大開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。在保證

22、對(duì)在建重點(diǎn)項(xiàng)目貸款需要， 加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的放貸管理， 嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、 高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款。執(zhí)行好差別化房貸政策，促進(jìn)房地產(chǎn)健康平穩(wěn)發(fā)展。4.32011 年m2增速約為在15%-16%金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比增速與m2同比增速具有高度的一致性，特別是在新增貸款常態(tài)水平下，1996-2010.9月m2與新增貸款余額增速的比值均值為1.0254， 2011 年新增貸款余額同比增速為14.77%，則2011 年m2增速為15.14% 。各項(xiàng)貸款余額增速與m2增速高度一致金融機(jī)構(gòu) : 各項(xiàng)貸款余額 : 同比: 季m2:同比: 季45403530252015105678901234

23、5678909999900000000001-cccccccccccccccceeeeeeeeeeeeeeeedddddddddddddddd4.3 貨幣到底超發(fā)了多少？近期物價(jià)的飛漲又再度激起各界人士對(duì)貨幣供應(yīng)量的探討。貨幣供給到底多少為合適？中國(guó)到底超發(fā)了多少貨幣？按照貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)出1 元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1 元，超出 1 元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。 而在新興市場(chǎng)國(guó)家由于市場(chǎng)化改革等原因，資源商品化過(guò)程加劇， 廣義貨幣供應(yīng)量適度高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展 gdp 增長(zhǎng)也是合理的。截止 10 月末，我國(guó)的廣義貨幣存量已超過(guò)10 萬(wàn)億美元，居全球首位。一

24、般而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般采用貨幣供應(yīng)量和gdp 的比值來(lái)衡量貨幣是否超發(fā)。目前來(lái)看，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量和gdp 的比值在 1 以下，而新興市場(chǎng)國(guó)家則相對(duì)較高， 貨幣供應(yīng)量一般為 gdp的 1-1.5 倍，超過(guò)2 的很少。2009 年 ,我國(guó) gdp 總量為 34.05 萬(wàn)億，廣義貨幣存量為 60.6 萬(wàn)億，是 gdp1.78 倍，2010年這一比值可能高達(dá)2。假設(shè)按照新興國(guó)家最高1.5 的比例為中國(guó)目前的合理貨幣供應(yīng)量，2010 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為10%，即 gdp 總量為 37.5 萬(wàn)億，則中國(guó)合理貨幣供應(yīng)量應(yīng)該為56.18 萬(wàn)億，貨幣超發(fā)了15.89 萬(wàn)億。 即使 m2/gdp 的比值恒定不

25、變， 隨著經(jīng)濟(jì)總量絕對(duì)值的不斷增長(zhǎng)，新增貨幣供應(yīng)量也會(huì)突飛猛進(jìn)，2009-2010年短短兩年 m2 增加了 24.6 萬(wàn)億，占 m2 總存量的 34%。貨幣供應(yīng)量存量/gdp 持續(xù)上漲廣義貨幣供應(yīng)量存量（億元）gdp(億元）m2/gdp800000370000026000005000002400000300000120000011000000789012345678901234567890608888999999999900000000001999999999999990000000000011111111111111222222222222009-2010 新增貨幣量絕對(duì)值突飛猛進(jìn)新增廣義貨

26、幣存量m2增速14000040%12000035%10000030%25%8000020%6000015%4000010%200005%089012345678901234567890%708889999999999000000000019999999999999000000000001111111111111222222222222009-2010 年單位 gdp 需要的貨幣供給過(guò)多140000新增 m2(億元）新增 gdp(億元）比值6120000510000048000036000040000220000108901234567890123456789070888999999999900

27、000000001999999999999900000000000111111111111122222222222五、通貨膨脹與宏觀調(diào)控通貨膨脹壓力是目前乃至2011 年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。政府已經(jīng)將 “控通脹” 提到政府工作的第一要?jiǎng)?wù)。在 10 月份 cpi 同比增長(zhǎng)率攀升到4.4%后，市場(chǎng)增加了通脹會(huì)進(jìn)一步大幅上漲甚至失控的擔(dān)心。從近期政府一系列調(diào)控手段來(lái)看，兩周內(nèi)連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率100 個(gè)百分點(diǎn)和各部委聯(lián)合出臺(tái)措施平抑物價(jià)，大有不把通脹及通脹預(yù)期打倒不罷休的勢(shì)頭。確實(shí)， 未來(lái)通貨膨脹的走勢(shì)將直接決定國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的手段和步伐，也決定著市場(chǎng)資金面是寬松還是緊縮。5.1 通貨膨脹5.1.1食品價(jià)格主導(dǎo)，受經(jīng)濟(jì)周期影響中國(guó)目前的通貨膨脹主要是由食品價(jià)格主導(dǎo)，食品價(jià)格的上漲對(duì)cpi 的貢獻(xiàn)率平均高達(dá) 85%。食品價(jià)格對(duì) cpi 的拉動(dòng)一方面是是由于食品價(jià)格本身的波動(dòng)，另外一方面是由于食品類占 cpi 的最大權(quán)重，權(quán)重比例為 33.6%。而食品價(jià)格又受糧食、豬肉、蔬菜、水果價(jià)格影響最大，四類食品在食品價(jià)格中權(quán)重合計(jì)達(dá)到三分之一。食品