國際金融課程教材電子(整理)版

1、第一章開放經濟下的國民收入帳戶與國際收支帳戶第一節(jié)：開放經濟下的國民收入賬戶 國民收入賬戶是進行宏觀經濟分析的基礎。國民收入是反映一國一定時期內(通常為一年)投入的生產資源所產出的最終產品和服務的市場價值或由此形成的收入的一個數量指標。 C+I+G=Y+Sp+T 在封閉經濟中，國民儲蓄與投資必然相等，即 I=S一、開放經濟下的國民收入等式 在開放條件下，一國國民收入等式構成、國民收入的含義以及宏觀經濟變量之間的關系都發(fā)生了深刻的變化，我們對此逐項進行分析。開放經濟的國民收入等式可表示為：CIGM 產品和服務的出口與進口之間的差額通常稱為貿易賬戶余額(或凈出口)，記為TBTBM 貿易賬戶余額對國

2、民收入增長率的貢獻非常突出 ,進出口貿易是體現經濟開放性的重要指標 。二、開放經濟下的國民收入 當存在著生產要素在國際間的流動時，進行國民收入統(tǒng)計勢必遇到一個問題，即計算一國國民收入時應該以一國領土為標準，還是以一國居民為標準？即國內生產總值gross domestic products，用GDP表示)與國民生產總值(gross national products用GNP表示)。 前者是以一國領土為標準，指的是在一定時期內一國境內生產的產品與服務的總值；后者則是以一國居民為標準，指的是在一定時期內一國居民生產的產品與服務的總值。 如果用代表從外國取得的凈要素收入，則 凈要素收入包括付給工人的凈

3、報酬、凈投資收入(包括直接投資與間接投資)。當存在著一國向另一國無償捐獻的現金或其他實際資源時，這一單方面轉移也應包括在其中。 國民收入中因為經濟開放而自外國獲得的部分由貿易賬戶余額與從外國取得的凈要素收入兩者之和構成，我們將這兩者之和稱為經常賬戶余額(current account balance，用表示) TB 三、經常賬戶的宏觀經濟分析 1.經常賬戶與進出口貿易 如果不考慮凈要素收入，經常賬戶反映最為直接的是進出口的情況，也就是：M，當0時，（下同）經常賬戶常常體現出一國的產業(yè)結構、產品質量和勞動生產率狀況，反映了一國的國際競爭力水平。2.經常賬戶與國內吸收 私人消費、私人投資、政府支出

4、構成國內居民的總支出，我們常稱之為“國內吸收”(domestic absorption)，以A表示， 即：ACIG 經常賬戶是國民收入與國內吸收之間的差額， 即：A 經常賬戶余額反映的是國民收入與國內吸收之間的關系。 3.經常賬戶與國際投資頭寸4、經常賬戶與儲蓄、投資第二節(jié)：開放經濟下的國際收支帳戶 國際收支賬戶是衡量經濟開放性的主要工具。 一、國際收支的概念國際收支(balance of payments)是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。 第一，國際收支是一個流量概念。第二，國際收支反映的內容是以貨幣記錄的交易。它不是以收支為基礎的，而是以交易為基礎。它包括四類：

5、（1） 交換，即一交易者(經濟體)向另一交易者提供一定的經濟價值并從對方得到價 值相等的回報。 (2) 轉移，即一交易者向另一交易者提供了經濟價值，但是沒有得到任何補償。 (3) 移居，這是指一個人把住所從一經濟體搬遷到另一經濟體的行為。(4) 其他根據推論而存在的交易。第三，國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。在國際收支統(tǒng)計中，居民是指在一個國家的經濟領土內具有一定經濟利益中心的經濟單位。對于一經濟體來說，它的居民單位主要是由兩大類機構單位組成： 家庭和組成家庭的個人； 法定的實體和社會團體，如公司和準公司，非營利機構和該經濟體中的政府。 二、國際收支賬戶的基本原理國際收支賬戶是指將

6、國際收支根據一定原則用會計方法編制出來的報表。我們可以運用復式記賬法的基本原理，將整個國際收支劃分為反映商品、服務進出口及凈要素支付等實際資源流動的賬戶我們已稱之為經常賬戶(current account)，和反映資產所有權流動的資本與金融賬戶(capital and financial account),使同一行為在不同賬戶被記錄兩次，從而較為完整與科學地反映出一國國際收支的狀況。 1 賬戶設置國際收支賬戶可分為兩大類：經常賬戶、資本與金融賬戶。 經常賬戶。經常賬戶是指對實際資源在國際間的流動行為進行記錄的賬戶，它包括以下項目：貨物、服務、收入和經常轉移。 貨物(goods)。貨物包括一般商

7、品、用于加工的貨物、貨物修理、各種運輸工具在港口購買的貨物和非貨幣黃金。 服務(services)。服務是經常賬戶的第二個大項目，它包括運輸、旅游以及在國際貿易中的地位越來越重要的其他項目(如通訊、金融和計算機服務,專有權征用和特許以及其他商業(yè)服務)。 收入(Income)。收入包括居民與非居民之間進行的兩大類交易:a.支付給非居民工人(例如季節(jié)性的短期工人)的職工報酬:b.投資收入項下有關對外金融資產和負債的收入和支出。 經常轉移(current transfer)。經常轉移包括排除下面三項的所有權轉移:a固定資產所有權的資產轉移:b同固定資產收買或放棄相聯系的或以其為條件的資產轉移;c.債

8、權人不索取任何回報而取消的債務。(2)資本與金融賬戶。資本與金融賬戶是指對資產所有權在國際間流動行為進行記錄的賬戶，它包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。資本賬戶包括資本轉移和非生產、非金融資產的收買或放棄。金融賬戶包括一經濟體對外資產和負債所有權變更的所有權交易?？梢苑譃橹苯油顿Y、證券投資、其他投資、儲備資產四類項目。 直接投資(direct investment)。直接投資的主要特征是投資者對另一經濟體的企業(yè)擁有永久利益。 證券投資(portfolio investment)。證券投資的主要對象是股本證券和債務證券 。其他投資(other investment)。這是一個剩余項目，它包括所有直

9、接投資、證券投資或儲備資產(見下)未包括的金融交易。 儲備資產(reserve assets)。儲備資產包括貨幣當局可隨時動用并控制在手的外部資產。它可以分為貨幣黃金、特別提款權、在基金組織的儲備頭寸、外匯資產(包括貨幣、存款和有價證券)和其他債權。 由于不同賬戶的統(tǒng)計資料來源不一、記錄時間不同以及一些人為因素(如虛報出口)等原因，會造成結賬時出現凈的借方或貸方余額，這時就需要人為設立一個抵消賬戶，數目與上述余額相等而方向相反。 2 記賬規(guī)則 國際收支賬戶運用的是復式記賬法，即每筆交易都是由兩筆價值相等、方向相反的賬目表示。根據復式記賬的慣例，不論是對于實際資源還是金融資產，借方表示該經濟體資

10、產(資源)持有量的增加，貸方表示資產(資源)持有量的減少。 記入借方的賬目包括：(1) 反映進口實際資源的經常項目；(2) 反映資產增加或負債減少的金融項目。 記入貸方的項目包括：(1) 表明出口實際資源的經常項目；(2) 反映資產減少或負債增加的金融項目。 3 記賬實例 例1甲國企業(yè)出口價值100萬美元的設備，這一出口行為導致該企業(yè)在海外銀行存款的相應增加。 如果不考慮賬戶的具體內容，可簡單記為： 借：資本流出 100萬美元 貸：商品出口 100萬美元例2甲國居民到外國旅游花銷30萬美元，這筆費用從該居民的海外存款賬戶中扣除 。借：服務 30萬美元 貸：在外國銀行的存款 30萬美元 例3外商

11、以價值1000萬美元的設備投入甲國，興辦合資企業(yè)。 借：商品 1000萬美元 貸：外國對甲國的直接投資 1000萬美元例4甲國政府動用外匯庫存40萬美元向外國提供無償援助，另提供相當于60萬美元的糧食藥品援助。 借：經常轉移 100萬美元貸：官方儲備 40萬美元 商品 60萬美元例5甲國某企業(yè)在海外投資所得利潤150萬美元。其中75萬美元用于當地的再投資，50萬美元購買當地商品運回國內，25萬美元調回國內結售給政府以換取本國貨幣。 借：商品 50萬美元 官方儲備 25萬美元 對外長期投資 75萬美元 貸：海外投資利潤收入 150萬美元例6甲國居民動用其在海外存款40萬美元，用以購買外國某公司的

12、股票。借：證券投資 40萬美元 貸：在外國銀行的存款 40萬美元表1-1 六筆交易構成的國際收支賬戶三、國際收支賬戶分析所謂國際收支盈余或赤字這一提法是針對按不同的口徑劃分的特定賬戶上出現的余額而言的。下面我們將介紹各賬戶余額的含義及它們之間的關系。 1 貿易賬戶余額 貿易賬戶余額在傳統(tǒng)上經常作為整個國際收支的代表，在全部國際收支中所占的比重相當大 ，同時貿易收支的數字尤其是商品貿易收支的數字易于通過海關的途徑及時收集，能夠比較快地反映出一國對外經濟交往情況。貿易賬戶余額表現了一個國家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，反映了一國的產業(yè)結構和產品在國際上的競爭力及在國際分工中的地位，是一國對外經濟交往的基礎

13、，影響和制約著其他賬戶的變化。 2 經常賬戶余額 經常賬戶余額與貿易賬戶余額的關系。經常賬戶余額與貿易賬戶余額之間的差別就體現在收入賬戶余額的大小上。 圖12為國際收支賬戶構成示意圖。圖1-3 經常賬戶余額與貿易余額之間的關系3. 資本與金融賬戶 由于國際收支賬戶采用復式記賬法，因此不考慮錯誤與遺漏因素時，經常賬戶中的余額必然對應著資本與金融賬戶在相反方向上的數量相等的余額。 0提示：第一，資本與金融賬戶為經常賬戶提供融資不是沒有制約的。 第二，資本與金融賬戶已經不再是被動地由經常賬戶所決定而為經常賬戶提供融資 服務，這一賬戶中的資本流動存在著獨立的運動規(guī)律。 第三，資本與金融賬戶和經常賬戶存

14、在的融資關系中，債務收入因素對經常賬戶也會產生影響。資本與金融賬戶中的不同項目為經常賬戶提供的融資具有不同的特點，因此有必要對這些不同的項目與經常賬戶一起構成的局部余額進行分別分析。這些局部余額中，現在運用得最多的是綜合賬戶余額或總差額(overall balance)。綜合賬戶余額是指經常賬戶和資本與金融賬戶中的資本轉移，直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構成的余額，意義在于可以衡量國際收支對一國儲備持有所造成的壓力。 國際收支統(tǒng)計中的錯誤與遺漏一般是由于統(tǒng)計技術原因造成的，有時也有人為因素，它的數額過大會影響到國際收支分析的準確性。 圖1-4 資本與金融賬戶為經常賬戶提供融資示意圖本節(jié)小結

15、：第一，國際收支賬戶是衡量經濟開放性的主要工具，它系統(tǒng)反映了一國與其他國家的以貨幣記錄的交往情況，這種交往會通過多種渠道影響到該國的宏觀經濟運行。 第二，國際收支賬戶在總體上總是平衡的，而這一賬戶的不同內部結構則反映出一國不同類別的對外交往狀況。 第三，當一國的國際收支狀況與政府追求的狀態(tài)存在較大差異時，就會對國內經濟造成種種不利影響，因此有必要采取各種政策措施對原有的國際收支進行調整，面臨著對國際收支進行調節(jié)的問題。 第二章 外匯與匯率第一節(jié)：外匯一、外匯的概念外匯(foreign exchange)是指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。 具體地說，一種外幣資產成為外匯有三個條

16、件： 第一，自由兌換性 第二，普遍接受性 第三，可償性 我國外匯管理條例中規(guī)定外匯的具體范圍包括：(1) 外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(2) 外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(3) 外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；(4) 特別提款權(特別提款權是一種人造貨幣，它的含義我們將在后面介紹。）歐元；(5) 其他外匯資產。 二、外匯的種類自由外匯指無需經貨幣發(fā)行國批準，可以隨時動用、自由兌換或用于對第三者支付的外匯。1、美元 United States DollarUS2、歐元 EUROE3、日元 Japanese YenJ￥4、英鎊 Pound Stdeling5、

17、瑞士法郎 Swiss FrancSF6、港幣 Hong Kong DollarHK有限自由外匯 是指未經貨幣發(fā)行國批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三者支付的外匯。三、外匯的功能國際計價和結算手段國際支付手段國際儲備手段國際干預手段第二節(jié)：匯率一、匯率概述所謂匯率(exchange rate)，就是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。二、匯率標價方法匯率的表達方式有兩種。其一是固定外國貨幣的單位數量，以本國貨幣表示這一固定數量的外國貨幣的價格，稱為直接標價法(direct quotation)。另一種標價方式是固定本國貨幣的單位數量，以外國貨幣表示這一固定數量的本國貨幣價格，從而間接地表示

18、出外國貨幣的本國價格，稱為間接標價法(Indirect quotation)。將一國貨 幣 幣值 的 提 高 稱 為 升 值 (appreciation)， 一 國 貨 幣 幣 值 的 降 低 可 稱 為貶 值(depreciation) 。 三、匯率種類 (1) 固定匯率(fixed exchange rate)和浮動匯率(floating exchange rate)。(2) 單一匯率(single exchange rate)與復匯率(multiple exchange rate)。(3) 實際匯率(real exchange rate)和有效匯率(effective exchange

19、rate)。 實際匯率是名義匯率用兩國價格水平調整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。有效匯率是指某種加權平均匯率。以貿易比重為權數的有效匯率所反映的是一國貨幣匯率在國際貿易中的總體競爭力和總體波動幅度。第三節(jié)：影響匯率變動的主要因素一、經濟增長水平差異經濟增長水平差異是影響匯率的長期因素。經濟發(fā)展狀況對匯率影響的重要性和多重性。二、國際收支狀況影響匯率變化的短期因素。三、通貨膨脹水平差異通貨膨脹是影響匯率變化的長期因素。物價變動影響匯率的傳導機制。分析物價變動的經濟指標和分析方法。四、利率差異利率是影響匯率變化的短期因素。利率影響匯率的創(chuàng)導機制。 五、國家干

20、預國家干預并非僅是一個短期因素要看大國干預還是小國干預主要看干預的有效性重大的匯率干預通常由相關國家協調好共同干預六、政治影響七、心理預期心理預期是影響匯率變動的重要因素，因為所有的外匯交易最終要由人來操作。人要受心理預期影響（對匯率下一步走勢的判斷）心理趨同態(tài)勢的形成與影響消息和謠言對市場的影響八、投機因素市場內部投機因素變化對匯率有重要影響。主要研究市場短期供求變化對匯率的影響原理與案例第四節(jié)：匯率風險及其管理一、 匯率風險匯率風險-是指在國際經濟交往中，由于匯率變動給交易各方帶來的意外損失或收益。國際企業(yè)的全部活動中人們習慣把由于匯率波動給經營活動過程帶來的風險稱作交易風險；把經營活動的

21、結果遇到的風險稱作會計風險；把預期經營收益的風險稱作經營風險。二、 匯率風險的管理交易風險的管理會計風險的管理經營風險的管理第三章 國際金融市場與創(chuàng)新第一節(jié)：國際金融市場的基本原理 一、歐洲貨幣市場的產生與發(fā)展 1、歐洲貨幣市場的概念與歷史發(fā)展 歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。歐洲美元市場得到進一步的發(fā)展是由客觀條件及這一市場自身的特點決定的。歐洲美元市場的發(fā)展與這一市場自身的優(yōu)勢也是分不開的。 美國實際貸款利率 利率 歐洲美元市場實際貸款利率 歐洲美元市場實際存款利率美國實際存款利率歐洲美元市場發(fā)展到20世紀60年代后，原有的歐洲美元市場便演變?yōu)闅W洲貨幣市場。“歐洲”不再是一個表示地理位置

22、的概念，“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，經營歐洲貨幣業(yè)務的銀行以及市場，就可稱為歐洲銀行及歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場按其在岸業(yè)務與離岸業(yè)務的關系可分為三種類型。第一種是一體型，即有本國居民參加交易的在岸業(yè)務與非居民間進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，第二種是分離型，即在岸業(yè)務與離岸業(yè)務分開。第三種是走賬型或簿記型，即這類市場沒有或幾乎沒有實際的離岸業(yè)務交易，而只是起著其他金融市場資金交易的記賬和劃賬作用，目的是逃避稅收和管制。 2、歐洲貨幣市場的經營特點 第一，市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現代化網絡聯系而成的全球性統(tǒng)一市場，但也存在著一些地理中心。 第二，交易規(guī)模巨大，

23、交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。第三，有自己獨特的利率結構。 第四，由于一般從事非居民的境外貨幣借貸，它所受管制較少。 二、國際金融市場資金流動的發(fā)生機制 國際金融市場是指居民與非居民之間以及非居民之間進行國際金融交易的場所或領域資金在國際間進行流動的方式有兩種。一種是利用一國原有的國內金融市場進行，這種交易者一方為市場所在地居民的國際金融市場可以稱為外國金融市場或在岸金融市場(onshore financial market)，它實際上是一國原有的金融市場的對外延伸。資金的另一種國際流動方式則是利用與各國國內金融市場相獨立的市場進行。交易的貨幣一般不是市場所在國發(fā)行的，在利率、業(yè)務慣例

24、上具有自己的特點，交易中使用的貨幣一般不是市場所在國發(fā)行的貨幣，交易的雙方一般都是市場所在地的非居民。非居民之間進行交易的國際金融市場，可稱為離岸金融市場(offshore financial market)。從貨幣的角度來定義，又可以將之稱為歐洲貨幣市場(European currency market)，即在某種貨幣的發(fā)行國國境之外從事該種貨幣借貸業(yè)務的市場。 圖2-1 國內金融市場、國際金融市場和離岸市場的關系三、國際金融市場分類國際金融市場可以分為國際資本市場和國際貨幣市場。前者主要涉及中長期(期限在一年以上)跨國資本流動；后者則主要是指借貸期限為一年以內的短期跨國資金流動。 1 國際

25、貨幣市場 國際貨幣市場主要包括銀行短期信貸市場、短期證券市場和貼現市場。銀行短期信貸市場主要包括銀行對外國企業(yè)的信貸和銀行同業(yè)拆放市場。短期證券市場是進行短期信用票據交易的市場。貼現市場是指經營貼現業(yè)務的短期資金市場。 2 國際資本市場 國際資本市場包括國際銀行中長期貸款市場和證券市場。證券市場有兩個重要組成部分：國際債券市場和國際股票市場。包括歐洲債券市場與外國債券市場，外國債券(foreign bond)是指外國借款人在某國發(fā)行的、以該國貨幣表示面值的債券， “揚基債券”；“武士債券” ；“猛犬債券” 。國際股票市場則是指由國際辛迪加承銷，在發(fā)行公司所在國家以外進行股票銷售及交易的市場。美

26、國存托憑證(American depositary receipt，簡稱ADR)，是指主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。 國家基金(country fund) 是共同基金的一種形式，即投資者投資于境內或境外的共同基金，再由這些基金投資于某一國或者某幾國的證券市場。國際股權基準股票(world equity benchmark shares，簡稱WEBS)是1996年出現的新型國際投資工具，它是一種指數型的投資基金，反映某個國家的股票指數情況。 四、 國際金融中心 1 國際金融中心的概念 國際金融中心(International financial c

27、enter)就是那些能夠提供最便捷的國際融資服務、最有效的國際支付清算系統(tǒng)、最活躍的國際金融交易的城市。 2 國際金融中心的類型 首先，根據業(yè)務特點，國際金融中心可以分為國際資本的凈輸出地、國際金融服務中心、離岸金融中心三類。其次，根據功能國際金融中心可分為功能型(functional center)國際金融中心和名義型(paper center)金融中心。 第二節(jié)：外匯市場外匯市場是由現代化通信網絡將各地外匯市場聯系在一起的統(tǒng)一的全球化市場，使各地外匯市場匯率保持一致的主要因素是套匯活動的存在。套匯的主要類型有兩種，其一是兩角套匯，即利用某一匯率在不同市場上的公開的差異獲利。套匯的另一種類型

28、是三角套匯，即利用某一匯率與通過套算后得出的相應匯率之間的差異中獲利 。 外匯市場是個極其龐大的市場，而且發(fā)展極為迅速。 一、 外匯市場的構成外匯交易的主體外匯交易的客體外匯交易的中介外匯交易的種類二、 外匯交易 外匯交易（外匯買賣）是指以一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為，也是以外幣表示的支付手段和金融工具的買賣活動。1、即期外匯交易即期外匯交易是指外匯買賣成交后在兩個營業(yè)日內進行清算交割的外匯交易即期外匯交易的作用：滿足某種經濟需要；保值；投機。保值與投機的案例分析2、遠期外匯交易為什么會有遠期外匯交易呢？ 遠期外匯交易：是外匯買賣雙方成交后，在約定的未來某個時間按合約規(guī)定的條件辦理交割的一種

29、預約性外匯交易 遠期外匯交易的作用：一是為了避免風險。 二是為了投機以賺取利潤。 遠期匯率的報價有兩種：一種是與即期匯率報價方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價與賣出價表示出來，另一種報價方法就是利用即期匯率與遠期匯率之間這種關系，用只報出遠期匯率與即期匯率之間存在的差價的方式表示遠期匯率。遠期差價有升水和貼水兩種，升水(at premium)表示外匯在遠期升值，貼水(discount)表示外匯在遠期貶值?！白蟮陀腋咄霞?，左高右低往下減” ,國貨幣與美元之間的匯率是最常用的，因此可稱為基本匯率(basic rate)。其他國家之間的匯率，需要通過基本匯率進行計算，由此得出的匯率就是

30、套算匯率(cross rate)。 一種情況是兩種匯率的標價方法相同時，應將豎號左右的相應數字交叉相除；另一種情況是兩種匯率的標價方法不同時，應將豎號左右的相應數字同邊相乘。3、掉期外匯交易掉期外匯交易：是指將貨幣相同、金額相同但方向相反交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結合起來進行。掉期交易的目的-軋平交易者持有的各種貨幣因到期日不同所形成的資金缺口，也因此成為調度資金的工具。掉期交易與一般套期保值的區(qū)別：（1）掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯金額，而是改變交易者所持貨幣的期限；（2）掉期交易中的買入和賣出必須同時進行；（3）掉期交易大部分針對同一對手進行。掉期外匯交易的應用案例4、套

31、匯交易套匯：是指套匯者同一時間利用兩個或兩個以上外匯市場某些貨幣匯率上的差異而進行投機的外匯買賣。套匯交易特點：用電匯方式進行；套匯者主要是跨國銀行或跨國公司；交易金額大；投機性強直接套匯直接套匯是指套匯者利用兩個外匯市場上某種貨幣匯率的差異，將資金從一個市場轉移到另一個市場，通過賤買貴賣來賺取匯率差價的外匯交易。間接套匯：套匯者利用兩個以上外匯市場上某些貨幣匯率的差異，同時在不同市場之間調度資金，通過賤買貴賣來賺取匯率差價的外匯交易。套匯的案例分析5、套利交易套利（時間套匯）是指交易者利用不同金融市場存在的利差與匯差之間的差異，通過外匯交易在不同市場之間調度資金，以賺取其利差或匯差的一種套匯

32、交易。利息套匯(拋補套利)是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在利差大于匯差時，通過即期以低利率的貨幣購買高利率的貨幣，同時賣出高利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取利息差額的套匯交易。匯水套匯是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在匯差大于利差時，通過即期以高利率的貨幣購買低利率的貨幣，同時賣出低利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取匯率差額的套匯交易。套匯的案例分析第三節(jié)：金融衍生產品交易一、金融期貨交易金融期貨交易是指交易雙方買賣某種在約定的將來某個日期按約定的條件（價格、交割地點、交割方式、交割日期等）買入或賣出某種金融工具的標準化合約的交易。種類：外匯期貨、利率期貨、股票指數期貨、貴

33、金屬期貨(如黃金期貨等）期貨交易功能：發(fā)現價格和套期保值期貨交易的特點：有無標準化合約、交易場所的不同；期貨競價機制的特殊性：合約履約方式的處理：違約風險的分析：結算方式的不同等。金融期貨的應用套期保值與期貨投機的案例分析二、 金融期權交易金融期權交易又稱選擇權交易，是指期權購買者向期權出售者購入在將來某個時間按指定的價格和金額買賣某種金融工具的選擇權利的契約交易期權買方的權利執(zhí)行或放棄合約的選擇權期權買方的代價不退還的期權費期權合約要素期權種類：外匯期權、利率期權、股票指數期權、黃金期權等 金融期權交易的保值和投機案例分析三、金融互換交易金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件在約

34、定的時間內交換一定支付款項的金融交易。 金融互換的投機、保值、調節(jié)資金頭寸和結構、降低融資成本等多種用途分析貨幣互換與利率互換貨幣互換是指交易各方互相交換不同幣種、相同期限、等值資產或債務的貨幣及利率的一種預約式金融交易。貨幣互換是指交易各方互相交換不同幣種、相同期限、等值資產或債務的貨幣及利率的一種預約式金融交易。金融互換中的保值與投機的案例分析第四章 開放經濟下的商品市場、貨幣市場與經常賬戶第一節(jié) 開放經濟下的簡單商品市場平衡我們首先抽象掉貨幣因素， 討論商品市場平衡時確定的開放經濟的國民收入。這一分析有如下假定：1、 在某一固定價格水平上，廠商可以提供所需要的全部產品，所以產出完全由總需

35、求決定。2、不考慮貨幣因素。 3、不考慮資金流動及服務的進出口、經常轉移，因此國際收支完全反映為商品的進出口。4、一國只生產一種可貿易商品，這一商品部分供本國消費，部分供出口。一、 開放經濟下的貿易余額和國民收入 1. 貿易余額與國民收入 用實際變量表示的貿易余額：TP(eP)MqMq(eP)表示扣除了價格水平因素后用本國商品直接表示的所進口的外國商品的相對價格，實際匯率q是我們分析的核心變量。本國產品的出口，是由外國對本國產品的需求決定的。由商品的相對價格及外國國民收入水平決定的，即：（，）可得本國貿易余額函數為：T(，)M(，) T(，) Tm 0m1 表示本國的貿易余額是由實際匯率、外國

36、國民收入與本國國民收入這三個變量決定的。在第三行中，則簡單地將貿易余額分為兩部分：與本國國民收入無關的自主性貿易余額以及隨本國國民收入增加而改變的部分貿易余額m，這里m指一國邊際進口傾向 。本國貿易余額就可以表示為本國國民收入的函數，如圖3-1所示圖41 貿易余額與國民收入的關系 2. 國內吸收與國民收入 我們可以簡單地將國內吸收表示為國民收入的線性函數，即：ACa， 上式中，國內吸收被分為兩部分：與國民收入無關的自主性吸收，以及隨國民收入增加而增加的部分國內吸收a。國民收入與國內吸收之間的差額為“窖藏”(hoarding)，用表示，即： A 將H公式代入A公式，可得窖藏與收入之間的關系式：A

37、 (a) (1a) s s代表邊際儲蓄傾向 我們用圖32表示窖藏與國民收入之間的關系 圖42 窖藏與國民收入之間的關系 3. 均衡國民收入的確定 簡單商品市場平衡條件為：國民收入等于對本國產品的總需求，即：AT AT smT 01(sm)(）(A),1(sm)第一，當國民收入處于0時，僅僅意味著在商品市場上的平衡。第二，為開放經濟的凱恩斯收入乘數。 圖 4-3 簡單商品市場的平衡條件二、貶值的經濟效應分析1. 貶值與貿易余額 T (，)M(，Y) 為確定貶值對貿易余額的影響，必須同時考慮進出口數量與相對價格這兩者變動的效果。將商品數量變動與價格變動聯系在一起的變量是價格彈性。因此出口的需求彈性

38、就是價格(匯率)變動率與出口需求變動率之間的關系，它可表示為： */* 進口的需求彈性是價格(匯率)變動率與進口需求變動率之間 。*/ 當本國國民收入不變時， 貶值可以改善貿易余額的條件進出口的需求彈性之和大于1。+ 1 圖4-4 貶值對貿易余額的影響 2. 考慮國民收入變動因素后的貶值效應分析 在考慮收入的變動后，貶值對貿易余額的影響分為兩部分：其一是對自主性貿易余額的影響，前一部分主要分析的；其二是自主性貿易余額變動通過國民收入的變動引起與收入有關的貿易余額主要是進口的調整?？梢姡诳紤]國民收入的變動因素后，貶值可以改善貿易余額的條件是：在貶值可以改善自主性貿易余額(即滿足馬歇爾勒納條件)

39、時，還要求由此引起的國民收入的增加超過國內吸收的增加幅度。 圖45 考慮收入變動時貶值對貿易余額的影響 3. 考慮自主性吸收因素的貶值效應分析 貶值對自主性吸收的影響非常復雜。介紹這其中的一種影響：勞爾森梅茨勒效應(LausenMetzler effects)，貶值可能會增加自主性吸收支出，這一效應就是我們所稱的勞爾森梅茨勒效應。 圖46 考慮吸收惡化后貶值對貿易余額的影響 在分析中，必須將對貿易余額的直接影響以及對收入與吸收的影響結合起來，才能全面分析貶值的經濟效應。這一分析方法實際上是對國際收支理論中兩種方法的綜合。在國際收支理論發(fā)展中，最早出現的是由馬歇爾(A. Marshall)、勒納

40、(A.Lerner)以及羅賓遜(J. Robinson)等人于20世紀30年代倡導的“彈性分析法”，這一分析法只考慮TM這一方程，勒納條件，貶值就可以改善貿易余額這一結論。隨后在20世紀50年代出現了由亞歷山大(Alexander)等人倡導的“吸收分析法”(absorption approach)，主要研究的是TA這一方程，得出了要相對于吸收提高收入才能改善貿易余額的結論。 4. 貶值效應的時滯問題 即使?jié)M足前文分析的貶值所能改善貿易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿易余額。因為，第一，在貶值之前已簽訂的貿易協議仍然必須按原來的數量和價格執(zhí)行。第二，即使在貶值后簽訂的貿易協議，出口增長仍然要

41、受認識、決策、資源、生產周期等的影響。由于上述種種原因，貶值之后有可能使貿易余額首先惡化。過一段時間以后，待出口供給(這是主要的)和進口需求作了相應的調整后，貿易余額才慢慢開始改善。整個過程用曲線描述出來，呈字母J形。貶值對貿易余額的時滯效應，被稱為J曲線效應。 圖47 J曲線效應 三、 開放經濟的相互依存性分析 圖 4-8 開放經濟間的溢出效應與反饋效應第二節(jié) 開放經濟下的商品市場、貨幣市場與經常賬戶平衡一、 開放經濟下的IS、LM、曲線 1. 開放經濟下的IS曲線 IS曲線是考慮貨幣因素后，反映商品市場平衡的曲線。 (b)，(1/1am ）圖 4-9 開放經濟的IS曲線第一，這一曲線的斜率

42、為負。 第二，在推導這一曲線的過程，我們假定政府支出及自主性貿易余額不變。第三，與封閉條件相比，這一曲線的最大區(qū)別在于：由于貿易余額的存在，斜率及初始位置都發(fā)生了變化。2. 開放經濟下的LM曲線 LM曲線是反映貨幣市場平衡時國民收入與利率組合情況的曲線。 s/LD(，)kh k0， h0 (1/)（0/） 圖 4-10 開放經濟的LM曲線第一，這一曲線的斜率為正。 第二，我們是在名義貨幣供給及物價水平固定的情況下推導出這一曲線的。第三，這一曲線與封閉條件相比的最大區(qū)別在于：如果開放經濟實行的是固定匯率制度，則國際收支不平衡時會通過外匯儲備渠道導致貨幣供給的變動。3. 開放經濟下的曲線 是反映經

43、常賬戶收支平衡時利率與國民收入組合的曲線。對于經常賬戶收支，有：Tm0 即：1/ 圖411 開放經濟的CA曲線 二、 固定匯率制下的開放經濟平衡 1. 開放經濟的平衡條件 圖 4-12 封閉條件下的經濟平衡2. 開放經濟的自動平衡機制 開放經濟的自動平衡機制主要通過兩種途徑發(fā)揮作用。 第一，收入機制。 圖413 不考慮國際資金流動時， 圖314 固定匯率制下經濟自 開放條件下的經濟平衡 動調整的收入機制 收入機制的基本原理 ：第二，貨幣價格機制。 貨幣價格機制的調節(jié)過程 ：圖415 固定匯率制下經濟調整的貨幣價格機制 三、 浮動匯率制下的開放經濟平衡 1. 浮動匯率制下經濟的平衡條件 曲線、曲

44、線、曲線相交于一點時，開放經濟才會處于平衡狀態(tài)。 2. 開放經濟的自動平衡機制 圖416 浮動匯率制下經濟自動調整的貨幣價格機制 浮動匯率制下的貨幣價格機制的調整過程還可以描述如下： 開放經濟由單至多市場平衡的條件及自動調整過程，這可歸結為：第一，當經濟處于開放狀態(tài)時，這一經濟的開放性在使經濟發(fā)展獲得許多有利條件的同時，也使維持經濟穩(wěn)定的努力更加困難了。 第二，從本章的分析可以看出，依靠經濟的自發(fā)調節(jié)解決上述兩個任務之間的矛盾，同時實現這兩個任務是不可能的。 第三，在本章分析過程中，我們基本上假定不存在價格調整，這意味著我們的分析集中于經濟的總需求方面，沒有考慮總供給問題，實際上是一種短期分析

45、。 第五章 國際資金流動與金融危機第一節(jié) 國際資金流動的宏觀機制 一、 概述 國際資金流動就持有金融工具的期限是否超過一年來分，可分為中長期資金流動與短期資金流動。 一般來說，影響國際資金流動的主要因素是各個金融市場上的收益率與風險狀況。 二、資金流動下的開放經濟平衡：流量觀點1. 流量理論中的BP曲線 K=K( I , I ) (，)()0 受資金流動性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：(1) 資金完全流動時，曲線表現為水平線。(2) 資金不完全流動時，曲線表現為斜率為正的曲線。(3) 資金完全不流動時，曲線表現為垂直線。 3. 固定匯率制下的開放經濟平衡 資金完全流動時的宏觀經濟平衡與上一

46、章中僅存在經常賬戶時的情況區(qū)別在于： 第一，此時經濟平衡的利率水平必然與世界市場利率水平相同。 第二，此時經濟的自動平衡機制主要是對資金流動進行調整的利率機制。利率機制對開放經濟的自動：(2) 當資金不完全流動時，這一平衡狀態(tài)如圖 4 - 3 圖 4-3 固定匯率制下資金不完全流動時的經濟平衡 此時開放經濟平衡狀況的特點在于： 第一，經濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。 第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與原有機制之間的結合。 圖 浮動匯率制下資金完全流動時的經濟平衡 宏觀經濟平衡表現出如下特征： 第一，利率水平必然與世界市場利率水平相等。第二，此時的自動平衡機制主要體現為利率機制

47、。在浮動匯率制下，利率機制對開放經濟的自動調節(jié)過程 在資金不完全流動時, 這一平衡狀態(tài)圖45 浮動匯率制下資金不完全流動時的經濟平衡 第一，經濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。 第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與貨幣價格機制的結合。 資金流動深刻地改變了原有平衡的性質，在此還需要指出的是：1，在國際資金流動的條件下，開放性給經濟帶來的雙重影響表現得格外顯著。 2，由于資金項目的交易已占國際間經濟交易的絕大部分，因此資金流動對國際收支與宏觀經濟平衡發(fā)揮了極為重要甚至有時是決定性的影響。 3，我們在分析中沒有具體考察國際收支的結構，只要求經常賬戶與資本與金融賬戶總體上平衡就可以了。

48、三、 國際收支的貨幣分析法 1. 貨幣論的假定前提 第一，價格在短期內也可以靈活調整，經濟始終保持在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下。 第二，一國的實際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數。 第三，商品的價格及利率是由世界市場決定的。 2. 貨幣論的基本理論 d pf (y，) m (D+R) d 國際收支問題，實際上反映的是貨幣供應量對貨幣需求的調整過程。 3. 貨幣分析法對貶值的分析 dp f( y，) 貶值引起貶值國國內價格上升、實際貨幣余額減少，從而對經濟具有緊縮作用。貨幣貶值若要改善國際收支，則在貶值時，國內的名義貨幣供應不能增加。 . 對貨幣分析法的評價 貨幣分析法喚醒了被長期遺忘的貨幣因素在開

49、放經濟運行中所發(fā)揮的作用， 另外，貨幣分析法本身是一個非常簡潔精巧的分析工具。 第二節(jié) 國際資金流動的微觀機理 一、 國際資金流動的形成動因：國際資產組合管理 1. 資產組合投資的基本原理 資產組合理論的核心觀點是： 第一，投資者的投資愿望主要是追求高的預期收益，但他們一般都希望能承擔盡可能小的風險。 第二，資產組合的收益是其中各項金融資產收益的加權；但是資產組合的風險除了和其中各項金融資產自身的風險(即方差)相關外，還取決于這些金融資產風險彼此之間的相關性(即協方差)。 第三，最佳資產組合的確定取決于有效的資產組合邊界以及市場的無風險利率等因素。對某一種資產的需求與該種資產的預期收益率正相關

50、，與該資產的風險負相關。 2. 進行國際資產組合投資的動因 從微觀角度來說，就是這一跨國的金融投資活動能夠較之國內的金融投資活動更為有效地實現風險與收益的最佳組合。 從資產組合理論角度看，投資者的投資活動跨越國界的原因在于： 第一，為了降低風險。 第二，為了增加收益。 二、 最優(yōu)國際資產組合投資的選取 1 兩國間的最優(yōu)國際資產組合投資選取問題 做出這一選擇的決定性因素是其他國家與本國金融市場的風險的相關性，這一協方差越小，則兩國間資產組合的風險降低效果越明顯。2. 全球最優(yōu)資產組合選取問題 圖47 全球最優(yōu)資產組合選取情況 三、小結第一，相對于單一資產，資產組合能夠更有效地分散風險，資產組合中

51、不同金融工具之間收益情況越不相關，降低風險的效果越好。 第二，從微觀角度看，國際資金流動的形成，就體現為投資者為實現風險與收益的最佳組合，而在國際間選取全球最優(yōu)資產組合。 第三，以上的分析結論是在理想狀態(tài)下得出的，實際上國際資金流動還受很多其 他因素的影響與制約，在現實中，各國投資者一般都傾向于持有較多的本國資產，這被稱為本國偏差。 第三節(jié)：國際資金流動第四節(jié) 國際資金流動 一、 國際資金流動問題概述 國際間的資本流動可以依據資本流動與實際生產、交換的關系分為兩大類型。一種是與實際生產、交換發(fā)生直接聯系的資本流動，一種類型則是與實際生產、交換沒有直接聯系的金融性資本的國際流動。兩者的區(qū)別首先，從進行資本流動的主體看，前者以跨國公司為主，后者以跨國金融機構為主。其次，從資本流動的形式看，前者的形式是多樣的，可以用實物形式，也可以用貨幣資本形式，甚至還可以用專有技術、商標的方式進行投資；后者僅限于貨幣金融形式。從資本流動成因看，前者的成因較為復雜，往往牽涉到對企業(yè)專有技術、商標的維護，對企業(yè)經營權的控制，企業(yè)產品生命周期情況，被投資國的資源稟賦情況等；后者主要是由國際金融市場上各種投資活動的收益與風險情況所影響的。從資本流動的特點看，前者直接介入了企業(yè)的經營管理，對企業(yè)享有