東華電子公司項目分析報告.ppt

1、東華電子公司項目分析報告,指導(dǎo)老師:梁彤纓 教授 第四組 黎明 袁媛 袁建平 曾建 張朝彪 張健 張嵐 張小明 江友國,目錄,一、案例介紹 二、案例分析 三、幾點提示,一、案例介紹 項目情況介紹： 北京東方電子公司與上海浦華合資組建一新企業(yè)，-東華電子公司。 東華電子公司準備生產(chǎn)新型電子計算機，項目分析評價小組已收集到如下資料： 1、為組建該項合資企業(yè)，共需固定資產(chǎn)投資12000萬元，另需墊付營運資金3000萬元，采用直線法計提折舊，雙方商定合資期限為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值為2000萬元，。5年中每年銷售收入為8000萬元，付現(xiàn)成本第1年為3000萬元，以后隨設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400

2、萬元。 2、為完成該項目所需的12000萬元固定資產(chǎn)投資，由雙方共同出資，每家出資比例為50%，墊付的營運資金3000萬元，擬通過銀行借款解決。根據(jù)分析小組測算，東華公司的加權(quán)平均成本為10%，東方電子公司的加權(quán)平均資本成本為8%，浦華電子公司的加權(quán)平均資本成本為12%。,3、預(yù)計東華公司實現(xiàn)的利潤有20%以公積金，公益金的方式留歸東華公司使用，其余全部進行分配，東方公司和浦華公司各得50%。但提取出的折舊不能分配，只能貿(mào)在東華公司以補充資金需求。 4、東方公司每年可以從東華公司獲得800萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入，但要為此支付200萬元的有關(guān)費用。浦華公司每年可向東華公司銷售1000萬元的零配件，其

3、銷售利潤預(yù)計為300萬元，另外，浦華公司每年還可從東華公司獲得300萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入，但要為此支付100萬元的有關(guān)費用。 5、設(shè)東方公司，浦華公司和東華公司的所得稅稅率均為30%，假設(shè)從子公司分得的股利不再交納所得稅，但其它有關(guān)收益要按30%的所得稅稅率依法納稅 6、投資項目在第5年底出售給當?shù)赝顿Y者經(jīng)營，設(shè)備殘值，累計折舊及提取的公積金等估計售價為10000萬元，扣除稅金和有關(guān)費用后預(yù)計凈現(xiàn)金流量為6000萬元，該筆現(xiàn)金流量東方公司和浦華公司各分50%，假設(shè)分回家母公司后不再納稅。,7、張玉強是一家投資咨詢公司的項目經(jīng)理，他分別從東華公司，東方公司和浦華公司的角度對項目進行了評價，評價結(jié)果

4、如下： （一）以東華公司為主體進行評價 計算該投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量，,2、計算項目的全部現(xiàn)金流量,以東華公司為主體作出評價，該投資項目有凈現(xiàn)值2354萬元，說明是一個比較好的投資項目，可以進行投資。,3、計算該項目的凈現(xiàn)值,（二）以東方公司為主體 1、計算技術(shù)轉(zhuǎn)讓費收入帶來的凈現(xiàn)金流量，,2、計算進行該項投資的全部現(xiàn)金流量,在表中，股利收入凈現(xiàn)金流量是根據(jù)東華公司各年的凈利，扣除20%后，除以2得到的。,3、計算進行該項投資的凈現(xiàn)值,以東方公司為主體作出評價,該投資項目有凈現(xiàn)值248萬元,說明可以進行投資.,（三）以浦華公司為主體進行評價 計算增加銷售收入和技術(shù)轉(zhuǎn)讓費而帶來的凈現(xiàn)金流量,2、

5、計算進行該項投資的全部現(xiàn)金流量,3、計算進行該投資的凈現(xiàn)值,當以浦華公司為主體進行評價時，該投資項目的凈現(xiàn)值為-790萬元，故不能進行投資。,張玉強的以不同主體對此項目進行分析得出了一個相互矛盾的結(jié)果，究竟能不能時行投資，我們認為應(yīng)在張玉強計算的基礎(chǔ)上作進一步的分析。,二、項目分析,（一）對項目條件設(shè)定的分析： 1、計算現(xiàn)金流量時應(yīng)計算經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率。經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率，表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。公式是：經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額主營業(yè)務(wù)收入 一般來說，該指標值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度

6、越快，對應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風險越小。 本案例設(shè)定經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入比率為100%。 2、應(yīng)確認本項目的存在是否對雙方公司已有的項目產(chǎn)生負效應(yīng)，是不是將公司原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項目上。 本案例設(shè)定未對投資雙方公司已有項目產(chǎn)生負效應(yīng)。 3、應(yīng)考慮機會成本，因使這項資產(chǎn)用于新項目而失去的運用其它方式所能帶來的潛在的收入。 本案例設(shè)定沒有未顧及的機會成本。 4、支付的有關(guān)費用應(yīng)說明是否為現(xiàn)金流出。 本案例設(shè)定為提到的相關(guān)費用皆為付現(xiàn)成本。 5、案例中未提及東華公司所借營運資金如何償還情況。 本案例設(shè)定借款由后續(xù)經(jīng)營者承擔。,（二）對計算方法的分析 1、回收期法對此

7、項目進行分析：,從上表得出，回收期法下從不同的三個主體出發(fā)，雖然項目的回收期不盡相同，但我們可以看出在五年內(nèi)得出的是一個皆大歡喜的局面。浦華回收的時間最晚,若以五年為回收期標準的話,此項目對任何一方都是可行的。（不考慮折現(xiàn)率問題） 2、內(nèi)部收益率法分析,內(nèi)部收益率小于折現(xiàn)率時,項目不可行,也就是說在現(xiàn)有的現(xiàn)金流量下,以浦華公司為主體的項目投資是不可行的.與凈現(xiàn)值法評價結(jié)果一致.,3、凈現(xiàn)值法分析: （1）我們認為張玉強同志在采用的凈現(xiàn)值法對投資方案進行測算的過程中存在一些問題。 （2）、在計算過程中，采用凈現(xiàn)值法評價是可行的，但在以東方電子公司和浦華電子公司為主體對投資項目進行評價時都應(yīng)采用項

8、目本身（東華電子公司）的加權(quán)資本成本率作為折現(xiàn)率。 項目的凈現(xiàn)值應(yīng)按與其自身相適應(yīng)的折現(xiàn)率折現(xiàn)，不同風險項目應(yīng)適用不同的折現(xiàn)率，一個公司的所有項目都按一個折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，會出現(xiàn)偏差。,東方電子公司為主體的投資項目凈現(xiàn)值：采用折現(xiàn)率為10% 單位:萬元,浦華電子公司為主體的投資項目凈現(xiàn)值：采用折現(xiàn)率為10% 單位：萬元,東華電子公司為主體的投資項目凈現(xiàn)值：采用凈現(xiàn)值為10%勤 單位：萬元,經(jīng)過調(diào)整，除東華公司外兩個投資公司為主體計算的凈現(xiàn)值都小于零。,3、對兩投資公司的情況，從以下角度進行分析： 東華公司本身項目凈現(xiàn)值為2345萬元，是個可投資的項目。雖然分別以兩個投資公司為主體時計算的凈現(xiàn)值小

9、于零，但并不等于此項目不可行。作為投資公司眾多項目中的一個，其所產(chǎn)生的效益是綜合的，東華公司本身分擔了兩個投資公司大量的付現(xiàn)成本，還會盤活投資公司的固定資產(chǎn)資產(chǎn)，承擔折舊費用，增加銷售收入和銷售利潤等在各方面，增加了公司總的凈現(xiàn)值，所以不能簡單的以投資公司為主體對項目的凈現(xiàn)值來衡量其可行性。 更改一些假設(shè)（與事實更接近一些），東方電子公司可以通過與東華電子公司的業(yè)務(wù)往來及對付現(xiàn)項目的調(diào)整，控制凈現(xiàn)值，如調(diào)整項目的收現(xiàn)時間和付現(xiàn)成本支付時間等： A、對東方電子公司未來現(xiàn)金流進行調(diào)整 將收現(xiàn)時間和付現(xiàn)時間做出調(diào)整（忽略延付利息支出和預(yù)付折扣）。 我們假設(shè)調(diào)整只是在三個關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進行。,收入不變，

10、但前兩年要求對方公司預(yù)付現(xiàn)金各200萬元，后兩年各少付200萬元； 要求支付現(xiàn)金成本延后一年，于第五年付清。,經(jīng)過調(diào)整得出該項投資的全部現(xiàn)金流量,股利收入凈現(xiàn)金流量是根據(jù)東華公司各年的凈利，扣除20%后，除以2得到的。 計算進行該項投資的凈現(xiàn)值,經(jīng)過把付現(xiàn)時間推后，收現(xiàn)時間提前就可以讓我們得到一個正的凈現(xiàn)值。這只是動用了收現(xiàn)收入、付現(xiàn)成本二個項目，在進行投資的資本籌劃的時候，我們可以從很多方面著手，來提高項目自身的凈現(xiàn)值，內(nèi)在報酬率等財務(wù)指標。如，在一定程度上企業(yè)可以通過賒購，延期付現(xiàn)，爭取付現(xiàn)折扣等方法來優(yōu)化自身的凈現(xiàn)值。,B、對浦華電子公司的凈現(xiàn)值也可以通過調(diào)整來達到凈現(xiàn)值為正的目標 1、

11、計算增加銷售收入和技術(shù)轉(zhuǎn)讓費而帶來的凈現(xiàn)金流量,通過預(yù)收銷售訂金和一次性收到技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入,調(diào)整該項目現(xiàn)金流量. 2、計算進行該項投資的全部現(xiàn)金流量,3、計算進行該投資的凈現(xiàn)值,經(jīng)過調(diào)整，浦華公司凈現(xiàn)值大于零，在此條件下，項目是可行的,C、測算東方電子公司和浦華電子公司調(diào)整對東華電子公司凈現(xiàn)值的影響 計算該投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量，,東方電子將第一期支出延后到第五期支出 東方電子第一、二期提前收預(yù)付款各200萬元，在后兩期減收 浦華電子延付第一、二期的付現(xiàn)至第四、五期 浦華電子在第一期先收全部的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費，在以后各期減收,調(diào)整前表格：,調(diào)整后表格：,計算項目的全部現(xiàn)金流量,計算該項目的凈現(xiàn)值,以東

12、華公司為主體作出評價，該調(diào)整后的投資項目有凈現(xiàn)值1932萬元，說明是一個比較好 的投資項目，可以進行投資。,此次調(diào)整，只是視同完全內(nèi)部交易而進行的（提高實現(xiàn)的可能性，視同內(nèi)部的收益分配），以各方為主體的評價都是以關(guān)聯(lián)方為交易對象，但在實際中，外部的影響很大，如能更好的利用外部資源，項目會出現(xiàn)更好的凈現(xiàn)值。,調(diào)整后的回收期法測算,對三方來說,都是可行的。 調(diào)整后的內(nèi)部收益率法,以內(nèi)部收率法測算，均可行。,凈現(xiàn)值改善,東方公司,凈現(xiàn)值2345萬元,浦華公司,東華公司,折現(xiàn)率8%,折現(xiàn)率12%,折現(xiàn)率10%,凈現(xiàn)值-131萬元,凈現(xiàn)值-440萬元,凈現(xiàn)值2345萬元,凈現(xiàn)值-790萬元,凈現(xiàn)值248

13、萬元,折現(xiàn)率10%,折現(xiàn)率10%,折現(xiàn)率10%,計算方法改善,凈現(xiàn)值15萬元,現(xiàn)金流 調(diào)整,凈現(xiàn)值65.67萬元,凈現(xiàn)值1932萬元,現(xiàn)金流 調(diào)整,現(xiàn)金流 調(diào)整,項目可行!,內(nèi)部收益率改善,東方公司,內(nèi)部收益率14%,浦華公司,東華公司,折現(xiàn)率8%,折現(xiàn)率12%,折現(xiàn)率10%,內(nèi)部收益率 10.09%,內(nèi)部收益率 10.03%,內(nèi)部收益率 15.28%,內(nèi)部收益率 7.47%,內(nèi)部收益率 9.29%,折現(xiàn)率10%,折現(xiàn)率10%,折現(xiàn)率10%,現(xiàn)金流改善前,現(xiàn)金流改善后,項目可行!,在實際的過程中，對現(xiàn)金流量的籌劃對項目運作產(chǎn)生很大的影響，在付現(xiàn)的環(huán)節(jié)和收入的環(huán)節(jié)做好分析，可以使一個好的項目錦上

14、添花。 也可用優(yōu)化公司戰(zhàn)略來提高企業(yè)的盈利水平，降低企業(yè)的付現(xiàn)成本，以增加企業(yè)投資項目的凈現(xiàn)值，可以有下列措施： A、率先推出新產(chǎn)品 B、建立比競爭對手以更低成本提供產(chǎn)品和服務(wù)的核心競爭力。 C、設(shè)置其他公司難以有效競爭的進入壁壘。 D、革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場中沿未足的需求 E、通過創(chuàng)意廣告和強勢營銷網(wǎng)以創(chuàng)造產(chǎn)品多樣化 F、變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實施。 4、當從不同主體進行評價時，如果出現(xiàn)矛盾時，我們認為應(yīng)從項目本身進行評價，在綜合考慮影響因素的情況下確定方案。 5、我們認為項目是可行的，最后的結(jié)果應(yīng)是通過投資方案。,三、幾個提示： 1、項目財務(wù)分析的目的在于最大限度的提高項目收益

15、，以較節(jié)省的投資、較快的時間、較少的投入獲得最大的產(chǎn)出收益。項目的財務(wù)分析主要有項目財務(wù)收益分析和項目財務(wù)風險分析兩個方面。目前在項目財務(wù)分析中有動態(tài)分析和靜態(tài)分析、定量分析和定性分析、全過程效益分析和階段效益分析、宏觀效益分析和微觀效益分析、價值量分析與實行量分析、預(yù)測分析與統(tǒng)計分析等方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù)是項目財務(wù)分析的基本方法， 它聯(lián)系項目風險進行項目財務(wù)分析進而進行決策。從案例中可以看出，浦華公司的加權(quán)平均資本成本高出其余兩公司，說明其資本成本中，權(quán)益資本所占的比重要遠遠大于負債資本所占的比重，沒能利用稅盾效應(yīng)來為公司增加價值。浦華公司改應(yīng)變資本成本高的辦法有兩種：一是改變當前的資本結(jié)構(gòu)

16、，增加負債；二是提升企業(yè)資本的流動性，相同創(chuàng)利能力的次數(shù)增加以降低企業(yè)成本。 2、在資本預(yù)算中運用企業(yè)的資本成本可能會導(dǎo)致錯誤的決策。由于不同項目的風險是不同的，公司所有的項目都按同一個折現(xiàn)率折現(xiàn)，就會出現(xiàn)偏差。就會過多接受高風險的項目，過多拒絕低風險項目。,3、在處理現(xiàn)金流貼現(xiàn)時， 選擇貼現(xiàn)率調(diào)整風險時必須要考慮不同階段的風險。對于許多生產(chǎn)投資項目而言， 隨著現(xiàn)金流量的遠去風險逐漸加大是對的， 但對于分階段投資的項目而言， 情況就不是這樣。根據(jù)學習曲線的原理， 在不同時間的隨著項目人員對技術(shù)的掌握、對設(shè)備的熟練， 項目成本會降低、風險會減少、不確定性會降低。因此在項目后期的風險調(diào)整要慎重，

17、越是后期的調(diào)整對項目凈現(xiàn)值的影響越大對于高風險的項目的折現(xiàn)率采用高折現(xiàn)率是對的， 而當這個項目已經(jīng)運行了很長時間，投資者也累計了大量的經(jīng)驗，市場也已經(jīng)穩(wěn)定下來，那么再用高的折現(xiàn)率就存在很大的問題。因此， 對于要分段投資， 而風險又可以清楚地劃分為不同階段的項目而言， 應(yīng)用不變的折現(xiàn)率就應(yīng)該謹慎， 否則就會掉到陷阱里去。 4、在計算項目現(xiàn)金流量時， 不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出， 還要考慮直接現(xiàn)金交易的機會成本。任何項目都不是孤立發(fā)生的，它必然會對公司的其它項目產(chǎn)生影響。如果一個新項目的降低老項目的現(xiàn)金流入，則在分析新項目現(xiàn)金流量時，要同時考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，二者之差才是新項目所產(chǎn)

18、生的凈現(xiàn)金流量。在競爭市場環(huán)境考慮競爭對手也會推出類似項目時， 也要調(diào)整現(xiàn)金流。,5、項目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風險水平的資產(chǎn)的期望收益率?；鶞适找媛视米鞑煌攴葙Y金價值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過程中用以衡量資金時間價值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率?；鶞适找媛驶蚍Q折現(xiàn)率與資金利息率的區(qū)別在于，基準收益率從行業(yè)出發(fā)、從項目出發(fā)，不僅要收回借貸資金的利息率部分，還要求高于資金利息部分的利潤率，否則企業(yè)無利可圖，不會借入資金。定性地說，基準收益率應(yīng)包括無風險報酬率和投資風險報酬率。如果財務(wù)評價采用變動價格，為保持口徑一致，設(shè)定基準收益率時應(yīng)考慮通貨膨脹因素。從投資主體的角度看，風險報酬率主要由以下幾種組成：市場風險報酬率、行業(yè)風險報酬率、企業(yè)（項目）的特定風險報酬率（經(jīng)營風險報酬率和財務(wù)風險報酬率）。還應(yīng)結(jié)